报告公司投资评级 - 上调目标价至400.0港元，对应35.0x的PE，较前一收盘价有18.6%的涨幅，维持买入评级 [5] 报告的核心观点 - 港交所业绩超预期的核心驱动力为现货市场活跃度提升及商品业务增长，政策红利与多元化产品布局为未来增长提供支撑，建议短期关注流动性改善下的估值修复，长期看好其“立足中国、连接全球”的战略定位 [5] 各部分总结 整体业绩与股东收益 - 2024年全年公司实现收入及其他收益223.7亿港元（同比+9.1%），归母净利润130.5亿港元（同比+10.0%），创历史新高；Q4单季收入63.8亿港元（同比+31.4%），归母净利润37.8亿港元（同比+45.6%），季度增速显著提升；全年派息每股9.3港元，派息比率维持90.0%，股东回报稳定 [2] - 交易费及交易系统使用费/结算及交收费/联交所上市费/存托管及代理人服务费/市场数据费/投资净收益在2024年全年收入同比增速分别为+18.0%/+15.5%/-2.2%/-0.8%/-1.5%/-0.6%，交易费及结算费的增长得益于现货与商品市场一级衍生品的交投活跃度提升 [2] 现货市场与沪深港通 - 全年现货市场收入86.2亿港元（同比+18.5%），主要受益于日均成交额大幅增长及政策红利释放；全年现货市场日均成交额1318亿港元（同比+26.0%），其中24Q4日均成交额1869亿港元（同比+105.0%，环比+58.0%），创季度新高；2024年10月8日成交额6207亿港元，刷新历史纪录 [3] - 沪深港通交易量表现较好，北向日均成交额1501亿元人民币（同比+39.0%），南向日均成交额482亿港元（同比+55.0%），沪深港通全年实现收入27亿港元（同比+24.0%），Q4贡献占比显著提升 [3] 衍生品与商品业务 - 全年衍生品产品合约日均成交合约张数达到155万张（同比+15.0%），股票期权、恒生科技指数期货及人民币货币期货为主要驱动力；衍生品部门全年收入50.1亿港元（同比-12.0%），主要因保证金投资收益减少（同比-8.4%至31.8亿港元），受到保证金利率回扣增加及低利率环境影响 [4] - 商品部门全年收入28.7亿港元（同比+31.0%），主要得益于伦敦金属交易所（LME）交易量提升及结算费率优化 [4] 投资收益 - 公司2024年全年实现投资收益净额49.3亿港元（同比-0.6%），较前三季度降幅（-4.0%）收窄，主要因Q4市场利率环境边际改善及自有资金收益提升 [4] - 公司自有资金的投资收益净额为17.5亿港元（同比+17.6%），平均年化回报率为5.1%，保持较好增长；保证金及结算所基金的投资收益净额为31.8亿港元（同比-8.4%），平均资金规模2042亿港元（同比-3.3%），平均年化回报率为1.6%，主要系公司为吸引成交量而增加部分合约的结算参与者利息回扣以及日元抵押品比例的增加 [4] 盈利预测 |财政年度|总收入（百万港元）|总收入变动(%)|净利润（百万港元）|净利润变动(%)|每股已摊薄盈利(港元)|每股已摊薄盈利变动(%)|基于现价的市盈率(倍)|每股派息(港元)|股息率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023年实际|20,516|11.2%|11,862|17.7%|9.4|17.7%|36.0|8.4|2.5%| |2024年实际|22,374|9.1%|13,050|10.0%|10.3|9.9%|32.8|9.3|2.7%| |2025年预测|24,431|9.2%|14,150|8.4%|11.2|8.4%|30.2|10.0|3.0%| |2026年预测|24,829|1.6%|14,348|1.4%|11.3|1.4%|29.8|10.2|3.0%| |2027年预测|26,629|7.2%|15,619|8.9%|12.3|8.9%|27.4|11.1|3.3%| [7] 主要财务报表 损益表 |财务年度|收入（百万港元）|营运支出（百万港元）|税前溢利（百万港元）|税项（百万港元）|纯利（百万港元）|折旧及摊销（百万港元）|EBITDA（百万港元）|每股已摊薄收益(港元)|收入增长(%)|EBITDA增长(%)|每股收益增长(%)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023年实际|20,516|-5,688|13,332|-1,351|11,862|-1,443|14,828|9.36|11.2%|12.5%|17.7%| |2024年实际|22,374|-6,093|14,853|-1,698|13,050|-1,402|16,281|10.29|9.1%|9.8%|9.9%| |2025年预测|24,431|-6,769|16,105|-1,841|14,150|-1,531|17,662|11.16|9.2%|8.5%|8.4%| |2026年预测|24,829|-6,917|16,330|-1,867|14,348|-1,556|17,912|11.32|1.6%|1.4%|1.4%| |2027年预测|26,629|-7,157|17,777|-2,032|15,619|-1,669|19,471|12.32|7.2%|8.7%|8.9%| [12] 财务分析 |财务年度|税前溢利率(%)|EBITDA率(%)|净利率(%)|成本收入比率(%)|实际税率(%)|股息支付率(%)|ROA(%)|ROE(%)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023年实际|65.0%|72.3%|57.8%|20.7%|10.1%|89.8%|3.2%|23.3%| |2024年实际|66.4%|72.8%|58.3%|21.0%|11.4%|89.7%|3.6%|24.6%| |2025年预测|65.9%|72.3%|57.9%|21.4%|11.4%|90.0%|3.6%|25.5%| |2026年预测|65.8%|72.1%|57.8%|21.6%|11.4%|90.0%|3.4%|25.0%| |2027年预测|66.8%|73.1%|58.7%|20.6%|11.4%|90.0%|3.7%|26.3%| [12] 资产负债表 |财务年度|公司现金（百万港元）|应收账款、预付款及按金（百万港元）|财务资产（百万港元）|无形资产（百万港元）|固定资产（百万港元）|保证金（百万港元）|其他资产（百万港元）|总资产（百万港元）|参与者对结算所基金的缴款（百万港元）|保证金按金（百万港元）|财务负债（百万港元）|应付账款、应付费用及其他负债（百万港元）|借款（百万港元）|拨备（百万港元）|递延收入（百万港元）|其他（百万港元）|总负债（百万港元）|股东权益（百万港元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023年实际|10,286|33,332|83,338|19,279|1,553|91,369|102,022|341,179|21,955|176,165|58,100|27,849|447|175|1,367|3,325|289,383|51,796| |2024年实际|15,045|54,497|126,009|19,605|1,504|96,089|68,880|381,629|27,124|188,857|67,863|37,584|452|187|1,356|3,799|327,222|54,407| |2025年预测|26,298|58,652|132,309|19,605|1,519|99,067|75,470|412,920|38,519|198,300|71,256|41,754|497|175|1,622|4,317|356,441|56,479| |2026年预测|27,659|56,272|138,925|19,605|1,534|97,029|77,911|418,935|40,218|196,262|74,819|42,668|547|175|1,729|4,355|360,772|58,163| |2027年预测|30,081|54,398|145,871|19,605|1,550|93,365|80,726|425,596|42,564|192,598|78,560|44,149|602|175|1,857|4,596|365,099|60,496| [12] 现金流量表 |财务年度|除税前溢利（百万港元）|折旧及摊销（百万港元）|已付税项（百万港元）|其他（百万港元）|营运活动现金流（百万港元）|资本开支（百万港元）|其他投资活动（百万港元）|投资活动现金流（百万港元）|银行借款变化（百万港元）|已付股息（百万港元）|融资活动现金流（百万港元）|现金变化（百万港元）|期初持有现金（百万港元）|期末持金现金（百万港元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023年实际|13,332|1,443|-2,947|-328|11,500|-1,386|-4,904|-6,290|0|-10,316|-11,250|-6,040|15,258|9,212| |2024年实际|14,853|1,402|-1,283|-2,198|12,774|-1,604|4,798|3,194|0|-10,416|-11,261|4,707|9,212|13,910| |2025年预测|16,105|1,531|-1,634|10,673|26,675|-1,605|-436|-2,041|0|-12,191|-12,246|12,388|13,910|26,298| |2026年预测|16,330|1,556|-1,829|212|16,269|-1,633|-440|-2,073|0|-12,780|-12,835|1,361|26,298|27,659| |2027年预测|17,777|1,669|-1,792|429|18,082|-1,749|-445|-2,194|0|-13,411|-13,466|2,422|27,659|30,081| [12]

文章核心观点 香港交易所与迅清结算签署合作备忘录，优化香港资本市场交易后证券基础设施，支持固定收益及货币产品生态系统长远发展，巩固和提升香港金融地位 [1] 合作双方 - 香港交易所与外汇基金全资附属公司迅清结算有限公司签署合作备忘录 [1] 合作领域 - 实现跨资产类别（包括股票和固定收益）的效率优化 [1] - 扩大内地债券作为抵押品的使用 [1] - 提升香港作为发债中心的地位 [1] 合作意义 - 巩固和提升香港作为国际金融中心、全球风险管理中心和离岸人民币业务枢纽的地位 [1] - 支持香港资本市场发展，为市场提供更丰富、覆盖更多资产类别的产品，推动香港金融市场的持续发展与创新 [1] - 突显香港交易所在香港构建一个充满活力、世界领先的固定收益及货币产品生态圈的战略承诺 [1] - 推动香港固定收益市场发展和人民币国际化进程 [1]

报告公司投资评级 - 买入评级 [2][8][9] 报告的核心观点 - 中长期伴随互联互通政策加持，港交所在资本市场制度建设及自身创新层面已具备复苏基本条件，预计港股市场流动性将持续抬升，市场整体活跃度及估值有望提升，预计公司2025 - 2027年实现收入及其他收益252.28/275.24/296.54亿港元，归母净利润为149.92/164.50/177.93亿港元，对应PE估值分别为30.87/28.13/26.01倍 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 香港交易所发布2024年年报，2024年实现收入及其他收益223.74亿港元，同比+9.06%；实现归母净利润130.50亿港元，同比+10.0% [6] 事件评论 - 公司业绩增长，2024Q4单季度利润高增，2024年全年营业收入223.74亿港元，同比增长9.06%；归母净利润130.50亿港元，同比增长10.0%，2024Q4单季度归母净利润同环比分别增长45.55%、20.19%，交易及交易系统使用费、结算及交收费增长源于现货、衍生品与商品分部交投活跃度提升 [9] - 现货、衍生品与商品市场交投活跃度大幅提升，带动交易费和结算费高速增长，2024年联交所股本证券日均成交额同比上涨28.8%，沪深港通日均成交额同比高增38.6%，结算及交收费收入同比增长23.0%，现货总交易费及交易系统使用费同比增长23.6%，衍生品交易费及交易系统使用费同比增长4.8%，商品分部交易费及交易系统使用费同比增长32.5% [9] - 股权融资规模上升，上市费用同比承压，2024年联交所上市费用同比下降2.2%，新上市公司71家，募资金额同比增长23.2%，衍生品市场联交所上市费同比下降3.1%至5.96亿港元 [9] - 平均资金金额下降，投资收益率承压，2024年保证金及结算所基金投资收益同比下降8.44%，平均资金金额同比下降3.31%，年化投资收益率同比下降0.08pct至1.56% [9] 盈利预测 | 指标 | 单位 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 交易费及交易系统使用费 | 亿港元 | 71.89 | 83.84 | 91.53 | 101.30 | | 联交所上市费 | 亿港元 | 14.84 | 16.19 | 18.51 | 21.74 | | 结算及交收费 | 亿港元 | 47.17 | 56.25 | 63.85 | 66.43 | | 存管、托管及代理人服务费 | 亿港元 | 11.46 | 12.03 | 12.63 | 13.27 | | 市场数据费 | 亿港元 | 10.86 | 11.40 | 11.97 | 12.57 | | 其他收入 | 亿港元 | 17.24 | 19.83 | 20.42 | 21.03 | | 收入合计 | 亿港元 | 173.46 | 199.54 | 218.92 | 236.34 | | 投资收益净额 | 亿港元 | 49.27 | 52.74 | 56.32 | 60.20 | | 收入及其他收益 | 亿港元 | 223.74 | 252.28 | 275.24 | 296.54 | | 营运支出合计 | 亿港元 | -57.61 | -60.62 | -65.05 | -69.05 | | EBITDA | 亿港元 | 162.81 | 191.66 | 210.19 | 227.49 | | 税前利润 | 亿港元 | 148.53 | 176.38 | 193.53 | 209.33 | | 归属净利润 | 亿港元 | 130.50 | 149.92 | 164.50 | 177.93 | | EPS | 港元 | 10.29 | 11.82 | 12.97 | 14.03 | | PE | 倍 | 35.46 | 30.87 | 28.13 | 26.01 | [10]

报告公司投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年9月以来港股市场交投活跃度显著提升推动全年财务业绩创新高 未来中国内地多项刺激政策及多个国际主要市场相继降息将为中国香港新股市场和二级市场注入新活力 随着港交所持续推进各项战略措施落地 公司业绩有望进一步释放 考虑到港股市场交易情绪持续改善 上调公司2025 - 2026年归母净利润预测12.2%/13.1%至150/156亿港币 新增2027年预测165亿港币 当前股价对应25 - 27年PE估值为30X/28X/27X 维持“增持”评级[9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本12.68亿股 总市值4437.43亿港元 一年最低/最高212.2/397.8港元 近3月换手率58.5% [1] 收益表现 |收益表现|1M|3M|1Y| |---|---|---|---| |相对|2.5|2.7|10.2| |绝对|15.9|20.8|49.2| [3] 事件 - 2024年香港交易所总收入223.7亿港币 同比+9.1% 其中第四季度同比增长31.4%至63.8亿港币 主要业务收入205.6亿港币 同比+8.5% 其中第四季度同比增长33.2%至60.2亿港币 归母净利润130.5亿港币 同比+10.0% 其中第四季度同比增长45.6%至37.8亿港币 EBITDA利润率74% 同比+1pct 全年股息每股9.26港元 同比+10.1% [3] 点评 - 交投活跃度显著提升推动全年营收及盈利创新高 2024年公司实现总营收223.7亿港币 同比+9.1% 增幅较前三季度扩大6.9pct 其中第四季度同比/环比增速分别为+31.4%/+18.8% 全年实现归母净利润130.5亿港币 同比+10.0% 增幅较前三季度扩大10.0pct 其中第四季度同比/环比增速分别为+45.6%/+20.2% [4] - 交易费、交易系统使用费、结算及交收费合计收入119.1亿港币（占营收比例53.2%） 同比+19.5% 其中第四季度同比/环比增速分别为+61.9%/+36.3% 主要受益于港股市场交投情绪高涨 全年日均成交额同比增长25.5%至1318亿港币 其中第四季度同比/环比增速分别为+105.4%/+57.3% [4] - 投资收益净额49.3亿港币（占营收比例22.0%） 同比-0.6% 降幅较前三季度收窄3.4pct 其中公司资金投资收益净额17.5亿港币 同比+17.6% 回报率5.1% 同比+0.7pct 主要系非上市股本投资估值亏损减少 保证金与结算所基金投资收益净额31.8亿港币 同比-8.4% 回报率1.6% 同比-0.1pct 主要系公司为刺激成交而提供的回扣增加以及日元抵押品比例增加 [5] - 联交所上市费收入14.8亿港币（占营收比例6.6%） 同比-2.6% 降幅较前三季度收窄3.5pct 主要受新上市衍生权证数目减少影响 [5] 市场成交主要数据 - 2024年联交所股本证券日平均交易额1200亿港元 同比+28.8% 其中第四季度同比/环比增速分别为+113.3%/+60.0% [6] - 衍生品市场日平均交易额118亿港元 同比持平 其中第四季度同比/环比增速分别为+45.3%/+32.8% [6] - 北向交易及南向交易的日成交金额分别为1501亿人民币及482亿港元 分别同比+38.6%/+55.0% 其中第四季度分别同比+113.1%/+178.9% 环比+109.4%/+97.2% [6] - 受益于产品多元化业务布局 24年期交所的衍生品合约平均每日成交张数同比+11.9%至83万张 其中第四季度同比/环比增速分别为+11.6%/+11.8% 债券北向通每日成交同比增长4.0%至416亿人民币 其中第四季度同比/环比增速分别为-10.6%/-20.3% [6] 新股上市情况 - 2024年港交所新上市公司71家 同比-2.7% 共募集资金880亿港元（全球第四） 同比+90.1% 其中24年9月美的集团股份有限公司在港上市 集资357亿港币 是中国香港2021年2月以来最大及全球2024年第二大新股集资 截止24年末 港交所共有84例上市申请正在排队（23年末为72例） 