行业回顾与展望 - 2025年初至10月28日，红利风格板块整体表现不佳 [1][2] - 2025年第一季度至第三季度，全社会用电量达7.77万亿千瓦时，同比增长4.8% [1][2] - 预计“十五五”期间将呈现“宽电量、紧电力”的供需格局，综合电价有望企稳 [1][2] 火电 - 动力煤价格于2025年7月开始反弹，带动电价企稳 [3] - 江苏电力市场月度集中竞价出清价格达395.60元/兆瓦时，环比提高82.80元/兆瓦时 [3] 水电 - 2025年第一季度至第三季度主要流域来水基本持平，上市公司经营稳健 [3] - 2025年初至今水电净息差均值较2023年5月至2024年4月区间均值扩大69个基点 [3] - 低利率环境下，水电资产作为稳定盈利品种具备长期配置价值 [3] 核电 - 2026年岭澳、阳江核电市场化电量上限为312亿千瓦时，较2025年提升14.3% [3] - 若天然铀价格达到90美元/磅，核电单位燃料成本将提高约5.61元/兆瓦时，毛利率下降约1.7个百分点 [3] 绿电 - 136号文推动新能源全面入市，绿电收入端政策不确定性落地 [4] - 山东、甘肃、新疆、云南四省已完成首轮机制电价竞价，市场化改革步入深水区 [4] - 风电增值税补贴退坡，政策底已现 [4] 电网设备 - 2025年1-9月，国家电网输变电设备集中招标金额累计681.88亿元，同比增长22.9% [6] - 同期特高压设备招标金额同比减少58.9% [6] - 2025年1-9月一次设备出口金额中，液体介质变压器/高压开关/电能表分别为315.82亿元/280.03亿元/78.58亿元，同比变化+54.9%/+32.6%/-6.0% [6] 受益标的 - 火电领域受益标的包括华能国际、华电国际、华润电力等 [7] - 水电领域受益标的包括长江电力、华能水电、国投电力等 [7] - 核电领域受益标的包括中国核电、中国广核、中广核电力等 [7] - 绿电领域受益标的包括龙源电力、中国电力、大唐新能源等 [7] - 电网设备领域受益标的包括平高电气、许继电气、国电南瑞等 [7]

对此，大唐发电在公告中表示，公司本次收购股权旨在更好履行社会责任和民生保供责任，最大限度保 护股东及相关方利益。 然而，扛起责任的同时，上市公司短期内的财务压力也随之而来。根据大唐发电公告，本次交易预计将 影响上市公司合并口径归母净利润减少约5.89亿元。 标的公司"资不抵债" 10月28日晚间，大唐发电发布了2025年第三季度财务报告。报告显示，大唐发电前三季度业绩表现稳 健，实现营业收入893.45亿元，实现归母净利润67.12亿元，同比增长51.48%。 然而，大唐发电同日披露的一则公告却显示，公司以1元钱的交易价格接手了一家净资产为大额负数的 亏损电力企业——安徽电力股份。 《每日经济新闻》记者了解到，象征性的1元转让价，或反映了标的公司安徽电力股份堪忧的财务状 况。大唐发电公告披露，安徽电力股份成立于1999年2月，现有两台320MW火力发电机组，分别于1997 年和2005年投运。然而，这家运营多年的电力企业近年来深陷经营困境。 《每日经济新闻》记者了解到，除了前文提到的"资不抵债"，安徽电力股份的亏损也在持续。2023年 度，安徽电力股份净利润为-2.70亿元，2024年度，安徽电力股份亏损额进 ...

10月28日晚间，大唐发电（SH601991，股价3.76元，市值695.85亿元）在发布2025年第三季度报告的同 时，披露了一项收购交易。 《每日经济新闻》记者了解到，象征性的1元转让价，或反映了标的公司安徽电力股份堪忧的财务状 况。大唐发电公告披露，安徽电力股份成立于1999年2月，现有两台320MW火力发电机组，分别于1997 年和2005年投运。然而，这家运营多年的电力企业近年来深陷经营困境。 《每日经济新闻》记者了解到，除了前文提到的"资不抵债"，安徽电力股份的亏损也在持续。2023年 度，安徽电力股份净利润为-2.70亿元，2024年度，安徽电力股份亏损额进一步扩大至3.53亿元。 正是基于这样严峻的财务基本面，大唐发电本次交易的评估和定价显得尤为特殊。 大唐发电公告显示，大唐发电全资子公司大唐安徽发电有限公司（以下简称安徽公司）于2025年9月与 淮南矿业（集团）有限责任公司（以下简称淮南矿业）签订《产权交易合同》，以象征性的1元价格， 收购了淮南矿业持有的安徽电力股份有限公司（以下简称安徽电力股份）50%的股权。交易完成后，安 徽公司将持有安徽电力股份100%股权。 《每日经济新闻》记者了解 ...

