报告公司投资评级 - 投资评级：推荐（维持）[2] - 目标价：516.9 港元[2] 报告核心观点 - 香港交易所2025年业绩实现高增长，营业收入同比增长30.3%至291.61亿港元，归母净利润同比增长36.0%至177.54亿港元[2] - 核心驱动力来自现货市场交投高度活跃及新股市场强劲复苏，体现了其作为连接中国与全球资本的关键枢纽地位[3][4] - 分析师认为，全球资本多元化趋势及香港市场的持续改革将支持其长期增长，因此维持“推荐”评级并上调目标价[9] 2025年业绩表现总结 - **整体业绩**：2025年实现营业收入291.61亿港元，同比增长30.3%；归母净利润177.54亿港元，同比增长36.0%[2] - **第四季度业绩**：2025Q4实现营业收入73.10亿港元，同比增长14.6%；归母净利润43.35亿港元，同比增长14.7%[2] 各业务分部表现 - **现货市场**： - 现货部门收入147.04亿港元，同比增长56.1%[3] - 交易费、结算费及存管等核心费用合计132.91亿港元，同比增长64.1%[3] - 整体平均每日成交金额(ADT)达到2498亿港元，同比大幅增长90%[3] - 沪深港通北向交易ADT同比增长42%，南向交易ADT同比增长151%[3] - **上市业务**： - 联交所上市费收入9.64亿港元，同比增长8.6%[4] - 全年迎来119只新股上市，同比增加48家；总融资额达2869亿港元，同比增长227%，位居全球榜首[4] - 截至2025年底，处理中的IPO申请数目增加至345宗，同比增长311%[4] - **股本证券及金融衍生品**： - 分部核心费用（交易费、结算费及存管费等）合计33.16亿港元，同比增长14.0%[9] - 衍生产品合约平均每日成交合约张数达166.28万张，创历史新高，同比增长7%[9] - 联交所上市费（主要来自结构性产品）为8.25亿港元，同比增长38%[9] - **投资收益**： - 实现投资收益净额51.11亿港元，同比增长3.7%[9] - 保证金及结算所基金投资收益32.41亿港元（同比增长2.0%），规模达2452亿港元（同比增长20.1%），投资收益率1.32%（同比下降0.24个百分点）[9] - 公司资金投资收益净额18.70亿港元（同比增长7.0%），规模达370亿港元（同比增长7.6%），年化投资收益率5.06%（同比下降0.03个百分点）[9] 收入结构变化 - 交易费、结算费及存管费等核心交易相关收入合计占比为64.7%，同比上升6.4个百分点[8] - 联交所上市费收入占比为6.1%，同比下降0.5个百分点[8] - 投资收益净额占比为17.5%，同比下降4.5个百分点[8] 未来展望与盈利预测 - **发展策略**：港交所将继续发展多元化资产生态系统，2026年将着力改善流动性池、提升市场效率，并推动固定收益及货币产品生态圈发展[9] - **盈利预测**：预计公司2026/2027/2028年每股盈利(EPS)分别为14.77/16.34/17.87港元[9] - **估值**：基于2026年预测EPS，给予35倍市盈率(PE)估值，对应目标价516.9港元，当前股价对应2026-2028年PE分别为28/25/23倍[9][10]

里昂发表研报指，港交所收入与利润连续第二年创新高，香港资本市场全面复苏带动强劲的营运杠杆效 应。上季港交所收入及净利润分别达72.6亿港元和43.5亿港元，两项数据均超出市场预期。港交所长期 维持高派息比率保持不变。该行将其目标价由374港元上调至500港元，重申"跑赢大市"评级。 ...

港交所第四季度业绩表现 - 公司第四季度收入按年增长15%至73亿港元，较市场共识高出约9% [1] - 公司第四季度纯利按年增长15%至43亿港元，较市场共识高出约15% [1] - 业绩优于预期主要受惠于较强的净投资收益及存管与托管费 [1] 业绩增长驱动因素 - 净投资收益按年上升2%、按季上升20%至12亿港元，主要由于股本证券回报较佳及外汇收益 [1] - 有效的成本控制对纯利增长作出贡献 [1] 未来展望与战略 - 公司寻求在维持成本纪律的同时，为增长作出投资 [1] - 展望未来，公司将继续平衡成本控制与增长投资 [1] 财务预测与估值调整 - 基于第一季至今的市场活动及对联邦基金利率的最新看法，机构微调了对公司的盈利预测 [1] - 2026年、2027年及2028年预测每股盈利分别被上调3%、下调2%及下调3%，至13.3港元、12.9港元及13.8港元 [1] - 机构将公司目标价由471港元下调至462港元，相当于未来12个月预测市盈率35倍 [1] - 机构给予公司“中性”评级 [1]

