投资评级与核心观点 - 报告对香港交易所的投资评级为“增持” [1][5] - 报告维持“增持”评级，并将目标价调升至502港元，对应2025年35倍市盈率 [9] - 报告核心观点：受益于港股交投活跃度维持高位及保证金投资规模增长，港交所2025年四季度利润好于预期；港股市场持续扩容及自身服务边界拓宽，将推动IPO活动持续活跃，从而提升其中长期盈利中枢 [2][9] 2025年业绩表现与财务预测 - 2025年公司总收入为291.61亿港元，同比增长30.3%；归母净利润为177.54亿港元，同比增长36.0% [4][9] - 2025年第四季度总收入为73.1亿港元，同比增长15%；净利润为43.4亿港元，同比增长15% [9] - 预测2026至2028年归母净利润分别为188.07亿港元、197.46亿港元和206.81亿港元，同比增速分别为5.9%、5.0%和4.7% [4][9] - 预测2026至2028年营业收入分别为311.38亿港元、326.84亿港元和342.25亿港元，同比增速分别为6.8%、5.0%和4.7% [4][10] 业务分部表现与驱动因素 - 现货分部是2025年盈利增长的核心驱动：现货分部收入为147亿港元，同比增长56%；EBITDA为134亿港元，同比增长64% [9] - 其他分部亦实现增长：股本证券衍生品、商品、数据及连接、公司项目分部收入分别为69亿、32亿、23亿、22亿港元，同比分别增长11%、14%、7%、17% [9] - 交易相关收入提升是业绩主因：2025年交易费及交易系统使用费收入为103.33亿港元，同比增长43.7%；结算及交收费收入为70.42亿港元，同比增长49.3% [10][12] - 投资收益好于预期：2025年总投资收益为51.11亿港元，同比增长4%；其中，公司资金投资收益为18.7亿港元，同比增长7%，第四季度同比大幅增长68% [9] 成长逻辑与市场展望 - 商业模式决定长期成长性：港交所营收与港股总市值的比值中枢稳定在万分之1.2左右，因此港股市场扩容将直接推动其盈利中枢持续提升 [9] - 港股IPO有望持续活跃：在当前企业出海需求及外部政策支持下，预计未来将有更多企业赴港上市，进一步提升港股市场吸引力 [9] - 催化剂：提振香港资本市场的相关政策逐步落地 [9] 估值与财务指标 - 当前股价为415.40港元，对应2025年预测市盈率为29.66倍，市净率为9.06倍 [1][4] - 预测2026至2028年每股收益分别为14.83港元、15.57港元和16.31港元 [10][12] - 公司净资产收益率显著提升，2025年达到31.7%，预计未来三年将维持在31.6%至32.1%的高位 [10][12] - 与全球同业相比（芝商所、纳斯达克、洲际交易所2026年预测市盈率均值23.62倍），港交所估值（28.00倍）存在溢价 [14]

投资评级 - 报告对香港交易所（00388.HK）维持“优于大市”评级 [1][3][6][26] 核心观点 - 香港市场景气延续，驱动公司2025年业绩实现高增长，盈利质量突出 [1] - 南向资金是驱动港股日均成交额增长的主力，彰显内资对港股市场的长期影响力 [2] - 尽管科技股面临阶段性调整，但积极因素正在积聚，港股有望得到提振，港交所将受益于市场回暖 [2][21] - 公司轻资产运营模式优秀，盈利改善趋势明确，EBITDA利润率及ROE等关键财务指标持续向好 [1][3][24] 2025年业绩概览 - 2025年实现营业收入291.61亿港元，同比增长30.3% [1][8] - 2025年实现归母净利润177.54亿港元，同比增长36.0% [1][8] - 业绩核心驱动力为港股市场交易活跃度大幅提升，2025年现货市场日均成交额（ADT）达2,315亿港元，同比增长92.9% [1][13] - EBITDA利润率攀升至78.2%的历史新高 [1][8] - 年化净资产收益率（ROE）达到31.7%，超越2015年高点 [1][8] - 收入结构以交易费及交易系统使用费（占比43.5%）和结算及交收费（占比29.7%）为主，二者合计占比73.2% [2][8] 核心驱动与市场分析 - **南向资金主导**：2025年港股通日均成交额为1,211亿港元，占港股整体日均成交额的26.2% [2][13] - **资金持续流入**：截至2026年2月末，南向资金累计净买入额已达5.26万亿港元 [2][13] - **一级市场结构**：中国内地企业是港股上市公司的核心组成部分，其行业结构变迁与中国产业发展同步 [2] - **二次上市注入活力**：2024年以来，宁德时代、美的集团等优质A股公司赴港二次上市，为市场注入新活力 [2][18] - **科技股调整原因**：2025年四季度以来，恒生科技指数调整主要因资金结构阶段性失衡、行业基本面面临考验、全球资本风格切换等因素 [2][19] - **市场乐观因素**：美联储降息周期有望改善全球流动性；AI商业化落地加速将贡献业绩增量；互联网竞争趋缓驱动盈利修复；南向资金持续逆势净流入 [21] 战略举措与枢纽地位 - **深化互联互通**：持续优化和扩容沪深港通标的，并拓展至ETF、REITs、互换等更多资产类别；截至2024年底，陆股通标的近3,400只，港股通标的超800只 [3][25] - **提升市场活力**：通过上市规则改革（如2018年新经济及生物科技公司上市规则修订）吸引优质资产与多元投资者 [3][26] - **探索创新业务**：发展数据连接等非传统业务 [3][26] - **加强科技赋能**：升级交易结算平台（如2024年领航星衍生产品平台），为未来业务拓展奠定基础 [3][26] - **轻资产模式特征**：资本开支少，主要支出为人力成本（2025年职员薪酬支出40.00亿港元，占营业支出65.9%），盈利质量高，派息率稳定在90%左右 [24] 盈利预测与财务指标 - **营业收入预测**：预计2026E/2027E/2028E分别为3,188.6亿、3,430.2亿、3,760.4亿港元，同比增长9.3%、7.6%、9.6% [4][32] - **归母净利润预测**：预计2026E/2027E/2028E分别为199.84亿、214.28亿、234.40亿港元，同比增长12.6%、7.2%、9.4%；其中2026-2027年预测较此前上调5.37%、1.64% [3][4][32] - **每股收益（摊薄）**：预计2026E/2027E/2028E分别为15.76、16.90、18.49港元 [4][32] - **净资产收益率（ROE）**：预计2026E/2027E/2028E分别为33.24%、33.29%、33.93% [4][32] - **市盈率（PE）**：当前股价对应2026E PE约为26.4倍 [3][4] - **市净率（PB）**：当前股价对应2026E PB约为8.5倍 [4][32]

汽车行业 - 领克汽车因车主语音误操作关闭大灯导致事故，公司已通过云端推送优化，后续行驶中仅支持手动关闭大灯 [1] - 特斯拉在阿布扎比完成最新无人驾驶技术的道路实测，测试在监管框架内推进，旨在建立先进驾驶辅助及自动驾驶技术的测试模型 [8] - 小米汽车将筹建安全顾问委员会并建立公众安全沟通机制，计划邀请车辆安全专家参与评估，预计上半年召开首期活动 [9] - 现代汽车集团计划在韩国西海岸新万金地区投资9万亿韩元（约63亿美元），用于人工智能、机器人、氢业务及相关设施建设 [12] 人工智能与科技 - OpenAI获得1100亿美元新融资，其中软银、英伟达、亚马逊分别出资300亿、300亿、500亿美元，投前估值7300亿美元，并与亚马逊、英伟达达成战略合作 [1] - OpenAI宣布将把伦敦打造成其美国以外最大的研究中心，以支持英国成为人工智能强国的目标 [12] - 谷歌据悉与Meta达成价值数十亿美元的AI芯片交易，Meta将使用谷歌芯片开发新型人工智能模型 [11] - 英伟达CEO警告本财年上半年游戏GPU供应将紧张，可能导致价格上涨和短缺，对下半年情况缺乏清晰可见度 [8] - 苹果请求法官驳回一项集体诉讼，该诉讼指控苹果夸大Siri的AI能力并在遵守应用销售佣金禁令问题上作出虚假陈述 [11] - 寒武纪2025年营业收入64.97亿元，同比增长453.21%，净利润20.59亿元，实现扭亏为盈 [17] - AI运动科技公司“致敬未知”完成超亿元Pre-A轮融资，资金将用于全球化市场拓展、新产品研发及核心技术创新 [21] 消费电子与硬件 - 魅族否认“手机退市”传闻，但将暂停国内手机新产品自研硬件项目，正积极接洽第三方硬件合作伙伴，原有业务不受影响 [5] - 阿里千问将在2026年世界移动通信大会上发布AI眼镜，并于3月2日开启预约，年内还将发布AI指环、AI耳机等产品 [22] - 三六零创始人周鸿祎回应发力AI眼镜话题，认为该产品难做，因硬件不赚钱、软件服务成本高且缺乏合适场景，公司仍将专注于智能体核心 [6] - 戴尔科技2026财年全年营收1135亿美元创历史新高，同比增长19%，第四季度营收334亿美元同比增长39%，宣布现金股息上调20%并新增100亿美元股票回购授权 [19] - 石头科技2025年营业总收入186.16亿元，同比增长55.85%，但净利润13.6亿元，同比下降31.19% [18] 游戏与文娱 - 米哈游回应员工意外离世，称不存在超负荷加班情况，网传“赔付3万元抚慰金”为不实信息，公司正与家属积极沟通 [1] - 米哈游多款未公开游戏角色遭泄露，3名“00后”犯罪嫌疑人因破解测试包体并发布侵权视频被刑拘，此案为国内打击游戏剧透行为的典型案例 [5][6] - 中国邮政已叫停与手游《尘白禁区》的线下邮局快闪联名活动，该游戏因内容成人向、角色形象问题引发争议 [6][7] - 华纳兄弟探索公司与派拉蒙天舞公司签署价值1100亿美元的收购协议，交易包含约290亿美元债务，合并后派拉蒙将获得华纳兄弟丰富的知识产权资源 [9] 互联网与平台 - 豆包手机回应存在安全漏洞的传闻，称未收到详细漏洞报告，网传视频需用户主动指令才会触发攻击，公司已升级相应防护措施 [2] - 字节跳动旗下懂车帝被传考虑在香港IPO，筹资10亿至15亿美元，公司对此表示“暂时不回应” [7] - 东方财富实际控制人其实计划向上海交通大学教育发展基金会捐赠其持有的公司2000万股无限售流通股，占公司总股本0.13%，市值约4.5亿元 [7] 医疗健康 - 诺和诺德GLP-1类药物司美格鲁肽在中国的核心分子专利即将于3月到期，国内十多家制药公司的仿制药有望上市，十余款处于三期临床，预计将引发价格战 [8] - 君实生物2025年营业总收入24.98亿元，同比增长28.23%，净亏损8.74亿元，较上年同期亏损12.81亿元有所收窄 [20] 零售与消费 - GUESS将关闭中国市场所有线上线下门店，母公司称正在进行战略调整，未来将以全新模式深耕中国市场 [10][11] - 蜜雪冰城计划在河南郑州集团总部建设全国首家“雪王室内乐园”，打造以雪王IP为核心的“游玩+购物+体验”三位一体体验体系 [7] 制造与工业 - 影石创新涉及的337调查已终结，ITC裁决结果显示其大部分产品不构成侵权，公司可不受限制地在美国进口和销售现有产品 [3] - 斯凯孚宣布其分拆的汽车业务将使用名称SKF Vertevo，并计划在2026年第四季度于纳斯达克斯德哥尔摩证券交易所上市 [15] 资本市场与上市公司 - SpaceX正推进有史以来规模最大的上市计划，考虑最早在3月秘密提交IPO申请，估值可能寻求超过1.75万亿美元 [12] - 美格智能启动H股全球发售，拟发行3500万股，发售价不高于每股28.86港元，预计募资至多10亿港元 [13] - 特锐德已向香港联交所递交H股上市申请 [14] - 钛动科技向港交所提交上市申请书，联席保荐人为中金公司和摩根大通 [15] - 港交所2025年收入及其他收益291.61亿港元，同比上升30%，股东应占溢利177.54亿港元，同比上升36%，全年派息每股12.52港元 [16] - 晶科能源2025年营业总收入654.92亿元，同比减少29.18%，净亏损67.86亿元，为2013年以来首次亏损 [16][17] 其他 - 美股三大指数集体收跌，道指月线10连涨但2月仅累涨0.17%，纳指2月累跌3.38%，美国KBW银行指数跌近5%创去年4月以来最大单日跌幅 [10]

