投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][4] 核心观点 - 2025上半年营收94.06亿元同比下降5.56% 剔除建造收入影响后同比降0.99% 归母净利润24.24亿元同比下降11.81% 但盈利符合预期 [1] - 归母净利润下降主因联营企业投资收益减少及江苏银行分红周期变化 扣除江苏银行分红影响后扣非归母净利润22.39亿元同比略增 [1][2] - 收费公路业务收入46.04亿元同比增长1.65% 毛利率提升2.51个百分点至63.21% 核心路产沪宁高速日均收入同比增长8.18% [1] - 养护成本显著下降 收费公路业务成本16.94亿元同比下降4.84% 其中养护成本从去年同期2.15亿元降至1.14亿元 [2] - 投资收益7.00亿元同比下降33.24% 主因联营路桥公司投资收益下降26.56%及江苏银行分红同比下降54.38% [2] 业务表现 - 沪宁高速收入26.63亿元 日均收入同比增长8.18% 受益于沪武高速太仓至常州段扩建施工车辆分流 [1] - 宁常高速日均收入下降15.59% 受沪武高速施工分流影响 [1] - 锡宜高速和常宜高速日均通行费收入分别下降28.08%和12.28% 受沪宜高速改扩建半幅封闭施工影响 [1] - 五峰山大桥日均通行费收入同比增长13.08% 因扬溧高速镇江南至丹徒枢纽段封闭施工车辆分流 [1] - 宁杨长江大桥北接线预计2025年末开通 收入预计2026年有较大增长 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年净利润分别为50.9亿/51.7亿/53.8亿 对应EPS 1.01/1.03/1.07元 [3][9] - 对应PE 13.3X/13.1X/12.6X PB 1.66X/1.57X/1.48X [3][9] - 预计2025年营收219.69亿元同比下降5.30% 2026-2027年小幅增长1.51%/1.42% [9] - 毛利率预计从2024年26.28%提升至2025-2027年28.11%-28.40% [9] - ROE预计从2024年12.82%逐步降至2027年11.79% [9] 公司概况 - 主要从事投资、建设、经营和管理沪宁高速公路江苏段及其他江苏省境内收费路桥 是国内公路行业资产规模最大上市公司之一 [5] - 总市值677.07亿元 流通市值511.01亿元 总股本50.38亿股 [6] - 52周股价区间12.59-16.36元 52周日均换手率2.43% [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 2025年中报业绩略低于预期 营业收入94.06亿元同比下降5.6% 剔除建造收入影响后主业经营基本稳定 归母净利润24.24亿元同比下降11.8% [7] - 业绩波动主因联营企业投资收益减少及江苏银行分红周期调整 江苏银行25H1分红仅1.68亿元 较24年同期3.68亿元下降54.38% [7] - 核心路产改扩建持续推进 宁扬长江大桥北接线预计25年底全线开通 锡宜高速南段改扩建计划2026年6月通车 [7] - 创新采用"无人机实时数据+人工经验"融合决策模式 建立全国首个高速公路无人机调排一体标准化作业流程 [7] 财务表现 - 2025年上半年通行费收入约46亿元 同比增长1.65% [7] - 盈利预测显示稳健增长趋势：2025E-2027E归母净利润分别为54.47亿元、57.90亿元、60.49亿元 对应同比增长率10.1%、6.3%、4.5% [6][7] - 每股收益持续提升：2025E-2027E分别为1.08元、1.15元、1.20元 [6] - 估值水平具吸引力：2025E-2027E对应PE倍数分别为8倍、7倍、7倍 [6][7] 经营数据 - 营业收入呈现稳步增长：2024年实际收入231.98亿元 2025E-2027E预测值分别为239.35亿元、247.30亿元、254.36亿元 [6][8] - 毛利率逐步回升：从2024年的26.3%预计提升至2027年的28.8% [6] - 投资回报保持稳定：ROE水平2025E-2027E分别为12.4%、11.6%、10.8% [6]

业绩概览 - 1H2025公司实现营业收入94.1亿元同比下滑5.6% 归母净利润24.2亿元同比下滑11.8% [1] - Q2营业收入46.2亿元同比下滑28.7% 归母净利润12.1亿元同比下滑19.2% [1] 收入结构分析 - 通行费收入同比增长1.65% 其中沪宁高速日均通行费收入同比增长8.18% [1] - 配套业务收入同比下滑2.15% 油品销售量增长但销售单价下降 [1] - 新能源收入同比下滑3.7% 如东海上风电项目上网电量减少 [1] - 地产业务收入同比下滑84.9% 主要由于交付规模下降 [1] - 剔除建造收入后营业收入同比下降0.99% [1] 盈利能力与成本控制 - 1H2025毛利率33.2%同比增长3.1个百分点 零毛利建造收入占比下降2.9% [2] - 期间费用率5.87%同比持平 财务费用率4.7%同比下降0.11个百分点 [2] - 有息债务综合借贷利率同比降低 [2] 投资收益影响 - 1H2025投资收益7亿元同比下降33.2% [2] - 江苏银行分红周期调整导致分红额大幅减少（1H2024含全年分红 本期仅含24年下半年分红） [2] - 扣除江苏银行分红影响后扣非归母净利润22.39亿元同比略增 [2] 运营优化措施 - 通过评估优化护栏标志标线及道路运营提升养护效率和经济性 [2] - 灵活运用多元融资方式压降融资成本 [2] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年净利润预测至50.4亿元54.2亿元58.5亿元（原预测54.2亿元58.0亿元62.5亿元） [3]

