欧洲高温带动空调出口需求激增 - 欧洲多国6月以来持续高温天气 多地气温突破40℃ 市场对空调电扇需求呈现爆发式增长 [1] - 前7个月中山市对欧洲出口空调24.8亿元人民币 同比增长36.8% [1] - 广东顺德企业成功拿下迪拜7万台空调订单 1-7月累计向非洲中东出口空调30万台 [1] - 1-6月中国空调出口额93.5亿美元 同比增长近10% 其中对欧盟出口量增43.2% 出口金额37.6亿美元创同期新高 [1] 家电行业维持高景气度 - 夏季高温带动空调需求高增长 黑电产品结构升级推动均价提升 [2] - 面板价格下行 扫地机行业竞争边际改善 利润率有望迎来拐点 [2] - 电商投流税规则变更有利于龙头品牌 两轮车受益国补刺激销量高增 摩托车加速出海 [2] - 各板块龙头份额和利润率表现较好 预期二三季度业绩稳健 [2] 制冷剂供需格局改善 - 1H25制冷剂R32/R134a/R125产量分别为13.8/7.6/5.7万吨 占全年配额49%/37%/34% [2] - 8月末空调新冷年临近 尽管7月产量走低但终端消费量持续走高 [2] - 新冷年排产量预计维持高位 制冷剂需求有望得到提振 [2] - 25年中及26年政策端预期稳定 制冷剂价格淡季涨势不改 板块估值有望修复 [2] 受益标的公司 - 空调概念港股包括美的集团 海尔智家 海信家电 小米集团 [3] - 制冷剂相关标的为东岳集团 [3]

行业投资评级 - 报告对化工行业整体评级为"看好" [1] 核心观点 液冷散热材料 - AI服务器功率达2000-3000W，远高于普通服务器300-1000W，液冷技术渗透率提升 [3] - 英伟达BlackWell架构采用液冷方案，GB200采用单相冷板+风冷，DGX GB300系统引入机架级液冷设计 [3] - 氟化液是理想浸没式冷却液，市场空间广阔，主要品类包括全氟烯烃、全氟聚醚、全氟胺等 [3] - 建议关注八亿时空、新宙邦、东阳光、永和股份、巨化股份等标的 [3] 氦气供应扰动 - 乌克兰无人机袭击俄罗斯奥伦堡氦气工厂，该厂是俄重要氦气生产基地 [3] - 2025年初海外跨国公司已对氦气提价，事故将进一步影响供需格局 [3] - 建议关注广钢气体、华特气体、金宏气体等相关企业 [3] 香料事故影响 - 厦门中坤生物科技发生火灾，涉及松节油储罐及二氢月桂烯醇等香料产品 [3] - 建议关注新化股份等香料相关企业 [3] 化工板块配置 传统周期板块 - 关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等白马股 [3] - 地产链关注远兴能源(纯碱)、钛白粉规模企业 [3] - 纺服链关注桐昆股份(涤纶长丝)、华峰化学(氨纶) [3] - 农化板块关注新洋丰、云图控股、史丹利(复合肥)，云天化、兴发集团(磷化工)，亚钾国际(钾肥) [3] 长景气底部上行板块 - 氟化工制冷剂配额调整不改长期向上趋势，关注巨化股份、三美股份、东岳集团等 [3] - 轮胎行业景气底部，关注赛轮轮胎、森麒麟等头部企业 [3] 成长标的 - 半导体材料关注雅克科技、鼎龙股份、华特气体等 [3] - 面板材料关注瑞联新材、莱特光电(OLED方向) [3] - 合成生物材料关注凯赛生物、华恒生物 [3] - 锂电及氟材料关注新宙邦、新化股份 [3] 行业动态 原油市场 - 非OPEC引领产量提升，OPEC+存在超额增产预期，全年供给显著增长 [4] - 全球GDP维持2.8%增速，原油需求稳定提升，但受特朗普关税政策影响增速放缓 [4] - 中美关税缓解，俄乌事件有望缓解，油价维持低位 [4] 煤炭与天然气 - 煤炭价格中长期底部震荡，中下游压力逐步缓解 [4] - 美国或加快天然气出口设施建设，进口天然气成本有望下滑 [4] 化工周期运行 - 7月工业品PPI同比-3.6%，环比降幅收窄至0.2% [5] - 7月制造业PMI录得49.3%，环比下滑0.4pct [5]

