报告公司投资评级 - 投资评级维持“买入”，目标价79.37港币 [8] 报告的核心观点 - 中电控股兼具稳定性与成长性，稳定型业务随资本投入转固利润贡献或稳步增厚，成长型业务零碳项目投资计划落地或为业绩注入增长潜力，且公司分红有提升潜力 [1][3][5] 根据相关目录分别进行总结 稳定型业务 - Q1受天气和暖、2024年为闰年等因素影响，虽数据中心等新兴行业用电需求增长，但中国香港售电量70.91亿度，同比-2.6%；现行管制计划协议约定公司电力业务准许利润占固定资产净额比例为8%，在2024 - 28年预计529亿港元高确定性资本开支保障下，随资本投入转固，利润贡献或稳步增厚 [2] - 核电业务方面，受益于停运天数减少，Q1大亚湾核电站发电量同比增加；广东省阳江核电站发电量维持稳定，但随市场化交易比例增加，平均电价有所下调 [2] 成长型业务 - 公司零碳资产组合不断拓展，中国内地广西博白风电项目（150MW）/江苏宜兴一期光伏项目（90MW）、印度Sidhpur风场（251MW）均于Q1全面投产 [3] - 据公司此前披露的零碳项目投资计划，自2024年至2029年，中国内地可再生能源装机将翻倍（~3GW至~6GW）；印度可再生能源/输电/智能电表及电池储能将增至三倍（~2.3GW至~8GW）；澳洲储能项目将由0.1GW增至1.6GW，可再生能源项目将由0.9GW增至3GW（主要以购电协议的形式），该计划落地或为公司业绩注入增长潜力 [3] 分红情况 - 自1987年以来，公司每股普通股股息从未下滑，2024年每股股息3.15港元，较2023年（3.10港元）同比提升，对应分红比例68%，股息率4.8%（年度每股股息/年末收盘价） [4] - 2025年5月19日，公司董事会宣布派发2025年第一期中期股息每股0.63港元，同比持平；截至2024年末，公司流动资金总额达360亿港元（含未提取银行贷款额度310亿），未来分红或有提升潜力 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司25 - 27年归母净利润为121/124/130亿港元，2025年EPS/BPS为4.79/42.82港元 [5] - 维持目标价79.37港元，基于1.85x 25E PB，高于3年历史均值（1.51x），重申看好公司未来业绩增长及分红提升的潜力 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (港币百万)|87,169|90,964|92,063|95,085|96,749| |+/-%|(13.40)|4.35|1.21|3.28|1.75| |归属母公司净利润 (港币百万)|6,655|11,742|12,094|12,405|12,988| |+/-%|620.24|76.44|3.00|2.57|4.70| |EPS (港币，最新摊薄)|2.63|4.65|4.79|4.91|5.14| |ROE (%)|6.17|11.17|11.40|11.23|11.28| |PE (倍)|25.21|14.29|13.87|13.52|12.92| |PB (倍)|1.58|1.61|1.55|1.49|1.43| |EV EBITDA (倍)|12.71|10.27|10.56|10.45|10.12| [7] 基本数据 - 目标价79.37港币，截至6月5日收盘价66.40港币，市值167,756百万港币，6个月平均日成交额241.72百万港币，52周价格范围60.45 - 73.20港币，BVPS 41.19港币 [9]

指数表现 - 中证香港300基建指数报1857.90点 近一个月上涨4.41% 近三个月上涨7.48% 年初至今上涨7.41% [1] - 指数基日为2004年12月31日 基点1000.0点 [1] 指数构成 - 指数样本选自中证香港300指数的银行、运输、资源、基建、物流和休闲等行业主题上市公司证券 [1] - 指数样本每半年调整一次 调整时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整 特殊情况下进行临时调整 [2] 权重股分布 - 十大权重股合计占比76.54% 中国移动以34.26%居首 中电控股8.4%第二 长和7.42%第三 [1] - 中国电信占比5.2% 香港中华煤气4.89% 电能实业4.71% 中国联通3.61% [1] - 新奥能源占比3.12% 华润电力2.52% 长江基建集团2.41% [1] 市场与行业分布 - 全部成分股均在香港证券交易所上市 占比100.00% [1] - 电信服务行业占比52.05% 公用事业占比40.92% 建筑装饰占比4.75% 交通运输占比2.28% [1] 指数维护规则 - 样本退市时从指数中剔除 样本公司发生收购、合并、分拆等情形参照计算与维护细则处理 [2]

中国香港业务 - 2025年第一季售电量为70.91亿度，同比减少2.6%，主要因天气较和暖及2024年为闰年多出一日售电日数 [2] - 2025年5月将燃料调整费调低至每度电44.4港仙，平均净电价较年初下调1.3% [2] - 拨款2.4亿港元推出社区支援计划，包括电费补贴、消费券和节能措施 [2] - 升级连接大亚湾核电站的洁净能源专线系统，引进更多零碳能源 [2] - 推出智能管理系统Grid-V，利用AI技术实时监察供电系统，减少电压骤降和电力中断 [3] - 采用超视距飞行无人机巡查输电塔和架空电缆，提升空中监察能力 [3] - 2025年逐步推出电动车充电收费服务，并推出住宅分时段用电价目鼓励非繁忙时段充电 [3] 中国内地业务 - 大亚湾核电站发电量同比增加，阳江核电站发电量稳定但平均电价下调 [5] - 太阳能项目发电量稳定，风电及水电项目发电量因资源减少而下降 [5] - 广西博白150兆瓦风电项目和江苏宜兴90兆瓦太阳能光伏项目于2025年首季投入服务 [5] - 江苏淮安南闸95.7兆瓦太阳能光伏、江苏宜兴二期50兆瓦太阳能光伏及贵州三都二期100兆瓦风电项目计划2025年上半年投产 [6] - 山东冠县100兆瓦/20万度电电池储能系统预计2025年中竣工 [6] - 山东冠县231兆瓦风电项目启动建造，300兆瓦鄄城风电项目施工进展顺利 [6] - 广西合浦300兆瓦太阳能光伏、贵港160兆瓦风电及云南寻甸50兆瓦三期风电项目将展开建造 [6] 澳洲业务 - Mount Piper电厂首季发电量同比增加，两台发电机组于4月开始大修 [7] - 雅洛恩电厂完成全部四台发电机组维修计划，首季发电量轻微减少 [7] - Tallawarra A电厂完成涡轮机升级工程，Tallawarra B电厂增强应对批发电价波动能力 [7][8] - 维多利亚州350兆瓦/140万度电Wooreen大型电池储能系统建造工程已展开，预计2027年完工 [8] - 零售市场客户数目下跌及利润下降，继续支援有经济困难的客户 [8] 印度业务 - 251兆瓦Sidhpur风场于1月全面投产，风电发电量增加 [9] - 两个输电项目维持接近100%可用率，燃煤发电厂运作畅顺 [9] - 拉贾斯坦邦250兆瓦及300兆瓦太阳能光伏项目建造中，预计2026年投产 [9] - 卡纳塔克邦300兆瓦风场用地取得进展，预计2027年投入运作 [9] - Fatehgarh III及IV跨邦输电项目预计2025年投入运作，Karera项目预计2026年上半年投产 [9][10] - 拉贾斯坦邦跨邦输电项目已开展工程，预计2026年下半年竣工 [10] - 在六个邦份安装680万个智能电表，截至首季末已投入服务116万个，较2024年底增加70% [10] 其他地区业务 - 中国台湾地区和平电厂首季营运可靠但煤价上升令利润受压 [11] - 泰国Lopburi太阳能光伏电站维持稳定营运 [11]

交易数据 - 万科A 5月16日收盘价6.77元，下跌0.29%，换手率0.56%，成交量54.47万手，成交额3.68亿元 [1] - 主力资金净流出2347.24万元，游资资金净流入584.59万元，散户资金净流入1762.65万元 [2][4] 债券付息公告 - "21万科04"债券余额5.66亿元，票面利率3.70%，每年付息一次，发行人拥有第5年末赎回选择权和调整票面利率选择权，投资者有回售选择权 [2] - 每10张面值1000元派发利息37.00元（含税），个人投资者税后29.60元，非居民企业税后37.00元 [2] - 债权登记日为2025年5月19日，除息日和付息日为2025年5月20日，付息对象为登记在册的全体债券持有人 [2] - 个人投资者利息个人所得税税率20%，非居民企业暂免征收企业所得税和增值税 [2]

文章核心观点 介绍中证沪港深互联互通基建指数的行情、表现、编制规则、持仓情况及样本调整规则等信息 [1][2] 指数行情与表现 - 4月2日上证指数低开震荡，中证沪港深互联互通基建指数报1477.90点 [1] - 该指数近一个月上涨1.67%，近三个月下跌1.19%，年至今下跌1.19% [1] 指数编制规则 - 基于中证沪港深互联互通综合指数样本和中证沪港深500指数样本，结合中证行业分类主题定义选取样本，以2004年12月31日为基日，1000.0点为基点 [1] 指数持仓情况 - 十大权重分别为中国移动（11.52%）、长江电力（8.2%）、中电控股（2.91%）等 [1] - 持仓市场板块中，上海证券交易所占比50.71%、香港证券交易所占比37.59%、深圳证券交易所占比11.70% [1] - 持仓样本行业中，公用事业占比43.31%、工业占比26.77%、通信服务占比26.59%、能源占比3.33% [2] 指数样本调整规则 - 样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同，下一个定期调整日前一般固定不变 [2] - 特殊情况下进行临时调整，样本退市时剔除，样本公司发生收购等情形参照计算与维护细则处理，中证沪港深互联互通综合指数和中证沪港深500指数样本变动时相应调整 [2]

文章核心观点 介绍4月1日中证沪港深互联互通基建指数情况，包括指数点位、涨跌表现、编制规则、持仓等信息[1] 指数表现 - 4月1日，中证沪港深互联互通基建指数报1461.15点 [1] - 该指数近一个月上涨0.52%，近三个月下跌2.31%，年至今下跌2.31% [1] 指数编制 - 中证沪港深主题指数系列基于中证沪港深互联互通综合指数样本和中证沪港深500指数样本，结合中证行业分类主题定义选取样本，以2004年12月31日为基日，以1000.0点为基点 [1] 指数持仓 十大权重股 - 中国移动（11.6%）、长江电力（8.26%）、中国电信（2.96%）、中电控股（2.9%）、中国建筑（2.66%）、长和（2.66%）、中国移动（2.35%）、中国联通（2.15%）、中国核电（1.84%）、中国电信（1.83%） [1] 市场板块占比 - 上海证券交易所占比50.81%、香港证券交易所占比37.51%、深圳证券交易所占比11.68% [1] 行业占比 - 公用事业占比43.11%、工业占比26.78%、通信服务占比26.78%、能源占比3.32% [2] 样本调整 - 指数系列样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日，权重因子随样本定期调整而调整，调整时间相同，特殊情况进行临时调整，样本退市剔除，样本公司收购、合并、分拆等参照细则处理，中证沪港深互联互通综合指数和中证沪港深500指数样本变动时相应调整 [2]