项目储备保持稳健 [7] 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |---|---|---|---|---|---| |营业收入（百万港元）|20,516|22,374|25,318|26,600|28,139| |营业收入增长率|11.16%|9.06%|13.16%|5.06%|5.79%| |归母净利润（百万港元）|11,862|13,050|14,995|15,633|16,459| |归母净利润增长率|17.70%|10.02%|14.91%|4.25%|5.28%| |EPS（港元）|9.36|10.29|11.83|12.33|12.98| |ROE（归属母公司）|23.5%|24.8%|0.28|0.28|0.29| |P/E|37.41|34.00|29.59|28.38|26.96| |P/B|8.63|8.22|8.06|7.97|7.60| [10] 财务报表与盈利预测 利润表（百万港元） |利润表（百万港元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |---|---|---|---|---|---| |营业收入|20,516|22,374|25,318|26,600|28,139| |交易费及交易系统使用费|6,081|7,189|8,307|8,769|9,313| |联交所上市费|1,523|1,484|1,548|1,616|1,688| |结算及交收费|3,885|4,717|5,779|6,110|6,475| |存管，托管及代理人服务费|1,276|1,146|1,067|1,077|1,088| |市场数据费|1,098|1,086|1,119|1,152|1,187| |投资收益净额|4,959|4,927|5,561|5,795|6,157| |营业支出|-7,131|-7,495|-7,664|-8,183|-8,738| |雇员费用及相关支出|-3,564|-3,886|-4,245|-4,707|-5,152| |资讯科技及电脑维修保养|-814|-882|-954|-1,042|-1,133| |支出 折旧及摊销|-1,443|-1,402|-1,402|-1,402|-1,402| |营业利润|13,385|14,879|17,654|18,417|19,400| |所得税|-1,351|-1,698|-2,511|-2,618|-2,756| |少数股东损益|119|105|110|116|122| |归属母公司净利润|11,862|13,050|14,995|15,633|16,459| [13] 资产负债表（百万港元） |资产负债表（百万港元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |---|---|---|---|---|---| |资产总计|/|/|341,179|381,629|405,854|431,751|462,541| |流动资产合计|/|/|316,202|353,576|377,075|402,210|432,145| |现金及等同现金项目|125,107|134,365|143,298|152,853|164,234| |按公允值计入损益的财务资产|6,357|6,901|7,370|7,901|8,533| |以摊销成本计量的财务资产|74,984|42,082|44,880|47,872|51,437| |应收账款、预付款及按金|33,313|54,478|58,100|61,974|66,588| |衍生金融工具|58,127|67,747|72,241|77,018|82,709| |按公允值计入其他全面收益的财务资产|18,250|47,562|50,724|54,106|58,135| |非流动资产合计|24,977|28,053|28,779|29,541|30,396| |商誉及其他无形资产|19,279|19,605|19,997|20,397|20,805| |固定资产|1,553|1,504|1,459|1,415|1,373| |使用权资产|1,484|1,174|1,162|1,151|1,139| |负债合计|/|/|289,383|327,222|350,122|375,384|403,359| |流动负债合计|/|/|286,511|324,525|347,279|372,383|400,187| |衍生金融工具|58,100|67,863|71,256|74,819|78,560| |非流动负债合计|2,872|2,697|2,843|3,001|3,172| |租赁负债|1,334|1,034|1,044|1,055|1,065| |递延税项负债|1,053|1,151|1,258|1,375|1,503| |股本|31,946|31,955|31,975|31,994|32,009| |股东权益合计(不含少数股东权益)|51,344|53,852|55,068|55,704|58,398| |少数股东权益|452|555|663|663|785| [14]

报告公司投资评级 - 优于大市（维持）[5] 报告的核心观点 - 香港交易所2024年年报显示全年营收223.74亿港元同比+9.1%，归母净利润130.50亿港元同比+10.0%，EBITDA利润率74%较2023年提升1pct，派息率保持90%水平；Q4营收60.17亿港元同比+33.2%环比+24.0%，归母净利润37.80亿港元同比+45.6%环比+20.2% [1][7] - Q4现货及衍生品市场活跃度迅速提升，交易驱动业绩改善，联交所现货、衍生品等多项指标同比和环比均大幅增长，收入结构中部分费用与市场成交额相关性高且占比提升 [1][8] - 2025年初至2月27日恒生指数日均成交额2266亿港元，较2024年全年高出79.9%，较2024Q4高出34.5%，港交所近60%收入与市场成交热度紧密相关，市场活跃时盈利即时改善 [2][11] - 港股成分股“科技 + 红利”属性突出，港交所受益于中国资产价值重估，南向交易和外资有望推动港股交易持续活跃 [2] - 上调2025、2026年盈利预测6.0%、7.4%，预计2025 - 2027年归母净利润分别为163.35亿、181.52亿、202.37亿港元，2025E