公司业务地域与店铺情况 - 公司业务地域包括广东、河北、甘肃等多地[4][8] - 公司在各地拥有众多汽车品牌店铺，部分店铺有持股比例，如广州东保70%、东莞美东49%等[6] 市场整体销售情况 - 截至2024年12月31日止年度，全国乘用车市场累计零售2289万辆，同比增长5.5%[14] - 本年度新能源汽车累计销量1090万辆，同比上升40.7%，市场渗透率攀升至47.6%[14] - 本年度豪华车销售同比下滑7.8%至274万辆[14] 市场环境与行业现状 - 年内豪华车市场平均折扣率达20.7%，挤压经销商利润空间[15][18] - 2024年4S店退网数量预计达4000家[15] 集团运营指标情况 - 集团库存周转天数维持在约13天，加快营运资金回笼[17] - 集团年内运营开支同比下降约21.8%[17] - 集团零服吸收率从去年同期的137.8%升至213.3%[17] 集团商誉及减值情况 - 集团下半年对2021年及2022年收购的欠佳现金产生单位确认约27.6亿元商誉及经销商权减值[18] - 集团全年确认约29.1亿元的商誉及经销商权减值，出现净亏损[18] 减值测试贴现率情况 - 应用于减值测试的税前贴现率在13.5% - 15.9%范围内，2023年为17.4% - 18.1%[19] 公司收益情况 - 公司年内收益约221.54亿元，同比减少22.4%，新乘用车销售收益约177.26亿元，同比下降27.4%，售后及按揭申请服务收益约44.28亿元，同比上升7.1%[21] - 年内新乘用车销售收益约177.26亿元，较去年减少约27.4%，共售出56930辆；售后及按揭申请服务收入约44.28亿元，同比上升约7.1%，服务台次745905台，同比下降约3.5%[31][32] 销售成本情况 - 销售成本由2023年的约264.77亿元减少22.2%至年内的约205.93亿元[22] 毛利与毛利率情况 - 年内毛利约15.61亿元，下降24.9%，整体毛利率下降0.3个百分点至约7.0%，新乘用车销售业务毛利率下降5.6个百分点至约 - 6.2%，售后及按揭申请服务业务毛利率上升6.4个百分点至约60.1%[23] 非营运性开支情况 - 年内因并购及相关融资产生额外非营运性开支，可换股债券摊销利息成本约9080万元，土地使用权及经销权摊销成本约1.54亿元，商誉及经销商权减值约29.11亿元[24] 各项成本占比情况 - 年内分销成本约5.85亿元，占总收益2.6%，较去年减少0.1个百分点；行政开支约6.62亿元，占总收益3.0%，与去年持平；融资成本约2.39亿元，占总收益1.1%，较去年增加0.1个百分点，三项成本总计约14.86亿元，较去年下降约21.8%[25] 所得税情况 - 年内所得税抵免约3.76亿元，去年同期为开支约2.29亿元[26] 公司盈亏情况 - 年内亏损约22.59亿元，去年为溢利约1.56亿元，年内溢利率为约 - 10.2%，较去年下降约10.7个百分点[27] 股息派发情况 - 董事会建议宣派末期股息，每股0.0445元，2023年为每股0.0330元[28] - 董事会建议向2025年6月20日在册股东派付本年度末期现金股息，每股0.0445元人民币（2023年为0.0330元），建议派发股息总额约为5990万元人民币[88] 合营企业溢利情况 - 年内应占一间合营企业溢利约1750万元，较去年减少约14.5%[29] 集团财务状况指标 - 2024年12月31日集团权益总额约为人民币2956.8百万元，2023年为约人民币5286.1百万元[35] - 2024年12月31日流动资产约为人民币7113.1百万元，较2023年的约人民币6372.7百万元增加，主要因已抵押银行存款增加[35] - 2024年12月31日流动负债约为人民币6788.4百万元，较2023年的约人民币4447.4百万元增加，因可转换债券重新分类[35] - 2024年12月31日净流动资产约为人民币324.7百万元，2023年为约人民币1925.3百万元[35] - 2024年12月31日贷款及借款约为人民币1001.5百万元，较2023年的约人民币1444.4百万元减少约30.7%[36] - 2024年12月31日资产负债率约为144.0%，2023年约为97.7%[36][130] - 2024年12月31日现金及等价物等合共约为人民币4764.6百万元，2023年约为人民币3895.1百万元[39] - 2024年12月31日集团资产抵押约为人民币3053.2百万元，2023年约为人民币1741.2百万元[43] 可换股债券情况 - 本年度公司购回及注销本金总额为636百万港元的可换股债券，占最初已发行约23.13%，总代价约为642百万港元[45] - 假设2024年12月31日未偿还可换股债券全部行使，最大股东持股量将由约52.29%减至50.69%[46] - 2025年1月13日，公司按本金額106.9428%贖回本金總額1873百萬港元的可換股債券，資金來自內部資源及外部借款[50] - 2027年1月13日，可換股債券發行人將按本金額111.8370%贖回債券[49] - 2025年1月22日營業時間結束時，可換股債券於聯交所的上市地位撤銷[50] 公司股份配售与款项使用情况 - 2023年1月，公司按每股15.05港元配售68000000股新股，所得款項淨額約1012百萬港元[51] - 2024年12月31日，業務擴張未動用所得款項506百萬港元，佔發行所得款項總額50%；營運資金及其他一般企業用途未動用所得款項506百萬港元，佔比50%[51] 公司计划与人事变动 - 2025年2月18日，董事會建議採納2025年購股權計劃，須待股東大會批准[52] - 2025年2月18日起，陳焯墁女士替代王章旗先生擔任公司秘書等職務[53] 每股摊薄亏损情况 - 截至2024年12月31日止年度，每股攤薄虧損計算未假定轉換可換股債券，因行使具有反攤薄影響[49] 公司创办人及管理层信息 - 公司創辦人葉帆先生53歲，1993年7月獲華南理工大學無機非金屬材料學學士學位[56] - 叶帆先生1995 - 