报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 电力行业方面，新疆与甘肃的新能源机制电价竞价结果呈现分化，反映出运营商可通过主动报价策略优化利润；风电核电增值税政策调整，陆上风电优惠取消而海上风电保留，新核准核电机组不再享受增值税先征即退，但对在建机组短期利润影响有限 [5][9][10] - 天然气行业方面，全球气价窄幅震荡，中国LNG综合进口价格创2021年7月以来新低，主要因长协部分挂钩的原油价格下降；供需宽松格局下，四季度进口成本或维持低位 [5][13][16] - 投资建议聚焦水电、绿电、核电、火电、城燃及环保等高股息或成本改善板块，并关注电源装备、氢能等主题机会 [5][12][31] 电力行业总结 - 新疆机制电价竞价结果：光伏规模36亿千瓦时、电价0.235元/千瓦时；风电规模185亿千瓦时、电价0.252元/千瓦时，均接近竞价上限（0.150~0.262元/千瓦时）[5][9] - 甘肃机制电价竞价结果为0.1954元/千瓦时，贴近竞价下限（0.1954~0.2447元/千瓦时），与新疆形成鲜明对比 [5][9] - 陆上风电增值税即征即退50%政策自2025年11月1日起废止，海上风电优惠政策保留至2027年底 [5][10] - 核电增值税调整：2025年10月31日前投产机组政策不变，新核准机组不再享受15年先征后退优惠；在建机组因进项税抵扣，短期利润不受影响 [5][10] - 水电受益于秋汛来水偏丰及降息，绿电环境价值释放，核电核准加速（2025年已核准10台），火电因煤价下跌盈利改善 [5][12] 燃气行业总结 - 截至10月17日，美国Henry Hub现货价格2.82美元/mmBtu，周环比跌2.90%；欧洲TTF现货价格31.75欧元/MWh，周环比跌2.70%；东北亚LNG现货价格11.20美元/mmBtu，周环比涨1.82% [5][13] - 中国LNG综合进口价格截至10月12日当周为2852元/吨，创2021年中以来新低，周环比跌28.28%，主因长协部分成本下降 [5][13] - 美国天然气库存增至37210亿立方英尺，较五年均值高4.3%；欧洲库存水平为五年均值的91.3%，供需整体均衡 [16][20] - 投资主线包括港股城燃企业（如昆仑能源、新奥能源）和天然气贸易商（如新奥股份），受益于成本回落及需求回升 [5][31] 其他行业动态 - 安徽省发布2025-2026年新能源增量项目机制电价竞价通知，竞价上限0.3844元/千瓦时，下限0.2元/千瓦时，执行期12年 [39][41] - 国家发改委明确可再生能源消费最低比重目标，涵盖电力与非电利用种类，强化消纳责任 [42] - 多家公司公布发电数据：长江电力前三季度发电量2351.26亿千瓦时；三峡能源第三季度发电量174.40亿千瓦时，同比增5.78%；中国广核前三季度上网电量1721.79亿千瓦时，同比增3.17% [43]

公司运营业绩 - 2025年前9月附属电厂累计售电量达1.61亿兆瓦时，同比增长4.2% [1][2] - 2025年9月单月附属电厂售电量为1715.28万兆瓦时，同比减少8.0%，主要受火电和风电售电量下滑影响 [2] - 2025年前9月附属光伏电站累计售电量达708.86万兆瓦时，同比大幅增长35.1% [1][2] - 2025年9月单月附属光伏电站售电量达92.24万兆瓦时，同比大幅增长49.7% [2] 可再生能源发展 - 截至2025年6月30日，公司风电、水电及光伏发电权益并网装机容量合计38955兆瓦，占总权益并网装机容量约49.9% [1][3] - 公司规划2025年新增风电和光伏项目并网容量10000兆瓦，预计至2025年底可再生能源装机占比将超过50% [1][5] - 2025年前9月附属风电场累计售电量达3535.4万兆瓦时，同比增长10.3% [2] 资产与技术投入 - 截至2025年6月30日，公司总资产为3907.12亿港元 [4] - 公司预计2025年现金资本开支约568亿港元，其中约420亿港元将用于风电、光伏电站的建设 [4][5] - 2024年公司研发投入13.98亿元，同比增长89%，并深度参与两项国家光伏组件标准的编制 [4] - 公司旗下运营50座燃煤发电厂、209座风电场、205座光伏电站、20座水电站和6座燃气发电厂 [3]

