公司定位与业务布局 - 公司定位为"新一代综合智慧服务商"，是全球最大的通信基础设施建设者和领先的信息通信支撑一体化服务提供商，业务涵盖规划设计、工程建设、信息化技术与产品、运维运营等一体化服务 [1] - 公司致力于成为新一代信息通信、通智超算等新基建总包总集一体化服务商 [1] - 公司深耕数字基建、绿色低碳、智慧城市、应急安全等四大战略新兴领域，2024年战略新兴业务新签合同额超780亿元，同比增长30%，占总新签合同额的37% [2] 股东结构与分红政策 - 公司由中国电信控股、中国移动和中国联通参股，受国资委相关市值管理考核 [1] - 公司实施"持续增长、稳步提升"股息政策，近五年分红比例由36%提升至42% [1] - 截至2024年底，公司现金及存款达381.1亿元，同比增长7.5% [1] 财务表现与盈利能力 - 公司2024年营业收入突破1500亿元，毛利率从2021年的11.03%提升到2024年的11.73% [2] - 2024年公司净营业周期为-20.3天，同比扩大68.7%，资金管理能力和企业运营效率不断提升 [1] - 公司2024年研发投入超55亿元，重点推进战略新兴领域科技创新 [2] 业务增长与市场机遇 - 公司2024年总新签合同额为2,110亿元，其中数字基建领域（数据中心、智算中心等）的亿元级项目达21个，占亿元级战新大项目的51% [2] - 公司运营商市场收入2024年实现2.3%的增长，通过把握AI算力机遇、提升运营商OPEX市场份额应对CAPEX波动 [2] - ACO业务（应用、内容及其他服务）过去十年复合增速超14%，产业数字化有望继续引领增长 [3] 未来业绩预期 - 预计2025-2027年公司净利润分别为37.31亿元/39.01亿元/41.05亿元，对应PE分别为7.6X/7.3X/6.9X [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级 [8] 报告的核心观点 - 中国通信服务定位“新一代综合智慧服务商”，持续深化创新转型，在运营商持股、战略新兴领域布局、盈利能力等方面具备优势，预计2025 - 2027年净利润分别为37.31亿元/39.01亿元/41.05亿元，对应PE分别为7.6X/7.3X/6.9X [8] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司定位为“新一代综合智慧服务商”，发挥“一商四者”作用，业务包括电信基建服务、业务流程外判服务、应用内容及其他服务，市场覆盖国内运营商、集客和海外市场，加速布局战略新兴产业 [12] - 历史沿革方面，公司原为中国电信辅业资产，2006年成立并上市，后引入多元化股东结构，从“电信运营商的服务商”转型为“新一代综合智慧服务商” [20][21] - 公司治理上，股权结构多元化，实施股票增值权激励计划，深化国企改革引入战略投资者，分红比例逐年提高 [22][23][24] 公司业务及市场 三大业务 - 电信基建服务（TIS）与运营商CAPEX相关，公司应对CAPEX波动，紧抓算力基础设施建设等机遇，TIS业务在数字经济时代有增长机会 [48] - 业务流程外判服务（BPO）与运营商OPEX相关，公司挖掘市场空间，优化业务结构，自主研发平台，BPO业务有望发展 [49] - 应用、内容及其他服务（ACO）与软件相关，中国软件业态势良好，ACO业务收入增长，公司布局研发，业务增速有望提高 [50] 三大市场 - 运营商市场实施“CAPEX + OPEX + 智慧应用”策略，深耕新需求，提升OPEX份额，拓展智慧应用市场，收入稳步增长 [51] - 集客市场聚焦优势业务，推进战略性新兴业务，优化收入结构，业务质量提高 [52] - 海外市场拓展至四大区域，提出三大举措，数字化布局成效显著，有望快速增长 [53] 战略新兴产业 - 2024年战略新兴业务新签合同占比37%，同比增长30%，成为公司增长首要驱动 [56] - 数字基建领域新签合同金额增长超30%，中标多个项目，具备技术和服务优势，AI赋能推动转型，发展有望迎来新机遇 [58][61][67] - 智慧城市领域新签合同金额增长超40%，具备服务能力和优势，承接多个代表性项目 [70] - 绿色低碳领域提供全过程解决方案，研发绿色节能产品，新签合同金额增长超25% [73] - 应急安全领域聚焦安全运营和数据安全，取得多项成果，新签合同金额增长超30% [75] 财务分析 - 2024年营业收入首次突破1500亿元，毛利润增长，毛利率回升，经营状况稳中有进 [78] - 业务结构优化，TIS仍为主要业务，BPO核心业务增长，ACO业务增速快 [81] - 海外市场扩张，运营商市场平稳，集客市场调整策略 [82] - 2024年销售、管理费用增长0.9%，研发成本增长，财务费用下降，拥有多个研发中心和智慧应用 [92] - 成本结构优化，分包成本、直接员工成本占比下降，材料成本合理增长，经营效率提升 [93] - 经营性现金流连续三年回升，现金及存款增长，营运资金管理优化 [97] - 资产负债率合理，净营业周期降低，应收账款回收有效，财务状况稳健 [100] 盈利预测 - 公司在各业务领域有优势，未来盈利能力将提升，毛利率有望提高 [101] - TIS业务细分业务拉动增长，有望持续增长 [104] - BPO业务优化结构，AIDC需求带来市场扩张，有望稳健增长 [104] - ACO业务加强研发，布局AI战略，有望保持高速增长 [104]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级 [8] 报告的核心观点 - 中国通信服务定位“新一代综合智慧服务商”，由三大运营商持股，重视股东回报，分红比例持续增长 [8][12] - 公司在电信基建服务、业务流程外判服务和应用、内容及其他服务三大业务领域均有布局，市场覆盖运营商、集客和海外三大市场 [12][28] - 战略新兴产业布局成果斐然，AI 算力需求驱动数字基建成为主要增长引擎 [8][56] - 盈利能力持续提升，高科技属性不断增强，预计 2025 - 2027 年净利润分别为 37.31 亿元/39.01 亿元/41.05 亿元，对应 PE 分别为 7.6X/7.3X/6.9X [8] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司定位为“新一代综合智慧服务商”，提供综合一体化智能解决方案，业务包括电信基建服务、业务流程外判服务和应用、内容及其他服务，市场覆盖国内运营商、集客和海外市场 [12] - 历史沿革方面，公司原为中国电信辅业资产，2006 年成立并上市，后引入多元化股东结构 [20] - 公司治理上，股权结构多元化，实施股票增值权激励计划，持续深化国企改革，分红比例逐年提高 [22][24] 公司业务及市场 三大业务 - 电信基建服务（TIS）包括设计、施工、项目监理，2024 年营收 751.72 亿元，占比 50.1% [28] - 业务流程外判服务（BPO）包括网络维护、设施管理等，2024 年核心业务营收 404.37 亿元，同比增长 1.5% [28][81] - 应用、内容及其他服务（ACO）包括软件开发、系统集成等，2024 年营收 313.69 亿元，同比增长 8.4% [28] 三大市场 - 运营商市场实施“CAPEX + OPEX + 智慧应用”策略，2024 年收入增速 2.3% [51] - 集客市场聚焦优势业务，新签合同额同比增长 6%，ACO 业务收入占比突破 27% [52] - 海外市场拓展至四大区域，2024 年收入同比增长 22.3%，ACO 业务增长约 59% [53] 战略新兴产业 - 2024 年战略新兴业务新签合同 780 亿元，占总新签合同比 37%，同比增长 30% [56] - 数字基建领域新签合同金额增长超 30%，中标 250 余个千万元以上项目 [58] - 智慧城市领域 2024 年新签合同金额增长超 40% [70] - 绿色低碳领域 2024 年新签合同金额增长超 25% [73] - 应急安全领域 2024 年新签合同金额增长超 30% [75] 财务分析 - 2024 年营业收入 1500 亿元，同比增长 0.9%，毛利润 175.96 亿元，同比增长 2.0%，毛利率达 11.7% [78] - 业务结构上，TIS 仍为主要业务，BPO 核心业务增长，ACO 业务增速较快 [81] - 市场方面，运营商市场平稳增长，集客市场新签合同额增长，海外市场加速扩张 [82] - 费用上，2024 年销售、管理费用同比增长 0.9%，研发成本增长至 55.68 亿元，财务费用下降 7.2% [92] - 成本结构优化，分包成本占比下降，材料成本合理增长，直接员工成本占比下降 [93] - 经营性现金流 2024 年达 62.21 亿元，同比增长 16.1%，资金管理能力优化 [97] - 资产负债率 2024 年为 65.9%，净营业周期为 -20.3 天，同比扩大 68.7% [100] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 1538.89 亿元、1593.15 亿元、1654.17 亿元，收入增长率分别为 2.59%、3.53%、3.83% [102] - TIS 业务有望持续增长，BPO 业务有望稳健增长，ACO 业务有望保持高速增长 [104]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（首次）[10] 报告的核心观点 - 得益于运营商和非运营商集客回款质量较好，且公司将大量低毛利承包业务分包，公司在手现金充裕，自由现金流稳中有升 [2] - 近年来公司每股派息逐年提升，派息率保持稳中有升，2024 年派息率为 42%，派息率提升弹性较大 [2] - 公司依托运营商持续稳固业绩基本盘，乘算力建设的东风，在战略新兴及 ACO 业务的不断发力，扣非增速近三年保持约双位数增长，结合公司稳中向好的派息比例，当前估值具备吸引力 [2] 各目录总结 背靠中国电信，发力集客市场 - 公司实际控制人为国资委，截至 2024 年半年报，中国电信集团有限公司持有公司 48.99%股份，中国电信集团由国资委 100%持有 [5][17] - 2006 年 8 月公司获中国电信集团旗下 6 省市专门电信支撑业务与相关资产及负债转让，同年 12 月在香港上市，上市后通过收购与合资扩展业务范围，2019 年发布定位，集客市场收入成第一大客户群 [19] - 2022 - 2024 年公司分别实现营业收入 1407/1486/1500 亿元，同比增长 5.04%/5.59%/0.93%；净利润 33.58/35.84/36.07 亿元，同比增长 6.36%/6.69%/0.63% [22] - 近三年公司扣非增速保持约双位数高增，与净利润增速反差大，核心是非经损益承压，未来非经损益下滑减缓，净利润增速有望打开 [26] - 2024 年公司电信运营商市场收入 836.03 亿元，同比增长 2.3%；非运营商集客市场收入 621.69 亿元，同比下滑 2.0%，运营商市场头部效应扩大，海外市场 2024 年收入 42.28 亿元，同比增长 22.3% [32][33] - 公司业务分 TIS、BPO、ACO 三类，TIS 和 BPO 业务稳健增长，ACO 业务增速快，营收占比持续提升，2024 年 TIS、BPO、ACO 项目分别实现收入 751.72、434.59、313.69 亿元，同比 -1.27%、-0.21%、+8.44% [35][40] - 2022 年以来公司盈利能力回升，因关注项目质量、减少低毛利率项目、拓展战略新兴业务、外包简单工序、优化人员结构等 [43] - 公司现金流表现优异，自由现金流稳中有升，在手类现金资产充裕，能覆盖刚性支出，每股派息逐年提升，2024 年派息率为 42%，派息率提升弹性大 [49] 战略新兴业务贡献增量 - 2024 年公司整体新签合同约 2110 亿元，同比增长约 3%，新兴业务新签合同超 780 亿元，战略新兴业务新签合同增量对冲其余订单承压 [57] - 战略新兴业务包含数字基建、绿色低碳、智慧城市、应急安全四大领域 [59] - 数字基建方面，公司是国内主力军，应用相关技术节能降碳，聚焦三大领域，2024 年新签合同金额增长超 30%，云业务、数据中心、5G+业务新签订单增速分别为 25%+、25%+、130%+，具备全流程服务能力，深度参与数字基建布局 [59][62] - 绿色低碳方面，公司形成全过程解决方案，面向 5 大行业客户提供升级服务，2024 年新签合同金额增长超 25%，电力基建及配套、新能源、用能服务、碳管理新签订单增速分别为 20%+、40%+、50%+、300%+ [62] - 