财务数据关键指标变化：集团整体盈利与收入 - 集团2024年计及公平价值变动前营运盈利为10,949百万港元，同比增长8.1%[32] - 集团2024年总盈利为11,742百万港元，同比大幅增长76.4%[32] - 总盈利为11,742百万港元，较2023年的6,655百万港元增长约76%[39] - 计及公平价值变动前营运盈利为10,949百万港元，较2023年的10,127百万港元增长约8%[39] - 公司2024年总盈利为11,742百万港元，较2023年的6,655百万港元显著增加[47] - 公司2024年营运盈利（计入公平价值变动前）按年增加8.1%至10,949百万港元[47] - 2024年收入为909.64亿港元，较2023年的871.69亿港元增长4.4%[108] - 2024年集团EBITDAF为231.75亿港元，较2023年的148.70亿港元大幅增长55.8%[108] - 2024年股东应占盈利为117.42亿港元，较2023年的66.55亿港元增长76.4%[108] - 2024年集团总收入为909.64亿港元，同比增长4.4%[116] - 2024年集团综合EBITDAF为257.25亿港元，同比增长9.0%[120][121] - 公司总盈利为117.42亿港元，较2023年的66.55亿港元增长76.4%[125] - 计入公平价值变动前营运盈利为109.49亿港元，较2023年的101.27亿港元增长8.1%[125] - 2024年EBITDAF为25,830百万港元，较2023年的18,066百万港元增长43.0%[154] - 2024年计及公平价值变动前营运盈利为10,949百万港元，较2023年的10,127百万港元增长8.1%[154] 财务数据关键指标变化：成本和费用 - 公司2024年营运成本为61,628百万港元[42] - 财务开支净额、税项、折旧及摊销总额为141.16亿港元，较2023年的134.36亿港元增长5.1%[124] - 香港地区财务开支等为92.63亿港元，增长7.5%，主要因新资产折旧及利率上升导致利息支出增加[124] - 中国内地财务开支等为13.34亿港元，下降4.6%，部分因再融资利率下降及盈利下跌导致利得税减少[124][128] - 公平价值变动收益为10.04亿港元，较2023年的30.40亿港元大幅减少，主要与澳洲能源远期合约有关[124][128] 各条业务线表现：香港电力业务 - 香港电力业务2024年收入为50,657百万港元，同比微增0.1%[32] - 香港业务为约283万个客户提供电力服务，客户数目占香港人口八成以上[17] - 香港电力行业受管制计划协议规管，公司提供可靠度达99.999%的电力服务[17] - 香港供电可靠度维持在99.999%[39] - 公司香港供电可靠度维持99.999%的世界级水平[42] - 香港能源业务2024年营运盈利增加0.8%至88.95亿港元[64] - 中华电力2024年售电量同比增长2.1%至361.25亿度[64] - 中华电力2024年供电可靠度维持99.999%，客户平均意外停电时间约1.2分钟[66] - 2025年1月起平均净电价按年上升0.98%[66] - 住宅客户售电量增长2.8%至102.04亿度，占总售电量28%[65] - 商业客户售电量增长1.5%至138.82亿度，占总售电量39%[65] - 截至2024年底，中电香港的智能电表安装数量超过268万个，占总客户的93%[72] - 中电香港自2018年推出的“上网电价”计划，截至2024年底获审批的发电容量超过400兆瓦[72] - 香港地区收入为520.48亿港元，同比微降0.1%[116] 各条业务线表现：中国内地业务 - 中国内地业务2024年盈利为1,851百万港元，同比下降10.7%[32] - 中电中国2024年营运盈利为1,851百万港元，较2023年下降10.7%[75] - 截至2024年底，中电中国附属公司未获发放的国家补贴金额为2,716百万港元，高于上一年同期的2,426百万港元[80] - 中电中国2024年有590兆瓦风电及太阳能光伏项目展开施工[79] - 中电中国预计在2025年有额外560兆瓦的可再生能源项目动工[79] - 中电中国在建的可再生能源项目完成后，其可再生能源项目总容量将增加约1,530兆瓦[79] - 中电中国于2024年12月开始在山东冠县兴建首个独立电池储能系统，规模为100兆瓦/20万度电[80] - 大亚湾核电站大修工程历时200天，涉及7,000多名工人和100个优化项目[75] - 江苏宜兴太阳能光伏项目于2025年1月全面并网[78] - 公司在中国内地有740兆瓦的可再生能源项目正在兴建[51] - 中电中国截至2024年底已动工的风电和太阳能光伏项目约1,530兆瓦，运营中项目共2,690兆瓦[195] 各条业务线表现：澳洲业务 - 澳洲业务2024年盈利为591百万港元，相比2023年亏损182百万港元显著改善[32] - 澳洲业务EnergyAustralia拥有238万个电力和天然气客户[19] - 澳洲“全国电力市场”由澳洲能源市场营运商营运，是一个每五分钟安排调度的现货市场[19] - EnergyAustralia 2024年营运盈利为5.91亿港元，相较2023年营运亏损1.82亿港元实现扭亏为盈[82] - EnergyAustralia客户数目减少约58,600个，约2.4%[85] - 澳洲业务EBITDAF大幅增长至37.74亿港元，同比增长63.6%[120] - 澳洲Mount Piper电厂发电量从53.6亿度增至70.1亿度[118] - 澳洲维多利亚州电力批发市场平均价格从54.8澳元/千度电升至82.1澳元/千度电[118] - 