港股IPO市场整体态势 - 2026年港股股权融资市场基本面稳健且具备较强延续性 年初至今市场活跃度已明显提升[1] - 2026年开年港股IPO市场延续火热态势 已有超20家企业完成港股IPO 募资总额约为去年同期的10倍[1] - 截至2月20日 排队等候在港股上市的企业有488家[1] - 2026年至今港股IPO总融资额已突破100亿美元 创下历史同期新高 反映出企业对港股作为国际融资平台的认可度较高[2] 市场结构变化 - 赴港上市主体更加国际化 除中资企业外 越来越多具备国际业务背景或全球投资者基础的欧洲和东南亚企业正考虑探索香港上市[2] - “A+H”上市模式仍然活跃 但“新而大”的IPO项目明显增多 更多体量大、主题新、具备全球关注度的“首发”上市项目陆续推进 整体上市结构更加多元[2] - 再融资方面 2026年初中资企业可转债发行市场火热[2] - 可转债等产品在兼顾融资成本、灵活性等方面具备明显优势 被越来越多发行人接受 反映出港股再融资市场功能性和包容度正在提升[3] - 由于审批效率提升 1年期可转债在灵活性和执行效率上优势突出 持续受到市场青睐 这一趋势自2025年下半年开始显现并有望在2026年进一步强化[3] - 再融资的行业及产品进一步多元化 科技及AI相关企业在算力投入、研发和全球化布局方面仍有较大资本开支需求 同时部分金融及资源类企业也开始积极利用港股再融资市场[2] 国际资金参与情况 - 国际长线资金对港股股权融资市场的参与度处于较高水平 并且仍在进一步提升[4] - 在二级市场层面 外资对中国资产的配置意愿明显回升 资金流入节奏在2026年初进一步加快[4] - 2026年1月 来自美国和欧洲的海外资金对中国股票的净流入规模达到86亿美元 显著高于2025年12月的35亿美元 并创下自2024年10月以来的单月新高[4] - 在IPO和后续股权发行中 高质量的全球长线基金和主权财富基金在基石投资者和锚定投资者中占据重要位置 显示出国际资金对优质港股项目的信心较强[1][4] - 2025年亚太区（日本除外）股本融资额达2597亿美元 同比增长35.3% 其中摩根士丹利全年承销金额为221.35亿美元 排名第一 市场份额约8.5%[4] - 外资长线基金通常更倾向于参与具备一定规模、融资额在数亿美元左右的发行项目 并更青睐在细分赛道长期保持领先的头部企业[5] 核心赛道关注点：人工智能（AI） - AI产业链、创新药等核心赛道最受国际资金关注[5] - 外资对中国AI及AI产业链的长期发展前景保持乐观 认可中国在技术创新能力、工程人才供给、研发效率和成本结构等方面的综合优势[6] - 随着芯片企业、AI软件和大模型企业以及终端应用和机器人等不同环节的企业逐步进入资本市场 港股正在逐步形成一个更加完整、更具投资价值的科技产业生态[6] - 全球范围内包括SpaceX、OpenAI以及Anthropic在内的一系列明星科技企业准备IPO 有助于带动全球投资者对港股同类优质资产的配置兴趣[6] - 市场正在进行更加理性和严格的筛选 投资者更加关注企业在AI产业链中的具体价值定位 以及其技术能力能否持续转化为有实用性、可规模化的商业价值[6] - 能够获得国际资金高度关注的AI企业 往往已经证明在产品化和商业化方面取得了实质进展 具备盈利能力[6] 核心赛道关注点：创新药 - 创新药领域呈现出类似特征 与2018年至2021年的上市潮相比 本轮创新药IPO热潮在多个方面都更加成熟和理性[7] - 行业基本面正在明显改善 新药销售增长和对外授权交易合作持续提速[7] - 产品具备国际竞争力、拥有商业化能力的中国创新药企业 其市场认可度仍然很高[7] - 随着多个细分领域竞争加剧 中国药企的创新路径进一步多元化[7] - 投资者的关注重点也从早期研发 逐步转向临床进展质量、产品差异化程度、出海潜力以及中后期商业化能力[7]

