上证180等风险加权指数表现 - 上证180等风险加权指数(180ERC H50067)收盘报5107 99点 [1] - 近一个月上涨2 82% 近三个月上涨6 34% 年初至今上涨2 48% [1] - 指数基日为2004年12月31日 基点为1000 0点 [1] 指数编制方法 - 采用等风险加权调整方法 使每个样本对组合的风险贡献相同 [1] - 相比市值加权 等风险加权能实现风险分散化并获取更高夏普比率 [1] - 样本每季度调整一次 实施时间为每年3月/6月/9月/12月的第二个星期五下一交易日 [2] 指数权重构成 前十大权重股 - 长江电力(1 85%) 建设银行(1 77%) 农业银行(1 62%) [1] - 工商银行(1 54%) 中国银行(1 34%) 川投能源(1 27%) [1] - 国投电力(1 17%) 山东高速(1 12%) 中国移动(1 05%) 宁沪高速(1 04%) [1] 行业分布 - 金融(27 44%) 工业(23 49%) 公用事业(10 34%) [2] - 原材料(9 22%) 信息技术(8 17%) 可选消费(5 83%) [2] - 能源(5 07%) 医药卫生(4 28%) 主要消费(3 22%) [2] - 通信服务(2 55%) 房地产(0 39%) [2] 市场分布 - 全部样本来自上海证券交易所 占比100 00% [1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖江苏宁沪高速公路，给予“买入”评级 [5][6][47] 报告的核心观点 - 宁沪高速是江苏省内唯一上市路桥公司，核心资产优质，业绩稳中有增，分红稳健且预计保持增长，具备估值优势，首次覆盖给予“买入”评级 [5] - 预计公司25 - 27E归母净利润分别为54.47、57.90、60.49亿元，同比增长10%、6%、4%，对应PE分别为9x/9x/8x [5][6][47] 根据相关目录分别总结 核心路产位于长三角区域，业绩稳健增长 - 宁沪高速两地上市三地交易，参与18个路桥项目，控制或参股路桥里程超910公里，核心资产沪宁高速江苏段连接6个大中城市，是繁忙高速之一 [5][12] - 2018 - 2024年公司整体营收和利润稳步增长，24年归母净利润同比增12%，剔除建造收入影响营收同比降约3% [14] - 收入结构上，排除建造期收入，收费公路业务收入占比超70%，24年收费公路、配套服务、电力销售业务收入占比分别为77%、14%、6%，毛利端收费公路业务占比超90% [5][19] 分红政策友好，分红绝对值维持上涨 - 2015年至今宁沪高速现金分红金额维持20亿元以上，2020年受外部因素影响仍保持与19年相同分红金额，预计未来分红政策保持稳健增长 [22] 盈利预测及估值 盈利预测 - 高速公路收费板块：预计25 - 27年车流量小幅增长，收费公路板块收入同比增速分别为6%、6%、5% [7][27] - 高速公路收费板块成本：预计25 - 27年营业成本随车流量趋势波动，同比增速分别为2%、2%、2% [7][28] - 投资收益：预计25 - 27年投资收益同比增速分别为2%、2%、1% [7][29] - 预计公司25 - 27E归母净利润分别为54.47、57.90、60.49亿元，同比增长10%、6%、4% [5][6][30] 估值 - 宁沪高速H股相对A股折价，目前港股股息率有吸引力，PE维度宁沪高速H估值倍数为9x，股息率维度宁沪高速H股息率为5.61% [34] - 宁沪高速资产优质，区位优势明显，盈利能力高于行业且具稳定性，2024年ROE为13.63%，23 - 24年归母净利润同比正增长且增速领先 [38][42] - 选取深高速H、皖通高速H及广深铁路H为可比公司，2025年可比公司平均PE估值倍数为12x，高于宁沪高速H2025年PE，给予“买入”评级 [5][6][47] 有别于大众的认识 - 市场认为高速公路资产一般基于股息率定价，报告认为股息率定价方式低估了该类资产中长期的成长价值 [8] 股价表现的催化剂 - 收费公路管理条例优化、公司收并购、分红水平提升 [9]

