港交所收入拆解：股票成交额为核心驱动，投资收益平滑波动 1. 收入结构：交易与结算收入为压舱石，投资收益贡献弹性 [8][9] - 交易费及交易系统使用费、结算及交收费合计占营收比重达到49%，构成盈利的重要基础 [8] - 投资收益占营收比重为24%，2023年同比增长266%，是公司业绩弹性的主要来源 [8] 2. 交易及结算：合计占比超五成，股票现货交易额系决定性因素 [9] - 股票现货交易对于港交所交易及结算业务收入的实际贡献预计达到7-8成 [9] 3. 投资收益：与利率高度关联，与交易主业互为对冲 [12] - 投资收益能够对冲利率对于交易主业的压制，平滑盈利的周期风险 [12] - 2023年港交所投资收益同比增长266%至49.59亿港元，支撑公司归母净利润逆势增长18% [12] 4. 联交所上市费：增速相对平缓，受成交额正向影响 [10][11] - 现货上市费波动幅度较小 [10] - 衍生品上市费由于产品特点原因与现货市场交投情绪高度相关 [11] 5. 市场数据费：提升空间广阔，或成为远期增长引擎 [13] - 港交所市场数据费收入规模仍具备较大的增长空间 [13] 6. 敏感性分析：ADT提升100亿港元，归母净利润预计提升12亿港元 [14] - 假设2024E联交所日均成交额由1000亿港元提升至1250亿港元，将推动港交所2024E归母净利润提升9.8% [14] 如何理解β：资金面显著改善，交投情绪或继续升温 1. 年初以来港股大幅上涨，但估值仍有望提升 [16] - 恒生指数/恒生科技指数2024年2月以来涨幅分别达到18.49%/23.82%，但估值仍具有一定的安全边际 [16] 2. 南向资金大幅流入，构成做多情绪重要支撑 [17] - 港股相较于A股折价比例愈发显著，叠加资本市场对港合作政策推波助澜，驱动南向资金2024年2-5月大幅净买入 [17] 3. 国际中介持仓触底反弹，外资流入预计温和复苏 [18] - 国际中介持股市值自2024年2月以来显著反弹，预计5月后外资与南向资金集体做多 [18] 4. 外部环境优化叠加政策利好预期，港股前景依旧向好 [19] - 2024年4月美国通胀有所缓和，再度提振了市场对于降息的预期 [19] - 市场对于调降港股通股息税讨论颇多，若政策最终落地，南向交易情绪亦或有所提升 [19] 如何理解α：优质标的扩容是成交额中枢抬升的暗涌 1. 从上市公司质量及换手率两大角度考虑成交额中枢上移可能性 [21][22] - 上市公司质量（体量、盈利能力及成长性）决定了利润总和及增速 [21] - 市场成熟度和投资者结构等决定了换手率 [22] 2. 优质投资标的扩容是成交额中枢再上台阶的必要条件 [23][24] - 2006年内地企业赴港上市潮和2015年互联互通机制优化带动了两次盈利中枢抬升 [24] - 未来内地行业龙头企业赴港上市和与新兴市场的互联互通有望为港交所带来新的优质标的 [26] 3. 港股换手率长期偏低，流动性改善仍具备空间 [28][29][30] - 港股换手率长期偏低系市场以机构投资者为主导 [28] - 港府调降股票交易印花税和优化互联互通机制等有望提升港股流动性 [29][30] 投资建议 1. 估值仍处低位，美债收益率见顶打开估值修复空间 [33][34] - 港交所估值中枢约为40x，当前估值仍处于偏低位置 [33] - 美债收益率拐点显现有望带动港交所估值逐步回升 [34] 2. 盈利预测及投资建议 [35] - 预计港交所2024-2026年归母净利润分别为123.83/135.58/144.86亿港元，对应增速分别为4.39%/9.49%/6.84% [35] - 当前市值对应PE估值分别为27.75x/25.34x/23.72x，维持"买入"评级 [35] 风险提示 1. 政策落地节奏及效果不及预期 [37] 2. 权益市场大幅波动 [37] 3. 行业竞争加剧 [38]

