核心观点 - 港交所2025年前三季度业绩超预期，收入达218.51亿港元，同比增长36.63%，净利润达49.00亿港元，同比增长55.80% [1] - 业绩核心驱动来自市场交易活跃度提升，交易费、结算费等交易性业务收入同比大幅增长77.30% [1] - 长期增长动能明确，美联储降息周期改善流动性，南向资金持续流入推动成交放量，公司估值安全边际充足 [1] 业绩表现 - 2025年第三季度收入及其他收益为77.75亿港元，同比增长44.73%，环比增长7.70% [1] - 2025年前三季度收入及其他收益创历史新高，达218.51亿港元，同比增长36.63% [1] - 前三季度交易费、结算费及存管等服务费合计收入142.13亿港元，占比65.05%，同比增长57.05% [1] - 前三季度投资收益净额为38.93亿港元，占比17.82%，同比增长4.43% [1] 现货市场 - 前三季度港股市场日均成交额达2,564.22亿港元，同比增长127.60% [1] - 2025年第三季度日均成交额同比增144.80%，环比增20.48%，至2863.58亿港元 [1] - 1-9月南向资金累计净买入10,841.72亿元，同比增长135.01%，其中第三季度各月净买入额同比增幅均超168% [1] - 10月日均成交额为2,749.17亿港元，同比增长7.79% [1] IPO市场 - 前三季度港股市场新增上市公司68家，首次招股募资1,877.45亿元，同比增长262.51% [2] - 第三季度新增上市公司25家，IPO募资788.65亿港元，同比增长86.79% [2] - 10月IPO募资规模同比增长91.58% [2] 衍生品与商品市场 - 9月期交所衍生品合约日均成交张数为79.6万张，同比微降2.57% [2] - 9月股票期权合约日均成交张数为88.6万张，同比增长26.75% [2] - 前三季度LME收费交易的金属合约日均成交量为69.7万手，同比增长3.11% [2] 投资业务 - 受美联储降息影响，HIBOR利率较年初下滑，但前三季度保证金投资收益净额达21.40亿港元，同比增长16.43% [3] - 前三季度保证金、结算所基金年化投资净收益率分别为1.98%和1.85%，较2024年同期分别下降0.51和1.18个百分点 [3] - 前三季度公司自有资金投资年化净收益率为4.67%，同比减少0.81个百分点 [3] 未来展望 - 美联储降息周期为港股市场带来流动性边际改善，支撑基于市场成交的业务收入 [5] - 南向资金持续流入，港股估值优势显著，恒生指数市盈率约11.71倍，处于过去20年来的13.25%分位数 [6] - 市场交投活跃度有望维持，交易性业务增长可对冲投资收益下滑的负面影响 [5]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入218.5亿港元，同比增长36.6%，归母净利润134.2亿港元，同比增长44.8% [1] - 2025年第三季度单季营业收入77.8亿港元，同比增长44.7%，归母净利润49.0亿港元，同比增长55.8%，单季度归母净利润创历史新高 [1] - 第三季度业绩环比提升，营业收入和归母净利润分别环比增长8%和10% [1] 各业务分部表现 - 交易业务收入78.3亿港元，同比增长57.3%，结算业务收入52.7亿港元，同比增长65.7%，是增长最快的两大业务 [1] - 上市业务收入12.7亿港元，同比增长17.1%，存管业务收入11.1亿港元，同比增长24.9% [1] - 数据业务收入8.7亿港元，同比增长8.1%，其他业务收入13.9亿港元，同比增长10.3%，投资净收益38.9亿港元，同比增长4.4% [1] - 第三季度交易、上市、结算业务收入环比增长显著，分别增长23%、11%和36% [1] 市场交易活跃度 - 2025年前三季度港股市场平均每日成交金额约2564亿港元，同比增长126.3%，第三季度ADT增至2864亿港元，同比增142.3%，环比增20% [2] - 南向交易ADT达1259亿港元，同比增284.9%，北向交易ADT达2064亿元人民币，同比增143.5% [2] - 衍生品及LME交易量延续增长，前三季度平均每日成交合约张数及商品ADV分别同比增长11%和4% [2] 首次公开募股市场 - 2025年前三季度港股市场共69家新股上市，募资规模1883亿港元，同比大幅增长238.7% [2] - 截至10月末，港股IPO募资金额超过260亿美元，排名全球第一 [2] 投资收益分析 - 公司已于2025年第二季度全部赎回外部组合以筹集总部物业资金，前三季度外部组合收益同比下滑39%拖累投资收益 [2] - 交投活跃推动香港结算公司保证金规模同比增长47%，带动公司前三季度保证金投资收益增长16% [2] - 10月HIBOR隔夜均值已从6月末低点0.02%回升至2.8%，但在美联储降息背景下可能仍表现波动 [2] 未来展望与评级 - 看好互联互通深化和人民币升值背景下公司的配置价值 [3] - 研究员将公司2025年归母净利润预测上调至180亿港元，并维持“买入”评级 [3]