智慧城市方面，公司发挥全过程能力，服务贯穿省市县三级，聚焦重点需求，2024 年新签合同金额增长超 40%，数字政府、智慧交通、智慧教育、企业数转签订单增速分别为 55%+、25%+、30%+、35%+ [67] - 应急安全方面，公司布局两大赛道，打造多个标杆项目，2024 年新签合同金额增长超 30% [69] 主营业务稳中有进 TIS：集客市场为增长的核心支撑，紧抓算力基础设施建设等新需求 - 公司可为全球电信运营商及国内外客户提供电信基建等服务，TIS 业务稳健增长，运营商市场是核心基本盘，占比长期超 50%，集客市场拓展成核心增长支撑，业务占比提升至 40%以上 [7][75] - 2024 年三大运营商资本开支预计下降，投资结构向算力倾斜，中国移动、中国电信、中国联通 2025 年算力投资分别同比增长 0.5%、22%、28% [78] - 2024Q4 阿里/腾讯/百度资本开支分别同比 +331%/+386%/-1%，合计同比 +288%，均重点投资 AI 领域，2025 年是 2024 年招标项目交付大年，IDC 厂商进入扩张阶段 [84] - 公司积极布局算力建设等产数领域，凭借相关技术和能力积累项目经验，承接多行业智算、超算中心项目 [86] BPO：结构持续优化，主动压降低价值业务 - 公司是主要业务流程外判服务提供商，随着 5G 网络和数据中心规模扩大，国内电信运营商 OPEX 市场和非运营商集客市场有服务需求，该服务客户粘性强、应收账款周转率高、现金流好 [88] - 2024 年网络维护业务收入 187.55 亿元，同比增长 1.0%；物业管理业务收入 81.22 亿元，同比增长 3.0%；商品分销业务收入 30.22 亿，同比下滑 18.9%，营收占比从 2015 年的 39.7%降至 2024 年的 7.0%；供应链集成服务收入 135.60 亿元，同比增长 1.4% [88][89] - 我国移动电话基站规模增长带动运营商 OPEX 中网络运营及支撑成本平稳增长，支撑公司网络维护业务稳健增长 [93][95] - 公司通信服务业务具备最高行业资质，通信服务行业有三类主体，大型国企占优，公司专业子公司地位超然，市占率领先 [96][97][100] - 中通服供应链是通信行业唯一 5A 级综合型物流企业，通信物流市场占有率第一，2021 年引入 4 家战略投资方，募资金额 9 亿元，合计持股 26.015% [102][103] ACO：营收增长贡献核心，多业务齐发力 - 公司连续 4 年跻身“中国软件百强企业”4 强，过去 10 年 ACO 占收比从 10.8%提升至 20.9%，成为业务增长主要驱动力 [105] - 2024 年系统集成业务收入 195.95 亿元，同比增长 11.8%，近 10 年营收 CAGR 达 20%；软件开发及系统支撑业务收入 62.41 亿元，同比增长 4.4%，近 10 年营收 CAGR 达 17%；增值服务收入 27.50 亿元，同比增长 4.2% [105][106] - 2023 年我国数字经济占 GDP 比重达 42.8%，较上年提升 1.3 个百分点，同比名义增长 7.39%，增长对 GDP 增长贡献率为 66.45% [110]

公司发展历程 - 2006年8月公司成立，12月在港交所主板上市，首次公开募资约33亿港元[13][14] - 2007年8月以46.30亿元收购中国电信集团十三省电信支撑服务业务[15] - 2008年4月配售3.27亿新H股，集资净额约16.68亿港元，5月以5.05亿元收购中国通信建设集团100%股权[16][17] - 2012年2月供股筹资约29.91亿元（约36.77亿港元），6月以4.16亿元收购若干电信基建服务公司股权和资产及中英海底系统51%股权[19][20] - 2021年6月控股股东拟划转1.66亿股内资股（占总股本2.40%），子公司引入4家战投注资9亿元，12月股票增值权激励计划获批，首次授予约2.0727亿股[29][32] - 2023年6月子公司完成股份制改造，12月收购中英海底系统49%股权使其成全资子公司[35][36] - 2024年1月董事长变更，6月获《机构投资者》“最受尊崇企业”荣誉，10月连续四年在软件和信息技术服务竞争力百强企业评选中列第四，总裁变更[37][38][39] 收入和利润（同比环比） - 2024年经营收入1500亿元，较2023年的1486.15亿元增长0.9%[41] - 2024年公司股东应占利润36.07亿元，较2023年的35.84亿元增长0.6%[41] - 2024年自由现金流52.14亿元，较2023年的43.33亿元增长20.4%[41] - 2024年公司经营收入150,000百万元，同比增长0.9%[56] - 2024年服务收入146,212百万元，同比增长1.9%[56] - 2024年经营毛利17,596百万元，同比增长2.0%，毛利率11.7%，同比上升0.1个百分点[56] - 2024年净利润3,607百万元，同比增长0.6%，净利率2.4%基本持平[56] - 2024年自由现金流5,214百万元，取得较好增长[56] - 2024年所有者权益回报率(ROE) 8.2%，每股基本盈利0.521元，同比增长0.6%[56] - 2024年电信基建服务收入751.72亿元，同比下降1.3%，占经营收入比重50.1%，海外客户收入同比增长17.5%[57] - 业务流程外判服务收入434.59亿元，同比下降0.2%，占经营收入比重29.0%，低毛利商品分销业务收入同比下降18.9%[57] - 应用、内容及其他服务收入313.69亿元，同比增长8.4%，占经营收入比重20.9%，连续三年为收入增长首要驱动[57] - 国内电信运营商市场收入836.03亿元，同比增长2.3%[59] - 国内非运营商集客市场收入621.69亿元，同比下降2.0%[59] - 海外市场收入42.28亿元，同比增长22.3%[59] - 2024年国内电信运营商客户市场收入为83,603百万元，同比增长2.3%[81][82] - 2024年来自中国电信收入为59,134百万元，同比增长8.7%[81] - 2024年来自中国移动、中国联通、中国广电、中国铁塔收入为24,469百万元，同比下降10.5%[81] - 2024年海外客户收入为4,228百万元，同比增长22.3%[81][82] - 