行业投资评级 - 报告对公用环保行业给予"看好"评级 [3] 核心观点 电力行业 - 广东省上调火电容量电价，煤电机组容量电价调整为每年每千瓦165元，自2026年1月1日起执行 [4] - 气电机组容量电价上调幅度达65%-296%，其中纳入国家能源领域首台（套）重大技术装备的气电机组上调至396元/千瓦·年 [4] - 截至2024年底，广东新能源装机达5913万千瓦，占全省装机容量的26.6%，推高了对火电灵活调峰能力的依赖 [9] - 广东电力供需逐渐转向宽松，2025年年度中长期交易价格为0.392元/千瓦时，同比下降0.074元/千瓦时 [10] - 容量电价提升有望为粤电力A、广州发展分别带来年化收入17.2亿、3.5亿元（气电）和11.1亿、1.8亿元（煤电） [11] 天然气行业 - 地缘政治扰动导致欧亚气价回升，东北亚LNG现货价格为$12.1/mmBtu，周度涨幅1.68% [13] - 美国Henry Hub现货价格为$3.00/mmBtu，周度环比跌幅3.13% [13] - 7月美国天然气产量刷新历史新高，达1075亿立方英尺/日 [15] - 国家发改委完善省内天然气管道运输价格机制，推动压缩供气环节和减少层层加价 [37] 红利资产 - 国债等债券利息收入将征收增值税，自2025年8月8日起执行 [4] - 2024年12月起我国十年期国债收益率降至2%以下 [4] - 公用事业企业股息率较国债收益率具有较高息差，H股公用事业企业估值更低 [4] 投资建议 电力行业 - 水电：推荐长江电力、国投电力、川投能源、华能水电 [4] - 绿电：建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力等 [4] - 核电：建议关注中国核电、中国广核 [4] - 火电：推荐华电国际、建投能源、华能国际等 [4] - 电源装备：推荐东方电气及哈尔滨电气 [4] 天然气行业 - 推荐昆仑能源、新奥能源、香港中华煤气等港股城燃企业 [4] - 推荐天然气产业链一体化标的新奥股份、新天绿色能源、九丰能源等 [37] 环保行业 - 推荐光大环境、洪城环境、海螺创业等高股息标的 [4] - 建议关注SAF标的嘉澳环保、海新能科等 [4] 其他领域 - 热电联产+高股息：物产环能 [4] - 可控核聚变低温环节：中泰股份、冰轮环境 [4] - 氢能制氢环节：建议关注华光环能 [4]

行政处罚 - 华润电力(贺州)有限公司因未采取措施消除事故隐患被南方能源监管局处以罚款2.5万元 [1] 公司基本信息 - 华润电力(贺州)有限公司成立于2008年1月11日 [3] - 公司注册资本176130万元 [3] - 法定代表人为彭广民 [3] - 公司是华润电力（东方）有限公司子公司 [3]

行业投资评级 - 投资评级为看好丨维持 [8] 核心观点 - 6月份绿证价格延续回暖趋势，2025年电量对应绿证交易价格达到6.48元/张，环比增长31.99%，增速较5月份的19.08%进一步提升 [2] - 136号文政策影响下，未来可交易绿证供给存在下降预期，而需求在绿电消费强制考核下有望放量，市场供需失衡的天平或将逐步扶正 [6] - 绿证价格回暖对绿电行业公用事业与成长性叙事修复起到关键催化作用，长期投资价值被看好 [2] 绿证核发与交易 - 6月份国家能源局核发绿证2.78亿个，环比增长29.33%，其中可交易绿证1.96亿个，占比70.64% [6] - 2025年1-6月，国家能源局共计核发绿证13.71亿个，其中可交易绿证9.58亿个 [6] - 6月份全国交易绿证6091万个，1-6月合计交易绿证3.48亿个，同比增长118.06%，交易占核发可交易规模的比重上升至36.71% [11] 绿证价格走势 - 6月份全国单独交易绿证的平均价格为3.40元/个，环比增长24.77% [11] - 2025年电量对应绿证交易价格达到6.48元/张，环比增长31.99%，增速较5月份进一步提升 [2] - 绿证价格回暖对绿电电价的补偿回升至0.006元/千瓦时 [11] 行业供需分析 - 136号文细则落地后，约一半的可交易绿证或将不再核发，供给过剩问题有望显著改善 [6] - 2025年是电解铝行业绿电消费考核元年，2026年钢铁、水泥、多晶硅等行业也将纳入考核，绿证需求放量预期强烈 [11] 投资建议 - 推荐关注优质转型火电运营商华能国际、华电国际、华润电力、国电电力、中国电力、福能股份 [15][16][17][18][20] - 水电板块推荐长江电力、国投电力和华能水电 [16][20][21] - 新能源板块推荐龙源电力H、中国核电、中闽能源和三峡能源 [17][18] 市场表现 - 截至2025年8月1日，CJ新能源市盈率为22.34倍，对沪深300指数的溢价为79.69% [31] - 本周电力板块涨幅前五的公司为华能国际（3.70%）、上海电力（3.53%）、国投电力（1.10%）、涪陵电力（0.76%）、华电国际（-0.19%） [31] 公司业绩 - 长江电力2025年上半年实现营收365.87亿元，同比增长5.02%，归母净利润129.84亿元，同比增长14.22% [70] - 华能国际2025年上半年实现营业收入1120.32亿元，同比下降5.70%，归母净利润92.62亿元，同比增长24.26% [71] - 中国电力2025年上半年合并总售电量为625亿千瓦时，较去年同期减少2.81% [74]

