行业投资评级 - 对基础化工行业维持“推荐”评级 [1][27] 核心观点 - 中日关系紧张有望加速中国半导体材料对日本产品的替代进程 [6] - 反内卷政策有望重估中国化工行业 使全球化工产能扩张放缓 行业从吞金兽转变为摇钱树 标的兼具高弹性和高股息优势 [7] - AI数据中心电力需求和商用飞机发动机需求提升驱动铬盐行业价值重估 预计到2028年铬盐供需缺口达34.09万吨 缺口比例32% [8][9] - 2025年Q4中美财政政策有望加码 欧洲部分装置加速退出 中国推行反内卷 化工行业有望迎来景气上行周期 [27] 重点涨价产品分析 - DMC碳酸二甲酯价格为4400元/吨 周环比上涨14.29% 供应偏紧且电解液行业需求强势 [14] - 锂电池电解液全国均价为27000元/吨 周环比上涨8.00% 但行业开工率仅45% 原材料涨价挤压厂商利润空间 [14] - 磷酸二铵华东价格为3850元/吨 周环比上涨5.48% 原料硫磺、硫酸价格上涨推高生产成本 [14] - 氧化铬绿价格为35500元/吨 周环比上涨1000元/吨 金属铬价格为84000元/吨 周环比上涨1000元/吨 [9][18] 投资主线与重点关注标的 - 低成本扩张：重点关注万华化学、华鲁恒升、卫星化学、宝丰能源等 [9] - 景气度提升：重点关注铬盐（振华股份）、磷矿石（芭田股份、云天化）、制冷剂（巨化股份、东岳集团）、民爆（广东宏大）等 [10] - 新材料：关注电子化学品（阳谷华泰、国瓷材料）、氟冷液（新宙邦）、吸附材料（蓝晓科技）、合成生物学（凯赛生物）等 [10] - 高股息：看好中国石油、中国海油、中国石化、中国化学等化工央国企 [11] - 半导体材料国产替代：涉及光刻胶、湿电子化学品、电子气体、掩膜版、CMP抛光液/垫、溅射靶材、硅片等领域相关公司 [6] 行业景气与价格数据 - 国海化工景气指数为91.37（2025年11月20日） 较11月13日上涨0.25 [5][37] - Brent原油期货收于62.51美元/桶 周环比下跌2.77% WTI原油期货收于57.98美元/桶 周环比下跌3.29% [13] - 基础化工行业最近1月、3月、12月表现分别为1.2%、1.7%、16.1% 同期沪深300指数表现分别为-3.3%、3.9%、11.6% [4] 重点公司信息跟踪 - 万华化学：纯MDI价格19600元/吨 周环比上涨400元/吨 聚合MDI价格14550元/吨 周环比持平 [15][97] - 玲珑轮胎：泰国到美西、美东、欧洲海运费分别为5250美元/FEU、3400美元/FEU、2500美元/FEU 周环比均持平 [15][98] - 振华股份：氧化铬绿和金属铬价格周环比均上涨1000元/吨 [18][103] - 卫星化学：丙烯酸价格5700元/吨 周环比下降50元/吨 [19][116] - 恒力石化：涤纶长丝库存天数为16.4天 较11月13日下降0.2天 PTA库存为396.5万吨 较11月14日下降7.9万吨 [19][108]

交易概况 - 2025年11月17日，北交所上市公司禾昌聚合发生一笔大宗交易[1] - 成交价格为每股14元，成交数量为24.34万股，成交总金额为340.8万元[1] - 该笔交易相对于当日19.66元的收盘价，折价幅度为28.79%[1] 交易参与方 - 买入方为华龙证券股份有限公司兰州东岗西路证券营业部[1] - 卖出方为中信建投证券股份有限公司甘肃分公司[1]

