关于公司闲置自有资金委托理财的公告 本公司及董事会全体成员保证公告内容的真实、准确和完整，没有虚假记载、 误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连 带法律责任。 证券代码：920394 证券简称：民士达 公告编号：2026-011 一、 委托理财概述 烟台民士达特种纸业股份有限公司 （一） 委托理财目的 烟台民士达特种纸业股份有限公司（以下简称"公司"）为提高资金使用效 率，提升收益水平，在不影响公司主营业务正常发展，并确保经营需求的前提下， 公司拟使用闲置自有资金购买安全性高、流动性好、风险低的理财产品，为公司 及全体股东创造更多的收益。 （四） 委托理财期限 在上述额度内，期限最长不超过 12 个月，自公司股东会审议通过之日 12 个月内有效。 二、 决策与审议程序 2026 年 3 月 17 日公司第六届董事会第十四次会议审议通过了《关于批准银 行结构性存款额度的议案》。根据《公司章程》规定，该议案尚需提交股东会审 议。 三、 风险分析及风控措施 公司拟购买的理财产品为安全性高、流动性好、低风险的银行结构性存款， 一般情况下收益稳定、风险可控，但受金融市场宏观经济和市场波动 ...

募集资金存放、管理与实际使用情况的专项报告 本公司及董事会全体成员保证公告内容的真实、准确和完整，没有虚假记载、 误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连 带法律责任。 一、募集资金基本情况 （一） 募集资金金额及到位时间 经中国证券监督管理委员会《关于同意烟台民士达特种纸业股份有限公司向 不特定合格投资者公开发行股票注册的批复》(证监许可[2023]537 号)核准，本 公司采用公开发行股票的方式向不特定投资者共计发行人民币普通股（A 股） 40,250,000 股,每股发行价格 6.55 元，募集资金总额人民币 263,637,500.00 元， 扣除不含增值税发行费用人民币 16,908,773.08 元，实际募集资金净额为人民币 246,728,726.92 元。2023 年 5 月 26 日，上述认购款项已划转至本公司指定的验 资专户内。本次公开发行募集资金业经信永中和会计师事务所（特殊普通合伙） 审验并于 2023 年 4 月 17 日、2023 年 5 月 26 日出具了《验资报告》 （XYZH/2023BJAA5B0210、XYZH/2023BJAA5B0292） ...

烟台民士达特种纸业股份有限公司 关于召开 2025 年年度股东会通知公告（提供网络投票） 本公司及董事会全体成员保证公告内容的真实、准确和完整，没有虚假记载、 误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连 带法律责任。 证券代码：920394 证券简称：民士达 公告编号：2026-018 一、会议召开基本情况 （一）股东会届次 本次会议为 2025 年年度股东会。 （二）召集人 本次股东会的召集人为董事会。 本次股东会的召开符合有关法律、行政法规、部门规章、规范性文件和《公 司章程》的规定，除本通知外，会议的召开无需有关部门批准或履行必要的程序。 （三）会议召开的合法合规性 董事会保证本次会议的召集、召集人、召开时间及方式等符合《公司法》等 法律、法规及《公司章程》等公司内部管理制度的规定。本次会议召开不需要相 关部门批准或履行程序。 （四）会议召开方式 本次会议采用现场投票和网络投票相结合方式召开。 公司同一股东应选择现场投票、网络投票或其他表决方式的一种方式，如 果同一表决权出现重复投票表决的，以第一次投票表决结果为准。 （五）会议召开日期和时间 1、现场会议召开时间：2026 ...

证券代码：920394 证券简称：民士达 公告编号：2026-004 4.发出董事会会议通知的时间和方式：2026 年 3 月 6 日以邮件方式发出 5.会议主持人：董事长宋西全先生 6.会议列席人员：公司高级管理人员 烟台民士达特种纸业股份有限公司 第六届董事会第十四次会议决议公告 本公司及董事会全体成员保证公告内容的真实、准确和完整，没有虚假记载、 误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连 带法律责任。 一、会议召开和出席情况 （一）会议召开情况 1.会议召开时间：2026 年 3 月 17 日 2.会议召开地点：烟台经济技术开发区太原路 3 号民士达会议室 3.会议召开方式：现场方式 7.召开情况合法合规的说明： 本次会议的召集、召开、议案审查表决程序符合法律、法规和《公司章程》 的规定。 （二）会议出席情况 会议应出席董事 9 人，出席和授权出席董事 9 人。 二、议案审议情况 （一）审议通过《2025 年度总经理工作报告》议案 1.议案内容： 2025 年公司以高质量发展为核心，坚持"人才引领、创新驱动"发展战略， 深入推进研产销协同、重点项目建设、信息化赋能、组织能力 ...