股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 | 截至月份: | 2025年7月31日 | 狀態: 新提交 | | --- | --- | --- | | 致：香港交易及結算所有限公司 | | | | 公司名稱: | 華潤電力控股有限公司 | | | 呈交日期: | 2025年8月1日 | | | I. 法定/註冊股本變動 不適用 | | | FF301 第 1 頁 共 10 頁 v 1.1.1 FF301 II. 已發行股份及/或庫存股份變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | 於香港聯交所上市 (註1) | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 00836 | 說明 | | | | | | | | | 已發行股份（不包括庫存股份）數目 | | 庫存股份數目 | | 已發行股份總數 | | | 上月底結存 | | | 5,177,057,740 | | 0 | | 5,177,057,740 | | 增加 / 減少 (-) | | | 0 | ...

指数表现 - 中证香港100公用事业指数报1327.29点 当日下跌0.37% [1] - 近一个月上涨3.24% 近三个月上涨2.23% 年初至今上涨1.14% [1] - 指数以2004年12月31日为基日 基点1000.0点 [1] 指数构成 - 持仓市场板块完全集中于香港交易所 占比100.00% [1] - 行业构成中火电占比62.22% 燃气占比37.78% [1] 指数调整机制 - 样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整 调整期间固定不变 [2] - 特殊情况下进行临时调整 包括母指数样本调整、公司行业变更或退市等情况 [2]

公司融资活动 - 华润电力全资附属公司华润电力投资有限公司发行2024年度第一期中期票据 债券简称24华润电力MTN001 债券代码102400896.IB [1] - 该期中期票据将于2025年8月9日付息 本计息期债项利率为2.15% [1] - 该票据当前债券余额为20亿元人民币 [1]

付息安排 - 公司全资附属公司华润电力投资有限公司2024年度第一期中期票据将于2025年8月9日付息 [1] - 本计息期债项利率为2.15% [1] 债券信息 - 债券简称24华润电力MTN001 债券代码102400896.IB [1] - 当前债券余额为20亿元人民币 [1]

债券发行 - 华润电力投资有限公司2024年度第一期中期票据发行总额20亿[4] - 债券余额20亿[4] - 发行期限5 + N年[4] 债券利率与利息 - 本计息期债项利率2.15%[4] - 本期应偿付利息4300万元[4] 时间信息 - 债券起息日2024年8月9日[4] - 利息兑付日2025年8月9日（遇节假日顺延）[4] 其他信息 - 债券最新评级AAA/AAA[4] - 主承销商含中信证券等[5] - 存续期管理机构为中信证券[5]