报告公司投资评级 - 报告维持对香港交易所(00388)的"买入"评级 [1] 报告的核心观点 市场环境 - 4月港股市场强势反弹,交投活跃度明显改善 [3][7] - 4月恒生/恒生科技/恒生金融指数分别上涨7.4%/6.4%/9.6% [6] - 4月港交所上市证券总市值环比增加5.9% [6] - 4月港交所ADT为1123亿港元,环比/同比分别增加1.0%/3.1% [6][7] - 南向资金表现亮眼,4月南向交易ADT环比增加3.8% [8][9] - 现货市场带动股票期权交投活跃度提升,4月股票期权ADV环比增加14.9% [10] - IPO数量及募资额仍处于低位,4月有3只新股上市,募资总额环比/同比分别增加21.6%/-49.9% [12][13] 宏观环境 - 美国非农就业人数增加不及预期,通胀放缓,市场预期9月降息概率上升 [14][15][16] - 国内经济基本面基本保持稳定,4月制造业PMI为50.4% [14][15] - 证监会发布5项资本市场对港合作措施,南向资金活跃度显著提升 [17] 投资建议 - 海外流动性预期改善和港股通政策利好,港交所ADT有望继续回升 [18] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为124.4/129.3/139.8亿港元,同比增长4.9%/3.9%/8.2% [18][20] 风险提示 - 美联储降息不及预期 - 国内经济复苏不及预期 - 港股遭遇黑天鹅事件 [19]

业绩总结 - 投资收益下滑导致公司业绩承压，主要是因为合约价格下跌导致保证金规模收缩[2] - 香港交易所24年一季度收入/净利润略低于预期，维持“增持”评级，目标价430港元，对应24年41.6倍市盈率[4] 未来展望 - 中国证监会发布对港合作措施，预计美元降息周期趋势不变，有望提升港股市场投融资活跃度，推动公司收入超预期增长[3] 新产品和新技术研发 - 香港交易所（0388）附带海外当地市场指数[13] 市场扩张和并购 - 亚洲指数包括沪深300、恒生指数、日经225、韩国KOSPI、台湾加权、印度孟买SENSEX、印尼雅加达综合、越南胡志明、富时马来西亚KLCI、泰国SET[13] - 美洲指数包括标普500、加拿大S&P/TSX、墨西哥BOLSA、巴西BOVESPA[13] - 欧洲指数包括希腊雅典ASE、奥地利ATX、挪威OSEBX、布拉格指数、西班牙IBEX35、俄罗斯RTS、富时意大利MIB、波兰WIG、比利时BFX、英国富时100、德国DAX30、葡萄牙PSI20、芬兰赫尔辛基、瑞士SMI、法国CAC40、英国富时250、欧洲斯托克50、OMX哥本哈根20、瑞典OMXSPI、爱尔兰综合、荷兰AEX、富时AIM全股[13]

香港交易所 - 香港交易所2024-2026年归母净利润增速分别为2.21%、8.57%、7.37%[1] - 香港交易所2024年预计营业收入为21,691百万港元，较2023年增长5.73%[33] - 归属于母公司股东净利润预计为12,124百万港元，较2023年增长2.21%[33] - 香港交易所2024年ROE为23.15%，2025年预计为24.15%[33] - 预计港交所2024-2026年归母净利润分别为121.24/131.63/141.33亿港元，估值处于历史低位，修复空间较大[32] - 香港交易所2026年预计每股净资产为45.26港元，P/E为24.17[35] 互联互通机制 - 互联互通机制再获优化，有望加深两地资本市场联系[1] - 证监会发布5项资本市场对港合作措施，包括放宽沪深港通下股票ETF合资格产品范围、将REITs纳入沪深港通、支持人民币股票交易柜台纳入港股通、优化基金互认安排、支持内地行业龙头企业赴香港上市[6] - 互联互通机制自2014年推出以来持续完善优化，交易品类不断扩充[16] - 将REITs纳入沪深港通，丰富互联互通投资品类，是互联互通投资范围扩容的又一重要进程[16] - 两个柜台的证券独立进行结算交收，交易各有一个持续净额交收数额，人民币柜台交易也设为T+2日完成结算交收[20] 互认基金 - 中国证监会与香港证监会联合开展两地基金互认，有望带动销售规模逐步提升[23] - 互认基金销售“南冷北热”现象显著，整体规模仍相对有限[23] - 截至2024年4月30日，内地（南下）及香港（北上）互认基金注册产品数量分别为54/117支[23] - 互认基金总市值为3052.7亿元，其中香港互认基金占比较大[23] - 香港互认基金在内地公开销售需符合一系列条件，包括基金类型、资产规模等[23]

