文章核心观点 - 伟仕佳杰FY24业绩强劲，受益于强劲AI需求，预计FY25 - 27年盈利维持15% - 20%增长，上调盈利预测和目标价，维持“买入”评级 [2] 财务业绩 - FY24总营收同比增长21%，达891亿港元，较招银国际/一致预期高7%/8% [2] - FY24净利润同比增长14%，达10.5亿港元，较招银国际/一致预期高10%/6% [2] - FY24企业系统/消费电子/云计算业务营收分别同比增长30%/8%/28%，达523亿/328亿/39亿港元 [3] - FY24东南亚地区营收同比增长74%，达307亿港元，占总营收34%；北亚地区营收同比增长4%，达584亿港元，占总营收66% [3] - FY24 AI和云计算业务营收同比增长35%至77亿港元，约占总营收9% [2][3] - 2024年公司毛利率同比降0.3个百分点至4.4%，运营利润率稳定在1.9% [4] - 公司宣布分派年终股息3.69亿港元，同比持平，占净利润/市值的35%/4% [4] 市场份额 - 伟仕佳杰在中国第三方云管理服务市场的营收份额在FY24同比提升0.4个百分点至4.2% [3] 未来展望 - 管理层预计公司FY25 - 27年盈利将维持15% - 20%增长 [2] - 2025年将深化与阿里巴巴、华为和AWS等领先云平台合作，加快地市下沉、推动信创数据库改造以及高端产品销售 [3] - 预计在AI领域研发投入增加50%以上，将DeepSeek服务扩展到30多个现有管理的数据中心，内部利用AI技术提高运营效率 [3] - 管理层预计未来维持相似股息水平，公司将投资于AI等新增长机遇 [4] 盈利预测与目标价调整 - 将FY25/26盈利预测上调至13.2亿/15.2亿港元（前值：10.6亿/11.7亿港元） [2] - 将目标价上调至7.60港元，基于8x FY25 PE（前值：7.20港元，基于10x FY25 PE） [2]

文章核心观点 - 伟仕佳杰2024年度业绩亮眼，营收利润双增长，海外业务拓展成效显著，各业务板块全面增长，未来利润表现有望进一步提升，维持“买入”评级，目标价8.3港元 [1][3][4][6] 公司业绩表现 - 2024年全年实现收益890.9亿港元，同比增长20.6% [1][4] - 期间经营溢利16.99亿港元，同比增长18.39% [1][4] - 归母净利润达10.52亿港元，同比增长14.1% [1][4] 各业务板块情况 企业系统分部 - 2024财年收入同比增长30%至523.4亿港元，占总收益的59%，是业绩增长主要引擎，未来有望保持高增长 [2][5] 消费电子业务 - 收益增长8%至328.13亿港元，占总收益的37%，凭借产品线丰富实现稳定增长 [2][5] 云计算业务 - 收益增长28%至39.34亿港元，占总收益的4%，虽占比小但增长迅猛，有望成未来业绩增长重要支撑 [2][5] 东南亚地区业务 - 2024年收益为306.52亿港元，相比2023年增长74%，占集团总收益约34%，抓住企业数字化转型机遇推动云计算业务增长 [3][6] 投资建议 - 按2025年9x市盈率，给予公司目标价8.3港元，维持“买入”评级 [3][6] 公司基本信息 - 2025年3月24日股价6.97港元，总市值8733.6百万港元，流通市值8733.6百万港元，总股本1436.5百万股，流通股本1436.5百万股 [7] - 12个月股价低/高为3.85/8.31港元，平均成交27.7百万港元 [7] 股东结构 - Jialin Li持股21.6%，联怡(香港)有限公司持股17.5%，Li Liu持股14.2%，FMR LLC持股10.1%，Fidelity持股9.1%，其他持股17.5% [7]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][8] 报告的核心观点 - 伟仕佳杰2024年年报业绩高增长，“企业系统+消费电子+云计算”三轮驱动业务回暖，与国际品牌合作使东南亚业务扩张，云计算贡献增长曲线，DeepSeek赋能AI业务，但规模扩张使盈利能力略下滑，仍维持“优于大市”评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年主营收入890.9亿元，同比上升21%；归母净利润10.52亿元，同比上升14%；下半年主营收入490.0亿元，同比上升18%；归母净利润5.99亿元，同比上升43% [1][7] 业务板块 - 消费电子业务营收328.13亿元，同比增长8%；企业系统业务营收523.38亿元，同比增长29.5%；云计算业务营收39.34亿元，同比增长27.6% [1][7] 地区营收 - 2024年北亚地区营收584.3亿元，同比增长3.8%；东南亚地区营收306.5亿元，同比增长74.0% [2] 合作情况 - 