港股市场表现 - 恒生指数涨0.62%至24221.41点，成交额2402.25亿港元；恒生国企指数涨0.54%至8724.9点；恒生科技指数跌0.64%至5269.11点 [1] - 交银国际认为港股当前拥挤度适中，科技板块估值压力释放，但全面上涨需更强基本面支撑和政策催化 [1] 蓝筹股表现 - 信义光能涨10.84%至2.76港元，贡献恒指1.83点；信义玻璃涨9.55%至8.26港元，贡献恒指2.53点 [2] - 金沙中国涨6%至17.32港元，贡献恒指3.75点；理想汽车-W跌3.18%至103.6港元，拖累恒指7.49点 [2] - 光伏玻璃行业确认7月集体减产30%，中央财经委员会强调治理低价无序竞争 [2] 热门板块 钢铁股 - 重庆钢铁股份涨91.11%至1.72港元；鞍钢股份涨12.73%至1.86港元 [3] - 唐山约半数钢厂收到烧结机限产30%通知，限产后产能利用率或从83%降至70%，烧结矿日产或减少3万吨 [3] 光伏股 - 福莱特玻璃涨11.01%至9.78港元；凯盛新能涨9.56%至4.7港元；多晶硅期货主力合约触及涨停报35050元/吨 [4] 博彩股 - 新濠国际发展涨13.37%至4.58港元；澳门6月博彩毛收入210.64亿澳门元同比升19%，前6个月累计收入1187.71亿澳门元同比升4.4% [4][5] - 花旗预计澳门博彩收入下半年同比增长6% [5] 有色股 - 山东黄金涨5.69%至28.8港元；国际铜价一度达9984美元，LME库存低位引发挤仓 [5][6] 汽车股 - 长城汽车涨3.64%至12.52港元；小鹏汽车涨2.2%至72.15港元；理想汽车跌3.18%至103.6港元 [6] - 比亚迪6月销量38.26万辆；零跑汽车交付48006辆同比增138%；理想汽车交付36279辆同比降24% [6] 热门异动股 - 奈雪的茶涨33.33%至1.68港元，5月店均订单量同比增35%，6月同比增26% [7] - IFBH涨20.38%至47.55港元，华泰证券预计其9月或被纳入港股通 [8] - 新世界发展涨9.82%至6.26港元，完成882亿港元境外无抵押债务再融资 [9] - 中集集团涨5.16%至6.52港元，中央财经委员会推动海洋经济高质量发展 [10] - 金山软件跌9.66%至36.95港元，《解限机》开服，大摩预测若Steam排名前20或贡献5亿元收入 [11]

行业减产动态 - 光伏玻璃龙头企业计划启动新一轮减产，预计规模达30%，7月供应量将减少至45GW左右 [1][2] - 部分企业前期规划的10%减产计划已陆续执行，未来减产可能延伸至三季度 [2] - 截至2024年12月初，行业冷修及减产总量达31091吨/日，总减产率约26% [3] 供需与库存现状 - 6月国内光伏玻璃供给约54GW，国外5GW，总需求49-50GW，单月过剩8-9GW [3] - 按单GW需4.4万吨玻璃换算，单月过剩量35万-40万吨，库存天数约5天 [3] - 当前行业库存31-32天，处于高位，部分报价低于11元/平米，企业面临亏损压力 [3][4] 价格与盈利表现 - 光伏玻璃价格从2020年40元/平米高点跌超70%，多家企业出现亏损 [4] - 福莱特2024年营收186.83亿元（同比降13.2%），净利润10.07亿元（同比降63.52%） [4] - 信义光能同期营收219.2亿元（同比降9.3%），净利润10.1亿元（同比降73.8%） [4] 企业应对策略 - 成本优势企业降价加速出货抢占订单，部分企业减产并主做长期客户订单 [4] - 福莱特对老旧窑炉冷修以推动降本增效，信义光能与福莱特合计占市场份额超50% [4][6] - 亚玛顿计划在阿联酋投建50万吨/年光伏玻璃生产线，布局海外市场 [6][7] 政策与市场影响 - 2025年上半年"430新政"与"531新政"引发抢装潮，但需求提前消化导致6月组件排产下滑 [5] - 减产或提振市场价格，但下游组件需求不足，182mm组件均价0.67元/瓦，210mm组件均价0.72元/瓦（环比降4%） [7] - 二三线厂商通过降价0.03-0.04元/瓦吸引订单，开工率普遍不足 [7]

光伏玻璃价格走势与减产动态 - 光伏玻璃价格经历抢装潮短期提振后再次进入下行区间，头部企业或发起新一轮联合减产以稳定市场价格 [1] - 3月抢装潮期间价格涨至14-14.5元/平方米，6月快速下跌至10.5元/平方米，低于多数企业生产成本 [2] - 一线企业仅覆盖现金成本，二三线企业亏损幅度更大，部分企业6月前已开启减产或停产 [2] 行业产能与减产计划 - 多数玻璃企业计划7月减产改善供应端，预计减产规模达30%，但实际可能为15%-20% [1][4] - 6月国内已有3850吨/天产能放水或焖炉，新增3020吨/天产能堵口，近日再新增650吨/天窑炉减产 [3] - 行业总产能13万吨左右，实际在产产能9.3万吨，若减产30%日熔量将降至6万-7万吨，需求测算为8万-8.5万吨 [4] 历史减产与供需关系 - 去年7-12月实际减产约3万吨（降幅26%），加速落后产能出清并改善供需差 [5] - 信义光能和福莱特合计市占超50%，2024年净利润分别同比下降73.8%和63.52% [5] - 2027年行业将进入集中窑炉拆除维修阶段，导致半年左右产能空白，可能提升盈利水平 [7] 库存与供需现状 - 抢装潮后下游组件厂减产导致需求骤降，行业库存天数达31-32天（正常为两周） [2] - 7月光伏玻璃供应量预计减少至45GW左右，为春节后首次下降 [2] - 产能去化符合预期但供需未彻底扭转，终端装机预期降低使价格仍以低位震荡为主 [6] 行业竞争与未来展望 - 2021-2022年投产产能最多，按6-8年检修周期推算2027年将迎检修潮 [6] - 供给侧改革推动冗余产能出清及限制新增产能释放，逐步改善供给格局 [6] - 2025-2026年行业竞争仍将激烈，具备实力企业有望在竞争中胜出 [6][7]