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 2025年营业收入为4.453亿元，同比增长9.16%[25] - 2025年归属于上市公司股东的净利润为1.274亿元，同比增长26.70%[25] - 2025年加权平均净资产收益率（依据归属于上市公司股东的净利润计算）为16.76%[25] - 2025年基本每股收益为0.87元，同比增长26.09%[25] - 营业收入为4.453亿元，同比增长9.16%，但低于业绩快报披露值，差异为-0.38%[27][28] - 归属于上市公司股东的净利润为1.274亿元，同比增长31.84%，但低于业绩快报披露值，差异为-0.62%[27][28] - 加权平均净资产收益率（扣非前）为16.76%，略高于业绩快报的16.44%[28] - 营业收入为4.45亿元，同比增长9.16%[56] - 净利润为1.26亿元，同比增长31.84%[56] - 归属于母公司所有者的净利润为1.27亿元，同比增长26.70%[56] - 2025年主营业务收入为人民币44,490.77万元，上年为人民币40,695.28万元[94] - 2025年收入较上年增长约9.3%[194] - 2025年主营业务收入为人民币44,490.77万元，上年为40,695.28万元[194] 财务数据关键指标变化：毛利率与收益质量 - 2025年毛利率为40.24%，较上年提升2.75个百分点[25] - 毛利率为40.24%，同比提升2.75个百分点[56] - 2025年非经常性损益净额为1911万元，主要来源于非流动性资产处置损益1280万元和政府补助967万元[32] 财务数据关键指标变化：现金流 - 2025年经营活动产生的现金流量净额为0.698亿元，同比增长64.37%[26] - 经营活动产生的现金流量净额6982.65万元，同比增长64.37%[69] - 投资活动产生的现金流量净额为流出1.34亿元，同比减少313.81%[69] 财务数据关键指标变化：资产与负债 - 2025年末归属于上市公司股东的净资产为8.126亿元，同比增长13.47%[26] - 2025年末资产总计为10.449亿元，同比增长6.61%[26] - 2025年末负债总计为2.145亿元，同比下降12.45%[26] - 2025年资产负债率（合并）为20.52%，较上年末下降4.47个百分点[26] - 公司总资产为10.449亿元，较业绩快报披露的10.584亿元减少1.27%[28] - 货币资金年末余额1.95亿元，占总资产18.63%，较年初下降33.45%[49] - 存货年末余额1.36亿元，占总资产12.98%，较年初增加30.30%[49] - 固定资产年末余额3.38亿元，占总资产32.34%，较年初增加29.22%[49] - 其他应收款年末余额8442.24万元，占总资产8.08%，较年初激增20875.61%[49] - 应付账款年末余额3065.05万元，占总资产2.93%，较年初下降63.62%[49][50] - 递延收益年末余额9992.68万元，占总资产9.56%，较年初增加70.60%[50] - 应收票据及应收款项融资年末余额8733.47万元，较年初减少3239.53万元[51] - 应收账款年末余额2526.58万元，较年初减少1056.30万元[51] - 固定资产年末余额为3.38亿元，较年初增加0.76亿元[52] - 递延收益年末余额为0.999亿元，较年初增加0.414亿元[53] - 受限资产总额为25,378,519.34元，占总资产比例为2.43%[124] - 受限货币资金中，应付票据保证金为6,217,925.77元（占总资产0.60%），信用证保证金为16,180,000.00元（占总资产1.55%），保函保证金为2,980,593.57元（占总资产0.29%）[124] 财务数据关键指标变化：运营效率 - 存货周转率为2.22，较上年同期2.51有所下降[27] - 总资产增长率为6.61%，较上年同期的20.71%和上期65.17%显著放缓[27] 各条业务线表现 - 主要产品芳纶纸收入为4.24亿元，同比增长6.68%，毛利率为42.22%[62] - 复合材料收入为0.21亿元，同比大幅增长116.58%，毛利率为0.87%[62] - 公司主要产品芳纶纸销售收入占营业收入的比例达90%以上[107] 各地区表现 - 境内收入为3.44亿元，同比增长12.23%[63] - 公司境内营业收入同比增长12.23%[66] 成本与费用 - 销售费用为0.14亿元，同比增长20.73%，主因保险摊销及薪酬增加[57][58] - 公司本期研发支出为25,331,230.32元，占营业收入比例为5.69%，上期分别为27,019,789.05元和6.62%[87] - 公司研发支出资本化金额为0.00元，资本化率及占净利润比例均为0.00%[87] 投资与项目建设 - 报告期投资总额5.58亿元，较上年同期的2.62亿元增长112.80%[72] - 