1998年任中国东莞一家汽车分销商总经理，1999年成立东莞市聚成汽车技术服务有限公司，2003年4月成立东莞市冠丰汽车有限公司[57] - 叶帆先生自2003年起担任东莞冠丰及本集团多家中国成员公司之董事，现为本公司各家附属公司之董事以及提名委员会主席[58] - 叶涛先生58岁，1989年7月获北京大学力学学士学位，1996年6月获麻省理工大学机械工程理学硕士学位以及管理理学硕士学位，2008年加入本集团出任行政总裁[61] - 罗刘玉女士41岁，2007年9月加入本集团担任财务主管，2007年完成东莞理工学院三年制金融专业课程，2015年完成北京大学财务管理学位[62] - 王炬先生55岁，1992年获西南大学文学学士学位，1997年获宾夕法尼亚大学沃顿商学院工商管理硕士学位，2015年6月22日起任独立非执行董事[63] - 王炬先生拥有逾21年中国专业顾问经验，见证McKinsey上海办事处从100名专业人士发展至300名专业人士[64] - 陈规易先生46岁，1997年9月 - 2001年7月在中国青年政治学院获法学学士学位，2003年9月 - 2004年7月就读荷兰格罗宁根大学取得法学硕士学位，2017年4月1日起任独立非执行董事[66] - 陈规易先生2001年7月 - 2005年9月任人民日报社京华时报社办公室副主任，2005年10月 - 2020年9月任中国北京及成都竞天公诚律师事务所合伙人及律师[66] - 陈规易先生2016年3月 - 2020年9月任北京鸿信盛和投资管理有限公司合伙人，2017年8月 - 2020年9月任香港Loeb & Loeb LLP海外法律顾问之一[66] - 陈规易先生2020年10月起任大鉦资本管理有限公司董事总经理，2024年10月起任Luckin Coffee Inc.独立非执行董事[66] - 杜紹麟先生56歲，自2022年11月30日起獲委任為獨立非執行董事[69] - 袁英女士44歲，2010年5月加入公司擔任財務主管，現為財務總監[72] - 唐劍先生43歲，2008年6月加入公司擔任銷售主管，現為銷售及營銷部副總裁[73] - 陳賽金女士44歲，2004年10月加入公司擔任會計主任，現為採購及項目部副總裁[74] 公司业务性质与影响因素 - 公司為投資控股公司，附屬公司主要在中國從事獲授權的汽車經銷業務[76] - 公司營運受獲授權經銷商、技術環境等因素影響，也受利率波動等日常營運風險及外在情況影響[78] 公司关系与措施 - 公司重視與客戶、供應商及僱員保持良好關係[80] - 公司與若干國際知名汽車生產商及其中國合營企業建立穩健關係[81] - 公司已採取嚴格的環境保護措施，制定相關政策[82] 公司财务报表公布情况 - 本集團截至2024年12月31日止年度的董事會報告及經審核合併財務報表公布[75] 公司可供分派储备情况 - 2024年12月31日，公司可供分派予股东之储备为6.89102亿元人民币（2023年12月31日为27.0606亿元人民币）[91] 董事袍金情况 - 杜绍麟先生有权享有董事袍金每年18万港元，陈规易先生及王炬先生各自有权享有董事袍金每年10万港元[102] 公司股份发行与股东持股情况 - 截至2024年12月31日，公司已发行股份总数为1,346,247,201股[109][110] - 叶帆通过受控制法团权益持有703,916,000股，持股百分比为52.29%[107] - 叶涛作为实益拥有人持有2,000,000股，持股百分比为0.30%[107] - 罗刘玉作为实益拥有人持有48,000股，相关股份权益415,000股，持股百分比为0.03%[107] - 陈规易作为实益拥有人持有750,000股，相关股份权益250,000股，持股百分比为0.07%[107] - 王炬作为实益拥有人持有188,000股，相关股份权益500,000股，持股百分比为0.05%[107] - 晋帆、晋帆公司、IQ EQ（Switzerland）Limited、胡焕然均持有703,916,000股，持股百分比为52.29%[110] - FIL Limited、Pandanus Partners L.P.、Pandanus Associates Inc.均持有121,146,000股，持股百分比为9.00%[110] - Fidelity Funds持有94,140,000股，持股百分比为6.99%[110] - Brown Brothers Harriman & Co.持有80,262,708股，持股百分比为5.96%[110] 购股权计划情况 - 购股权计划于2023年11月失效，不会再据此授出更多购股 权[118] - 根据购股 权计划可授出购股 权涉及股份总数，不得超过公司上市日期2013年12月5日已发行股份的10%[118] - 任何12个月期间内，不得向一名雇员授出购股 权，使其行使时涉及已发行及可发行股份总数超可授出所有购股 权涉及已发行及可发行股份总数的1%[118] - 根据购股 权计划授出的购股 权须支付每份1.00港元，并于授出日期起21日内接受[119] - 年内公司未授出购股 权，本年度根据发行人所有计划授予的购股 权及奖励可能发行股份数目除以本年度公司已发行股本加权平均总额结果为零[119] - 董事叶涛截至2024年1月1日有4笔各500,000份尚未行使购股 权，行使价均为2.58港元，行使期至2028年1月3日[120] - 董事罗刘玉截至2024年1月1日有多笔不同授出日期、行使价和数量的尚未行使购股 权，如2.58港元的75,000份等[120] - 董事陈规易截至2024年1月1日有250,000份行使价6.00港元的尚未行使购股 权，行使期至2029年7月17日[120] - 董事王炬截至2024年1月1日有多笔各250,000份行使价6.00港元的尚未行使购股 权，行使期至2029年7月17日[120] - 截至2024年1月1日，董事尚未行使购股 权