与星链在马来西亚及印尼合作，成HPI TKDN产品在公共部门B2G领域唯一总经销商，是戴尔、惠普及联想在新加坡区域市场排名第一合作伙伴，助力华为、科大讯飞、小米等国产品牌出海 [2] 云计算与AI业务 - 旗下佳杰云星AI算力管理与调度平台2025年2月完成对DeepSeek全系列大模型深度适配，实现四大技术突破，多云管理平台RightCloud实现20万+云资源统一监管 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润为11.71/13.49/15.35亿元（25 - 26年前值12.95/15.30亿元），对应当前PE分别为8.5/7.4/6.5倍 [3][8] 财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|73,891|89,086|109,121|134,144|165,355| |(+/-%)|-4.4%|20.6%|22.5%|22.9%|23.3%| |净利润(百万元)|922|1052|1171|1349|1535| |(+/-%)|12.0%|14.1%|11.3%|15.2%|13.8%| |每股收益（元）|0.64|0.73|0.82|0.94|1.07| |EBIT Margin|2.2%|1.9%|1.6%|1.5%|1.4%| |净资产收益率（ROE）|11.2%|12.2%|11.9%|12.1%|12.1%| |市盈率（PE）|10.9|9.5|8.5|7.4|6.5| |EV/EBITDA|20.6|21.2|23.4|23.8|24.6| |市净率（PB）|0.99|0.94|0.83|0.73|0.64| [4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][8] 报告的核心观点 - 伟仕佳杰2024年年报业绩高增长，收入和利润表现出色，得益于IT分销与服务领域经验及全产业链生态体系 [1] - 业务以“企业系统+消费电子+云计算”三轮驱动，各线业务持续回暖，企业系统业务成新增长引擎，云计算业务为升级贡献机遇 [1] - 与国际品牌深入合作，东南亚业务加速扩张，北亚市场增速稳健，东南亚成新增长亮点 [2] - 云计算贡献第二增长曲线，旗下云计算子公司佳杰云星的AI算力管理与调度平台完成对DeepSeek全系列大模型深度适配，多云管理平台有竞争力 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年主营收入890.9亿元，同比上升21%；归母净利润10.52亿元，同比上升14%；下半年主营收入490.0亿元，同比上升18%；归母净利润5.99亿元，同比上升43% [1][7] - 消费电子业务营收328.13亿元，同比增长8%；企业系统业务营收523.38亿元，同比增长29.5%；云计算业务营收39.34亿元，同比增长27.6% [1][7] - 2024年北亚地区营收584.3亿元，同比增长3.8%，东南亚地区营收306.5亿元，同比增长74.0% [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润为11.71/13.49/15.35亿元（25 - 26年前值12.95/15.30亿元），对应当前PE分别为8.5/7.4/6.5倍 [3][8] 业务合作 - 与星链达成在马来西亚及印尼地区的合作，成为HPI TKDN产品在公共部门B2G领域的唯一总经销商 [2] - 是戴尔、惠普及联想在新加坡区域市场排名第一的合作伙伴 [2] - 助力华为、科大讯飞、小米等国产品牌出海 [2] 技术突破 - 佳杰云星的AI算力管理与调度平台于2025年2月完成对DeepSeek全系列大模型的深度适配，实现四大技术突破 [3] - 佳杰云星的多云管理平台RightCloud实现20万+云资源的统一监管，构建覆盖全栈云服务的竞争力 [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|73,891|89,086|109,121|134,144|165,355| |(+/-%)|-4.4%|20.6%|22.5%|22.9%|23.3%| |净利润(百万元)|922|1052|1171|1349|1535| |(+/-%)|12.0%|14.1%|11.3%|15.2%|13.8%| |每股收益（元）|0.64|0.73|0.82|0.94|1.07| |EBIT Margin|2.2%|1.9%|1.6%|1.5%|1.4%| |净资产收益率（ROE）|11.2%|12.2%|11.9%|12.1%|12.1%| |市盈率（PE）|10.9|9.5|8.5|7.4|6.5| |EV/EBITDA|20.6|21.2|23.4|23.8|24.6| |市净率（PB）|0.99|0.94|0.83|0.73|0.64|[4] 