业绩概览 - 2025年公司累计实现收入及其他收益291.6亿港元，同比增长30% [1] - 2025年累计实现归母净利润177.5亿港元，同比增长36%，业绩连续第二年创新高 [1] - 2025年第四季度实现收入及其他收益73.1亿港元，同比增长15%，环比下降6% [1] - 2025年第四季度实现归母净利润43.4亿港元，同比增长15%，环比下降12% [1] - 业绩增长主因现货及衍生品市场日均成交额创年度新高带动交易及结算费增加，以及新股市场强劲增长带动上市费增加 [1] 分部业绩 - 交易及交易系统使用费收入103.33亿港元，同比增长44%，主因港股现货及衍生品市场日均成交额创历史新高 [2] - 结算费及交收费收入70.42亿港元，同比增长49%，主因2025年沪深股通平均每日成交金额同比上升创历史新高 [2] - 上市费收入17.89亿港元，同比增长21%，主因港股市场股本融资活动强劲增长 [2] - 投资收益净额51.11亿港元，同比增长4% [2] - 公司资金的投资收益净额为18.70亿港元，同比增长7%，年化投资收益率5.06%，同比下降0.03个百分点 [2] - 保证金及结算所基金的投资收益净额为32.41亿港元，同比增长2%，年化投资收益率1.32%，同比下降0.24个百分点 [2] 市场表现 - 2025年港股现货市场日均成交额达2498亿港元，创历史新高，同比增长90% [3] - 2025年北向交易日均成交额达2124亿元人民币，同比增长42% [3] - 2025年南向交易日均成交额达1211亿港元，同比增长151% [3] - 交易所买卖产品市场日均成交额达367亿港元，同比增长94% [3] - 2025年港交所主板上市公司118家，IPO募资额2868亿港元，同比增长227% [3] - 再融资额3563亿港元，同比增长248% [4] - 截至2025年末，有345家IPO申请在处理中，后续申请储备良好 [4] 未来展望 - 预计2026年营业总收入296亿港元，同比增长1.6% [4] - 预计2027年营业总收入303亿港元，同比增长2.4% [4] - 预计2028年营业总收入312亿港元，同比增长2.7% [4] - 预计2026年归母净利润181亿港元，同比增长1.7% [4] - 预计2027年归母净利润184亿港元，同比增长2.1% [4] - 预计2028年归母净利润188亿港元，同比增长1.9% [4] - 预计2026年每股收益14.24港元，对应市盈率29倍 [4] - 预计2027年每股收益14.54港元，对应市盈率29倍 [4] - 预计2028年每股收益14.82港元，对应市盈率28倍 [4]

核心财务表现 - 2025年公司实现营业收入291.61亿港元，同比增长30.3%；实现归母净利润177.54亿港元，同比增长36.0% [1] - 2025年第四季度实现营业收入73.10亿港元，同比增长14.6%；实现归母净利润43.35亿港元，同比增长14.7% [1] 收入结构分析 - 2025年，交易费及交易系统使用费、结算及交收费、存管托管及代理人服务费三项合计收入占比为64.7%，同比提升6.4个百分点 [1] - 联交所上市费收入占比为6.1%，同比下降0.5个百分点 [1] - 投资收益净额占比为17.5%，同比下降4.5个百分点 [1] 现货市场业务 - 2025年现货部门收入为147.04亿港元，同比增长56.1% [2] - 其中，交易费及交易系统使用费、结算及交收费、存管托管及代理人服务费合计收入为132.91亿港元，同比增长64.1% [2] - 股票现货市场平均每日成交金额达到2498亿港元，创下新高，同比大幅增长90% [1][2] - 沪深港通北向交易平均每日成交金额同比增长42%，南向交易平均每日成交金额同比增长151% [2] 上市业务 - 2025年联交所上市费收入为9.64亿港元，同比增长8.6% [3] - 全年共迎来119只新股上市，同比增加48家；总融资额达2869亿港元，同比增长227%，位居全球榜首 [3] - 截至2025年12月31日，处理中的首次公开募股申请数目增加至345宗，同比增长311% [3] 