公司2025年财务业绩 - 2025年香港交易所总收入291.6亿港币，同比增长30.3%，其中第四季度收入73.1亿港币，同比增长14.6%，环比下降6.0% [1] - 2025年主要业务收入271.0亿港币，同比增长31.8%，其中第四季度收入66.7亿港币，同比增长10.8%，环比下降10.9% [1] - 2025年归母净利润177.5亿港币，同比增长36.0%，其中第四季度净利润43.4亿港币，同比增长14.7%，环比下降11.5% [1] - 2025年EBITDA利润率为79%，同比提升5个百分点 [1] - 2025年全年股息每股12.52港元，同比增长35.2% [1] 收入结构分析 - 2025年交易费、交易系统使用费、结算及交收费合计收入173.8亿港币，占营收比例59.6%，同比增长45.9% [1] - 2025年投资收益净额51.1亿港币，占营收比例17.5%，同比增长3.7% [2] - 2025年联交所上市费收入17.9亿港币，占营收比例6.1%，同比增长20.6% [3] 市场交易表现 - 2025年港股市场交投活跃度高涨，推动公司营收及盈利再创历史新高 [1] - 2025年全年日均成交额同比增长89.5%至2498亿港币，其中第四季度同比增长23.0%，环比下降19.8% [1] - 2025年联交所股本证券日平均交易额2315亿港元，创年度新高，同比增长92.9% [3] - 2025年衍生品市场日平均交易额183亿港元，同比增长55.1% [3] - 2025年北向交易日平均成交金额2124亿人民币，创年度新高，同比增长41.5% [3] - 2025年南向交易日平均成交金额1211亿港元，创年度新高，同比增长151.2% [3] - 2025年港股通日均交易额占联交所日均交易额的比例达48.5%，同比提升11.9个百分点 [3] - 2025年期交所衍生品合约平均每日成交张数78万张，同比下降5.7% [3] - 2025年联交所股票期权合约平均每日成交张数88万张，同比增长22.2% [3] - 2025年债券北向通每日成交额同比下滑6.3%至390亿人民币 [3] 新股市场表现 - 2025年港交所新上市公司119家，同比增长67.6% [4] - 2025年新股共募集资金2869亿港元，同比增长226.0%，其中新经济行业新股集资额占比为66% [4] - 截至2025年第四季度末，港交所共有345例上市申请正在排队，项目储备较上年末提升310.7%，较第三季度末提升16.2% [4] - 2025年公司重登全球新股融资中心榜首 [4] 投资收益与资金回报 - 2025年公司资金投资收益净额18.7亿港币，同比增长7.0%，回报率5.1% [2] - 2025年保证金与结算所基金投资收益净额32.4亿港币，同比增长2.0%，回报率1.3%，同比下降0.2个百分点 [2] 业绩增长驱动与边际变化 - 营收及净利润增速边际放缓主要系第四季度现货市场成交量下跌以及保证金投资收益减少 [1] - 交易费、交易系统使用费、结算及交收费第四季度收入同比增长14.1%，环比下降15.3% [1] - 投资收益净额增速较前三季度略降0.7个百分点 [2] - 联交所上市费收入增幅较前三季度扩大3.5个百分点，主要受益于市场波动加剧及投资者对结构性产品需求增加使得新上市衍生权证及牛熊证数目增加 [3]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但分别对保险、券商及银行板块给出了积极的投资观点和具体的投资建议 [1][2][3] 报告的核心观点 * 报告认为，尽管本周金融板块普遍跑输大盘，但各子行业均存在结构性机会和估值修复动力 [1][2][3] * 保险板块：短期回调主要受交易和情绪因素影响，中期在险资增配权益、负债端“挪储”需求、资产端贝塔属性增强及成本端改善等多重因素支撑下，2026年有望迎来强周期修复行情 [2][13][14][15] * 券商板块：证监会召开外资机构座谈会彰显资本市场改革开放决心，头部券商将受益。当前板块盈利与估值出现明显错配，是左侧布局时机，推荐综合实力强的中大型券商及有并购预期的券商 [2][16][17] * 银行板块：作为“百业之母”，银行是宏观基本面拐点时最具潜力的资产，当前是预先布局的窗口期。