财务预测与估值 |报表|项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |资产负债表（百万元）|现金及现金等价物|2649|3948|4500|4950|5445| | |应收款项|16823|19480|22422|27564|33977| | |存货净额|11309|11190|14254|17505|21579| | |其他流动资产|676|0|1091|1341|1654| | |流动资产合计|32885|36111|43761|53153|64806| | |固定资产|717|978|968|956|944| | |无形资产及其他|547|346|259|173|86| | |投资性房地产|151|350|350|350|350| | |长期股权投资|720|603|603|603|603| | |资产总计|35020|38388|45941|55235|66789| | |短期借款及交易性金融负债|8104|7864|9037|11101|13843| | |应付款项|15694|17021|21380|26257|32369| | |其他流动负债|2758|2941|3613|4446|5487| | |流动负债合计|26556|27826|34030|41805|51698| | |长期借款及应付债券|0|1380|1380|1380|1380| | |其他长期负债|241|310|414|500|530| | |长期负债合计|241|1691|1794|1880|1910| | |负债合计|26798|29516|35825|43685|53608| | |少数股东权益|0|232|306|390|487| | |股东权益|8223|8640|9810|11159|12694| | |负债和股东权益总计|35020|38388|45941|55235|66789| |利润表（百万元）|营业收入|73891|89086|109121|134144|165355| | |营业成本|70395|85157|104102|127839|157584| | |营业税金及附加|0|0|0|0|0| | |销售费用|1231|1499|2073|2683|3307| | |管理费用|649|773|1178|1562|2071| | |财务费用|(308)|(404)|350|408|498| | |投资收益|0|0|0|0|0| | |资产减值及公允价值变动| | | | | | | |其他收入|0|(745)|(705)|137|140|143| | |营业利润|1180|1356|1555|1792|2039| | |营业外净收支|(18)|0|0|0|0| | |利润总额|1162|1356|1555|1792|2039| | |所得税费用|240|240|311|358|408| | |少数股东损益|0|64|74|85|97| | |归属于母公司净利润|922|1052|1171|1349|1535| |现金流量表（百万元）|净利润|922|1052|1171|1349|1535| | |资产减值准备|0|0|0|0|0| | |折旧摊销|107|147|137|140|143| | |公允价值变动损失|0|0|0|0|0| | |财务费用|(308)|(404)|350|408|498| | |营运资本变动|(3788)|(481)|(1962)|(2847)|(3618)| | |其它|0|64|74|85|97| | |经营活动现金流|(2759)|782|(581)|(1274)|(1844)| | |资本开支|0|(404)|(40)|(42)|(44)| | |其它投资现金流|2974|(66)|0|(299)|(358)| | |投资活动现金流|2935|(353)|(40)|(341)|(403)| | |权益性融资|0|0|0|0|0| | |负债净变化|(1447)|1380|0|0|0| | |支付股利、利息|0|0|0|0|0| | |其它融资现金流|2122|(1891)|1173|2064|2741| | |融资活动现金流|(773)|870|1173|2064|2741| | |现金净变动|(597)|1299|552|450|495| | |货币资金的期初余额|3246|2649|3948|4500|4950| | |货币资金的期末余额|2649|3948|4500|4950|5445| | |企业自由现金流|0|626|(451)|(1101)|(1604)| | |权益自由现金流|0|448|443|637|739|[11]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司收益为89,085,588千港元，较2023年的73,891,296千港元增长20.56%[4] - 