投资评级 - 维持"买入"评级 [3][7] - 6个月目标价13.8港元（当前股价11.47港元） [3][7] - 基于2025年14倍市盈率估值 [3] 核心财务表现 - 2025H1营收455.2亿港元，同比增长13.6% [1][2] - 归母净利润6.10亿港元，同比增长34.7% [1][2] - 毛利率提升0.32个百分点至4.75% [2] - 2025年净利润预测上调至13.4亿港元（原预测12.6亿） [3] 业务分部表现 - 消费电子分部收入171.9亿港元（+7.5%），提供计算机/手机/无人机等多元化产品 [2] - 企业系统分部收入257.0亿港元（+14.1%），提供中间件/操作系统及IT基础设施服务 [2] - 云计算分部收入26.20亿港元（+67.9%），分部业绩0.84亿港元（+54.3%） [2][3] 区域表现 - 东南亚地区收入167.4亿港元（+22.5%），占总收益37% [1][3] - 北亚地区收入287.8亿港元（+8.9%） [3] 财务预测 - 2025E营收1016.6亿港元（+14.1%），2026E达1162.1亿港元（+14.3%） [5][12] - 2025E归母净利润13.4亿港元（+26.4%），2026E预计14.8亿港元（+10.0%） [3][5] - 预计毛利率稳定在4.7%-4.8%水平 [5][12] - 每股收益2025E为0.98港元，2026E为1.08港元 [5] 估值指标 - 当前市盈率11.7倍（2025E），低于2024年的14.8倍 [5][7] - 市净率1.6倍（2025E），较2024年1.9倍有所下降 [5] - 净资产收益率预计提升至15.1%（2025E） [12]

港股牛市行情与公司表现 - 2025年初至8月20日恒生指数累计上涨25.5% 跑赢美股道琼斯指数(5.6%)、纳斯达克指数(10.4%)和标普500指数(9.0%)以及A股上证指数(12.4%) [1] - 公司股价同期大幅上涨131.0% 显著超越恒生指数表现 南下资金持股比例持续攀升至历史高位 [1] - 科技与AI成为港股牛市主线 公司作为港股AI板块稀缺标的 含华为量最高港股上市公司之一标签鲜明 [1][4] 公司估值与基本面优势 - 估值处于极度低估状态 市盈率等指标显著低于同业 牛市初期估值修复逻辑驱动资金涌入 [3] - 业务展现强大抗风险能力与穿越周期韧性 长期ROE维持在10%以上 分红比例常年超30% [3][4] - 牛市行情进入中后期但未达泡沫阶段 AI、云计算、东南亚出海等赛道价值尚未充分体现 [3] 2025中期财务业绩表现 - 营业收入455亿港元 同比增长13.6% 税后股东净利润6.1亿港元 同比大幅增长34.7% [5] - 净利润增速远超营收增速 盈利质量显著提升 净资产收益率(ROE)达到13.7% 行业领先 [5] - 高毛利云服务与AI算力业务占比持续提升 成本控制与运营效率优化共同推动利润率上行 [5] 云与AI算力业务爆发增长 - 云及AI算力板块同比增长67.9% 阿里云(+156%)、华为云(+29%)、亚马逊云(+293%)业务高速增长 [6] - VMware独家总代理业务同比增长295% 佳杰云星业绩同比增长63% [6] - AI算力服务覆盖9个国家级智算中心中的7个 中标鹏城云脑、南通及沈阳人工智能计算中心项目 [6] 东南亚市场双轮驱动成效 - 东南亚区域业绩同比增长22.5% 泰国(+50%)、菲律宾(+45%)、马来西亚(+31%)、印尼(+30%)多点开花 [8] - 苹果业务同比激增104% 菲律宾增长5倍 泰国增长90% 马来西亚增长42% [8] - 国产品牌营业额同比增长35% 华为业务整体增速46% 印尼(+194%)、菲律宾(+171%)市场表现突出 [8] - 与阿里云签署泰国市场合作协议 东南亚数字贸易总额预计达2630亿美元(同比增长15%) [9][17] 国产化布局与基本盘巩固 - 中国区业务营业额同比增长8.9% 北亚地区收入占比63% 国产品牌占比超70% [10] - 国产算力业务同比增长26% 金融、政务等关键行业国产化替代项目频频中标 [10] - 形成从芯片、服务器到操作系统、应用软件的全链条服务能力 苹果业务实现47%高速增长 [10] AI时代四大战略支点 - 算力基建领域深度参与国家级智算中心建设 为7个智算中心提供全链路技术支持 [12] - 与阿里云、华为云、AWS等头部云厂商构建"云分销+多云管理服务"双引擎 [13] - 国产替代领域华为生态业务爆发式增长 信创市场规模预计2026年达2.66万亿元 [15] - 东南亚市场本地化运营成效显著 2024年国产品牌收入近70亿港元 [16] 创新领域前瞻布局 - 探索稳定币结算新型支付方案 优化跨境交易汇率风险与资金效率 [18] - 开拓具身智能领域业务 结合东南亚制造业智能化改造需求 [19] - 通过"技术布局+生态赋能"模式 绑定中国机器人产业出海红利 [20] - 云计算市场规模预计2030年突破3万亿元 2035年中国占比有望提升至40%约2万亿美元 [14]

