财务预测更新 - 富瑞更新公司2025至2027财年收入预测至186.2亿元、207.67亿元、224.08亿元人民币 [1] - 同期净利润预测调整为11.88亿元、20.23亿元、27.51亿元人民币 [1] - 目标价从5.07港元下调至4.59港元 基于2027财年每股盈余15倍市盈率及10%折现率 [1] 近期业绩表现 - 2025年上半年收入109.32亿元 同比减少6.5% [1] - 同期净利润7.46亿元 同比下降59% [1] - 毛利率年减8.6个百分点至18.3% 但较2024年下半年的3.3%有所回升 [1] 市场地位与战略 - 公司为全球最大且成本最低的太阳能玻璃制造商之一 市场份额达30% [2] - 公司正加速自身产能扩张 优先考虑市场份额增长而非短期盈利能力 [2] - 海外出货量增加（特别是北美）缓解太阳能玻璃价格疲软 [1] 行业动态与价格展望 - 行业产能增加将超过需求 导致价格下调不可避免 [2] - 太阳能玻璃价格可能于2025年7月触底 行业正在削减供应 [1] - 公司准备在必要时再次应对价格竞争 [1] - 客户因关税政策不确定性加速订单 [1]

财务表现 - 2025年上半年收入109.32亿元，按年减少6.5% [1] - 2025年上半年净利润7.46亿元，按年减少59% [1] - 毛利率年减8.6%至18.3%，较2024年下半年的3.3%有所回升 [1] 行业动态 - 太阳能玻璃价格可能于7月触底，行业正在削减供应 [1] - 海外出货量增加(特别是北美)有助于缓解太阳能玻璃价格疲软 [1] - 客户由于关税政策的不确定性加速订单 [1] 公司策略 - 公司在必要时准备好再次应对价格竞争 [1] - 管理层提及行业供应削减情况 [1] 预测更新 - 2025财年收入预测186.2亿元，净利润11.88亿元 [1] - 2026财年收入预测207.67亿元，净利润20.23亿元 [1] - 2027财年收入预测224.08亿元，净利润27.51亿元 [1] - 目标价从5.07元下调至4.59港元 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价3.14港元 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为24/28/32亿元，同比+133%/+17%/+15% [5] 核心观点 - 光伏玻璃行业受国家"反内卷"政策重点治理，大部分企业处于亏损状态，行业自律及行政指导措施落地值得关注 [5] - 报告研究的具体公司通过成本优势及海外产能扩张（印尼产线2026Q1投产）有望贡献业绩增量 [5][15] - 2025H1光伏玻璃业务收入环比+10%至95亿元，毛利率环比+15.8pct至11.4%，受益于国内光伏抢装潮（2025M1-5新增装机同比+143%） [14] 财务与运营数据 光伏玻璃业务 - 2025H1销量407万吨，同比+18%，2.0mm光伏玻璃均价环比+4%至12.9元/平米 [14] - 2025H1末在产产能23,200t/d，与2024年末持平，2025H2无新增点火计划 [15] - 行业在产产能2025H1末达98,340t/d，较2024年末+5,850t/d [15] 光伏发电业务 - 2025H1收入14亿元（同比+1%），毛利率63.5%（同比-2.0pct），受限电及市场化电价影响 [16] - 累计并网规模6.2GW（集中式占5.8GW），2025H2新增并网容量预计较小 [16] 财务预测 - 2025-2027年收入预计230/259/289亿元，同比+5%/+13%/+11% [5] - 2025H1归母净利润7亿元（同比-59%），环比扭亏，厂房设备减值3亿元拖累业绩 [13] - 当前市盈率11.0x（2025E），市净率0.9x，流通市值28.5亿港元 [7][8] 行业动态 - 光伏玻璃行业2025H1冷修产能7,300t/d，点火产能11,850t/d（2024H2为23,410/1,200t/d） [15] - 电价政策驱动光伏抢装潮，推动玻璃价格环比回升（2.0mm产品均价环比+0.4元） [14]

