报告公司投资评级 - 买入（上调）[5] 报告的核心观点 - 公司基本盘业务加速国产替代，前瞻布局闪蒸无纺布、RO 膜基材、湿法多功能材料等第二增长曲线，持续加大研发投入，打牢芳纶纸领域行业地位，新产品将扩充高性能材料产品矩阵，有望实现“全球高性能功能纸基材料领导者”愿景 [6] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 1.30/1.69/2.09 亿元，对应 EPS 分别为 0.89/1.16/1.43 元/股，当前股价对应的 PE 分别为 31.0/23.9/19.4 倍，看好公司长期业绩持续增长，上调至“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至 2025 年 3 月 31 日，公司收盘价 27.60 元，年内最高/最低为 31.88/11.00 元，总市值 40.365 亿元，流通市值 13.2352 亿元，总股本 1.4625 亿股，资产负债率 24.99%，每股净资产 4.90 元/股 [3] 事件 - 2024 年年报显示，全年营收 4.08 亿元（yoy + 20%），归母净利润 1 亿元（yoy + 23%），扣非归母净利润 0.92 亿元（yoy + 50%），经营活动现金流量净额 0.42 亿元（yoy + 21%）；2024Q4 营收 1.26 亿元（yoy + 54%/qoq + 31%），归母净利润 0.30 亿元（yoy + 68%/qoq + 13%），扣非归母净利润 0.29 亿元（yoy + 144%/qoq + 22%），单季度达历史新高 [7] - 2024 年权益分派预案为每 10 股派发 2.00 元（含税），预计派发现金红利 2925 万元 [7] 芳纶纸业务情况 - 公司芳纶纸市占率全国第一、全球第二，产品广泛应用于航空航天、轨道交通、新能源汽车等领域 [7] - 2024 年蜂窝芯材领域同比增长 50% +，新能源汽车领域同比增长约 26%，电气绝缘用芳纶纸销量显著提升，芳纶纸业务收入 3.97 亿元（yoy + 17%），毛利率提升 4.93pcts 至 39% [7] - 境内收入同比增长 37%达 3.06 亿元，境外销售同比下滑 14%达 1.02 亿元，下半年海外市场恢复，欧洲市场全年同比增长超 40% [7] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|340|408|519|654|800| |同比增长率（%）|20.70%|19.82%|27.30%|25.96%|22.32%| |归母净利润（百万元）|82|101|130|169|209| |同比增长率（%）|28.74%|23.14%|29.56%|29.81%|23.42%| |每股收益（元/股）|0.56|0.69|0.89|1.16|1.43| |ROE（%）|12.70%|14.04%|15.68%|17.26%|17.93%| |市盈率（P/E）|49.45|40.16|30.99|23.88|19.35|[8] 附录：财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2024 - 2027E 进行预测，如 2025E 营业收入 519 百万元，归母净利润 130 百万元等 [9] - 给出成长能力、盈利能力、估值倍数等主要财务比率预测，如 2025E 营收增长率 27.30%，毛利率 38.08%，P/E 30.99 等 [9]