投资评级 - 报告对大唐发电的投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心观点 - 公司三季度业绩表现优异，归母净利润同比增长61.18%至21.33亿元，主要得益于煤价回落带来的成本优化、费用控制以及投资收益增长 [2][6][13] - 尽管计提了12.06亿元的资产减值损失（其中商誉减值7.79亿元）限制了业绩弹性，但主业经营改善显著，毛利润同比增长55.43% [2][13] - 公司装机规模有序扩张，前三季度新增装机359.03万千瓦，大量在建项目为未来业绩增长提供支撑 [13] 经营业绩分析 - **电量表现**：2025年三季度上网电量822.48亿千瓦时，同比增长3.17% [13] - 火电电量保持平稳，煤机上网电量同比微降0.50%，燃机上网电量同比降低2.17% [13] - 清洁能源增长强劲，水电上网电量同比增长11.71%，风电和光伏上网电量同比分别增长23.08%和40.06% [13] - **电价与收入**：三季度平均上网电价0.409元/千瓦时，同比下降约0.021元/千瓦时（降幅4.84%），导致营业收入同比减少1.62%至321.52亿元 [2][6][13] - **成本与利润**：受益于秦港Q5500大卡煤价中枢同比降低175.63元/吨至672.46元/吨，营业成本同比下降10.34%，毛利润同比增长55.43%至67.31亿元 [2][13] - **费用与收益**：财务费用同比降低22.65%至10.84亿元，投资收益同比增长7.35%至7.62亿元，共同助力业绩增长 [13] 财务预测与估值 - 报告调整盈利预测，预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.37元、0.43元和0.46元 [13] - 对应市盈率（PE）分别为10.27倍、8.94倍和8.29倍 [13] 成长性与展望 - 公司装机容量持续扩张，2025年前三季度新增装机359.03万千瓦，较年初提升4.54% [13] - 截至2024年底，公司在建项目装机规模达1000.42万千瓦，扣除已投产部分，仍有约641万千瓦在建项目，为长期成长提供保障 [13]

核心观点 - 电力行业在“十五五”期间预计呈现“宽电量、紧电力”的供需格局，综合电价有望企稳 [3] - 动力煤价格触底回升带动火电电价企稳，风电政策底已现，绿电市场化改革进入深水区 [4][5] - 投资机会关注火电盈利弹性、优质风电和电力设备出海 [7] 行业回顾 - 2025年初至10月28日，红利风格板块整体表现不佳，公用事业板块（+5.7%）和电力行业（+5.2%）跑输沪深300指数（+19.2%）[12][13] - 2025年前三季度全社会用电量7.77万亿千瓦时，同比增长4.8%，其中第二产业用电量占比63.2% [18] - 截至2025年8月末，全国新能源装机容量占比47.0%，新能源发电量占比16.6% [18] - 2025年1-8月电源工程投资完成额4992亿元，同比增长0.3%，电网投资完成额3796亿元，同比增长14.0% [32] 火电 - 动力煤价格2025年7月开始反弹，江苏电力市场月度集中竞价出清价格395.60元/兆瓦时，环比提高82.80元/兆瓦时 [4][42] - 2025年第三季度多数省份火电机组单位盈利环比向好，单位装机点火差收益提升 [47][48] - 现役火电机组折旧到期时间集中在2030年前后，折旧到期后有望释放较多利润 [49][50] 水电 - 2025年前三季度主要流域来水基本持平，长江电力水电发电量2351.26亿千瓦时，同比基本持平 [58][60] - 低利率环境下，水电股息率与国债收益率息差走阔，2025年初至今水电净息差均值较2023.5-2024.4区间均值扩大69bp [70] - 水电资产作为稳定盈利品种，在低利率环境下具备长期配置价值 [4][70] 核电 - 2026年广东岭澳、阳江核电市场化电量上限312亿千瓦时，较2025年提升14.3% [4][78] - 天然铀价格波动对运营商影响较小，若铀价达90美元/磅，核电单位燃料成本较当前提高约5.61元/兆瓦时，毛利率下降约1.7个百分点 [4][95] - 核燃料成本在核电营业成本中占比约四分之一，短期铀价波动敏感度较低 [80][86] 绿电 - 136号文推动新能源全面入市，绿电收入端政策不确定性落地 [5][101] - 山东、甘肃、新疆、云南四省完成首轮机制电价竞价，出清结果较燃煤基准价下浮较多，其中甘肃风电、光伏机制电价0.1954元/千瓦时，较基准价下浮36.5% [109][111] - 风电增值税补贴退坡，陆上风电自2025年11月1日起不再实行增值税先征后退政策 [106] 电网设备 - 2025年1-9月国网输变电设备集招金额累计681.88亿元，同比增长22.9% [6] - 一次设备出口金额保持高增长，液体介质变压器、高压开关、电能表出口金额分别为315.82亿元、280.03亿元、78.58亿元，同比+54.9%、+32.6%、-6.0% [6] - 特高压设备招标同比减少58.9%，“十五五”特高压规划有望再创新高 [6]

