核心观点 - 市场在2025年第四季度将重新重视汽车智能化的投资机会，主要驱动力包括AI行情向物理世界应用的扩散以及Robotaxi等领域密集的产业催化剂[2] - 与2024年第四季度相比，2025年第四季度的智能化投资逻辑更侧重于AI技术的演绎和软件机会，而非硬件和C端销量，反映出产业兑现能力的增强[3] - 投资布局建议港股优于A股，软件优于硬件，B端机会优于C端，首选组合为小鹏汽车-W、地平线机器人-W和曹操出行[6] - 2026年被视为Robotaxi商业化落地的大年，核心玩家将加速入局L4级别自动驾驶[2] 消费者为智能化买单意愿分析 - 2025年9月，城市NOA级别智能驾驶在新能源乘用车中的渗透率达到22.4%，环比下降0.6个百分点，但仍维持在较好水平[17] - 分品牌看，2025年9月小鹏汽车城市NOA智驾渗透率为72.2%，问界为93.8%，理想汽车为64.3%，Wey牌达到97.1%[23][25] - 2025年8月，小鹏汽车的智能化渗透率突破新高，达到76.1%，环比提升2.9个百分点，主要受MONA M03 Max车型带动[7] - 预测显示，国内新能源乘用车城市NOA智驾销量将从2024年的118万辆增长至2027年的1024万辆，渗透率从11%提升至65%[16] - 2025-2027年，汽车智能化的核心任务是推动电动化渗透率从50%向80%以上突破，商业模式仍以帮助车企卖车的硬件模式为主[15] 车企智驾能力比较 - 2025年第三季度，新势力自研方阵智驾表现亮眼，小鹏、华为、理想稳居第一梯队，蔚来、小米快速跟进达到类第一梯队水平[42] - 小鹏自研图灵芯片上车，本地有效算力达2250 TOPS，并结合VLA车端部署，行驶逻辑更流畅；华为ADS 4.0舒适性体验更好；理想切换VLA架构后深度路测接管次数显著下降[42] - 特斯拉FSD V14版本参数量相比V13提升10倍达到百亿级别，上下文记忆时长从8秒扩展到24秒[7] - 小鹏于2025年11月发布第二代VLA模型，底层架构切换至VLA 2.0，依托阿里云3万卡智算集群与720亿参数基座模型，实现每5天全链路迭代一次[7] - 主流车企在智驾战略上存在差异：特斯拉、小鹏坚持纯视觉方案；华为全栈自研能力领先；国内其他车企多采用外部合作与自研结合的方式[46] 智能化供应链跟踪 - 汽车智能化产业链涵盖硬件、软件、整车及服务环节，硬件环节包括感知、决策、执行等，核心公司有舜宇光学科技、英伟达、德赛西威等[10] - 软件环节核心公司包括算法提供商文远知行、小马智行，中间件提供商中科创达等[10] - 2025年11月，小马智行、文远知行于港股上市，标志着Robotaxi进程加速[7] - 第三方智驾供应商积极推出新方案，如华为发布ADS 4.0技术路线，地平线发布基于J6P的HSD城区辅助驾驶系统[52] - 在域控制器和底盘领域，玩家日益增多，高通智驾域控制器与多家Tier 1合作，伯特利等多家Tier 1发布线控制动EMB技术[52] 汽车智能化主线投资建议 - 下游应用维度，Robotaxi视角建议关注一体化模式、技术提供商+运营分成模式以及网约车/出租车转型领域的标的[6] - Robovan视角可关注德赛西威、中邮科技等标的，C端卖车视角关注小鹏汽车、理想汽车、华为系、小米集团等[6] - 投资逻辑强调2025年第四季度更应关注软件机会和B端的突破，这与去年更强调硬件机会和C端销量带动形成差异[3] - 产业趋势展望分为三个阶段：2025年前帮助车企卖车，2027年实现车企软件收费，2030年后伴随Robotaxi渗透率突破和自主品牌全球崛起[8]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但建议重点关注云厂商和超预期标的 [3] 报告核心观点 - 市场对AI科技类公司存在分歧，一方面相信科技迭代能力，另一方面担心估值泡沫，但报告认为科技龙头估值尚未出现明显溢价，产业投入尚处于中期阶段，AI基建依然不足且下游应用正在开启 [3] - 微软、Google、Meta等资本开支大厂的自由现金流依旧强劲，静态估值和现金流没有压力，建议重点关注云厂商作为基建和应用的前景表现 [3] - 建议关注腾讯、京东、百度、阿里等中概龙头陆续的三季报 [3] - 对PDD、博彩行业持续配置价值看高，二梯队互联网垂直赛道注重成长性和良好市场格局，建议关注互联网医疗平台 [3] - 