项目进展 - 募投“新型功能纸基材料产业化项目”延期至2026年3月31日完成，主要产线预计2025年中投产[6] 市场表现 - 2024年欧洲市场增长40%，源于风电、算力用变压器需求增长和对竞争对手的持续替代[7][8] - 2024年公司蜂窝芯材领域收入同比增长超50%[29] - 2024年第四季度销售收入增加主要是市场端拉动，无年末集中确认收入情况[24] 用户数据 - 2024年新能源汽车收入占比为10%多，主要用户包括比亚迪、吉利等车企和精进电动、上海电驱动等电机企业[13] 产品规模 - RO膜2020 - 2025年期间年复合增长率CAGR为6.29%，规模为10 - 12亿人民币，到2031年约25亿人民币，2025至2031期间年复合增长率为10.92%[10] 销售占比 - 2024年公司蜂窝芯材用芳纶纸销售占比为20%多，民用航空占比尚不足一半[12] - 2024年蜂窝芯材领域收入占比20%多，新能源汽车领域在电气绝缘细分领域占比10%多，平均售价同比稍增[21] 业务合作 - 公司与光启技术有业务合作，预计光启业务拓展对公司业务有积极影响[16] 未来展望 - 随着国内算力建设发展，公司在该领域业务量预计保持增长[17] - 2025年公司经营层从优化销售结构和降本增效提升整体毛利率[22] 研发投入 - 2024年公司研发投入达2701.98万元，同比增长34.82%，预计2025年保持较高增速[25] 财务数据 - 2024年非经常性损益净额为828.75万元，主要源于政府补助及增值税加计扣除约200万[26] - 2024年应收账款周转天数26天，销售商品提供劳务收到现金为营收一半，因银行承兑汇票不在现金流量表体现[26][27] - 2024年经营活动现金净流入4248.17万元，低于净利润1亿，受银行承兑汇票影响[28] 企业运营 - 公司通过30余场全球行业峰会、100家头部客户深度走访提升商机转化率[16] - 销售端导入CRM系统覆盖90%以上核心客户，交付端订单交付周期压缩至10天，技术端对客户问题24小时响应反馈[16] 其他情况 - 低空飞行器或无人机单架芳纶纸用量在几十公斤至上百公斤不等[14] - 2024年民士达先进制造亏损近1000万，年底12月基本盈亏平衡[31] - 公司大股东持股比例超66%，目前无增持计划[23]

报告公司投资评级 报告未提及具体公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 华源证券发布2025年4月十大金股推荐，涵盖医药、建筑、传媒等多个行业 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 医药 - 推荐中国生物制药（1177.HK），因其业绩稳健增长，2025年创新药收入占比有望近50%，业绩有望双位数增长，且创新管线出海预期强 [5] 建筑 - 推荐四川路桥（600039.SH），公司经营回归正轨，业绩或迎拐点，中西部腹地建设带来新需求，高股息具备吸引力 [6] 传媒 - 推荐恺英网络（002517.SZ），传奇奇迹等情怀产品构筑基本盘，新游IP储备丰富，2025年将推出多款重磅新游，且布局AI+产品，AI情感陪伴赛道空间广阔 [7] 电子 - 推荐传音控股（688036.SH），公司深耕新兴市场，2024年智能机出货量1.069亿部全球排名第四，未来将深耕优势市场、开拓新市场，加大研发投入助力中高端销量突破，AI加持有望改善产品结构和提升均价 [10] 消费 - 推荐毛戈平（1318.HK），作为国内首个高端国货美妆品牌成长后劲足，产品差异化定位高价格带，线下美妆专柜根基稳健，复购率领先，上新节奏加快，产品系列扩充，创始人IP赋能，业绩增长确定性高 [10][11] 交运 - 推荐深圳国际（0152.HK），华南物流园转型升级项目一期兑现土地增值收益23亿港元，后续约82亿港元土地置换税后收益待释放，2025 - 2026年利润有望增厚，且公司分红派息维持50%比例，高股息有望使公司回归价值区间 [14] 农业 - 推荐海大集团（002311.SZ），公司自由现金流进入释放期，国内业务无需额外资本开支可中速成长，海外业务高增长，全产业链价值模式适合海外市场，2025年国内景气或改善，海外有望打造第二成长曲线 [14] 海外 - 推荐伟仕佳杰（0856.HK），公司是亚太地区领先科技服务平台，兼具高分红及出海概念，传统主业IT分销受益AI浪潮和企业数字化转型，需求回暖 [15] - 推荐百胜中国（9987.HK），公司治理优质经营稳健，高管激励与经营表现强挂钩，下沉策略有望支撑未来业绩，2025 - 2026年计划回购分红共计30亿美元，2025年上半年计划回购3.6亿美元且回购持续进行中 [18] 北交所 - 推荐民士达（833394.BJ），行业竞争格局好，市占率全国第一、全球第二，产品应用广泛；成长潜力大，有望借力新产品和募投开拓新产能，实现业务横向拓展，过去10年发展良好，2015 - 2024年复合增速24%；持续产品创新，加快新产品开发打造第二增长曲线 [19][20]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润增长，下游多领域需求高增上调2025 - 2027年盈利预测，看好航空蜂窝市场和新产品带来业绩增长，维持“买入”评级 [2] 相关目录总结 公司基本情况 - 2025年3月24日当前股价27.98元，一年最高最低31.88/11.00元，总市值40.92亿元，流通市值13.42亿元，总股本1.46亿股，流通股本0.48亿股，近3个月换手率478.69% [2] 财务数据 - 2024年营收4.08亿元（+19.82%），归母净利润1.01亿元（+23.14%），扣非归母净利润0.92亿元（+49.94%），毛利率37.49%（+3.49pcts）；四季度营收1.26亿元（+53.60%），归母净利润0.30亿元（+68.21%） [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.33（原1.27）/1.64（原1.56）/1.92亿元，对应EPS分别为0.91/1.12/1.31元/股，对应当前股价PE分别为30.0/24.4/20.8倍 [2] - 2023 - 2027年营业收入分别为3.40/4.08/5.25/6.55/7.72亿元，YOY分别为20.7%/19.8%/28.6%/24.9%/17.8%；归母净利润分别为0.82/1.01/1.33/1.64/1.92亿元，YOY分别为28.7%/23.1%/32.7%/23.1%/17.1% [4] 行业需求情况 - 2024年下游航天航空、轨道交通芳纶纸蜂窝芯材用量激增，新能源汽车、变压器需求扩张，新能源汽车领域同比增长约26%，蜂窝芯材领域同比增长超50%，欧洲市场同比增长超40% [3] - 2025 - 2029年C919产能规划为50/75/100/150/150/200架，2025年较1月规划增长50%；2025年采购额预计较2024年提高70%，2024年接近200亿 [3] 公司发展情况 - 2024年授权发明专利7项，实用新型专利2项，获国家级专精特新“小巨人”称号，募投“研发中心项目”按节点实施，闪蒸无纺布中试产品批量应用，新产品打造第二增长曲线 [4] - 1500吨生产线计划2025年年中建成 [4]