上市概况与资本运作 - 公司于2025年11月6日在香港联合交易所主板完成双重主要上市，股票代码为0800 HK [1] - 此次港股上市是全球发售8825万股（绿鞋前），每股定价27.1港元，募资总额达23.9亿港元（绿鞋前）[1] - 公司已构建“美股+港股”双融资平台，此举旨在提升融资灵活性和风险抵御能力，为自动驾驶商业化提供持续动力 [1] 公司业务与运营规模 - 公司成立于2017年，在全球11个国家超过30个城市开展自动驾驶研发、测试及运营，运营天数超过2200天 [2] - 公司是全球唯一旗下产品同时拥有7个国家自动驾驶牌照的科技公司 [2] - 公司拥有超过1500辆自动驾驶车辆，其中700多辆为Robotaxi，在中东地区拥有除中美外最大的Robotaxi车队 [2] 产品矩阵与商业化进展 - 公司应用场景覆盖智慧出行、智慧货运和智慧环卫，已进入自动驾驶商业化运营阶段 [2] - 公司产品矩阵包括自动驾驶出租车、自动驾驶小巴、自动驾驶货运车、自动驾驶环卫车以及组合辅助驾驶五大产品 [2] - 公司是全球首批同时在中国和中东地区实现自动驾驶出租车业务规模化商业化运营的服务商之一 [2]

市场整体表现 - 美股三大指数涨跌不一，恒生指数ADR收报26288.46点，较香港收市上涨46.63点，涨幅为0.18% [1] 大型蓝筹股表现 - 汇丰控股ADR换算价为110.854港元，较香港收市上涨0.78% [2] - 腾讯控股ADR换算价为633.674港元，较香港收市下跌0.05% [2] 主要科技及互联网公司ADR表现 - 腾讯控股港股最新价634.000港元，下跌10.000港元或1.55%，其ADR较港股下跌0.05% [3] - 阿里巴巴-W港股最新价160.100港元，下跌4.900港元或2.97%，其ADR较港股上涨1.00% [3] - 小米集团-W港股最新价42.240港元，下跌1.200港元或2.76%，其ADR较港股下跌0.58% [3] - 网易-S港股最新价219.000港元，下跌1.200港元或0.54%，其ADR较港股下跌1.29% [3] - 美团-W港股最新价102.000港元，下跌1.300港元或1.26%，其ADR较港股上涨0.15% [3] - 京东集团-SW港股最新价124.000港元，下跌2.900港元或2.29%，其ADR较港股下跌0.31% [3] - 百度集团-SW港股最新价124.400港元，上涨0.500港元或0.40%，其ADR较港股下跌1.57% [3] - 快手-W港股最新价68.250港元，下跌4.300港元或5.93%，其ADR较港股上涨5.40% [3] - 腾讯音乐-SW港股最新价86.500港元，下跌2.300港元或2.59%，其ADR较港股下跌4.34% [3] 主要金融股ADR表现 - 建设银行港股最新价8.130港元，下跌0.010港元或0.12%，其ADR较港股上涨0.06% [3] - 汇丰控股港股最新价110.000港元，下跌0.700港元或0.63%，其ADR较港股上涨0.78% [3] - 友邦保险港股最新价81.500港元，上涨0.300港元或0.37%，其ADR较港股上涨0.65% [3] - 工商银行港股最新价6.330港元，上涨0.020港元或0.32%，其ADR较港股下跌0.21% [3] - 香港交易所港股最新价428.600港元，下跌4.400港元或1.02%，其ADR较港股上涨0.11% [3] - 中国平安港股最新价57.950港元，下跌0.050港元或0.09%，其ADR较港股下跌0.09% [3] - 中银香港港股最新价38.700港元，下跌0.140港元或0.36%，其ADR较港股下跌0.30% [3] - 中国银行港股最新价4.580港元，上涨0.010港元或0.22%，其ADR较港股下跌0.15% [3] - 交通银行港股最新价7.140港元，上涨0.020港元或0.28%，其ADR较港股下跌10.25% [3] - 招商银行港股最新价51.250港元，上涨0.050港元或0.10%，其ADR较港股持平 [3] 其他重点公司ADR表现 - 中信股份港股最新价12.560港元，下跌0.060港元或0.48%，其ADR较港股下跌6.94% [3] - 比亚迪股份港股最新价97.900港元，上涨0.250港元或0.26%，其ADR较港股下跌1.73% [3] - 携程集团-S港股最新价546.500港元，下跌9.000港元或1.62%，其ADR较港股基本持平 [3] - 中国宏桥港股最新价32.320港元，下跌0.100港元或0.31%，其ADR较港股下跌13.88% [3] - 泡泡玛特港股最新价204.800港元，下跌12.800港元或5.88%，其ADR较港股上涨0.14% [3] - 百济神州港股最新价190.400港元，上涨1.800港元或0.95%，其ADR较港股上涨0.53% [3] - 恒生银行港股最新价151.900港元，持平，其ADR较港股下跌0.78% [3] - 新鸿基地产港股最新价97.750港元，上涨0.200港元或0.21%，其ADR较港股上涨1.44% [3]