主要在建项目“新型功能纸基材料产业化”累计投入1.63亿元，进度72.63%，预计2026年3月31日全面投产[74] - 主要在建项目“3000吨高性能芳纶纸基材料产业化”累计投入2.45亿元，进度100%[74] - 交易性金融资产（如结构性存款）本期购入与售出金额均为4.40亿元，产生投资收益63.18万元[76] 子公司表现 - 主要子公司烟台民士达先进制造有限公司报告期内净亏损214.96万元[79] 研发与创新 - 全年授权发明专利13件，主导/参与发布标准3项，争取外部奖补资金566万元[44] - 公司研发人员期末总计32人，其中博士1人，硕士13人，本科7人，专科及以下11人，研发人员占员工总量比例为15.17%[88] - 公司拥有的专利数量为62项，其中发明专利数量为43项[89] - 公司与四川大学合作研发废弃芳纶纸资源循环再利用技术[93] - 公司与四川大学、天津科技大学合作研究国家重点研发计划“蜂窝用低介电、高导热芳纶纸基材料的制备研究”项目[93] - 公司与泰和新材、山东省质检院共同建设山东省高性能有机高分子二维材料重点实验室（筹）[93] - 公司与四川大学共同建设山东省合成树脂基特种纸中试示范基地[93] - 公司与泰和新材（宁夏）科技研发有限公司共同进行“高性能芳纶纸复合材料关键技术开发”[93] 市场与客户 - 前五大客户销售额合计1.14亿元，占年度销售总额的25.52%[67] - 新能源汽车板块增速超30%[43] - 公司认为芳纶纸市场需求在新能源汽车、风力发电、光伏发电、5G通信、算电协同等新兴应用领域逐步扩大[101] 供应链与供应商 - 前五大供应商采购额合计2.40亿元，占年度采购总额的91.12%，其中最大供应商泰和新材采购额2.04亿元，占比77.58%[67] - 公司主要原材料芳纶短切纤维和沉析纤维大部分采购自控股股东泰和新材，其持有公司66.23%的股权[106] 公司战略与展望 - 公司发展战略包括提升芳纶纸行业地位，并通过闪蒸无纺布、RO膜基材、湿法多功能材料等新产品打造第二增长曲线[102] - 公司计划通过新型功能纸基材料产业化项目如期投产达产，快速释放新增产能[104] - 公司战略规划以100%落地为终极目标[104] - 公司面临终端市场需求萎缩、贸易保护主义影响海外推广、新产品研发进度不及预期等不确定性因素[105] - 公司面临市场竞争日趋激烈的风险，国外行业巨头在国内市场占有绝对优势[107] 关联交易 - 报告期内预计日常关联交易中，购买原材料、燃料、动力，接受劳务的预计金额为400,000,000元，实际发生金额为222,867,009.42元[115] - 报告期内预计日常关联交易中，销售产品、商品，提供劳务的预计金额为37,000,000元，实际发生金额为9,427,012.38元[115] - 报告期内预计日常关联交易中，公司章程中约定适用于本公司的日常关联交易类型的预计金额为2,000,000元，实际发生金额为383,475.36元[115] - 公司与关联方泰和新材集团股份的重大日常原材料采购交易金额为2.20亿元[116] - 公司与关联方泰和新材集团股份的芳纶纸销售交易金额为685.82万元[117] - 公司应付关联方泰和新材集团股份的票据期末余额为1127.22万元，本期发生额为7434.31万元[119] - 公司应付关联方泰和新材集团股份的账款本期发生额为2.48亿元，期末余额为0元[119] - 公司应收关联方宁夏泰和兴资源再生利用技术有限公司的账款期末余额为78.46万元，本期发生额为139.59万元[119] - 公司子公司民士达租赁关联方厂房面积6456.62平方米，租金单价为10元/平方米·月[121] - 报告期内公司子公司民士达支付关联方厂房租赁费103.31万元[121] - 报告期内公司子公司民士达代收代缴关联方水电费58.45万元[121] - 公司控股股东之全资子公司持有子公司民士达先进制造10%的股权[82] 股权结构与股东情况 - 无限售条件股份总数由期初47,953,750股（占比32.79%）增至期末145,172,812股（占比99.26%），变动主要源于限售股解禁[128] - 有限售条件股份总数由期初98,296,250股（占比67.21%）大幅减少至期末1,077,188股（占比0.74%）[128] - 控股股东泰和新材集团股份有限公司持股96,860,000股，期末持股比例为66.23%，全部为无限售条件股份[130][135] - 期末前十大股东合计持股105,719,617股，占总股本比例为72.30%[130] - 实际控制人烟台市国资委及其一致行动人持有公司表决权股份96,860,000股，比例为66.23%[138] - 期末普通股股东总数为5,734户[128] - 董事、高管鞠成峰期末持股1,436,250股（占比0.98%），其中有限售条件股份为1,077,188股[128][130] - 开源证券股份有限公司作为战略投资者，期末持有无限售条件股份1,442,079股（占比0.99%）[130][132] 募集资金 - 公司通过公开发行股票募集资金2.64亿元[141] - 