2025年全年业绩概览 - 公司2025年收入及其他收益达292亿港元，同比增长30% [1] - 公司2025年股东应占溢利为178亿港元，同比增长36% [1] - 公司宣派2025年全年股息每股12.52港元，同比增长35% [1] - 公司营收和净利均创历史新高，为连续第二年业绩创新高 [1] 业绩增长驱动因素 - 现货、衍生产品及商品市场的成交量齐创历史新高，是业绩创新高的主要原因 [1] - 全球资本寻求多元化配置，资金规律性流入亚洲寻求增长，构成核心“推力”[3] - 中国发展模式转型，高度重视科技创新，为香港市场带来核心“拉力”[3] - 2025年1月，内地市场与香港市场的合计交易量占亚太地区总交易量的比例超过75% [3] - 2025年，科技板块占亚太地区股权资本市场交易的28% [3] - 2025年，在港上市企业中近半数为国际业务营收占比过半的内地企业，吸引了北美、欧洲、中东及亚洲等多元基石投资者 [3] 未来战略与市场展望 - 公司将巩固与内地互联互通的优势，并将目光投向更广阔的亚洲市场 [3] - 全球投资者的需求已超越股票领域，公司未来将在固定收益、大宗商品及衍生产品等多元资产类别方面进行长期投资 [3] - 公司正全方位考量如何提升市场吸引力和竞争力，包括研究修订“同股不同权”企业上市要求、增设针对性上市章节等 [4] - 公司于2025年5月推出的“科企专线”反响良好，目前通过该专线排队申请上市的生物科技及特专科技公司累计超过100家 [4] 关于市场传闻的回应 - 针对“扩大IPO保密申请范围至传统行业”的传闻，公司表示会慎重考虑市场诉求，并在全方位考量后启动公开咨询程序 [4] - 公司强调上市规则和流程的优化是整体布局，并非单一考量 [4]

2025年全年业绩概览 - 公司2025年收入及其他收益达292亿港元，同比增长30% [2] - 公司2025年股东应占溢利为178亿港元，同比增长36% [2] - 董事会宣派2025年全年股息为每股12.52港元，同比增长35% [2] - 公司营收和净利均录得历史峰值，为连续第二年业绩创历史新高 [2] - 业绩增长主要得益于现货、衍生产品及商品市场的成交量齐创历史新高 [2] 市场表现与股价 - 截至2月26日收盘，公司股价报415.00港元/股，微涨0.78% [7] - 公司总市值为5267亿港元 [2][7] 增长驱动因素分析 - 全球资本寻求多元化配置是核心“推力”，资金正规律性流入亚洲寻求增长 [4] - 2025年1月，内地市场与香港市场的合计交易量占亚太地区总交易量的比例超过75% [4] - 中国发展模式转型带来“拉力”，对科技创新的重视使公司迎来一批全球科技创新前沿企业 [4] - 2025年，科技板块占亚太地区股权资本市场交易的28% [4] - 2025年，在港上市企业中近半数为国际业务营收占比过半的内地企业 [4] - 这些内地企业吸引了来自北美、欧洲、中东及其他亚洲市场的广泛且多元的基石投资者 [4] 未来战略与业务发展 - 公司将巩固与内地互联互通的优势，并将目光投向更广阔的亚洲市场 [4] - 全球投资者的需求已超越股票领域，迫切需要更多工具投资中国及亚洲 [4] - 公司未来将在固定收益、大宗商品及衍生产品等多元资产类别方面进行长期投资 [4] - 公司正全方位考量如何提升市场吸引力和竞争力，包括研究修订“同股不同权”企业上市要求、增设针对性上市章节等 [5] - 公司于2025年5月正式推出“科企专线”，助力特专科技公司及生物科技公司申请港股上市 [6] - “科企专线”反响良好，目前通过该专线申请上市的生物科技公司及特专科技公司，排队数量累计超过100家 [6] 关于上市规则优化的市场传闻 - 针对“拟扩大IPO保密申请范围至传统行业”的传闻，公司回应称正全方位考量，上市规则和流程优化需整体布局 [5] - 保密申请范围扩大是市场常提出的诉求之一，公司会慎重考虑，并在全方位考量后启动公开咨询程序 [6]