业绩说明会信息 - 公司定于2025年3月28日召开2024年年度报告业绩说明会[2] - 会议时间为2025年3月28日15:00 - 16:30[3] - 会议采用网络方式召开，可登陆进门财经或用微信扫描小程序码参与[3] 参会人员 - 参加人员有总经理孙静、董事会秘书鞠成峰等[4] 问题征集 - 投资者可于2025年3月27日15:00前扫描二维码提问[6] 电话参会信息 - 电话参会号码有（+86）4001510269等多个[7] - 参会密码为105298[7] 联系信息 - 联系人是鞠成峰，公司电话0535 - 6955622，邮箱jucf@metastar.cn[7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩超预期，航空蜂窝增长强劲，盈利能力提升，前瞻布局新产品打造第二增长曲线，看好公司长期业绩持续增长 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027E营业总收入分别为3.4亿、4.08亿、5.26亿、6.6亿、8.01亿元，同比增长率分别为20.7%、19.8%、29.0%、25.5%、21.3% [2] - 2023 - 2027E归母净利润分别为8200万、1.01亿、1.34亿、1.74亿、2.13亿元，同比增长率分别为28.7%、23.1%、33.2%、30.2%、22.2% [2] - 2023 - 2027E每股收益分别为0.62、0.69、0.92、1.19、1.46元/股 [2] - 2023 - 2027E毛利率分别为34.0%、37.5%、40.0%、40.8%、41.4% [2] - 2023 - 2027EROE分别为12.7%、14.0%、16.3%、18.0%、18.5% [2] - 2023 - 2027E市盈率分别为49、39、30、23、19 [2] 市场数据 - 2025年3月20日收盘价27.12元，一年内最高/最低为31.88/11.00元 [3] - 市净率5.5，股息率0.74%，流通A股市值13.01亿元 [3] - 2024年12月31日每股净资产4.90元，资产负债率24.99% [3] - 总股本/流通A股为1.46亿/4800万股 [3] 公司点评 - 事件：2024年公司营收4.08亿元，同比+19.8%，归母净利润1.01亿元，同比+23.1%；发布2024年度权益分派预案，派发现金股利2925万元 [8] - 业务表现：航空蜂窝同比增长超50%，新能源汽车领域同比增长约26%，电气绝缘领域销量显著提升；2024年芳纶纸营收3.97亿元，同比+16.7%；全年境外营收1.02亿元，同比-13.6%，2024H2境外营收较H1增长17.7%，欧洲市场全年同比增长超40.0% [8] - 增长预期：航空蜂窝是未来2 - 3年业绩增长核心领域，国产大飞机需求支撑长期增长 [8] - 财务表现：2024年毛利率37.5%，同比+3.5pcts，净利率24.6%，同比+0.7pcts；销售费用率、管理费用率分别为2.8%、3.5%，分别同比-0.8pcts、-1.1pcts；经营性现金流4248万元，同比+20.8% [8] - 业务布局：2024年研发费用2702万元，同比+34.8%；闪蒸无纺布中试产品在新型建筑防水透气层已实现批量应用；拟投资6000万元建设RO膜基材、芳纶湿法无纺布项目 [8] - 投资分析意见：维持“买入”评级，预计2025 - 2027E归母净利润分别为1.34/1.74/2.13亿元，对应当前PE分别为30/23/19倍 [8] 财务摘要 - 展示了2023A - 2027E营业总收入、营业成本、各项费用、利润等详细财务数据 [10]