2024年战略性新兴产业领域新签合同额超780亿元，同比增长超30%[84] - 2024年国内电信运营商市场全年收入为836.03亿元，同比增长2.3%，其中来自中国电信收入为591.34亿元，同比增长8.7%[88] - 2024年国内非运营商集客市场收入为621.69亿元，同比下降2.0%，年内新签千万元以上合同1400余个[90] - 2024年海外客户收入为42.28亿元，同比增长22.3%[95] - 2024年电信基建服务收入为751.72亿元，同比下降1.3%[98] - 2024年来自国内电信运营商客户的电信基建服务收入为410.87亿元，同比增长0.5%[99] - 2024年来自国内非运营商集客的电信基建服务收入为310.38亿元，同比下降5.0%[101] - 2024年业务流程外判服务收入为434.59亿元，同比下降0.2%[103] - 2024年信息技术基础设施管理业务收入为187.55亿元，同比增长1.0%[105] - 2024年通用设施管理服务收入为81.22亿元，同比增长3.0%[106] - 2024年供应链收入为135.6亿元，同比增长1.4%[106] - 2024年商品分销业务收入为30.22亿元，同比下降18.9%[108] - 2024年应用、内容及其他服务收入达313.69亿元，同比提升8.4%[109] - 2024年软件开发及系统支撑收入达62.41亿元，同比增长4.4%[110] - 2024年公司经营收入达150,000百万元，较2023年增长0.9%[144][145][150] - 2024年公司股东应占利润为3,607百万元，较2023年增长0.6%[144] - 2024年电信基建服务收入为75,172百万元，同比下降1.3%[145][150] - 2024年业务流程外判服务收入为43,459百万元，同比基本持平[145][150] - 2024年应用、内容及其他服务收入为31,369百万元，同比增长8.4%[145][150] - 2024年国内电信运营商市场经营收入为83,603百万元，同比增长2.3%[147] - 2024年国内非运营商集客市场经营收入达62,169百万元，同比下降2.0%[147] - 2024年海外市场经营收入为4,228百万元，同比增长22.3%[147] - 2024年电信基建服务、业务流程外判服务、应用内容及其他服务收入占比分别为50.1%、20.9%、29.0%[149] - 2024年电信基建服务收入751.72亿元，较2023年下降1.3%，占经营收入的50.1%，较2023年下降1.1个百分点[152] - 2024年业务流程外判服务收入434.59亿元，较2023年基本持平，占经营收入的29.0%，较2023年下降0.3个百分点[154] - 2024年应用、内容及其他服务收入313.69亿元，较2023年增长8.4%，占经营收入的20.9%，较2023年提升1.4个百分点[156] - 2024年集团实现毛利润175.96亿元，较2023年增长2.0%，毛利率为11.7%，较2023年上升0.1个百分点[168] - 2024年公司股东应占利润为36.07亿元，较2023年增长0.6%，每股基本盈利为0.521元[172] 成本和费用（同比环比） - 2024年经营成本为1324.04亿元，较2023年增长0.8%，占经营收入的88.3%[158] - 2024年直接员工成本82.08亿元，较2023年下降5.0%，占经营收入的5.5%，较2023年下降0.3个百分点[159][162] - 2024年折旧及摊销10.26亿元，较2023年增加0.8%，占经营收入的0.7%[159][163] - 2024年材料成本255.79亿元，较2023年增长3.7%[159] - 2024年商品分销直接成本28.15亿元，较2023年下降20.0%[159] - 2024年分包成本804.06亿元，较2023年增长0.2%[159] - 2024年租赁支出及其他成本143.70亿元，较2023年增长8.2%[159] - 2024年材料成本为255.79亿元，较2023年增长3.7%，占经营收入的17.0%，较2023年增加0.4个百分点[164] - 2024年商品分销直接成本为28.15亿元，同比下降20.0%，占经营收入的1.9%，较2023年下降0.5个百分点[165] - 2024年分包成本为804.06亿元，较2023年增长0.2%，占经营收入的53.6%，较2023年下降0.4个百分点[166] - 2024年租赁支出及其他成本为143.7亿元，较2023年上升8.2%，占经营收入的9.6%，较2023年上升0.7个百分点[167] - 2024年销售、一般及管理费用为150.54亿元，较2023年增长0.9%，占经营收入的10.0%，与2023年基本持平[169] - 2024年财务费用为1.06亿元，较2023年下降7.2%[170] - 2024年所得税费用为3.57亿元，实际税率为8.7%，较2023年下降0.5个百分点[171] 各条业务线表现 - 电信基建服务收入751.72亿元，同比下降1.3%，占经营收入比重50.1%，海外客户收入同比增长17.5%[57] - 业务流程外判服务收入434.59亿元，同比下降0.2%，占经营收入比重29.0%，低毛利商品分销业务收入同比下降18.9%[57] - 应用、内容及其他服务收入313.69亿元，同比增长8.4%，占经营收入比重20.9%，连续三年为收入增长首要驱动[57] - 2024年电信基建服务收入为751.72亿元，同比下降1.3%[98] - 2024年来自国内电信运营商客户的电信基建服务收入为410.87亿元，同比增长0.5%[99] - 2024年来自国内非运营商集客的电信基建服务收入为310.38亿元，同比下降5.0%[101] - 2024年业务流程外判服务收入为434.59亿元，同比下降0.2%[103] - 2024年信息技术基础设施管理业务收入为187.55亿元，同比增长1.0%[105] - 2024年通用设施管理服务收入为81.22亿元，同比增长3.0%[106] - 2024年供应链收入为135.6亿元，同比增长1.4%[106] - 2024年商品分销业务收入为30.22亿元，同比下降18.9%[108] - 2024年应用、内容及其他服务收入达313.69亿元，同比提升8.4%[109] - 