股东会相关情况 - 股权登记日为2025年6月20日 持有A股(代码600377)的股东可参与表决 [1] - 现场会议将于2025年6月27日15点在南京仙林大道6号公司会议室召开 [2] - 网络投票通过上交所系统进行 投票时间为会议当日9:15-15:00 [3] 关联交易提案 - 控股子公司广靖锡澄公司将与关联方苏高新材公司签署两份沥青采购合同 总金额不超过5.12亿元 其中京沪高速扩建项目合同金额2.01亿元 锡宜高速扩建项目合同金额3.11亿元 [2] - 该交易属于日常关联交易 需经股东会审议 关联股东江苏交通控股(持股54.44%)需回避表决 [1][2] - 提案增补原因为合同签署时间晚于股东会通知公告日 需遵守港交所14A.34条款的披露要求 [1] 股东会议程 - 议案包括2024年度利润分配方案、续聘会计师事务所、董事责任险购买授权等常规事项 [3][4] - 新增议案为批准广靖锡澄公司与苏高新材公司的沥青采购关联交易 [2][4] - 股东可通过授权委托书委托代理人行使表决权 需明确注明表决意向 [4][5] 信息披露 - 相关公告已在中国证券报、上海证券报及公司官网披露 同时符合上交所和港交所的披露要求 [4] - 交易细节可查阅2025年5月27日发布的关联交易公告及6月10日的进展公告 [2][4]

股东会信息 - 2024年年度股东会2025年6月27日15点召开，股权登记日为6月20日[2][7] - 网络投票系统为上交所股东大会网络投票系统，起止时间为6月27日[8] - 通过交易系统和互联网投票平台投票时间公布[9] 股份与提案 - 江苏交通控股有限公司持公司54.44%股份，6月9日提临时提案[5] 关联交易 - 广靖锡澄公司向苏高新材采购关联交易金额不超31544万元[6] - 两份采购合同金额共计311036849.38元[6] 议案情况 - 特别决议议案为第10项增发股份授权议案[13] - 对中小投资者单独计票议案为第6、7、11项[13] - 第11项议案关联股东江苏交通控股有限公司回避表决[13]

核心观点 - 江苏宁沪高速公路控股子公司广靖锡澄公司与交建局、苏高新材公司签订两项高速公路扩建工程的沥青及新材料供应合同，合同总金额约3.11亿元 [1] - 合同分为广靖北段扩建工程和锡宜高速公路南段扩建工程两部分，履约期限分别为2025年7月1日至2026年7月30日和2025年7月1日至2025年12月31日 [1] - 合同定价按照市场公允价格，不损害公司利益，且能发挥集团内部协同效应，节约管理成本 [2] 合同细节 广靖北段扩建工程 - 合同名称：京沪高速公路广陵至靖江段扩建工程沥青及新材料供应合同 [1] - 采购材料包括改性沥青、不粘轮乳化沥青、高模量添加剂、木质素纤维、抗剥落剂等 [1] - 履约期限：2025年7月1日至2026年7月30日 [1] - 合同金额：2025年约3000万元，2026年约5534万元 [1] 锡宜高速公路南段扩建工程 - 合同名称：无锡至宜兴高速公路雪堰枢纽至西坞枢纽段扩建工程沥青及新材料供应合同 [1] - 采购材料与广靖北段相同 [1] - 履约期限：2025年7月1日至2025年12月31日 [1] - 合同金额：约2.26亿元 [1] 交易性质 - 属于公司控股子公司日常业务合同 [2] - 供货方苏高新材公司与公司为同一控股股东的子公司 [2] - 以往协议均得到有效执行，未出现违约情况 [2] - 交易可发挥集团内部协同效应，节约管理成本，提升管理效率 [2]

合同金额 - 广靖锡澄公司与苏高新材公司沥青及新材料采购合同金额不超3.1544亿元[1] - 京沪高速公路广陵至靖江段扩建工程沥青及新材料供应合同总价8534.93156万元[7] - 无锡至宜兴高速公路雪堰枢纽至西坞枢纽段扩建工程沥青及新材料供应合同总价2.2568753378亿元[11] 采购计划 - 2025年7 - 12月，京沪高速项目沥青及新材料采购不超3000万元[7] - 2026年1 - 7月，京沪高速项目沥青及新材料采购不超5334.93156万元[7] - 无锡至宜兴项目沥青及新材料计划供应期限为2025年7 - 12月[12] 货款结算 - 每次结算货款的97%，3%质保金工程竣工验收后一个月内付清[8][9][12][13] - 改性沥青1000吨、改性乳化沥青500吨、道路石油沥青500吨支付一次[8] - 排水沥青PAC - 13、高粘改性乳化沥青本年度供应结束支付[8] 价格相关 - 2025年2月石油沥青指导价较2024年2月同比上升约1.5%[17] - SBS改性沥青单价因基质沥青和SBS改性剂价格上涨合计增加216元/吨，同比增加约3.6%[17] - 广靖锡澄采购控制价：石油沥青单价上限不超宿泗项目单价101.5%；SBS改性沥青不超103.6%[17] - 石油沥青和SBS改性沥青单价分别下调2.07%、2.00%[20] - 《京沪高速公路广陵至靖江段扩建工程》合同总价下调0.90%[20] - 《无锡至宜兴高速公路雪堰枢纽至西坞枢纽段扩建工程》合同总价下调1.58%[20] 利润率与资金占用费 - 苏高新材公司综合利润率6.2% - 6.4%，低于江苏省平均8% - 10%[19] - 苏高新材公司资金占用费按3%计取，符合项目采购账期惯例[19] 服务项目数量 - 江苏希地丰华累计服务工程咨询类项目超1万个[22]