公司分配预案 - 2024年度拟10派2元（含税），预计派发现金红利2925.00万元 [1] 公司财务数据 - 2024年营业收入4.08亿元，同比增长19.82% [1] - 2024年净利润1.01亿元，同比增长23.14% [1] - 2024年每股收益0.6873元，加权平均净资产收益率14.79% [1] 公司业务与股东情况 - 主要从事芳纶纸及其衍生产品的制造、销售 [2] - 截至2024年底股东总数5739户，较前一季度增加2428户，增幅73.33% [2] 公司市场表现与机构关注 - 最新收盘价29.43元，近5日累计上涨5.56%，合计换手率53.71% [3] - 近一个月6家机构对公司进行调研，包括3家证券公司、2家阳光私募机构 [3]

业绩总结 - 2023年3月发行4025万股A股，每股6.55元，募资2.636375亿元，净额2.4672872692亿元[2] 项目进展 - 三个项目投资总额2.977亿元，拟用募资2.467287亿元，截至2024年底累计投入1.21508亿元[4] 项目调整 - 新型功能纸基材料产业化项目预定可使用日期从2025年4月30日调至2026年3月31日[5] 决策情况 - 2025年3月18日董事会和监事会通过项目延期议案，无需股东大会审议[9] 机构意见 - 保荐机构认为项目延期合规，无变相改变投向和损害股东利益情况[10][11]

审计会议情况 - 2024年审计委员会召开5次会议[2] - 冷敏娟、包敦安出席5次，修文泉出席4次，邢丽平出席1次[3] 审计相关评价 - 认可信永中和会计师事务所审计工作[4] - 认为2024年财务报告真实准确完整[5] - 认可2024年内部审计计划可行性[6] - 认为2024年内部控制运作符合要求[7] 审计工作成效 - 2024年审计委员会协调沟通提高审计效率[8]

人员数据 - 2024年末信永中和合伙人259人，注册会计师1780人，签过证券审计报告的700人[1] 业绩数据 - 2023年度业务收入40.46亿元，审计业务30.15亿元，证券业务9.96亿元[2] - 2023年上市公司年报审计项目364家，收费4.56亿元[2] - 同行业上市公司审计客户238家[2] 审计相关 - 2024年续聘信永中和为审计机构[4] - 信永中和对2024年度财务等审计并出报告[5] - 公司认为其具独立性和资格，审计表现良好[6]