香港IPO市场动态与监管态度 - 香港特区政府财政司司长表示港交所与证监会正加班处理上市申请 目标是尽量让更多公司顺利上市[1] - 当前港股IPO排队情况相当热闹 有逾400宗上市申请正在处理中[1] - 2025年香港IPO募资额达2869亿港元 全球排名第一 监管层希望2026年能够缔造新纪录[1] 香港IPO市场前景与定位 - 财政司司长认为今年香港IPO市场将稳中有进 集资额非常可能超越去年水平[1] - 对于内地企业而言 若选择到美国以外的地方上市 香港是没有更好选择的唯一选择[1] - 在加快审批的同时 监管层强调必须严格把关 以确保公众对在港上市公司保持信心[1] 港交所的机制改革与优化方向 - 港交所致力于优化市场基础设施和上市机制 确保与时俱进[3] - 过去几年港交所推出了多项重要改革 包括2018年允许同股不同权企业及尚无营业收入的生物科技公司上市的新规 以及2023年推出特专科技企业上市机制[3] - 港交所将继续与证监会紧密合作 从多方面努力提升交易所竞争力 并将适时公布相关进展[3] 潜在的政策调整：扩大保密申请范围 - 有传闻称香港考虑扩大新股保密申请范围 允许更广泛类型的公司以保密形式提交IPO申请 以巩固其作为全球领先上市目的地的地位[2] - 据知情人士透露 港交所正考虑允许更多公司以保密方式提交IPO申请 范围不再局限于科技和生物科技领域 而是涵盖至传统产业[4]

报告公司投资评级 - 买入（维持评级）[1] 报告核心观点 - 香港交易所2025年业绩略超预期，营业收入与归母净利润均实现强劲增长，多市场成交额创下历史新高[1] - 2026年开年一、二级市场表现活跃，有望支撑业绩持续上行，分析师预计未来三年盈利将保持增长[4] 业绩简评 - 2025年公司实现营业收入（收入及其他收益）291.61亿港元，同比增长30%；归母净利润177.54亿港元，同比增长36%[1] - 2025年第四季度归母净利润为43.35亿港元，同比增长15%，环比下降12%，主要因当季交投活跃度小幅降低[1] - 分业务条线看，2025年现货、衍生品、商品、数据及连接、公司项目收入同比增速分别为56%、11%、14%、7%、17%，占营收比重分别为50%、24%、11%、8%、7%[1] - 分收费模式看，交易及交易系统使用费、联交所上市费、结算及交收费、存管托管及代理人服务费、市场数据费、投资收益同比增速分别为44%、21%、49%、31%、8%、4%，占营收比重分别为35%、6%、24%、5%、4%、18%[1] 经营分析：交易费 - **现货市场**：2025年联交所股本证券日均成交额达2,315亿港元，同比增长93%，带动股本证券交易费收入同比增长87%[2] - **互联互通**：2025年港股通、陆股通日均成交金额同比分别增长151%和42%，交易费收入分别同比上升156%和44%[2] - **衍生品市场**：2025年衍生品分部收入及其他收益同比上升11%，其中衍生权证、牛熊证及权证交易费同比增长48%，主要得益于日均成交额同比增长55%[2] - **商品市场**：伦敦金属交易所（LME）创造历史最好业绩，2025年LME交易费及LME Clear结算费分别同比增长11%和12%，主要因收费交易合约日均成交量同比提高8%[2] 经营分析：上市费 - **现货市场**：2025年香港一级市场热度高，重回全球新股市场首位，联交所新上市公司119家，同比增加48家，募资金额同比增长226%[3] - **项目储备**：截至2025年末，处理中的IPO申请数量达345宗，是2024年的四倍多[3] - **衍生品市场**：2025年上市费收入同比增长38%，主要得益于新上市衍生权证、牛熊证数量同比分别增长50%和27%[3] 盈利预测、估值与评级 - **近期表现**：2026年1月，港交所日均成交额同比增长89%，衍生权证、牛熊证日均成交额同比分别增长77%和100%，新上市公司13家，数量同比增长63%，募资金额同比增长555%[4] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为202亿、218亿、237亿港元，同比增速分别为14%、8%、9%[4] - **每股收益**：预计2026-2028年基本每股收益（EPS）分别为15.91、17.17、18.64港元[4] - **估值**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为26倍、24倍、22倍[4] 