业绩表现 - 港交所去年第四季收入为73亿港元，按年增长15%，较市场共识高约9% [1] - 第四季纯利为43亿港元，按年增长15%，较市场共识高约15% [1] - 业绩优于预期主要受惠于较强的净投资收益及存管与托管费 [1] 业绩驱动因素 - 第四季净投资收益按年上升2%、按季上升20%，达到12亿港元 [1] - 净投资收益增长主要由于股本证券投资回报较佳及外汇收益 [1] - 有效的成本控制对纯利增长作出贡献 [1] 未来展望与战略 - 公司寻求在维持成本纪律的同时，为增长作出投资 [1] - 瑞银根据第一季至今的市场活动及对联邦基金利率的最新看法，微调了盈利预测 [1] 财务预测与估值 - 瑞银将港交所2026年、2027年及2028年预测每股盈利分别调整为13.3港元、12.9港元及13.8港元，即分别上调3%、下调2%及下调3% [1] - 目标价由471港元下调至462港元，相当于未来12个月预测市盈率35倍 [1] - 瑞银给予港交所“中性”评级 [1]

公司业绩表现 - 2025年第四季度净利润为43亿元 环比下降12% 同比增长15% 超出摩根大通预测19% [1] - 2025财年全年利润为178亿元 同比增长36% 超出市场预测2% [1] - 即使撇除1.63亿港元的非经常性收益 第四季度税前利润为50亿元 仍同比增长16% 超出该行预测15% [1] 收入与费用分析 - 业绩超预期主要受收入带动 交易费及结算费表现优于预期 尽管按季分别下跌14%及16% [1] - 现货股票日均成交额在第四季度环比下跌21% 呈现季节性疲弱 [1] - 托管费及市场数据费表现弱于预期 [1] - 净投资收益强劲 达12亿港元 环比增长20% 主要得益于非上市股权投资估值产生的1.63亿港元非经常性收益 以及公司资金回报改善 [1] - 总开支同比增长7% 成本控制符合预期 [1] 市场活动与未来展望 - 2025年第四季度为强劲季度 尽管成交量疲弱 盈利表现坚挺 [2] - 净投资收益强劲是正面惊喜 可能成为2026财年盈利预测上调的来源 [2] - 成交量在2025年12月季节性疲弱后已重拾强势 年初至今日均成交额平均约2600亿港元 [2] - 进入2026年时 公司拥有超过400宗活跃的首次公开招股申请 较第三季度的297宗显著增加 [2]

港交所2025年第四季度业绩表现 - 2025年第四季度盈利表现远高于高盛及市场预期[1] - 盈利超预期主要受到投资收益向好及营运开支下降的带动[1] - 撇除投资收益后，盈利仍较该行预测高出5%，反映成本控制得宜[1] 管理层战略展望 - 管理层重点阐述了中长期发展战略，锐意捕捉国内机遇[1] - 公司将交易所定位为抓紧区域性增长机会的枢纽[1] 2026年财务展望 - 管理层预期2026年净投资收益将受香港银行同业拆息波动及外部组合赎回影响[1] - 2026年营运开支的增长速度可能较2025财年加快[1] - 高盛预测港交所2026年每股盈利增长约4%[1] - 高盛预测撇除投资收益的收入在2026年将按年增长12%[1] 投资评级与目标价 - 高盛维持对港交所的"买入"评级[1] - 高盛给予港交所的目标价为546港元[1]