港股市场表现 - 恒生指数跌0.87%或211.87点，报24072.28点，全日成交额2422.34亿港元；恒生国企指数跌0.96%，报8678.3点；恒生科技指数跌0.72%，报5302.82点 [1] - 上半年恒指累涨20%，国指累涨19.05%，恒科指累涨18.68% [1] - 短期市场可能呈现震荡走势，长期港股配置性价比仍较高，互联网、新消费、创新药等资产相对稀缺 [1] 蓝筹股表现 - 理想汽车-W(02015)跌3.25%，报107港元，拖累恒指7.9点，下调2025年Q2交付量预期至约108,000辆 [2] - 信义光能(00968)涨4.18%，药明康德(02359)涨3.42%，分别贡献恒指0.71点和1.41点 [2] - 中信股份(00267)跌2.53%，阿里健康(00241)跌2.47%，分别拖累恒指2.58点和1.2点 [2] 热门板块 新消费概念 - 老铺黄金(06181)涨14.94%至1008港元，上海国金中心新店销售火爆，海外扩张迈出第一步 [3] - 卫龙美味(09985)涨6.93%，古茗(01364)涨6.46%，巨子生物(02367)涨6.36% [3] - Q3关注景气兑现度高的新消费龙头，Q4龙头有望估值切换 [4] 稳定币概念 - 国泰君安国际(01788)涨13.58%，华兴资本控股(01911)涨10.04% [4] - 香港《稳定币条例》8月1日生效，推动2300亿美元市场规模合规化 [4] CRO概念 - 昭衍新药(06127)涨12.69%，泰格医药(03347)涨7.29% [5] - 创新药临床试验审批时间拟从60天缩短至30天，CRO行业显著受益 [6] 光伏股 - 福莱特玻璃(06865)涨7.57%，协鑫科技(03800)涨7.53% [6] - 工业硅价格反弹，多晶硅期货受消息面刺激回升 [7] 热门异动股 - 宜搜科技(02550)涨38.22%，与华为云供应商合作建设数据中心 [8] - 周六福(06168)涨20.67%，市场预期其将纳入港股通 [9] - 力劲科技(00558)涨17.65%，全年收入58.25亿港元，下半年利润环比增80.9% [10] - 英皇国际(00163)跌11.76%，上财年亏损48.4亿港元，银行借贷逾期 [11] 新股首挂 - IFBH(06603)涨42.09%，泰国即饮饮料公司，净筹资10.74亿港元 [12] - 云知声(09678)涨44.59%，AI解决方案提供商，推出山海大模型 [13][14]

报告公司投资评级 - 给予“持有”评级，目标价3.06港元/股，对应2025年12倍PE，较现价有19%的涨幅空间 [5][10] 报告的核心观点 - 终端需求疲弱，光伏玻璃价格短期持续承压，行业毛利率创新低，6月组件排产预期降幅加大，供需差扩大，Q3供给端或收缩，Q4有望阶段性修复，但价格反弹可能较温和，公司作为龙头企业优势突出 [2][7] - 公司2025年新增产能或受市场情况影响，原计划新增4000吨产能预计延后，价格下行和产能增量有限给2025年盈利带来压力，待供需改善盈利有望恢复增长 [3][8] - 光伏电站拟发行REIT上市，可提前锁定存量高补贴项目收益，改善现金流，规避未来电价波动风险 [4][9] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 2025年6月11日收盘价2.57港元，总股本90.78亿股，总市值233亿港元，净资产344亿元，总资产569亿元，52周高低为5.14/2.22港元，每股净资产3.2元 [2] - 主要股东为信义玻璃控股有限公司（23.68%）和李贤义及关连人士（9.93%） [2] 行业估值比较 |市场|代码|简称|货币|股价|市值(亿)|PE（2024A/2025E/2026E/2027E）|PB（2024A/2025E/2026E/2027E）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |A股|601865.SH|福莱特|CNY|14.79|317|34.4/26.4/16.6/13.1|1.6/1.2/1.2/1.1| |A股|002623.SZ|亚玛顿|CNY|14.99|30|-23.5/84.4/18.7/16.7|1.0/1.0/1.0/1.0| |A股|000012.SZ|南玻A|CNY|4.69|109|54.0/20.4/13.9/11.6|1.1/1.1/1.1/1.1| |A股|平均||| | |21.6/43.7/16.4/13.8|1.2/1.1/1.1/1.0| |H股|6865.HK|福莱特玻璃|HKD|8.85|346|19.1/16.4/9.0/8.1|0.9/0.8/0.8/0.7| |H股|3868.HK|信义能源|HKD|1.10|92|10.8/8.9/8.5/8.0|0.7/0.6/0.6/0.5| |H股|0438.HK|彩虹新能源|HKD|2.33|4|-1.0/-/-/-|0.3/0.2/0.2/0.2| |H股|平均||| | |9.6/12.7/8.8/8.0|0.6/0.5/0.5/0.5| |H股|0968.HK|信义光能|HKD|2.57|233|20.9/10.2/7.4/6.1|0.7/0.7/0.6/0.6| [11] 