2024年软件开发及系统支撑收入达62.41亿元，同比增长4.4%[110] 各地区表现 - 国内电信运营商市场收入836.03亿元，同比增长2.3%[59] - 国内非运营商集客市场收入621.69亿元，同比下降2.0%[59] - 海外市场收入42.28亿元，同比增长22.3%[59] - 2024年国内电信运营商客户市场收入为83,603百万元，同比增长2.3%[81][82] - 2024年来自中国电信收入为59,134百万元，同比增长8.7%[81] - 2024年来自中国移动、中国联通、中国广电、中国铁塔收入为24,469百万元，同比下降10.5%[81] - 2024年海外客户收入为4,228百万元，同比增长22.3%[81][82] - 2024年国内电信运营商市场全年收入为836.03亿元，同比增长2.3%，其中来自中国电信收入为591.34亿元，同比增长8.7%[88] - 2024年国内非运营商集客市场收入为621.69亿元，同比下降2.0%，年内新签千万元以上合同1400余个[90] - 2024年海外客户收入为42.28亿元，同比增长22.3%[95] - 2024年国内电信运营商市场经营收入为83,603百万元，同比增长2.3%[147] - 2024年国内非运营商集客市场经营收入达62,169百万元，同比下降2.0%[147] - 2024年海外市场经营收入为4,228百万元，同比增长22.3%[147] 管理层讨论和指引 - 董事会建议2024年度派末期股息每股0.2187元，分红比例42%[56] 其他没有覆盖的重要内容 - 2024年12月31日公司总股本为6,926,018,400股，其中H股总数为2,391,420,240股[48] - 公司在《福布斯》“2024全球企业2000强”中排名第1,429位，较上年上升70位[48] - 公司获国家级、省部级、行业协会级科技类重要奖项30余个，连续四年获“软件和信息技术服务竞争力百强企业”评选第4位[49] - 重点行业客户新签合同额同比增长超30%，占总新签合同额比重达37%，较上年增长约7个百分点[61] - 数字基建领域承接约20个亿元级大项目，新签合同额增速超30%[62] - 绿色低碳领域新签合同额增速超25%[63] - 智慧城市领域新签合同额增速超40%

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 公司2024年全年业绩受应用、内容及其他服务(ACO)和战略新兴业务驱动，收入、毛利润、归母净利润均有增长，现金流表现良好，注重股东回报 [1] - 运营商市场稳中有升，集客市场略降，海外市场快速增长，公司向战略新兴领域多元化布局 [2] - 三大业务板块稳中提质，ACO业务为收入增长第一驱动力 [3] - 战略新兴业务持续做强做优，成为重要的未来发展驱动力 [4] - 考虑到三大运营商2025年资本开支投入有所放缓，集客市场投资趋于谨慎，下调25 - 26归母净利润预测7%/9%，新增27年归母净利润预测，分别同比增长2.9%/2.0%/3.4% [4] 各部分总结 业绩表现 - 2024年实现收入1500亿人民币，同比增长0.9%，毛利润175.96亿元，同比增长2.0%，毛利率为11.7%，同比增长0.1pct，归母净利润36.07亿元，同比增长0.6%，净利润率2.4%，同比持平 [1] - 自由现金流同比提升20.4%达52.14亿元，一年以内应收账款占90%，风险可控 [1] - 2024年末期股息每股人民币0.2187元，分红比例为42%，同比持平 [1] 市场表现 - 2024年运营商市场收入836亿元，同比增长2.3%，ACO增长达9.4%，战新领域新签合同金额同比增长超29% [2] - 2024年非运营商集客市场收入622亿元，同比下降2%，毛利率保持稳定 [2] - 2024年海外市场收入42亿元，同比增长22.3%，亚太&中东占比70%，非洲占比20%，24年新进入拉美市场 [2] 业务板块表现 - 2024年电信基建服务(TIS)收入751亿元，同比下降1.3%，收入贡献占比50.1%，海外客户TIS收入同比增长17.5% [3] - 2024年业务流程外判服务(BPO)收入435亿元，同比下降0.2%，收入贡献占比29%，低毛利商品分销业务收入同比下降18.9% [3] - 2024年应用、内容及其他服务(ACO)收入314亿元，同比增长8.4%，过去十年复合增长率超14%，收入贡献占比突破20% [3] 战略新兴业务表现 - 2024年公司战略新兴业务新签合同额同比增长超30%，占总新签合同额比重达37%，同比增长约7pct [4] - 2024年数字基建合同收入超200亿，新签合同额增速超30%，承接亿元以上项目21个，预计2025年需求持续强劲 [4] - 2024年绿色低碳新签合同额增速超25%，应急安全新签合同额增速超30% [4] 盈利预测 - 下调25 - 26归母净利润预测7%/9%至37.12/37.88亿人民币，新增27年归母净利润预测39.16亿人民币，分别同比增长2.9%/2.0%/3.4%，对应EPS 0.54/0.55/0.57元 [4] 财务报表预测 |指标|2023|2024E|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |主营收入（百万人民币）|148,615|150,000|153,187|156,008|159,110| |净利润（百万人民币）|3,584|3,607|3,712|3,788|3,916| |每股收益（元）|0.52|0.52|0.54|0.55|0.57| |每股股息（元）|0.22|0.22|0.23|0.23|0.24|[9] |总资产（百万人民币）|121,790|136,618|132,433|134,211|137,586| |总负债（百万人民币）|78,122|90,004|83,471|82,867|83,758| |股东权益合计（百万人民币）|43,668|46,613|48,962|51,344|53,829|[10] |经营活动现金流（百万人民币）|5,356|6,221|2,919|4,568|5,754| |投资活动现金流（百万人民币）|-2,116|-7,165|917|-1,193|-1,199| |融资活动现金流（百万人民币）|-2,402|-2,342|-669|-2,839|-2,322| |净现金流（百万人民币）|838|-3,286|3,166|536|2,234|[11]

