股价表现与交易数据 - 9月5日盘中股价上涨2.25%至3.64元/股 成交额4.68亿元 换手率1.06% 总市值673.64亿元 [1] - 主力资金净流出1691.03万元 特大单买卖占比分别为10.85%和11.73% 大单买卖占比分别为22.25%和24.98% [1] - 年内股价累计上涨30.56% 近5/20/60日分别上涨4.30%/8.72%/12.42% [1] 公司基本情况 - 公司成立于1994年12月13日 2006年12月20日上市 总部位于北京及香港 [1] - 主营业务为火力发电 收入构成：电力销售87.14% 其他产品6.41% 热力销售5.09% 其他业务1.36% [1] - 所属申万行业为公用事业-电力-火力发电 概念板块包括大唐集团/H股/大盘/基金重仓/绿色电力 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至6月30日股东户数16.16万户 较上期减少7.63% [2] - 香港中央结算有限公司持股1.66亿股(第六大股东) 较上期增加1429.52万股 [3] - 交银趋势混合A持股5727.87万股(第七大股东) 较上期增加347.89万股 [3] - 南方中证500ETF持股5549.83万股(第八大股东) 较上期增加767.46万股 [3] - 交银成长混合A持股4087.33万股(第九大股东) 较上期增加119.44万股 [3] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入571.93亿元 同比减少1.92% [2] - 同期归母净利润45.79亿元 同比增长47.33% [2] 分红历史 - A股上市后累计派现224.60亿元 [3] - 近三年累计派现18.25亿元 [3]

核心观点 - 大唐发电控股子公司内蒙古大唐国际托克托发电有限责任公司第三煤场北煤场改造炉渣中转场项目环评审批获同意 项目总投资额达297万元[1] - 公司主营业务为电力行业 占营收比例93.85%[3] - 公司2024年归母净利润45.06亿元 同比增长230% 2025年上半年归母净利润45.79亿元 已超过2024年全年水平[4] - 公司2025年上半年毛利率18.55% 较2024年14.87%提升3.68个百分点[4] 财务表现 - 2024年营业收入1234.74亿元 同比增长0.87%[4] - 2025年上半年营业收入571.93亿元[4] - 2024年归母净利润45.06亿元 2023年为13.65亿元[4] - 2025年上半年归母净利润45.79亿元 接近2024年全年水平[4] - 净资产收益率从2023年2.00%提升至2024年6.00% 2025年上半年达5.64%[4] - 毛利率从2023年11.75%提升至2024年14.87% 2025年上半年进一步升至18.55%[4] - 经营活动现金流2024年261.23亿元 同比增长23.14% 2025年上半年155.64亿元[4] - 应收账款2024年208.98亿元 同比增长6.52% 2025年上半年218.60亿元[4] 业务结构 - 电力行业营收占比93.85%[3] - 其他行业营收占比4.79%[3] - 其他业务营收占比1.36%[3] 市场数据 - 公司市值569.87亿元[4] - 北向资金持股比例4.95%[4] - 机构持股0家[4] - 公司品牌价值50.53亿元 在公用行业排名第7位[4] 项目进展 - 内蒙古大唐国际托克托发电有限责任公司第三煤场北煤场改造炉渣中转场项目环评审批获同意[1] - 项目总投资额297万元[1] - 审批信息于2025年8月20日被披露[1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025H1归母净利润45.8亿元，同比大幅增长47.3%，主要受益于煤电利润改善、风电利润增长及减值减少 [5][7] - 拟首次中期分红每股0.055元，合计派息10.2亿元，占H1净利润比例26.7%，并调整分红政策承诺未来现金分红不低于归母净利润50% [5] - 盈利预测显示2025-2027年归母净利润持续增长，预计达59.4/63.7/68.8亿元，对应PE估值11/10/10倍 [7][9] 业务表现分析 - 煤电业务利润总额31.5亿元，同比大幅增长109%，度电利润提升至3.6分/度（同比+1.9分/度），主要受益于煤价下降 [7] - 风电业务利润总额19.4亿元，同比增长71.3%，受益于装机增长带动上网电量同比+31.3%及减值减少 [7] - 光伏业务利润总额4.0亿元，同比微增3.6%，但度电净利同比下降3.6分/度至0.114元/度，因装机增长带动电量同比+36.35% [7] - 水电业务利润总额12.1亿元，同比增长17.2% [7] - 新增风电/光伏装机容量分别为17/45万千瓦 [7] 财务数据 - 2025H1营业收入571.9亿元，同比小幅下降1.9% [5] - 经营性净现金流155.6亿元，同比增长39.8%，主要因燃煤成本下降带动购买商品支付现金减少16.1%至372亿元 [7] - 投资收益8.3亿元，同比下降38.8%，主要因联合营企业投资收益减少41.8%至8.1亿元 [7] - 资产减值损失2.7亿元，同比减少6.9亿元 [7] 市场表现与估值 - 当前股价3.60元，总市值666.24亿元，流通市值446.26亿元 [4] - 近期股价表现强劲，近12个月涨幅39.4%，超越沪深300指数的36.2% [4] - 估值指标显示P/B为0.82-0.73倍（2025-2027年），P/S为0.56-0.53倍，处于较低水平 [9][10]

