财务数据关键指标变化 - 2024年交易费及交易系统使用费71.89亿港元，2023年为60.81亿港元[4][42] - 2024年结算及交收费47.17亿港元，2023年为38.85亿港元[4] - 2024年收入173.46亿港元，2023年为154.45亿港元[4] - 2024年投资收益净额49.27亿港元，2023年为49.59亿港元[4][47] - 2024年收入及其他收益223.74亿港元，2023年为205.16亿港元[4] - 2024年营运溢利148.79亿港元，2023年为133.85亿港元[4] - 2024年除税前溢利148.53亿港元，2023年为133.32亿港元[4][72] - 2024年本年度溢利131.55亿港元，2023年为119.81亿港元[4][11] - 2024年基本每股盈利10.32港元，2023年为9.37港元[4][75] - 2024年全面收益总额131.27亿港元，2023年为120.87亿港元[6][11] - 2024年12月31日总资3816.29亿港元，2023年12月31日为3411.79亿港元[8] - 2024年12月31日总负债3272.22亿港元，2023年12月31日为2893.83亿港元[8] - 2024年12月31日股本权益总额544.07亿港元，2023年12月31日为517.96亿港元[8][11] - 2024年12月31日现金及等同现金项目1343.65亿港元，2023年12月31日为1251.07亿港元[8][84] - 2024年12月31日流动净资产值290.51亿港元，2023年12月31日为296.91亿港元[8] - 截至2024年12月31日止年度溢利118.62亿港元[9] - 截至2024年12月31日止年度其他全面收益1.09亿港元[9] - 截至2024年12月31日止年度全面收益总额119.71亿港元[9] - 2022年度第二次中期股息每股3.69元，涉及金额46.69亿港元[9] - 2023年度第一次中期股息每股4.50元，涉及金额56.95亿港元[9] - 2023年度第二次中期股息每股3.91元，2024年度第一次中期股息每股4.36元[11] - 2024年主要業務活動之現金流入淨額127.83億港元，2023年為112.94億港元[12] - 2024年投資活動之現金流入淨額31.94億港元，2023年現金流出淨額62.90億港元[12] - 2024年財務活動之現金流出淨額112.61億港元，2023年為112.50億港元[12] - 2024年現金及等同現金項目增加淨額47.07億港元，2023年減少淨額60.40億港元[12] - 2024年12月31日現金及等同現金項目139.10億港元[12] - 2024年12月31日，归类为非HKFRS 13所述级别1投资的财务资产（不含衍生金融工具）290.95亿元，2023年12月31日为80.45亿元[26] - 2024年12月31日，投资基金项下投资50.26亿元，2023年12月31日为56.98亿元[26] - 2024年12月31日，债务证券237.40亿元，2023年12月31日为19.54亿元[26] - 截至2024年12月31日，香港税务局向两家附属公司就北向费用境外利润豁免发出补加税评税通知书，所涉金额2.55亿元，2023年12月31日为1600万元[28] - 附属公司已购买共2.55亿元储税券，2023年12月31日为1600万元[29] - 2024年联交所上市费14.84亿港元，2023年为15.23亿港元[44] - 2024年其他收入17.24亿港元，2023年为15.82亿港元[44] - 年初递延收入结余中2024年有10.60亿港元确认为收入，2023年为10.76亿港元[44] - 2024年以摊余成本计量的财务资产利息收益总额87.74亿港元，2023年为100.35亿港元[47] - 2024年外汇掉期净亏损1.21亿港元，2023年为4800万港元[48] - 2024年香港交易所慈善基金捐款收益6700万港元，2023年为8800万港元[50] - 2024年杂项收益3400万港元，2023年为2400万港元[51] - 2024年没收未被领取的股息1500万港元，2023年为1900万港元[51] - 2024年雇员费用及相关支出38.86亿港元，2023年为35.64亿港元[53] - 2024年信息技术及电脑维修保养支出8.82亿港元，2023年为8.14亿港元[57] - 2024年其他营运支出4.44亿港元，2023年为4.11亿港元[59] - 2024年融资成本1.14亿港元，2023年为1.35亿港元[61] - 2024年已付及应付董事酬金总额1.01422亿港元，2023年为1.13589亿港元[62] - 2024年执行董事薪金及其他短期雇员福利9349万港元，2023年为1.0239亿港元[62] - 2024年执行董事绩效现金奖励8000万港元，2023年为1.404亿港元[62] - 2024年非执行董事袍金2.4403亿港元，2023年为2.4294亿港元[62] - 2023年董事酬金合计113,589千元，其中欧冠昇酬金89,295千元[64] - 2024年陈女士总酬金27,121,000元，包括薪金9,054,000元等[65] - 2024年五名最高薪酬雇员中两名是执行董事，三名非执行董事酬金71,645千元，2023年为65,489千元[67] - 2024年即期税项总额1,588百万元，2023年为1,367百万元[70] - 2024年税项支出1,698百万元，2023年为1,351百万元[70] - 香港利得税按16.5%（2023年：16.5%）税率计算拨备，英国附属公司平均企业税率25%（2023年：23.5%）[71] - 2024年加权平均适用税率为16.9%，2023年为16.4%[72] - 