**行业与公司概述** - 行业：ICT（信息与通信技术）行业解决方案科技平台，涵盖云计算、AI算力、跨境支付等细分领域 - 公司：伟仕佳杰集团，亚洲领先的ICT分销及解决方案提供商 --- **财务表现** - **2025年上半年营业额**：455亿港元（同比增长13.6%）[2][3] - **股东回报率**：13.7%[2][3] - **每股盈利**：44.06港元[2][3] - **总资产**：405亿港元，现金结余38.2亿港元[3] - **有息净负债总资产比率**：0.14[3] - **运营效率指标**： - 应收账款周转天数70天，应付账款周转天数65天，运营周转天数53天[2][3] - 库存天数48天[3] --- **区域市场表现** - **东南亚市场**（核心增长引擎）： - 整体营业额同比增长22.5%[2][3][5] - 分国家增长： - 泰国+50.4%[2][5] - 菲律宾+45.4%[2][5] - 马来西亚+31.3%[2][5] - 印尼+29.9%[2][5] - 新加坡超30%[4][13] - **苹果业务**：同比增长104%[2][5] - **未来拓展计划**：越南、印度、韩国、日本、台湾、澳洲[4][13] --- **业务板块亮点** 1. **云业务**： - 同比增长67.9%[2][3][6] - 细分云服务增长： - 阿里云+156%[6] - 华为云+29%[6] - 亚马逊云+293%[6] - VMware+295%[6] - **佳杰云星**：收入同比增长63%，中标多个人工智能计算中心项目[2][6] - **AI算力驱动**：云业务板块增长76%[9][12] 2. **AI业务**： - 2025年增长76%（超预期）[12] - 布局： - 推出AI大模型服务化平台（mass平台）[10] - 开发医疗/教育行业一体机解决方案（华为生态合作）[10] - 计划发布多云管理轻量化产品"社区版"[11] 3. **算力生态合作**： - 海光芯片中国区独家代理商[9] - 与国内前八大GPU厂商中的六家合作[9] - 鲲鹏生态合作[9] 4. **金融服务创新**： - 引入稳定币解决方案，优化跨境支付效率及汇率风险管理[7] - 打造IP分销生态新范式[7] --- **战略与发展规划** - **长期目标**：成为亚洲最大ICT行业解决方案科技平台[8] - **核心策略**： - 聚焦信息化产业与亚洲数据化建设[8] - 提升运营效率与数字化水平[8] - **收并购计划**：加速推进以促进发展[15] --- **分红与业绩指引** - **分红政策**：稳定在35%比例，每年年底分红[14] - **未来2-3年预期**： - 盈利与营业额增幅目标约20%[16] - 优先保障经营质量[16] --- **其他关键信息** - **季节性波动**：整体业务上半年占比40%-45%（受春节影响），云计算业务无明显季节性[17] - **AI业务展望**：仍处起步阶段，未来将加大投入（人才、技术、商业化）[12]