报告公司投资评级 - 维持增持评级，目标价为 2.09 港币 [1][8] 报告的核心观点 - 公司 24 年报业绩亏损显著扩大，主要系商誉及汽车经销权的一次性减值，25 年减值风险有望显著降低，业绩或迎修复 [1] - 公司聚焦豪华车经销业务，新车销售承压，售后业务营收稳健增长且盈利能力提升，成为盈利支柱 [2][3] - 公司延续快速库存周转策略，25 年 1 - 2 月订单、客流等表现同比已现提升，全年经营有望向好，部分新势力品牌双渠道模式或带来新机遇 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 24 年公司收入 221.5 亿元，同比 -22.4%；归母净亏损 22.6 亿元，23 年同期归母净利 1.4 亿元 [1] - 预计 25 - 27 年归母净利润分别为 3.4 亿、4.8 亿、6.4 亿元，对应 EPS 为 0.26/0.38/0.50 元 [5] 业务情况 新车销售业务 - 受行业需求走弱、终端折扣率持续高位影响（24 年豪华车市场平均折扣率约 20.7%），乘用车新车销售量同比 -14.2%至 5.7 万台，对应收入同比 -27.4%至 177.3 亿元 [2] - 保时捷、宝马、雷克萨斯品牌分别占新车销售收入的 38.5%/32.4%/16.0%，单车平均收入则同比 -7.54%/-14.46%/-7.46%至 78.5/28.4/27.3 万元 [2] - 新车销售业务亏损扩大，毛利率同比 -5.6pct 至 -6.2% [3] 售后及按揭服务业务 - 售后及按揭服务台次同比略有下滑，但单车维修产值提升带动业务营收同比 +7.1%至 44.28 亿元 [2] - 24 年售后毛利率同比 +6.4pct 至 60.1%，零服吸收率（不含财务费用）同比 +75.5pct 至 213.3% [3] 成本管控情况 - 24 年公司继续采取严格的成本管控措施，销售及管理费用率基本保持平稳，分别同比 -0.03/+0.02pct 至 2.64%/2.99% [3] 减值情况 - 24 年公司分别计提商誉、无形资产减值 9.4、19.7 亿元，净利大幅下滑至 22.6 亿元 [3] - 24 年末公司 4S 店商誉账面净值 1.75 亿元，汽车经销权无形资产账面净值 11.3 亿元，25 年大额减值计提风险较小 [3] 库存周转情况 - 公司继续执行低库存快周转策略，库存周转天数维持在 13 天，加快了营运资金回笼速度，有效减低产生更大亏损的风险 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|28,555|22,154|20,531|19,502|18,944| |+/-%|(0.35)|(22.42)|(7.32)|(5.01)|(2.86)| |归属母公司净利润(人民币百万)|140.20|(2,264)|339.54|481.94|643.51| |+/-%|(73.09)|(1,715)|(115.00)|41.94|33.52| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.11|(1.76)|0.26|0.38|0.50| |ROE(%)|2.88|(54.93)|11.07|14.46|17.40| |PE(倍)|15.49|(1.09)|7.28|5.13|3.84| |PB(倍)|0.41|0.84|0.78|0.71|0.63| |EV EBITDA(倍)|3.47|1.93|2.08|1.79|1.56|[7] 可比公司估值 |证券代码|公司名称|市值（当地货币 亿元）|EPS（报告货币 元） - 2025E|EPS（报告货币 元） - 2026E|PE (倍) - 2025E|PE (倍) - 2026E| |----|----|----|----|----|----|----| |0881 HK|中升控股|340|1.78|2.37|7.5|5.6| |AN US|AutoNation|64|18.29|20.41|8.7|7.8| |BMW GR|宝马|483|11.75|13.00|6.5|5.8| |平均| |296| | |7.5|6.4|[13]

整体财务业绩 - 年内收益为人民币221.54亿元[5] - 年内毛利为人民币15.61亿元，毛利率为7.0%[5] - 年内集团确认非现金商誉及无形资产－汽车经销权减值合计人民币29.11亿元[5] - 年内集团确认与追星收购相关的非现金摊销成本人民币1.535亿元及可换股债券的摊销利息成本人民币9080万元[5] - 年内亏损为人民币22.588亿元[5] - 2024年公司亏损约2258.8百万元，2023年为溢利约155.8百万元，溢利率为约 - 10.2%，较去年下降约10.7个百分点[111] - 截至2024年12月31日止年度，公司权益股东应占亏损22.6406亿元，2023年溢利为1.40203亿元[44] 股息分配 - 建议末期股息每股普通股人民币0.0445元[5] - 2024年拟派末期股息每股0.0445元，金额为5990.8万元；2023年为每股0.0330元，金额为4442.6万元[86] - 2024年批准及派付的上一财政年度末期股息每股0.0330元，金额为4442.6万元；2023年为每股0.1170元，金额为1.57511亿元[88] - 截至2024年12月31日，集团附属公司向非控股权益宣派并支付现金股息1663.1万元，2023年为4289.6万元[88] - 董事会建议宣派2024年末期股息，每股0.0445元，2023年为每股0.0330元[112] - 董事会建议派发2024年末期股息每股0.0445元，总额约5990万元[149] 资产数据变化 - 2024年无形资产为人民币11.29773亿元，较2023年的32.76866亿元减少[10] - 2024年商誉人民币1752.7万元，较2023年的9.60993亿元大幅减少[10] - 2024年物业、厂房及设备账面净值总额为23.91021亿元，2023年为25.08574亿元[50] - 2024年未取得若干楼宇物业所有权证的账面净值总额为4.10306亿元，2023年为4.39867亿元[51] - 2024年已抵押物业、厂房及设备账面净值为169.2万元，2023年为182.4万元[51] - 