主要财务指标预测 - **营业收入**：预计2026-2028年营业收入分别为324.76亿、347.30亿、373.43亿港元，同比增速分别为11%、7%、8%[8] - **盈利能力**：预计2026-2028年归属母公司股东权益回报率（ROE）分别为33.6%、34.3%、35.4%[8] - **净利润率**：预计2026-2028年净利率分别为62%、63%、63%[10]

美股及港股ADR市场表现 - 周五美股三大指数齐跌 恒生指数ADR收报26438.20点 较香港收市跌192.34点或0.72% [1] - 恒生指数ADR当日最高价26561.50 最低价26387.05 振幅0.66% 成交量3512.82万 [1] - 恒生指数在港股市场收报26630.54点 上涨249.52点或0.95% 与ADR市场表现出现背离 [1] 大型蓝筹股ADR价格变动 - 大型蓝筹股多数下跌 汇丰控股ADR收报145.765港元 较香港收市跌1.535港元或1.04% [2][3] - 腾讯控股ADR收报513.995港元 较香港收市跌4.005港元或0.77% [2][3] - 阿里巴巴ADR换算价140.928港元 较港股142.90港元跌1.972港元或1.38% [3] 主要金融股ADR表现 - 建设银行ADR换算价7.933港元 较港股7.99港元跌0.057港元或0.71% [3] - 工商银行ADR换算价6.400港元 较港股6.45港元跌0.050港元或0.78% [3] - 中国银行ADR换算价4.615港元 较港股4.64港元跌0.025港元或0.54% [3] - 友邦保险ADR换算价86.389港元 较港股86.80港元跌0.411港元或0.47% [3] - 中国平安ADR换算价67.711港元 较港股68.00港元跌0.289港元或0.42% [3] 科技及互联网公司ADR表现 - 小米集团ADR换算价34.517港元 较港股34.90港元跌0.383港元或1.10% [3] - 美团ADR换算价80.424港元 较港股81.15港元跌0.726港元或0.89% [3] - 百度ADR换算价121.692港元 较港股123.70港元跌2.008港元或1.62% [3] - 京东ADR换算价103.777港元 较港股104.40港元跌0.623港元或0.60% [3] - 网易ADR换算价179.890港元 较港股179.20港元上涨0.690港元或0.39% 为少数上涨的ADR [3] - 快手ADR换算价62.098港元 较港股62.85港元跌0.752港元或1.20% [3] 其他重点公司ADR表现 - 香港交易所ADR换算价421.914港元 较港股419.00港元上涨2.914港元或0.70% [3] - 新鸿基地产ADR换算价145.045港元 较港股146.00港元跌0.955港元或0.65% [3] - 比亚迪股份ADR换算价656.86港元 较港股94.95港元跌0.991港元或1.04% [3] - 泡泡玛特ADR换算价228.755港元 较港股229.80港元跌1.045港元或0.45% [3] - 百济神州ADR换算价190.764港元 较港股192.30港元跌1.536港元或0.80% [3] - 中国宏桥ADR换算价32.858港元 较港股35.46港元跌2.602港元或7.34% 为列表中跌幅最大的ADR [3] - 中信股份ADR换算价12.306港元 较港股12.52港元跌0.214港元或1.71% [3] 1