公司专利技术 - 公司获得悬挂式气动热风双插板隔绝门专利 授权公告号CN223165583U 申请日期2024年7月[1] - 专利采用悬挂组件设计 框架底部不设行走导轨 避免积灰卡涩门板组件[1] - 专利通过热风气流带走积灰 提升设备运行稳定性[1] 公司经营概况 - 公司成立于2011年 注册资本38亿元人民币 主营电力及热力生产供应业务[2] - 参与招投标项目达5000次 拥有行政许可195项[2] - 持有商标信息1条 累计专利108项[2] 行业技术发展 - 电力设备领域持续创新 热风系统防积灰技术取得突破[1] - 气动隔绝门技术升级 改善热力生产设备运行效率[1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“增持”评级 [3][11][95] 报告的核心观点 - 华润发电业务单元，兼具市场化基因与央企资源优势，借助集团多元化业态开拓新能源业务，市场化基因保障央企背景赋能最大化 [5] - 电量增长推动收入增长，火电修复抵消绿电承压，2024 年营业额 1052.84 亿港元，同比增长 1.9%，归母净利润 143.88 亿港元，同比增长 30.8%，火电业务受益燃料成本下降，可再生能源业务因电价和利用小时下降利润贡献减少 [6] - 火电资产布局优质区域，运营能力良好，近几年通过投资和收购扩大规模、优化结构，主要地处经济增长快或资源丰富地区，2025 年计划投产煤电权益装机 6093 兆瓦，2024 年附属燃煤电厂满负荷平均利用小时超全国平均 [7][36][43] - 新能源发展加速，分拆上市缓解资金压力，借助集团多元业态开拓业务，2024 年风光权益装机增长，2025 年计划新增风光装机 10000 兆瓦，3 月华润新能源上市申请获受理 [8] - 煤价中枢下行修复成本，旺季反弹幅度预计有限，2024 年经营成本和燃料成本下降推动业绩修复，2025 年上半年煤价中枢下行，下半年旺季或反弹但幅度有限 [9] - 盈利预测与投资建议，预计 2025/2026/2027 年归母净利润为 151.08/158.29/165.68 亿港元，同比增速 5.00%/4.77%/4.67%，截至 7 月 25 日收盘，股价对应 PE 6.77/6.46/6.17 倍，首次覆盖给予“增持”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 华润发电业务单元，兼具市场化基因与央企资源优势 - 公司是中国华润旗舰附属公司，主营火电、水电等常规能源及风电、太阳能等新能源发电业务，借助集团多元化业态优势，通过产业协同开拓新能源业务，如在凉山州的项目合作 [19][21][22] - 公司成立于 2001 年，市场化基因保障央企背景赋能最大化，复盘其发展历程，在新兴技术尝试和管理体制改革方面走在前列，各阶段有不同发展成果 [24] 电量增长推动收入增长，火电修复抵消绿电承压 - 公司主营电力投资等，截至 2024 年 12 月 31 日，管理并网装机容量 82441 兆瓦，权益并网装机容量 72433 兆瓦，可再生能源装机容量近两年大幅增长，2024 年占比 47.2% [25][27] - 2024 年营业额 1052.84 亿港元，同比增加 1.9%，售电量 207637 吉瓦时，同比增长 7.4%，分业务中火电厂售电量、风电场和光伏电站售电量有不同增长情况，附属风电场和光伏电站平均利用小时下降但超全国平均，归母净利润 143.88 亿港元，同比增长 30.8%，火电业务因燃料成本下降利润贡献大增，可再生能源业务利润贡献减少 [32] 火电资产布局优质区域，运营能力良好 - 公司通过投资和收购扩大火电资产规模，截至 2024 年 12 月 31 日广泛分布在十几个省份，持续优化装机结构，大容量高效能机组占比提升，环保改造使污染物减排能力提高 [35][36] - 火电资产主要地处经济增长快或资源丰富地区，部分邻近煤炭资源地，2025 年计划投产燃煤发电机组权益装机 6093 兆瓦 [37][38] - 公司火电资产运营高效，2024 年附属燃煤电厂满负荷平均利用小时超全国平均，成本端采取多项措施控制燃料成本 [43] - 电改推动煤电价格新机制形成，火电资产价值有望重估，2024 年形成容量电价、电量电价、辅助服务回收成本的新机制，煤电容量电价稳定投资收益预期、提升盈利稳定性 [46][47] - 电力辅助服务由发电侧等提供，全国辅助服务费用主要来自调峰等，近几年调峰和调频费用快速增长，火电企业是辅助服务主力 [52] 新能源发展加速，分拆上市缓解资金压力 - 公司围绕绿色低碳转型发展新能源业务，借助集团多元业态开拓，截至 2024 年底风光权益装机和在建管理装机有一定规模，区域布局在消纳好和资源富集地区，2024 年新并网和获开发建设指标情况良好 [57][58] - 近两年加大新能源资本开支，2024 年部分资金用于风光建设等，2025 年预计现金资本开支 568 亿港元，大部分用于风光建设，目标新增风光装机 10000 兆瓦 [58][76] - “136 号文”推动 2025 年上半年风光新增装机增长，6 月放缓，预计新能源消纳问题解决后出力有望释放，各地承接方案对存量和增量项目有不同细则 [65][72] - 华润新能源是可再生能源发展平台，3 月上市申请获受理，发行项目计划募资投入风光项目，分拆上市有望缓解资本开支压力、支撑业务发展 [77] 煤价中枢下行修复成本，旺季反弹幅度预计有限 - 2024 年公司经营成本和燃料成本下降推动业绩修复，折旧与摊销因新项目投产等增加，燃料成本管控效率提升 [78][79] - 2025 年上半年动力煤价中枢下行，6 月秦皇岛港煤炭库存处高位，7 月以来下降至正常水平，短期煤价或触底，下半年旺季或反弹但因新能源装机增长影响电煤需求，反弹幅度有限 [82] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 可再生能源发电业务，预计 2025 - 2027 年收入和上网电量同比增长，收入分别达 346.87、399.20、460.11 亿港元，上网电量分别达 785.10、982.10、1179.10 亿千瓦时 [92] - 火电业务，预计 2025 - 2027 年收入和上网电量有不同变化，收入分别为 708.73、733.96、707.35 亿港元，上网电量分别为 1657.25、1757.35、1735.18 亿千瓦时 [92] - 营业开支，预计 2025 - 2027 年同比增长，分别达 913.23、979.24、1005.85 亿港元 [93] 投资建议 - 公司兼具市场化基因与央企资源协同优势，2025 年新能源业务发展提速，若华润新能源分拆上市成功将支撑业务发展，首次覆盖给予“增持”评级 [11][95]