衍生品及结构性产品业务 - 2025年，股本证券及金融衍生品分部的交易费、结算费及存管费等合计收入为33.16亿港元，同比增长14.0% [4] - 衍生产品合约平均每日成交合约张数达166.28万张，创历年新高，较2024年上升7% [4] - 该分部联交所上市费收入为8.25亿港元，同比增长38%，主要由于新上市结构性产品数量增加 [4] 投资收益业务 - 2025年实现投资收益净额51.11亿港元，同比增长3.7% [5] - 保证金及结算所基金投资收益为32.41亿港元，同比增长2.0%；相关资金规模为2452亿港元，同比增长20.1%；投资收益率为1.32%，同比下降0.24个百分点 [5] - 公司自有资金投资收益净额为18.70亿港元，同比增长7.0%；相关资金规模为370亿港元，同比增长7.6%；年化投资收益率为5.06%，同比下降0.03个百分点 [5] 业务前景与战略 - 全球资本多元化趋势明显，国际资本透过香港国际金融中心承接亚洲增长机遇 [6] - 公司将继续发展多元化资产生态系统，2026年将着力改善流动性池、提升市场效率，并推动固定收益及货币产品生态圈发展 [6]

2025年业绩概览 - 2025年港交所实现总营收291.6亿港元，同比增长30%；主营收271.1亿港元，同比增长32%；净利润177.5亿港元，同比增长36% [1] - 2025年第四季度实现主营收66.7亿港元，同比增长11%，环比下降11%；净利润43.4亿港元，同比增长15%，环比下降12% [1] 收入结构分析 - 按收费类型拆分，2025年收入占比为：交易费38%（103.3亿港元）、结算及交收费26%（70.4亿港元）、投资收益19%（51.1亿港元）、上市费7%（17.9亿港元）、存托管及代理人服务费6%（15.0亿港元）、市场数据费4%（11.7亿港元）[2] - 各类收费同比增速为：交易费增长44%、结算及交收费增长49%、上市费增长21%、存托管及代理人服务费增长31%、市场数据费增长8%、投资收益增长4% [2] - 第四季度投资收益为12.2亿港元，同比增长2%，环比增长20%，对当季净利润贡献度为28% [3] 交易活动表现 - 2025年港股市场平均每日成交金额为2,498亿港元，同比增长90%；第四季度港股ADT为2,298亿港元，同比增长23%，环比下降20% [3] - 2025年南向交易ADT为1,211亿港元，同比增长151%，贡献港股ADT达24.2%；第四季度南向ADT为1,057亿港元，同比增长35%，环比下降31% [3] - 2025年北向交易ADT为2,124亿人民币，同比增长42%；第四季度北向ADT为2,311亿人民币，同比持平，环比下降14% [3] - 2025年衍生品合约ADV为166万张，同比增长7%；其中股票期权ADV为88.0万张，同比增长22%，创历史新高 [3] - 2025年交易所买卖产品ADV为367亿港元，同比增长94%，创历史新高，推动香港在ETF成交金额排名中跃居全球第三 [3] - 2025年伦敦金属交易所收费ADV为71.7万手，同比增长8%；第四季度LME ADV达到77.7万手，创季度历史新高 [3] 首次公开招股市场 - 2025年港股市场共有119家新上市企业，IPO募资额达到2,869亿港元，同比增长226%，稳居全球新股融资中心榜首 [3] - 2025年IPO募资中新经济公司占比超过三分之二 [3] - 截至2026年1月末，处理中的IPO申请数量超过400家，其中包括超过50家根据《上市规则》第十八A、十八C及八A章申请上市的公司 [3] - 港交所推出的「科企专线」及允许特专科技公司以保密形式提交上市申请，有助于推动人工智能及生物科技等领域的IPO持续增长 [3] 投资收益与资金管理 - 2025年投资收益同比增长4%至51.1亿港元，其中公司资金投资收益受益于非经常性损益而同比翻倍 [3] - 公司项目收益包括：外部组合资金减少（为购置永久总部物业提供资金）、非上市股本投资估值收益1.67亿港元（2024年为亏损6200万港元）、一次性会计收益7600万港元 [3] - 2025年保证金及结算所基金规模为2,452亿港元，同比增长20%；但加权收益率下降，保证金加权收益率为1.31%（2024年为1.51%），结算所基金加权收益率为1.41%（2024年为1.85%）[3] 机构分析与展望 - 考虑到2026年年初至今港股市场ADT较2025年有所滑落，机构下调了2026-2027年盈利预测，新增2028年预测，预计2026-2028年净利润分别为175.9亿港元、183.6亿港元、195.1亿港元，同比变动分别为-1%、+5%、+7% [3] - 以当前收盘价计算，港交所2026年预测市盈率约为29.7倍，接近机构复盘所得的历史估值下限30倍 [3] - 外部环境美联储处于降息通道，内部环境中国香港-中国大陆互联互通不断深化，机构看好公司投资价值，维持买入评级 [3]

2025年及第四季度业绩概览 - 2025年总收入同比增长30%至291.6亿港币，盈利同比增长36%至177.5亿港币 [1] - 第四季度总收入同比增长15%至73.1亿港币，盈利同比增长15%至43.35亿港币 [1] - 第四季度剔除投资收益后的主营费类收入同比增长17%至60.0亿港币 [1] - 全年及第四季度业绩超预期，主要因自有资金及保证金投资收益、上市费收入超预期 [1] 第四季度各业务线发展趋势 - **现货市场**：交易及结算收入（含交收指示费）同比增长15%，对应第四季度日均成交额（ADT）同比增长23%至2,298亿港币 [2] - **南下/北上交易**：南下ADT同比增长35%至1,057亿港币，占港股ADT的23.0%；北上ADT同比持平为2,311亿元人民币，占A股成交额的6.6% [2] - **衍生品市场**：交易及结算收入同比持平，其中股指期货日均成交量（ADV）同比下降14%至75.3万张，个股期权ADV同比增长10%至86.0万张 [2] - **商品市场**：交易及结算收入同比增长27%，对应伦敦金属交易所（LME）ADV同比增长21%至80.5万张 [2] - **上市业务**：上市费收入同比增长30%，第四季度完成48宗IPO，融资额同比增长201%至976亿港币；牛熊证及衍生权证新上市数量同比增长10%至10,788只 [2] 投资收益表现分析 - 第四季度总投资收益同比增长2%至12.2亿港币 [3] - 公司自有资金投资收益同比增长68%至5.72亿港币，其中内部资金投资同比增长91%，主因非上市股本投资实现非经常性估值收益1.63亿港币 [3] - 保证金及结算所基金收益同比下降25%至6.5亿港币，尽管相关资金平均规模同比增长13%，但收益下降主因息差收窄 [3] 盈利预测与估值 - 基于港股市场情绪改善，上调2026年及2027年盈利预测5%和6%，分别至181亿港币和190亿港币 [3] - 公司目前交易于29倍及28倍的2026年及2027年预测市盈率 [3] - 维持跑赢行业评级及500港币目标价，对应35倍及33倍的2026年及2027年预测市盈率，隐含约20%的上行空间 [3]

核心业绩概览 - 2025年公司收入及其他收益同比增长30.33%至291.61亿港元，归母净利润同比增长36.05%至177.54亿港元，创历史新高 [1] - 非投资业务收入同比增长37.30%至238.62亿港元，营运支出同比增长5.33%至60.68亿港元，EBITDA同比增长40.02%至227.96亿港元 [1] - 业绩增长主要受益于港股市场交投情绪维持高位，受宏观经济转好、政策红利释放、产业结构升级与全球流动性改善等多重因素驱动 [1] 现货分部业务 - 现货分部2025年实现收入及其他收益147.04亿港元，同比增长56.06%，其中主要业务收入144.15亿港元，同比增长57.80% [6] - 2025年港股市场日均成交额(ADT)达2,498.22亿港元，同比增长89.55%，带动现货分部交易费同比增长80.37%至61.74亿港元，结算及交收费同比增长57.75%至57.12亿港元 [2] - 南向资金全年累计净买入13,014.55亿元，同比增长74.92%，创历史新高 [2] - 2025年港股IPO募资金额达2,868.85亿港元，同比增长226.92%，时隔4年重登全球IPO市场榜首，全年新增上市公司119家 [4] - A+H上市热潮是核心驱动力，宁德时代、恒瑞医药、海天味业等A股头部公司赴港上市，其募资额合计占港股IPO总规模的一半 [4] - 交投活跃趋势有望延续，2026年1月ADT达2,722.95亿港元，同比增长46.38% [3] 上市制度改革与创新 - “科企专线”（18A及18C章）自2025年5月推出后广受欢迎，已有超过100家生物科技及特专科技公司排队申请上市 [5] - 港交所自2018年起持续调整上市规则，未来不排除推出18D等新章程，并研究允许更多公司以保密形式申请IPO [5] - 香港特区政府将推进下一阶段改革，包括优化持续规管架构、为海外公司第二上市提供指引、纳入更多认可交易所等 [5] - 集团正积极推进现货市场结算周期缩短的咨询工作，以提升市场基础设施现代化水平 [6] 股本证券及金融衍生产品分部 - 该分部2025年实现总收入68.63亿港元，同比增长10.62%，其中主要业务收入41.60亿港元，同比增长18.05% [8] - 交易相关收入持续增长，交易费及交易系统使用费达25.97亿港元，同比增长10.32%，结算及交收费6.21亿港元，同比增长33.84% [7] - 联交所股票期权合约日均成交量(ADV)为88.0万张，同比增长22.22%；结构化产品ADT为183亿港元，同比增长55.08%；期交所衍生产品合约ADV为78.3万张，同比下滑5.66% [7] - 分部投资收益净额27.03亿港元，同比增长0.86%，受美联储降息影响，6个月HIBOR利率从年初4.17%下滑至年末2.99%，净投资收益自三季度起有所下滑 [8] 商品分部 - 商品分部2025年实现总收入31.71亿港元，同比增长13.43%，其中主要业务收入29.22亿港元，同比增长13.74% [9] - 伦敦金属交易所(LME)收费交易金属合约日均成交量达71.7万手，同比增长8%，第四季度日均成交量创77.7万手的历季新高 [9] - 香港于2025年7月15日正式成为LME交割地点，截至年底共有14个LME认证仓库运营，推动香港成为活跃的商品交易中心 [9] 数据及连接分部与债券业务布局 - 数据及连接分部收入同比增长6.77%至22.70亿港元，网络费收入增长11.62%至9.22亿港元，市场数据费收入微增1.70%至8.37亿港元 [10] - 该分部营运支出稳定在4.36亿港元，EBITDA增长8%至18.34亿港元，EBITDA利润率由79.60%提升至80.80% [10] - 港交所启动债券业务生态链布局，计划构建涵盖发行、交易、清算结算等全链条服务，把握固收业务发展机遇以丰富收入来源 [10] 市场展望与估值 - 港交所收入结构中较大比例与市场成交量直接挂钩，现货市场日均成交额增长对净利润有显著正向影响 [12] - 南向资金成交额占港股总成交比重已攀升至较高水平，成为影响市场定价权的结构性力量，其参与度提升趋势具有持续性 [11][13] - 截至2026年2月26日，港交所市盈率(TTM)为29.66倍，位于近1年、3年、5年来的3.66%、28.03%、17.36%分位 [11] - 恒生指数及恒生科技指数2025年全年分别累计上涨27.77%和23.45%，当前估值仍处于全球主要市场低位 [2][11] - 港交所计划通过技术平台支持交易时间延长，并丰富衍生产品生态圈，人民币货币期货、ETF及亚洲首批个股杠杆反向产品成交活跃 [13]