PE为28.0x，年初以来港交所涨幅27.2%，略高于恒生指数，考虑港股交投活跃、公司盈利改善明显，维持“优于大市”评级 [3][12] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为20516、22374、26237、29086、32370百万港元，增速分别为11.2%、9.1%、17.3%、10.9%、11.3% [4] - 2023 - 2027E归母净利润分别为11862、13050、16335、18152、20237百万港元，增速分别为17.7%、10.0%、25.2%、11.1%、11.5% [4] - 2023 - 2027E摊薄每股收益分别为9.36、10.29、12.88、14.32、15.96港元 [4] - 2023 - 2027E净资产收益率分别为23.47%、24.81%、29.86%、32.15%、34.67% [4] - 2023 - 2027E市盈率分别为38.6、35.1、28.0、25.2、22.6 [4] - 2023 - 2027E市净率分别为8.9、8.5、8.2、8.0、7.7 [4] 资产负债表 - 2023 - 2027E资产总计分别为341179、381629、443986.098、491242.166、539930.893百万港元 [19] - 2023 - 2027E负债合计分别为289383、327222、387880.55、433321.398、479986.439百万港元 [19][20] - 2023 - 2027E所有者权益合计分别为51796、54407、56105.548、57920.769、59944.453百万港元 [19][20] 利润表 - 2023 - 2027E交易费及交易系统使用费分别为6081、7189、7793.08、8882.37、10100.465百万港元 [19][20] - 2023 - 2027E联交所上市费分别为1523、1484、1486.6、1542.19、1601.145百万港元 [19][20] - 2023 - 2027E结算及交收费分别为3885、4717、6300.53、7181.29、8176.814百万港元 [19][20] - 2023 - 2027E存管，托管及代理人服务费分别为1276、1146、1671.98、1922.78、2208.976百万港元 [19][20]

报告公司投资评级 - 买入，目标价411港币 [8] 报告的核心观点 - 香港交易所4Q24业绩符合预期，交易持续升温，1Q25以来市场交投热情高涨，美债利率回落有望减少港股流动性压力，IPO储备充足，预计1Q25有望维持较高盈利，看好公司长期竞争力 [1] 根据相关目录分别进行总结 交易类业务 - 4Q24交易类收入37.4亿港币超预期，因小额交易占比高使有效交收费率高于预期，新交收费结构将减少偏差 [2] - 4Q24港股现货ADT大幅提升至1869亿港币，衍生品和商品ADV分别为165万张和63万手，现货成交额提升是业绩增长主因 [2] - 互联互通进一步加深，收入占比提升至15%，南向总成交额占比提升至20% [2] - 1Q25以来科技行情拉升港股投资热情，截至2月27日，1Q25 ADT为2177亿港币，美债利率回落或减弱对港股流动性压制，预计1Q25公司仍有望维持较高盈利 [2] 上市 - 4Q24 IPO数量环比升至26家，融资金额升至324亿港币，属于较高水平，IPO排队数量达114家，储备充足 [3] - 24年2家公司通过18C上市、3家公司在GEM改革后上市，首个De - SPAC交易落地，港交所发布优化新上市申请审批流程时间、优化新股定价等措施，港股对上市公司和投资者吸引力将持续提升 [3] 投资 - HIBOR走低致收益率下降，但主要股指抬升拉高保证金规模，4Q24末投资规模2386亿港币，2024年整体投资收益率2.1%，其中保证金和结算所资金投资收益率降至1.56% [4] - 利率下行背景下，预计未来投资收益率可能逐季度降低，但因半年以上投资久期，短期内仍将维持相对可观收益率 [4] 盈利预测与估值 - 因1Q25以来交投活跃度较高，调整2025/26年归母净利润预测至139/133亿港币，给予2027年预测137亿港币，上调基于DCF的目标价至411港币 [5] 经营预测指标与估值 | 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入及其他收益 (港币百万) | 20,516 | 22,374 | 24,088 | 23,560 | 24,148 | | +/-% | 11.16 | 9.06 | 7.66 | (2.19) | 2.49 | | 归属母公司净利润 (港币百万) | 11,862 | 13,050 | 13,929 | 13,348 | 13,706 | | +/-% | 17.70 | 10.02 | 6.73 | (4.17) | 2.68 | | EPS (港币,最新摊薄) | 9.36 | 10.29 | 10.99 | 10.53 | 10.81 | | PE (倍) | 28.63 | 28.65 | 33.22 | 34.67 | 33.76 | | PB (倍) | 6.62 | 6.94 | 8.45 | 8.17 | 7.94 | | ROE (%) | 23.47 | 24.81 | 25.65 | 23.96 | 23.85 | | 股息率 (%) | 3.14 | 3.14 | 2.71 | 2.60 | 2.67 | [7] 估值方法 - 使用三阶段（50年）DCF法，基于对港交所未来利润的预测进行估值 [25] - 阶段一：前三年明确预测，预计2025/2026/2027年归母净利润达139/133/137亿港币 [25] - 阶段二：接下来10年为改善阶段，认为中国内地及香港市场对全球上市公司和投资者吸引力逐渐提升，港交所有望受益，假设此阶段ROE提升，资本投资温和增长 [25] - 阶段三：接下来37年为长期阶段，假设因基数原因，随着经济增速放缓，中国内地和香港市场扩张放缓，港交所的长期ROE将保持稳定 [25] - 将三个阶段现金流以相关资本成本折现至当前，并加入终期估值，结合公司未来90%派息率假设，得出港交所6 - 12个月的目标价，基于资本资产定价模型（CAPM）得出资本成本，假设香港市场长期无风险利率为1%，港交所的资本成本为5.0% [25] 