集团属经合组织支柱二规范范本范围内，英国实体2024年1月1日起适用，新加坡办事处2025年1月1日起适用[72] - 2024年集团英国实体补足税为零元，因其实际税率高于15%可采用相关规定[73] - 2024年股东应占溢利130.5亿元，2023年为118.62亿元；2024年基本每股盈利10.32元，2023年为9.37元[75] - 2024年已摊薄每股盈利10.29元，2023年为9.36元[76] - 2024年已付第一次中期股息每股4.36元，金额55.13亿元；2023年每股4.50元，金额56.95亿元[79] - 2024年已宣派第二次中期股息每股4.90元，金额61.93亿元；2023年每股3.91元，金额49.44亿元[79] - 2024年12月31日公司资金中有11.35亿元现金及等同现金项目用于支援结算所基金等，2023年12月31日为10.74亿元[85] - 预计2025年集团英国实体及新加坡办事处补足税不显著[73] - 预计支柱二法例2025年在香港生效，生效日期追溯至2025年1月1日或之后开始的财政年度[73] - 2024年集团香港实体平均实际税率约10%，预计2025年增至约15%[73] - 2024年12月31日香港以外地區上市投資基金22.03億元，2023年12月31日為8.70億元[89] - 2024年12月31日非上市投資基金50.26億元，2023年12月31日為56.98億元[89] - 2024年12月31日非上市股本證券3.29億元，2023年12月31日為3.93億元[89] - 2024年12月31日預計12個月內可收回財務資產69.01億元，2023年12月31日為63.57億元[89] - 2024年12月31日上市債務證券合計73.97億元，2023年12月31日為60.57億元[97] - 2024年12月31日非上市債務證券合計433.07億元，2023年12月31日為121.93億元[97] - 2024年12月31日預計12個月內可收回財務資產475.62億元，2023年12月31日為182.50億元[97] - 2024年12月31日公司資金中有9.45億元債務證券用作支援結算所基金供款和儲備基金供款豁免額，2023年12月31日為零元[98] - 2024年12月31日12個月後到期屬於保證金可隨時變現的財務資產132.20億元，2023年12月31日為95.73億元[98] - 2024年12月31日12個月後到期屬於結算所基金可隨時變現的財務資產15.58億元，2023年12月31日為2.39億元[98] - 截至2024年12月31日，以摊余成本计量的财务资产合计436.10亿元，其中债务证券72.19亿元、原到期日超三个月定期存款363.02亿元、其他财务资产0.89亿元；2023年12月31日合计766.49亿元[103] - 2024年12月31日预计12个月内可收回财务资产420.82亿元，超12个月可收回15.28亿元；2023年12月31日对应为749.84亿元和16.65亿元[103] - 2024年12月31日及2023年12月31日持有的财务资产无减值亏损拨备，债务证券加权平均信贷评级2024年12月31日为Aa3（穆迪），2023年12月31日为A1（穆迪）[104] - 2024年12月31日公司资金中无债务证券用作支援香港结算保证基金供款和储备基金供款豁免额，2023年12月31日为4.97亿元[104] - 2024年12月31日公司资金合计368.80亿元，包括现金及等同现金项目150.45亿元等；2023年12月31日合计348.12亿元[105] - 2024年12月31日衍生金融资产合计677.47亿元，其中透过LME Clear结算合约676.29亿元等；2023年12月31日合计581.27亿元[108] - 2024年12月31日衍生金融负债合计678.63亿元，其中透过LME Clear结算合约676.29亿元等；2023年12月31日合计581.00亿元[108] - 2024年12月31日未平仓外汇掉期合约总名义金额为773.02亿元，2023年12月31日为107.22亿元[109] - 2024年12月31日非用作现金流对冲的未平仓远期外汇合约公平值少于100万元，名义金额为3.10亿元；2023年12月31日公平值为零元，名义金额为零元[109] - 2024年12月31日公司资金中有113.50亿元现金及等同现金项目和94.50亿元债务证券用作支援结算所基金供款和储备基金供款豁免额，2023年12月31日对应为107.40亿元和49.70亿元[107] - 2024年12月31日持续净额交收的应收账为318.13亿元，2023年12月31日为214.30亿元[111] - 2024年12月31日交易徵费、印花税及应收费用为10.83亿元，2023年12月31日为6.64亿元[111] - 2024年12月31日中国结算持有的结算备付金及结算保证金为198.14亿元，2023年12月31日为97.34亿元[111] - 2024年

整体财务数据关键指标变化 - 2024年全年收入及其他收益223.74亿港元，较2023年的205.16亿港元增长9%[9] - 2024年公司资金的投资收益净额17.48亿港元，较2023年的14.87亿港元增长18%[9] - 2024年营运支出57.61亿港元，较2023年的54.41亿港元增长6%[9] - 2024年股东应占溢利130.50亿港元，较2023年的118.62亿港元增长10%[9] - 2024年资本开支15.17亿港元，较2023年的13.81亿港元增长10%[9] - 2024年基本每股盈利10.32港元，较2023年的9.37港元增长10%[9] - 2024年每股第二次中期股息4.90港元，较2023年的3.91港元增长25%[9] - 2024年全年每股股息9.26港元，较2023年的8.41港元增长10%[9] - 2024年股息派付比率为90%，与2023年持平[9] - 