公司业绩表现 - 上半年收入按年下跌6.5% [1] - 上半年净利润按年下跌58.8% [1] - 业绩表现与早前盈警一致 [1] 行业供需状况 - 太阳能玻璃价格疲弱源于供需不平衡 [1] - 抢装潮后需求转弱 [1] - 行业库存已回落至30天以下 [1] - 企业开始对窑炉进行冷修并延迟产能扩张 [1] 公司评级与估值 - 目标价由4港元微升至4.1港元 [1] - 重申跑赢大市评级 [1] - 2025年净利润预测下调60.9% [1] - 2026年净利润预测下调33.6% [1] - 2027年净利润预测下调22.6% [1] 行业竞争格局 - 太阳能玻璃龙头企业将成为供给侧改革主要受益者 [1] - 产能扩张速度减慢 [1] - 销售价格预测被下调 [1]

目标价调整 - 交银国际下调信义光能目标价13 55% 由4 28港元削至3 7港元 [1] 盈利表现 - 公司2025年上半年盈利7 5亿元人民币 同比减少58 8% 超预告中值6% [1] - 对闲置窑炉计提3 1亿元固定资产减损 [1] 光伏玻璃业务 - 光伏玻璃收销量增长17 5% 但平均售价下跌21% [1] - 光电玻璃价格自5月以来大幅下跌 [1] 行业供需动态 - 中国内地在产产能由5月底的10万吨降至目前的8 9万吨 [1] - 后续或仍将有较大规模减产 预计8月起价格将见底回升 [1] 政策影响 - 多晶硅产能收储计划正在商议中 利好公司收回投资成本 [1] - 在政策推动下光电供给侧迎转机 [1] 投资评级 - 维持"买入"评级 [1]

目标价调整 - 交银国际下调信义光能目标价13.55%，由4.28港元降至3.7港元 [1] - 维持"买入"评级 [1] 公司业绩 - 2025年上半年盈利7.5亿元人民币，同比减少58.8% [1] - 盈利超预告中值6% [1] - 对闲置窑炉计提3.1亿元固定资产减损 [1] 光伏玻璃业务 - 光伏玻璃收销量同比增长17.5% [1] - 平均售价下跌21% [1] - 中国内地在产产能由5月底的10万吨降至8.9万吨 [1] 行业动态 - 多晶硅产能收储计划正在商议中，利好公司收回投资成本 [1] - 光电玻璃价格自5月以来大幅下跌 [1] - 预计8月起价格将见底回升 [1] - 后续或仍将有较大规模减产 [1]

核心观点 - 高盛基于有效产能减少、价格下降及成本上升的预测，将福莱特玻璃和信义光能2025至2026年EBITDA预测分别下调58%及73%，2027至2030年EBITDA预测平均下调2% [1] - 福莱特玻璃H股目标价由6.7港元微降至6.6港元，A股目标价由10.3元人民币降至10.2元人民币，信义光能目标价维持1.9港元，均维持"沽售"评级 [1] - 行业盈利下行压力将在2024年下半年至2025年进一步加深，尽管股价自4月起上升反映市场对反内卷政策下供应收缩及提价的憧憬 [1] 盈利预测调整 - 福莱特玻璃2025至2026年EBITDA预测下调58% [1] - 信义光能2025至2026年EBITDA预测下调73% [1] - 两家公司2027至2030年EBITDA预测平均下调2% [1] 价格与成本预测 - 2024年第三季至2025年平均售价预测下调9%~20%，至每平方米10至11元人民币 [1] - 2024年下半年单位生产成本预计上升10% [1] - 2024年第四季玻璃需求回调幅度会更深 [1] 产能变化 - 两家公司2024年下半年有效产能预计较上半年下降约20% [1] - 供需恶化及原材料价格持续下降导致产能减少 [1] 公司表现 - 信义光能与福莱特玻璃发布的盈利预警均显著逊预期 [1] - 福莱特玻璃H股目标价调整至6.6港元，A股目标价调整至10.2元人民币 [1] - 信义光能目标价维持1.9港元 [1]