盈利预测 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 核心业务收入 (港币百万) | 15,445 | 17,346 | 19,675 | 19,756 | 20,789 | | 投资收益净额 (港币百万) | 4,959 | 4,927 | 4,261 | 3,652 | 3,207 | | 其他收入 (港币百万) | 112.00 | 101.00 | 152.00 | 152.00 | 152.00 | | 收入及其他收益 (港币百万) | 20,516 | 22,374 | 24,088 | 23,560 | 24,148 | | 雇员及相关费用 (港币百万) | (3,564) | (3,886) | (3,925) | (3,964) | (4,004) | | 资讯技术支出 (港币百万) | (814.00) | (882.00) | (890.82) | (899.73) | (908.73) | | 其他运营支出 (港币百万) | (1,310) | (1,325) | (1,321) | (1,388) | (1,458) | | EBITDA (港币百万) | 14,828 | 16,281 | 17,951 | 17,308 | 17,777 | | 折旧及摊销 (港币百万) | (1,443) | (1,402) | (1,418) | (1,458) | (1,506) | | 营运利润 (港币百万) | 13,385 | 14,879 | 16,533 | 15,850 | 16,271 | | 融资成本 (港币百万) | (135.00) | (114.00) | (112.00) | (112.00) | (112.00) | | 其他成本 (港币百万) | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 所占合资公司溢利 (港币百万) | 82.00 | 88.00 | 64.00 | 64.00 | 64.00 | | 税前利润 (港币百万) | 13,332 | 14,853 | 16,485 | 15,802 | 16,223 | | 税项 (港币百万) | (1,351) | (1,698) | (2,473) | (2,370) | (2,434) | | 净利润 (港币百万) | 11,981 | 13,155 | 14,013 | 13,432 | 13,790 | | 少数股东应占净利润 (港币百万) | 119.00 | 105.00 | 84.00 | 84.00 | 84.00 | | 归母净利润 (港币百万) | 11,862 | 13,050 | 13,929 | 13,348 | 13,706 | | 每股股息 (港币) | 8.41 | 9.26 | 9.89 | 9.48 | 9.73 | | EPS (港币) | 9.37 | 10.32 | 10.99 | 10.53 | 10.81 | | EPS (最新摊薄) (港币) | 9.36 | 10.29 | 10.99 | 10.53 | 10.81 | | 每股净资产 (港币) | 40.50 | 42.48 | 43.18 | 44.69 | 45.98 | | PE (倍) | 28.63 | 28.65 | 33.22 | 34.67 | 33.76 | | PB (倍) | 6.62 | 6.94 | 8.45 | 8.17 | 7.94 | | ROE (%) | 23.47 | 24.81 | 25.65 | 23.96 | 23.85 | | ROA (%) | 3.21 | 3.64 | 3.76 | 3.50 | 3.27 | | 股息率 (%) | 3.14 | 3.14 | 2.71 | 2.60 | 2.67 | [31]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [3][5] 报告的核心观点 - 2月27日港交所披露2024年年报业绩略超预期 2024年总营收223.7亿港元/yoy+9% 主营收205.6亿/yoy+9% 净利润130.5亿港元/yoy+10% 4Q24归母净利润37.8亿港元/yoy+46%/qoq+20% [1] - 上调25 - 26E盈利预测 新增27E盈利预测 维持买入评级 港交所IPO改革持续推进、交收费结构优化、中国内地长钱入市落地 上调港股ADT假设和IPO数量假设 预计25 - 27E实现净利润143.1、151.1、154.5亿港元 同比分别+10%、+6%、+2% [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027E营业收入分别为20516、22374、24767、26283、27104百万港元 同比增长率分别为11%、9%、11%、6%、3% [2] - 2023 - 2027E归母净利润分别为11862、13050、14307、15108、15451百万港元 同比增长率分别为18%、10%、10%、6%、2% [2] - 2023 - 2027E每股收益分别为9.36、10.29、11.28、11.92、12.19元/股 净资产收益率分别为23.10%、24.23%、25.54%、25.96%、26.25% [2] 收入拆分 - 与交投高度相关的交易及结算费贡献港交所主营收近6成 2024年现货收入94.2亿港元/+15%、股本证券及衍生品62.0亿港元/-5%、商品27.9亿港元/+27%、数据及连接21.3亿港元/+3%、公司项目18.3亿港元/+15% [5] - 按收费类型拆分 交易费71.9亿港元/35%、投资收益49.3亿港元/24%、结算及交收费47.2亿港元/23%、上市费14.8亿港元/7%、存托管及代理人服务费11.5亿港元/6%、市场数据费10.9亿港元/5% [5] 市场交投情况 - 现货、衍生品、ETP、互联互通市场交投均创历史新高 交易及结算费贡献主营收增量38% [5] - 4Q24港股ADT 1869亿港元/yoy+105%/qoq+57% 南向781亿港元/yoy+179%/qoq+97% 北向ADT 2310亿人民币/yoy+113%/qoq+109% [5] - 2024 ETP