2024年按成本列账的土地使用权及自用物业和租赁土地账面净值总额为21.85916亿元，2023年为21.68662亿元[53] - 2024年已抵押土地使用权账面净值为468.4万元，2023年为488.9万元[56] - 2024年无形资产汽车经销权账面净值为11.27733亿元，软件为2040万元；2023年汽车经销权为32.74203亿元，软件为2663万元[60] - 2024年商誉账面值为1752.7万元，2023年为9.60993亿元[68] - 2024年存货中汽车为6.10835亿元，其他为1.49876亿元；2023年汽车为7.68366亿元，其他为1.91676亿元[72] - 2024年确认为开支并计入损益的已出售存货账面价值为203.30016亿元，存货撇减为4205.7万元；2023年分别为262.55858亿元和1369.4万元[72] - 2024年贸易及其他应收款项中贸易应收款项为3.19838亿元，预付款项为2.90147亿元等；2023年贸易应收款项为2.76385亿元，预付款项为2.60061亿元等[72] - 其他应收款项及按金中应收回扣账面价值为8.30176亿元（2023年：6.05409亿元）[73] - 贸易应收款项一个月以内为294078千元（2023年：259540千元），一至两个月为13466千元（2023年：13275千元），两至三个月为10348千元（2023年：1241千元），三个月以上为1946千元（2023年：2329千元）[75] - 贸易应付款项为168693千元（2023年：194176千元），应付票据－供应商融资安排为2871092千元（2023年：1511704千元）[75] - 合约负债为721004千元（2023年：831076千元），法律纠纷案件的应付款项为3633千元（2023年：40000千元）[75] - 2024年12月31日，公司权益总额约为29.568亿元，流动资产约为71.131亿元，流动负债约为67.884亿元，净流动资产约为3.247亿元[119] - 2024年12月31日，公司贷款及借款约为10.015亿元，较去年减少约30.7%，资产负债率约为144.0%[120] - 2024年12月31日，现金及现金等价物等合共约为47.646亿元[122] - 2024年12月31日，公司以共30.532亿元资产作抵押，较去年增加[126] 现金流数据变化 - 2024年经营活动所得现金净额为人民币8.64655亿元，较2023年的8.16787亿元有所增加[14] - 2024年投资活动所得现金净额为人民币7.30474亿元，较2023年的1.56801亿元大幅增加[14] - 2024年贷款及借款所得款项为13,789,609千元，2023年为7,603,056千元[16] - 2024年偿还贷款及借款为14,251,901千元，2023年为8,045,561千元[16] - 2024年发行新股份所得款项（扣除发行开支）为871,191千元，2023年为0千元[16] - 2024年融资活动所用现金净额为250,293千元，2023年为1,312,183千元[16] - 2024年现金及现金等价物增加净额为723,295千元，2023年为282,946千元[16] 业务线收益数据变化 - 2024年销售乘用车收益为17,726,326千元，2023年为24,421,186千元[26] - 2024年售后及按揭申请服务收益为4,427,626千元，2023年为4,133,367千元[26] - 2024年客户合约总收益为22,153,952千元，2023年为28,554,553千元[26] - 公司2024年收益约22154.0百万元，同比减少约22.4%，其中新乘用车销售收益同比下降约27.4%，售后及按揭申请服务收益同比上升约7.1%[103] - 公司新乘用车销售收益约为177.263亿元，较去年同期减少约27.4%，共售出56,930辆新车[114] - 售后及按揭申请服务收入约为44.276亿元，同比上升约7.1%，服务台次共745,905台，同比下降约3.5%，毛利率同比增长6.4个百分点至60.1%[115] 成本费用数据变化 - 2024年其他收益为179,851千元，2023年为185,474千元；其他净收入2024年为4,131千元，2023年为63,626千元；两者合计2024年为183,982千元，2023年为249,100千元[31] - 2024年融资成本利息开支总额为226,590千元，2023年为274,056千元；其他融资成本2024年为12,735千元，2023年为17,106千元；总计2024年为239,325千元，2023年为291,162千元[33] - 2024年员工成本为711,084千元，2023年为869,941千元[33] - 2024年存货成本为20,330,016千元，2023年为26,255,858千元；存货撇减2024年为42,057千元，2023年为13,694千元[37] - 2024年自有物业、厂房及设备折旧为228,943千元，2023年为250,676千元；使用权资产折旧2024年为146,142千元，2023年为144,298千元[37] - 2024年商誉减值亏损为943,466千元，2023年为43,519千元；无形资产减值亏损2024年为1,967,486千元，2023年为18,037千元[37] - 2024年合并全面收益表所得税即期税项中国所得税拨备为200,544千元，2023年为241,231千元；递延税项暂时性差额产生2024年为 - 576,229千元，2023年为 - 12,537千元；总计2024年为 - 375,685千元，2023年为228,694千元[37] - 2024年除税前亏损为2,634,517千元，2023年溢利为384,474千元；按相关司法权区适用税率计算的除税前亏损╱溢利名义税项2024年为 - 646,520千元，2023年为110,156千元[39] - 2024年销售成本约20592.9百万元，较2023年减少约22.2%，主要因新乘用车销售收入下降致其销售成本同比减少约23.4%[104] - 