对耀才等交易平台资产持续看多，关注Coinbase的超级应用逻辑，对瑞幸咖啡的看多逻辑不变 [3] - 加密货币和虚拟资产在全球流动性压力和四年周期尾声冲击下短期难涨，但注意回调后的抄底机会，其稀缺逻辑和传统金融配置逻辑中长期是重大支持 [3] 行业情况跟踪总结 教育 - 行业景气略有承压，中国教育指数在2025年11月3日-11月7日期间下跌3.59% [11] - 维持行业供需关系重新平衡，中小机构供给增加，龙头阿尔法能力趋稳的判断，但机构表现存在分化，好未来成长性凸显 [5] - 粉笔股价上涨8.57%，新东方股价下跌10.36% [11] 奢侈品与博彩 - 景气度与宏观经济高度挂钩，澳门业务好于预期，银河娱乐、新濠、永利披露的Q3业绩均超预期 [5] - 国务院公布2026年放假安排，春节放假调休共9天，为史上最长春节连休，澳门旅游或将受益 [5] - 标普全球高端消费品指数跌0.63%，MSCI欧洲奢侈品和服装纺织指数跌2.27%，中华博彩指数涨1.40% [19] - 金沙中国美高梅中国股价上涨6.18% [19] 咖啡茶饮 - 咖啡行业高景气维持，具备β性红利，人均咖啡消费量仍有提升潜力 [5] - 茶饮行业略有承压，短期外卖平台活动补贴力度下滑，行业迎来淡季，供给呈净增加状态，行业竞争激烈 [5] - 对于星巴克中国新增战略伙伴，报告认为并未改变产品/门店成本/运营模式等本质 [5] - 瑞幸咖啡周度新开门店257家，其中一二线城市开店占83%，三线及以下城市开店占17% [40] 电商与互联网 - 行业略有承压，双十一大促周期表现平淡，头部平台加码近场电商即时零售 [5] - 10月以来，平台外卖补贴大幅收缩，外卖订单量已有所下滑 [5] - 恒生互联网科技业指数累计涨跌幅-1.90% [35] - 唯品会股价上涨6.69%，腾讯控股上涨0.79%，拼多多上涨0.67% [35] 流媒体平台 - 音乐流媒体平台为内需驱动的优质互联网资产，高性价比悦己消费，规模效应驱动盈利杠杆释放，建议持续关注音乐订阅平台 [5] - Spotify发布Q3财报，业绩超预期，总营收42.7亿欧元，同比增长7%，归母净利润近9亿欧元，同比增长200% [42] - 月活跃用户MAU达7.13亿，同比增长11%，其中高级订阅者2.81亿，同比增长12% [42] 虚拟资产与互联网券商 - 无增量叙事，叠加Balancer被盗，币价波动 [5] - 截至11月7日，全球加密货币市值为34615亿美元，较上期下跌6.95% [43] - 比特币和以太币价格分别达到103396美元和3434.35美元，分别较上期末下跌5.6%和10.7% [43] - Robinhood发布Q3财报，业绩超预期，总营收12.7亿美元，同比增长100%，净利润5.6亿美元，同比增长271% [60] 汽车服务 - 2025年10月汽车后市场产值同比下滑4%，环比下滑3%，进厂台次同比下滑2%，环比增长3% [61] - 传统燃油车进厂台次同比下滑4%，环比增长3%，新能源车进厂台次同比增长24%，环比增长4% [61] O2O与互联网医疗 - 蚂蚁集团原"数字医疗健康事业部"正式升级为"健康事业群"，加速推动医疗健康业务成为战略支柱板块，建议关注互联网医疗 [5] - 京东健康与西北纪念医院、南加州大学凯克医学达成合作，深化"直联直送"一站式服务模式 [68] AI与云 - 海外AI概念股过去一年累计涨幅巨大，市场担忧AI估值泡沫及投入回报，海外头部AI云厂商表现出现分化，关注国内云厂商三季报表现 [5] - 阿里巴巴CEO吴泳铭表示正在建设超大规模AI基础设施，加大投入打造超级AI云 [72] - 月之暗面发布并开源Kimi k2 thinking模型，具备通用Agentic能力和推理能力 [72] - 谷歌宣布将在未来几周全面上市其最强AI芯片Ironwood，与TPU v5p相比峰值性能提升至10倍 [72] 传媒与游戏 - 游戏需求依然旺盛，短期缺乏新游释放，关注重点游戏测试及上线进展及因此带动的相关公司流水增长 [3] - 申万一级传媒指数微涨0.1570%，影视院线板块涨幅最大，数字媒体板块跌幅最大 [73] - 巨人网络股价上涨2.85%，心动公司上涨2.82%，网易-S上涨0.92% [73] - 《逆水寒手游》国际服在海外正式上线，在日本、泰国、马来西亚等国问鼎免费榜首 [78] - 《我的世界》全球销量达到3.5亿份，在一年半的时间里卖出5000万份 [81]