看好优质城商行、高股息大行、有转债强赎催化及估值折价股份行的投资机会 [2][3][18][19] 根据相关目录分别进行总结 一、周涨跌幅及各板块观点 * **市场表现**：本周（2026年2月23日至27日）沪深300指数上涨1.08% [10]。非银金融（申万）指数下跌1.18%，跑输沪深300指数2.26个百分点。其中，证券Ⅱ指数下跌0.39%，保险Ⅱ指数下跌3.74%，多元金融指数上涨3.90% [1][10]。银行（申万）指数下跌0.92%，跑输沪深300指数2.00个百分点，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别下跌1.67%、0.57%、0.70%、0.72% [1][10] * **保险板块观点**：板块深度调整（-3.74%）主要受前期获利了结、资金流向成长赛道、政策财报真空期及海外AI负面报告情绪扰动影响 [2][13]。中期来看，2026年保险机构增配权益趋势明确，为板块提供支撑 [2][14]。展望2026年，负债端居民“挪储”与分红险、银保渠道发力，资产端险资入市提升贝塔属性，成本端负债成本改善，叠加经济复苏、低估值高股息优势，板块估值修复动力充足，当前A股保险股PEV估值中枢仅0.64倍，向上修复至1倍PEV空间达55% [2][14][15] * **券商板块观点**：板块下跌0.39%，跑输大盘。本周证监会召开资本市场“十五五”规划外资机构座谈会，围绕提高制度包容性、扩大开放、建设一流投行等议题展开，体现了扩大开放、坚持市场化改革的决心 [2][16]。截至2月28日，证券Ⅱ（申万）PB估值为1.33倍，处于2012年以来22.3%分位数，盈利和估值已出现明显错配 [17] * **银行板块观点**：板块下跌0.92%，跑输大盘。报告指出，AI等技术大规模商业化往往伴随行业超额利润收窄，而银行作为经营信用的核心主体，其“存贷利差”基本商业模式具备高壁垒，是宏观基本面到达拐点时最具潜力的资产，当前是预先布局的窗口期 [3][18][19] 二、保险周度数据跟踪 * **个股表现**：本周A股上市险企普跌，中国人寿跌幅最大（-6.14%），新华保险跌幅最小（-2.70%）且获得+1.03个百分点的相对收益 [20][21] * **AH溢价率**：截至2月27日，中国人寿A/H溢价率最高，为59.18%；中国平安最低，为4.85% [20] * **债券及理财收益率**：截至2月27日，10年期国债到期收益率为1.79%，环比下降0.51个基点。10年期AAA级企业债收益率上涨3.22个基点至2.31%。余额宝、微信理财通年化收益率分别为1.01%、1.10%，环比分别上升0.50和0.80个基点 [24][25] 三、券商周度数据跟踪 * **个股表现**：本周涨幅前五的券商为第一创业（+8.66%）、西部证券（+2.56%）、中原证券（+2.55%）、长城证券（+2.38%）及中银证券（+2.36%） [29] * **估值水平**：截至2月27日，PB估值最高的券商为华林证券（6.79倍），最低的为华西证券（0.97倍） [34] * **AH溢价率**：在13家A+H上市券商中，中信证券溢价率最低（7.9%），中原证券最高（139.5%） [36] * **市场交投**：本周两市日均成交额24402.95亿元，环比增长15%；日均换手率1.99%，环比上升0.28个百分点 [38] * **两融与质押**：截至2月27日，全市场两融余额26584.61亿元，环比增长3.05%；股票质押市值31895.44亿元，环比增长3.77% [40] * **发行与基金**：本周有3家首发A股，募集资金17.01亿元，环比增长122%；无新增再融资项目。