港股市场整体表现 - 截至11月7日当周，恒生指数累计上涨1.29%，报收26241.83点 [1] - 香港证券市场市价总值截至10月底突破48万亿港元大关 [1] 板块及个股表现 - 光伏太阳能股多数上升，福莱特玻璃涨9%，信义光能涨7.86%，协鑫科技涨6.52%，新特能源涨2.24% [1] - 锂电池股多数上涨，天齐锂业涨7.51%，中创新航涨3.79%，赣锋锂业涨3.74% [1] 市场波动原因分析 - 部分投资者因担忧人工智能相关股份估值泡沫，选择先行锁定利润，引发市场小幅调整 [1] - 香港楼价指数自今年3月以来累计上涨约5%至6%，叠加向好的经济数据，反映香港经济处于相对稳健的复苏通道 [1] 香港交易所市场数据 - 2025年以来港股市场呈现量价齐升、多点开花的强劲发展态势 [1] - 2025年前十个月，港股市场新增上市公司81家，较去年同期的54家增长约50% [2] - 首次公开招股集资额达2160亿元，同比上涨209% [2] - 全市场总集资金额高达5070亿元，较去年同期的1548亿元增长228% [2]

核心财务表现 - 2025年第三季度纯利同比增长56% [1] - 季度纯利较预期高出7% [1] - 净利息收入同比下跌13.6%至10亿元 [1] 收入驱动因素 - 核心收入实现稳健增长 [1] - 增长受惠于创纪录的平均每日成交量 [1] - 强劲的首次公开招股势头亦为主要推动力 [1] 净利息收入分析 - 净利息收入下跌主要受港元同业拆息回落拖累 [1] - 企业投资组合收益减少亦为影响因素 [1] 未来展望 - 美联储减息周期将为市场提供支撑 [1] - 强劲的南向资金流入预期构成利好 [1] - 对2026年日均成交额前景维持乐观态度 [1] 投资评级与目标价 - 维持香港交易所"买入"评级 [1] - 目标价上调至548港元 [1]

证券市场市值 - 香港证券市场市价总值于2025年10月底达到48.1万亿港元，较去年同期大幅上升37% [1] 市场成交金额 - 2025年10月平均每日成交金额为2749亿港元，同比上升8% [1] - 2025年前十个月平均每日成交金额为2582亿港元，同比显著上升102% [1] 交易所买卖基金(ETF) - 2025年前十个月交易所买卖基金平均每日成交金额为343亿港元，同比大幅上升127% [1] 首次公开招股(IPO) - 2025年前十个月首次公开招股集资金额为2160亿港元，同比急剧上升209% [1]