2024年公司毛利为3,929,056千港元，较2023年的3,496,516千港元增长12.37%[4] - 2024年公司经营溢利为1,699,225千港元，较2023年的1,435,147千港元增长18.40%[4] - 2024年公司年内溢利为1,116,166千港元，较2023年的922,033千港元增长21.05%[4] - 2024年公司基本每股盈利为75.67港仙，较2023年的65.62港仙增长15.32%[4] - 2024年公司拟派末期股息369,000千港元，与2023年持平[4] - 2024年公司年内全面收入总额为856,127千港元，较2023年的875,876千港元下降2.25%[6] - 2024年公司总资为38,387,953千港元，较2023年的35,020,347千港元增长9.62%[8] - 2024年公司总负债为29,516,437千港元，较2023年的26,797,511千港元增长10.14%[8] - 2024年公司流动资净值为8,285,580千港元，较2023年的6,328,985千港元增长30.91%[8] - 2024年公司总收益为89,085,588千港元，2023年为73,891,296千港元，同比增长20.56%[24][25] - 2024年公司年内溢利为1,116,166千港元，2023年为922,033千港元，同比增长21.05%[24][25] - 2024年综合总资产为38,387,953千港元，2023年为35,020,347千港元，同比增长9.62%[28] - 2024年基本每股盈利按公司权益持有人应占溢利1,051,979,000港元及已发行股份加权平均数1,390,212,000股计算，为每股75.67港仙；2023年分别为922,033,000港元、1,405,008,000股，每股65.62港仙[40][42] - 2024年摊薄每股盈利按公司权益持有人应占溢利1,051,979,000港元及股份加权平均数1,390,212,000股计算，为每股75.67港仙；2023年分别为922,033,000港元、1,405,008,000股，每股65.62港仙[43][44] - 2024年公司收益为89,085,588,000港元，2023年为73,891,296,000港元；毛利2024年为3,929,056,000港元，2023年为3,496,516,000港元；经营溢利2024年为1,699,225,000港元，2023年为1,435,147,000港元；权益持有人应占综合净利润2024年为1,051,979,000港元，2023年为922,023,000港元[52][55] - 2024年末现金及银行结余约39.47768亿港元，2023年约33.2514亿港元[61][66] - 2024年末借贷约92.44032亿港元，2023年约81.03976亿港元[61][66] - 2024年末净债务总资产比率为0.14，与2023年持平[61][66] - 2024年末流动比率约1.30倍，2023年约1.24倍[62][66] 各业务线数据关键指标变化 - 2024年消费电子分部收益为32,812,964千港元，企业系统分部为52,338,202千港元，云计算分部为3,934,422千港元[24] - 2024年消费电子分部业绩为598,410千港元，企业系统分部为962,168千港元，云计算分部为143,422千港元[24] - 2024年企业系统业务收入增长30%至52,338,202,000港元，占集团总收入59%；消费电子业务收入增长8%至32,812,964,000港元，占37%；云计算业务收入增长28%至3,934,422,000港元，占4%[53] - 企业系统分部收益增加30%至523.38202亿港元，占集团总收益59%[56] - 消费电子分部收益增加8%至328.12964亿港元，占集团总收益37%[56] - 云计算分部收益增加28%至39.34422亿港元，占集团总收益4%[56] 各地区数据关键指标变化 - 2024年北亚地区收益为58,434,073千港元，2023年为56,271,520千港元，同比增长3.84%[31] - 2024年东南亚地区收益为30,651,515千港元，2023年为17,619,776千港元，同比增长73.96%[31] - 2024年北亚地区资产为22,866,678千港元，2023年为22,236,931千港元，同比增长2.83%[32] - 2024年东南亚地区资产为7,743,609千港元，2023年为5,023,226千港元，同比增长54.16%[32] - 