港股IPO市场整体态势 - 2026年港股股权融资市场基本面稳健且具备较强延续性 年初至今市场活跃度已明显提升[1] - 2026年开年港股IPO市场延续火热态势 已有超20家企业完成港股IPO 募资总额约为去年同期的10倍[1] - 截至2月20日 排队等候在港股上市的企业有488家[1] - 2026年至今港股IPO总融资额已突破100亿美元 创下历史同期新高 反映出企业对港股作为国际融资平台的认可度较高[2] 市场结构变化 - 赴港上市主体更加国际化 除中资企业外 越来越多具备国际业务背景或全球投资者基础的欧洲和东南亚企业正考虑探索香港上市[2] - “A+H”上市模式仍然活跃 但“新而大”的IPO项目明显增多 更多体量大、主题新、具备全球关注度的“首发”上市项目陆续推进 整体上市结构更加多元[2] - 再融资方面 2026年初中资企业可转债发行市场火热[2] - 可转债等产品在兼顾融资成本、灵活性等方面具备明显优势 被越来越多发行人接受 反映出港股再融资市场功能性和包容度正在提升[3] - 由于审批效率提升 1年期可转债在灵活性和执行效率上优势突出 持续受到市场青睐 这一趋势自2025年下半年开始显现并有望在2026年进一步强化[3] - 再融资的行业及产品进一步多元化 科技及AI相关企业在算力投入、研发和全球化布局方面仍有较大资本开支需求 同时部分金融及资源类企业也开始积极利用港股再融资市场[2] 国际资金参与情况 - 国际长线资金对港股股权融资市场的参与度处于较高水平 并且仍在进一步提升[4] - 在二级市场层面 外资对中国资产的配置意愿明显回升 资金流入节奏在2026年初进一步加快[4] - 2026年1月 来自美国和欧洲的海外资金对中国股票的净流入规模达到86亿美元 显著高于2025年12月的35亿美元 并创下自2024年10月以来的单月新高[4] - 在IPO和后续股权发行中 高质量的全球长线基金和主权财富基金在基石投资者和锚定投资者中占据重要位置 显示出国际资金对优质港股项目的信心较强[1][4] - 2025年亚太区（日本除外）股本融资额达2597亿美元 同比增长35.3% 其中摩根士丹利全年承销金额为221.35亿美元 排名第一 市场份额约8.5%[4] - 外资长线基金通常更倾向于参与具备一定规模、融资额在数亿美元左右的发行项目 并更青睐在细分赛道长期保持领先的头部企业[5] 核心赛道关注点：人工智能（AI） - AI产业链、创新药等核心赛道最受国际资金关注[5] - 外资对中国AI及AI产业链的长期发展前景保持乐观 认可中国在技术创新能力、工程人才供给、研发效率和成本结构等方面的综合优势[6] - 随着芯片企业、AI软件和大模型企业以及终端应用和机器人等不同环节的企业逐步进入资本市场 港股正在逐步形成一个更加完整、更具投资价值的科技产业生态[6] - 全球范围内包括SpaceX、OpenAI以及Anthropic在内的一系列明星科技企业准备IPO 有助于带动全球投资者对港股同类优质资产的配置兴趣[6] - 市场正在进行更加理性和严格的筛选 投资者更加关注企业在AI产业链中的具体价值定位 以及其技术能力能否持续转化为有实用性、可规模化的商业价值[6] - 能够获得国际资金高度关注的AI企业 往往已经证明在产品化和商业化方面取得了实质进展 具备盈利能力[6] 核心赛道关注点：创新药 - 创新药领域呈现出类似特征 与2018年至2021年的上市潮相比 本轮创新药IPO热潮在多个方面都更加成熟和理性[7] - 行业基本面正在明显改善 新药销售增长和对外授权交易合作持续提速[7] - 产品具备国际竞争力、拥有商业化能力的中国创新药企业 其市场认可度仍然很高[7] - 随着多个细分领域竞争加剧 中国药企的创新路径进一步多元化[7] - 投资者的关注重点也从早期研发 逐步转向临床进展质量、产品差异化程度、出海潜力以及中后期商业化能力[7]

业绩概览 - 2025年公司累计实现收入及其他收益291.6亿港元，同比增长30% [1] - 2025年累计实现归母净利润177.5亿港元，同比增长36%，业绩连续第二年创新高 [1] - 2025年第四季度实现收入及其他收益73.1亿港元，同比增长15%，环比下降6% [1] - 2025年第四季度实现归母净利润43.4亿港元，同比增长15%，环比下降12% [1] - 业绩增长主因现货及衍生品市场日均成交额创年度新高带动交易及结算费增加，以及新股市场强劲增长带动上市费增加 [1] 分部业绩 - 交易及交易系统使用费收入103.33亿港元，同比增长44%，主因港股现货及衍生品市场日均成交额创历史新高 [2] - 