董事会变动 - 2025年9月19日召开第一次职工代表大会，选举陈丽娟为职工代表董事[3] - 选举后第五届董事会成员由7名增至8名[3] 人员信息 - 陈丽娟1987年2月出生，本科学历[6] - 陈丽娟持有公司股份0股，占比0%[3] - 介绍陈丽娟过往任职经历[6]

会议信息 - 会议于2025年9月19日在公司三楼会议室现场召开[6] - 会议通知于2025年9月8日以书面通知方式发出[6] - 会议主持人是职工代表武哲女士[6] - 会议出席职工代表57人[6] 议案结果 - 推选陈丽娟女士为公司第五届董事会职工代表董事[5] - 议案表决同意57票，反对0票，弃权0票[7] - 本议案不涉及关联交易，无需回避表决[7] - 本议案无需提交股东会审议[7]

公司基本信息 - 公司于2021年11月15日在北交所上市[6] - 公司注册资本为15,066.80万元[7] - 公司已发行股份数为150,668,000股[13] 股东信息 - 赵东明持股78.3334%，蒋学元持股19.5833%等[13] - 上市前10%以上股份股东12个月内不得转让股份[21] 股份转让限制 - 董高任职期间每年转让不超25%，1年内及离职半年内不得转让[21] - 持股5%以上股东等6个月内反向买卖收益归公司[22] 股东权利 - 连续180日以上持3%以上股份股东可查账[26] - 股东可60日内请求撤销决议[27] - 连续180日以上持1%以上股份股东可提诉讼[30] 重大事项审议 - 一年内购买、出售重大资产超30%总资产需股东会审议[39] - 对外担保多项情形需股东会审议[40][41] 财务资助 - 对外财务资助需2/3以上董事同意，特定情形需股东会审议[48] 股东会相关 - 年度股东会每年1次，6个月内举行[48] - 临时股东会多种情形下2个月内召开[48] 董事会相关 - 董事会由7名董事组成，含3名独董[89] - 董事任期三年，独董不超六年[82] 高管相关 - 设总经理1名，任期3年，可连聘连任[117] - 财务负责人需专业资格或经验[117] 信息披露 - 4个月内披露年报，2个月内披露中报，1个月披露季报[124] 利润分配 - 分配利润提10%法定公积金，累计达50%可不再提[124] - 未来无重大支出且可分配利润为正需现金分红[128] 其他 - 指定北交所网站为信息披露媒体[141] - 与投资者沟通多内容多形式[154][155]

会议时间 - 2025年8月19日决议召集股东会[4] - 2025年8月20日刊登会议通知[4] - 2025年9月5日15点召开股东会，网络投票9月4日15:00 - 9月5日15:00[5] 参会情况 - 现场6人，持股79,368,240股，占比52.6775%；网络1人，持股64,881股，占比0.0431%[9] 议案表决 - 多项议案获高比例同意通过，部分议案反对股数64,881股，占比0.0817%[16][18][34] - 《关于修订<股东会议事规则>》等议案同意股数79,433,121股，占比100%[19][20]

股东会情况 - 2025年第二次临时股东会于9月5日召开，采用现场和网络投票结合方式[2] - 出席和授权出席股东7人，持表决权股份79,433,121股，占比52.7206%[3] - 通过网络投票股东1人，持表决权股份64,881股，占比0.0431%[3] 议案表决 - 《关于取消监事会并修订<公司章程>》等多议案同意股数占比超99.9%[6][7][23] - 多项内部管理制度修订和制定议案同意股数占比100%[8][10][11][24] - 修订《利润分配管理制度》议案同意票数比例100%[29] 人员变动 - 周威、沈悦、陈丽娟三名监事于9月5日离任[30]