2024年北亚地区收入增长4%至58,434,073,000港元，约占集团总收入66%；东南亚地区收入增长74%至30,651,515,000港元，约占34%[54] - 北亚收益增加4%至584.34073亿港元，占集团总收益约66%[56] - 东南亚收益增加74%至306.51515亿港元，占集团总收益约34%[56] 税务数据关键指标变化 - 2024年香港利得税为8,935千港元，2023年为4,380千港元；香港境外税项2024年为242,870千港元，2023年为221,887千港元；香港利得税按16.5%计提[36] 贸易款项数据关键指标变化 - 2024年贸易应收款净额0 - 30日为8,720,905千港元，31 - 60日为3,742,286千港元，61 - 90日为1,424,404千港元，超过90日为3,583,582千港元；2023年对应分别为6,649,466千港元、3,703,137千港元、1,528,500千港元、2,764,464千港元[47] - 2024年贸易应付款项0 - 60日为15,430,751千港元，超过60日为1,489,242千港元；2023年对应分别为14,280,324千港元、1,281,791千港元[50] 股息相关信息 - 2024年末拟派末期股息每股25.7港仙，金额为369,000千港元，与2023年相同；上一财政年度末期股息2024年每股25.7港仙，金额369,281千港元，2023年每股17港仙，金额246,656千港元[39] - 公司2024年度末期股息建议为每股普通股25.7港仙，与2023年相同[88][93] - 末期股息派付对象为2025年6月5日名列公司股东名册之股东，须经2025年5月22日股东周年大会批准，若获批预计于2025年6月30日派付[88][93] - 公司将在2025年6月2日至6月5日暂停办理股份过户登记手续，期间不进行任何股份过户登记[89][93] - 为获末期股息，所有过户文件连同相关股票须在2025年5月30日下午4时30分前送交公司香港股份过户登记分处[89][93] 公司股份回购信息 - 2024年公司回购497.8万股普通股，其中43.8万股已注销，454万股作库存股[72][75] 财务报表审核相关信息 - 审核委员会认为集团2024年度综合业绩遵照适用会计准则及规定编制，并已充分披露[90][94] - 毕马威已核对集团2024年度初步业绩公布与综合财务报表数额，工作不构成核证聘用，未发表意见或核证结论[91][94] - 集团2024年度综合财务报表已由毕马威审核[92][94] 公司治理相关信息 - 公司主席兼行政总裁为李佳林先生，董事会认为此架构不损害权力平衡，利于及时有效决策[85] - 李佳林等5位先生因业务安排未出席2024年5月30日股东周年大会，其他董事均出席[85] - 公司已采纳上市发行人董事证券交易标准守则，董事确认2024年度遵守该守则，公司为雇员制定不逊于标准守则的书面指引，未发现雇员违规[86]

纪要涉及的行业或者公司 伟仕佳杰，ICT 行业 纪要提到的核心观点和论据 - **公司基本情况**：亚太区域领先的专注 ICT 行业解决方案的科技平台，2002 年在香港主板上市，销售额接近千亿港币，利润接近十亿港币，业务分企业系统（占 56%）、消费电子（占 40%）和云计算（占 4%），中国大陆销售额占 60%，东南亚市场占 40%[2] - **云计算领域**：是阿里云第一、华为云第三、AWS 中国第一的代理和服务供应商，中国第三方云管理服务市场排名第五，未来继续与大厂合作，把握云原生改造及信创机遇[2][4] - **AI 领域**：2020 年起布局，与华为合作产品应用于七个国家级算力中心，计划与大模型厂商合作实现行业大模型落地及智能化改造，自主研发 AI 应用，南京伟仕佳杰线上 OA 系统已为 5800 多家企业提供智能化支撑[2][5] - **信创加 AI 双轮驱动**：符合数字化浪潮趋势，预计推动业务增长，提升竞争力，增强股票防御性，为投资者带来更高回报，2025 年前两月国内总体营业额增长 15%[2][6] - **算力需求变化**：国内 DPC 火热带动下游企业对算力需求显著增加，更多企业将寻求数字化转型，公司需优化技术储备与解决方案[2][7] - **AI 应用服务**：服务 5000 多家中国移动网上 SRS 企业级用户，提供在线办公室软件，采用年费收费模式，因后台维护成本高目前盈利不多[10][11] - **未来业务展望**：AI 发展带动硬件和软件销售增长，如新加坡 2024 年因 AI 服务器需求增加公司营业额显著提升[12] - **东南亚市场**：增长迅速，是行业内最大企业之一，服务国内厂商出海，深耕本地市场，是华为、联想等在东南亚重要合作伙伴[2][13] - **云管平台**：全国前三名企业之一，管理国家电网混合云平台等大型项目，国央企加紧部署 