报告期内已使用募集资金8634.60万元，占募集总额的32.8%[141] - 募集资金用途未发生变更[141] 利润分配与分红 - 公司2024年度利润分配方案为每10股派发现金2元[144] - 2024年权益分派以总股本1.46亿股为基数实施[144] - 公司现金分红政策符合章程规定，决策程序完备[145] 管理层与薪酬 - 董事孙静（兼任总经理）2025年度税前报酬为70.50万元[149] - 董事张祎2025年度税前报酬为16.74万元[149] - 职工代表董事韩雯雯2025年度税前报酬为23.83万元[149] - 三位独立董事（包敦安、冷敏娟、Wei CAI）2025年度税前报酬均为8.00万元[149] - 高级管理人员薪酬总额为293.90万元[150] - 董事会秘书鞠成峰期末持有普通股1,436,250股，持股比例为0.98%[152] - 高级管理人员薪酬由基本工资、效益奖金、绩效奖金和年终奖金组成[185] - 管理层已引入职业经理人[164] 员工情况 - 报告期末公司及控股子公司在职员工总数为211人，较期初178人增加18.5%[157] - 生产人员期末为117人，较期初88人增加33.0%，是员工增长的主要类别[157] - 硕士学历员工期末为24人，较期初18人增加33.3%[158] - 本科学历员工期末为72人，较期初61人增加18.0%[158] - 专科及以下学历员工期末为114人，较期初98人增加16.3%[158] - 报告期内新增员工65人，减少员工32人，净增33人[157] - 公司于2026年2月12日聘任牛文彬为副总经理[160] 公司治理与内部控制 - 报告期内公司共召开7次董事会、4次监事会、3次股东会[167] - 2025年7月7日董事会第十次会议审议通过取消监事会并修订公司章程等五项议案和二十八项子议案[170] - 2025年7月29日第二次临时股东会审议通过取消监事会并修订公司章程等四项议案和十六项子议案[170] - 公司修订公司章程并配套修订了二十余项关键制度[172] - 公司董事会下设审计、提名、薪酬与考核、战略委员会，且均设置为“是”[175] - 独立董事包敦安、冷敏娟各兼职2家上市公司，Wei CAI兼职3家上市公司[176] - 三位独立董事在报告期内均出席全部7次董事会和3次股东会[176] - 三位独立董事在报告期内现场工作时间均为15天[176] - 独立董事对公司有关事项未提出异议，且其建议被采纳[177] - 公司资产、业务、人员、财务及机构均保持独立[180] - 内部控制审计报告意见类型为无保留意见[182] - 公司未发生重大会计差错更正或重大遗漏信息[183] 审计与合规 - 会计师事务所审计报酬为35万元[189] - 会计师事务所连续服务年限为11年[189] - 审计机构为信永中和会计师事务所(特殊普通合伙)[182][189] - 审计报告日期为2026年3月17日[189] 税务优惠 - 公司及子公司先进制造均按15%的优惠税率缴纳企业所得税[83] - 公司报告期内按照现行标准的50%计算缴纳城镇土地使用税[83] - 公司报告期内享受先进制造业企业增值税加计5%抵减应纳税额的政策[84] - 公司子公司先进制造于2025年1-6月享受多项附加税费减半征收的优惠[84] 诉讼与仲裁 - 报告期内作为被告/被申请人的诉讼、仲裁累计金额为118,840元，占期末净资产比例为0.01%[112] 投资者关系 - 公司通过投资者热线、官网、邮箱、来访调研等方式与投资者沟通[187] 荣誉与资质 - 公司被认定为国家级“专精特新”企业和国家级“单项冠军”[42] 环保与社会责任 - 公司依托厂房屋顶分布式光伏发电，全年累计发电约81万千瓦时，相当于节约标准煤约300吨、减少二氧化碳排放约800吨[100] - 公司全年开展环保专项培训演练4场，覆盖200余人次[100]

证券代码：920394 证券简称：民士达 公告编号：2026-007 烟台民士达特种纸业股份有限公司 2025 年年度权益分派预案公告 本公司及董事会全体成员保证公告内容的真实、准确和完整，没有虚假记载、 误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连 带法律责任。 一、权益分派预案情况 根据公司 2026 年 3 月 19 日披露的 2025 年年度报告（财务报告已经审计）， 截至 2025 年 12 月 31 日，上市公司合并报表未分配利润为 328,029,569.78 元， 母公司未分配利润为 336,234,143.21 元。 公司本次权益分派预案如下：公司目前总股本为 146,250,000 股，以未分配 利润向全体股东每 10 股派发现金红利 2 元（含税）。本次权益分派共预计派发现 金红利 29,250,000.00 元。 公司将以权益分派实施时股权登记日应分配股数为基数，如股权登记日应分 配股数与目前预计不一致的，公司将维持分派比例不变，并相应调整分派总额。 实际分派结果以中国证券登记结算有限责任公司北京分公司核算的结果为准。 二、审议及表决情况 （一）董事会审议和表 ...