2024年公司收入及其他收益为223.74亿元，较2023年上升9%[11] - 2024年公司营运支出较2023年上升6%，EBITDA为162.81亿元，较2023年上升10%，EBITDA利润率为74%，较2023年上升1个百分点[11] - 2024年股东应占溢利为130.50亿元，较2023年上升10%[11] - 2024年第四季收入及其他收益达63.81亿元，较2023年第四季上升31%[15] - 2024年第四季营运支出上升6%，EBITDA利润率为75%，较2023年第四季上升7个百分点[15] - 2024年第四季股东应占溢利达37.80亿元，较2023年第四季上升46%[15] - 集团2024年度收入及其他收益总额达224亿元新高，较2023年上升9%[21] - 集团2024年度股东应占溢利达131亿元新高，较2023年上升10%[21] - 2024年全年股息为每股9.26元，其中第二次中期股息每股4.90元，第一次中期股息每股4.36元[22] - 2024年公司收入及其他收益總額94.22億元，較2023年的81.64億元上升15%[68] - 2024年聯交所交易的交易費收入29.11億元，較2023年上升27%，滬股通及深股通交易費收入上升3100萬元（6%）[61] - 2024年聯交所交易（包括交收指示）的結算費收入上升19%至26.11億元，滬股通及深股通的結算費收入上升37%至9.45億元[74] - 2024年聯交所上市費8.88億元，較2023年的9.08億元下降2%，首次及其後發行的上市費下跌8%[68][75] - 2024年存管、託管及代理人服務費收入10.56億元，下跌1.23億元（10%）[79] - 2024年EBITDA為81.69億元，較2023年的70.27億元上升16%，EBITDA利潤率由86%升至87%[68] - 2024年滬深港通收入及其他收益上升24%至27.44億元，20.87億元來自交易及結算活動[82] - 2024年12月31日，滬股通及深股通投資組合價值增長11%至22140億元，港股通投資組合價值增長60%至36160億元[83] - 2024年交易费及交易系统使用费为23.54亿元，较2023年增长5%；结算及交收费为4.64亿元，较2023年增长2%[113] - 2024年联交所上市费为5.96亿元，较2023年下降3%；存管、托管及代理人服务费为0.9亿元，较2023年下降7%[113] - 2024年其他收入及杂项收益为0.2亿元，较2023年下降49%；投资收益净额为26.8亿元，较2023年下降12%[113] - 2024年收入及其他收益总额为62.04亿元，较2023年下降5%；收入及其他收益总额减交易相关支出为58.81亿元，较2023年下降6%[113] - 2024年营运支出为8.91亿元，较2023年增长3%；EBITDA为49.9亿元，较2023年下降8%[113] - 2024年EBITDA利润率为85%，较2023年下降1%[113] - 2024年交易费为14.12亿元，较2023年增长32%，结算及交收费为6.32亿元，较2023年增长30%，市场数据费为2.63亿元，较2023年增长2%[143] - 2024年其他收入及杂项收益为25.76亿元，较2023年增长29%，投资收益净额为2.12亿元，较2023年增长12%，收入及其他收益总额为27.88亿元，较2023年增长27%[143] - 2024年营运支出为12.14亿元，较2023年基本持平，EBITDA为15.74亿元，较2023年增长61%，EBITDA利润率从45%升至56%[143] - 2024年LME交易费收入增加3.47亿元（33%），LME Clear结算费收入增加1.45亿元（30%），均源于成交量上升18%及收费增加[152][153] - 2024年数据及连接分部市场数据费8.23亿元，较2023年下降2%；网络费8.26亿元，增长5%；设备托管服务费3.91亿元，增长12%；港融科技销售及服务收入及其他收益8600万元，下降9%；收入及其他收益总额21.26亿元，增长3%；营运支出4.34亿元，下降1%；EBITDA16.92亿元，增长3%；EBITDA利润率80%，上升1%[160] - 2024年公司项目投资收益净额17.48亿元，较2023年增长18%；香港交易所慈善基金的捐款收益6700万元，下降24%；其他1900万元，增长36%；收入及其他收益总额18.34亿元，增长15%；香港交易所慈善基金的慈善捐款8600万元，下降9%；其他18.92亿元，增长11%；EBITDA -1.44亿元，下降34%[168] - 2024年公司资金总投资收益净额为17.48亿元，投资净回报为5.09%；2023年分别为14.87亿元和4.35%，2024年较2023年增加2.61亿元[172] - 2024年外部组合公平值收益总额为4.47亿元，2023年为4.21亿元，其中上市股本证券、多元资产、政府债券及按揭证券策略收益分别为1.60亿元、2.74亿元、0.13亿元（2023年：1.23亿元、2.34亿元、0.64亿元）[173] - 若不计香港交易所慈善基金慈善捐款支出，2024年营运支出较2023年增加11%[174] - 2024年EBITDA上升7300万元，公司资金投资收益净额增加但营运支出增加抵减部分升幅[175] - 2024年雇员费用及相关支出为57.61亿元，较2023年增加3.22亿元（9%）[183][185] - 若不计参与者直接耗用成本，2024年信息技术及电脑维修保养支出为81.0亿元，2023年为74.1亿元[185] - 2024年专业费用减少9000万元（31%）[185] - 2024年折旧及摊销为14.02亿元，较2023年减少4100万元（3%）[186] - 2024年税项为16.98亿元，较2023年增加3.47亿元（26%）[188] - 