公司2025年财务表现 - 全年收入及其他收益为291.61亿港元，同比增长30% [1] - 股东应占溢利为177.54亿港元，同比上升36% [1] - 收入和其他收益及溢利连续第二年创新高 [1] - 主要业务收入同比增长32%，主要受惠于现货、衍生产品及商品市场成交量创新高，带动交易和结算费大幅增加 [1] 市场与业务运营 - 2025年香港新股集资额位居全球第一 [1] - 全年共有119只新股上市，总集资额达2869亿港元，同比增加226% [1] - 其中两家新上市公司跻身2025年全球五大新股之列 [1] - 截至报告时点，2026年有逾400宗上市申请正在处理中，新股上市申请数目保持稳健 [1] 行业展望与战略定位 - 国际和内地投资者对香港市场的兴趣和参与度持续增加，支撑公司强劲财务表现 [1] - 全球资本配置越趋多元化和亚洲经济影响力日益提升，正在迅速改变全球集资市场格局 [1] - 全球集资市场格局的变化将为金融业带来许多新机遇 [1]

公司2025年财务业绩 - 公司2025年录得收入及其他收益291.61亿港元，同比增长约30% [1] - 公司2025年股东应占溢利177.54亿港元，同比增长约36% [1] - 公司2025年主要业务收入达271.03亿港元，同比上升约32% [1] 业绩增长驱动因素 - 业绩增长主要得益于现货、衍生产品及商品市场成交量创新高，带动交易及结算费收入增加 [1] - 公司重登全球新股融资榜首，成交量及业绩均创新高 [1] 管理层对市场前景的看法 - 尽管预期2026年市场波动仍将持续，但也看到一些值得乐观的因素 [1] - 全球投资者在寻求通过亚洲市场，尤其是中国资产，进行多元化配置和风险管理 [1] 公司未来发展规划 - 公司将于2026年第一季度，就“同股不同权”上市要求、优化首次公开招股流程等议题展开市场咨询 [1] - 后续将继续围绕上市规则推进新的改革，涵盖上市门槛、招股流程、合规要求等多个维度 [1]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告核心观点 - 港交所2025年业绩符合预期，总营收和净利润实现高增长，但2026年初港股市场日均成交额有所滑落，报告因此下调了2026-2027年的盈利预测，新增2028年预测 [4][6] - 当前估值接近历史底部，考虑到外部美联储处于降息通道，内部中国香港-中国大陆互联互通不断深化，报告看好公司投资价值，维持买入评级 [6] 2025年业绩表现 - **整体业绩**：2025年港交所实现总营收**291.6亿港元**，同比增长**30%**；实现主营收**271.1亿港元**，同比增长**32%**；实现净利润**177.5亿港元**，同比增长**36%** [4] - **单季度业绩**：2025年第四季度实现主营收**66.7亿港元**，同比增长**11%**，环比下降**11%**；实现净利润**43.4亿港元**，同比增长**15%**，环比下降**12%** [4] 收入结构分析 - **费类收入全面高增**：2025年各项收费收入同比均实现双位数以上增长，其中交易费收入**103.3亿港元**（占比38%），同比增长**44%**；结算及交收费收入**70.4亿港元**（占比26%），同比增长**49%**；上市费收入**17.9亿港元**（占比7%），同比增长**21%**；存托管及代理人服务费收入**15.0亿港元**（占比6%），同比增长**31%**；市场数据费收入**11.7亿港元**（占比4%），同比增长**8%** [6] - **投资收益**：2025年投资收益为**51.1亿港元**，同比增长**4%**，对净利润贡献度为**28%** [6] 市场交易活动 - **现货市场**：2025年港股市场日均成交额（ADT）为**2,498亿港元**，同比大幅增长**90%**；其中第四季度ADT为**2,298亿港元**，同比增长**23%**，环比下降**20%** [6] - **南向交易**：2025年南向ADT为**1,211亿港元**，同比激增**151%**，贡献了全年港股ADT的**24.2%**；第四季度南向ADT为**1,057亿港元**，同比增长**35%**，环比下降**31%** [6] - **北向交易**：2025年北向ADT为**2,124亿人民币**，同比增长**42%**；第四季度北向ADT为**2,311亿人民币**，同比持平，环比下降**14%** [6] - **衍生品市场**：2025年衍生品合约日均成交量（ADV）为**166万张**，同比增长**7%**；其中股票期权ADV为**88.0万张**，同比增长**22%**，创历史新高 [6] - **交易所买卖产品（ETP）**：2025年ETP产品ADV为**367亿港元**，同比大幅增长**94%**，创历史新高，推动中国香港在ETF成交金额排名中跃居全球第三 [6] - **商品市场**：2025年伦敦金属交易所（LME）收费ADV为**71.7万手**，同比增长**8%**；第四季度LME ADV达到**77.7万手**的历季新高 [6] 首次公开招股（IPO）市场 - **募资规模全球第一**：2025年港股市场共有**119家**新上市企业，IPO募资额达到**2,869亿港元**，同比大幅增长**226%**，稳居全球新股融资中心榜首 [6] - **新经济占比高**：IPO募资中新经济公司占比超过**2/3** [6] - **储备项目充足**：截至2026年1月末，处理中的IPO申请数量超过**400家**，其中包括超过**50家**根据《上市规则》第十八A、十八C及八A章申请上市的公司 [6] 投资收益与资金管理 - **保证金及结算所基金**：2025年保证金及结算所基金规模达到**2,452亿港元**，同比增长**20%**，但收益率有所下降，保证金加权收益率为**1.31%**（2024年为1.51%），结算所基金加权收益率为**1.41%**（2024年为1.85%）[6] - **公司资金投资收益**：受益于非上市股本投资的估值收益及一次性会计收益，同比翻倍 [6] 财务预测与估值 - **盈利预测调整**：报告下调了2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测。预计2026-2028年归属普通股东净利润分别为**175.9亿港元**、**183.6亿港元**、**195.1亿港元**，同比增速分别为**-1%**、**+5%**、**+7%**（原2026-2027年预测为197.6亿港元和207.6亿港元）[6] - **估值水平**：以当前收盘价计算，港交所2026年预测市盈率（PE）仅为**29.7倍**，报告认为其估值下限基本为30倍，当前估值靠近历史底部 [6]

报告投资评级 - 对香港交易所（00388.HK）维持“强烈推荐”评级 [3][9] - 基于40倍市盈率（PE）估值，对应股价上涨空间为37% [9] 报告核心观点与业绩总览 - 2025年公司一二级市场表现火热，推动营业总收入与利润再创历史新高 [1][6] - 2025年营业总收入达292亿港元，同比增长30% [1][6] - 2025年归母净利润达178亿港元，同比增长36% [1][6] - 2025年息税折旧摊销前利润（EBITDA）达228亿港元，同比增长40%，利润率提升5个百分点至79% [1][6] - 业绩增长主要受惠于现货、衍生品及商品市场成交放量，带动交易及结算费增长 [6] - 第四季度（4Q25）业绩环比有所下滑，主要因现货成交量下行 [6] - 2025年集团实际税率因支柱二税务法例生效而上行4.3个百分点至15.7% [6] 一级市场表现 - 2025年香港重登全球新股市场榜首，新上市公司达119家，募集资金2869亿港元，为2024年的3倍多 [2] - 2025年上市后再融资规模达5146亿港元，为2024年度的2倍多，创2021年以来最高纪录 [2] - 上市公司背景、投资者结构与行业构成更加多元 [2] - 有7名来自新加坡、泰国、阿联酋等地的国际发行人来港上市 [2] - 