AI 带来更多机会[15] - **一体机市场**：2025 - 2027 年一体机数量将从 15 万台增长到 72 万台，市场空间达 1236 亿元，政务系统中预计 2025 年相比 2024 年增长 15 - 20 倍，伟仕佳杰 2025 年一体机销售额保守估计至少 10 亿元[17][19] - **AI 相关业务收入**：AI 相关业务广泛，2025 年业绩增长预期比往年高约 5%[18] - **信创领域**：八年前 80%以上产品来自国外企业，目前 75%产品为国产品牌，2025 年国外产品占比降至 20%左右，信创业务快速增长[23] - **算力合作**：若英伟达产品严格限制进入中国市场，将增加国产算力需求，公司与国内几乎所有算力服务器厂商合作，带来增长机会[24][25] - **研发投入**：AI 研发有多个业务单元为大模型厂商提供实时部署服务，有两三百名相关人员，工业富联部分有七八十人研发团队，投入已有八九年历史，未来将加大力度[26] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **供应链和服务交付优势**：代理合作厂家约七百多家，客户群体生态多元丰富，风控和物流体系专业，工程师门类多，开发了许多大厂数据迁移、培训软件，能节约成本并提供全方位支持[21] - **AI 服务器订单**：下游客户部分为跑小 demo，部分有明确 AI 应用场景规划，一体机市场需求确定，但使用者能否盈利或提高效率不确定，英伟达、海光等企业及一体机有明确需求和增长[22] - **分红情况**：历史分红比例在 30% - 35%之间，已累计分红 33 亿人民币，即使不提高分红率，因盈利增长动态来看也能提高实际分红率[29]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 2025年2月12日公司子公司佳杰云星的AI算力管理与调度平台实现与DeepSeek系列大模型适配 可便捷获取一键调用能力 为客户带来国产化环境上大模型即用体验 并提供调用通道使模型在多业务场景发挥作用 [7] - 公司深耕云计算业务多年 深度布局提供一体化服务产品 包括云咨询、迁移、运维、安全、优化等服务 还通过多品牌提供云产品分销服务 [7] - 公司深化布局AI生态 强化算力调度与大模型适配 降低大模型使用门槛 减少部署复杂性 缩短AI应用落地周期 [7] - 平台支持DeepSeek系列模型在多业务场景应用 伟仕佳杰可能加速多领域AI赋能 为企业级市场开辟更大增长空间 [7] - 公司是亚太领先科技服务平台 兼具高分红及出海概念 传统主业IT分销受益AI浪潮和企业数字化转型 需求回暖 上调2024 - 2026年归母净利润 维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年2月11日收盘价5.15港元 一年内最高/最低为5.63/3.96港元 总市值和流通市值均为7370.55百万港元 资产负债率76.77% [3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|77328.35|-1.3|823.07|-37.4|0.58|10.7|7.74| |2023|73891.30|-4.4|922.03|12.0|0.66|11.2|6.71| |2024E|82398.22|11.5|993.70|7.8|0.69|11.8|7.88| |2025E|91767.08|11.4|1176.26|18.4|0.82|13.5|6.66| |2026E|102421.79|11.6|1282.24|9.0|0.89|14.1|6.11| [6] 财务预测摘要 - 资产负债表涵盖货币资金、应收款项、存货等多项内容 并给出2023A、2024E、2025E、2026E不同时间节点数据及部分同比增长率 [9] - 比率分析包含每股指标、回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等多方面指标及不同时间节点数据 [9]