财务数据和关键指标变化 - 2025年中期收入增长13.6%至455亿港元[2] - 股东应占利润增长34.7%至6.1亿港元[2] - 每股收益0.4406港元[2] - 净资产收益率13.7% 高于恒生指数平均10.94%[2] - 自上市以来收入复合年增长率24%[3] - 自上市以来净利润年均增长率28%[3] - 计息负债与总资产比率为0.14[6] - 库存天数从49天降至48天[7] - 应付账款天数从66天降至65天[8] - 营运资金周期维持在53天[8] 各条业务线数据和关键指标变化 - 企业系统业务增长14.1% 从2250亿日元增至2570亿日元[5] - 消费电子业务增长7.5% 从1590亿日元增至1720亿日元[5] - 云计算业务爆发式增长67.9% 从15.6亿日元增至26.1亿日元[6] - AI计算业务增长76%[19] - 阿里云业务增长156%[12] - 华为云业务增长29%[12] - AWS业务增长293%[12] - VMware业务增长295%[12] - Cloudstar业务稳健增长63%[13] 各个市场数据和关键指标变化 - 东南亚地区收入增长22.5% 从1360亿日元增至1670亿日元[6] - 北亚地区收入增长8.7% 从2640亿日元增至2870亿日元[6] - 泰国市场增长50%[9] - 菲律宾市场增长45.4%[9] - 马来西亚市场增长31%[9] - 印度尼西亚市场增长29.9%[9] - 新加坡市场下降19% 主要因2024年AI相关项目爆发式增长造成高基数[10][11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 致力于成为亚太地区最大的ICT产业解决方案技术平台之一[14] - 专注于具有巨大潜力和快速增长的信息产业[14] - 使命是推动亚太地区数字化建设并保持行业领先地位[14] - 通过提高运营效率和数字化来构建核心竞争力[15] - 稳步扩大运营规模并创造可持续的社会价值[15] - 与国内生态系统建立合作伙伴关系 是昆仑生态系统最大合作伙伴[20] - 是国内八家GPU制造商中六家的合作伙伴[22] - 在九个国家级智算中心中为七个提供服[13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 数字化转型推动政府业务增长 预计这种增长将持续[10] - 利率和汇率因素对历史业绩产生影响[4] - 排除异常因素后 2024年净利润创新高[5] - AI计算需求在基础设施建设和AI使用两方面带来益处[19] - 东南亚国家政府积极致力于数字化 对计算能力基础设施投资提出高需求[33] - 中国业务存在不确定性 但海外业务存在许多机会[32] - 目标维持约20%的利润增长和收入增长[34] 其他重要信息 - 构建了为国际品牌提供本地化服务的平台和中国企业出海平台[1] - 与苹果在东南亚的业务增长104%[1] - 利用海外资源渠道帮助中国企业全球化[1] - 探索稳定币等创新技术以提高跨境支付效率并降低外汇损失[2] - 供应商提供非常好的信贷条件 大部分业务使用供应商提供的免息信贷条款[7] - 推出多云管理平台社区版和AI计算能力调度平台社区版[13] - 与华为合作开展定制化数据工程项目和软件商业化[25] 问答环节所有提问和回答 问题: AI业务在下半年的策略以及如何平衡国际品牌和本土品牌[16][17] - AI计算需求在基础设施建设和AI使用两方面带来益处[18] - 基础设施建设推动了东南亚地区的收入增长[18] - 云业务中AI计算增长76%[19] - 与国内生态系统建立全面合作 是海光芯片组的独家分销商[20][21] - 是国内八家GPU制造商中六家的合作伙伴[22] 问题: Cloudstar业务的详细规划和未来发展[17] - Cloudstar的优势在于多云管理和计算能力调度[23] - 加大了研发投入和AI能力及解决方案的投资[23] - 拥有MaaS AI大模型孵化平台[23] - 与行业合作伙伴开发硬件软件和行业解决方案[24] - 采用华为开源生态系统 开展数据工程项目和软件商业化[25] - 推出更轻量级和高性能的社区版产品[25] 问题: AI业务的前景和未来三到五年的规模预期[27] - AI业务具有挑战性 难以准确预测[27] - 已在硬件软件人才和新业务领域进行投资[28] - 未预料到AI业务76%的增长[29] - 将比以前更多地投资于AI[29] 问题: 是否有扩展到其他亚洲市场特别是印度的计划[27] - 目前正在考虑越南市场[27] - 尚未考虑印度市场 但可以开始考虑[27] - 已考虑韩国日本台湾澳大利亚市场[27] 问题: 未来的股息策略安排[30] - 维持稳定的股息政策 派息率保持在35%左右[30] - 只有年终股息派发[30] - 需要平衡业务发展和股息派发[30] - 目前没有提高派息率的计划 但会维持相同水平[31] 问题: 未来是否有并购计划[31] - 始终有并购扩张计划[31] - 有强烈的并购意向并将加快进程[31] 问题: 未来两到三年的业绩指引[32] - 中国业务难以预测 但海外业务存在机会[32] - 应收账款存在不确定性[32] - 对中国业务非常选择性[32] - 东南亚地区除新加坡外都有超过30%的增长[32] - 目标实现约20%的利润增长和收入增长[34] 问题: AI业务是否存在季节性[34] - 上半年和下半年业务占比约为40%至60%或4.5%至5.5%[34] - 没有非常明显的季节性[34]