主权财富基金、亚洲/欧洲/北美的长线投资者在前20大最活跃股权资本市场基金投资者中占据半壁江山 [2] - 工业及新能源板块新股集资规模排名全球第一，TMT企业发行规模创2021年来新高，医疗保健和生物科技板块股权资本发行规模位列全球第二 [2] - 截至2025年底，处理中的首次公开募股申请数目增至345宗，为2024年底的4倍多 [2] 分部业务表现 - **收入结构**：2025年现货、股本证券及金融衍生品、商品、数据及连接、公司项目收入分别为147亿、69亿、32亿、23亿、22亿港元，同比分别增长56%、11%、14%、7%、17% [6] - **收入占比**：2025年现货业务收入占比提升8个百分点至50%，其他业务占比均有不同程度下降 [6] - **EBITDA结构**：2025年现货、股本证券及金融衍生品、商品、数据及连接、公司项目EBITDA分别为134亿、56亿、18亿、18亿、1.5亿港元，同比分别增长64%、12%、16%、8%，公司项目实现扭亏为盈 [6] 现货市场表现 - 2025年香港市场平均每日成交金额同比大幅增长90%至2498亿港元，较2021年前高提升50% [6] - 港股通北向和南向平均每日成交金额同比分别增长42%和151% [6] - 市场表现强劲受内地科技发展、香港市场大规模改革、国际资本持续流入及南向投资者参与度提升带动 [6] 衍生品与商品市场表现 - **股本证券及金融衍生品**：2025年联交所衍生权证、牛熊证及权证平均每日成交额为183亿港元，同比增长55% [9] - **衍生品合约**：2025年平均每日成交量为166万张，同比增长7%，其中股票期权平均每日成交量达88万张，同比增长22% [9] - **商品（伦敦金属交易所）**：2025年收费交易金属合约平均每日成交量为71.7万手，同比增长8%，成交量创历史新高，主要受益于市场波动加剧、供应担忧和套期保值需求旺盛 [9] 投资收益表现 - 2025年投资收益为51.1亿港元，同比增长4% [9] - 保证金及结算所基金投资净收益为32亿港元，同比增长2% [9] - 公司资金投资净收益为18.7亿港元，同比增长6% [9] - 投资规模扩大，但收益率有所下滑 [9] - 保证金及结算所基金平均资金规模为2452亿港元，同比增长21%，收益率为1.32%，同比下降0.24个百分点 [9] - 公司资金平均规模为370亿港元，同比增长8%，收益率为5.05%，同比下降0.04个百分点 [9] 财务预测与估值 - 预测2026至2028年归母净利润分别为169亿、177亿、186亿港元，同比增速分别为-5%、+5%、+5% [8][9] - 预测2026至2028年每股收益分别为13.37、13.97、14.70港元 [8] - 基于2025年业绩，当前市盈率（PE）为29.11倍，市净率（PB）为10.56倍 [3][8] - 报告认为，在中美博弈阶段性缓和、利率走势及国家政策支持等宏观因素下，资金对投资中国相关和亚洲资产的热情超预期，香港交易所凭借产品多元化、平台竞争力及基建设施完善将持续受益 [9]

香港交易所2025年业绩与市场动态 - 香港交易所2025年全年收入及其他收益总额创下292亿港元新高，较2024年上升30% [1] - 2025年股东应占溢利创178亿港元新高，较2024年上升36% [1] 新股市场表现 - 2025年香港新股市场融资额居全球榜首，共有119只新股上市，总融资额达2869亿港元，为2024年的三倍多 [1] - 其中2家公司跻身年度全球新股融资额前五名 [1] - 截至2026年初，有超过400宗上市申请正在处理中，上市申请数目保持稳健 [1] - 2025年新增的新股中，近一半公司推进国际业务，吸引了来自北美、欧洲、中东等市场的多元化基石投资者 [1] 互联互通交易情况 - 2025年沪深股通平均每日成交金额创人民币2124亿元新高，较2024年上升42% [1] - 2025年港股通平均每日成交金额创1211亿港元新高，较2024年上升151% [1] - 