财务表现 - 2025年H1公司实现营收571.93亿元，同比下降1.93%，归母净利润45.79亿元，同比增长47.35% [1] - 2025年Q2公司实现营收269.87亿元，同比下降2.14%，归母净利润23.41亿元，同比增长31.78% [1] - 营业成本同比下降5.54%，毛利率提升3.12个百分点至18.55%，利润总额72.84亿元创历史同期最好水平，同比增长36.14% [2] 发电业务 - 2025年H1上网电量1239.934亿千瓦时，同比增长1.30%，其中Q2上网电量636.702亿千瓦时，同比增长1.81% [1] - 煤机/燃机/水电/风电/光伏上网电量同比变化分别为-1.65%/-8.41%/+1.55%/+31.27%/+36.35% [1] - 平均上网电价同比下降约3.95%，风光电量快速增长对冲电价下滑影响 [1] 利润构成 - 煤机（含热）利润总额31.48亿元，同比增长108.51%，风电利润总额19.38亿元，同比增长71.29% [2] - 燃机（含热）/水电/光伏利润总额分别为1.29/12.10/4.04亿元 [2] - 财务费用同比下降14.06%，进一步优化盈利能力 [2] 股东回报 - 首次实施中期分红，每股派现0.055元，合计派发现金红利10.18亿元，占归母净利润比例26.7% [2] 业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为64.16/75.24/86.19亿元，同比增长42.38%/17.27%/14.56% [3] - 当前股价对应2025年PE为10.36倍，2026年8.83倍，2027年7.71倍 [3]

公司动态 - 大唐发电(601991)等共同持股成立大唐(张家口市宣化区)储能开发有限公司 [1] - 新公司法定代表人为李军录 经营范围涵盖合同能源管理 新兴能源技术研发及储能技术服务 [1] 业务布局 - 公司通过合资形式正式进入储能技术开发与服务体系 [1] - 业务范围明确覆盖新兴能源技术研发及储能技术服务领域 [1]

公司动态 - 大唐发电等共同持股成立大唐（张家口市宣化区）储能开发有限公司 [1] - 新公司法定代表人为李军录 [1] - 经营范围涵盖合同能源管理、新兴能源技术研发及储能技术服务 [1] 行业布局 - 大唐发电通过合资公司涉足储能技术开发与新兴能源领域 [1] - 储能技术服务被明确列为新公司核心业务范围 [1]