2024年全年收入及其他收益223.74亿港元，较2023年的205.16亿港元有所增长；2024年股东应占溢利130.50亿港元，2023年为118.62亿港元[190] - 2024年保证金及结算所基金的投资收益净额减少2.93亿港元至31.79亿港元，2023年为34.72亿港元[192] - 2024年保证金及结算所基金总投资净回报为1.56%，2023年为1.64%[192] - 2024年现货、股本证券及金融衍生产品、商品的保证金及结算所基金投资收益净额分别为2.87亿港元、26.80亿港元、2.12亿港元，较2023年分别变动24%、-12%、12%[192] - 截至2024年12月31日，财务资产总计3039.84亿港元，较2023年的2850.94亿港元增长7%[194] - 截至2024年12月31日，以公平值计量及列入其他全面收益的财务资产为507.04亿港元，较2023年的182.50亿港元增长178%[194] - 截至2024年12月31日，以摊余成本计量的财务资产为436.10亿港元，较2023年的766.49亿港元减少43%[194] - 截至2024年12月31日，财务负债总计2838.44亿港元，较2023年的2562.20亿港元增长11%[194] - 2024年公司资金为368.80亿港元，较2023年的348.12亿港元增长6%[194] - 2024年结算所基金为287.27亿港元，较2023年的231.22亿港元增长24%[194] - 2024年12月31日集团外部组合公平值合计72.29亿元，较2023年的65.68亿元增长10%，其中多元资产增长6%、政府债券及按揭证券增长100%、上市股本证券下降91%[196] - 集团固定资产及无形资产总账面净值从2023年12月31日的208.32亿元上升2.77亿元至2024年12月31日的211.09亿元，资产增加被折旧、摊销及汇兑差额抵销部分增幅[197] - 集团使用权资产从2023年12月31日的14.84亿元下跌3.10亿元至2024年12月31日的11.74亿元，折旧及租金下降致减少，办公室租赁增加抵销部分跌幅[197] - 2024年12月31日集团资本承担为17.02亿元，较2023年12月31日的15.55亿元增加，主要涉及信息技术系统开发及提升[198] 各业务线数据关键指标变化 - 2024年主要业务收入205.59亿港元，较2023年的189.41亿港元增长9%[9] - 2024年联交所的股本证券产品平均每日成交金额为120.0亿元，较2023年上升29%[10] - 2024年沪股通及深股通平均每日成交金额为150.14亿元，较2023年上升39%[10] - 2024年港股通平均每日成交金额为48.24亿元，较2023年上升55%[10] - 2024年第四季联交所的股本证券产品平均每日成交金额为171.5亿元，较2023年第四季上升113%[14] - 2024年第四季收入及其他收益为63.81亿元，较2024年第三季上升19%[19] - 2024年第四季主要业务收入较2024年第三季上升24%[19] - 2024年第四季公司资金的投资收益净额为3.40亿元，2024年第三季为5.07亿元[19] - 2024年第四季营运支出上升17%[19] - 2024年第四季EBITDA利润率为75%，较2024年第三季上升1个百分点[19] - 2024年第四季股东应占溢利为37.80亿元，较2024年第三季上升20%[19] - 2024年香港迎来71只新股上市，总集资额达880亿元，位列全球第四[21] - 2024年股票现货市场成交金额于10月8日创6207亿元新高，旗下所有市场在第三及第四季均创单日成交量新高[36] - 2024年沪深港通北向及南向交易平均每日成交金额分别达人民币1501亿元及482亿港元，带来收入及其他收益27亿元[36] - 2024年首次公开招股市场位列全球第四，71只新股上市，总集资额达880亿元[36] - 2024年衍生产品市场的平均每日成交量上升15%，达160万张合约[36] - 2024年ETP市场平均每日成交金额创189亿元新高，较去年上升35%[36] - 2024年来自新经济行业的新股集资额占比近82%[38] - 2024年有三家根据第十八C章上市的特专科技公司、三家在GEM改革后上市的公司，以及首宗特殊目的收购公司并购交易[38] - 2024年香港股票现货市场平均每日成交金额达1318亿港元，较前一年升26%，10月8日成交金额创6207亿港元历史新高[39] - 2024年香港交易所衍生产品市场平均每日成交合约张数达160万张，较去年升15%[39] - 2024年交易所买卖产品（ETP）市场平均

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价404港币 [4][7] 报告的核心观点 - 港交所优化证券市场股份交收费结构，新结构将平衡各类交易的交收费成本，一定程度上加大港交所的业绩波动，但对港交所长期的交收费率影响较小 [1] - 2025年以来港股持续走牛，投资者交易活跃度提升，1Q25港股日均成交额高于4Q24，有望支撑港交所的业绩和估值，若3Q25港股投资者交易情绪仍较高，港交所业绩有望受益于此次调整 [3] - 新的交收费结构可能导致港交所业绩波动加大，微调24/25/26归母净利润预测至131/132/133亿港币（调整幅度：0/+0.5/+0.3%） [4] 优化证券市场股份交收费结构 - 新的股份交收费结构下，一般联交所交易/两边客买卖的交收费率将调整为买卖双方各0.0042/0.0021%（现行：0.0020/0.0010%），为ETP提供的合资格庄家交易/合资格两边客买卖庄家交易的交收费率维持在0.0020/0.0010%，同时取消上下限额（现行：每笔一般联交所交易/两边客买卖最低收费为2/1港元，最高收费100/50港元） [1] - 