业绩总结 - 2024年公司全年实现营业收入231.98亿元，同比增长52.70%[37] - 2024年公司剔除建造收入影响后实现营业收入123.32亿元，同比下降2.86%[37] - 2024年公司实现利润总额63.17亿元，同比增长11.36%[37] - 2024年公司归属上市公司股东的净利润49.47亿元，同比增长12.09%[37] - 2024年公司资产负债率44.67%，较上年末减少3.35个百分点；加权平均净资产收益率13.63%，同比增加0.24个百分点[66] - 2024年集团有息债务综合借贷成本约为3.04%，同比降低约0.21个百分点，低于当期LPR约0.67个百分点[76] - 预计2025年度公司总收入约204.83亿元，经营成本及相关费用总额157.5亿元[84] - 预计2025年资本性支出总计约93.73亿元，较2024年实际支出减少17.89亿元[86] - 2025年集团预算利润总额约58.81亿元，同比下降约6.89%[86] - 2025年归属上市公司股东净利润约45.71亿元，同比下降约7.59%[86] 项目投资 - 宁扬长江大桥概算总投资约62.54亿元，公司投资13.41亿元本金，股比53.60%[38] - 锡宜高速南段项目概算总投资77.5491亿元，公司投资31.0196亿元，股比40%，报告期投入7.55亿元，累计投入21.47亿元，占比27.69%[39] - 锡太项目概算总投资241.98亿元，公司投资32.5亿元，股比50%，报告期投入60.66亿元，占比25.07%[39] - 丹金项目概算总投资145.63亿元，公司投资12.71亿元，股比74.6%，报告期投入17.04亿元，占比11.70%[39] - 广靖北段扩建项目概算总投资29.05亿元，子公司承担14.52亿元，股比50%，报告期投入3.23亿元，占比11.12%[39] 技术研发与创新 - 截至报告期末，公司配备收费机器人车道达187条，压减现场收费岗位人员超300名，报告期完成7处智慧站点改造[40] - 公司率先合作建成20座无人机地面站，报告期开展全天候路况巡查近3000架次，发现异常事件逾千起，远程疏导事故车辆百馀起[40] - 报告期内，公司开展23.3公里集中养护工程，仅用14个有效工作日完成，较传统模式节省工期百馀天，减少碳排放超5500吨[41] - 仙人山服务区已建成2.8兆瓦的光伏发电，年发电量超300万千瓦时，预计每年减少二氧化碳排放量超2000吨，节约用电费用超200万元[44] - 公司“饱和流量高速公路智慧扩容关键技术与示范”获2024国际道路大会IRF国际奖[40] - 公司“高速公路大流量路段主动管控关键技术与应用”等获第五届全国智慧交通创新大赛一等奖[40] 未来展望 - 2025年公司将提升在苏南路网投资里程比例[48] 融资与股权 - 公司拟注册发行规模不超40亿元人民币中期票据，期限不超30年，募集资金用于补充营运资金等企业经营活动，发行对象为全国银行间债券市场机构投资者，发行还需获相关监管机构批准[11][13][14] - 公司提请股东大会授权董事会决定配发、发行及处理不超已发行A股或H股各自数量20%的股份等[15] 利润分配 - 2024年度末期利润分配以5,037,747,500股为基数，每股派息0.49元（含税），预计于2025年7月30日支付[22] - 2024年公司拟向全体股东派发现金红利24.68亿元，现金分红比例为49.90%[90] 其他 - 2024年公司董事会召开12次会议，辖下4个专门委员会共召开29次会议[33][34] - 2024年公司在上海证券交易所发布公告65则，定期报告4份，并在港交所同步发布[35][36] - 上海证券交易所对公司最近五年信息披露考评为最高级A级[36] - 2024年监事会共召开10次会议[52] - 聘任毕马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）为2025年度财务报告及内部控制审计师，薪酬346万元[100] - 继续为董监高购买年度责任险，投保费用不超20万港元[100] - 2024年年度股东大会定于2025年6月27日下午3时在南京仙林大道6号举行[3] - 投票代理委托书须于2025年6月26日下午3时前送达[3] - 公司将于2025年6月7日至27日暂停办理H股股份过户登记，参会股东须于6月6日下午4:30前交回文件[20] - 公司将于2025年7月5日至10日暂停办理H股股份过户登记，股息登记日为7月10日[22] - 网络投票起止时间为2025年6月27日，时段为上午9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、下午1:00 - 3:00[97] - 2025年6月20日收市后登记的A股股东及同日下午4:30登记的H股股东有权参会表决[113] - 特别决议议案为第10项，对中小投资者单独计票的议案为第6、7项[110] - 所有决议以投票方式表决[120] - A股股东网络投票期间，投票系统受突发重大事件影响，年度股东大会进程按当日通知进行[120] - 公司于2025年6月4日刊发适用于H股股东年度股东大会的投票代表委任表格及回执[120]