财务报表摘要 损益表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入|24164|21921|22702|26060|30736| |经营成本|(17698)|(18055)|(17935)|(20066)|(23790)| |销售费用|(97)|(127)|(128)|(130)|(131)| |行政费用|(1091)|(1019)|(1030)|(1040)|(1050)| |财务开支|(349)|(432)|(441)|(450)|(459)| |其他收入|336|274|277|279|282| |其他亏损净额|(208)|(258)|(261)|(264)|(266)| |税前盈利|5105|1935|3210|4417|5350| |所得税|(797)|(526)|(738)|(1016)|(1230)| |少数股东应占利润|465|401|371|510|618| |归属股东净利润|3843|1008|2101|2891|3501| |折旧及摊销|1654|2025|2066|2107|2149| |EBITDA|3560|195|1437|2609|3508| [13] 财务分析 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |EBITDA利率(%)|15|1|6|10|11| |净利率(%)|16|5|9|11|11| |SG&A/收入(%)|5|5|5|4|3| |实际税率(%)|16|27|23|23|23| |股息支付率(%)|46|46|46|46|0| |库存周转|30|30|31|32|33| |应付账款天数|152|152|152|152|152| |应收账款天数|140|140|140|140|140| |ROE(%)|13|3|7|9|10| |ROA(%)|7|2|4|5|6| |净负债/股本|0.2|0.4|0.3|0.3|0.3| |收入/总资产|0.44|0.39|0.38|0.43|0.48| |总资产/股本|1.89|1.96|1.94|1.92|1.90| |收入对利息倍数|(69.3)|(50.7)|(51.5)|(58.0)|(67.0)| [13] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金|2572|822|2897|2873|2643| |应收账款|10427|11588|11820|12056|12297| |存货|1912|2856|2913|2971|3031| |其他流动资产|3157|2297|2343|2390|2438| |流动资产|18067|17563|19973|20291|20409| |固定资产|33311|36168|35829|37676|39822| |其他固定资产|3694|3202|3266|3331|3398| |非流动资产|37004|39370|39095|41008|43220| |总资产|55072|56932|59068|61298|63629| |流动负债|15698|15344|15651|15964|16283| |应付帐款|7572|7132|7275|7420|7569| |短期银行贷款|6274|6143|6266|6391|6519| |其他短期负债|1853|2068|2110|2152|2195| |非流动负债|4878|7181|7540|7917|8313| |长期银行贷款|3300|5497|5772|6060|6363| |其他负债|1579|1684|1768|1857|1949| |总负债|20577|22525|23191|23881|24596| |少数股东权益|5357|5356|5410|5464|5518| |股东权益|29138|29052|30467|31954|33515| |每股账面值(元)|3.27|3.25|3.36|3.52|3.69| |营运资金|2369|2219|4322|4327|4126| [13] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |EBITDA|3560|195|1437|2609|3508| |融资成本|(421)|(477)|(441)|(450)|(459)| |营运资金变化|-|(150)|2103|5|(201)| |所得税|(841)|(951)|(1555)|(1872)|(2120)| |营运现金流|5305|1235