港股市场整体表现 - 截至2月27日收盘，恒生指数报26630.54点，上涨249.52点，涨幅0.95% [1][3] - 恒生科技指数上涨0.56%，国企指数上涨0.51% [1] - 市场总成交金额为2884.2亿港元 [3] 港交所IPO与市场活动 - 截至2月27日，港交所今年以来新增上市公司24家 [3] - 2026年以来，港交所新受理首次公开招股申请共计177宗 [3] - 香港股市市场总市值已升至50万亿港元，新股上市活跃度提升 [3] 行业与板块动态 - 科网股多数上涨，商汤上涨4.92%，网易上涨2.4%，腾讯控股上涨1.17%，美团上涨0.87%，百度集团上涨0.24% [3] - 煤炭股走高，中国秦发上涨8.09%，中煤能源上涨6.82%，兖矿能源上涨4.09%，首钢资源上涨3.37% [3] - 香港特区政府财政预算案提及要求港交所检视上市规定，以便利更多航天企业来港上市 [3]

市场整体表现 - 香港恒生指数于2月27日上涨249.52点，涨幅0.95%，收报26630.54点，全日主板成交额为2884.2亿港元 [1] - 国企指数上涨45.2点，涨幅0.51%，收报8859.49点 [1] - 恒生科技指数上涨28.51点，涨幅0.56%，收报5137.84点 [1] 蓝筹股表现 - 腾讯控股上涨1.17%，收报518港元 [1] - 香港交易所上涨0.87%，收报419港元 [1] - 中国移动上涨0.89%，收报79.3港元 [1] - 汇丰控股上涨1.59%，收报147.3港元 [1] 香港本地地产股表现 - 长实集团上涨3.58%，收报49.78港元 [1] - 新鸿基地产上涨7.12%，收报146港元 [1] - 恒基地产上涨2.9%，收报35.44港元 [1] 中资金融股表现 - 中国银行下跌0.22%，收报4.64港元 [1] - 建设银行下跌0.12%，收报7.99港元 [1] - 工商银行上涨0.47%，收报6.45港元 [1] - 中国平安上涨0.22%，收报68港元 [1] - 中国人寿上涨0.64%，收报31.58港元 [1] 石油石化股表现 - 中国石油化工股份上涨0.37%，收报5.45港元 [1] - 中国石油股份上涨0.85%，收报9.54港元 [1] - 中国海洋石油上涨2.68%，收报25.32港元 [1]

公司治理与董事会成员变动 - 香港政府于2月27日公布，再度委任陈健波和车品觉为港交所董事会成员，并新委任陈锦荣为董事会成员 [1] - 上述续任及新委任的任期将从2026年股东周年大会结束后开始，直至2028年股东周年大会结束为止，任期约为2年 [1] - 根据《证券及期货条例》，港交所董事会最多可包括6名由财政司司长委任的董事、6名由股东选出的董事以及集团行政总裁 [1] - 除新委任及续任者外，当前由财政司司长委任的其他董事会成员包括唐家成、任志刚和丁晨 [1] 新任董事背景与任命考量 - 香港财政司司长陈茂波表示，陈锦荣在金融服务业，特别是会计审计领域拥有丰富经验，并广泛参与证券及期货市场相关的公共服务 [1] - 陈茂波指出，陈锦荣的加入将助力港交所推动市场的高质量和可持续发展 [1] - 对于即将卸任的董事周胡慕芳，陈茂波对其过去多年为港交所发展所作的贡献表示衷心感谢 [1]

公司治理与人事变动 - 香港财政司司长于2月27日再度委任陈健波和车品觉出任港交所董事会成员，并委任陈锦荣为新任董事会成员 [1] - 上述续任和委任的任期从2026年股东周年大会完结起生效，直至2028年股东周年大会完结为止，任期约为2年 [1] - 根据《证券及期货条例》第77条，港交所董事会结构包括不多于六名由香港财政司司长委任的董事、不多于六名由股东选出的董事以及集团行政总裁 [1] 新任董事背景与评价 - 香港财政司司长陈茂波表示，新任董事陈锦荣在金融服务业，特别是会计审计范畴拥有丰富经验，并广泛参与证券及期货市场相关的公共服务工作 [1] - 陈茂波指出，陈锦荣的加入将可助力港交所推动市场的高质量和可持续发展 [1] 董事会现任成员与卸任致谢 - 除新委任成员外，由香港财政司司长委任的港交所其他现任董事会成员为唐家成、任志刚和丁晨 [1] - 对于即将卸任的董事周胡慕芳，香港财政司司长陈茂波衷心感谢她过去多年对港交所发展所作出的贡献 [1]