股东会信息 - 2025年6月27日15点在南京仙林大道6号公司会议室召开2024年年度股东会[5] - 网络投票2025年6月27日，交易系统9:15 - 15:00，互联网9:15 - 15:00[7][8] - 审议10项议案，特别决议第10项，对中小投资者单独计票第6、7项[10][13] 股权与参会 - A股股权登记日2025年6月20日[16] - 2025年6月20日收市后登记股东2025年6月23日前交回执[19] - 授权和投票代理委托书股东会前24小时交秘书处方有效[19] 议案内容 - 含2024年度董事会、监事会工作报告等多项议案[29] - 涉及2024年度财务报表、决算、预算等报告议案[29] - 有2024年度利润分配预案、聘任审计师等议案[29] 投票规则 - 委托人在委托书中选“同意”“反对”或“弃权”打“√”[30] - 未作指示受托人有权按意愿表决[30]

公司增资计划 - 公司董事会通过向子公司锡太公司现金增资议案，增资金额为人民币249,704.7775万元 [1] - 增资采用"施工承包+股权投资"模式引入社会资本，其中施工承包方出资人民币6.05亿元，现有股东同比例现金增资人民币约49.94亿元 [3] - 锡太公司注册资本增加人民币约55.99亿元，增资后注册资本达人民币约120.99亿元 [3] 股权结构变化 - 公司本次出资人民币约24.97亿元，增资后累计出资达人民币约57.47亿元 [3] - 增资前后锡太公司董事会组成保持不变 [3] 资金缴纳安排 - 出资方需以货币形式根据项目进展缴纳资本金，未缴款者将暂停股息权利并需支付补偿 [3] 业务收入构成 - 2024年公司营业收入构成为：建造期收入/成本占比46.84%，沪宁高速占比22.68%，配套服务业务占比7.5%，宁常高速及镇溧高速占比6.41%，五峰山大桥占比4.53% [1]

业绩数据 - 公司2024年度总资产89886075千元，净资产38596796千元，营收23198204千元，净利润4946692千元[12][13] - 江苏交控2024年度总资产901521715千元，净资产368643083千元，营收104709880千元，净利润14921081千元[14][15] - 苏高新材公司2024年度总资产785674千元，净资产402140千元，营收1264167千元[16] 关联交易 - 2025年广靖锡澄向苏高新材采购预计金额25931万元，占同类业务81.21%[11] - 关联交易超规定比例需股东大会审议，江苏交控回避表决[7] - 香港上市规则适用比率情况及规定[7] - 董事会2025年5月23日批准关联交易议案，待股东大会审议[5] 项目预算 - 广靖北段扩建2025年拟发生3000万元，2026年拟发生5613万元，合计8613万元[23] - 锡宜高速南段扩建2025年拟发生22931万元，合计22931万元[23] - 两项目2025年拟发生25931万元，2026年拟发生5613万元，合计31544万元[23] 采购情况 - 采购主要材料含SBS改性沥青40659.31吨、改性乳化沥青3841.02吨等[27] - 支付方式按供货量结算，97%货款，3%质保金竣工付清[28] - 参考江苏省高速材料信息价及盐城至洛阳项目价控制材料价格[25][26] - 采用固定单价采购模式，价格风险由供应商承担[26] - 因苏高新材合同价最低选择与其合作[27] - 交易定价按市场公允价，可协同增效节约成本[29]