指数表现 - 中证香港300原材料指数报2677.51点 近一个月上涨18.28% 近三个月上涨38.94% 年初至今上涨63.80% [1] - 指数以2004年12月31日为基日 基点1000.0点 [1] 指数编制规则 - 在中证香港300指数样本中按中证行业分类标准进行分类 以进入各行业全部证券作为样本编制 [1] - 样本每半年调整一次 调整时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整 固定期内一般不变 [2] - 遇中证香港300指数调整样本或样本公司发生重大事件时进行相应调整 [2] 成分股权重结构 - 前十大权重股合计占比80.32% 其中紫金矿业权重26.36% 中国宏桥11.82% 洛阳钼业7.75% 招金矿业7.01% [1] - 海螺水泥权重5.99% 中国铝业5.13% 山东黄金4.41% 五矿资源4.2% 江西铜业股份3.84% 东岳集团3.81% [1] 行业分布特征 - 有色金属行业占比80.02% 非金属材料占比13.88% 化工占比4.39% 造纸与包装占比1.71% [2] - 全部成分股均在香港证券交易所上市 占比100.00% [1]

公司股价表现 - 东岳集团股价上涨3.42%至11.79港元 成交额达8108.4万港元 [1] 制冷剂价格走势 - R32制冷剂企业报价逼近60000元/吨 [1] - 欧洲R32价格在2024年第四季度接近2万欧元/吨 显示中国制冷剂价格仍有上行空间 [1] - 三代制冷剂进入配额期后定价权由需求端转向供给端 [1] 空调行业需求状况 - 7月空调产量/排产同比转负 [1] - 7月中旬国内空调线下零售额同比增长19.63% 零售量增长16.15% [1] - 线上平台空调零售额同比增长26.17% 零售量增长30.28% [1] - 东北西北市场出现断货现象 华东华中销售势头积极乐观 [1] 行业前景预期 - 8月末新冷年临近 空调排产量预计维持高位 [1] - 空调终端消费量持续走高 制冷剂需求有望得到提振 [1]

股价表现 - 东岳集团股价上涨3.42%至11.79港元 成交额达8108.4万港元 [1] 制冷剂价格走势 - R32制冷剂企业报价逼近60000元/吨 [1] - 欧洲R32价格在2024年第四季度接近2万欧元/吨 显示中国制冷剂价格仍有上行空间 [1] - 三代制冷剂进入配额期后定价权由需求端转向供给端 [1] 空调行业需求状况 - 7月空调线下零售额同比增长19.63% 零售量增长16.15% [1] - 线上空调零售额同比增长26.17% 零售量增长30.28% [1] - 东北西北市场出现断货现象 华东华中销售势头积极乐观 [1] 行业供需展望 - 空调新冷年排产量预计维持高位 将提振制冷剂需求 [1] - 尽管7月空调产量/排产同比转负 但制冷剂价格涨势不改 [1] - 空调需求端阶段性排产淡季不主导制冷剂价格走势 [1]

资金用途调整 - 公司拟将配售事项未动用所得款1 919亿港元重新分配 用于PTFE品质提升 四氟乙烯绿色智能化改造和四氟丙烯生产试点[1] - 调整原因包括PVDF及PTFE产品供应量增加导致供需失衡 单价变化使得生产线投资回报低于预期[1] - 另一调整原因是结合高端含氟高分子材料及新型冷却剂市场的预期发展[1] 战略调整影响 - 资金用途更改可使公司更有效调配财务资源[1] - 长远来看将提升公司经营业绩[1]

制冷剂行业供需分析 - 1H25制冷剂R32/R134a/R125产量分别为13.8/7.6/5.7万吨 占全年配额49%/37%/34% [1][2] - 1H25制冷剂R32/R134a出口量分别为4.0/5.0万吨 占全年出口配额41%/39% [2] - 2025年供需环境相对平衡 部分品种相对充裕 年中及2026年配额政策预计维持稳定 [2] 制冷剂价格走势 - R32最新企业报价逼近60000元/吨 三代制冷剂定价权由需求端切换至供给端 [3] - 欧洲R32价格4Q24接近2万欧元/吨 国内价格仍有上行空间 [3] - 空调排产淡季未主导价格走势 淡季涨势不改 [3] 空调新冷年需求预期 - 7月中旬国内空调线下零售额同比增长19.63% 零售量增16.15% 线上零售额增26.17% 零售量增30.28% [4] - 东北西北市场出现断货 华东华中等地区销售势头乐观 [4] - 8月末新冷年临近 排产量预计维持高位 制冷剂需求有望提振 [1][4] 行业估值与投资标的 - 1H25制冷剂企业业绩释放后板块估值回落 市场担忧政策稳定性及需求端 [5] - 政策端预期稳定叠加价格涨势 板块估值有望修复 [5] - 重点企业包括巨化股份 东岳集团 昊华科技 东阳光(目标价上调35%至16.88元) 三美股份 永和股份 [5]

