投资评级与目标价 - 报告维持香港交易所（0388 HK）"推荐"评级，目标价494 0港元（当前价441 2港元）[1][8] - 基于可比公司PE估值法，给予2025年36倍PE估值，对应目标价较当前股价有12%上行空间[8] 核心财务表现 - 2025H1营业收入140 76亿港元（同比+32 5%），归母净利润85 19亿港元（同比+39 1%）[1] - 2025Q2营业收入72 19亿港元（同比+33 2%/环比+5 3%），归母净利润44 42亿港元（同比+40 8%/环比+9 0%）[1] - 上调盈利预测：预计2025/2026/2027年EPS为13 72/15 03/16 90港元（前值：12 32/13 61/15 25港元）[8] 收入结构分析 - 交易费+结算费+存管服务费合计占比62 0%（同比+5 9pct），投资收益净额占比20 4%（同比-3 3pct）[2] - 现货市场相关收入59 95亿港元（同比+71%），衍生品交易费12 98亿港元（同比+14%）[3][8] - 沪深港通收入18 13亿港元（同比+195%），创半年度新高[3] 市场交易数据 - 2025H1股本证券日均成交额（ADT）达2228亿港元（同比+122%），港股通日均成交1110亿港元（同比+196%）[3] - 衍生品日均成交张数170万张（同比+11%），结算所基金规模2272亿港元（同比+14 9%）[8] IPO市场表现 - 2025H1新股集资总额1094亿港元（同比+716%），重回全球首位，共44家公司上市[4] - 联交所上市费4 35亿港元（同比+1%），衍生权证及牛熊证上市费3 81亿港元（同比+30%）[4][8] 战略发展亮点 - 人民币股票交易柜台纳入港股通等政策利好，持续优化上市制度吸引优质企业[8] - 购置香港交易所总部物业，外部组合于2025Q2全数赎回[8]

港交所交易时间延长建议 - 港交所行政总裁陈翊庭表示公司对所有市场建议持开放态度 但延长交易时间需审慎评估并征求市场参与者意见[3] - 部分市场人士将陈翊庭关于延长交易时间的回应解读为"研究24小时交易机制"[3] - 港交所强调延长交易时间对市场整体影响重大且面临不小挑战[3] 港交所市场发展策略 - 港交所一直致力于为投资者提供更多便利[3]

港交所市场效率提升措施 - 公司致力于为投资者提供更多便利并对所有相关建议持开放态度 [1] - 延长交易时间对市场整体影响很大且挑战不小需要非常审慎 [1] - 需要征求所有市场参与者的意见以评估延长交易时间的可行性 [1] 24小时交易机制潜在问题 - 24小时不间断交易可能导致出错时没有几小时修补问题的余地 [1] - 市场人士建议延长交易时间但部分人士误解行政总裁表态为研究24小时机制 [1] - 公司澄清当前表态聚焦审慎评估而非立即实施24小时交易 [1]

投资评级 - 给予买入评级，预计2025-2027年归母净利润为176.18/188.76/200.46亿港元，对应PE估值分别为31.75/29.63/27.90倍 [2][9] 核心观点 - 中长期来看，伴随互联互通政策加持，港交所在资本市场制度建设及自身创新层面已具备复苏的基本条件，预计港股市场流动性将持续抬升，市场整体活跃度及估值有望随之提升 [2][9] - 2025年上半年实现收入及其他收益140.76亿港元（同比+32.53%），归母净利润85.19亿港元（同比+39.1%），创同期新高 [6][9] 业务表现 收入结构 - 交易及交易系统使用费同比+49.12%，占比34.85%；结算及交收费同比+48.47%，占比22.41%；投资净收益同比+14.04%，占比20.42% [9] - 联交所上市费同比+12.55%，市场数据费同比+6.20%，存管托管及代理人服务费同比+23.25% [9] 市场表现 1. **现货市场** - 股本证券日均成交额同比+122.1%，沪深股通/沪深港通日均成交额分别同比+31.6%/+196.0%，带动交易费及结算费同比+99.6%/+59.3% [9] - 新上市公司44家，募资金额同比+716.4%，联交所上市费同比+29.6% [9] 2. **衍生品市场** - 衍生品交易费及交易系统使用费同比+13.8%，上市费同比+29.6%至3.81亿港元，主要因新上市衍生权证及牛熊证数目增加 [9] 3. **商品市场** - LME金属合约日均成交额同比+3.8%，商品分部交易费同比+5.7% [9] 财务预测 - 预计2025-2027年收入及其他收益为283.44/303.43/322.26亿港元，其中交易费及交易系统使用费为103.73/111.80/121.29亿港元，结算及交收费为67.36/75.10/76.97亿港元 [9][10] - EBITDA预计为224.43/240.73/256.12亿港元，税前利润为209.15/224.07/237.97亿港元 [10]