公司投资评级 - 伟仕佳杰的投资评级为"优于大市"，合理估值区间为7.40 - 8.90港元 [5] 报告的核心观点 - 伟仕佳杰深耕IT分销与服务领域，构建了全产业链生态体系，业务涵盖企业系统、消费电子和云计算三大板块，东南亚业务持续增长 [3] - 2023年营业收入为738.9亿元，同比下降4%，但归母净利润达到9.22亿元，同比增长12%，显示出较好的盈利能力和经营效率 [3] - 公司采用PE估值法，预计2024年净利润为10.58亿元，给予2024年10-12倍PE，合理估值为7.4-8.9元，评级为"优于大市" [3] 公司概况 - 伟仕佳杰成立于1991年，专注于信息技术解决方案的推广应用，构建了覆盖全产业链的"分销+服务"生态体系，业务涵盖硬件、软件及整体解决方案 [3][8] - 公司治理结构稳定，股权多元，管理团队背景卓越且经验丰富，推动公司在亚太及全球市场的发展 [3][9] 业绩表现 - 2023年营业收入为738.9亿元，同比下降4%，归母净利润为9.22亿元，同比增长12% [3] - 2024年上半年营业收入为400.8亿元，同比增长8%，净利润为4.53亿元，同比下降10% [3] - 毛利率提升至4.73%，销售费用率为1.7%，管理费用率为0.9%，整体费用率水平较低 [3] 业务布局 - 业务布局以企业系统、消费电子及云计算三大板块为核心，拥有超过50,000家渠道合作伙伴，覆盖九个国家80多个办事处 [3][12] - 与华为、阿里巴巴、腾讯、惠普、苹果等科技巨头建立合作关系，服务于科研院所、企业客户及政府机构等终端用户 [3][16] - 东南亚业务从2013年的69亿元增长到2023年的160亿元，年均增长约10% [3][17] 盈利预测 - 预计2024-2026年净利润分别为10.58/12.95/15.30亿元 [3][45] - 企业系统业务预计2024-2026年收入增速分别为13.7%/16.0%/24.2%，营业利润率维持在2.0% [37][38] - 消费电子业务预计2024-2026年收入增速分别为4.0%/4.0%/4.0%，营业利润率在1.6%-1.7%之间 [38][39] - 云计算业务预计2024-2026年收入增速分别为28.1%/26.4%/25.4%，营业利润率在3.4%-3.5%之间 [39][40] 估值比较 - 采用PE估值法，给予公司2024年10-12倍PE，合理估值为7.4-8.9元，评级为"优于大市" [3][50] - 可比公司包括神州数码、新聚思和艾睿电子，平均PE为13.11 [50]

报告公司投资评级 - 买入（首次） [4] 报告的核心观点 - IT分销领军企业，AI+出海双轮驱动 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2024年11月26日收盘价：4.90港元 [2] - 一年内最高/最低价：5.24/3.66港元 [2] - 总市值：7,016.37百万港元 [2] - 流通市值：7,016.37百万港元 [2] - 资产负债率：76.77% [2] 公司简介 - 亚太地区领先的科技服务平台，深耕IT分销30余年，2002年在香港上市，覆盖亚太9个国家，拥有87个分支机构和超过50,000家渠道伙伴 [1] - 业绩稳健增长，2016~2023年营收CAGR约为6.3%，2024年上半年实现营业收入401亿港元，同比增长17.8% [1] - 重视股东回报，连续22年ROE大于10%，2023年度ROE达11.7%，上市以来回购及分红派息高达33亿港元，长期保持30%的现金分红，2023年现金分红比例上升至40% [1] 投资要点 - 东南亚经济增长潜力大，公司持续发力东南亚业务，收入占比从2019年的21.4%上涨到2023年的23.8%，利润占比从2019年的29.1%增长到46.2%，2024年上半年东南亚收入占比达34.1%，净利润占比达到45.9% [4][5] - 受益于AI终端落地带来的换机潮，全球数字化转型为IT分销业务带来增长动力，需求端回暖 [5] - 公司在手现金充裕，截至2024年6月30日，拥有现金及现金等价物37亿港元，净负债率为17%，偿债能力充足 [5] 盈利预测与评级 - 预计2024/2025/2026年分别实现营收824/918/1024亿港元，同比增长11.5%/11.4%/11.6%，分别实现归母净利润9.68/11.76/12.66亿港元，同比增长4.9%/21.5%/7.6% [6][10] - 选取神州数码、新聚思、艾睿电子作为可比公司，2025年平均PE为11X，公司2025年对应PE为6X，远低于行业平均水平，首次覆盖，给予"买入"评级 [6][10] 关键假设 - 消费电子及企业系统业务受益于AI终端落地带来的换机潮，预计2024/2025/2026年收入增速分别为5%/5%/5%和15%/15%/15% [10] - 云计算业务占比较低，预计2024/2025/2026年收入增速分别为30%/20%/20% [10] 投资逻辑要点 - 公司兼具高股息及出海概念，传统主业IT分销受益AI浪潮、企业数字化转型 [11] - 公司自上市以来连续22年ROE大于10%，2023年度ROE达11.7%，上市以来回购及分红派息高达33亿港元，长期保持30%的现金分红，2023年现金分红比例上升至40% [11] - 公司紧抓东南亚发展势头，协助国产品牌出海，东南亚的收入占比从2019年的21.4%上涨到2023年的23.8%，利润占比从2019年的29.1%增长到46.2%，2024年上半年东南亚收入占比达34.1%，净利润占比达到45.9% [11] - 