核心观点 - 化工行业周期拐点明确，成长板块乘势而起，本轮行情具备强持续性 [4] - 成本端PPI迎来缓慢修复形成支撑，供给端国内反内卷政策加码、落后产能出清、资本开支增速放缓，欧洲产能因能源成本高企退出，需求端传统需求回暖与新兴需求增量形成双轮驱动 [4] 2025年回顾及2026年宏观判断 - **原油价格**：受地缘政治影响，2026年3月9日布伦特原油现货价站上103美元/桶，若海峡封锁超过4-6周，油价可能超过120美元/桶 [9] - **PPI情况**：2026年2月全部工业品PPI同比-0.9%，同比降幅持续收窄 [9] - **行业资本开支**：全A基础化工行业2025Q3固定资产+在建工程同比+7.9%、环比+1.7%，其中在建工程同比-15.1%、环比+2.5%，连续三个季度同比下滑，资本开支增速显著减缓 [12] - **行业现金流**：全A基础化工行业2025Q3净现金流净流出73亿元，同比增加78亿元，仍存压力 [12] - **政策与供给格局**：国内“反内卷”政策持续加码，2025年7月中央财经委会议提出治理低价无序竞争，引导落后产能退出 [16]；自2026年4月1日起，取消甲醇、BDO、聚醚等249项产品的增值税出口退税，促进行业向“高质低碳”转型 [16] - **欧洲产能退出**：2022-2025年，欧洲化工行业累计关闭产能达3700万吨，约占其总产能的9.0%，产能缺口持续扩大 [17] - **中国全球竞争力**：中国占全球化学品销售额的46.0%，已成为欧盟主要化工品进口来源，可关注出口占比较高的行业 [18]；例如PBAT、镁粉、THF等产品净出口占产量比重超过60% [20] 北交所化工新材料行业标的梳理 - **行业资本开支**：北交所化工新材料行业2025Q3固定资产+在建工程同比+6.5%、环比+0.7%，其中在建工程同比-35.8%、环比-21.0%，连续四个季度同比下滑，降幅大于全A基础化工行业 [27] - **行业现金流**：北交所化工新材料行业2025Q3净现金流净流入1.00亿元，同比增加6.12亿元，有所修复 [27] - **市场表现回顾**：行业从2026年1月中下旬开始表现，周期股中表现亮眼的为高辨识度化工股（如美邦科技）和受美伊冲突影响的油气股（如科力股份）[33]；成长股中资金主要集中在商业航天板块 [33] 周期板块：从普涨走向分化，寻找边际回暖赛道 - **农化链**：全球种植面积持续扩大，2026年3月全球大豆、玉米播种面积分别同比增长2.4%、2.9%，农肥需求稳定增长 [36]；农药行业去库结束，景气度触底回升，产品价格陆续止跌企稳 [39][44]；相关标的包括农大科技、迪尔化工、颖泰生物、绿亨科技 [37][44] - **地产链**：国内地产景气度逐步触底，2025年商品房销售面积同比下滑8.7%，新开工面积同比下滑20.4% [45]；相关标的多为改性塑料产业链公司，如科拜尔、禾昌聚合、富恒新材、能之光、佳先股份、汉维科技，以及有机硅公司锦华新材、聚氨酯公司一诺威 [51] - **油气链**：受美伊冲突影响，油价大幅上涨，WTI现货价（2026/3/13）为98.71美元/桶，较冲突前（2026/2/27）涨幅47.3% [52]；若油价持续高位将驱动美国页岩油气开采力度上行 [52]；相关标的包括油气开采服务的科力股份、利通科技、秉扬科技、中裕科技，以及炼化服务的瑞华技术、万德股份 [56] - **重点公司 - 中裕科技**：公司钢衬管产品2026年已签首个4880.78万元大订单，成为业绩主要增量 [57]；若油价维持高位，美国地区销售存在增长预期 [58] - **重点公司 - 瑞华技术**：公司工艺包业务转向以改造为主，设备及催化剂交付预计多数集中在2027年 [60]；公司积极自建产能，20万吨/年PS等项目计划于2026年底建成 [61] 成长板块：多主题轮动，把握关键节点 - **商业航天**：预计2026-2030年进入发展黄金期，到2030年中国市场规模将达8万亿元 [66][67]；产业链上游材料环节是决定性能/成本的关键 [66]；北交所相关材料标的包括天工股份、吉林碳谷、科隆新材、民士达、天力复合、科强股份、惠同新材 [65] - **重点公司 - 民士达**：公司产品受益于变压器高景气，并持续推进在国产大飞机、商业航天方面的应用 [68]；新产品RO基材和芳纶湿法无纺布产线预计2026年投产，打造第二成长曲线 [69] - **储能与电力**：美国数据中心耗电量增长驱动储能、变压器需求景气，预计到2030年美国数据中心耗电量达426TWh，CAGR（24-30E）为15.1% [75]；国内源网侧储能需求逐步释放 [75]；北交所储能标的包括昆工科技（铝基铅炭电池）、迪尔化工（储能熔盐）[75]；变压器标的包括广信科技（绝缘材料）、民士达（芳纶纸）[75] - **重点公司 - 