行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为"看好"（维持）[1] 核心观点 - 草甘膦市场供应减少，价格重心小幅上移，95%草甘膦原粉市场均价为26399元/吨，较上周价格上涨98元/吨，涨幅0.37%[4] - 草铵膦市场现货偏紧，价格小幅上涨，95%草铵膦原粉主流成交参考4.45万元/吨，较8月5日上涨0.03万元/吨，涨幅0.68%[4] - 橡胶助剂行业倡议抵制"内卷式"竞争，实现行业良性发展[5] - 美国对印度加征关税或利好国内纺服出口及化纤行业[4] 化工行情跟踪 - 本周化工行业指数报3814.15点，较上周五上涨2.33%，跑赢沪深300指数1.1%[17] - CCPI（中国化工产品价格指数）报4059点，较上周五下跌0.69%[17] - 本周化工板块的545只个股中，有418只周度上涨（占比76.7%）[17] 产品价格变化 - 近7日跟踪的226种化工产品中，有54种产品价格较上周上涨，有104种下跌[18] - 7日涨幅前十名的产品：液氯（14.98%）、焦炭（4.57%）、代森锰锌（4.00%）、炼焦煤（3.55%）、苯胺（2.82%）[75] - 7日跌幅前十名的产品：布伦特（-8.41%）、WTI（-7.77%）、叶酸（-6.00%）、丙烯酸（-5.51%）、维生素D3（-5.41%）[76] 重点产品跟踪 - 涤纶长丝POY市场均价为6739.29元/吨，较上周均价上涨25元/吨[35] - 粘胶短纤市场均价为12,850元/吨，较上周同期价格持平[39] - 国内尿素市场均价1780元/吨，较上周四上涨11元/吨，涨幅0.62%[52] - 氯化钾市场均价3277元/吨，环比上周上涨42元/吨，涨幅1.3%[56] 推荐及受益标的 - 化工龙头白马：万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化等[6] - 氟化工：金石资源、巨化股份、三美股份等[6] - 化纤行业：新凤鸣、桐昆股份、华峰化学等[6] - 农化&磷化工：兴发集团、利民股份、云图控股等[6]

宏观信息与点评 - 2025年前7个月中国货物贸易进出口总值25.7万亿元人民币，同比增长3.5%，其中出口15.31万亿元增长7.3%，7月单月出口2.31万亿元同比增长8% [4] - 机电产品出口9.18万亿元增长9.3%，占出口总值60%，是出口增长主要支撑 [4] - 美国7月非农就业仅增7.3万人创9个月新低，前两月数据下修25.8万，失业率升至4.2%，显示劳动力市场急速放缓 [5] - 韩国将对中国团队游客实行临时免签政策持续至2026年6月 [5] 汽车行业 - 上海发放全国首批智能网联汽车示范运营牌照，涉及8家企业4款车型，覆盖智能出租与货运业态 [6] - 小马智行与锦江出租合作的主驾无人出租车8月1日开放运营，百度智行与上汽智已近期将开启收费服务 [6] - 上海计划推出500辆数据采集网约车，年内采集超1000万个clips并建立自动驾驶大模型评测体系 [8] - 智能化技术加速落地推动整车企业新品周期，智能座舱/HUD等零部件渗透率快速提升 [9] 化工行业（东岳集团） - 公司为氟硅行业龙头，拥有制冷剂R22产能22万吨全球最高，2025年R22配额4.39万吨占全国29.5% [12][14] - R32配额5.63万吨占全国20.1%，PTFE产能5.5万吨占全国27.6%位居第一 [14] - 制冷剂供需偏紧价格高位运行，有机硅行业景气度有望修复 [14][18] 公用事业 - 2025年上半年全国可再生能源新增装机2.68亿千瓦同比增长99.3%，占新增装机91.5% [24] - 本周秦皇岛动力煤价环比涨1.38%至660元/吨，库存降10.77% [22] - 三峡水库入库流量环比降31.84%，出库流量降5.86% [23] 地产行业 - 7月30城新房成交面积同比降19.2%环比降30.6%，一线城市同比降25.8% [27] - 13城二手房成交面积同比降8%首次转负，北京/上海同比降16%/5% [28] - TOP100房企1-7月销售金额2.07万亿元同比降13%，TOP10门槛616亿元同比增5% [29] 新材料（稀土磁材） - 本周稀土磁材行业下跌6.63%，估值84.89x处于94.3%历史分位 [39] - 氧化镨钕均价涨3.31%，镨钕金属涨3.55%，氧化镝跌1.79% [43] - 美国矿价格上涨11.54%，缅甸离子型矿涨0.96% [40] 医疗服务（药明生物） - 2024年营收187亿元（+9.3%），非新冠业务同增13.1%，未完成订单总额185亿美元 [46] - ADC相关项目194个同比增35.7%，商业化项目21个 [51] - 2026年产能规划达58万升，当前PE35.2x低于海外龙头 [51] 金融工程（ETF市场） - 7月ETF总规模4.59万亿元新增2877.75亿元，股票型ETF收益率中位数4.48% [53][54] - 主力资金策略7月关注非银/通信/电子行业，累计收益率10.59%超额7.05% [56] - 8月建议关注钢铁/煤炭/银行行业ETF [57]