结算费及交收费收入70.42亿港元，同比增长49%，主因2025年沪深股通平均每日成交金额同比上升创历史新高 [2] - 上市费收入17.89亿港元，同比增长21%，主因港股市场股本融资活动强劲增长 [2] - 投资收益净额51.11亿港元，同比增长4% [2] - 公司资金的投资收益净额为18.70亿港元，同比增长7%，年化投资收益率5.06%，同比下降0.03个百分点 [2] - 保证金及结算所基金的投资收益净额为32.41亿港元，同比增长2%，年化投资收益率1.32%，同比下降0.24个百分点 [2] 市场表现 - 2025年港股现货市场日均成交额达2498亿港元，创历史新高，同比增长90% [3] - 2025年北向交易日均成交额达2124亿元人民币，同比增长42% [3] - 2025年南向交易日均成交额达1211亿港元，同比增长151% [3] - 交易所买卖产品市场日均成交额达367亿港元，同比增长94% [3] - 2025年港交所主板上市公司118家，IPO募资额2868亿港元，同比增长227% [3] - 再融资额3563亿港元，同比增长248% [4] - 截至2025年末，有345家IPO申请在处理中，后续申请储备良好 [4] 未来展望 - 预计2026年营业总收入296亿港元，同比增长1.6% [4] - 预计2027年营业总收入303亿港元，同比增长2.4% [4] - 预计2028年营业总收入312亿港元，同比增长2.7% [4] - 预计2026年归母净利润181亿港元，同比增长1.7% [4] - 预计2027年归母净利润184亿港元，同比增长2.1% [4] - 预计2028年归母净利润188亿港元，同比增长1.9% [4] - 预计2026年每股收益14.24港元，对应市盈率29倍 [4] - 预计2027年每股收益14.54港元，对应市盈率29倍 [4] - 预计2028年每股收益14.82港元，对应市盈率28倍 [4]

核心财务表现 - 2025年公司实现营业收入291.61亿港元，同比增长30.3%；实现归母净利润177.54亿港元，同比增长36.0% [1] - 2025年第四季度实现营业收入73.10亿港元，同比增长14.6%；实现归母净利润43.35亿港元，同比增长14.7% [1] 收入结构分析 - 2025年，交易费及交易系统使用费、结算及交收费、存管托管及代理人服务费三项合计收入占比为64.7%，同比提升6.4个百分点 [1] - 联交所上市费收入占比为6.1%，同比下降0.5个百分点 [1] - 投资收益净额占比为17.5%，同比下降4.5个百分点 [1] 现货市场业务 - 2025年现货部门收入为147.04亿港元，同比增长56.1% [2] - 其中，交易费及交易系统使用费、结算及交收费、存管托管及代理人服务费合计收入为132.91亿港元，同比增长64.1% [2] - 股票现货市场平均每日成交金额达到2498亿港元，创下新高，同比大幅增长90% [1][2] - 沪深港通北向交易平均每日成交金额同比增长42%，南向交易平均每日成交金额同比增长151% [2] 上市业务 - 2025年联交所上市费收入为9.64亿港元，同比增长8.6% [3] - 全年共迎来119只新股上市，同比增加48家；总融资额达2869亿港元，同比增长227%，位居全球榜首 [3] - 截至2025年12月31日，处理中的首次公开募股申请数目增加至345宗，同比增长311% [3] 衍生品及结构性产品业务 - 2025年，股本证券及金融衍生品分部的交易费、结算费及存管费等合计收入为33.16亿港元，同比增长14.0% [4] - 衍生产品合约平均每日成交合约张数达166.28万张，创历年新高，较2024年上升7% [4] - 该分部联交所上市费收入为8.25亿港元，同比增长38%，主要由于新上市结构性产品数量增加 [4] 投资收益业务 - 2025年实现投资收益净额51.11亿港元，同比增长3.7% [5] - 保证金及结算所基金投资收益为32.41亿港元，同比增长2.0%；相关资金规模为2452亿港元，同比增长20.1%；投资收益率为1.32%，同比下降0.24个百分点 [5] - 公司自有资金投资收益净额为18.70亿港元，同比增长7.0%；相关资金规模为370亿港元，同比增长7.6%；年化投资收益率为5.06%，同比下降0.03个百分点 [5] 业务前景与战略 - 全球资本多元化趋势明显，国际资本透过香港国际金融中心承接亚洲增长机遇 [6] - 公司将继续发展多元化资产生态系统，2026年将着力改善流动性池、提升市场效率，并推动固定收益及货币产品生态圈发展 [6]