澳洲新南威尔士州电力批发市场平均价格从95.9澳元/千度电升至130.9澳元/千度电[118] - 澳洲地区收入为370.97亿港元，同比增长11.8%[116] - Mount Piper电厂2024年发电量增加31%，从53.6亿度增至70.1亿度[84] - 雅洛恩电厂2024年可用率从72%上升至74%[84] 各条业务线表现：印度业务 - 印度业务2024年盈利为329百万港元，同比增长9.3%[32] - Apraava Energy 2024年营运盈利为3.29亿港元，较2023年的3.01亿港元增长9.3%[86] - 印度合营企业Apraava Energy在建的零碳能源项目已超过2,000兆瓦[54] - Apraava Energy获授权开发近250公里的输电缆以及安装380万个智能电表[54] - Apraava Energy在拉贾斯坦邦开始兴建两个太阳能发电站，总容量550兆瓦[89] - Fatehgarh III及IV输电项目包括超过250公里输电电缆和2500兆伏安变电站，将于2025年投产[90] - Karera输电项目涉及超过40公里输电电缆和3000兆伏安变电站，已于2024年底启动[90] - 另一个输电项目将铺设近200公里输电电缆并建造6000兆伏安变电站，预计2025年第一季度动工[90] - Apraava Energy已签订为六个邦安装超过680万个智能电表的合约，目前已完成安装超过68万个[90] - Apraava Energy在2024年动工兴建共达900兆瓦的可再生能源项目[196] - Apraava Energy获得四份智能电表合约，将在四个邦份安装380万个智能电表[196] 各条业务线表现：台湾地区及泰国业务 - 台湾地区及泰国业务2024年盈利为260百万港元，同比下降15.3%[32] - 台湾及泰国地区2024年营运盈利下降15.3%至2.6亿港元[91] - 和平电厂因地震暂停运营后于5月完成维修恢复运作[91] 各地区表现：业务地理分布 - 公司业务遍及香港、中国内地、澳洲、印度、台湾地区及泰国[13] 管理层讨论和指引：资本投资与分配 - 集团2024年每股股息增至3.15港元，同比增长1.6%[32] - 股息为7,958百万港元，较2023年的7,832百万港元增长约2%[39] - 公司2024年总股息增加1.6%至每股3.15港元，第四期中期股息为每股1.26港元[48] - 公司2024年资本投资总额为19,005百万港元，其中55%投资于零碳发电资产、输电、配电及零售业务[40] - 2024年总股息增加至每股3.15港元[106] - 用于建立减碳组合的资本投资（以应计基础）为46亿港元[107] - 2024年总股息增至每股3.15港元[110] - 2024年用于建立减碳组合的资本投资（以应计基础）为46亿港元[110] - 2024年资本开支总额为187.73亿港元，其中管制计划资本开支为111.71亿港元，增长性资本开支为24.09亿港元[108] - 2024年资本性增添总额为159.71亿港元，其中管制计划资产增添107.99亿港元，非管制计划资产增添51.72亿港元[129] - 2024年资本性增添按资产类别，输配电及零售占比50%，可再生能源占比15%，燃煤（仅维修改造）占比14%[131] - 2024年资本开支包括112亿港元的管制计划资本开支及24亿港元的增长性资本开支用于中国内地可再生能源项目[153] - 2024年资本投资为18,773百万港元，其中资本开支为15,076百万港元，收购业务/资产为3,023百万港元[154] - 2024年每股股息为3.15港元，股息收益率为4.8%，派息比率为68.3%[154] - 中电集团2024年资本投资为19,005百万港元，其中55%投向零碳发电、输电、配电及零售业务[195] - 中电集团计划在2025年至2029年将零碳相关业务的资本投资占比提高至77%[195] 管理层讨论和指引：减碳与能源转型战略 - 集团已完成策略检讨，专注于实现2050年净零温室气体排放的《气候愿景2050》[93] - 集团将探索在中国内地设立洁净能源基金等财务模式以发展可再生能源[93] - 中电集团目标在中期内将低碳能源组合扩大至三倍[90] - 公司正通过逐步淘汰煤炭、投资零碳能源基建等措施迈向低碳能源转型[171] - 能源转型为公司创造了在可再生能源、输配电及储能领域的机遇[171] - 公司致力于减少温室气体排放，以实现业务及政府的减碳目标[171] - 在电气化及数码化带动下，公司具备优势把握新的能源增长机遇[172] - 公司首要工作是推动数码创新以提升运营效率，并确保网络安全[173] - 公司当前要务是为运营及供应链建立韧性以保障业务安全[175] - 中电承诺在2050年底前在其整个价值链实现净零温室气体排放[181] - 集团承诺在2040年前淘汰业务组合中的燃煤发电[192] 管理层讨论和指引：财务目标与展望 - 股东关注焦点包括财务与营运绩效、资本分配、公司策略、资产负债表管理、股息及减碳[8] - 2024年股东权益回报率为11.4%，较2023年的6.4%提升5.0个百分点[154] - 2024年FFO（营运资金）为25,178百万港元，FFO对负债比率为42.4%[154] - 2024年净负债对总资本比率为33.0%，较2023年的31.6%上升1.4个百分点[154] - 2024年自由现金流量为20,941百万港元[154] 其他重要内容：可再生能源与零碳发展 - 68%的营运盈利来自零碳发电资产、输电、配电及零售业务[39] - 可再生能源发电容量达4,436兆瓦，较2023年的3,732兆瓦增长约19%[39] - 公司香港“上网电价”计划自2018年5月起已审批或接驳电网的总发电容量为404兆瓦[40] - 