|4224|5165|5902| |资本开支|(8695)|(4602)|(4695)|(5164)|(5267)| |其他投资活动|(724)|833|850|867|884| |投资活动现金流|(9419)|(3769)|(3845)|(4297)|(4383)| |负债变化|2243|2252|2297|49|(330)| |股本变化|0|0|0|0|0| |股息|(1758)|(1724)|(862)|(1207)|(1689)| |其他融资活动|1489|245|250|255|260| |融资活动现金流|1974|773|1685|(903)|(1760)| |现金变化|(2140)|(1761)|2065|(34)|(241)| |期初持有现金|4766|2572|822|2897|2873| |汇率变动|(54)|10|10|10|10| |期末持有现金|2572|822|2897|2873|2643| [13]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司录得收益人民币21,921.4百万元，较2023年减少9.3%[9] - 2024年公司权益持有人应占溢利减少73.8%至人民币1,008.2百万元[9] - 2024年每股基本盈利为人民币11.27分，2023年则为人民币43.17分[9] - 毛利从2023年的64.662亿元减少29.93亿元或46.3%至2024年的34.731亿元，整体毛利率降至15.8%（2023年：26.8%）[40] - 其他收入从2023年的3.364亿元减少6250万元至2024年的2.739亿元[43] - 其他亏损净额从2023年的2.082亿元增加5020万元至2024年的2.584亿元[44] - 销售及营销开支从2023年的9690万元增加至2024年的1.27亿元，2024年占太阳能玻璃销售收益比率为0.7%（2023年：0.5%）[46] - 行政及其他营运开支从2023年的10.915亿元减少7210万元或6.6%至2024年的10.193亿元，占收益比率从2023年的4.5%增至2024年的4.6%[47] - 财务成本从2023年的3.487亿元（或资本化前4.644亿元）增至2024年的4.321亿元（或资本化前5.076亿元），利息开支资本化金额为7550万元（2023年：1.157亿元）[48] - 2024年应占按权益法入账的投资净溢利为1740万元（2023年：2550万元）[49] - 所得税开支从2023年的7.972亿元减至2024年的5.262亿元，整体有效所得税税率从2023年的15.6%增至2024年的27.2%[50] - 2024年EBITDA为43.928亿元，较2023年的71.075亿元减少38.2%，EBITDA利润率为20.0%（2023年：29.4%）[51] - 2024年公司权益持有人应占纯利为10.082亿元，较2023年的38.428亿元减少73.8%，纯利率从2023年的15.9%减至2024年的4.6%[51] - 2024年集团总资产增加3.4%至569.325亿元，股东权益减少0.3%至290.518亿元，流动比率为1.14（2023年：1.15）[52] - 2024年经营活动所得现金净额为12.351亿元（2023年：53.05亿元），投资活动所用现金净额为37.692亿元（2023年：94.188亿元），融资活动所得现金净额为7.73亿元（2023年：19.74亿元），净负债比率为31.0%（2023年：17.5%）[53] - 2024年资本支出为47.052亿元，已订约但未产生的资本承担为11.215亿元[54] - 截至2024年12月31日，8220万元应收票据被抵押获信用证融资（2023年：500万元），280万元应收票据被抵押获银行承兑汇票（2023年：1900万元），9.679亿元应收票据已转予银行获借款（2023年：9.99亿元）[56] - 人民币银行借款比例从2023年12月31日的33.8%增至2024年12月31日的84.3%[61] - 截至2024年12月31日，约有55.953亿元股份溢价及18.234亿元保留盈利可供分派，2023年分别为62.941亿元和3.814亿元[141] 公司股价与市值情况 - 截至2024年12月31日，公司股价为3.14港元，市值约285.1亿港元[5] 中国光伏市场装机量数据 - 2024年中国新增光伏装机量同比增长28.3%至277.57吉瓦[11] - 2024年中国大型地面集中式光伏项目装机量为159.39吉瓦，同比增长32.8%[11] - 2024年中国分布式发电光伏项目装机量为118.18吉瓦，同比增长22.7%[11] 公司太阳能玻璃业务数据关键指标变化 - 2024年公司太阳能玻璃业务销售量同比增长9.6%，收益及毛利分别下降11.9%及60.5%[17] - 2024年实际投产生生产线数量由原计划6条（日熔量6400吨）减至4条（日熔量4400吨），在产产能由27000吨/日减至23200吨/日[16] - 2024年公司太阳能玻璃产品销量增长9.6%，但因供需失衡和竞争激烈，产品价格大幅下跌，太阳能玻璃分部收益和毛利分别下降11.9%和60.5%[28] - 