大唐发电发布2025 年三季报，前三季度实现营业收入893.45 亿元，同比-1.82%；归母净利润67.12 亿 元，同比+51.48%。 盈利预测及估值。25 年燃料成本预计维持低位，公司火电业绩持续释放；大渡河消纳问题有望得到改 善，水电或迎量价齐升；Q3 公司新增装机181.28万千瓦，有望持续贡献业绩增长。考虑到公司Q3 业绩 增长超预期，上调公司2025-2027 年归母净利润预期至65.69、69.17、74.37 亿元，同比增长46%、5%、 8%；当前股价对应PE 分别为10.8x、10.2x、9.5x，维持"增持"评级。 风险提示：燃料价格上行风险、上网电价波动风险、风光资源不及预期、项目获取和开工进度不及预期 等。 三季度业绩超预期增长。公司前三季度实现营业收入893.45 亿元，同比-1.82%；归母净利润67.12 亿 元，同比+51.48%；其中，3Q25 实现营业收入321.52 亿元，同比-1.62%；归母净利润21.33 亿元，同比 +61.18%。三季度公司计提资产减值损失12 亿元，若剔除该因素影响，测算公司3Q25 归母净利润约 27.5 亿元，同比+108%。 煤电电 ...

10月28日，大唐发电发布公告，2025年9月，全资子公司大唐安徽发电有限公司（"大唐安徽公司"）与淮南 矿业（集团）有限责任公司（"淮南矿业"）签订了《产权交易合同》，大唐安徽公司以交易价格1元购买淮 南矿业持有的安徽电力股份有限公司（"安徽电力股份"）50%股权。 安徽电力股份作为淮南市唯一市政供热和工业供热企业，承担区域重要能源保供责任，居民供热覆盖面积约 35万平方米，为民生用热保障提供关键支撑。公司本次收购股权旨在更好履行社会责任和民生保供责任，最 大限度保护股东及相关方利益。交易完成后，大唐安徽公司将持有安徽电力股份100%股权，安徽电力股份 将间接成为公司全资子公司，并纳入公司的合并报表范围。本次交易预计影响公司合并口径归母净利润减少 约5.89亿元（未经审计），最终以公司在定期报告中披露数据为准。 后续，安徽电力股份将依托上市公司在技术、管理等方面的专业优势，通过一系列精准化提质增效举措，进 一步提升管理效能，有效培育自主经营与可持续发展能力，加速摆脱经营困境，为全体股东持续创造价值。 | 序号 | 股东名称 | 注册资本 | 持股比例 | | | --- | --- | --- | --- ...