股本情况 - 公司法定/注册股本上月底和本月底均为20亿港元，股份200亿股，面值0.1港元[1] - 已发行股份（不含库存）上月底和本月底均为13.46247201亿股，库存股份为0[3] 购股期权计划 - 2013购股期权计划上月底1133.525万股失效，本月变动 -9.6万股，月底结存1123.925万股[4] - 2025购股期权计划上月底和本月底结存均为0股，本月可能发行或转让1.3462472亿股[4]

投资行为 - 公司作为投资者与赛力斯及中金公司订立基石投资协议 [1] - 协议订立日期为2025年10月23日 [1] - 公司同意按发售价认购投资者股份 [1] 投资规模 - 投资者股份的总投资额为2000万美元 [1]

投资协议核心信息 - 美东汽车作为投资者与赛力斯及中金公司订立基石投资协议 [1] - 协议签署日期为2025年10月23日 [1] - 美东汽车同意按发售价认购投资者股份 总投资额为2000万美元 [1] 投资战略意义 - 董事认为交易具有战略意义 基于赛力斯及其附属公司的前景及业务展望 [1] - 投资可令美东汽车集团的收入来源多元化 [1] - 投资可为美东汽车股东带来持续的投资回报 [1]

投资交易概述 - 美东汽车作为投资者与赛力斯及中金公司订立基石投资协议[1] - 协议签署日期为2025年10月23日[1] - 美东汽车同意按发售价认购投资者股份 总投资额为2000万美元[1] 投资战略意义 - 董事认为该交易具有战略意义 可令集团收入来源多元化[1] - 投资基于对赛力斯及其附属公司前景及业务展望的考量[1] - 预期可为股东带来持续的投资回报[1]

基石投资 - 公司与赛力斯及中金公司订立基石投资协议，总投资额2000万美元[4] - 基石投资涉及最高百分比比率超5%低于25%，构成须披露交易[5][18] - 公司获分配投资者股份数目为2000万美元除以发售价，捨入到最接近整手100股赛力斯H股[7] - 总投资额由集团内部资源、银行借款及/或股东贷款拨付[10] - 公司认股及赛力斯发行义务以多项条件达成为前提，部分不可豁免[11] - 若条件未在180日内达成或豁免，公司购买义务终止，款项30日内无息偿还[12] - 投资者股份在国际发售完成时或延迟交付日期同步认购[13] - 公司禁售期为自上市日期起至上市日期后六个月之日[14] 赛力斯业绩 - 2023年除所得税前亏损4080859千元，2024年盈利4951347千元，2025年上半年盈利3724791千元[15] - 2023年年内亏损4156716千元，2024年盈利4740116千元，2025年上半年盈利3077363千元[15] - 2023年底总资产51244671千元，2024年底94363958千元，2025年6月底112911810千元[15] - 2023年底净资产7199947千元，2024年底11905557千元，2025年6月底27009734千元[15] 其他 - 公司为开曼群岛注册公司，主要在中国从事汽车经销业务[16] - 基石投资协议交易对公司有战略意义，可使收入多元化并带来回报[17] - 经经纪佣金按总投资额的1%计算[19] - 证监会交易徵費为0.0027%，联交所交易费为0.00565%，会财局交易徵费为0.00015%，均占总投资额百分比[22] - 赛力斯A股于上海证券交易所上市，股份代号为601127[22] - 赛力斯H股每股面值人民币1.00元[22] - 股份每股面值0.10港元[22] - 公告日期为二零二五年十月二十七日[24] - 公司执行董事为叶帆先生（主席）、叶濤先生（行政总裁）、罗刘玉女士[24] - 公司独立非执行董事为陈规易先生、王炬先生、杜紹麟先生[24]