2024年公司太阳能玻璃销售收益18,820.0百万元，占总收益85.9%，较2023年减少2,538.5百万元，降幅11.9%[30] - 2024年公司太阳能玻璃中国大陆销售收益14,428.4百万元，占比76.7%，较2023年减少2,012.7百万元，降幅12.2%[32] - 2024年公司太阳能玻璃亚洲其他地区销售收益3,287.7百万元，占比17.5%，较2023年减少792.9百万元，降幅19.4%[32] - 2024年公司太阳能玻璃北美及欧洲销售收益660.7百万元，占比3.5%，较2023年减少159.7百万元，降幅19.5%[32] - 2024年公司太阳能玻璃其他地区销售收益443.2百万元，占比2.4%，较2023年增加426.8百万元，增幅2,601.1%[32] - 太阳能玻璃业务毛利贡献同比下降69.0%至2024年的14.25亿元[41] - 截至2024年底，公司太阳能玻璃日熔量总计32,200吨，其中在产产能23,200吨，计划2025年按市场情况运作产能4,000吨，待进一步安排产能5,000吨[24] - 印尼两条太阳能玻璃生产线预计2026年第一季度投产，云南及江西新生产基地开发暂停[24] 公司太阳能发电场业务数据关键指标变化 - 2024年上半年公司完成两个总容量300兆瓦的大型地面集中式太阳能发电场项目并网，下半年无其他项目竣工[18] - 2024年公司完成出售总容量860兆瓦太阳能发电场项目予信义能源[18] - 截至2024年12月31日，公司太阳能发电场项目累计核准并网容量为6244兆瓦[19] - 2024年公司太阳能发电场业务收益3,017.3百万元，占总收益13.8%，较2023年增加325.8百万元，增幅12.1%[30] - 太阳能发电场分部销售收益从2023年的26.914亿元增长12.1%至2024年的30.173亿元[38] - 截至2024年12月31日，公司尚未结算电价调整（补贴）应收款项为47.473亿元[39] - 太阳能发电场业务毛利贡献增加10.2%至2024年的20.31亿元，毛利率降至67.3%（2023年：68.5%）[42] - 2024年12月31日核准并网总容量为5819兆瓦，较2023年的5519兆瓦有所增加[36] 公司债券发行情况 - 2024年12月下旬公司申请注册拟发行不超30亿元熊猫债券，2025年3月12日获批准[20] 公司汇兑情况 - 2024年公司内部资金调配使2.402亿元汇兑亏损重新分类至综合收益表影响纯利[22] - 截至2024年12月31日，香港附属公司向中国附属公司提供的人民币资本贷款未偿还金额为29.553亿元，相应汇兑亏损3.413亿元计入外汇储备[22] 公司人员情况 - 截至2024年12月31日，集团约有9645名全职雇员，其中8211名在中国内地，1434名在其他地区[62] - 截至2024年12月31日止年度，员工成本总额（包括董事酬金）为人民币1279.8百万元[62] - 李贤义博士72岁，2006年7月加入集团，2023年7月31日调任为非执行董事，在玻璃业拥有36年经验[64] - 李圣泼先生47岁，2013年9月加入集团，2023年7月31日调任为执行董事兼副主席，2024年4月1日起任公司行政总裁[65] - 李友情先生49岁，1999年6月加入信义玻璃集团，2010年11月至2024年3月期间担任行政总裁[66] - 李文演先生70岁，2011年12月起负责监督公司业务的购买及采购职能，2013年9月20日获委任为执行董事[67] - 朱灿辉先生55岁，2011年4月加入集团，2024年7月起获委任为信义能源的公司秘书[67] - 非执行董事丹斯里拿督董清世59岁，任职36年，为信义玻璃执行董事兼行政总裁[69] - 独立非执行董事卢温胜77岁，获香港特别行政区政府授予银紫荆勋章[70] - 独立非执行董事简亦霆42岁，毕业于悉尼大学，有法律和企业管理经验[70] - 独立非执行董事梁仲萍51岁，有27年审计经验，曾参与多地公司审计工作[71] - 高级管理层刘笑荣45岁，负责超白光伏玻璃业务，2008年起为集团工作[72] - 高级管理层李斌伟42岁，负责太阳能发电场开发及建设业务，2005年加入集团[72] 公司企业管治情况 - 公司2024年全年采纳《企业管治守则》，但偏离守则条文第C.2.1条[74] - 董事会由4名执行董事、2名非执行董事及3名独立非执行董事组成[75] - 4名执行董事为李圣泼、李友情、李文演及朱灿辉[75] - 2名非执行董事为李贤义博士及丹斯里拿督董清世[75] - 公司独立非执行董事占董事会至少三分之一席位，每次股东周年大会三分之一董事须轮值退任，每名董事至少每三年轮值退任一次[77] - 董事会由4名执行董事、2名非执行董事及3名独立非执行董事组成，非执行和独立非执行董事任期不多于三年[78] - 2024年各董事在股东大会和董事会会议出席率均为100%[80] - 董事会成员中男性8人，女性1人；年龄41 - 50岁3人、51 - 60岁3人、60岁以上3人；有太阳能玻璃行业经验6人、太阳能发电场行业经验4人等[83] - 2024年董事会检讨向其提供独立意见机制的实施及成效，结果令人满意[89] - 全体董事确认2024年一直遵守《上市公司董事进行证券交易的标准守则》规定交易准则[90] - 