五大发电集团核心上市公司半年报业绩表现 - 五家企业营收集体缩减但四家盈利正增 净利润总和240.18亿元同比提升3%创近十年新高 [1] - 华能国际以营收1120.32亿元和归母净利润92.62亿元位居榜首 是唯一营收破千亿和盈利近百亿的企业 [1] - 大唐发电归母净利润增速达47.35%在五家企业中领跑 营收降幅最低较2024年同期下降不足2% [4] 煤价下跌与成本优化 - 秦皇岛Q5500动力煤价格同比下降22.2% 华能国际标准煤单价同比下降9.23%增利火电板块35.6亿元 [3] - 大唐发电通过控降煤价提高火电度电盈利0.0153元/千瓦时 [6] - 煤价下跌对冲电量电价下行 为火电板块利润提升赢得空间 [6] 新能源装机与清洁能源发展 - 华能国际新增并网可控发电装机容量798.73万千瓦均为低碳清洁能源 光伏板块利润增厚5.78亿元 [3] - 中国电力清洁能源合并装机容量4412.06万千瓦占比81.79%较2024年同期提升4.72个百分点 [13] - 大唐发电上半年风电和光伏新增装机16.75万千瓦和44.75万千瓦 上网电量分别同比提升31.27%和36.35% [6] 新能源收入贡献与盈利表现 - 新能源成为中国电力近六成收入来源 风电和光伏板块营收68.3亿元和48.7亿元占比28.72%和20.48% [15] - 中国电力风电板块实现权益持有人利润13.16亿元在总量中占比超过46% [15] - 中国电力上半年新增风电和光伏装机160万千瓦和290万千瓦 盈利表现超出市场预期 [15] 分红政策与股东回报 - 国电电力大唐发电和华电国际发布中期分红预案 其中国电电力分红总额最高达17.84亿元 [7] - 国电电力首次发布未来三年现金分红规划 扣非后归母净利润34.1亿元同比大增56.12% [9] - 伴随毛利率持续改善 企业盈利空间释放预计下半年及未来两年分红比例或进一步提高 [9] 资产负债率与财务稳健性 - 五大电力上市公司资产负债率整体在62%-75%之间 华能国际和华电国际均稳定在65%以下 [10] - 华电国际资产负债率最低表明债务管理和资金运作成效显著 财务稳健性较强 [12] - 部分企业资产负债率高于65%的国资委考核线 后续债务结构调整仍需持续推进 [12] 行业政策与市场影响 - 可再生能源市场化电价政策实施导致电量和电价双降 电力量价齐跌成为头部发电企业营收走低共同原因 [6] - 中国电力管理层下调全年新增风电和光伏装机规模合计150万千瓦 十五五期间适度提升火电装机200万千瓦 [15]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心观点 - 公司上半年归母净利润同比增长47.35%至45.79亿元，主要受益于燃料成本下降及新能源利润增长 [1][3] - 新能源装机容量持续提升，风电利润同比增长71.29%，光伏利润同比增长3.60% [3] - 公司拟实施中期分红，每股派现0.055元，分红总额占归母净利润的26.7% [4] - 上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为61/67/72亿元，对应PE为11/10/9倍 [5] 财务表现 - 上半年营收571.93亿元，同比下降1.93% [1][2] - 煤机板块利润总额31.48亿元，同比增长108.51%，因秦皇岛港5500大卡煤价同比下降20.43% [3] - 上网电量1,239.934亿千瓦时，同比增长1.30%，其中风电增长31.27%，光伏增长36.35% [2] - 平均上网结算电价444.48元/兆瓦时（含税），同比下降3.95% [2] 装机与业务结构 - 上半年新投装机容量1,777.45兆瓦，包括火电煤机660兆瓦、火电燃机502.47兆瓦、风电167.45兆瓦、光伏447.53兆瓦 [2] - 新能源电量增长有效对冲火电电量下滑（煤机降1.65%，燃机降8.41%） [2] 分红政策 - 修订公司章程，明确现金分红比例不低于合并报表当年可分配利润的50% [4] - 中期拟派发现金红利10.18亿元，体现现金流充裕及股东回报意愿 [4] 估值与预测 - 当前股价3.6元，A股总市值446.26亿元，每股净资产1.80元 [8] - 预计2025年EPS为0.33元，市盈率11倍 [5][13] - 毛利率预计从2024年14.87%提升至2027年19.25%，ROE从5.89%升至8.44% [14]