2025年第四季度及全年业绩表现 - 2025年第四季度净利润为43亿元，环比下降12%，同比增长15%，超出摩根大通预测19% [1] - 2025财年全年利润为178亿元，同比增长36%，超出市场预测2% [1] - 即使剔除1.63亿港元的非经常性收益，第四季度税前利润为50亿元，仍同比增长16%，超出摩根大通预测15% [1] 收入与费用分析 - 业绩超预期主要受收入带动，交易费及结算费表现优于预期，尽管按季分别下跌14%及16% [1] - 现货股票日均成交额在第四季度环比下跌21%，呈现季节性疲弱 [1] - 托管费及市场数据费表现弱于预期 [1] - 成本控制符合预期，总开支同比上升7% [1] 投资收益与其他收益 - 净投资收益表现强劲，达12亿港元，按季增长20%，为盈利超预期作出贡献 [1] - 非上市股权投资估值带来1.63亿港元的非经常性收益 [1] - 公司资金回报改善，足以抵销给予市场参与者的回赠增加 [1] 成交量与市场活动前景 - 继2025年12月季节性疲弱后，成交量已重拾强势，年初至今日均成交额平均约2,600亿港元 [2] - 港交所进入2026年时有超过400宗活跃的首次公开招股申请，较第三季的297宗显著增加 [2] 机构观点与未来展望 - 摩根大通认为这是强劲的季度，尽管第四季成交量较弱，盈利仍表现坚挺 [2] - 净投资收益强劲是正面惊喜，并可能成为2026财年盈利预测获上调的来源 [2] - 摩根大通维持对港交所的“增持”评级，目标价为540港元，并预期股价强势 [1]

公司2025年第四季度及全年业绩表现 - 2025年第四季度净利润为43亿元，按季下跌12%，按年增长15% [1] - 2025财年全年利润为178亿元，按年增长36% [1] - 第四季度业绩较摩根大通预测高出19%，全年业绩较市场预测高出2% [1] 公司收入与费用分析 - 业绩胜预期主要由于收入带动，交易费及结算费表现较预期为佳 [1] - 交易费及结算费按季分别下跌14%及16% [1] - 托管费及市场数据费表现较预期弱 [1] - 净投资收益强劲，成为正面惊喜，并可能成为2026财年盈利预测获上调的来源 [1] 市场交易活动与趋势 - 第四季度现货股票日均成交额按季下跌21%，成交量呈季节性疲弱 [1] - 继2025年12月季节性疲弱后，成交量已重拾强势，年初至今日均成交额平均约2,600亿港元 [1] - 港交所进入2026年时有超过400宗活跃的首次公开招股申请，较第三季的297宗显着增加 [1] 机构观点与展望 - 摩根大通认为，尽管第四季成交量较弱，但港交所盈利仍表现坚挺，这是一个强劲的季度 [1] - 该行预期公司股价强势，维持对港交所的增持评级，目标价为540港元 [1]

港交所上市制度改革与产品多元化战略 - 公司强调上市改革是持续性的工作，旨在提升香港上市竞争力并支持实体经济发展，需全方位考虑市场需求，包括上市门槛、招股流程和合规要求 [1] - 公司自2018年起持续改革上市制度，为未盈利生物科技、特专科技及特殊目的收购公司定制了18A、18C及18B等上市章节，以适配不同板块企业的需求，并将适时调整上市框架并在建议成熟后公开咨询 [1] - 公司推出的科企专章（18A及18C章）市场反响积极，目前排队上市的企业中超过100家属于这些章节下的公司 [1] 港交所产品多元化发展 - 公司过往主要聚焦于股票市场，但为满足全球投资者日益增长的多元化配置需求，将积极发展衍生产品、大宗商品及固定收益产品，以丰富投资者选择 [1] - 公司明确将多资产投资产品平台作为未来发展方向，具体包括固定收益、黄金期货及大宗商品等产品 [1] - 公司正在推进零日期权（0DTE）的相关工作，并希望尽快推出该产品 [1]

港交所上市制度改革与方向 - 港交所行政总裁强调需全方位考虑市场需求 包括上市门槛、招股流程、合规要求 以提升香港上市竞争力并支持实体经济发展 [1] - 港交所自2018年起持续改革上市制度 为尚未有盈利生物科技、特专科技、特殊目的收购公司(SPAC)定制上市章节(18A、18C及18B章) [1] - 港交所表示会适切调整上市框架 待建议成熟后会进行公开咨询 [1] 上市改革成效与上市申请情况 - 科企专线(18A及18C章)推出后受市场欢迎 目前排队上市的企业中超过100间为相关章节企业 [2] 港交所产品多元化战略 - 为满足全球投资者多元化需求 港交所将持续积极多元化其产品 除股票外 将拓展衍生产品、大宗商品、固定收益产品 [2] - 港交所未来方向是建立多资产投资产品平台 包括固定收益、黄金期货、大宗商品产品等 [2] - 港交所正推进零日期权(0DTE)相关工作 希望尽快推出 [2]