薪酬委员会由5名成员组成，3名为独立非执行董事，卢温胜为主席[91] - 薪酬委员会主要负责检讨董事薪酬待遇、厘定董事及高管花红发放、检讨和批准购股权计划相关事宜[91] - 薪酬委员会于2013年11月19日成立，职权范围于2016年12月29日修订，已刊于公司及联交所网站[91] - 薪酬委员会年内举行1次会议，各委员出席率100%[92] - 截至2024年12月31日，1名高级管理层成员薪酬在100.0001万至150万港元，另1名在300.0001万至350万港元[92] - 审核委员会年内举行5次会议，各委员出席率100%[96][97] - 提名委员会年内举行1次会议，各委员出席率100%[100][101] - 董事会通过审核委员会及内部审计团队对2024年度风险管理及内部监控系统成效进行年度审阅[111] - 公司采用风险基准方法，内部审计团队每年审核主要业务，结果及建议提交审核委员会[111] - 2024年度内部监控审阅未发现风险管理及内部监控系统存在重大缺陷[114] - 董事会信纳2024年度维持适当及有效的风险管理及内部监控系统[114] - 2024年所有董事均参与持续专业发展，包括研究监管更新等[116] - 公司秘书朱灿辉先生为英国特许公认会计师公会资深会员等，2024年已遵从上市规则相关专业培训规定[117] - 持有不少于公司缴足股本（赋有投票权）十分之一的股东有权要求董事会召开特别股东大会，需在提交要求后两个月内召开[118] - 持有不少于公司缴足股本（赋有投票权）十分之一的股东可在股东大会通知发出后提呈额外决议案，需在召开大会前至少10日书面提交[119] - 2024年公司公司章程大纲及细则无变动[122] 公司股息派发情况 - 2024年10月16日向股东派付中期股息每股10.0港仙，合共约891.2百万港元（相当于人民币827.6百万元）[127] - 董事未建议派发2024年度末期股息[128] 公司环保与社会责任情况 - 集团太阳能玻璃生产采取环保措施，如玻璃熔炉用天然气、余热发电、玻璃回收等[129] - 2024年度环境、社会及管治报告将与年报同时在公司及联交所网站刊出[131] - 2024年慈善捐款达626.2万元，2023年为1664.3万元[134] 公司业务争议情况 - 2024年公司与客户、供应商及雇员之间无重大争议[133] 公司业务风险情况 - 太阳能玻璃供需不平衡或对售价产生重大压力[138] - 集团依赖能源及原材料持续供应满足生产需要[138] - 气候等因素可造成发电收益及回报不稳定[138] - 延迟收取电价调整应收款项可能影响集团现金流

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级，目标价3.66港元 [1][8][11] 报告的核心观点 - 光伏玻璃是组件非硅成本占比最大环节之一，单瓦价值量约0.1元/W，占组件整体/非硅成本16.4%/29.0% [1] - 短期盈利压力使行业产出调降，长期政策调控收紧新增产能，2024年5月至25年2月价格下行，2024年初至25年3月产能冷修停产约3.2万吨/日，2024年10月政策端产能指标趋紧 [1] - 供需较其他环节更优，3月新单价格调涨带动盈利修复，截至2024年底其他环节名义产能超1000GW，光伏玻璃年化供应量约630GW，3月2.0mm玻璃新单价格上调1.5 - 2.0元/平，头部企业预计扭亏 [2] - 报告研究的具体公司是全球光伏玻璃龙头，成本及规模优势明显，随着行业供需改善盈利能力有望修复，电站业务稳健且盈利优秀，当前估值处于低位，投资性价比凸显 [8][10][11] 各目录总结 一、光伏玻璃全球龙头，产能规模行业领先 - 深耕光伏玻璃领域多年，行业地位领先，2013年自信义玻璃分拆上市，有六大生产基地，2024年底在产产能23200t/d；2012年布局电站业务，2019年分拆信义能源上市，2024年底持有电站项目6244MW [16] - 隶属于信义集团，股权结构稳定集中，第一大股东信义集团持股23.18%，实际控制人及一致行动人持股26.5%，合计控制49.68%股份，通过信义能量持有信义能源51.6%股份 [21] - 盈利能力阶段性承压，估值低位性价比凸显，2024年营收219.2亿元，同比降9.3%，归母净利润10.08亿元，同比降73.8%；光伏玻璃营收占比85.9%，国内营收占比80%；2024年毛利率及归母净利率分别为15.8%/4.6%，同比降10.9pct/11.3pct；控费能力优秀，研发支出占比稳定 [23][24][29][31][38] 二、光伏玻璃是组件的重要封装材料，行业供需较其他环节更优 - 光伏玻璃是组件的重要封装材料，非硅占比最高，起到透光与保护作用，含铁量低、透光率高，有较好耐腐蚀性等；位于产业链中游，分为压延和浮法玻璃，超白压延用于晶硅组件，超白浮法用于薄膜电池组件；单玻组件用3.2mm玻璃，双玻组件用2.0mm玻璃；占组件整体/非硅成本16.4%/29.0% [41][44][47][48] - 短期盈利压力下行业产出调降，长期政策调控新增产能收紧，短期企业点火节奏放缓，如信义光能2024年新生产线投产减少；长期2024年10月政策产能指标趋紧，遏制产能无序扩张 [49][52] - 