全球投资者对中国资产兴趣增加以及内地资本寻求多元化投资渠道是主要推动力 [1] 市场改革与创新举措 - 香港特区政府财政预算案提及将持续改革证券市场，包括修订“同股不同权”要求、便利海外发行人第二上市、推动“T+1”结算等 [2] - 香港交易所推出的“科企”专线（服务于第18A、第18C章公司等）特别受欢迎，在目前排队的企业中，超过100家属于此专线服务范围 [2] - 香港交易所正考虑扩大IPO保密申请范围，并将全方位考量以提升市场上市竞争力 [3] - 对于市场改革诉求，香港交易所会慎重考虑，在全面评估后审慎制定或调整监管安排，再进入公众咨询阶段 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 报告认为香港交易所2025年业绩符合预期，费类收入实现双位数高增长，但保证金投资收益呈现量增价减态势 报告基于对2026年港股市场日均成交额（ADT）可能回落的保守假设，下调了公司2026-2027年的盈利预测，但同时新增了2028年预测 尽管下调短期预测，但报告认为公司当前估值接近历史底部，且外部美联储降息与内部互联互通深化构成利好，因此维持“买入”评级[4][6] 2025年业绩总结 - 2025年总营收为291.6亿港元，同比增长30%；主营收（剔除公司资金投资收益及慈善基金捐款收益）为271.1亿港元，同比增长32%；净利润为177.5亿港元，同比增长36%[4] - 2025年第四季度（4Q25）主营收为66.7亿港元，同比增长11%，环比下降11%；净利润为43.4亿港元，同比增长15%，环比下降12%[4] 收入结构分析 - 按收费类型拆分2025年收入（分母为收入-其他收入+投资收益净额）：交易费103.3亿港元（占比38%），结算及交收费70.4亿港元（占比26%），投资收益51.1亿港元（占比19%），上市费17.9亿港元（占比7%），存托管及代理人服务费15.0亿港元（占比6%），市场数据费11.7亿港元（占比4%）[6] - 各类收费同比增速：交易费增长44%，结算及交收费增长49%，上市费增长21%，存托管及代理人服务费增长31%，市场数据费增长8%，投资收益增长4%[6] 市场交易表现 - 现货市场：2025年港股市场日均成交额（ADT）为2,498亿港元，同比增长90%；其中4Q25 ADT为2,298亿港元，同比增长23%，环比下降20%[6] - 南向交易：2025年南向ADT为1,211亿港元，同比增长151%，贡献了港股ADT的24.2%；4Q25南向ADT为1,057亿港元，同比增长35%，环比下降31%[6] - 北向交易：2025年北向ADT为2,124亿人民币，同比增长42%；4Q25北向ADT为2,311亿人民币，同比持平，环比下降14%[6] - 衍生品市场：2025年衍生品合约日均成交量（ADV）为166万张，同比增长7%；其中股票期权ADV为88.0万张，同比增长22%，创历史新高[6] - 交易所买卖产品（ETP）：2025年ETP产品ADV为367亿港元，同比增长94%，创历史新高，推动香港ETF成交金额跃居全球第三[6] - 商品市场：2025年伦敦金属交易所（LME）收费ADV为71.7万手，同比增长8%；4Q25 LME ADV达到77.7万手，创季度新高[6] 首次公开招股（IPO）表现 - 2025年港股市场共有119家新上市企业，IPO募资额达到2,869亿港元，同比增长226%，稳居全球新股融资中心榜首[6] - 新经济公司占IPO募资额超过三分之二[6] - 截至2026年1月末，处理中的IPO申请数量超过400家，其中包括超过50家根据《上市规则》第十八A、十八C及八A章申请上市的公司[6] 投资收益分析 - 2025年投资收益为51.1亿港元，同比增长4%；4Q25投资收益为12.2亿港元，同比增长2%，环比增长20%，对净利润贡献度为28%[6] - 公司资金投资收益受益于非经常性损益同比翻倍：外部组合资金减少（为购置总部物业提供资金）、非上市股本投资估值收益1.67亿港元（对比2024年亏损6,200万港元）、一次性会计收益7,600万港元[6] - 