研报核心观点 - 光大证券维持港交所“增持”评级，认为其是攻守兼备的稀缺标的 [1] - 2025年前三季度公司财务业绩创历史新高，市场交投活跃度显著提升 [1][2] - 政策支持下内地企业赴港上市及中概股回流有望持续为港股市场带来新交易增量 [1] - 维持公司2025-2027年归母净利润预测173/185/195亿港币，当前股价对应25-27年PE估值为32X/30X/28X [1] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现总营收218.5亿港币，同比+36.6%，第三季度同比/环比增速分别为+44.7%/+7.7% [2] - 2025年前三季度实现归母净利润134.2亿港币，同比+44.8%，第三季度同比/环比增速分别为+55.8%/+10.3% [2] - 交易费、交易系统使用费、结算及交收费合计收入131.0亿港币（占营收60.0%），同比+60.5% [2] - 投资收益净额38.9亿港币（占营收17.8%），同比+4.4% [3] - 联交所上市费收入12.7亿港币（占营收5.8%），同比+17.1% [3] 市场成交数据 - 前三季度港股现货市场日均成交额同比+126.3%至2564亿港币，第三季度同比/环比增速分别为+141.1%/+20.5% [2] - 前三季度联交所股本证券日平均交易额2387亿港元，同比+132.4% [4] - 前三季度衍生品市场日平均交易额177亿港元，同比+67.0% [4] - 前三季度北向交易及南向交易的日平均成交金额分別为2064亿人民币及1259亿港元，分别同比+67.4%/+228.7% [4] - 港股通日均交易额占联交所日均交易额的比例达49.1%，同比+15.3个百分点 [4] 新股上市表现 - 2025年前三季度港交所新上市公司69家，同比+53.3%，共募集资金1883亿港元，同比+238.7% [5] - 截至25年第三季度末，港交所共有297例上市申请正在排队，项目储备较上年末提升253.6%，较第二季度末提升43.5% [5]

公司财务业绩 - 2025年前三季度总营收218.5亿港币，同比增长36.6%，第三季度同比及环比增速分别为44.7%和7.7% [2] - 2025年前三季度归母净利润134.2亿港币，同比增长44.8%，第三季度同比及环比增速分别为55.8%和10.3%，营收及盈利均创历史新高 [2] - 交易费、交易系统使用费、结算及交收费合计收入131.0亿港币，占营收比例60.0%，同比增长60.5%，第三季度同比及环比增速分别为83.6%和28.2% [2] - 投资收益净额38.9亿港币，占营收比例17.8%，同比增长4.4% [3] - 联交所上市费收入12.7亿港币，占营收比例5.8%，同比增长17.1% [3] 市场交投活跃度 - 2025年前三季度港股市场日均成交额同比增长126.3%至2564亿港币，第三季度同比及环比增速分别为141.1%和20.5% [2] - 联交所股本证券日平均交易额2387亿港元，创前三季新高，同比增长132.4%，第三季度同比及环比增速分别为149.9%和21.6% [4] - 衍生品市场日平均交易额177亿港元，同比增长67.0%，第三季度同比及环比增速分别为59.5%和6.3% [4] - 北向交易及南向交易的日平均成交金额分別为2064亿人民币及1259亿港元，均创前三季新高，分别同比增长67.4%和228.7% [4] - 港股通日均交易额占联交所日均交易额的比例达49.1%，同比提升15.3个百分点，环比提升2.9个百分点 [4] 新股上市与集资 - 2025年前三季度港交所新上市公司69家，同比增长53.3%，共募集资金1883亿港元，同比增长238.7% [5] - 截至25年第三季度末，共有297例上市申请正在排队，项目储备较上年末提升253.6%，较第二季度末提升43.5% [5] 未来展望与预测 - 四季度日均成交额有望延续较好增长态势，政策支持下更多内地企业赴港上市以及中概股回流有望持续为市场带来新交易增量 [1] - 维持公司2025-2027年归母净利润预测173亿、185亿、195亿港币，当前股价对应25-27年市盈率估值为32倍、30倍、28倍 [1]

财务业绩 - 2025年第三季度股东应占溢利达49.00亿港元，按年大幅增长56% [3] - 2025年首三季股东应占溢利按年增长45%至134.19亿港元，创九个月新高 [3] - 季度收入及溢利连续第三个季度创下历史新高 [3] - 主要业务收入按年增长54%，增长主要由现货市场成交量创新高带动 [3] 营运数据 - 现货市场平均每日成交额按年激增141% [3] - 港股通日均成交金额按年大幅增长285% [3] - 沪深股通日均成交金额按年增长144% [3] - 股票期权合约日均成交量创下纪录 [3] - 首三季新股集资额达1,883亿港元，高踞全球榜首 [3] - 截至季度末，共有297宗上市申请正在处理中 [3] 战略进展 - 实施降低最低上落价位的第一阶段 [3] - 就缩短股票结算周期发表讨论文件 [3] - 与阿布扎比证券交易所签署合作备忘录以加强全球互联互通 [3] - 将香港正式纳入LME交割地点 [3] - 管理层表示将致力投资建设多元化资产生态圈 [3] - 第四季至今的市场成交额保持强劲 [3]