股份数据 - 截至2025年8月底，H股法定/注册股份12.22亿股，面值1元，股本12.22亿元[1] - 截至2025年8月底，A股法定/注册股份38.157475亿股，面值1元，股本38.157475亿元[1] - 2025年8月底法定/注册股本总额50.377475亿元[1] - 截至2025年8月底，H股已发行股份12.22亿股，库存股0[2] - 截至2025年8月底，A股已发行股份38.157475亿股，库存股0[2] 股份变动 - 2025年8月H股法定/注册、已发行股份数目无增减[1][2] - 2025年8月A股法定/注册、已发行股份数目无增减[1][2]

会议基本情况 - 江苏宁沪高速公路股份有限公司第十一届董事会第十四次会议于2025年8月28日以现场及视频结合方式召开 [1] - 会议通知通过邮件或专人送达方式向全体董事发出 [1] - 应出席董事13人 实际出席13人 会议召开符合《公司法》及公司章程规定 [1] 审议通过议案 - 审议批准公司2025年半年度报告及摘要 将在中国证券报、证券时报、上海证券报及上交所网站刊登中文版 在香港联交所网站及公司网站刊登中英文版 [1] - 审议批准公司2025年半年度总经理工作报告 [2] - 审议批准《关于在江苏交通控股集团财务有限公司开展存贷款金融业务出具风险评估报告的议案》 [2] 表决结果 - 三项议案表决结果均为同意13票 反对0票 弃权0票 全部获得通过 [2] - 半年度报告议案和风险评估报告议案均已经董事会审计委员会审议通过后提交董事会 [1][2]

会议基本情况 - 江苏宁沪高速公路股份有限公司第十一届监事会第十四次会议于2025年8月28日在南京市仙林大道召开 [1] - 会议通知及材料通过邮件和传真方式向全体监事发送 [1] - 会议应到监事5人 实际出席监事5人 董事会秘书列席会议 [1] - 会议召开符合《公司法》及公司章程规定 会议决议为有效决议 [1] 会议审议结果 - 全体监事一致同意公司2025年半年度报告的编制和审议程序符合法律法规和公司章程规定 [1] - 半年度报告的内容和格式符合中国证监会和证券交易所的各项规定 [1] - 报告所包含信息能全面真实反映公司2025年半年度的经营管理和财务状况 [1] - 未发现参与半年度报告编制和审议人员存在违反保密规定的行为 [1] - 所有议案表决结果均为同意5票 反对0票 弃权0票 全部获得通过 [2]

公司业绩表现 - 上半年经常性净利润同比下跌12% 低于市场预期 [1] - 排除江苏银行股息收入后 经常性净利润仅同比增长2% 仍低于预期 [1] - 高速公路车流量严重下跌 主要由于扩建工程影响 [1] 财务预测调整 - 2025至2027年盈利预测被下调7%至9% [1] - 2025至2028年股息增长空间预计有限 [1] 投资评级与估值 - 目标价从11.6港元降至10.2港元 [1] - 维持中性评级 [1] 收入影响因素 - 路费收入表现疲弱 [1] - 江苏银行去年下半年中期股息支付影响净利润表现 [1]

业绩表现 - 上半年经常性净利润同比下跌12% 低于市场及该行预期 [1] - 若排除江苏银行中期股息收入影响 经常性净利润仅同比增长2% 仍低于预期 [1] - 高速公路车流量因扩建工程导致严重下跌 [1] 财务预测调整 - 基于路费收入疲弱表现 将2025至2027年盈利预测下调7%至9% [1] - 预计2025至2028年股息增长空间有限 [1] 投资评级 - 维持中性评级 [1] - 目标价由11.6港元下调至10.2港元 [1]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入94.06亿元，同比下降5.56%（减少5.54亿元），同业排名第3 [1] - 归母净利润24.24亿元，同比下降11.81%（减少3.25亿元），同业排名第3 [1] - 摊薄每股收益0.48元，同比下降11.82%（减少0.06元），同业排名第4 [1] 现金流与盈利能力 - 经营活动现金净流入32.77亿元，同比上升6.47%（增加1.99亿元），同业排名第1 [1] - 毛利率33.17%，同比上升3.14个百分点但环比下降1.51个百分点，同业排名第15 [1] - ROE为6.04%，同比下降1.85个百分点，同业排名第4 [1] 资产与运营效率 - 资产负债率45.79%，同比降低1.41个百分点但环比上升1.50个百分点，同业排名第18 [1] - 总资产周转率0.10次，同比下降17.20%（减少0.02次），同业排名第12 [2] - 存货周转率3.20次，同比上升0.64%（增加0.02次）且实现连续5年上涨，同业排名第17 [2] 股权结构 - 股东户数2.96万户，前五大股东持股66.93%（33.72亿股） [2] - 第一大股东江苏交通控股有限公司持股54.4%，第二大股东招商局公路网络科技控股股份有限公司持股11.6% [2]

财务表现 - 公司营业收入约人民币94.06亿元 同比下降约5.56% [1] - 剔除建造收入后营业收入约人民币58.83亿元 同比下降约0.99% [1] - 利润总额约人民币31.46亿元 同比下降约9.97% [1] - 归属于上市公司股东净利润约人民币24.24亿元 同比下降约11.81% [1] - 每股收益约人民币0.4811元 [1]