与港股对比，A股的股票交易过户费率为双边收取0.001% [1] 港交所收入波动加大，但平均交收费率长期变动较小 - 现行规则下，较小额交易的交收费率会不按比例地高于较大额交易，新规则落地后，预计单笔交易额小于4.8万的交收费率将下降，大于4.8万的交收费率将上涨，若2019 - 24年的交易采用新结构，77%的交易可降低交收成本 [2] - 上下限额取消后，交收费收入与港股成交额相关性将加强，预计在市场交易活跃/低迷时，新结构下的港交所交收费收入将高于/低于现行规则，但从长期视角看港交所的平均交收费率的变动或许较小，2019 - 24年这一较长周期的平均有效交收费率为0.0042%，平均交易金额约为6.2万港币 [2] 1Q25港股市场交易热情持续升温 - 2025年以来，在科技主题行情的催化下，港股持续走牛，投资者的交易活跃度持续提升，截至2025年2月21日，1Q25的港股日均成交额为2,003亿港币，高于4Q24的1,869亿港币 [3] 盈利预测与估值 - 微调24/25/26归母净利润预测至131/132/133亿港币（调整幅度：0/+0.5/+0.3%），维持DCF（50年预测期，折现率5%）目标价404港币 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |收入及其他收益 (港币百万)|18,456|20,516|22,284|23,089|23,405| |+/-%|(11.90)|11.16|8.62|3.61|1.37| |归属母公司净利润 (港币百万)|10,078|11,862|13,110|13,201|13,346| |+/-%|(19.60)|17.70|10.52|0.69|1.10| |EPS (港币,最新摊薄)|7.95|9.36|10.34|10.41|10.53| |PE (倍)|42.42|28.63|33.93|33.69|33.33| |PB (倍)|8.60|6.62|8.17|8.00|7.79| |ROE (%)|20.29|23.47|24.79|24.00|23.69| |股息率 (%)|2.12|3.14|2.66|2.67|2.70|[6] 估值方法 - 使用三阶段（50年）DCF法，基于对港交所未来利润的预测进行估值 [12] - 阶段一：前三年，预计港交所2024/2025/2026年归母净利润将达到131/132/133亿港币 [12] - 阶段二：接下来的10年视为改善阶段，认为中国内地及香港市场对全球上市公司和投资者的吸引力逐渐提升，港交所有望受益，假设港交所在此阶段ROE提升，资本投资温和增长 [12] - 阶段三：接下来的37年视为长期阶段，假设随着经济增速放缓，中国内地和香港市场扩张放缓，资本投资增速放缓，港交所的长期ROE将保持稳定 [12] - 将三个阶段的现金流以相关资本成本折现至当前，并加入终期估值，结合公司未来90%派息率的假设（2023年派息率90%），得出港交所6 - 12个月的目标价 [12] - 基于资本资产定价模型（CAPM）得出资本成本，假设香港市场长期无风险利率为1%，考虑到自2004年以来EPS与股价之比的平均值（4.5%），假设港交所的资本成本为5.0% [12] 盈利预测 |损益表|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |核心业务收入|16,934|15,445|17,345|18,881|19,696| |投资收益净额|1,356|4,959|4,851|4,108|3,609| |其他收入|166.00|112.00|88.00|100.00|100.00| |收入及其他收益|18,456|20,516|22,284|23,089|23,405| |雇员及相关费用|(3,324)|(3,564)|(3,849)|(3,887)|(3,926)| |资讯技术支出|(732.00)|(814.00)|(869.31)|(878.00)|(886.78)| |其他运营支出|(1,215)|(1,310)|(1,262)|(1,258)|(1,321)| |EBITDA|13,185|14,828|16,304|17,066|17,270| |折旧及摊销|(1,459)|(1,443)|(1,397)|(1,416)|(1,449)| |营运利润|11,726|13,385|14,907|15,650|15,821| |融资成本|(138.00)|(135.00)|(113.00)|(108.00)|(108.00)| |其他成本|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |所占合资公司溢利|71.00|82.00|96.00|96.00|96.00| |税前利润|11,659|13,332|14,890|15,638|15,809| |税项|(1,564)|(1,351)|(1,674)|(2,346)|(2,371)| |净利润|10,095|11,981|13,217|13,293|13,438| |少数股东应占净利润|17.00|119.00|107.00|92.00|92.00| |归母净利润|10,078|11,862|13,110|13,201|13,346|[18] |资产负债表|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|184,965|125,107|237,492|254,500|272,891| |金融资产|173,138|159,987|190,926|218,700|251,566| |应收账款|25,375|33,332|56,464|59,171|62,146| |无形资产|19,021|19,300|19,465|19,465|19,465| |于合资公司的权益|291.00|352.00|418.95|509.24|618.98| |其他资产|3,261|3