昆工科技**：公司铝基铅炭电池2025年已顺利开启“0-1”阶段，2026年已签订合计1.85亿元采购合同，将持续拓客 [78] - **重点公司 - 迪尔化工**：公司储能熔盐产能布局逐步完善，预计2026年新增产能，将受益于下游光热发电、压缩空气储能等需求释放 [79]；农业级硝酸钾价格近期回升，2026年利润空间有望企稳修复 [80] - **重点公司 - 广信科技**：公司2026-2027年进入产能释放期，业绩增长确定性高，弹性取决于产品涨价幅度 [82]；海外市场拓展已取得进展，2026年计划全面推进 [83] - **电子材料**：我国半导体市场规模持续扩大，2026年1月销售额达228.20亿美元创历史新高，材料自主可控是长期趋势 [86][88]；北交所相关标的包括锦华新材（电子级羟胺水溶液）、硅烷科技（电子级多晶硅）、佳先股份（光刻胶单体）、天马新材（球形氧化铝）[87] - **重点公司 - 锦华新材**：公司电子级羟胺水溶液已通过下游芯片制造企业验证并供货，工业化装置预计2026年投产，将成为业绩新增量 [92] - **其他成长主题**： - **氨基酸链**：全球氨基酸市场规模预计2027E达398亿美元，CAGR（23-27E）为7.5% [93]；小品种氨基酸价格2026年以来企稳回升 [94]；标的无锡晶海2026年新工厂产能有望在海外原料药市场释放，特医食品是长期增长点 [96][97] - **自主可控**：标的林泰新材2026年增量客户需求将释放，电子限滑差速器（ELSD）预计上半年取得收入 [99]；公司定增募资计划拓宽产品应用部位及车型，打开需求天花板 [100] 重点公司估值与投资分析意见 - 报告列出了广信科技、瑞华技术、林泰新材、昆工科技、迪尔化工、民士达、无锡晶海、中裕科技共8家重点公司的市值及2025-2027年归母净利润预测与市盈率估值 [104] - 投资分析意见总结为五大方向：1) 油气链关注中裕科技、瑞华技术；2) 商业航天关注民士达；3) 储能&电力关注昆工科技、迪尔化工、广信科技、民士达；4) 电子材料关注锦华新材；5) 其他关注无锡晶海、林泰新材 [4]

核心观点 - 报告认为，“十五五”规划将推动国防军工行业在无人化、智能化及新兴生产力领域加速发展，行业投资应聚焦于“S型曲线”的周期演化、扩张与全新周期三大主线[2][13][15] --- 一、 政策与行业趋势 - “十五五”规划强调提高国防和军队现代化质量效益，核心方向包括：推进新域新质作战力量规模化、实战化、体系化发展；加快无人智能作战力量及反制能力建设；加强传统作战力量升级改造；推进军费预算管理改革和军事采购制度改进，走高效益、低成本、可持续发展路子[13] - “十五五”规划强调巩固提高一体化国家战略体系和能力，核心方向包括：加快新兴领域战略能力建设；推动新质生产力同新质战斗力高效融合、双向拉动；建设先进国防科技工业体系；推进军民标准通用化[13] - 规划明确将培育壮大新兴产业和未来产业，具体领域包括：推进低空经济健康有序发展；推进国产大飞机规模化系列化发展；提升星箭产品规模化生产和商业航天发射能力，加快低轨卫星互联网组网；前瞻布局量子科技、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能等未来产业[14] --- 二、 投资主线与优选标的 - **主线一：“S型曲线”的周期演化（“反内卷，两端走”）** - 聚焦供应链改革、维修上量以及无人化、智能化趋势[15] - 关注公司：航发动力、航发控制、中航沈飞、中航西飞、中航成飞、航天电子、佳驰科技、华秦科技、七一二、海格通信、中兵红箭、北方导航[15] - **主线二：“S型曲线”的周期扩张（出海和民用化）** - 聚焦军贸、两机（航空发动机、燃气轮机）出海、大飞机、低空经济[15] - 关注公司：国睿科技、中国动力、航亚科技、中航机载、中航高科、光威复材、洪都航空、中航重机、图南股份、航宇科技、航材股份、航天南湖、航发科技、派克新材、隆达股份、钢研高纳、昊华科技、润贝航科等[15] - **主线三：“S型曲线”的全新周期（新兴产业）** - 聚焦商业航天、人工智能、可控核聚变、量子计算、深海科技[15] - 关注公司：睿创微纳、菲利华、民士达、复旦微电、紫光国微、成都华微、中科星图、长盈通、中航光电、国博电子、铂力特、华曙高科、航天电器、鸿远电子、中国海防、新雷能、陕西华达、臻镭科技、火炬电子等[15] --- 三、 重点公司分析摘要 - **睿创微纳**：多光谱感知芯片及AI智能算法研发龙头，在红外、微波、激光多维感知领域拥有核心技术，其微波射频等新产品正从研发投入期步入放量兑现期，业绩有望迎来快速成长期[16][17] - **紫光国微**：特种集成电路龙头，赛道空间广阔，受益于信息化程度提升、国产化加速及平台化布局的规模优势，其AI相关产品已在特种SoPC平台、图像AI智能芯片等领域取得进展[18] - **菲利华**：航空航天、半导体用石英材料龙头，是全球少数具有石英玻璃纤维批量生产能力的企业之一，半导体领域获核心设备商认证，其石英电子布业务有望贡献双重增长弹性[21] - **国睿科技**：背靠中电科十四所，雷达业务为核心，同时围绕低空安全保障（气象、监视）和装备制造布局，2025年预计关联方销售达30.01亿元[22] - **航发动力**：国内航空发动机主导供应商，持续受益高端航空装备批产需求，中长期存在民航市场国产替代及全球维修市场机遇[23] - **中航沈飞**：国内歼击机等航空主机龙头，受益装备列装与升级，净利率在主机厂中表现突出，并已实施股权激励，维修业务与供应链改革值得期待[31] - **中科星图**：背靠空天院，深耕数字地球，在低空经济领域提供基础设施综合服务，并布局特种领域数字地球，对标美国Palantir[32][33] - **中国动力**：重组后船海业务占比提升至45%，将核心受益于船舶周期修复及发动机技术变革（如双燃料发动机），维修业务具备轻资产、高毛利特征[30] - **民士达/泰和新材**：芳纶纸全球市占率第二，是商业航天战略材料核心供应商，受益于海外电网升级、数据中心建设及全球民航新机与维修周期[36] --- 四、 市场行情与估值 - **市场表现**：截至报告当周收盘，中证军工指数周涨幅为-6.89%，跑输上证指数(-0.70%)、深证成指(0.76%)和创业板指(2.51%)；2026年初至当周累计涨幅为3.38%[39][40] - **板块估值**：截至当周五，申万国防军工板块PE(TTM)约为90.65倍，高于2014年至今均值(83.85倍)；PB(LF)为3.98倍，高于2014年至今均值(3.29倍)[49] - **细分板块估值**：航天板块PE(TTM)约595.39倍，航空板块约87.23倍，地面兵装板块约141.92倍，整体处于近年中上水平[53][54] --- 五、 机构持仓分析 - **整体持仓**：2025年第四季度末，主动型基金对国防板块的重仓持仓市值为465.36亿元，占其股票重仓总市值的2.37%，环比第三季度减少0.16个百分点，超配0.68个百分点[59] - **重仓基金数**：当季重仓基金数前五位为菲利华(143只)、睿创微纳(115只)、中航沈飞(79只)、航发动力(50只)、中国船舶(47只)；环比增加最多的是菲利华(+86只)，减少最多的是中航沈飞(-55只)[62] - **重仓市值**：当季重仓市值前五位为睿创微纳(64.39亿元)、菲利华(44.61亿元)、中航沈飞(27.89亿元)、航发动力(20.46亿元)、航天电子(18.72亿元)；环比增加最多的是菲利华(+22.53亿元)，减少最多的是中航沈飞(-24.75亿元)[69]

投资评级与核心观点 - 报告对民士达（920394.BJ）维持 **“买入”** 评级[1] - 核心观点：**商业航天与数据中心需求为公司的芳纶纸产品打开了新的增长空间** 公司2025年预计归母净利润同比增长27%[1][3] - 核心观点：公司募投项目投产降本成果显著 高附加值产品占比提升 预计2025-2027年业绩将持续增长[3][5] 公司业绩与盈利预测 - 根据2025年业绩快报 预计公司2025年营收为 **4.47亿元** 同比增长 **9.58%** 归母净利润为 **1.28亿元** 同比增长 **27.49%** 扣非归母净利润为 **1.11亿元** 同比增长 **20.73%**[3] - 基于业绩快报 报告下调了2025年盈利预测 维持2026-2027年预测 预计2025-2027年归母净利润分别为 **1.28亿元（原预测1.40亿元）**、**1.71亿元**、**2.03亿元**[3] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为 **0.88元**、**1.17元**、**1.39元** 以当前股价计算 对应市盈率（PE）分别为 **63.3倍**、**47.5倍**、**40.0倍**[3][6] 行业与市场机遇 - **航空航天领域**：芳纶纸蜂窝芯材因其轻质、高强、高模、结构稳定及隔音、隔热、阻燃等优点 广泛应用于商用飞机、军机、无人机等飞行器的次承力结构和内饰件[4] - **商业航天领域**：芳纶纸蜂窝因其高强度和耐高温性可用于火箭发动机壳体、航天器机身、主翼、尾翼等结构件 芳纶纤维增强复合材料（AFRP）可用于卫星连接部件及防护结构 芳纶材料还可用于运载火箭整流罩面板及卫星电子设备舱的电磁屏蔽结构[4] - **数据中心及其他领域**：数据中心、特高压、航空发动机、运载火箭整流罩、医疗方舱等项目带动了公司高附加值产品占比及盈利能力的稳步提升[5] 公司运营与竞争优势 - **募投项目降本增效**：公司2025年上半年募投的“新型功能纸基材料项目”如期投产 **吨纸能耗较老产线降低12%** 工艺建模与能源管理推动芳纶纸单位成本同比下降 