港交所交易时间延长建议 - 市场人士建议港交所延长交易时间 [1] - 港交所行政总裁陈翊庭回应被部分市场人士误解为"研究24小时交易机制" [1] - 公司澄清称对建议持开放态度但需审慎评估市场整体影响和挑战 [1] 港交所立场与考量 - 公司致力于为投资者提供更多便利 [1] - 延长交易时间需征求所有市场参与者意见 [1] - 24小时交易可能减少系统问题修补时间 增加运营风险 [1]

香港交易所第二季业绩分析 - 香港交易所第二季业绩高于预期 主要受投资收益带动 [1] - 撇除投资收益的核心利润同比增长约40% 符合预期 [1] - 现货市场日均成交额同比几乎翻倍 [1] 盈利预测及评级调整 - 高盛将2025至2027年每股盈利预测分别上调3% 1% 2% [1] - 重申"买入"评级 目标价从500港元上调至509港元 [1] 投资收益前景 - 管理层预计投资收益将转弱 因HIBOR回落及减持外部投资组合 [1] - 高盛预测今明两年投资收入同比下跌约17%及11% [1] - 仍预期下半年盈利增长将持续强劲 [1]

业绩表现 - 第二季业绩胜预期 主要受高于预期的投资收益带动 [1] - 撇除投资收益的核心利润同比强劲增长约40% 符合预期 [1] - 现货市场日均成交额几乎同比翻倍 [1] 财务预测调整 - 2025至2027年每股盈利预测分别上调3%、1%及2% [1] - 目标价从500港元上调至509港元 重申买入评级 [1] 投资收益前景 - HIBOR回落及减持外部投资组合导致投资收益前景转弱 [1] - 预计今明两年投资收入将同比下跌约17%及11% [1] - 仍预期强劲盈利增长将于下半年持续 [1]

IPO热潮 - 2025年上半年港交所IPO融资额达1094亿港元（约140亿美元），同比增长超700%，超越纳斯达克和纽交所重夺全球IPO募资榜首 [2] - 蓝思科技募资54.8亿港元、富卫集团募资36.6亿港元领衔，7月单月9只新股上市再吸金193.8亿港元 [2] - 目前排队企业达230家，主板占比86%（197家），立讯精密、胜宏科技等A股龙头密集递交申请，"A+H"双平台战略成主流 [2] 外资流动与资本入场 - 北向资金占港股日均成交额23%，剩余交易中机构投资者主导，中东、东南亚及欧美资金显著增加 [2] - 上半年外资在新股基石投资中的参与度创五年新高，沙特公共投资基金（PIF）等主权基金频繁现身 [2] - 迪拜与香港时差仅4小时，延长交易可直击中东资本"交易空窗期" [2] 全球交易所时间竞赛 - 纽交所申请延长交易至22小时，纳斯达克计划2026年实现全天候交易 [3][4] - 伦敦证交所推进24小时交易以巩固脱欧后地位 [4] - 美国初创公司24X National Exchange获SEC批准，成为全球首家"5×23小时"运营的交易所 [4] 港股通制度挑战 - 结算冲突：内地结算系统（T+1过渡中）难以匹配非同步交易时段 [4] - 夜间波动致个人投资者被迫"熬夜盯盘"，加剧去散户化趋势 [4] - 德勤建议取消50万港股通门槛，港交所正推动降低外资准入壁垒 [4] 结算制度升级 - 港交所确认T+1结算将于2025年底前落地，技术准备已完成 [4] - 全球88%股票交易采用T+1或T+0结算，香港维持T+2将丧失竞争力 [4] 交易单位改革 - 现行港股每手交易单位多达40种（如腾讯每手100股、汇丰每手400股） [4] - 港交所宣布年底启动手数改革咨询，拟简化交易单位类别 [4] - 允许股价大涨公司主动调整手数（如拆细降低入场资金） [4] 加密交易所竞争 - 美国加密交易所Kraken、Robinhood推出"代币化美股"服务，支持60+美股24小时交易 [5] - 欧盟用户可365天无休交易200+美股及ETF [5] - 香港加速布局稳定币牌照与黄金交易所，以合规化数字资产+延长交易组合拳争夺年轻投资者 [5] 战略定位与竞争格局 - 香港必须代表中国参与全球金融规则重构，应对特朗普推动"强美元+加密货币"新霸权 [5] - 24小时交易革命关乎香港能否在"纽伦港"格局中夺回定价权 [5] - 关乎中国在全球金融秩序中从"参与者"迈向"规则制定者"的战略转型 [5]