保证金及结算所基金投资收益呈现量增价减：2025年相关基金规模为2,452亿港元，同比增长20%；但保证金加权收益率从2024年的1.51%下降至1.31%，结算所基金加权收益率从1.85%下降至1.41%[6] 财务预测与估值 - 报告下调了2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测：预计2026-2028年归属普通股东净利润分别为175.9亿港元、183.6亿港元、195.1亿港元，同比变化分别为-1%、+5%、+7%（原2026-2027年预测分别为197.6亿港元、207.6亿港元）[6] - 基于当前收盘价412.20港元，香港交易所2026年预测市盈率（PE）为29.7倍，报告认为其估值接近历史底部（复盘显示估值下限基本为30倍）[6] - 盈利预测表显示：预计2026-2028年营业收入分别为283.2亿港元、299.6亿港元、317.5亿港元，每股收益分别为13.9元、14.5元、15.5元，净资产收益率（ROE）分别为29.80%、30.69%、31.94%[5]

公司2025年财务业绩 - 收入及其他收益达291.61亿港元，创历史新高，同比增长30% [1] - 股东应占溢利达177.54亿港元，创历史新高，同比增长36% [1] - 主要业务收入同比增长32%，主要源于现货、衍生产品及商品市场成交量创新高带动交易及结算费增加 [1] - 公司资金的投资收益净额为18.70亿港元，同比增长7% [1] 市场交易表现 - 港股市场日均成交额达2498亿港元，创历史新高，同比大幅上升89.53% [1] - 沪深港通北向交易日均成交额达2124亿元人民币，同比增长41.51% [1] - 沪深港通南向交易日均成交额达1211亿港元，同比增长1.51倍 [1] - 伦敦金属交易所收费金属合约日均成交量达71.7万手，创历史纪录，同比增长8% [1] 首次公开招股市场表现 - 2025年共有119只新股上市，总集资额达2869亿港元，同比大幅上升226% [2] - 其中两家公司跻身年度全球新股集资额前五名 [2] - 新经济行业新股集资额占比达66% [2] - 有21家公司是根据《上市规则》第十八章系列上市 [2] - 上市公司来源地拓展，吸引了来自哈萨克斯坦、新加坡、泰国和阿联酋等不同地区的发行人来港上市 [2] 公司战略与行业展望 - 公司专注于提升多元资产生态圈，确保技术和营运与时俱进，并拓展新兴业务领域，以把握未来机遇 [2] - 全球资本配置越趋多元化及亚洲经济影响力提升，正在迅速改变全球集资市场格局，为公司带来新机遇 [2] - 公司将继续善用立足国家的优势，加强与全球及区域市场的互联互通，提升市场竞争力与活力 [2] - 公司长期战略发展计划包括大力投资重要基础设施升级，以确保业务在全球市场保持竞争力 [3] - 全球投资者正积极采取多元化配置与风险管理策略，为资本市场带来新的发展契机 [3] - 公司2026年将继续积极回应全球投资者不断变化的需求，并确保本地市场保持开放且具竞争力 [3]

公司业绩表现 - 公司收入及其他收益以及溢利已连续第二年创新高 [1] - 公司现货、衍生产品及商品市场成交量亦创新高 [1] - 公司全年日均成交额同比增长9成至近2500亿港元 [1] 市场发展策略 - 公司未来将专注于建设多元资产生态圈，以提升香港市场竞争力 [1] - 公司对市场日均成交额走势感到正面 [1] - 公司市场主管表示，专业零售投资者需求强劲，当中衍生产品备受追捧 [1] 产品创新与规划 - 公司除债券ETF外，亦可能会推出固定收益ETF [1] - 公司期货市场预期亦会有更多新产品登场，包括每周及每月股票期权等 [1] - 公司正在推进恒指“零日期权”合约的准备工作，争取尽快推出市场 [1] 行业需求趋势 - 近期全球投资者多元化需求持续上升，不单倾向于多元化配置股票产品，亦对衍生产品、大宗商品、固定收益等有一定兴趣 [1]