盈利预测与目标价调整 - 花旗将公司2025年盈利预测上调19% 2026至2027年盈利预测上调3%至8% [1] - 目标价由2.3港元上调44%至3.3港元 维持中性评级 [1] - 调整基于较低的太阳能玻璃生产成本和税项支出 加权平均资本成本下降 [1] 财务表现与市场状况 - 公司上半年净利按年下跌58.8%至7.46亿元 [1] - 2.0mm太阳能玻璃平均市场价格由上半年每平方米12.8元下跌18%至7月份10.5元 [1] - 需求疲弱导致价格下跌 预期下半年净利润将进一步下跌 [1] 行业动态 - 关注中国太阳能行业潜在的反内卷行动 [1]

业绩表现 - 2025年上半年公司权益持有人应占盈利7.46亿元 同比下降58.8% [1] - 计提产线减值亏损3.14亿元 影响业绩释放 [1] 光伏玻璃业务 - 上半年光伏玻璃日熔量维持在23200吨 与2024年底持平 [1] - 光伏玻璃销量同比增长17.5% 通过库存下降实现 [1] - 上半年2.0mm光伏玻璃均价12.91元/平 较24H2的12.85元有一定修复 [1] - 光伏玻璃业务毛利率11.39% 较24H2的-2.56%显著修复 [1] - 成本端原材料及能源成本下降 贡献毛利率改善 [1] 海外业务 - 海外收入同比增长22.4%至29.9亿元 [2] - 海外收入占比提升至31.6% 较前期有所提高 [2] - 马来西亚在产产能3400吨 北美国家贡献较大增长 [2] - 两条在建印尼产线预计26Q1投产 分散政策不确定性风险 [2] 行业状况 - 7月光伏玻璃价格10.5元/平 创历史新低 [2] - 7月光伏原片毛利率-16.03% 接近前期低点 [2] - 行业自律减产推进 7月冷修产能达7750吨 [2] - 截至7月31日行业库存环比下降10%至29.31天 [2] - 光伏玻璃行业亏损已持续约一年 二三线企业冷修及复产能力较弱 [2] 盈利预测与估值 - 调整2025-2027年归母净利润预测至12.6亿元、21.0亿元、27.3亿元 [2] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为21倍、12倍、9倍 [2] - 对应PB仅0.85倍 维持买入评级 [2]

业绩回顾 - 1H25收入109.32亿元 同比-6.5% 环比+6.9% [1] - 1H25归母净利润7.46亿元 同比-58.8% 环比扭亏为盈 [1] - 每股盈利0.08元 符合预期 [1] 光伏玻璃业务 - 1H25销量同比+17.5% 主要因降低库存策略 [2] - 1H25光伏玻璃营收94.74亿元 同比-7.3% [2] - 截至1H25产能23200吨/天 较24年底持平 [2] - 7月冷修两条产线 采取保守产能策略 [2] - 预计全年日熔量813.7万吨 同比-10.3% [2] - 印尼产线预计1Q26投产 短期仅在海外扩产 [2] - 1H25光伏玻璃毛利率11.4% 同比-10.1ppt [2] - 毛利率下降主因售价下降及折旧费用增加 [2] - 海外收入同比+22.4%至29.9亿元 占比31.6% [2] - 海外收入占比提升利好玻璃盈利能力 [1][2] 电站业务 - 1H25电站业务收入14.38亿元 同比+0.7% [3] - 1H25电站毛利率63.5% 同比-2.1ppt [3] - 受限电措施影响 盈利能力略微下降 [3] - 1H25无新大型项目并网 下半年新增容量有限 [3] - 暂缓国内光伏电站建设 优化资金配置 [3] 行业展望与公司前景 - 玻璃产能逐步出清 行业供需有望持续向好 [2] - 光伏玻璃价格和利润预计修复 [2] - 公司作为龙头企业具备产能规模优势 [2] - 海外产能贡献高额利润 有望率先受益 [2] - 暂缓电站业务提升应对市场变动灵活性 [3] 盈利预测与估值调整 - 下调2025年净利润40%至14.98亿元 [3] - 下调2026年净利润19%至20.58亿元 [3] - 下调目标价10%至3.6港元 [3] - 当前股价对应25年17倍市盈率 26年13倍市盈率 [3] - 目标价对应25年20倍市盈率 26年15倍市盈率 [3] - 较当前股价有16.5%上行空间 [3]