2024年毛利约1561.0百万元，下降约24.9%，整体毛利率降至约7.0%，新乘用车销售业务毛利率降至约 - 6.2%，售后及按揭申请服务业务毛利率升至约60.1%[106] - 2024年因并购及融资产生额外非营运性开支，其中可换股债券摊销利息成本约90.8百万元，土地使用权及经销权摊销成本约153.5百万元，商誉及经销商权减值约2911.0百万元[107] - 2024年分销成本约584.7百万元，占总收益2.6%，行政开支约662.0百万元，占总收益3.0%，融资成本约239.3百万元，占总收益1.1%，三项成本总计较去年同期下降约21.8%[108] - 2024年所得税抵免约375.7百万元，去年同期为开支约228.7百万元，变化因无形资产减值转回等因素[109] - 2024年12月31日集团雇员3706名，较2023年的3805名有所减少；2024年员工成本约7.111亿人民币，较2023年的约8.699亿人民币降低[129] 可换股债券情况 - 2022年1月14日附属公司发行可换股债券本金总额为27.5亿港元（约22.48263亿元），扣除交易成本后收取现金26.89517亿港元（约21.98814亿元）[77] - 2025年1月13日发行人将按本金金额的106.9428%赎回债券持有人的全部或部分可换股债券[77] - 2022年2月23日至2027年1月3日债券持有人可行使换股权，初步转换价每股46.75港元，后调整为每股44.1764港元[79] - 2023年可换股债券负债部分变动：利息开支108741千元，转换(8740)千元，购回(202053)千元，汇兑调整33901千元[81] - 2024年可换股债券负债部分变动：利息开支90834千元，购回(579606)千元，汇兑调整41161千元[81] - 2024年度公司已购回本金总额为6.36亿港元的可换股债券，已付代价总额为6.4203亿港元（相当于人民币5.85968亿元），产生收益1122.7万元[82] - 截至2024年12月31日，可换股债券未偿还本金总额为18.73亿港元，集团将于2025年1月13日按本金额的106.9428%赎回[83][84] - 2025年1月，集团赎回及注销本金总额为18.73亿港元的所有尚未赎回可换股债券[94] - 本年度公司购回及注销本金总额6.36亿港元可换股债券，占最初已发行约23.13%，总代价约6.42亿港元，可转换为14209686股股份[136] - 截至2024年12月31日，本金总额18.73亿港元可换股债券尚未偿还，可按每股44.1764港元转换为42398203股股份[136] - 2025年1月13日公司赎回本金总额18.73亿港元所有尚未赎回可换股债券，资金来自内部资源及外部借款，可换股债券已注销[137] 行业市场情况 - 2024年全国乘用车市场累计零售2289万辆，同比增长5.5%；新能源累计销量1090万辆，同比上升40.7%，市场渗透率达47.6%；豪华车销售同比下滑7.8%至274万辆[97] - 2024年豪华车市场平均折扣率达20.7%，中国汽车流通协会预测4S店退网数量将达4000家[98] 公司运营情况 -

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为2.80港元，较当前价格有28.4%的上涨空间 [1][3][9] 报告的核心观点 - 预计美东汽车2024年下半年核心收益与上半年基本持平，宝马和雷克萨斯的利润改善可能被保时捷抵消 [1] - 2024年下半年保时捷利润恶化，商誉和无形资产减值风险上升，若公司在2024年下半年对无形资产计提大额减值损失，未来摊销负担降低将提升收益 [1][8] - 2025年1月公司赎回可转债，预计将使2025财年利息支出同比减少约1亿人民币，且对保时捷经销商盈利能力看法略转积极，将美东汽车2025财年净利润上调7%至4.08亿人民币 [1][9] 各部分总结 财务数据 - 2022 - 2026财年，预计营收分别为286.55亿、285.55亿、218.59亿、209.68亿、210.28亿人民币，同比增长21.5%、-0.3%、-23.4%、-4.1%、0.3% [2] - 2022 - 2026财年，预计净利润分别为5.21亿、1.40亿、-11.05亿、4.08亿、5.89亿人民币，同比增长-55.3%、-73.1%、无、无、44.4% [2] 各品牌表现 - 2024年下半年，预计宝马新车毛利率环比提升1个百分点，雷克萨斯新车毛利率环比提升2.1个百分点，雷克萨斯门店或成2024财年最大利润贡献者 [8] - 2024年下半年，预计保时捷销量环比增长9%至约4500辆，新车毛利率收窄2个百分点，其利润恶化或增加减值风险，预计2024财年减值损失为13亿人民币 [8] 2024年下半年业绩预测 - 预计新车收入环比增长6%，整体毛利率收窄0.5个百分点至7.1%，毛利润为7.92亿人民币，环比下降2% [8] - 预计净亏损11亿人民币，剔除减值后的净利润为7000万人民币，自由现金流为4.58亿人民币，与2023财年相当 [8] 2025财年展望 - 保时捷预计调整销量和定价策略，有望改善经销商盈利能力，对美东汽车尤为关键 [9] - 2025年1月赎回可转债，预计使2025财年利息支出同比减少约1亿人民币，无形资产减值或降低未来摊销，提升2025财年收益 [9] 股东结构与股价表现 - 顶点 sail limited持股52.3%，其他股东持股47.7% [4] - 1个月、3个月、6个月的绝对涨幅分别为1.4%、-13.1%、23.9%，相对涨幅分别为-10.7%、-25.4%、-4.5% [5]