,101|3,128|3,802|4,621| |总资产|406,051|341,179|507,893|556,147|611,308| |保证金|227,902|176,165|243,965|264,076|285,844| |金融负债|80,705|58,100|97,997|119,115|144,785| |结算所基金|21,205|21,955|31,640|34,248|37,071| |借款|491.00|447.00|454.50|472.95|492.16| |其他负债|25,649|32,716|78,854|82,056|85,387| |总负债|355,952|289,383|452,910|499,968|553,580| |股东股本权益|49,728|51,344|54,436|55,587|57,086| |少数股东权益|371.00|452.00|547.74|592.89|641.76| |股本权益总额|50,099|51,796|54,984|56,179|57,728|[18] |估值与盈利水平|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |PE (倍)|42.42|28.63|33.93|33.69|33.33| |PB (倍)|8.60|6.62|8.17|8.00|7.79| |ROE|20.29|23.47|24.79|24.00|23.69| |ROA|2.51|3.21|3.11|2.50|2.30| |股息率|2.12|3.14|2.66|2.67|2.70|[18]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 优化股票交收费结构后平均费率预计保持不变，散户交易成本下降利于市场活跃度提升 考虑港股交易情绪持续回暖，上调2024 - 2026年归母净利润预测，科技股活跃度提升和港股IPO回暖，港交所有望迎来业绩改善和估值上行的戴维斯双击，维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价314.80港元，一年最高最低为397.80/212.20港元，总市值3991.15亿港元，流通市值3991.15亿港元，总股本12.68亿股，流通港股12.68亿股，近3个月换手率55.76% [1] 交收费结构优化情况 - 2月21日，香港交易所宣布优化股票市场交收结算费结构，将股票交收费结算费率从每笔交易金额的0.002%调整为0.0042%，取消最低2港元和最高100港元限制，ETF庄家交易费率为0.002%，于2025年6月开始生效[4] 交收费率及市场影响 - 预计交收费率保持不变，2019年以来港交所股票交收费实际平均成本为0.0042%，与当前设定费率一致，但小额交易费用比例更高，大额交易费用比例低于市场平均水平[5] - 优化收费结构降低散户交易成本，该政策有利于提高散户和机构投资者的交易收费公平性，使新的收费结构维持历史平均水平，新结构下77%市场交易的成本预计下降，23%的交易成本预计有所增加[5] - 2025年春节以来，科技股浪潮激发港股活跃度提升，本周港股ADT连续提升至3358亿港元，同比+232%，环比+12%，日均换手率达0.85%，位于2021年以来99%分位数 1月港股IPO发行8单，同比去年多增3家，IPO集资额达57亿港元，同比+173%[5] 业绩预测及敏感性测算 - 2024年港股现货ADT同比+26%，Q4单季1869亿港元，同比+105%，环比+57%，预计2024Q4归母净利润实现37亿港元，同比+43%，对应2024E130亿港元，同比+9.5%[6] - 假设港股2025EADT分别达到1700/2000/2500亿港元，分别同比+30%/+50%/+89%，对应2025E归母净利润分别达到151/165/192亿港元，同比+16%/+23%/+42%，对应PE分别为30/27/23倍[6] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万港元) | 18,456 | 20,516 | 22,594 | 28,040 | 26,449 | | YOY(%) | -11.9 | 11.2 | 10.1 | 24.1 | -5.7 | | 净利润(百万港元) | 10,078 | 11,862 | 12,986 | 16,484 | 15,430 | | YOY(%) | -19.6 | 17.7 | 9.5 | 26.9 | -6.4 | | EBITDA利润率(%) | 76.4 | 80.0 | 79.0 | 79.4 | 79.3 | | 净利率(%) | 54.6 | 57.8 | 57.5 | 58.8 | 58.3 | | ROE(%) | 20.3 | 23.5 | 24.7 | 29.4 | 26.3 | | EPS(摊薄/港元) | 7.9 | 9.4 | 10.2 | 13.0 | 12.2 | | P/E(倍) | 44.1 | 37.5 | 34.2 | 27.0 | 28.8 | | P/B(倍) | 8.9 | 8.7 | 8.3 | 7.6 | 7.5 | [7]