行业竞争加剧价格低位运行，盈利压力下各企业被动减产，2024年5月至25年2月价格下行，2025年2月2.0mm和3.2mm玻璃价格同比降26.4%/24.5%；2024年下半年密集冷修，2024年初至25年3月产能冷修约3.2万吨/日，2024年9月至25年2月无新增点火产能；800t/d以下老旧产能再点火可能性小 [53][54][60] - 政策端调控边际收紧，产能无序扩张或得到遏制，2018年政策收紧，2021年准入放宽，2023年要求产能风险预警，2024年10月政策调控趋严 [61][64] - 行业供需相比其他环节更优，右侧景气拐点初显 - 相比与产业链其他环节，光伏玻璃产能过剩相对较少，截至2024年底其他环节名义产能超1000GW，光伏玻璃在产产能约9.2万吨/日，对应年供应量约630GW [66] - 年后需求环比改善叠加抢装共振，光伏玻璃库存拐点初显，政策窗口期部分项目抢装，3月组件排产约52GW，环比增24%，3月20日库存天数较25年高点降26% [68] - 2025年3月新单价格上调幅度明显，有望带动环节盈利修复，3月2.0mm和3.2mm玻璃价格环比分别涨1.5 - 2.0元/平、约3元/平，头部企业预计扭亏 [70] - 预计光伏玻璃环节短期供需改善盈利修复，长期政策引导趋于动态平衡，短期2025Q1供需偏紧，后续季度相对平衡；长期政策引导产能合理布局，供需趋于动态平衡 [74] 三、产能规模行业领先，成本构筑盈利优势 - 公司产能规模行业第一，积极开展海外布局，2024年底国内外光伏玻璃在产、名义产能CR3分别为51%、50%，信义光能占比分别为22%、24%；2024年实际投产4400t/d产能，2025年计划恢复4000t/d产能，印尼基地预计2026年一季度投产 [76][78] - 公司盈利能力持续领先，成本是核心竞争要素，自2016年以来光伏玻璃毛利率领先二三线企业10 - 15pct，2024年上半年差距约14pct；成本中直接材料和能源动力占比近80%，成本优势源于资源布局、窑炉规模和技术积累 [84][87][90] - 上游原燃料资源丰富，助力控制原材料成本，与信义玻璃在原材料、能源、运输协同，规模采购降成本，铺设直供气管道；与燃气供应商长期合作，直供气降成本 [92][96] - 持续推进窑炉大型化，有望进一步深化成本优势，大型窑炉燃料单耗低、成品率高，截止2024年末在产产能单台窑炉平均规模约1009t/d，千吨级窑炉占比约91% [97][98] - Know - How积累助力提高产品品质和生产效率，头部企业通过工艺摸索积累Know - How，综合成品率高于二三线企业，体现在窑炉设计、熔化和成形工艺等方面 [102] 四、光伏电站业务稳健经营，布局多晶硅完善产业链布局 - 电站业务整体稳定，累计并网规模稳步提升，信义光能负责开发建设，信义能源负责运营管理；2024年营收30.17亿元，同比增12.1%，毛利率67.3%，同比降1.2pct；2024年底累计并网装机容量6244MW；电力市场化改革对存量项目影响小，未来新增项目开发将更审慎 [105][108] - 跨界布局多晶硅业务，完善产业链布局，2021年联合信义玻璃成立“信义晶硅”，项目总投资约200亿，规划年产20万吨多晶硅；一期投资约60亿，规划年产6万吨电子级多晶硅及1万吨气相白炭黑；2025年计划资本开支约9亿元 [111] 五、盈利预测与投资建议 - 关键假设与盈利预测，假设2025年复产及新点火产能4000t/d，2026年马来基地产能点火，爬坡期2 - 3月，2.0mm玻璃占比约80%，综合成品率86%左右；预计2025 - 2027年归母净利润分别为17.32/28.55/37.63亿元 [11] - 相对估值与投资建议，采用分部估值法，参考可比公司估值，给予2025年光伏玻璃业务25x PE，光伏电站业务13x PE，对应目标市值333亿港元，目标价3.66港元，给予“推荐”评级 [11]

报告公司投资评级 - 未有维持评级，6个月目标价未有 [7] 报告的核心观点 - 2024年信义光能业绩倒退，受光伏玻璃行业周期底部拖累，收入和净利润大幅下降，2025年组件端需求好转、价格提升，盈利能力有望回升，目前估值有提升空间，建议投资者逢低布局 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年信义光能收入同比下降9.3%至219亿元人民币，净利润同比大幅下降73.8%至10.0亿元人民币，毛利率下降11个百分点至15.8%，净利率下降11.3个百分点至4.6%，因H2业绩亏损拟不派发末期股息 [1][2] 产能情况 - 2024年底信义光能光伏玻璃产能为总日熔量23200吨，2025年计划在国内复产4条日熔量为1000吨的产线，印尼两条生产线预期2026年Q1投产 [3] 市场需求与价格情况 - 2025年组件端需求好转，3月光伏玻璃价格提升，主流2.0mm产品行业均价提价1.75元/平米、提价15%，3.2mm产品行业均价提价2.5元/平米、提价12.5% [4] 投资建议 - 公司目前估值为2025年PE14.4倍，在港股光伏产业链企业中属较低，也是历史PE较低水平，有提升空间，建议投资者逢低布局 [4] 股东结构 - 信义玻璃持股23.2%，董事权益持股26.5%，其他持股50.3% [8] 股价表现 - 一个月相对收益2.52%、绝对收益 -2.76%，三个月相对收益 -4.22%、绝对收益8.31%，十二个月相对收益 -51.28%、绝对收益 -40.44% [10] 同业估值比较 - 报告列出港股、美股、A股多家光伏产业链企业的市值、股价、市盈率、每股盈利增长、股息率、市净率、净负债比率、ROE、ROA等数据，并给出各板块平均及总平均数据 [17]