财务数据和关键指标变化 - 2025年中期收入达455亿港元，同比增长136% [3] - 股东应占利润达61亿港元，同比增长347% [3] - 每股收益(EPS)为004406美元，ROE为137%，高于恒生指数平均ROE(1094%) [3] - 自上市以来收入复合年增长率(CAGR)为24%，净利润年均增长率为28% [4] - 若剔除疫情异常因素(恐慌性采购、低利率、有利汇率)，2024年净利润已创新高 [5][6] 各条业务线数据和关键指标变化 - 企业系统业务收入从2250亿日元增至2570亿日元，增长141% [6] - 消费电子业务收入从1590亿日元增至1720亿日元，增长75% [6] - 云计算业务收入从156亿日元增至261亿日元，爆发式增长679% [7][13] - 云服务合作伙伴增长显著：阿里云(+156%)、华为云(+29%)、AWS(+293%)、VMware(+295%) [1][13] 各个市场数据和关键指标变化 - 东南亚市场整体收入增长225%，达1670亿日元 [7][10] - 泰国(+50%)、菲律宾(+454%)、马来西亚(+31%)、印尼(+30%) [1][10] - 新加坡因2024年AI项目基数过高同比下降19%，剔除异常因素后实际增长35% [11][12] - 北亚市场收入从2640亿日元增至2870亿日元 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 定位为亚太区最大ICT技术平台，专注数字化建设与行业领先地位 [15] - 通过提升运营效率与数字化构建核心竞争力，扩大经营规模 [16] - 探索稳定币等创新技术提升跨境支付效率，降低汇兑损失 [2] - 云计算战略： - 参与全国9个智能计算中心中的7个 [14] - 推出多云管理平台社区版和AI算力调度平台社区版 [14] - 与华为合作开发定制化数据工程项目及商业化软件 [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 东南亚政府数字化建设持续驱动基础设施投资需求 [34] - AI计算需求双重驱动：基础设施构建(东南亚收入增长)与AI应用(云业务增长76%) [19][20] - 国内GPU领域已与TOP8厂商中的6家达成合作，避开NVIDIA竞争 [23] - 未来目标：维持20%左右的利润与收入增长，注重运营质量而非单纯规模 [34] 其他重要信息 - 负债率：计息债务占总资产比率014，供应商提供大量免息信贷 [7][8] - 营运周期53天，存货周转48天(上年49天)，应付账款周转65天(上年66天) [8][9] - 股息政策维持35%派息率，暂无提高计划 [31] - 考虑越南等亚洲市场扩张，暂未布局印度 [28] 问答环节所有的提问和回答 问题1：AI业务战略与国内外品牌平衡 - AI增长来自基础设施(东南亚)与应用(云+76%)，与昆仑生态深度合作，独家分销海光芯片 [20][21][22] - 国内GPU已覆盖6家头部厂商，避开NVIDIA竞争 [23] 问题2：CloudStar发展计划 - 重点投入多云管理与算力调度，推出MaaS大模型孵化平台 [24] - 与医疗/教育行业合作开发垂直解决方案，采用华为开源生态 [25][26] 问题3：AI业务规模与区域扩张 - AI增长超预期(原未预测76%)，将持续加大投入 [28][29] - 考虑越南/日韩/澳洲，暂未计划印度 [28] 问题4：分红与并购策略 - 维持35%派息率，无上调计划 [31] - 持续关注并购机会并加速进程 [32] 问题5：云业务季节性 - 无明显季节性，上下半年占比约40%-60%或45%-55% [35]