受益于AI终端落地带来的换机潮，全球数字化转型为IT分销业务带来增长动力，IT分销需求端回暖 [11] 公司为亚太区领先的科技服务平台 - 公司深耕IT分销三十余年，是亚洲数字化建设的助推者，销售网络覆盖亚太9个国家，拥有87个分支机构和超过50,000家渠道伙伴 [26] - 公司与全球知名科技公司合作，覆盖全球80%以上的领先科技公司和新兴独角兽企业 [27] - 公司股权集中，管理团队稳定，实控人兼具管理和IT技术背景 [31] - 公司业绩稳健增长，盈利能力稳步提升，2016~2023年营收CAGR约为6.3%，2024年上半年实现营业收入401亿港元，同比增长17.8% [37] - 公司业务结构主要分为消费电子、企业系统、云计算三大板块，2023年消费电子营收占比约为41.13%，企业系统营收占比约为54.69%，云计算业务营收占比从2020年的2.4%提升至2023年的4.2% [39] - 公司在手现金充裕，截至2024年中，拥有现金及现金等价物37亿港元，自上市以来连续22年ROE大于10%，2023年度ROE达11.7%，上市以来回购及分红派息高达33亿港元，长期保持30%的现金分红，2023年现金分红比例上升至40% [49] 发力东南亚市场，助力国产品牌出海 - 东南亚经济发展潜力较大，科技巨头布局东南亚，东南亚迎来IT基础设施建设浪潮，ICT行业快速增长，中国与东南亚恢复ICT领域资本开支投入，2023~2028年预计复合增速超5% [54][58] - 公司积极推进东南亚业务增长，东南亚的收入占比从2019年的21.4%上涨到2023年的23.8%，利润占比从2019年的29.1%增长到46.2%，2024年上半年东南亚收入占比达34.1%，净利润占比达到45.9% [69] 传统分销业务受益AI浪潮驱动，景气向上 - 受益于AI终端落地带来的换机潮，全球数字化转型为IT分销业务带来增长动力，需求端回暖 [71] - IT分销渠道构建是关键，公司遍布亚太9个国家，覆盖87个分支机构，下游渠道合作伙伴约5万家，服务19亿人群 [85] - 数字化转型+AI双轮驱动，公司布局AI板块，稳固分销业务基本盘 [89] - 公司与全球科技巨头建立长期稳定的合作关系，占据市场关键位置 [91] 云计算业务市场空间广阔，有望成为公司又一增长曲线 - 大模型推动全球云计算产业开启新增长，中国市场潜力较大，2023年全球云计算市场规模为5864亿美元，同比增长19.4%，预计2027年全球云计算市场将突破万亿美元，2023年~2027年CAGR高达18.6% [94] - 公司深度布局云计算业务，为客户提供一体化服务产品，包括云咨询、云迁移、云运维、云安全、云优化等服务 [103] - 公司积极拓展与头部云厂商合作，业绩有望高速增长 [107]

报告投资评级 - 给予伟仕佳杰“买入”评级[41] 报告核心观点 - 伟仕佳杰经营稳健，受益于东南亚业务的拓展及信创的铺开，有望实现有质量的增长[23] 公司业务总结 公司概况 - 伟仕佳杰聚焦ICT产品渠道开发与技术方案集成服务，主营业务覆盖云计算/大数据、人工智能等十二大领域，分销业务包括消费电子、企业系统和云计算三大板块，覆盖超80%全球领先的科技公司及新兴独角兽企业，在全球IT分销市场排名第八[9] 财务情况 - 2002年港股上市至2023年报告期，营收规模由16亿港币增长到739亿港币，年均增速达到24%，增速全行业第一。2024年H1业绩，实现营业收入400.83亿港元（+17.83%），归母净利润4.53亿港元（-9.71%），净资产收益率（ROE）为11.9%[9] 业务发展 - **云计算业务**：积极布局数字化转型及云计算业务，通过收购并深度融合云管服务资产RightCloud，实现了公司整体价值的显著提升。与阿里云、华为云等厂商建立合作关系，旗下佳杰云星是国内首批获得可信云·多云管理平台认证的单位。2023年实现算力调度业务同比增长40%，目前AI管理产品合同订单金额占比已达30%。2024年H1云计算收入+29.25%，预计24 - 26年增速分别为27%、25%、24%[16][28] - **信创业务**：信创产品布局涉及全领域，与华为、浪潮等企业建立紧密合作关系。2024年上半年相继与人大金仓、威努特达成战略合作。与华为相关合作日益紧密，上半年实现相关业务高速成长，如华为政企业务业绩同比增长超过40%等[17] - **企业系统业务**：涉及多领域，为科技制造商提供服务，积极推进信创布局。2024年H1企业系统业务+24.31%，预期24 - 26年仍将保持快速增长[28] - **消费电子业务**：涵盖多领域，在中国30个省市拥有线下渠道5000家，同时拓展线上通路。预期24 - 26年将保持稳健增长[29]