ADT为189亿港元/yoy+35% 24年新增36只新ETP产品 沪深港通下ETF持续扩容 [5] - 4Q24期交所衍生品ADV 870千张/qoq+12% 股票期权ADV 784千张/qoq+11% [5] - 24年沪深港通成交额创历史新高 互联互通带来的交易及结算费达20.87亿港元/yoy+30.4% [5] IPO市场情况 - 2024年港股市场全年新增IPO 71家 募资880亿港元/同比提升90% 截止2月27日 IPO排队数量为115家 [5] - 2025年开年至2月24日 已有近10家A股上市公司公告筹划赴港上市 预计港股市场总市值将不断扩容 [5] 投资收益情况 - 9M24港交所投资收益11.99亿港元/qoq - 1% 净利润贡献度为32% 3Q24为38% [5] - 2024年公司平均资金为340亿港元/yoy+1% 3Q24委外投资调整策略 报告期公司资金投资收益率提升至5.09% 2023年为4.35% [5] - 报告期保证金平均资金1782亿港元 规模加权收益率1.51% 2023年为1.64% 结算所基金平均资金260亿元 规模加权收益率1.85 2023年为1.63% [5]

报告公司投资评级 - 买入(维持) [4][6] 报告的核心观点 - 2024年香港交易所业绩良好 营业收入和归母净利润同比增长 24Q4归母净利润单季度收益创季度新高 预计2025 - 2027年归母净利润持续增长 考虑投资者信心和市场活跃度 给予公司2025年38倍PE 对应目标价471.01港元 维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩概览 - 2024年香港交易所实现营业收入223.7亿港元 同比增长9% 归母净利润130.5亿港元 同比增长10% 24Q4归母净利润同比增长46% 环比增长20% [1] - 分业务条线 2024年现货、衍生品、商品、数据及连接、公司项目收入同比增速分别为15%/-5%/27%/3%/15% 占营收比重分别为42%/28%/12%/10%/8% [1] - 分收费模式 交易及交易系统使用费、联交所上市费、结算及交收费、存管托管及代理人服务费、市场数据费、投资收益同比增速分别为18%/-3%/21%/-10%/-1%/-1% 占营收比重分别为32%/7%/21%/5%/5%/22% [1] Q4成交额显著提升，促交易费收入增长 - 现货市场 9月超预期政策活跃度延续 10月8日成交额创下单日新高 2024年标题平均日均成交额同比增长26% 港股通、陆股通日均成交额同比增长55%/39% 沪深港通交易费收入增速低于成交额增幅 [2] - 衍生品市场 2024年期交所衍生品交易收入小幅增长2% 衍生权证、牛熊证及权证交易收入同比增长3% 较24Q1 - 3下跌10%显著改善 [2] - 商品市场 交投旺盛 2024年LME交易费及LME Clear结算费分别同比增长33%/30% 得益于收费交易日均成交量上升18%及2024年1月1日起交易及结算收费上调 [2] 募资规模同比高增，上市权证数环比增长 - 现货市场 2024年联交所新上市公司71家 较2023年少2家 募资金额同比增长90% 单均募资金额较高 港交所纳入阿布扎比证券交易所及杜拜金融市场为认可证券交易所 吸引海外优质公司赴港 [3] - 衍生品市场 2024年联交所上市费同比下跌3% 较24Q1 - 3下跌11%有所收窄 24Q4新上市衍生权证、牛熊证数量环比增长43% [3] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润增速为20%/10%/10% 对应EPS为12.40/13.62/14.94港元 PE为29/27/24倍 给予公司2025年38倍PE 对应目标价471.01港元 维持“买入”评级 [4] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |---|---|---|---|---| |营业收入（百万港元）|22,374|26,301|28,656|31,191| |(+/-) (%)|9%|18%|9%|9%| |归母净利润（百万港元）|13,050|15,705|17,293|19,003| |(+/-) (%)|10%|20%|10%|10%| |每股收益(港元)|10.32|12.40|13.62|14.94| |P/E|35.37|29.45|26.80|24.43|[11] 资产负债表与利润表等预测 - 包含现金及等价物、以公平值计量及列入溢利或亏损的财务资产等资产项目 按公平值列账及列入溢利或亏损的财务负债等负债项目 以及交易及交易系统使用费、联交所上市费等利润表项目在2024 - 2027年的预测数据 [13] 核心指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |---|---|---|---|---| |营业总收入增速|9%|18%|9%|9%| |归母净利润增速|10%|20%|10%|10%| |EBITDA利润率|80%|81%|81%|81%| |净利润率|58%|60%|60%|61%| |每股收益（港元）|10.32|12.40|13.62|14.94| |每股净资产（港元）|42.48|45.20|48.22|51.51| |ROE|24.6%|28.0%|28.9%|29.7%|[13][14]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 香港交易所2024年业绩创历史新高，Q4单季度业绩也创新高，政策红利期叠加周期底部，看好其α与β同步优化，上调盈利预测并维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 香港交易所2024年实现收入及其他收益223.74亿港元，同比+9%，归母净利润130.50亿港元，同比+10%；Q4实现收入及其他收益63.81亿港元，同比+31%，环比+19%，归母净利润37.8亿港元，同比+46%，环比+20%；2024年ROE 25.9%，同比+2.4pct [7] 各业务表现 - 现货分部：2024年收入94.22亿港元，同比+15.4%，收入占比42%，现货市场日均交易额同比+26%至1318亿港元，沪深港通北向及南向每日平均成交额分别+39%和+55%，债券通北向通日均交易额+4%，联交所IPO发行71家，总融资额88亿港元，同比+90%；2025年以来现货市场ADT超2000亿元，较2024Q4增长超10% [7] - 