全市场新发基金规模8.8亿元，环比下降98.49% [46][47][49] 四、银行周度数据跟踪 * **个股表现**：A股银行中，兰州银行（+1.75%）、郑州银行（+1.05%）涨幅居前；H股银行中，郑州银行（+8.74%）、浙商银行（+2.28%）涨幅居前 [55] * **估值水平**：截至2月27日，A股银行PB估值靠前的为宁波银行（0.93倍）、招商银行（0.89倍）、杭州银行（0.88倍）；H股银行PB估值靠前的为招商银行（1.00倍）、农业银行（0.59倍） [55][57] * **AH溢价率**：在15家A+H上市银行中，招商银行溢价率最低为-10.3%，郑州银行最高为94.7% [58] * **央行操作与利率**：本周央行流动性净回笼5774亿元。截至2月27日，SHIBOR隔夜利率为1.36% [62][66] * **同业存单**：本周同业存单净融资-2063亿元。6个月期发行规模最大，为1544亿元，占比28.4% [73][77] * **信用债发行**：本周公司债发行规模95亿元，加权平均票面利率2.22%；未新发企业债 [82] 五、行业新闻及重点公司公告 * **行业资讯**：2月LPR报价连续9个月持稳；央行下调远期售汇业务外汇风险准备金率至0；证监会发布《私募投资基金信息披露监督办法》，自2026年9月1日起施行；证监会召开外资机构座谈会，就资本市场“十五五”规划听取意见 [87][88] * **重点公司公告**：多家银行涉及高管任职变动，如宁波银行选举新董事长、聘任新行长；中信证券获准公开发行不超过800亿元公司债券；渤海租赁子公司发行15亿美元优先无抵押票据等 [88][89][90][91][95][96]

报告投资评级 - 公司评级：增持 [6] - 当前价格：419.00港元 [6] - 合理价值：540.45港元 [6] - 前次评级：增持 [6] 报告核心观点 - 公司2025年全年业绩创下新高，收入达291.61亿港元，同比增长30.3%，股东应占盈利为177.54亿港元，同比增长36.05% [5][10][11] - 核心业务增长强劲，主要源于现货及衍生品市场成交活跃，带动交易费及结算费显著增长 [10][11] - 2025年香港IPO市场融资额稳居全球首位，总集资额达2869亿港元，是2024年的三倍多，为2021年以来最佳表现 [10][36] - 预计公司2026年归母净利润将同比增长10.27%至195.77亿港元，每股收益（EPS）为15.44港元 [5][10][45] - 基于公司近5年估值中枢约36倍市盈率，给予2026年35倍市盈率估值，对应目标价540.45港元，维持“增持”评级 [10][45] 财务业绩与预测 - **收入与盈利**：2025年营业收入291.61亿港元，同比增长30.3%；归母净利润177.54亿港元，同比增长36.05% [5][10][11] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为313.36亿、344.38亿、377.59亿港元，增长率分别为7.5%、9.9%、9.6%；同期归母净利润分别为195.77亿、215.21亿、236.02亿港元，增长率分别为10.27%、9.93%、9.67% [5] - **盈利能力指标**：2025年EBITDA为227.96亿港元，同比增长40%，EBITDA利润率达79%，同比提升5个百分点 [10][11]；2025年净资产收益率（ROE）为31.7%，预计2026-2028年将进一步提升至34.3%、35.0%、37.0% [5] 各业务分部表现 - **现货市场**：2025年股本证券日均成交额（ADT）达1941亿港元，同比大幅增长94% [19]；交易费同比增长80%至61.74亿港元，结算及交收费同比增长58%至57.12亿港元 [18][19] - **互联互通**：2025年北向通日均成交额同比增长42%，南向通日均成交额同比大幅增长151% [19]；截至2025年底，南向资金占香港本地成交额比例已达23% [19] - **交易所买卖产品（ETP）**：2025年ETP平均每日成交金额创新高，达333亿港元，较2024年上升108% [22]；全年新增48只ETP产品上市，创历史纪录 [22] - **衍生品市场**：2025年股票期权日均成交880千张，同比增长22% [25]；衍生权证、牛熊证及权证日均成交额达183亿港元，同比显著增长 [25] - **商品市场（LME）**：2025年LME收费交易金属合约平均每日成交量达757千手，同比增长8%，为2014年以来新高 [35]；香港于2025年7月正式成为LME交割地 [35] - **上市业务**：2025年共有119家公司赴港上市，总集资2869亿港元 [10][36]；截至2025年末，待处理IPO申请达345宗，较2024年末的84宗大幅增长 [10][36]；上市后再融资总额达5146亿港元，为2024年的两倍多 [10][36] 投资收益表现 - **保证金投资收益**：2025年保证金及结算所基金投资收益净额为32.41亿港元，较2024年增加6200万港元，主要因保证金规模扩大，但部分被投资净回报率下降所抵消 [42] - **公司资金投资**：2025年公司资金投资收益净额为18.70亿港元，较2024年增加1.22亿港元，主要得益于非上市股本投资实现1.67亿港元估值收益 [42]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 2025年公司营收及盈利再创历史新高，港股市场交投活跃度高涨是主要推动力[1][4][5] - 公司重登全球新股融资中心榜首，新股上市数目和集资额同比大幅增长[7] - 当前市场情绪持续火热，新股上市申请储备充足，公司战略措施有望吸引全球资本，港股市场将迎来更多机遇[8] - 基于以上，报告上调了未来盈利预测，并认为公司是攻守兼备的稀缺标的，维持“增持”评级[8] 财务业绩与市场表现 - **2025年全年业绩**：总收入291.6亿港元，同比增长30.3%；归母净利润177.5亿港元，同比增长36.0%；EBITDA利润率79%，同比提升5个百分点；全年股息每股12.52港元，同比增长35.2%[4] - **2025年第四季度业绩**：总收入73.1亿港元，同比增长14.6%，环比下降6.0%；归母净利润43.4亿港元，同比增长14.7%，环比下降11.5%[4] - **业绩驱动因素**：交易相关收入（交易费、交易系统使用费、结算及交收费）合计173.8亿港元，同比增长45.9%，占营收59.6%，是增长主因[5] - **市场成交数据**：2025年联交所股本证券日平均交易额达2315亿港元（年度新高），同比增长92.9%；衍生品市场日平均交易额183亿港元，同比增长55.1%[6] - **互联互通表现**：北向及南向交易日平均成交金额分别为2124亿人民币和1211亿港元（均为年度新高），同比分别增长41.5%和151.2%；港股通日均交易额占联交所日均交易额比例达48.5%，同比提升11.9个百分点[6] 业务分部与市场动态 - **投资收益**：2025年投资收益净额51.1亿港元，同比增长3.7%，占营收17.5%；其中公司资金投资收益净额18.7亿港元，回报率5.1%[6] - **上市费收入**：2025年联交所上市费收入17.9亿港元，同比增长20.6%，主要受益于新上市衍生权证及牛熊证数目增加[6] - **新股市场**：2025年新上市公司119家，同比增长67.6%；共募集资金2869亿港元，同比增长226.0%，其中新经济行业集资额占比66%[7] - **项目储备**：截至2025年第四季度末，共有345例上市申请正在排队，项目储备较上年末提升310.7%，较第三季度末提升16.2%[7] - **其他产品**：债券北向通每日成交额同比下滑6.3%至390亿人民币，主要受人民币升值影响[6] 盈利预测与估值 - **盈利预测上调**：将2026-2027年归母净利润预测上调至190亿港元和212亿港元（前值为184亿和195亿港元），新增2028年预测为240亿港元[8] - **估值水平**：当前股价（419港元）对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为28倍、25倍和22倍[8][9] - **财务预测摘要**：预计2026-2028年营业收入分别为311.75亿港元、343.10亿港元和381.13亿港元，增长率分别为6.9%、10.1%和11.1%；同期归母净利润增长率预计分别为7.2%、11.6%和12.9%[9][12]