工艺升级减少了质量损失[5] - **产品获得认可**：公司拳头产品“间位芳纶纸”获评“国家专利密集型产品” “航空航天蜂窝芯材用芳纶纸”入选“山东省低空领域重点产品名单”[5] - **财务表现稳健**：预计2025年毛利率为 **39.3%** 净利率为 **28.7%** 净资产收益率（ROE）为 **15.0%** 均呈现提升趋势[6] - **成长性突出**：报告预计公司2026年营收将大幅增长 **50.2%** 至 **6.72亿元** 归母净利润同比增长 **33.3%** 至 **1.71亿元**[6] 财务与估值摘要 - **当前股价**：**53.66元**（截至2026年3月10日） 总市值为 **78.48亿元** 流通市值为 **77.90亿元**[1] - **历史股价区间**：近一年最高价为 **67.58元** 最低价为 **25.76元**[1] - **财务预测**：预计2025-2027年营业收入分别为 **4.47亿元**、**6.72亿元**、**8.03亿元** 同比增长率分别为 **9.6%**、**50.2%**、**19.5%**[6] - **估值指标**：除市盈率（P/E）外 报告也给出了市净率（P/B）预测 2025-2027年分别为 **9.9倍**、**8.4倍**、**7.1倍** 企业价值倍数（EV/EBITDA）分别为 **46.9倍**、**35.0倍**、**28.7倍**[6][8]

投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 民士达2025年业绩快报显示，公司核心芳纶纸业务实现量利齐升，全年归母净利润同比增长27.49%至1.28亿元，营收同比增长9.58%至4.47亿元[1][8] - 公司作为国内芳纶纸行业龙头，技术壁垒深厚，市场认可度高，受益于行业高景气、国产化替代加速及下游新兴领域需求扩容，未来增长基础坚实[8] - 尽管因蜂窝芯材领域订单交付节奏变化而下调了2025-2027年盈利预测，但分析师仍看好其长期发展，维持“买入”评级[8] 财务业绩与预测 - **2025年业绩快报**：公司2025年实现营业收入4.47亿元（同比增长9.58%），归母净利润1.28亿元（同比增长27.49%），扣非归母净利润1.11亿元（同比增长20.73%）[8] - **单季度表现**：2025年第四季度实现营业收入1.04亿元（同比-17.7%，环比-2.07%），归母净利润0.37亿元（同比+24.18%，环比+31.41%）[8] - **盈利预测更新**：将2025-2027年归母净利润预测下调至1.28/1.50/1.74亿元（原预测为1.34/1.71/2.16亿元）[8] - **远期财务预测**：预计2026年营收5.18亿元（同比+15.95%），归母净利1.50亿元（同比+16.94%）；2027年营收6.24亿元（同比+20.41%），归母净利1.74亿元（同比+16.01%）[1][9] - **盈利能力提升**：预计毛利率将从2024年的37.49%提升至2025年的38.95%，归母净利率从2024年的24.64%提升至2025年的28.67%[9] 业务分析 - **增长动因：芳纶纸业务量利齐升** - 核心芳纶纸产品毛利率同比提升，是净利润增速超越营收增速的关键[8] - 芳纶纸复合材料良品率提升及市场份额扩大，带动子公司亏损收窄[8] - 通过工艺建模与能源管理优化，推动芳纶纸单位生产成本同比下降[8] - 2025年完成峨嵋山路园区土地收储，实现资产处置收益1325.41万元[8] - **市场策略：双轨驱动扩张** - 采取“高端市场渗透 + 中低端市场覆盖”的双轨策略[8] - 在高端市场依托标杆客户与定制化方案巩固盈利；在增量市场通过渠道重构和低成本产品快速抢占区域市场[8] - **行业与公司优势** - **行业高景气**：芳纶纸凭借耐高温、阻燃、绝缘等性能，广泛应用于航空航天、电力电气、新能源汽车、5G通信、轨道交通等新兴领域，下游需求增加是核心增长动力[8] - **产品创新能力强**：公司自2009年成立即深耕该领域，产品打破了美国杜邦公司的全球垄断，使中国成为世界上第二个能生产芳纶纸的国家，现为国内行业龙头和规模最大的制造企业[8] - **客户资源优质**：市场认可度高，客户涵盖中航集团、中国中车、瑞士ABB、德国西门子、法国施耐德、松下电器等国内外知名企业[8] 估值与市场数据 - **估值指标**：基于最新业绩预测，对应市盈率（P/E）分别为2025年63.27倍、2026年54.10倍、2027年46.63倍[1][9] - **市场数据**：报告日收盘价55.44元，市净率（P/B）为10.44倍，总市值81.08亿元，流通市值80.68亿元[6] - **基础数据**：每股净资产（LF）5.31元，资产负债率（LF）22.03%，总股本1.46亿股[7]