文章核心观点 中金下调中国通信服务2025年净利润预测6.1%至36.83亿元，首次引入2026年净利润预测37.62亿元，维持跑赢行业评级和5.10港元目标价 [1] 2024年业绩情况 - 营业收入1500亿元，同比+0.9%；归母净利润36.1亿元，同比+0.6%，表现低于预期，主要因集客市场收入下滑超预期 [2] - 2H24营业收入755.9亿元，同比+0.2%；归母净利润14.8亿元，同比-4.4% [2] 各市场收入情况 - 运营商、集客、海外市场收入分别同比+2.3%、-2.0%、+22.3%至836亿、622亿、42亿元 [3] - 运营商市场战略性新兴业务新签合同额同比+29%，来自中国电信收入同比+8.7%，占比39.4% [3] - 集客市场收入下滑但毛利率持平，新签合同同比增长超6%至约930亿元，战新业务新签合同同比增长超32% [3] 成本与盈利指标 - 2024年经营成本同比+0.8%，毛利率同比提升0.1ppt至11.7%，ROE同比-0.4ppt至8.2% [4] - 全年研发费用55.7亿元，同比+0.3%，聚焦战略性新兴领域 [4] 现金流与分红情况 - 2024年经营活动现金流净额同比增长16.1%至62.21亿元，自由现金流同比+20.1%至52.1亿元 [5] - 24年末应收账款同比+5.75%，2024年现金流表现良好 [5] - 2024年分红比例维持42%，同比持平 [5] 未来展望 - 公司聚焦重点行业，在AI发展趋势下，2025年收入增速有望同比改善 [3]

公司整体财务数据关键指标变化 - 公司2024年经营收入达150,000百万元，增长0.9% [5][7] - 净利润为3,607百万元，增长0.6% [5][7] - 毛利率为11.7%，上升0.1个百分点 [5][7] - 自由现金流达5,214百万元，增长20.4% [5] - 董事会建议末期股息每股0.2187元，分红比例42% [5][7] - 2024年经营收入为150,000,103千元，较2023年的148,614,676千元增长约1%[33] - 2024年毛利为17,596,221千元，2023年为17,257,250千元，增长约2%[33] - 2024年除税前利润为4,110,833千元，2023年为4,109,482千元，基本持平[33] - 2024年本年利润为3,753,397千元，2023年为3,731,677千元，增长约0.6%[33] - 2024年每股基本/摊薄盈利为0.521元，2023年为0.518元，增长约0.6%[33] - 2024年综合收益合计为4,510,635千元，2023年为3,831,304千元，增长约17.7%[34] - 2024年资产合计为136,617,576千元，2023年为121,789,750千元，增长约12.2%[35] - 2024年负债合计为90,004,424千元，2023年为78,122,049千元，增长约15.2%[36] - 2024年股东权益合计为46,613,152千元，2023年为43,667,701千元，增长约6.7%[36] - 2024年公司经营收入达150000百万元，较2023年增长0.9%[59][60] - 2024年公司股东应占利润为3607百万元，较2023年增长0.6%[59] - 2024年每股基本盈利为0.521元[59] - 2024年自由现金流为5214百万元，盈利现金比率为172.5%[59] - 2024年公司经营收入总计为1500.00亿元，较2023年的1486.15亿元增长0.9%[63] - 2024年经营成本为1324.04亿元，较2023年增长0.8%，占经营收入的88.3%[70] - 2024年直接员工成本为82.08亿元，较2023年下降5.0%，占经营收入的5.5%，较2023年下降0.3个百分点[71] - 2024年材料成本为255.79亿元，较2023年增长3.7%，占经营收入的17.0%，较2023年增加0.4个百分点[73] - 2024年商品分销直接成本为28.15亿元，同比下降20.0%，占经营收入的1.9%，较2023年下降0.5个百分点[74] - 2024年实现毛利润175.96亿元，较2023年增长2.0%，毛利率为11.7%，较2023年上升0.1个百分点[77] - 2024年销售、一般及管理费用为150.54亿元，较2023年增长0.9%，占经营收入的10.0%，与2023年基本持平[78] - 2024年所得税费用为3.57亿元，实际税率为8.7%，较2023年下降0.5个百分点[80] - 2024年公司股东应占利润为36.07亿元，较2023年的35.84亿元增长0.6%，占经营收入比重为2.4%，每股基本盈利为0.521元[81] - 2024年集团资本开支为10.82亿元，较2023年的12.45亿元下降13.1%，占经营收入比重为0.7%，较2023年下降0.1个百分点[82][83] - 2024年集团净现金为流出32.86亿元，较2023年的净流入8.38亿元减少41.24亿元，年末现金及现金等价物余额为196.38亿元，人民币资金占96.3%[84] - 2024年集团经营活动所得现金净额为62.21亿元，较2023年的53.56亿元增加8.65亿元；投资活动所用现金净额为71.65亿元，较2023年的21.16亿元增加50.49亿元；融资活动所用现金净额为23.42亿元，较2023年的24.02亿元减少0.6亿元[85][86] - 2024年底集团营运资金为167.18亿元，较2023年底的207.08亿元减少39.9亿元[87] - 截至2024年底，集团总资产为1366.18亿元，较2023年底的1217.9亿元增加148.28亿元；总负债为900.04亿元，较2023年底的781.22亿元增加118.82亿元；资产负债率为65.9%，较2023年底上升1.8个百分点[88] - 2024年底集团总债务为7.06亿元，较2023年底的8.61亿元减少1.55亿元，债务资本比为1.5%，较2023年底下降0.5个百分点[89][90] 各业务线数据关键指标变化 - 电信基建服务收入75,172百万元，下降1.3%，海外收入增长17.5% [9] - 