报告公司投资评级 - 未有维持评级，6个月目标价未有 [7] 报告的核心观点 - 2024年信义光能业绩倒退，受光伏玻璃行业周期底部拖累，收入和净利润大幅下降，2025年组件端需求好转、价格提升，盈利能力有望回升，目前估值有提升空间，建议投资者逢低布局 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年信义光能收入同比下降9.3%至219亿元人民币，净利润同比大幅下降73.8%至10.0亿元人民币，毛利率下降11个百分点至15.8%，净利率下降11.3个百分点至4.6%，因H2业绩亏损拟不派发末期股息 [1][2] 产能情况 - 2024年底信义光能光伏玻璃产能为总日熔量23200吨，2025年计划在国内复产4条日熔量为1000吨的产线，印尼两条生产线预期2026年Q1投产 [3] 市场需求与价格情况 - 2025年组件端需求好转，3月光伏玻璃价格提升，主流2.0mm产品行业均价提价1.75元/平米、提价15%，3.2mm产品行业均价提价2.5元/平米、提价12.5% [4] 投资建议 - 公司目前估值为2025年PE14.4倍，在港股光伏产业链企业中属较低，有提升空间，建议投资者逢低布局 [4] 股东结构 - 信义玻璃持股23.2%，董事权益持股26.5%，其他持股50.3% [8] 股价表现 - 一个月相对收益2.52%、绝对收益 -2.76%，三个月相对收益 -4.22%、绝对收益8.31%，十二个月相对收益 -51.28%、绝对收益 -40.44% [10] 同业估值比较 - 报告列出港股、美股、A股多家光伏产业链企业的市值、股价、市盈率、每股盈利增长、股息率、市净率、净负债比率、ROE、ROA等数据，并给出各板块平均及总平均数据 [17]

报告公司投资评级 - 行业评级为工业/工业工程，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 继续看好公司成长前景及龙头优势，维持“买入”评级，结合光伏玻璃景气位置及原燃料价格情况，调整光伏玻璃价格及成本假设，考虑新增产能投放节奏，下调25/26年整体收入预测至227/251亿元，新增27年预测为270亿元，下调25/26年归母净利预测至18/25亿元，新增27年预测为33亿元，25 - 27年归母净利YoY分别8%/10%/12%，25 - 27年PE分别为16/12/9倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24fy公司收入219亿元，yoy - 9.5%；归母净利10亿元，yoy - 73.4%；24h2收入103亿元，yoy - 21%，hoh - 12%；归母净利 - 7.8亿元，同比环比均转亏 [1] 业务收入情况 - 24fy光伏玻璃业务收入188亿元，yoy - 13.3%，太阳能玻璃24fy销量yoy + 9.6%，24fy公司投产延期，新增4400t/d产能，下半年冷修较多，在产产能由年中2.7wt/t降至24年底2.32wt/d，24fy光伏玻璃价格同比下降幅度较大，是收入增速弱于销售增速主因，进入3月下游排产逐步提升，2mm玻璃价格上涨2元/平米左右，短期拐点显现 [2] - 太阳能发电业务24fy收入30.2亿元，yoy + 10%，截止24fy末，公司累计核准并网光伏电站项目6244MW（其中集中电站5841MW） [2] 盈利能力情况 - 24fy综合毛利率、归母净利率分别为15.8%、4.6%，yoy分别 - 11、 - 11pct；24fy太阳能玻璃、太阳能发电毛利率分别为9.7%、67.3%，yoy分别 - 11.9、 - 1.2pct；公司确认3.93亿元物业、厂房及设备减值亏损，以及1.6亿元存货减值 [3] 行业情况 - 近年光伏市场快速增长使太阳能产业链各环节产能大幅增加，2024年下游装机快速扩张停止，需求增长回归正常水平，但行业供给未能及时调整，产能持续增加，行业正经历周期性调整，导致供需失衡，组件价格大幅下降，产业链内大多数环节受不同程度影响 [3] 产能建设情况 - 截至24年年底，太阳能玻璃日熔量总计32,200吨/天，其中在产产能23,200吨/天，4,000吨/天产能计划于25年按市场情况投产；印尼两条太阳能玻璃生产线正在建设，预期26Q1投产，云南及江西新生产基地开发已暂停；公司将继续寻找其他海外扩产地点，并依据市场趋势调整新产能建设时间及投产计划；多晶硅项目大致建设完成，准备工作进入最后阶段 [4] 资本开支情况 - 24年资本开支为47亿元，后续资本开支计划有所放缓 [4] 基本数据情况 - 港股总股本9,078.45百万股，港股总市值31,683.78百万港元，每股净资产3.46港元，资产负债率39.56%，一年内最高/最低6.82/2.73港元 [6]