重大事项 - 美丽田园医疗健康以12.5亿元收购上海思妍丽实业100%股份，旨在抢占高线城市高质量美容市场制高点 [1] - 今海医疗科技正积极筹办参加第八届中国国际进口博览会 [1] - 中国生物制药的TQ-B3234（选择性MEK1/2抑制剂）被纳入突破性治疗药物程序 [1] - 加科思的子公司北京加科思拟通过增资及股权转让协议出售加科瑞康90%股权 [1] - 绿色动力环保计划投资设立香港合资公司，以拓展境外环保业务 [1] - 中慧生物-B已申请H股全流通 [1] 经营业绩 - 联想控股的联泓新科前三季度归属于母公司股东的净利润为2.32亿元，同比增长30.32% [1] - MONGOL MINING第三季度UHG及BN矿场的原矿煤总开采量为360.43万吨 [1] - 华润电力前9个月附属电厂累计售电量达1.61亿兆瓦时，同比增加4.2% [1] - 中煤能源9月商品煤销量为1966万吨，同比减少20.1% [1] - 中国国航9月客运运力投入同比上升1.2%，旅客周转量同比上升5.6% [1]

项目投产与规模 - 华润电力深汕公司4号机组于10月15日通过168小时试运行并正式商业运营 [1] - 3号与4号机组构成华南地区“十四五”期间首个核准并实现“双投”的百万千瓦级超超临界二次再热燃煤机组工程 [1] - 公司火电总装机容量达到400万千瓦，成为深圳市最大的清洁燃煤电厂 [1] 技术特点与环保效益 - 项目采用国际领先的超超临界二次再热技术与APS系统，智能化和可靠性居行业前列 [3] - 双机投产后预计年增发电量超过105亿千瓦时，年产值约50亿元人民币 [3] - 项目预计每年可节约标准煤12万吨，减少碳排放40万吨，并创造税收约3.5亿元人民币 [3] 业务协同与社会价值 - 公司已建成全球最大污泥耦合掺烧工程，累计掺烧污泥超过230万吨 [3] - 3号和4号机组后续将配套污泥掺烧系统，实现业务协同 [3] - 机组可通过深度调峰提升粤港澳大湾区电力供应稳定性，并为区域现代能源体系提供支撑 [1][3]

公司运营数据 - 中煤能源前9月商品煤销量约1.9亿吨，同比减少7.4%，9月单月销量1966万吨，同比减少20.1% [1] - 华润电力前9月累计售电量达1.61亿兆瓦时，同比增4.2%，其中风电售电量同比增10.3%，光伏电站售电量同比增35.1% [1] - 合生创展集团前9月总合约销售金额112.64亿元，同比减少12.62% [1] - 九毛九三季度太二、怂火锅及九毛九品牌翻台率分别为3.3、2.4及2.5，同店日均销售额同比分别减少9.3%、19.1%及14.8%，但降幅持续收窄 [1] - 中国利郎三季度"LILANZ"产品零售金额取得低双位数同比升幅 [2] - 阳光房地产基金三季度物业组合租用率为89.2% [4] 交通运输业表现 - 中国南方航空9月客运运力投入同比上升4.43%，旅客周转量同比上升5.25%，客座率86.30%同比上升0.67个百分点，货邮周转量同比上升1.91% [1] - 中国东方航空9月客运运力投入同比上升3.63%，旅客周转量同比上升8.67%，客座率87.57%同比上升4.06个百分点，货邮周转量同比上升10.95% [1] 业务拓展与项目进展 - 城建设计三季度重要项目中标共计约人民币31.75亿元 [1] - 绿色动力环保拟投资设立香港合资公司以拓展境外环保业务 [4] - 国富氢能就建议实施H股全流通向中证监备案 [3] 融资与资本运作 - 中国银河完成发行40亿元短期融资券，最终票面利率1.66%，主要用于补充流动资金 [8] - 华能国际电力股份发行30亿元超短期融资券，发行利率为1.50% [9] 股份回购动态 - 小米集团斥资9895.89万港元回购200万股，回购价区间49.42-49.54港元 [5] - 百胜中国斥资625.96万港元回购1.88万股，回购价区间330.6-340.2港元 [6] - 汇丰控股斥资4.72亿港元回购462.16万股，回购价区间101.1-103.2港元 [7] 研发与公司治理 - 中国生物制药TQ-B3234"选择性MEK1/2抑制剂"被纳入突破性治疗药物程序 [3] - 七牛智能基石投资者禾顺自愿延长禁售承诺，涉及股份约占已发行股份总数3.20% [8]

2025年9月单月售电量表现 - 公司附属电厂2025年9月单月售电量为17,152,768兆瓦时，同比减少8.0% [1] - 附属火电厂9月售电量为12,980,739兆瓦时，同比减少9.2%，主要受天气及电厂检修等因素影响 [1] - 附属风电场9月售电量为3,081,795兆瓦时，同比减少13.4%，主要因风速下降影响 [1] - 附属光伏电站9月售电量为922,421兆瓦时，同比显著增加49.7% [1] 2025年首九个月累计售电量表现 - 公司附属电厂2025年首九个月累计售电量达160,841,703兆瓦时，同比增加4.2% [1] - 附属火电厂累计售电量达117,033,963兆瓦时，同比微增0.9% [1] - 附属风电场累计售电量达35,353,951兆瓦时，同比增加10.3% [1] - 附属光伏电站累计售电量达7,088,587兆瓦时，同比大幅增加35.1% [1]