公司香港的“可再生能源证书”销售额为340百万度[40] - 大亚湾核电站为香港提供约25%的电力需求[51] - 澳洲业务EnergyAustralia获得支持兴建总储能容量达400兆瓦的电池储能项目[53] - EnergyAustralia敲定了230兆瓦可再生能源的购电协议[53] - EnergyAustralia目标在2030年前将可再生能源组合扩展至3,000兆瓦[53] - 龙鼓滩发电厂新建600兆瓦D2联合循环燃气涡轮发电机组于4月投入运作[67] - 与新意网集团签订为期六年的“可再生能源证书”购买协议，项目每年可减少约468吨碳排放[71] - 过去五年协助领展旗下物业节省超过3100万度电力，相当于减少约12,000吨碳排放[69] - EnergyAustralia在维州的Wooreen电池储能系统容量为350兆瓦/140万度电，南澳的Hallett系统为50兆瓦/20万度电，预计2027年前可为超过48万个家庭供电[82] - EnergyAustralia计划到2030年，其投资组合中已承诺的可再生能源将达到3,000兆瓦[83] - EnergyAustralia签订最大规模购电协议，采购维州Golden Plains风场二期230兆瓦可再生能源[83] - EnergyAustralia与Akaysha Energy订立购电协议，购买新州Orana电池储能系统200兆瓦/80万度电[83] - 龙鼓滩发电厂新燃气发电机组D2于4月投入运作[104] - 数个容量合共560兆瓦的太阳能光伏及风电项目的工程即将展开[104] - 博白风场已于2025年1月全面并网[104] - 印度Apraava Energy总容量达550兆瓦的太阳能光伏电站正在兴建中，300兆瓦风电项目即将动工[104] - 公司在中国内地及印度有多个可再生能源项目在建或即将展开，总容量超过560兆瓦[113] - 接近70%营运盈利（计入公平价值变动和未分配支销前）来自零碳发电资产、输电、配电及零售业务[107] - 接近70%的营运盈利（计入公平价值变动和未分配支销前）来自零碳发电资产、输电、配电及零售业务[110] - 2025年至2029年零碳发电资产、输电、配电及零售业务占中电总计划资本投资的比重为64%（2024年至2028年预测）[182] - EnergyAustralia目标在2030年底前将已承诺及运营中的可再生能源组合扩大至3,000兆瓦[195] - 香港青山发电厂计划在2028年投入运作一个约10万度的电网级电池储能系统[197] - EnergyAustralia的250兆瓦Kidston抽水蓄能水电项目预计于2026年投入运营[199] 其他重要内容：环境、社会及管治（ESG）表现 - 公司遵循自2025年1月1日生效的香港联合交易所新订《环境、社会及管治（ESG）报告守则》[4] - 公司依据香港财务报告准则S1号及S2号编制年报，并补充披露《气候愿景2050》[4] - 公司自2021年起采用双重重要性方针构建报告[5] - 温室气体排放强度为每度电0.53千克二氧化碳当量，较2023年的0.54千克有所改善[39] - 公司温室气体排放强度降至每度电0.53千克二氧化碳当量[42] - 公司2024年管理职位由女性担任的比例为30.0%，较2023年的29.1%有所提升[40] - 中华电力客户满意度为76分，较2023年的74分有所提升[39] - EnergyAustralia的交易净满意度为36.8，较2023年的30.0大幅提升[39] - 中电集团雇员人数为8,415名，较2023年的8,041名有所增加[39] - 2025年从“中电社区节能基金”拨款2.4亿港元用于社区支援计划[66] - 公司2024年进行了全面的双重重要性评估，以识别与可持续发展相关的主要影响、风险和机遇[162] - 识别出与公司业务最相关的九大趋势，包括减碳、颠覆性科技、数据使用及网络安全等[167] - 初步识别了89项与可持续发展相关的影响、风险和机遇[164] - 经评估，其中57项被列为“高”或“极高”级别，对公司属重要类别[164][167] - 重要影响、风险和机遇可分为六大重要主题及20项副主题[164][167] - 涵盖整个价值链的温室气体排放总量按年下降4.3%至50,692千公吨二氧化碳当量[185] - 所售电力的温室气体排放强度降至每度电0.53千克二氧化碳当量，较上年度的0.54千克下降[185

整体财务数据关键指标变化 - 2024年营运盈利（计入公平价值变动前）为109.49亿港元，同比增长8%[25][31] - 2024年总盈利为117.42亿港元，同比增长76%[25][31] - 2024年EBITDAF为257.25亿港元，同比增长9%[31] - 2024年资本投资为187.73亿港元，同比增长46%[31] - 2024年第四期中期股息为每股1.26港元，同比增长4.1%[25][31] - 2024年总股息为每股3.15港元，同比增长1.6%[21][25][31] - 2024年股息收益率为4.8%[25] - 营运盈利（计入公平价值变动前）2024年为109.49亿港元，较2023年的101.27亿港元增长8%[36] - 公平价值变动2024年为6.99亿港元，2023年为21.25亿港元[36] - 营运盈利2024年为116.48亿港元，较2023年的122.52亿港元下降5%[36] - 影响可比性项目2024年为0.94亿港元，2023年为 - 55.97亿港元[36] - 总盈利2024年为117.42亿港元，较2023年的66.55亿港元增长76%[36] - 2024年现金流入216亿港元（2023年：235亿港元），现金流出247亿港元（2023年：191亿港元）[58][59] - 