投资评级与目标价 - 报告对香港交易所重申“跑赢大市”评级 [1] - 报告将香港交易所的目标价由374港元上调至500港元 [1] 核心观点与业绩表现 - 香港交易所收入与利润连续第二年创新高 [1] - 香港资本市场全面复苏带动强劲的营运杠杆效应 [1] - 上季港交所收入及净利润分别达72.6亿元和43.5亿元，两项数据均超出市场预期 [1] 公司财务与股东回报 - 香港交易所长期维持高派息比率保持不变 [1]

投资评级与核心观点 - 报告对香港交易所维持“买入”评级 目标价为546港元 [1] - 报告核心观点：香港交易所2025年第四季盈利表现远高于该行及市场预期 主要受投资收益向好及营运开支下降带动 撇除投资收益后盈利仍较该行预测高出5% 反映成本控制得宜 管理层阐述了中长期发展战略 除锐意捕捉中国机遇外 亦将交易所定位为抓紧区域性增长机会的枢纽 [1] 财务表现与业绩分析 - 2025年第四季盈利表现远高于高盛及市场预期 [1] - 盈利超预期主要受投资收益向好及营运开支下降带动 [1] - 撇除投资收益 盈利仍较该行预测高出5% 反映成本控制得宜 [1] - 目前预测港交所2026年每股盈利增长约4% [1] - 撇除投资收益的收入预计在2026年将同比增长12% [1] 管理层展望与战略 - 管理层在业绩发布会上重点阐述了中长期发展战略 [1] - 战略包括锐意捕捉中国机遇 [1] - 战略亦将交易所定位为抓紧区域性增长机会的枢纽 [1] - 对于2026年 管理层预期净投资收益将受香港银行同业拆息波动及外部组合赎回影响 [1] - 管理层预期2026年营运开支的增长速度可能较2025财年加快 [1]

公司公告核心内容 - 香港交易所宣布，根据其《组织章程细则》，在股息派付日期起六年后仍未领取的股息将被没收并复归公司 [1][2] - 此次涉及的具体股息为2019年度第二次中期股息，每股金额为2.99港元 [1][2] - 该股息的派付日期为2020年4月15日，没收生效日期为2026年4月15日 [1][2] 公司治理与政策 - 公司执行既定的股息处理政策，对长期未领取的股息进行清理 [1][2] - 该行动依据的是香港交易及结算所有限公司的《组织章程细则》规定 [1][2]

投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][6][24][26] 核心观点 - 香港交易所2025年业绩实现高增长，核心驱动力为港股市场交易活跃度大幅提升 [1][8] - 南向资金是驱动港股日均成交额增长的主力，彰显内资对港股市场的长期影响力 [2][13] - 公司轻资产运营模式优势突出，EBITDA利润率与ROE创历史新高，盈利质量高 [1][8][24] - 尽管科技股面临阶段性调整，但积极因素正在积聚，港股市场有望回暖并提振港交所业绩 [2][21] - 公司持续推进互联互通深化、市场活力提升、创新业务探索和科技赋能等战略，长期竞争力与枢纽地位稳固 [3][24][25][26] 2025年业绩概览 - 2025年实现营业收入291.61亿港元，同比增长30.3% [1][4][8] - 2025年实现归母净利润177.54亿港元，同比增长36.0% [1][4][8] - 2025年现货市场日均成交额达到2,315亿港元，同比大幅增长92.9% [1][13] - EBITDA利润率攀升至78.2%的历史新高 [1][8] - 年化净资产收益率达到31.7%，超越2015年高点 [1][4][8] - 交易费及交易系统使用费、结算及交收费是主要收入来源，2025年合计占比达73.2% [2][8] 市场驱动与背景分析 - 南向资金是港股ADT增长主力，2025年港股通日均成交额为1,211亿港元，占港股整体日均成交额比重达26.2% [2][13] - 截至2026年2月末，南向资金累计净买入额已达5.26万亿港元 [2][13] - 中国内地企业是港股上市公司核心组成部分，2024年以来有大量优质A股公司赴港二次上市，为市场注入新活力 [2][18] - 恒生科技指数自2025年四季度以来持续调整，原因包括资金结构阶段性失衡、行业基本面面临考验、全球资本风格切换等 [19][21] - 当前乐观因素正在积聚：美联储降息周期将改善全球流动性，AI商业化落地加速将贡献业绩增量，南向资金持续逆势净流入 [21] 战略举措与竞争优势 - 深化互联互通：持续优化和扩容沪深港通标的，并拓展至ETF、REITs、互换等更多资产类别 [3][25] - 提升市场活力：通过上市规则改革吸引优质资产与多元投资者，例如2018年修订规则成功吸引新经济及生物科技公司上市 [3][26] - 探索创新业务：发展数据连接等非传统业务 [3][26] - 加强科技赋能：升级交易结算平台，为未来业务拓展奠定基础，例如2024年推出领航星衍生产品平台 [3][26] - 轻资产模式特征明显：资本开支少，主要支出为人力成本，2025年职员薪酬支出40.00亿港元，占营业支出65.9% [24] - 盈利质量高，净利润主要用于股东回报，派息率稳定在90%左右 [24] 盈利预测与估值 - 报告上调了公司2026-2027年盈利预测：2026年归母净利润预测上调至199.84亿港元（上调5.37%），2027年上调至214.28亿港元（上调1.64%） [3][4][26] - 预测2026年营业收入为318.86亿港元，同比增长9.3%；2027年为343.02亿港元，同比增长7.6% [4] - 预测2026年摊薄每股收益为15.76港元，2027年为16.90港元 [4] - 预测ROE将持续提升，2026-2028年分别为33.24%、33.29%、33.93% [4] - 公司当前股价对应2026年预测市盈率约为26.4倍 [3][4]

投资评级与核心观点 - 报告对香港交易所给予“增持”评级 [1][5] - 报告核心观点：受益于港股交投活跃度维持高位及保证金投资规模增长，公司四季度利润好于预期；港股市场扩容及自身服务边界拓宽，将推动IPO持续活跃，提升公司中长期盈利中枢 [2] - 维持“增持”评级，目标价上调至502港元（对应2025年35倍PE），并给出基于2026年预测的550港元目标价（对应37倍PE） [9] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：总收入291.61亿港元，同比增长30.3%；归母净利润177.54亿港元，同比增长36.0% [4][9] - **第四季度业绩**：总收入73.1亿港元，同比增长15%；净利润43.4亿港元，同比增长15% [9] - **未来三年预测**：预计2026至2028年归母净利润分别为188.07亿、197.46亿、206.81亿港元，同比增速分别为5.9%、5.0%、4.7% [4][9] - 预计2026至2028年营业收入分别为311.38亿、326.84亿、342.25亿港元，同比增速分别为6.8%、5.0%、4.7% [4] - **盈利能力**：2025年净资产收益率(ROE)为31.7%，预计未来三年将维持在31.6%至32.1%的高位 [12] - **估值**：当前股价对应2025年预测市盈率(PE)为29.66倍，市净率(PB)为9.06倍 [4][12] 业务分部表现 - **现货分部**：是2025年盈利增长的核心驱动，收入达147亿港元，同比增长56%；分部EBITDA为134亿港元，同比增长64% [9] - **股本证券衍生品分部**：收入69亿港元，同比增长11%；EBITDA为56亿港元，同比增长12% [9] - **商品分部**：收入32亿港元，同比增长14%；EBITDA为18亿港元，同比增长16% [9] - **数据及连接分部**：收入23亿港元，同比增长7%；EBITDA为18亿港元，同比增长8% [9] - **公司项目分部**：收入22亿港元，同比增长17%；EBITDA为1.5亿港元，实现扭亏 [9] 投资收益分析 - **整体表现**：2025年投资收益为51.11亿港元，同比增长4% [9] - **保证金及结算所基金投资收益**：为32.4亿港元，同比增长2%，增长主要得益于保证金要求提升带来的规模增长 [9] - **公司资金投资收益**：为18.7亿港元，同比增长7%；其中第四季度同比大幅增长68%，是当季业绩好于预期的主要推动力 [9] - **收益率**：2025年保证金及结算所基金收益率为1.32%，同比下降0.24个百分点，主要受降息周期下Hibor利率承压影响 [9] 成长驱动与催化剂 - **商业模式与市场扩容**：公司的商业模式使其长期业绩与港股市场总市值增长挂钩，自2015年以来，公司营收与港股总市值之比的中枢稳定在万分之1.2左右，因此港股扩容将持续提升其盈利中枢 [9] - **IPO市场前景**：在当前企业出海需求及外部政策支持下，港股市场IPO有望持续活跃；预计在内地企业国际化及巩固香港国际金融中心地位的背景下，未来将有更多企业赴港上市，进一步提升港股吸引力 [9] - **市场环境**：海外流动性预期改善、国内稳经济政策等因素有望助推港股投融资活跃度维持高位，驱动公司业绩稳步增长 [9] - **催化剂**：提振香港资本市场的政策逐步落地 [9] 可比公司估值 - 与全球主要交易所相比，香港交易所估值高于同业均值：可比公司（芝商所、纳斯达克、洲际交易所）2026年预测PE均值为23.62倍，而香港交易所对应为28.00倍 [4][14]

投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][6][26] 核心观点 - 香港交易所2025年业绩实现高增长，核心驱动力为港股市场交易活跃度大幅提升 [1][8] - 南向资金是驱动港股日均成交额增长的主力，其长期影响力显著 [2][13] - 公司轻资产运营模式下的规模效应与高盈利质量突出，EBITDA利润率与ROE创历史新高 [1][8][24] - 尽管科技股面临阶段性调整，但积极因素正在积聚，港股市场有望回暖并提振港交所业绩 [2][21] - 基于2025年经营情况，报告上调了港股日均成交额假设及未来盈利预测 [3][26] 2025年业绩概览 - 2025年实现营业收入291.61亿港元，同比增长30.3% [1][8] - 2025年实现归母净利润177.54亿港元，同比增长36.0% [1][8] - 2025年现货市场日均成交额达到2,315亿港元，同比大幅增长92.9% [1][13] - EBITDA利润率攀升至78.2%的历史新高 [1][8] - 年化净资产收益率达到31.7%，超越2015年高点 [1][8] 核心驱动与市场分析 - 交易费及交易系统使用费、结算及交收费是公司最主要收入来源，2025年合计占比达73.2% [2][8] - 2025年港股通日均成交额为1,211亿港元，占港股整体日均成交额的比重达到26.2% [2][13] - 截至2026年2月末，南向资金累计净买入额已达5.26万亿港元 [2][13] - 2024年以来仍有大量优质A股公司赴港二次上市，为市场注入新活力 [2][18] - 恒生科技指数自2025年四季度以来的调整主要源于资金结构阶段性失衡、行业基本面考验及全球资本风格切换 [19] - 当前乐观因素积聚：美联储降息周期有望改善流动性，AI商业化落地加速，南向资金持续逆势净流入 [21] 战略举措与竞争优势 - 深化互联互通：不断优化和扩容沪深港通标的，并拓展至ETF、REITs、互换等更多资产类别 [3][25] - 提升市场活力：通过上市规则改革吸引优质资产与多元投资者，例如2018年修订规则吸引新经济及生物科技公司 [3][26] - 探索创新业务：发展数据连接等非传统业务 [3][26] - 加强科技赋能：升级交易结算平台，如领航星衍生产品平台，为现货市场结算T+1做准备 [26] - 公司营业支出中职员薪酬支出占比高，2025年为40.00亿港元，占比65.9%，凸显轻资产模式 [24] - 公司派息率稳定在90%左右，盈利质量高，净利润主要用于股东回报 [24] 盈利预测与估值 - 报告将2026年归母净利润预测上调至199.84亿港元，上调幅度5.37%；将2027年预测上调至214.28亿港元，上调幅度1.64% [3][26] - 预测2026年营业收入为318.86亿港元，同比增长9.3%；2027年为343.02亿港元，同比增长7.6% [4] - 预测2026年摊薄每股收益为15.76港元，2027年为16.90港元 [4] - 预测ROE将持续提升，2026年至2028年分别为33.24%、33.29%、33.93% [4] - 公司当前股价对应2026年预测市盈率约为26.4倍 [3][4]