报告公司投资评级 - 给予“优于大市”评级 [4][75] 报告的核心观点 - 香港交易所在香港资本市场近乎垄断，是联通中国与国际资本市场的枢纽，业务品类全面，平台地位超然 [1][7] - 公司业务兼具周期性与成长性，业绩与港股ADT高度正相关，同时受益于中国经济增长和互联互通带来的成长空间 [10] - 资本市场双向开放下，港交所枢纽地位稳固，推进互联互通、提升市场活力、探索创新业务和加强科技赋能等举措将扩大其营收和利润增长空间 [3][11] - 预计2024 - 2026年归母净利润138/154/169亿港元，同比增速16.5/11.5/9.6%，当前股价对应2025E PE为27.9x，给予“优于大市”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 香港交易所在香港资本市场近乎垄断，旗下有香港联交所、香港期交所等子公司，业务涵盖股票、期货、结算等，品类全面 [1][7] - 公司业务分四个板块，2024年前三季度现货业务收入63.51亿港元、占比39.7%，衍生品业务收入45.17亿港元、占比28.2%，商品业务收入20.99亿港元、占比13.1%，数据及连接业务收入15.60亿港元、占比9.8%，公司项目收入14.66亿港元、占比9.2% [1][8] - 公司轻资产经营，资本开支少、人力支出为主，盈利质量高，净利润主要用于股东回报，派息率稳定在90%左右，近十年股息率2% - 3% [2][9] 业务简介 - 港交所旗下运营3家交易所、5家清算机构，还通过深圳前海联合交易中心运营内地大宗商品交易业务，在香港资本市场有垄断地位 [13] - 业务覆盖股票、债券等领域，提供市场数据和参考价格产品，近年加大结构化产品等领域的创新 [16] - 营收、净利润曾稳步增长，2022年以来受多种因素影响短期业绩有波动，2024年前三季度营收159.93亿港元、同比+2.5%，归母净利润92.70亿港元、同比+0.1% [17] - 按业务类型现货和衍生品业务收入贡献大，按收入类型交易费及交易系统使用费等贡献大 [19] 业务分析 现货业务 - 联交所交易费及结算费是主要收入，互联互通交易费及结算费占比可观，2024年前三季度联交所交易费及结算费收入占比超50%，陆股通交易费及结算费等收入占比约15% [21] - 收入来源分上市服务、交易服务、交易后服务和投资收益四部分，业务以轻资产模式为主，利润率较高 [21][22] - 上市方面，上市公司以新经济及生物科技公司为主，2024年中资企业赴港上市募资成潮流，将提供优质标的 [25] - 交易方面，南向交易占比显著增加，港股资产对内地资金吸引力不减，外资或重启港股长期投资，港股交易有望活跃 [26] 衍生品业务 - 期交所衍生品交易费、保证金投资收益是主要收入来源，2024年前三季度期交所衍生品交易费收入占比24.3%，投资收益占比43.8% [35] - 业务包括上市服务、交易服务、交易后服务和投资收益四部分，模式偏轻资产，利润率较高 [35][36] - 上市方面，基于衍生权证和牛熊证收取上市费用，产品上市数量和联交所衍生品成交额与港股市场成交额高度相关 [38] - 交易方面，期交所衍生品、联交所股票期权产品交易量与港股市场景气度关系不大，原因是交易用途和投资者结构不同 [39] 商品业务 - 主要由伦敦商品交易所LME开展，香港期交所和深圳前海联合交易中心也有相关业务，2024年前三季度LME交易费收入占比51.1%，期交所及QME交易费22.9% [42] - 以轻资产模式经营，利润率不及其他板块，LME被收购后业务贡献起色不明显，EBITDA常年居10亿港元以下，利润率常年50%左右 [42] - LME交易品种主要是基本金属期货和期权合约，交易量总体稳定，是港交所国际化布局的重要尝试，但中国增量赋能愿景未充分实现 [44] 数据及连接业务 - 收入类型包括市场数据费、网络费、设备托管服务费，利润率较高，2024年前三季度EBITDA为12.42亿港元，利润率为80.0% [46] - 业务链条向交易后业务拓展是交易所主流方向，对比伦交所和洲际所，港交所数据及连接业务收入占比仅10%左右，有较大提升空间 [47] 投资收益 - 投资资金来源为结算业务保证金和结算所资金、公司自有资金，保证金规模最大，截至2024年三季度，公司自有资金343亿港元、保证金1682亿港元、结算所资金24亿港元 [50] - 保证金多投资于现金及银行存款，收益率稳定，公司自有资金投资收益率波动大，投资收益对公司整体收入影响较大 [50][51] - 港股活跃度增加使保证金规模增加，是投资收益增长的重要潜力 [51] 财务分析 - 营业支出稳步增长，占营收比重20% - 30%，职工薪酬占比约70%，资讯科技及电脑维修保养支出占比约15% [56] - EBITDA利润率较高且稳定，约70% - 80%，主动负债和资本开支少，资本负债率低，截至2024年三季度末，长期借款+短期借款金额仅4.5亿港元，资本负债率不到1% [56] - ROE常年位于20%以上且稳定，盈利质量高，净利润主要用于股东回报，股息支付率常年90%左右，近10年股息率2% - 3% [56] 盈利预测 关键假设 - 现货业务港股市场活跃度提升，预计2024 - 2026年联交所股本证券ADT分别增长41.4%、15.0%、15.0% [65] - 衍生品业务联交所衍生品受港股活跃度驱动，期交所衍生品保持增长，预计2024 - 2026年联交所衍生品ADT及交易量分别增长15.3%、15.0%、15.0%，期交所衍生品交易量增长12.2%、15.0%、10.0% [65] - 商品业务LME业务稳健发展，预计2024 - 2026年商品业务交易量分别增长21.0%、15%、10% [65] - 数据及连接业务匀速增长，预计2024 - 2026年收入增速分别为0.3%、5.0%、5.0% [65] - 投资收益受港股活跃度和海外利率影响，预计2024 - 2026年投资收益增速为2.36%、7.76%、2.22% [65] - EBITDA利润率各业务保持稳定，与2024年前三季度大体一致 [65] 未来三年业绩预测简表 - 2024 - 2026年归母净利润分别为138.19亿港元、154.12亿港元、168.99亿港元，增速分别为16.5%、11.5%、9.6%，对应EPS分别为10.90港元、12.16港元、13.33港元 [66] 盈利预测敏感性分析 - 港交所净利润受现货ADT及衍生品ADV影响较大，进行敏感性测试展示不同增速下的归母净利润及增速 [69] 估值与投资建议 绝对估值法 - 使用三阶段DDM模型估值，估计港交所合理市值4997亿港元，对应股价394.14港元/股，对应2025E PE为32.42x [71][73] 相对估值法 - 港交所当前PE（TTM）估值在可比公司中处于中上水平，处于自身近5年以来42.8%分位，认为2025E PE处于29.92x - 38.93x区间合理，对应股价区间363.71 - 473.23元/股 [74] 投资建议 - 综合绝对估值和相对估值结果，认为港交所合理股价区间为363.71 - 473.23元/股，对应2025E PE为29.92x - 38.93x，较当前股价溢价7.4% - 39.8%，首次覆盖给予“优于大市”评级 [75]