资本投资（不含维修性资本开支）为169亿港元，股息支出为78亿港元[59] - 2024年12月31日净负债563亿港元（2023年12月31日：523亿港元），杠杆比率33.0%（2023年12月31日：31.6%）[60] 客户与发电相关数据变化 - 2024年香港客户非计划停电时间为6.02分钟，同比减少0.04分钟[25] - 2024年香港客户数目为280万个，同比增加4万个；澳洲客户数目为240万个，同比增加5.9万个[25] - 2024年发电输出量为798亿度，同比增长0.3%；发电容量为22600兆瓦，同比增加700兆瓦[25] 各业务线营运盈利变化 - 香港能源及相关业务2024年营运盈利88.95亿港元，较2023年的88.23亿港元增长1%[36] - 中国内地业务2024年营运盈利18.51亿港元，较2023年的20.73亿港元下降11%[36] - EnergyAustralia业务2024年营运盈利5.91亿港元，较2023年的 - 1.82亿港元增长425%[36] - Apraava Energy业务2024年营运盈利3.29亿港元，较2023年的3.01亿港元增长9%[36] - 台湾地区及泰国业务2024年营运盈利2.60亿港元，较2023年的3.07亿港元下降15%[36] 业务项目进展与规划 - 公司将在六个邦份安装超680万个智能电表[49] - 公司正执行约2千兆瓦的零碳项目，含4个输电、4个可再生能源及6个AMI项目[49] - 公司计划于2030年底前将温室气体排放强度减少59%，2040年底前淘汰燃煤资产，2050年底前实现净零排放[70] - 公司聚焦于发电、电网、储能和能源服务[70] 市场预测 - 印度2025 - 26年度GDP增长预测为6.7%，电力需求预期增长6.5%[49] 业务资产与占比情况 - 公司在5个区域拥有逾2.2万兆瓦发电资产[64] - 按2024年未计公平价值变动及未分配支销前的营运盈利计算，输配电网/零售占比47%，燃气占比18%，燃煤占比14%，核能占比13%，可再生能源占比7%，其他占比1%[66] 各业务线投资与回报情况 - 中国内地发电业务平均每年约40亿港元，内部报酬率为低双位数[72] - 香港管制业务平均每年约110亿港元，投资回报率为管制计划下资产的8%[72] - 中国内地核心市场能源服务投资目标分别为约3千兆瓦、约6千兆瓦、约2千兆瓦[72] - 澳洲内资发展平均每年约5亿港元，目标是中期内将零碳组合增加两倍[74] - 印度零碳投资目标在2030年通过购电协议达到3千兆瓦可再生能源[74] - 澳洲内资发展平均每年约60亿港元，最低回报内部报酬率为低至中双位数[74] 业务最低回报年份 - 中国内地发电业务最低回报年份为2023、2024、2029年[72] - 澳洲最低回报年份为2024 - 2029年[74] 香港管制业务收入情况 - 香港管制业务收入占比分别为72%、25%、3%，总额为529亿港元[72] 公司信贷评级 - 公司信贷评级标准普尔为A，穆迪为A2[81]

集团整体财务数据关键指标变化 - 2024年集团营运盈利在计入公平价值变动前按年增加8.1%至10,949百万港元[4][5][45] - 2024年总盈利为11,742百万港元，较2023年同期6,655百万港元显著增加[4] - 2024年综合收入增加4.4%至90,964百万港元[5] - 2024年总股息增加了1.6%至每股3.15港元，第四期中期股息每股1.26港元[5][6][45] - 2024年公司收入909.64亿港元，2023年为871.69亿港元；年度溢利127.18亿港元，2023年为76.7亿港元；每股盈利4.65港元，2023年为2.63港元[51] - 2024年公司年度除税后其他全面收入为 - 21.74亿港元，2023年为 - 20.81亿港元；年度全面收入总额为105.44亿港元，2023年为55.89亿港元[52] - 2024年公司非流动资产为2068.74亿港元，2023年为2021.21亿港元；流动资产为268.39亿港元，2023年为269.3亿港元[53] - 2024年公司流动负债为448.04亿港元，2023年为424.79亿港元；流动负债净额为 - 179.65亿港元，2023年为 - 155.49亿港元[53] - 2024年公司股东资金为1040.55亿港元，2023年为1023.31亿港元；非流动负债为787.91亿港元，2023年为741.9亿港元[54] - 2024年公司权益及非流动负债为1889.09亿港元，2023年为1865.72亿港元[54] - 2024年集团收入为9.0964亿港元，2023年为8.7169亿港元，同比增长4.35%[59] - 2024年年度溢利为1.2718亿港元[61] - 2024年股东应占盈利为1.1742亿港元[61] - 2024年营运盈利为1.1648亿港元[61] - 2024年资本性添置为1.5971亿港元[61] - 2024年12月31日总资产为23.3713亿港元，总负债为12.3595亿港元[61] - 2023年股东应占盈利6.655亿港元，2024年为11.742亿港元[62][67] - 2023年每股盈利2.63港元，2024年为4.65港元[67] - 2024年已付第一至三期中期股息每股1.89港元，金额47.75亿港元；已宣派第四期中期股息每股1.26港元，金额31.83亿港元[65] - 2023年已付第一至三期中期股息每股1.89港元，金额47.75亿港元；已宣派第四期中期股息每股1.21港元，金额30.57亿港元[65] - 2024年所得税支销28.21亿港元，其中本期所得税19.63亿港元、递延税项支销8.58亿港元；2023年所得税支销29.73亿港元[64] - 