地缘政治与市场情绪 - 俄美关系出现积极进展 双方正筹备元首会晤 可能推动停战 缓解地缘政治紧张局势 [1] - 印度采取强硬贸易立场 面对50%关税永不妥协 莫迪预计8月底访华 巴西总统提议金砖国家联手应对特朗普 [1] - 恒指收盘涨0.69% 重新站上25000点整数关口 反映市场风险偏好回升 [1] 信用评级与宏观环境 - 标普维持中国主权信用评级"A+"和展望"稳定"不变 体现对中国经济增长韧性和债务管控成效的认可 [2] - 市场预期美联储9月降息 美元连跌五日 现货黄金涨超0.7%突破3390美元 反映流动性宽松预期 [2] 行业与板块表现 - 黄金股表现强势 中国黄金国际和赤峰黄金均涨幅超6% 老铺黄金涨超3% 六福集团涨超6% [2] - 地产板块大幅上涨 新世界发展因私有化传闻涨超10% 九龙仓和恒基地产涨4% 内地地产股建发国际、新城发展、越秀地产均涨超3% [2] - 半导体行业受关税政策影响 华虹半导体稳健上涨 稀土企业金力永磁涨超4% 将于8月19日发布业绩 [3] - 苹果产业链表现突出 鸿腾精密涨近7% 高伟电子涨超9% 京东方精电涨超8% 因京东方将为iPhone17 Pro供应OLED面板 [4] - 快递行业反"内卷"政策见效 广东省快递底价上调0.4元/票至1.4元以上 中通快递涨超4% [4] - 锂盐行业反弹 碳酸锂期货主力合约涨5%报72140元/吨 天齐锂业涨近7% 赣锋锂业涨超4% [4] - 脑机接口产业获政策支持 七部门联合发布文件 目标到2030年培育2至3家全球领军企业 南京熊猫电子涨超19% 微创脑科学涨超8% [5][6] - RWA（现实世界资产）代币化成为新热点 曹操出行与胜利证券合作 聚焦RWA代币化、稳定币支付和数字货币发行 股价大涨近18% [6] 贸易数据与结构 - 前7个月中国与东盟贸易总值4.29万亿元 增长9.4% 占外贸总值16.7% 东盟为第一大贸易伙伴 [3] - 与欧盟贸易总值3.35万亿元 增长3.9% 占比13% 欧盟为第二大贸易伙伴 [3] - 与美国贸易总值2.42万亿元 下降11.1% 占比9.4% 美国为第三大贸易伙伴 显示贸易结构向东盟和欧洲转移 [3] 航运与物流 - 航运巨头集体上调运价 赫伯罗特8月16日起征收亚洲至非洲航线旺季附加费 标准为600美元/TEU（冷藏箱800美元/TEU） [7] - 马士基7月15日起上调多条航线运价 中国至南美东海岸上涨1000美元/TEU 远东至西非上调50美元/TEU 中东至东非上调750美元/TEU [7] - 达飞对亚洲至红海航线加收300美元/TEU 主要利好德翔海运、海丰国际、中远海控、东方海外国际 [7][8] 公司业绩与前景 - 东岳集团发布盈喜预告 预计2025年上半年净溢利同比大幅增长约150% 受益于制冷剂景气持续向上 [9] - 公司拥有R22产能约22万吨 R32产能约6万吨 拥有R22配额4.39万吨（占总配额29.46%） R32配额5.63万吨（占总配额20.09%） 总配额12.99万吨位于国内前列 [9] - 制冷剂价格稳步上行 6-8月下游空调行业排产维持同比增长 R22价格有望大幅上涨 公司作为行业龙头将充分受益 [9][10] - 公司为全球最大PTFE材料供应商 切入人形机器人赛道 制冷剂产品毛利润与净利润持续增厚 9-10月出口需求增量可能推动进一步冲高 [10]