业绩总结 - 香港交易所2024年一季度实现收入及其他收益为52.01亿港元，同比下降6%[1] - 2024年一季度现货市场成交额同比下滑22%，现货分部收入占比36%[2] - 2024年一季度股本证券及金融衍生品分部收入为15.72亿港元，同比下降15.5%[3] - 商品分部2024年一季度收入及其他收益为6.73亿港元，同比增长33%[4] - LME的收费交易日均成交总额同比增长31%[5] - 数据及连接分部2024年一季度收入及其他收益为5.23亿港元，同比增长3.6%[6] - 公司项目2024年一季度收入为5.52亿港元，同比下降1.4%，年化投资净回报为6.16%[7] - 香港交易所预测2024年营业收入将达到22874百万元，同比增长11%；净利润为13231百万元，同比增长12%[9] - 香港交易所2024年预测交易费及交易系统使用费将达到7085百万元，主营业务收入为17352百万元[12] - 香港交易所2024年预测净利润为13264百万元，基本每股盈利为10.44元[12] 股票研究 - 分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，独立客观出具报告，数据来源于市场公开信息[17] - 分析师负责的股票研究范围包括兴业银行、中信银行、第一创业等公司，投资评级标准包括优于大市、中性、弱于大市、无评级[18] - 市场基准指数比较标准包括优于大市、中性、弱于大市，A股市场以海通综指为基准，香港市场以恒生指数为基准，美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准[19] 风险提示 - 本报告中的信息或意见不构成对任何人的投资建议[20] - 报告反映了本公司发布当日的判断，证券价格、价值和投资收入可能会波动[21] - 报告提醒市场有风险，投资需谨慎，不构成投资建议[22] - 海通证券及其关联机构可能持有报告中提到的公司发行的证券并进行交易[22] - 报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权不得复制或再次分发[23]

业绩总结 - 公司2024Q1收入及其他收益同比下跌6%，但季度环比提升，主要业务收入同比下跌7%[3] - 公司2024Q1归属股东净利润为29.7亿港元，同比下跌13%[3] - 公司2024年预计归属股东净利润将在2023年基础上逐年增长，2026年预计达到133.1亿港元[6] 市场数据 - 公司2024Q1现货市场平均每日成交金额为994亿港元，较上季度上升9%但较去年同期下跌22%[4] - 公司2024Q1衍生产品市场及商品市场持续增长，衍生产品合约平均每日成交量创新高[4] - 公司2024Q1沪深港通北向及南向交易平均每日成交金额分别达人民币1330亿元及310亿港元[4] 未来展望 - 公司2024年预计ROE将保持在23%以上，资产负债率将在85%左右[6] - 公司2024年预计每股净资产将逐年增长，2026年预计达到44.4港元[6] - 公司2024年预计每股收益将逐年增长，2026年预计达到10.72港元[6] 其他信息 - 2026年预计公司资产将达到3771.8亿港元，较2023年增长10.5%[8] - 公司可能持有报告中提及公司发行证券的头寸并进行交易，存在潜在利益冲突[16] - 公司地址分布在上海、北京、深圳和香港[17]

业绩总结 - 公司2024Q1业绩总收入为52.0亿元，同比下跌6%，归母净利润为29.7亿元，同比下降13%[1] - 24Q1现货分部收入为18.8亿元，同比下降12%，新上市公司数量稳定，但集资额同比下降28%[1] - 24Q1衍生品及LME商品交易量同比增长14%和31%，交易费构成中，现货、衍生品、商品的占比分别为41%、30%、22%[1] - 24Q1投资收益净额下降至8.1亿元，同比下降18%，投资收益为13.4亿港元，同比下降13%[1] - 预计2024年公司实现归母净利润132亿港元，EPS为10.41港元，给予公司2024年合理估值PE为30倍，对应合理价值312港元/股，维持“增持”评级[1] 财务状况 - 公司资产负债表显示总资产逐年增长，截至2026年达到417849百万港元，总负债也逐年增长，股东权益合计逐年增加[2] - 公司财务指标显示ROE逐年增长，2026年达到29.8%，EPS逐年增长，2026年达到13.57港元/股，PE逐年下降，2026年为17.6倍[2] 研究团队 - 公司研究团队成员包括首席分析师陈福、资深分析师刘淇、高级研究员严漪澜和研究员李怡华，具备丰富的金融和投资背景[3] 评级和风险提示 - 买入评级预期股价表现强于大盘10%以上，增持评级预期股价表现强于大盘5%-15%，持有评级预期股价相对大盘变动幅度介于-5%至+5%[4] - 广发证券提醒投资者应考虑潜在利益冲突对报告独立性的影响[9] - 投资涉及风险，证券价格可能波动，过去业绩不保证未来表现[14] - 广发证券提醒客户不应仅依据报告内容做出投资决策，应先咨询专业意见[15]