2024年退休福利开支6.96亿港元，2023年为6.55亿港元，其中2024年1.73亿港元、2023年1.67亿港元已被资本化[66] - 2024年固定资产账面净值从年初1527.86亿港元增至年末1585.32亿港元，主要因收购附属公司及添置资产[68] - 2024年使用权资产账面净值从年初1149.5亿港元增至年末1018.3亿港元，因收购附属公司及添置等[70] - 2024年应收账款及其他应收款项为141.14亿港元，2023年为136.5亿港元[71] - 2024年应付账款及其他负债为197.88亿港元，2023年为203.06亿港元[72] - 2024年管制计划储备账结余为31.72亿港元，2023年为26.43亿港元[73] - 2024年股东应占全面收入总额为95.3亿港元[74] - 2024年末储备总计为808.12亿港元[74] - 2024年应收合营企业股息2900万港元，应收联营股息7.77亿港元[71] - 2024年应付合营企业往来账600万港元，应付联营往来账4.54亿港元[72] - 2024年12月31日，已訂約但未發生的資本開支金額為1146.7億港元，2023年為1015.8億港元[75] - 2024年12月31日，Kidston抽水蓄能設施預期未貼現合約租賃款項約為18億港元，2023年為20億港元[75] - 2024年12月31日，集團須就合營企業及私募基金合夥企業分別注入股本1.34億港元和1.38億港元，2023年分別為1.87億港元和0.77億港元[75] - 截至2024年12月31日，集團備有310億港元未提取銀行貸款額度及50億港元銀行結餘，中電控股持有125億港元流動資金[76] - 2024年12月31日，集团可用貸款額度總計923億港元，提取613億港元，淨負債對總資金比率為33.0%，2023年為31.6%，定息債務佔總負債比率為51%，2023年為57%[82] - 截至2024年12月31日止年度，來自營運的資金利息倍數為11倍，2023年為11倍[82] - 2024年12月31日，集團未到期衍生金融工具面值630億港元，能源衍生工具面值分別為1404.95億度、800萬桶及4571兆兆焦耳，公平價值虧損淨額5.39億港元[83] - 2024年度第四期中期股息每股1.26港元，2023年为每股1.21港元，2024年12月31日公司已发行股份共2,526,450,570股，股息于2025年3月20日派发[88] 香港能源业务数据关键指标变化 - 2024年香港能源业务营运盈利增加0.8%至889.5亿港元[14] - 2024年中华电力售电量按年上升2.1%至361.25亿度[14] - 2024年中华电力住宅售电量102.04亿度，增幅2.8%，占比28%；商业售电量138.82亿度，增幅1.5%，占比39%；基建及公共服务售电量104.66亿度，增幅2.6%，占比29%；制造业售电量15.73亿度，减幅1.3%，占比4%[15] - 2024年中华电力供电可靠度维持99.999%，相当于每年每个客户平均意外停电时间约1.2分钟[15] - 2025年1月起，中华电力平均净电价按年上升0.98%[16] - 2025年公司从「中电社区节能基金」拨款2.4亿港元推出社区支援计划[16] - 龙鼓滩发电厂新建600兆瓦D2联合循环燃气涡轮发电机组于4月投入运作[17] - 过去五年，中华电力协助领展旗下物业节省超3100万度电力，相当于减少约1.2万吨碳排放[19] - 2024年9月活动中公司展示最新电动车充电科技方案及自行开发的电动车充电网络管理平台[19] - 香港能源業務盈利8694百萬港元，同比增加1.9%[46] - 公司确认与香港能源业务有关的一次性收入1.05亿港元[47] - 2024年香港电力销售为50.649亿港元，2023年为50.288亿港元，同比增长0.72%[59] - 2024年香港物业销售为3740万港元，2023年为6450万港元，同比下降41.99%[59] - 2023年来自客户合约的收入总计868.68亿港元，其中香港519.8亿港元[62] - 2023年年度溢利总计7.67亿港元，其中香港9.505亿港元[62] 中电中国业务数据关键指标变化 - 中电中国2024年营运盈利为18.51亿港元，较2023年的20.73亿港元下降10.7%[23] - 截至2024年12月底，“上网电价”计划获审批的发电容量逾400兆瓦，相当于约99,700个家庭的一年耗电量[21] - 截至2024年底，中电已接驳超过268万个智能电表，占总客户的93%，并将如期于2025年完成智能电表安装计划[22] - 堆填区太阳能发电站项目每年可减少约468吨碳排放，相当于约20,000棵树的碳吸收量[20] - 2024年中电中国共有590兆瓦风电及太阳能光伏项目展开施工，2025年将有额外560兆瓦的可再生能源项目动工，完成后总容量将增加约1,530兆瓦[25][26] - 大亞灣核電站大修工程由2023年9月开始至2024年6月结束，历时200天，有7,000多名工人参与，涉及100个不同的优化项目[23] - 截至2024年底，中电中国附属公司未获发放的国家补贴金额由上一年同期的24.26亿港元上升至27.16亿港元[26] - 中电中国于12月开始在山东冠县兴建100兆瓦/20万度电的独立电池储能系统，预计2025年竣工[26] - 江苏扬州公道太阳能光伏电站于2023年9月投产，甘肃金昌太阳能光伏电站上网电量削减情况增加致整体盈利轻微下降[25] - 云南寻甸二期风电场自2023年3月投入服务后全年度贡献，抵消部分风电场不利影响使风能收益增加[25] - 中國內地盈利1851百萬港元，同比減少10.7%[46] - 