财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入141亿港元，同比增长33%，主要业务收入130亿港元，同比增长32%，税后盈利85亿港元，同比增长39% [3] - 收入及盈利创历史半年新高，主要得益于现货及衍生品市场成交量增长，上半年平均日均成交额同比增长95% [1][3] - 第二季度收入及溢利创季度历史新高，尽管成交量较第一季度略有回落 [3] 交易业务表现 - 现货收入同比增长39%，股票及金融衍生品收入同比增长29% [3] - 沪深股通日均成交额同比增长32%，港股通日均成交额1110亿港元，为去年同期近3倍，两者累计贡献收入18.13亿港元，同比增长51% [3] - 投资收益净额上升主要受保证金金额上升及非经常性外汇收益带动 [6] 融资市场表现 - 上半年新股上市44宗，新股集资额1094亿港元，为去年同期8倍多，再融资规模超2400亿港元，均为2021年以来最高半年度纪录 [4] - 目前港股IPO递表已超过230家，上半年审核通过IPO家数50家 [3][4] - 科企专线推出后新增50家18A和18C章申请企业 [5] 投资者结构 - 当前港股二级市场散户占比仅10%，港股通南向资金占比23%，其余为国际投资者和本土资金 [6] - 国际投资者对港股IPO参与度很高，部分美元资金正回流中国资产 [6] 运营与基础设施 - 营运支出增长，但公司有能力应对交易量增加和波动 [6] - 资本性开支重点提升基础设施韧性，包括系统更新换代及性能提升 [6] - 计划缩短现货市场结算周期以提升效率并与全球市场接轨 [7] 未来发展与挑战 - 下半年可能因HIBOR下降及购置物业导致投资收益下降 [6] - 针对24小时交易机制持审慎态度，需权衡交易便利性与潜在风险 [7] - 与内地交易所错位互补发展，共同满足中国企业IPO需求 [3][4]

核心观点 - 香港交易所2025年上半年业绩表现强劲 在现货市场、衍生产品市场、沪深港通成交量及新股融资额等多个领域创半年度新高 重新夺回全球交易所新股融资额榜首位置 [1][7] 财务业绩表现 - 收入及其他收益达140.76亿港元 同比增长33% 创半年度新高 [2] - 主要业务收入129.54亿港元 同比增长34% [2] - 股东应占溢利85.19亿港元 同比增长39% [3] - 基本每股盈利6.74港元 同比增长39% [2] - 每股中期股息6.00港元 同比增长38% [2] - 投资收益净额10.44亿港元 同比增长16% 主要受益于美元兑港元非经常性汇兑收益及公司资金投资收益上升 [2][3] 市场交易表现 - 现货及股票期权市场成交量刷新半年度纪录 [2] - 沪深港通成交量创半年度新高 [1] - 衍生产品市场成交量达半年来新高 [1] 新股市场表现 - 共有44宗新上市 集资额达1094亿港元 为2024年同期的8倍多 创2021年以来最高半年度纪录 [3] - 再融资规模超2400亿港元 同样创2021年以来最高半年度纪录 [3] - 约230家企业正在排队等待IPO [3] 外资参与情况 - 二级市场中散户占比约10% 北向资金日均成交额占比约23% 其余为全球机构投资者 [6] - 外资参与度显著提升 吸引全球长线基金参与新股认购 [6] - 海外投资者重新聚焦亚洲市场 特别是中国市场 [6] 创新举措与发展规划 - 推出"科企专线"服务 新增50余家依据18C、18A章节上市的高科技企业 [6] - 计划缩短现货市场结算周期 扩大无纸化上市机制 [6] - 优化IPO市场定价新规 推出下调证券交易最低上落价位第一阶段措施 [6] - 旨在提升市场竞争力 提供更多元化产品和更高效互联互通机制 [7]