2025年9月单月售电量表现 - 2025年9月附属电厂总售电量为1715.28万兆瓦时，同比减少8.0% [1] - 附属火电厂售电量为1298.07万兆瓦时，同比减少9.2%，主要受天气及电厂检修等因素影响 [1] - 附属风电场售电量为308.18万兆瓦时，同比减少13.4%，主要因风速下降 [1] - 附属光伏电站售电量为92.24万兆瓦时，同比显著增加49.7% [1] 2025年首9个月累计售电量表现 - 2025年首9个月附属电厂累计售电量达1.61亿兆瓦时，同比增加4.2% [1] - 附属火电厂累计售电量为1.17亿兆瓦时，同比微增0.9% [1] - 附属风电场累计售电量达3535.4万兆瓦时，同比增加10.3% [1] - 附属光伏电站累计售电量达708.86万兆瓦时，同比大幅增加35.1% [1]

核心观点 - 公司2025年9月单月总售电量同比下降8.0%，主要受火电和风电业务拖累，但光伏业务表现强劲，同比增长49.7% [1] - 公司2025年首9个月累计总售电量同比增长4.2%，火电、风电、光伏业务均实现正增长，显示整体业务趋势向好 [1] 2025年9月单月售电表现 - 附属电厂总售电量为1715.28万兆瓦时，同比减少8.0% [1] - 附属火电厂售电量为1298.07万兆瓦时，同比减少9.2%，主要受天气及电厂检修等因素影响 [1] - 附属风电场售电量为308.18万兆瓦时，同比减少13.4%，主要因风速下降 [1] - 附属光伏电站售电量为92.24万兆瓦时，同比增加49.7% [1] 2025年首9个月累计售电表现 - 附属电厂累计售电量达到1.61亿兆瓦时，同比增加4.2% [1] - 附属火电厂累计售电量达1.17亿兆瓦时，同比增加0.9% [1] - 附属风电场累计售电量达到3535.4万兆瓦时，同比增加10.3% [1] - 附属光伏电站累计售电量达到708.86万兆瓦时，同比增加35.1% [1]

首九个月售电量情况 - 附属电厂累计售电量达160,841,703兆瓦时，同比增4.2%[6] - 附属火电厂售电量达117,033,963兆瓦时，同比增0.9%[6] - 附属风电场累计售电量达35,353,951兆瓦时，同比增10.3%[6] - 附属光伏电站累计售电量达7,088,587兆瓦时，同比增35.1%[6] - 附属水电站售电量达1,365,203兆瓦时，同比增32.1%[8] 9月售电量情况 - 附属电厂售电量为17,152,768兆瓦时，同比减8.0%[6] - 附属火电厂售电量为12,980,739兆瓦时，同比减9.2%[6] - 附属风电场售电量为3,081,795兆瓦时，同比减13.4%[6] - 附属光伏电站售电量达922,421兆瓦时，同比增49.7%[6] - 附属水电站售电量为167,814兆瓦时，同比减0.8%[8]

项目投产与规模 - 华润电力深汕公司4号机组于10月15日通过168小时试运行并正式投入商业运营 [1] - 3号与4号机组共同构成华南地区“十四五”期间首个核准并实现“双投”的百万千瓦级超超临界二次再热燃煤机组工程 [1] - 公司火电总装机容量达到400万千瓦，成为深圳市规模最大的清洁燃煤电厂 [1] 项目定位与技术特点 - 项目是广东省“十四五”清洁煤电重点工程，设计原则为“技术领先、高效环保、灵活可靠、美丽智慧” [3] - 项目采用国际领先的超超临界二次再热技术，全程应用APS，机组智能化与运行可靠性达行业领先水平 [4] - 项目旨在建设南方电网区域极具竞争力的先进高效燃煤机组，打造标杆工程并争创国家优质工程金奖 [3] 经济效益与环保贡献 - 双机投产后预计年新增发电量超105亿千瓦时，新增产值约50亿元 [4] - 每年可节省标准煤12万吨、减少二氧化碳排放40万吨，创造地区税收约3.5亿元 [4] - 公司已建成全球最大污泥耦合掺烧全量化处置工程，累计掺烧污泥超230万吨，新机组后续也将配套建设污泥掺烧系统 [4] 项目意义与未来展望 - 项目为粤港澳大湾区构建安全、清洁、高效的现代能源体系提供有力支撑 [1] - 机组的深度调峰能力将增强电网调节灵活性，显著提升湾区电力供应可靠性与稳定性 [4] - 公司未来将继续发挥湾区能源供应“压舱石”作用，助力构建清洁低碳、安全高效的能源新格局 [6]