业绩总结 - 香港交易所2024年一季度收入及其他收益为52.01亿港元，同比下降6%[1] - 香港交易所2024年一季度归母净利润为29.7亿港元，同比下降13%[1] - 香港交易所预计2024年收入为21,927百万港元，同比增长7%[2] - 香港交易所预计2024年归母净利润为12,398百万港元，同比增长5%[2] - 香港交易所2024年预计每股收益为9.78港元[2] - 香港交易所2024年预计市盈率为24.44[2] - 香港交易所2024年预计市净率为4.72[2] - 香港交易所2024年预计营业总收入为21,927百万港元，同比增长7%[3] - 香港交易所2024年预计归母净利润为12,398百万港元，同比增长5%[3] - 香港交易所2024年预计每股收益为9.78港元[3] 其他 - 报告中的信息来源于认为可靠的已公开资料，但公司对信息的准确性及完整性不作任何保证[8] - 公司的意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断，可能随时更改，过往表现不应作为日后表现的预示和担保[9] - 公司可能会持有报告中提及公司所发行的证券并进行交易，投资者应考虑潜在利益冲突，不应将报告视为唯一参考依据[11]

业绩总结 - 香港交易所2024Q1业绩受现货低迷和投资高基数影响，归母净利润同比下降13%[1] - 2024Q1现货ADT同比下降22%，北向ADT同比增长37%创新高，但收入同比下降12%[3] - 香港交易所2023年度业绩表现稳健，净利润同比增长17.7%[5] 政策推动 - 政策面积极推动港股流动性政策落地，支持香港国际资产管理中心建设[4] - 香港交易所计划放宽沪深港通下股票ETF合资格范围，支持REITs纳入沪深港通标的[6] - 香港推出港币—人民币双柜台机制，支持人民币股票交易柜台纳入港股通[8] - 优化基金互认安排，拟放宽互认基金客地销售比例限制，支持内地行业龙头企业赴香港上市[9] - 72家企业完成赴港首次公开发行备案，支持内地企业利用两个市场、两种资源规范发展[10] ETF调整 - ETF纳入规模门槛调整：沪股通/深股通由15亿元调整为5亿元，港股通由17亿元调整为5.5亿港元[11] - ETF的指数权重占比要求下调：沪股通/深股通从90%至60%，港股通不低于60%[11] - ETF调出规模调整：沪股通/深股通由低于10亿元调整为低于4亿元，港股通由低于12亿元调整为低于4.5亿元[11] 预测展望 - 公司财务预测：2026年营业收入预计达到24,821百万港元，净利率逐年增长[13] - 公司资产负债表：2026年流动资产达到363,953百万港元，固定资产及在建工程逐年增长[13] - 公司主要财务比率：2026年ROE达到25.3%，ROIC达到22.4%[13] - 公司现金流量表：2026年经营活动现金流预计达到13,171百万港元，现金净增加额为5,512百万港元[13] 评级与风险 - 本报告的风险等级为中高风险，适用的投资者类别限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者[15] - 股票投资评级中，买入（Buy）预计相对强于市场表现20%以上，增持（outperform）预计相对强于市场表现5%～20%[17] - 行业评级中，看好（overweight）预计行业超越整体市场表现，中性（Neutral）预计行业与整体市场表现基本持平[18]

财务数据 - 2024年一季度，香港交易所总收入为52.0亿港币，同比-6.4%，季环比+7.1%[1] - 归母净利润预测为128/134/138亿港元，当前股价对应2024-2026年PE估值为24X/23X/22X，维持“增持”评级[10] - 公司实现总营收/净利为52.0/29.7亿港币，同比-6.4%/-12.9%，季环比+7.1%/+14.4%[2] - 交易费、交易系统使用费、结算及交收费合计收入为26.0亿港币，占营收比例50.0%，同比-5.8%，季环比+12.4%[2] - 投资收益净额为13.4亿港币，占营收比例25.8%，同比-12.6%，季环比+25.2%[3] - 公司盈利预测2024-2026年营业收入分别为22,620/23,432/24,457百万港元，维持“增持”评级[11] - 利润表显示2024年归属母公司净利为12,836亿港元，资产负债表显示2024年总资产为358,974亿港元[12] 市场趋势 - 联交所股本证券日平均交易额为891亿港元，同比-22.3%，季环比+10.8%[6] - 24Q1港交所新上市公司12家，同比-33%，共募集资金48亿港元，同比-28%[7] - 港交所共有85例上市申请正在排队，项目储备保持稳健[8] 评级和风险提示 - 香港交易所（0388.HK）的评级体系分为买入、增持、中性、减持和卖出五个等级，根据未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度来评定[13] - 报告中提到的分析和估值方法存在局限性，不同假设可能导致分析结果出现重大不同，估值结果不保证证券能够在该价格交易[14] - 光大证券股份有限公司的分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并承诺以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法独立、客观地出具报告，并对内容和观点负责[15]