2023年来自客户合约的收入总计868.68亿港元，其中中国内地17.82亿港元[62] - 2023年年度溢利总计7.67亿港元，其中中国内地2.253亿港元[62] EnergyAustralia业务数据关键指标变化 - 2024年公司共有740兆瓦的可再生能源项目正在兴建[7] - EnergyAustralia获联邦政府支持兴建两项大型四小时电池储能项目，总储能容量达400兆瓦[8] - EnergyAustralia敲定了230兆瓦可再生能源的购电协议[8] - EnergyAustralia目标在2030年前将可再生能源组合扩展至3,000兆瓦[8] - 2024年中电全资附属公司EnergyAustralia营运盈利5.91亿港元，2023年营运亏损1.82亿港元[29] - EnergyAustralia在维多利亚州350兆瓦/140万度电和南澳洲50兆瓦/20万度电的电池储能系统预计2027年前为超48万个家庭供电[29] - EnergyAustralia计划2030年前投资组合中承诺的可再生能源达3000兆瓦，9月签订采购230兆瓦可再生能源的最大规模购电协议[30] - 可快速启动的320兆瓦Tallawarra B燃气发电厂2024年6月投产，Tallawarra A电厂升级后预计2025年年中冬季全面投产，冬季产能增加近40兆瓦[32] - 1480兆瓦的雅洛恩电厂2028年中前逐步退役，2025年1月完成17个月维修计划，2024年可用率从72%升至74% [32] - Mount Piper电厂2024年发电量较2023年的53.6亿度增加31%至70.1亿度[33] - EnergyAustralia客户数目减少约58600个（约2.4%），客户流失率低于市场平均水平[33] - 2024年9月EnergyAustralia因价格沟通不合规被判罚款1400万澳元[33] - 澳洲盈利591百萬港元，2023年虧損182百萬港元[46] - 2024年香港以外电力销售为32.718亿港元，2023年为28.828亿港元，同比增长13.49%[59] - 2024年澳洲天然气销售为5.749亿港元，2023年为5.862亿港元，同比下降1.93%[59] - 2023年来自客户合约的收入总计868.68亿港元，其中澳洲331.02亿港元[62] - 2023年年度溢利总计7.67亿港元，其中澳洲亏损3.912亿港元[62] - 2023年对澳洲能源零售业务商誉确认减值58.68亿港元[62][63][66] - EnergyAustralia償還1.9億港元股東貸款本金及利息，為4.73億澳元貸款再融資，安排1.8億港元三年期營運資金貸款額度[81] Apraava Energy业务数据关键指标变化 - Apraava Energy在建的零碳能源项目已超过2,000兆瓦[9] - Apraava Energy获授权开发近250公里的输电缆以及安装380万个智能电表[9] - 集团合营企业Apraava Energy 2024年营运盈利由2023年的3.01亿港元增加9.3%至3.29亿港元[35] - 251兆瓦Sidhpur风场自2023年分阶段营运，2025年1月中旬全面投产[36] - 截至12月底Apraava Energy有超過2000兆瓦正在推展的零碳能源項目[37] - 第四季度Apraava Energy在拉賈斯坦邦開始興建兩個合共550兆瓦的太陽能發電站，300兆瓦項目2026年6月投產，250兆瓦項目4月投產，50兆瓦項目2025年第一季動工[37] - Apraava Energy在卡納塔克邦的300兆瓦風電項目即將動工[

首次覆盖优于大市 1. 亚太区主要的能源行业运营商 - 中电集团是亚太区规模最大的私营电力公司之一,业务遍及香港、中国内地、澳洲、印度、台湾地区及泰国 [5] - 公司为香港电力"双雄"之一,中华电力有限公司规模较大,为九龙、新界及大部分离岛约 279 万个客户提供电力服务 [5][20] - 公司股权结构清晰,嘉道理家族为实际控制人,家族涉及香港电力、地产、酒店、银行等诸多产业管理 [6][7] 2. 盈利持续修复,派息保持稳定 - 2019年以来,公司营业收入有一定波动,由856.89亿港元逐渐增长到2023年的971.69亿港元,期间CAGR约为0.4% [8][9] - 2023年公司实现归母净利润66.55亿港元,同比增长620.2%,盈利大幅修复 [8][9] - 公司派息稳定,资产负债水平相对稳健,近年来每年股息维持在3.1港元,2023年年度股息率为4.81% [15] 3. 香港电力"双雄"之一 - 香港力争到2035年停止燃煤日常发电,可再生能源发电占比提升至7.5%-10% [19] - 中电和港灯在港经营综合电力业务,两家电力公司均与政府签订《管制计划协议》,政府保证电力公司的利润率 [20][21][22] - 香港居民的电费由基本电费和燃料调整费两部分组成,基本电价每年调整一次,燃料调整费则是根据市况波动 [22] 4. 致力能源转型,加快扩展可再生能源组合 - 公司火电装机占比为68%,主要集中在香港,香港电力需求有望持续增长 [24][25] - 中国内地、澳洲及印度可再生能源装机有望提升,公司正在有序开展可再生能源拓展策略 [27][28] - 公司逐步淘汰化石燃料资产,同时加快拓展可再生能源业务,以实现有序过渡 [30] 5. 盈利预测及估值 - 基于DCF估值模型,我们预计公司2024-2026年营收分别为902.66/938.67/985.31亿港元,归母净利润为69.41/73.38/75.63亿港元,首次覆盖给出73.55港元的目标价,并给出"优于大市"的评级 [32][33] 6. 风险提示 - 汇率波动风险;股息低于预期;监管环境变化风险 [38]