宏观经济环境和行业情况 - 受宏观经济环境转差影响，国内消费力及消费意欲仍然低迷，加上供应端调整缓慢[8] - 新能源汽车市场增长迅猛,但新势力品牌之间的竞争激烈,传统燃油车品牌布局新能源汽车更让情况变得复杂[9] 集团经营情况 - 集团继续保持高效运营,快速库存周转以降低营运风险及业务不确定性,库存周转天数维持在约19天的健康水平[10] - 集团售后及按揭申请服务仍然维持良好收益增长及稳定的毛利率,加上严格的成本控制,运营开支同比下降约19.4%[10] - 集团新乘用车销售收益同比下降约29.3%至约人民币8,569.4百万元,占总收益约80.4%[11] - 集团售后及按揭申请服务收益同比上升约6.3%,达约人民币2,086.5百万元,占总收益约19.6%[11] - 集团销售成本由二零二三上半年的约人民幣13,087.6百万元,减少约24.7%至期内的约人民幣9,849.4百万元[12] - 集团新乘用车业务的销售成本同比减少约25.6%[12] - 集团零服吸收率由去年同期101.4%提升至今年的约138.2%,为未来复甦奠定穩固基礎[10] - 集团商譽及無形資產減值虧損撥備增加[10] - 毛利下降约19.4%至约人民币806.4百万元，整体毛利率上升0.5个百分点至约7.6%[13] - 新乘用车销售毛利率下降5.3个百分点至约-5.1%，售后及按揭申请服务业务毛利率上升9.7个百分点至约59.8%[13] - 新乘用车销售收益下降约29.3%至约人民幣8,569.4百万元，其中保时捷、宝马及雷克萨斯销售占比分别为38.3%、34.8%和15.7%[21] - 售后及按揭申请服务收入增长約6.3%至約人民幣2,086.5百万元，服务台次同比下降約5.7%[23] - 期内虽然出现亏损約人民幣22.9百万元，但公司继续保持审慎的成本控制[18] - 公司通过新店及并购等方式持续扩展经销网络，於上半年共運營自營店78間[24][26] - 應佔一間合營企業溢利下降約23.3%至約人民幣8.3百萬元[21] - 董事會決定不宣派中期股息[19] - 期內產生非現金額外開支約人民幣232.7百萬元，主要為可轉換債券利息成本及資產減值[15] 财务状况 - 截至2024年6月30日，本集團權益總額約為人民幣5,184.7百萬元[27] - 截至2024年6月30日，本集團流動資產約為人民幣6,832.3百萬元，流動負債約為人民幣6,657.6百萬元[27] - 截至2024年6月30日，本集團貸款及借款約為人民幣1,391.6百萬元，資產負債率約為88.3%[28] - 截至2024年6月30日，本集團現金及現金等價物、存放時距離到期日超過三個月的定期存款及已抵押銀行存款合共約為人民幣3,943.4百萬元[28] - 本集團具備足夠財務資源應付全部合約責任及運營需要[29] 未来发展策略 - 本集團將繼續維持高效周轉，致力於提升新乘用車銷售及售後及按揭申請服務盈利能力[33] - 本集團將透過重點銷售現有豪華品牌旗下的新能源車型及提供相應售後及按揭申請服務,探索新能源市場機遇[34] - 本集團將積極減輕債務負擔,透過逐步償還貸款及可轉債,以更精簡的資產負債表結構實現可持續發展[34] 公司治理 - 本公司各控股股東已確認期內遵守不競爭承諾[35] - 本公司已符合聯交所上市規則附錄C1所載企業管治守則的適用守則條文[36] - 公司董事及主要行政人員持有公司股份及相關股份的權益或淡倉情況[41][43] - 公司主要股東及其他人士持有公司股份及相關股份的權益或淡倉情況[46][47][48][49] - 公司董事通過購股權計劃獲得公司股份的情況[44] - 公司股東晋帆直接持有公司52.29%的股份[46] - 公司股東晋帆公司通過受控制法團權益持有公司52.29%的股份[46] - 公司股東FIL Limited通過受控制法團權益持有公司9.05%的股份[46] 股权激励计划 - 公司已採納購股權計劃,允許向選定參與者授出購股權作為激勵或獎勵[50] - 截至2024年6月30日,公司尚未行使的購股權總數為3,165,000份[52] - 公司向五名最高薪酬人士授出合共1,730,000份購股權,行使價介乎2.58港元至26.2港元不等[53] - 購股權的行使期限介乎2018年1月4日至2032年5月24日不等[52][53] - 公司可酌情邀請全職或兼職僱員、董事、供應商、客戶、顧問等人接納購股權[50] - 購股權的行使價不得低於股份在授出日期前五個交易日的平均收市價,或授出日期的收市價,或股份面值(以較高者為準)[50] - 未經股東事先批准,根據購股權計劃可授出的購股權所涉及的股份總數不得超過上市時已發行股份的10%[50] - 在任何12個月期間內,向任何一名僱員授出的購股權所涉及的已發行及可發行股份總數不

新能源汽车市场表现 - 期内国内新能源乘用车累计零售销量为411万辆，同比增长33.2%[9] - 新能源汽车市场占有率达到41.8%[9] - 本集团将透过重点销售现有豪华品牌旗下的新能源车型及提供相应售后及按揭申请服务，探索新能源市场机遇[34] 销售收入及成本 - 集团新车销售收入同比下降29.3%至8,569.4百万元[11] - 集团销售成本同比下降25.6%[12] - 期内毛利下降约19.4%至约人民币806.4百万元，整体毛利率上升0.5个百分点至约7.6%[13] - 新乘用车销售毛利率下降5.3个百分点至约-5.1%，售后及按揭申请服务业务毛利率上升9.7个百分点至约59.8%[13] - 期内虽然销量保持稳健，但新乘用车销售收益下降约29.3%至约人民币8,569.4百万元[21] - 保时捷、宝马及雷克萨斯新乘用车销售分别占新乘用车销售总收益约38.3%、34.8%及15.7%[21] - 售后及按揭申请服务收入增长约6.3%至约人民币2,086.5百万元，服务台次同比下降约5.7%[23] 财务状况 - 集团库存周转天数维持在约19天的健康水平[10] - 集团运营开支同比下降约19.4%[10] - 集团零服吸收率由去年同期101.4%提升至约138.2%[10] - 期内本公司权益股东应佔虧損約人民幣27.0百萬元[18] - 董事会决定不宣派中期股息[19] - 截至2024年6月30日，本集团权益总额約為人民幣5,184.7百萬元[27] - 流动资产約為人民幣6,832.3百万元，主要由于期末对新车进行集中采购导致存货增加約人民幣436.5百万元[27] - 流动负债約為人民幣6,657.6百万元，主要由于可转换债券由非流动负债重新分类为流动负债[27] - 