塑料板块市场表现 - 塑料板块整体下跌0.57% 上证指数下跌0.45%至3858.13点 深证成指下跌2.14%至12553.84点[1] - 板块内个股分化明显 上纬新材领涨14.66%至97.60元 大东南涨10.11%至4.03元 唯科技涨8.72%至109.81元[1] - 东材科技领跌但未披露具体跌幅 禾昌聚合涨6.17%至20.49元 横河精密涨4.95%至31.58元[1] 个股交易数据 - 上纬新材成交量26.55万手 成交额25.74亿元 大东南成交量364.44万手 成交额14.25亿元[1] - 唯科技成交量10.66万手 成交额11.26亿元 禾昌聚合成交量17.78万手 成交额3.62亿元[1] - 横河精密成交量24.55万手 成交额7.55亿元 骏鼎达成交量4.21万手 成交额2.93亿元[1] 资金流向 - 塑料板块主力资金净流出5.92亿元 游资资金净流入2791.98万元 散户资金净流入5.64亿元[3] - 资金流向显示主力资金撤离 但散户资金大幅流入 市场资金结构出现分化[3]

投资评级 - 买入评级（维持）[1][3] 核心观点 - 改性塑料行业小巨头，受益于汽车轻量化与家电换新需求驱动产能持续释放[3] - 汽车领域：1kg改性塑料可替代2-3kg钢材料，乘用车改性塑料使用率提升至13%，使用量达130-160kg/辆，预计2026年将增至210kg/辆[3] - 家电领域：改性塑料广泛应用于洗衣机、冰箱、彩电等产品配件，需求有望边际回升[3] - 海外布局：2025年5月在新加坡设立全资子公司，作为辐射东南亚及全球市场的运营平台[3] - 2025年上半年归母净利润同比增长23%至0.73亿元，营收同比增长26.83%至8.79亿元[8] - 改性聚丙烯业务2025H1营收同比增长34.38%至7.66亿元，毛利率15.54%[8] 财务预测与估值 - 2025E归母净利润预测1.46亿元（同比+20.74%），2026E为1.66亿元（同比+14.02%），2027E为1.89亿元（同比+13.60%）[1][3] - 2025E营业总收入预测19.45亿元（同比+20.62%），2026E为22.39亿元（同比+15.07%），2027E为25.65亿元（同比+14.59%）[1] - 2025E最新摊薄EPS为0.97元/股，对应PE 18.69倍；2026E EPS为1.10元/股，对应PE 16.39倍；2027E EPS为1.26元/股，对应PE 14.43倍[1][3] - 2025E销售毛利率预测16.03%，归母净利率7.50%[9] - 2025E净资产收益率（ROE）11.53%，投资资本回报率（ROIC）11.10%[9] 业务表现 - 2025H1改性聚丙烯业务营收7.66亿元（同比+34.38%），毛利率15.54%（同比-1.08pct）[8] - 其他改性塑料业务营收0.91亿元（同比-6.13%），毛利率24.57%（同比+5.12pct）[8] - 塑料片材业务营收0.15亿元（同比-24.99%），毛利率6.42%（同比+2.36pct）[8] - 研发费用同比增长49.84%，主要因新项目投入增加[8] 市场与战略布局 - 汽车轻量化趋势驱动需求，新能源车渗透率提升进一步扩大市场空间[3] - 新加坡子公司承担国际贸易、海外客户开发、供应链管理等职能[3] - 总市值27.39亿元，市净率2.32倍，流通市值17.77亿元[6]

业绩总结 - 2025年上半年公司营收8.79亿元，同比增26.83%[4] 产能规划 - 宿迁禾昌和陕西新禾润昌规划产能均为3万吨/年[5] - 宿迁禾昌2025年9月小批量生产，2026年末产能释放[5] - 陕西禾润昌2025年8月开工，2026下半年投产[5] - 母公司新材料数字化工厂2025年四季度投产[6] 客户合作 - 吉利集团多品牌车型涉及公司产品[4] - 小米汽车两款车型材料涉及公司产品[4] - 家电领域主要客户为三星、LG等厂商[8] 政策影响 - 国补以旧换新政策对家电业务有一定促进作用[8]