业务流程外判服务收入43,459百万元，下降0.2%，低毛利商品分销业务收入降18.9% [9] - 应用、内容及其他服务收入31,369百万元，增长8.4%，占比20.9% [9] - 国内电信运营商市场收入83,603百万元，增长2.3% [10] - 海外市场收入4,228百万元，增长22.3% [12] - 电信基建服务2024年收入75,172,237千元，2023年为76,136,756千元，略有下降[42] - 2024年公司给中国电信集团和中国移动集团提供服务收入分别为591.34亿元和130.41亿元，占总经营收入39.4%和8.7%，2023年分别为543.99亿元和158.04亿元，占比36.6%和10.6%[43] - 2024年公司从中国大陆以外地区获取经营收入为42.28亿元，2023年为34.56亿元[43] - 2024年公司经营收入前三业务施工、系统集成和信息技术基础设施管理收入分别为606.73亿元、195.95亿元和187.55亿元，2023年分别为611.88亿元、175.28亿元和185.68亿元[44] - 2024年电信基建服务收入为751.72亿元，较2023年的761.37亿元下降1.3%，占经营收入的50.1%，较2023年下降1.1个百分点[63][64] - 2024年业务流程外判服务收入为434.59亿元，较2023年的435.51亿元基本持平，占经营收入的29.0%，较2023年下降0.3个百分点[63][66] - 2024年应用、内容及其他服务收入为313.69亿元，较2023年的289.27亿元增长8.4%[63] - 2024年设计服务收入为99.17亿元，较2023年的105.50亿元下降6.0%；施工服务收入为606.73亿元，较2023年的611.88亿元下降0.8%；项目监理服务收入为45.81亿元，较2023年的43.98亿元增长4.2%[63] - 2024年信息技术基础设施管理（网络维护）收入为187.55亿元，较2023年的185.68亿元增长1.0%；通用设施管理（物业管理）收入为81.23亿元，较2023年的78.85亿元增长3.0%；供应链收入为135.60亿元，较2023年的133.72亿元增长1.4%；商品分销收入为30.22亿元，较2023年的37.26亿元下降18.9%[63][67] - 2024年系统集成收入为195.95亿元，较2023年的175.28亿元增长11.8%；软件开发及系统支撑收入为62.41亿元，较2023年的59.79亿元增长4.4%；增值服务收入为27.50亿元，较2023年的26.38亿元增长4.2%；其他收入为27.83亿元，较2023年的27.83亿元增长0.02%[63] - 2024年来自国内电信运营商客户的电信基建服务收入为410.87亿元，占整体电信基建服务收入的54.7%，较2023年上升1.0个百分点；来自国内非运营商集客和海外客户的电信基建服务合计收入为340.85亿元，占整体电信基建服务收入的45.3%，较2023年下降1.0个百分点[64] - 2024年来自国内电信运营商客户的业务流程外判服务收入为287.89亿元，较2023年上升1.7%，占整体业务流程外判服务收入的66.2%，较2023年上升1.2个百分点；来自国内非运营商集客和海外客户的业务流程外判服务的合计收入为146.70亿元，较2023年下降3.8%，占整体业务流程外判服务收入的33.8%，较2023年下降1.2个百分点[66] - 2024年应用、内容及其他服务收入为313.69亿元，较2023年增长8.4%，占经营收入的20.9%，较2023年提升1.4个百分点[68] - 2024年系统集成业务收入为195.95亿元，较2023年增长11.8%[68] - 2024年来自国内电信运营商客户的应用、内容及其他服务收入为137.27亿元，占比43.8%，较2023年提升0.4个百分点[68] - 国内电信运营商市场经营收入为836.03亿元，同比增长2.3%；国内非运营商集客市场经营收入为621.69亿元，同比下降2.0%；海外市场经营收入为42.28亿元，同比增长22.3%[62] 战略新兴业务合同额情况 - 2024年集团聚焦重点行业客户，战略新兴业务新签合同额同比增长超30%，占总新签合同额比重达37%，较上年增长约7个百分点[14] - 数字基建领域全年承接亿元级大项目约20个，新签合同额增速超30%[15] - 绿色低碳领域全年新签合同额增速超25%[16] - 智慧城市领域全年新签合同额增速超40%[17] - 应急安全领域全年新签合同额增速超30%，打造40余款自主可控网信安全产品[18] 公司产品与技术成果 - 集团打造近百款行业重点产品，培育形成千万元级以上产品40余个[20] - 12项综合解决方案落地全国50%以上省份[20] - 集团累计授权专利超3900件，软件著作权超10500件[20] 公司荣誉情况 - 集团连续四年稳居「中国软件和信息技术服务竞争力百强企业」第四位[20] - 集团多个科技创新项目荣获省部级及国家级协会科学技术奖，入围多个行业目录[20] - 公司连续三年被纳入「恒生可持续发展企业基准指数」成份股[24] - 公司在「2024《福布斯》全球企业2000强」中，排名第1,429位[28] - 公司在《机构投资者》举办的「2024年度亚洲区最佳管理团队」评选中，荣获「最受尊崇企业」「最佳首席执行官」「最佳首席财务官」「最佳ESG」等荣誉[28] - 公司在亚洲企业管治杂志《Corporate Governance Asia》举办的「第十四届亚洲卓越企业大奖」评选中，荣获「亚洲最佳CEO」「亚洲最佳CFO」「最佳投资者关系公司」等荣誉，并首次获得「亚洲可持续发展奖」[28] - 公司在财经杂志《The Asset》（《财资》）主办的「2024年度财资ESG企业奖」评选中，荣获「金奖」[28] - 公司在《大公文汇》举办的第十四届中国证券「金紫荆奖」中，荣获「卓越高质量发展上市公司」奖项[28] 公司社会责任情况 - 2024年公司投身抢险救灾保通信工作，全年共投入人力约15万人次[25] 公司股息相关情况 - 公司建议截至2024年12月31日止年度派发末期股息每股人民币0.2187元（税前）[99] - 若股息获股东通过议案宣派，将支付予2025年7月7日名列公司股东名册的股东，公司将于2025年7月2日至7日暂停办理股份过户登记手续[99] - 