衍生产品市场：2024年股本证券及金融衍生品分部收入62.04亿港元，同比-5%，衍生产品平均每日成交合约张数达155万张，同比+15%，联交所牛熊证及权证等日均交易额基本持平，交易总数同比-11%，期交所衍生品合约和联交所期权合约平均每日成交张数分别+12%和19%，新上市权证、牛熊证数量分别-14%、+9% [7] - 商品分部：2024年收入27.88亿港元，同比+27%，LME收费交易的日均成交总额同比+18% [7] - 数据及连接分部：2024年收入21.26亿港元，同比+3%，因客户使用量增加，设备托管服务费增加12% [7] - 公司项目：2024年公司项目收入18.34亿港元，同比+15%，公司内部投资收益13.63亿港元，同比+3%，年化投资净回报5.09%，同比+0.74pct [7] 盈利预测 - 预计港交所2025 - 2026年股东应占溢利分别为149.34/156.73亿港元（前值分别为139.46/148.88亿港元），对应增速分别为14%/5%；预计2027年股东应占溢利为165.73亿港元，对应增速为6% [7] 主要核心假设 - 交易市场指标：联交所平均每日成交金额、沪股通、深股通平均每日成交金额、港股通成交额等均有不同程度增长 [13] - 上市数据：主板新上市公司数目、创业板新上市公司数目等有相应变化，股本证券集资总额呈上升趋势 [13] 可比公司估值 - 与纳斯达克、洲际交易所、伦敦交易所、芝加哥商品交易所等可比公司相比，港交所2025年2月27日收盘价365.00港元，市值595.40亿美元，PE、PB、ROE、股息率等指标各有不同 [14] 财务预测 - 资产负债表、利润表相关项目如资产总计、营业收入、营业支出等在2024A - 2027E期间有相应变化，主要财务指标如每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、杠杆指标等也呈现不同趋势 [16]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司总营收/归母净利润分别达223.7/130.5亿港元，分别同比+9%/+10%，Q4单季净利润37.8亿港元，同比+46%，环比+20%，业绩符合预期 [1] - 假设2025 - 2027年港股ADT分别达2000/1900/1900亿港元，分别同比+51.7%/-10.0%/持平，预测2025 - 2026年归母净利润至158/156亿港元，新增2027年归母净利润预测至161亿港元，分别同比+20.9%/-1.3%/+3.7%，对应EPS分别为12.4/12.3/12.7港元，当前股价对应PE分别为29.0/29.4/28.4倍 [1] - 科技股催化活跃度提升、IPO回暖支撑成长性、港股周期性复苏，港交所有望迎来业绩和估值的戴维斯双击，维持“买入”评级 [1] 各业务情况总结 交易结算业务 - 业务高增受益三大市场活跃度同比改善，2024年港股ADT达1320亿港元，同比+26%，北向/南向ADT分别同比+39%/+55%，期交所衍生品ADV同比+12%，股票期权同比+18%，LME同比+18% [2] 投资类业务 - Hibor利率下降是投资负增主因，全年投资收益105.6亿港元，同比-2%，公司资金/保证金分别同比+18%/-8%，平均资金规模分别+0.6%/-3%，投资收益率分别为5.09%/1.56%，分别+0.74pct/-0.08pct，香港保证金投资收益率下降39bp，年末HIBOR隔夜5.64%，同比-45bp，HIBOR6M年均值4.52%，同比-31bp，投资收益下降来自部分合约利息回扣提升和日元抵押品比例增加 [2] 上市类业务 - 2024下半年开始IPO回暖，全年上市费8.9亿港元，同比-3%，上市年费/IPO费用/结构性产品上市费同比-1%/-8%/-3%，2024全年IPO上市71家，新经济企业占比82%，融资880亿港元，同比+90%，位列全球第4，2024H2IPO市场回暖，下半年41家上市对应融资规模746亿港元是上半年的5倍，包括美的集团、阿里巴巴双重主要上市、3家18C公司 [2] 业绩和估值提升因素总结 科技股浪潮 - 2025年以来ADT达2125亿港元，同比+121%，2025年2月以来ADT达2851亿港元，创历史新高，预计新经济持续上市带来港股行业结构变化和换手率提升 [3] IPO回暖 - 证监会5项对港合作支持A股企业赴港上市，美的集团成为2024年第二大新股融资，2025年财政预算案提及优化双重上市和第二上市门槛，截至1月末IPO融资同比+173%，待上市企业121家，包括恒瑞医药等，此外宁德时代等宣布赴港上市 [3] 周期性复苏 - 国内稳增长发力、全球流动性改善带来周期性复苏，当前PE（TTM）为39倍，位于2018年以来64%分位数，2月ADT创历史新高，估值仍有提升空间 [3] 财务摘要和估值指标总结 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万港元)|20,516|22,374|27,421|27,207|28,269| |YOY(%)|11.16|9.06|22.56|-0.78|3.91| |净利润(百万港元)|11,862|13,050|15,775|15,571|16,141| |YOY(%)|17.70|10.02|20.88|-1.29|3.66| |毛利率(%)|80.00|80.15|78.47|78.43|78.41| |净利率(%)|57.82|58.33|57.53|57.23|57.10| |ROE(%)|23.47|24.84|28.30|26.65|26.82| |EPS(摊薄/港元)|9.36|10.29|12.44|12.28|12.73| |P/E(倍)|38.61|35.09|29.03|29.41|28.37| |P/B(倍)|8.92|8.52|7.93|7.75|7.48|[4] 公司基本信息总结 - 当前股价365.00港元，一年最高最低397.80/212.20港元，总市值4,627.60亿港元，流通市值4,627.60亿港元，总股本12.68亿股，流通港股12.68亿股，近3个月换手率34.44% [5]