投资评级与基础信息 - 报告对大唐发电的投资评级为“增持”，并予以维持 [3] - 公司当前股价为3.82元 [3] - 公司总市值为70.7十亿元，流通市值为47.4十亿元 [3] 核心业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入893.45亿元，同比小幅下降1.82% [1][6] - 2025年前三季度归母净利润为67.12亿元，同比大幅增长51.48% [1][6] - 2025年第三季度单季归母净利润为21.33亿元，同比增长61.18% [6] - 若剔除第三季度计提的12亿元资产减值损失影响，测算归母净利润约为27.5亿元，同比增幅高达108% [6] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为65.69亿元、69.17亿元、74.37亿元，同比增长46%、5%、8% [2][6] - 预测公司2025-2027年每股收益分别为0.35元、0.37元、0.40元 [2] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为10.8倍、10.2倍、9.5倍 [2][6] 发电量与电价分析 - 2025年第三季度公司上网电量为822.48亿千瓦时，同比增长3.2% [6] - 煤电上网电量555.34亿千瓦时，同比微降0.5%，显示出较强韧性 [6] - 水电上网电量138.78亿千瓦时，同比增长11.7% [6] - 风电和光伏上网电量同比增速分别达到23.1%和40.1%，新能源发电快速增长 [6] - 前三季度平均上网电价为430.19元/兆瓦时，同比下降4.32% [6] - 测算第三季度上网电价为408.65元/兆瓦时，同比下降4.8%，环比下降4.7% [6] 盈利能力与成本控制 - 2025年前三季度毛利率为19.41%，同比提升4.76个百分点 [6] - 2025年前三季度净利率为10.54%，同比提升3.47个百分点 [6] - 受益于燃料成本下降，公司盈利水平大幅改善 [6] - 前三季度财务费用为33.38亿元，同比下降17.7% [6] 财务状况与运营效率 - 截至2025年9月底，公司资产负债率为66.22%，较2024年底下降4.8个百分点 [6] - 预测公司毛利率将从2023年的11.7%持续提升至2027年的20.9% [10] - 预测净资产收益率将从2023年的2.0%提升至2025年的8.3%并保持稳定 [10] 增长驱动因素 - 2025年燃料成本预计维持低位，火电业绩持续释放 [6] - 大渡河消纳问题有望改善，水电业务或迎来量价齐升 [6] - 第三季度公司新增装机容量181.28万千瓦，有望持续贡献业绩增长 [6]

大唐发电是中国大型独立发电公司之一，该公司及子公司发电业务主要分布于全国20个省区，其中京津 冀、东南沿海区域是大唐发电火电装机最为集中的区域，水电项目大多位于西南地区，风电、光伏广布 全国资源富集区域。 10月22日，大唐发电发布公告，截至2025年9月30日，本公司及子公司累计完成上网电量约2062.41亿千 瓦时，同比上升约2.02%。 （编辑 张明富） 本报讯 （记者贺王娟）10月28日晚间，大唐国际发电股份有限公司（以下简称"大唐发电"）披露2025 年三季报，前三季度大唐发电营业收入893.45亿元，同比下降1.82%（调整后）；归属于上市公司股东 的净利润67.12亿元，同比增长51.48%（调整后）。 其中第三季度，大唐发电营业收入为321.52亿元，同比下降1.62%；归属于上市公司股东的净利润21.33 亿元，同比上升61.18%。 ...

从其履职经历来看，李霄飞曾任大唐新疆发电有限公司党委副书记、副总经理，中国大唐集团煤业有限 责任公司副总经理、纪委书记、工会主席，后升任该公司总经理、党委副书记。 此外，他还曾历任中国大唐集团有限公司技术经济中心主任、战略规划部（企业管理部、全面深化改革 办公室）主任、经营管理部主任，兼任中国大唐集团技术经济研究院有限公司执行董事、党委书记、总 经理。 2025年10月，李霄飞获提名担任大唐发电第十二届董事会董事，并于10月14日经董事会审议通过，任期 自股东大会批准至第十二届董事会届满。中经记者 陈家运 北京报道 【大唐发电"换帅"：48岁李霄飞接任董事长】10月28日，大唐发电（601991.SH）召开董事会会议，审 议通过董事长变更议案，选举李霄飞为公司第十二届董事会董事长，任期自本次董事会选举通过之日起 至第十二届董事会任期结束之日止。原董事长李凯不再担任该职务。 公开资料显示，新任董事长李霄飞现年48岁，拥有硕士研究生学历，为正高级工程师，具备丰富的能源 行业管理经验。 ...