公司H股境外居民个人股东，若为香港或澳门居民或其他签订10%股息税率协议国家居民，派发股息时按10%税率代扣代缴个人所得税；为低于10%税率协议国家居民，按10%税率代扣代缴，可申请退还多扣税款；为高于10%但低于20%税率协议国家居民，按协议实际税率扣税；为与中国无税收协议国家居民等情况，按20%税率扣税[101] - 公司境外非居民企业股东，股息派发时代扣代缴10%的企业所得税[102] - 港股通内地个人投资者及证券投资基金通过港股通投资公司H股取得的股息，公司按20%税率代扣个人所得税；港股通内地企业投资者不代扣，应纳税款自行申报缴纳[102][103] - 股息以人民币计值及宣派，内资股股东及港股通股东以人民币支付，港股通以外的H股股东以港币支付，折算汇率按股东周年大会批准宣派股息之日前一周央行公布的人民币兑换港币平均中间价计算[100] - 建议股息经股东周年大会批准后预期于2025年8月15日前后支付[100] - 2024年核准及

财务表现 - 经营收入为人民幣74,412百萬元，增長1.7%，其中服務收入增長3.0%[5] - 淨利潤為人民幣2,125百萬元，增長4.4%，比經營收入增速高出2.7個百分點[5] - 毛利率為10.9%，提升0.2個百分點，延續近年回升向好態勢[5] - 所有者權益回報率(ROE)為9.9%[8] - 公司上半年經營收入為744.12億元人民幣，同比增長1.7%[29] - 公司上半年毛利為81.16億元人民幣，同比增長3.6%[29] - 公司上半年歸屬於本公司股東的利潤為21.25億元人民幣，同比增長4.5%[29] - 公司上半年每股基本/稀釋盈利為0.307元人民幣，同比增長4.4%[29] - 公司上半年除稅前利潤為24.05億元人民幣[48] - 公司上半年每股基本盈利為人民幣2.125元[50] 業務發展 - 國內非運營商集客市場引領本集團收入增長，且業務價值有顯著提升[9] - 國內電信運營商市場保持穩定[10] - 海外市場保持快速增長，收入達到人民幣1,979百萬元，同比增長26.0%[10] - 持續加大科技創新投入見成效，來自應用、內容及其他服務的收入為增長的第一驅動力[9] - 持續深耕數字基建、智慧城市、綠色低碳、應急安全等戰略性新興產業領域[4] - 新簽合同額增長超過40%[4] - 在數字基建領域，新簽合同額同比增長超35%，成功承建多個"東數西算"枢紐節點和智算、超算中心、AI算力項目[12] - 在智慧城市領域，新簽合同額同比增長超40%，在數字政府、智慧交通、智慧教育等領域中標多個EPC總承包大項目[13] - 在綠色低碳領域，新簽合同額同比增長超60%，在能源電力、信息通信等行業提供智能化電力基建及配套、新能源建設等升級服務[14] - 在應急安全領域，新簽合同額同比增長超40%，為客戶提供安全生產與防災減災產品及信息安全產品[15] - 加大科技研發投入，研發經費同比增長11.1%，累計獲得授權專利超3,600件、軟件著作權超9,700件[16] - 軟件開發及系統支撐收入同比增長11.4%，對收入的增量貢獻率為24%[16] 資本市場表現 - 獲得多項資本市場嘉獎，包括"最受尊崇企業"、"最佳CEO"、"最佳CFO"、"最佳投資者關係公司"等[17] - 在"2024福布斯全球企業2000強"中排名第1,429位[17] - 公司上半年其他綜合收益為4.88億元人民幣，主要來自以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的權益工具公允價值變動[30] - 公司上半年派發股息15.06億元人民幣[34] - 公司上半年研發費用獲得100%額外扣除[49] - 公司上半年子公司享受稅收優惠政策[49] 關聯交易 - 本集團為中國電信集團提供電信基建設計、施工及監理服務[i] - 本集團為中國電信集團提供電信網絡支撑服務、軟件硬件開發及其他科技相關服務[ii] - 本集團為中國電信集團提供配套電信服務如網絡設備維護、經營分銷管道、固網及無線增值服務、互聯網內容及信息服務等[iii] - 本集團為中國電信集團提供設施管理服務、廣告服務、會議服務、特約維修及設備租賃等服務[iv] - 本集團為中國電信集團提供物資採購服務、倉儲、運輸及安裝服務[v] - 本集團為中國電信集團提供物業租賃服務[vi] - 本集團為中國電信集團提供總部管理職能服務[vii] - 本集團從中國電信財務公司取得存款服務並獲得利息收入[xiii][xiv] - 本集團為中國電信集團提供資金拆借並獲得利息收入[xv] - 本集團與中國電信集團的聯營、合營公司發生電信基建服務、IT應用服務、末梢電信服務、後勤服務等交易[i][ii][iii][iv] 其他 - 公司提醒前瞻性陳述可能與實際業績存在重大差異[97]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级,维持此前评级 [1] 报告的核心观点 业绩稳健向好 - 2024年上半年,公司实现"质的有效提升,量的合理增长",整体业绩稳健向好 [2] - 公司销售毛利率/净利率延续回升向好态势,2024H1毛利率/净利率分别为10.91%/2.95%,同比提升0.20/0.06个pct [2] - 公司通过控制员工总量,提高劳动生产率,使得直接员工成本占收比持续下降;同时,通过集中采购、完善集采管理等措施,材料成本增长亦更趋合理 [2] 新签合同提升明显 - 三大市场稳步推进,新签合同金额增长明显 [2] - 运营商市场新签合同超580亿元,同比增长6%;集客市场新签合同超470亿元,同比增长约10% [2] - 新签千万元以上大项目数量超过700个,同比增长16% [2] 战略新兴业务布局成效显著 - 公司战略性新兴产业布局进一步加快,新签合同超380亿,同比增长超40%,成为新签合同增长的主要来源 [2] - 公司在数字基建、绿色低碳、智慧城市、应急安全等领域实现快速增长 [2] 财务数据总结 - 预计2024-2026年净利润分别为38.09亿/40.60亿/43.35亿元,EPS分别为0.55元/0.59元/0.63元 [3] - 2024年营业收入预计为1568亿元,同比增长5.14%;净利润预计为38.09亿元,同比增长6.26% [1] - 公司毛利率/净利率水平较为稳定,分别维持在11.7%/2.4%左右 [4] - 公司资产负债率维持在62%左右,流动比率在1.3左右,财务状况良好 [4]