2025年业绩概览 - 2025年港交所实现总营收291.6亿港元，同比增长30%；主营收271.1亿港元，同比增长32%；净利润177.5亿港元，同比增长36% [1] - 2025年第四季度实现主营收66.7亿港元，同比增长11%，环比下降11%；净利润43.4亿港元，同比增长15%，环比下降12% [1] 收入结构分析 - 按收费类型拆分，2025年收入占比为：交易费38%（103.3亿港元）、结算及交收费26%（70.4亿港元）、投资收益19%（51.1亿港元）、上市费7%（17.9亿港元）、存托管及代理人服务费6%（15.0亿港元）、市场数据费4%（11.7亿港元）[2] - 各类收费同比增速为：交易费增长44%、结算及交收费增长49%、上市费增长21%、存托管及代理人服务费增长31%、市场数据费增长8%、投资收益增长4% [2] - 第四季度投资收益为12.2亿港元，同比增长2%，环比增长20%，对当季净利润贡献度为28% [3] 交易活动表现 - 2025年港股市场平均每日成交金额为2,498亿港元，同比增长90%；第四季度港股ADT为2,298亿港元，同比增长23%，环比下降20% [3] - 2025年南向交易ADT为1,211亿港元，同比增长151%，贡献港股ADT达24.2%；第四季度南向ADT为1,057亿港元，同比增长35%，环比下降31% [3] - 2025年北向交易ADT为2,124亿人民币，同比增长42%；第四季度北向ADT为2,311亿人民币，同比持平，环比下降14% [3] - 2025年衍生品合约ADV为166万张，同比增长7%；其中股票期权ADV为88.0万张，同比增长22%，创历史新高 [3] - 2025年交易所买卖产品ADV为367亿港元，同比增长94%，创历史新高，推动香港在ETF成交金额排名中跃居全球第三 [3] - 2025年伦敦金属交易所收费ADV为71.7万手，同比增长8%；第四季度LME ADV达到77.7万手，创季度历史新高 [3] 首次公开招股市场 - 2025年港股市场共有119家新上市企业，IPO募资额达到2,869亿港元，同比增长226%，稳居全球新股融资中心榜首 [3] - 2025年IPO募资中新经济公司占比超过三分之二 [3] - 截至2026年1月末，处理中的IPO申请数量超过400家，其中包括超过50家根据《上市规则》第十八A、十八C及八A章申请上市的公司 [3] - 港交所推出的「科企专线」及允许特专科技公司以保密形式提交上市申请，有助于推动人工智能及生物科技等领域的IPO持续增长 [3] 投资收益与资金管理 - 2025年投资收益同比增长4%至51.1亿港元，其中公司资金投资收益受益于非经常性损益而同比翻倍 [3] - 公司项目收益包括：外部组合资金减少（为购置永久总部物业提供资金）、非上市股本投资估值收益1.67亿港元（2024年为亏损6200万港元）、一次性会计收益7600万港元 [3] - 2025年保证金及结算所基金规模为2,452亿港元，同比增长20%；但加权收益率下降，保证金加权收益率为1.31%（2024年为1.51%），结算所基金加权收益率为1.41%（2024年为1.85%）[3] 机构分析与展望 - 考虑到2026年年初至今港股市场ADT较2025年有所滑落，机构下调了2026-2027年盈利预测，新增2028年预测，预计2026-2028年净利润分别为175.9亿港元、183.6亿港元、195.1亿港元，同比变动分别为-1%、+5%、+7% [3] - 以当前收盘价计算，港交所2026年预测市盈率约为29.7倍，接近机构复盘所得的历史估值下限30倍 [3] - 外部环境美联储处于降息通道，内部环境中国香港-中国大陆互联互通不断深化，机构看好公司投资价值，维持买入评级 [3]