行业业绩表现 - 五大发电集团核心上市公司华能国际、大唐发电、华电国际、国电电力和中国电力合计实现归母净利润242.67亿元 创2016年以来半年报净利润新高 [1] - 华银电力、豫能控股、建投能源、晋控电力、京能电力等多家火电资产较重上市公司归母净利润增速均超100% 其中华银电力净利润2.07亿元 同比增利2.02亿元 增幅达4147% [1] 成本结构变化 - 煤炭价格中枢下移对火电企业成本控制和利润改善起关键作用 中国电煤采购价格指数显示二季度曹妃甸港5500大卡均价618元/吨 同比下降超20% [2] - 华电国际上半年入炉标煤单价850.74元/吨 同比下降12.98% 国电电力和华能国际入炉综合标煤单价分别下降9.5%和9.2% [2] - 皖能电力营业成本同比降低8.51% 有效对冲营业收入5.83%的降幅 [3] 收入端压力 - 华电国际上网上半年网电量1133亿千瓦时 同比下降6.46% 上网电价517元/兆瓦时 同比下降1.44% [2] - 安徽省1-5月调火电发电量同比下降8.31% 年度交易电价同比下降2.4分/千瓦时 [3] - 火电作为基荷电源角色被削弱 年利用小时数整体呈下降趋势 更多承担调峰功能 [3] 电力市场竞争格局 - 上半年新增煤电核准同比增长152% 全年超60GW概率较大 [4] - 2024-2025年6月项目多分布于三北地区 新疆、甘肃、内蒙古、吉林、黑龙江五省份核准规模占比达40% [4] - 负荷中心区如浙江广东电力需求旺盛 煤电可通过现货市场高价套利实现利润最大化 [5] - 清洁能源占比高的西部地区如甘肃青海 煤电需通过容量电价补偿电量损失 [5] 行业转型挑战 - 煤电机组需进行节能降耗改造、供热改造和灵活性改造的"三改联动" [6] - 当前改造项目投资金额高实施难度大 但改造后经济收入无显著增长预期 电力市场机制不完善影响企业改造积极性 [6] - 煤电未来定位主要是安全支撑保障电力系统安全转型 需保障合理利润空间而非追求超额利润 [6]

行业整体表现 - 五大发电集团旗下核心上市公司上半年营收集体缩减 但四家盈利正增 净利润总和240.18亿元 同比提升3% 创近十年新高 [1] - 可再生能源市场化电价政策实施导致电量 电价双降 电力量价齐跌成为头部发电企业营收走低共同原因 [7] - 煤价下跌对冲电量 电价下行 为火电板块利润提升赢得空间 叠加新能源装机发力支撑业绩放量 盈利增速优于营收增速 [7] 华能国际业绩表现 - 营收1120.32亿元 归母净利润92.62亿元 高居五大企业榜首 唯一营收破千亿 盈利近百亿的上市公司 [2] - 秦皇岛Q5500动力煤价格同比下降22.2% 公司优化采购策略 成本端标准煤单价同比下降9.23% 增利火电板块35.6亿元 [4] - 新增并网可控发电装机容量798.73万千瓦 均为低碳清洁能源项目 光伏板块利润增厚5.78亿元 [4] 大唐发电业绩增速 - 营收同比下降不足2% 为五家企业中最低降幅 归母净利润增速达47.35% 在五家企业中领跑 [5] - 通过控降煤价提高火电度电盈利0.0153元/千瓦时 风电 光伏新增装机16.75万千瓦 44.75万千瓦 上网电量分别同比提升31.27% 36.35% [7] 国电电力分红规划 - 分红总额达17.84亿元 为五大电力上市公司中最高 [8] - 扣除非经常性损益后 上半年实现归母净利润34.1亿元 同比大增56.12% [10] - 首次发布未来三年现金分红规划 伴随毛利率持续改善 预计下半年及未来两年分红比例或进一步提高 [10] 华电国际资产负债率 - 资产负债率稳定在65%以下 符合国资委要求 为五家企业中最低 [11][13] - 债务管理 资金运作成效显著 财务稳健性较强 为能源转型等领域投资提供更灵活财务空间 [13] 中国电力清洁能源 - 清洁能源合并装机容量4412.06万千瓦 在总装机规模中占比81.79% 较去年同期提升4.72个百分点 [14] - 风电 光伏板块营收68.3亿元 48.7亿元 占总收入比重分别为28.72% 20.48% 其中风电板块实现权益持有人利润13.16亿元 在总量中占比超过46% [16] - 新增风电 光伏装机160万千瓦 290万千瓦 管理层下调全年新增装机规模至150万千瓦 并将在十五五期间适度提升火电装机200万千瓦 [16]