52周新高股票概况 - 截至10月9日收盘，共有178只股票创下52周新高 [1] - 新矿资源(01231)创高率最高，达53.85%，收盘价为0.530港元，最高价为0.600港元 [1] - 恒生银行(00011)及恒生银行－Ｒ(80011)创高率紧随其后，分别为35.70%和25.15% [1] 创高率领先股票详情 - 德利机械(02102)创高率为19.61%，收盘价0.285港元 [1] - 欧化(01711)创高率为18.72%，收盘价0.197港元 [1] - 爱世纪集团(08507)创高率为17.19%，收盘价0.610港元 [1] 资源及工业类股票表现 - 海隆控股(01623)创高率16.53%，收盘价0.265港元 [1] - 亚太资源(01104)创高率15.46%，收盘价2.330港元 [1] - 中国安储能源(02399)创高率14.94%，收盘价0.490港元 [1] - 江西铜业股份(00358)创高率10.13%，收盘价38.080港元 [1] - 紫金矿业(02899)创高率5.19%，收盘价36.140港元 [2] - 五矿资源(01208)创高率3.97%，收盘价7.540港元 [2] 科技及半导体板块表现 - 华虹半导体(01347)创高率6.42%，收盘价85.200港元 [1] - 中兴通讯(00763)创高率6.13%，收盘价40.440港元 [1] - 中芯国际(00981)创高率0.75%，收盘价83.500港元 [4] - 上海复旦(01385)创高率1.86%，收盘价45.140港元 [3] - ASMPT(00522)创高率7.88%，收盘价95.350港元 [1] 新能源及环保相关股票 - 金风科技(02208)创高率10.54%，收盘价15.570港元 [1] - 龙源电力(00916)创高率0.47%，收盘价8.510港元 [4] - 南方太阳能(03134)创高率1.28%，收盘价5.480港元 [3] - GX中国洁能－Ｕ(09809)创高率0.69%，收盘价13.110港元 [4] 交易所交易基金(ETF)表现 - 价值黄金－Ｕ(09081)创高率5.31%，收盘价12.170美元 [2] - ＰＰ科创５０－Ｒ(83151)创高率4.30%，收盘价9.450港元 [2] - 安硕纳指一百(02834)创高率0.63%，收盘价477.000港元 [4] - 景顺ＱＱＱ(03455)创高率0.27%，收盘价4,762.000港元 [5] 52周新低股票概况 - 中国信息科技(08178)创低率-45.65%，收盘价0.790港元 [5] - 长风药业(02652)创低率-11.64%，收盘价33.120港元 [5] - 美东汽车(01268)创低率-6.49%，收盘价1.730港元 [5] - 劲方医药－Ｂ(02595)创低率-4.42%，收盘价36.200港元 [5]

股本与股份 - 截至2025年9月底法定/注册股本总额20亿港元，较上月无增减[1] - 截至2025年9月底已发行股份13.46247201亿股，较上月无增减[2] - 截至2025年9月底库存股份数目为0，较上月无增减[2] 购股计划 - 2013购股计划本月减少24万股，月底结存1133.525万股[3] - 2025购股计划本月无变动，月底可能发行或转让股份1.3462472亿股[3]

报告获取 - 公司2025年中期报告中英文版本分别上载于公司及联交所网站[1][4] - 无法接收网站版本可申请免费印刷本[2][5] 通讯收取 - 非登记持有人联络中介提供邮箱收电子通讯[3][6][8] - 未提供邮箱只能收登载通知印刷本[3][6] 咨询方式 - 对通知有查询可工作日致电热线[4][6] 其他说明 - 填申请表确认收取印刷本及所选语言版本[8] - 非登记持有人收印刷本需书面请求[8] - 提供个人资料自愿且可按规定修改[8]