财务表现 - 综合收益455.15亿港元 同比增长13.55% [2] - 毛利21.64亿港元 同比增长21.93% [2] - 经营溢利9.28亿港元 同比增长19.69% [2] - 权益持有人应占纯利6.10亿港元 同比增长34.67% [2] 业务分部表现 - 消费电子分部收益171.91亿港元 同比增长7.49% [2] - 企业系统分部收益257.04亿港元 同比增长14.09% [2] - 云计算分部收益26.20亿港元 同比增长67.88% [2] 盈利能力指标 - 毛利率提升至4.75% 较去年同期有所改善 [2]

财务表现 - 截至2025年6月30日止六个月收益约455.15亿港元 同比增长13.55% [1] - 公司权益持有人应占溢利约6.1亿港元 同比增长34.67% [1] - 基本每股盈利44.06港仙 [1] 股息政策 - 不派中期息 [1]

核心财务表现 - 报告期内实现营业收入455亿港元 同比增长13.6% [1] - 税后股东净利润达6.1亿港元 同比增长34.7% [1] - 净资产收益率达到13.7% [1] 区域业绩分布 - 北亚地区营业额288亿港元 占总营收63% [1] - 东南亚地区营业额167亿港元 占总营收37% [1] - 中国区营业额同比增长8.9% [5] 东南亚业务增长 - 东南亚整体业绩同比增长22.5% [2] - 泰国分公司营业额增长50% 菲律宾增长45% 马来西亚增长31% 印尼增长30% [2] - 东南亚区域苹果业务同比增长104% 其中菲律宾增长5倍 泰国增长90% 马来西亚增长42% [2] - 东南亚国产品牌营业额同比增长35% 华为业务增长46% [3] 云计算业务突破 - 云计算整体业务同比增长67.9% [4] - 阿里云业务增长156% 华为云增长29% 亚马逊云增长293% [4] - VMware业务自2024年5月成为独家总代理后同比增长295% [4] - 佳杰云星业绩同比增长63% 服务覆盖9个国家智算中心中的7个 [4] 国产化业务布局 - 中国区国产品牌占比超过70% [5] - 国产算力领域业绩同比增长26% [5] - 与华为鲲鹏生态合作实现业务快速提升 [5] - 中国区苹果业务同比增长47% [5] 战略合作与拓展 - 与阿里云签署泰国市场合作协议 [3] - 建立合作伙伴报备系统和激励政策 [4] - 筹备上线多云管理平台社区版 [4] - 探索稳定币结算等新型支付方案 [6] - 计划开拓具身智能领域相关业务 [7]

财务业绩 - 收益455.15亿港元 同比增长13.55% [1] - 公司权益持有人应占溢利6.1亿港元 同比增长34.67% [1] - 每股基本溢利44.06港仙 [1] 战略规划 - 持续执行策略以增加市场占有率及产品服务种类 [1] - 着眼于所有业务分部的产品种类及发展 [1] - 凭借广泛产品组合及网络推动发展 [1]

业绩表现 - 截至2025年6月30日止6个月收益45515亿港元 同比增长1355% [1] - 公司权益持有人应占溢利61亿港元 同比增长3467% [1] - 每股基本溢利4406港仙 [1] 战略方向 - 持续执行策略以增加市场占有率及产品服务种类 [1] - 着眼于所有业务分部的产品种类及发展 [1] - 凭借广泛产品组合及网络推动集团发展 [1]