截至2024年6月30日，本集团的贷款及借款約為人民幣1,391.6百万元，较2023年12月31日减少約3.7%[28] - 截至2024年6月30日，本集团的现金及现金等价物、存放时距离到期日超过三个月的定期存款及已抵押银行存款合共約為人民幣3,943.4百万元[28] - 本集团具備足够財務資源應付全部合約責任及運營需要[29] 未来发展策略 - 本集团将继续维持高效周转，致力于提升新乘用车销售及售后及按揭申请服务盈利能力[33] - 本集团将积极减轻债务负担，透过逐渐償還若干貸款及可轉債，以減低負債比例及融資成本[34] 关联交易 - 公司与关联方东莞美东汽车服务有限公司存在销售和购买新乘用车的交易[139] - 公司从关联方东莞美东汽车服务有限公司获得管理服务收入[138] - 公司与关联方葉帆和大東集團存在借款担保[143][144] - 公司为关联方东莞美东汽车服务有限公司提供借款担保[145] 管理层薪酬 - 公司主要管理人员薪酬为[146] - 截至六月三十日止六個月的短期僱員福利為58.77百萬人民幣，較上年同期減少0.44百萬人民幣[147] - 截至六月三十日止六個月的股本報酬福利為6.75百萬人民幣，較上年同期減少8.37百萬人民幣[147] - 薪酬總額計入員工成本[147] 可转换债券 - 公司全资附属公司Sail Vantage Limited向专业投资者发行初步本金总额为2,750百万港元的可换股债券[57] - 可换股债券的初步换股价为每股股份39.35港元，根据所得款项淨額計劃的淨價格約為每股股份45.72港元[57] - 可換股債券持有人可於二零二五年一月十三日按本金額的106.9428%贖回全部或部分可換股債券[57] - 本期間可換股債券的換股價為每股股份44.7582港元，隨後調整為每股股份44.1764港元[58] - 可換股債券持有人轉換或贖回可換股債券時可獲得同等有利的經濟回報的股價分析[58] - 本公司於二零二五年一月十三日可按可換股債券持有人的選擇按有關債券本金額的106.9428%贖回債券[1] - 本公司於二零二七年一月十三日可按可換股債券本金額的111.8370%贖回債券[1] - 期內共回購636百萬港元的可換股債券，總購回價約642.03百萬港元[1] - 於期末及本報告日期，可換股債券的未償還本金額為1,873,000,000港元[1] - 假設所有尚未行使的可換股債券本金額均獲行使，本公司最大股東晉帆有限公司的持股量將由約52.29%減少至50.69%[1] 股权激励 - 根據購股權計劃,公司可向全職或兼職員工(包括董事和附屬公司員工)以及供應商、客戶、顧問、代理和顧問授予購股權[50] - 購股權的行使價由董事會決定,不得低於股份在授出日期前五個交易日的平均收市價或授出日期的收市價,以較高者為準[50] - 截至2024年6月30日,公司有3,165,000份尚未行使的購股權[52] - 公司向5名最高薪酬人員授予了合共1,730,000份購股權,行權價分別為6.00港元和10.80港元[53] - 公司向其他員工授予了合共1,435,000份購股權,行權價分別為2.58港元

财务表现 - 期内收益为人民币10,655.9百万元，较去年同期下降24.4%[2] - 期内毛利为人民币806.4百万元，较去年同期下降19.4%，毛利率为7.6%[2] - 期内虽然经营溢利为人民币141.1百万元，但最终仍录得亏损人民币22.9百万元[4] - 每股基本及摊薄亏损为人民币2.01分[5] 资产负债情况 - 期末流动资产净值为人民币174.7百万元，较去年年末大幅下降90.9%[6] - 期末资产总值减流动负债为人民币7,604.8百万元，较去年年末下降22.1%[6] - 期末权益总额为人民币5,184.7百万元，较去年年末下降1.9%[7] - 贷款及借款为约人民币1,391.6百万元，资产负债比率约为88.3%[71] - 现金及现金等价物、存放时距离到期日超过三个月的定期存款及已抵押银行存款合共为约人民币3,943.4百万元[72] 业务收入 - 公司收益主要来自销售乘用车和提供售后及按揭申请服务[13] - 新乘用车销售收益同比下降约29.3%至约人民币8,569.4百万元[59] - 售后及按揭申请服务收益同比上升约6.3%，达约人民币2,086.5百万元[59] - 豪华品牌持续是主要收益来源，保时捷、宝马及雷克萨斯新乘用车销售分别占新乘用车销售总收益约38.3%、34.8%及15.7%[67] 成本费用 - 期内确认非现金商誉及无形资产减值合计人民币151.3百万元[2] - 期内确认与收购相关的非现金摊销成本人民币76.8百万元及可换股债券的摊销利息成本人民币50.6百万元[2] - 公司融资成本包括贷款和借款利息、可换股债券利息和租赁负债利息[20] - 公司员工成本包括薪金、工资和其他福利、以权益结算的股份付款开支以及定额供款退休计划供款[20] 其他收益和损失 - 公司其他收益包括佣金收入、银行利息收入和管理服务收入[19] - 公司出售物业、厂房及设备产生净亏损[17] - 公司购回可换股债券产生收益[17] - 本集团已购回本金总额为6.36亿港元的可换股债券，产生收益1,122.7万人民币[49] 税务 - 本集团中国附属公司享有低于25%的企业所得税优惠税率[24] - 截至2024年6月30日止期间，本集团从中国附属公司的盈利中分派股息6.19亿元人民币，实现相应遗延税项负债3.1亿元人民币[24] 股东回报 - 董事會決定不宣派期內之中期股息[65] - 本集團拟派發上一財政年度末期股息,每股普通股0.0330人民幣[51] - 截至2024年6月30日止六个月,本集团附属公司向非控股股东支付股息1,663.1万人民币[51] 资本运作 - 配售事项所得款项净額約10.12億港元,將用於業務拓展和營運資金[81][82] - 期內購回價值6.36億港元的可換股債券[85] - 可換股債券的換股價已由每股44.7582港元調整為每股44.1764港元[85] 行业环境 - 国内乘用车销量达984万辆，同比增长3.2%[56] - 豪华车销量为133万辆，同比下降5.6%[56] - 