香港交易所政策调整 - 香港交易所决定分两阶段下调适用证券的最低上落价位 [1] - 第一阶段将于2025年年中实施 [1] - 第二阶段预计于2026年年中推出 [1]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，上调目标价至360港元，较前一收盘价有16%的涨幅 [3] 报告的核心观点 - 港交所在2024年前三季度展现出强劲的业绩增长，沪股通及深股通、衍生品市场和债券通北向通的平均每日成交金额均创新高，推动了收入增长 [3] - 通过优化互联互通机制，如新增ETF产品和提升系统效率，增强了其市场竞争力和吸引力 [3] - 港交所注重股东回报，通过回购和分红平衡自由现金流使用，提供了有性价比的无风险收益率和股息率 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩稳健，现货市场及沪深港通交易量激增 - 2024年前三季度收入及利润为历来第二高，实现收入及其他收益159.9亿港元（YoY+2%），归母净利润92.7亿港元，较去年同期上升500万港元 [3] - 现货市场收入为63.5亿港元，平均每日成交金额为1027亿港元，同比增长5% [3] - 沪深港通交易量表现较好，平均每日成交金额1233亿元（YoY+14%），实现收入17.8亿港元，同比增长4% [3] 衍生品及LME平均每日成交量保持强劲增长势头 - 2024年前三季度衍生品产品合约日均成交合约张数创下新高达到151.6万张，同比增长12% [3] - 衍生品部门收入同比下降12%至42.8亿港元，主要是源于保证金投资收益净额的减少 [3] - 商品部门受益于LME交易及结算费增加，收入同比增长31%至21亿港元 [3] 投资收益净额受保证金资金金额下降及奖励增加影响 - 2024年前三季度实现投资收益净额37.3亿港元，同比减少4%，主要因为保证金要求降低令平均保证金规模减少、为吸引成交量而增加部分合约的结算参与者利息回扣 [3] - 保证金及结算所基金的投资收益净额同比减少14%至23.2亿港元，平均资金规模同比减少13%至1925亿港元，平均年化回报率为1.6% [3] 财务预测 - 2024年预测总收入222.33亿港元，净利润127.7亿港元，每股已摊薄盈利10.1港元 [10] - 2025年预测总收入239.41亿港元，净利润137.31亿港元，每股已摊薄盈利10.8港元 [10] - 2026年预测总收入243.84亿港元，净利润139.33亿港元，每股已摊薄盈利11.0港元 [10] 股价表现 - 目标价360港元，对应33.2x的PE，较前一收盘价有16%的涨幅 [3] - 52周高/低397.8/207.8港元，市值3938.4亿港元 [3]

香港交易所互联互通优化措施 - 多项互联互通优化措施正在筹备中包括沪深港通引入大宗交易将房地产信托基金（REITs）纳入沪深港通以及将人民币股票交易柜台纳入港股通 [1] - 优化措施落实后会为国际和内地投资者资产配置提供更多机遇和选择 [2]

文章核心观点 - 香港交易所发布《内地与香港资本市场互联互通十周年白皮书》并将继续与内地伙伴等合作推进多项工作[1] 相关目录总结 - 香港交易所为香港金融市场关键基础设施运营机构[1] - 香港交易所将进一步丰富产品类别扩大标的范围[1] - 香港交易所持续优化沪深港通交易机制和配套服务[1] - 香港交易所探索提升投资者参与度和便利性措施[1] - 香港交易所不断完善债券通和互换通等安排[1]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [8] 报告的核心观点 公司业绩稳健,2024Q3单季度表现强劲 - 2024年前三季度,公司实现营业收入159.93亿港元,同比增长2.13%;实现归母净利润92.70亿港元,同比增长0.1% [4] - 2024Q3单季度归母净利润同环比分别+6.50%、-0.32% [4] 商品市场ADT实现高增,现货市场交投活跃度有所提升 - 2024年前三季度联交所股本证券日均成交额同比上升5.3%,沪深股通日均成交额同比高增14.0%,使得结算费收入同比增长6.92% [5] - 2024年前三季度LME金属合约日均成交额同比上升25.0%,使得商品分部交易费及交易系统使用费同比增长39.1% [5] 上市费用同比有所承压 - 2024年前三季度联交所上市费用同比下降3.0%,主要源于被没收的新股上市费减少 [5] - 2024年前三季度衍生品市场联交所上市费同比下跌10.5%至4.26亿港元,主要系新上市的衍生权证及牛熊证数目同比有所减少 [5] 保证金及结算所基金规模和收益率均有所下降,致使投资净收益同比承压 - 2024年前三季度保证金及结算所基金投资收益同比下降14%,平均资金金额同比下降12.9%,年化投资收益率同比下降0.02pct至1.61% [6] 未来发展前景乐观 - 伴随一系列互联互通政策的加持,公司在资本市场制度建设及自身创新层面已具备复苏的基本条件 [6] - 预计公司2024-2026年实现收入及其他收益224.47/260.37/294.84亿港元,归母净利润为133.71/162.70/182.62亿港元,对应PE估值分别为29.55/24.28/21.63倍 [6]