激烈的价格竞争擠壓了汽車經銷商的利潤空間[56] - 自2020年至2023年已有超過8,000家4S店關閉，預計今年關閉數量將超過2,000家[56] - 新能源汽車市場銷量達411萬輛，同比增長33.2%[57] - 新能源汽車市場佔有率達41.8%[57] - 新勢力品牌之間的競爭激烈，傳統燃油車品牌佈局新能源汽車更讓情況變得複雜[57] - 部分品牌調整價格以保持競爭力及市場份額，進一步擠壓了品牌方及汽車經銷商的利潤空間[57] - 部分新勢力品牌從先前的純直營模式轉向為直營和經銷混合的雙渠道模式[57] 未来展望 - 预计下半年内地消费力需要一定时间恢复，汽车行业面临激烈竞争[76] - 将通过提升新车销售及售后和按揭申请服务的盈利能力来应对未来不确定性[76] - 将积极发展售后及按揭申请服务业务以提高客流、转化率及零服吸收率[76] - 将通过销售现有豪华品牌的新能源车型及提供相应服务来探索新能源市场机遇[76] - 将保持充裕的现金储备并灵活运用资本以平衡潜在并购和未来发展需求[76] - 将积极减轻债务负担以实现更精简的资产负债表结构[76]

报告评级 - 报告维持买入评级 [5] 报告核心观点 - 预计美东1H24仍将盈利,净利润为4300万元人民币 [2] - 1H24新车销量预计同比下降8%至29200辆,其中保时捷4500辆,宝马11500辆 [2] - 预计1H24新车平均售价同比下降13% [2] - 预计1H24新车毛利率降至历史最低的-3.7% [2] - 预计2H24和FY25业绩将略有好转,新车毛利率有望在FY25同比提高1.2个百分点 [2] 财务数据 - 预计FY24收入为241.41亿元人民币,同比下降7.8% [16] - 预计FY24毛利润为18.77亿元人民币,同比下降14.1% [16] - 预计FY24净利润为1.68亿元人民币,同比下降52.9% [16] - 预计FY25收入为247.91亿元人民币,同比增长2.7% [16] - 预计FY25净利润为3.60亿元人民币,同比增长114.1% [16]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [6] 报告的核心观点 - 预计2024年上半年净利润仍将为正,主要得益于保时捷和雷克萨斯的补贴 [1] - 预计2024年下半年和2025年全年业绩将略好于2024年上半年 [1] - 预计2025年净利润将达到3.6亿元,主要得益于可转债利息费用和预提税的大幅下降 [1] 公司业绩分析 收入和利润 - 预计2024年上半年收入同比下降14.9%,毛利同比下降11.4% [10] - 预计2024年上半年净利润同比增长9.2%至4.3亿元 [10] - 预计2024年全年收入同比下降15.5%,净利润同比增长19.9%至16.8亿元 [12] - 预计2025年全年收入同比增长2.7%,净利润同比增长114.1%至36亿元 [12] 毛利率和净利率 - 预计2024年上半年毛利率为7.4%,较2023年上半年上升0.3个百分点 [10] - 预计2024年全年毛利率为7.8%,较2023年下降0.6个百分点 [12] - 预计2025年全年毛利率为8.3%,较2024年上升1.5个百分点 [12] - 预计2024年全年净利率为0.7%,较2023年下降0.7个百分点 [12] - 预计2025年全年净利率为1.5%,较2024年上升0.8个百分点 [12] 销量和价格 - 预计2024年上半年新车销量同比下降7.6%至29,200辆 [10] - 预计2024年上半年新车平均售价同比下降13% [10] 费用 - 预计2024年上半年销售费用同比下降9%,管理费用同比下降1.5% [10] - 预计2025年利息费用和预提税同比减少1.3亿元 [1] 行业展望 - 预计2024年下半年和2025年行业整体仍将面临挑战,但预计投资者对2025年前景会更乐观 [1] - 预计2025年外资品牌销量目标下调,有助于毛利率回升 [1]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2] 报告的核心观点 - 美东汽车在2023年面临宏观经济挑战和行业价格竞争，新车销售持续承压，但公司展现出较强的经营韧性，零服吸收率达到116.7%。公司凭借领先的α优势，有望在危机中生存下来甚至获得更好的成长。 [1] - 尽管宏观经济挑战导致客流减少和客户购买周期加长，新车销售需求下降，新能源汽车的频繁降价和快速迭代对传统燃油车品牌形成冲击，美东新车销售毛利率显著下滑，但经销商行业未来在新能汽车主导的市场中仍存在机会。调整2024-2026年美东汽车净利润预测为2.95/9.83/16.72亿元。美东是汽车经销商行业库存周转最快的企业，高效稳健的运营有望使其转危为机。 [2] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 2023年，美东汽车实现经净利润1.56亿元，同比下降72%。新车毛利率持续下降，2023年美东新车毛利率-0.6%，同比下降4个百分点，由正转负，低于预期。售后服务毛利率53.7%，同比提升4.7个百分点。 [3] - 公司依然是行业周转最快的公司，2023年美东库存天数12天，与2022年持平。更快的周转速度可以保证公司现金流的稳定，更充实的现金储备可以帮助公司度过危机。截至2023年末，公司现金储备24亿元，2023年全年经营性净现金流8亿元。费用端，2023年公司主要费用占收入比重同比下降0.1个百分点至6.7%。售后毛利的提升完全覆盖了公司主要费用，公司零服吸收率从2022年的84.6%上升至2023年的116.7%。 [4][5] 股价与市场走势对比 - 汽车经销商的核心价值是为整车厂承担库存风险，在供大于求的市场环境中，整车厂从直营转向经销模式是大概率事件，但我们难以判断行业恢复的时间。美东是行业中库存周转最快的公司，极致的运营效率可以帮助公司维持更健康的现金流和资产负债表。汽车经销商是一个强周期性的行业，在下行周期中，经销商面临极大的运营风险，但在危机中存活下来的公司有望在行业上行周期中展现出强业绩弹性。 [6]