股份认购交易 - 2026年1月15日公司与顺丰控股订立股份认购协议[4][8][12] - 公司认购225,877,669股顺丰控股H股，每股36.74港元[4][8][12] - 顺丰控股认购821,657,973股公司B类股份，每股10.10港元[4][8][12] - 交割后公司将持有扩大后顺丰控股已发行股份约4.29%[4][8][17] - 821,657,973股B类股份代价股份占截至公告日期公司已发行股本约9.15%，占扩大后已发行股本约8.45%[5][11] - 交割后顺丰控股将持有公司约10.00%已发行股本，占约5.26%投票权[11] - 公司建议认购买方应付代价总额约8,298.75百万港元，以发行代价股份所得款项支付[12] - 发行代价股份筹集资金约8,298.75百万港元，用于支付建议认购代价[13] - 发行价较2026年1月14日B类股份收市价每股11.740港元折让13.97%，较前五个交易日平均收市价每股11.858港元折让14.83%[15] - 公司及顺丰控股承诺交割日期后五年内限制股份处置[18] - 代价股份将根据一般授权配发及发行，上限为已发行股份总数20%，最多可发行1,779,302,573股[21] 业绩数据 - 2023年除所得税前利润为10486.51百万元，2024年为13607.26百万元，2025年上半年为7639.73百万元[27] - 2023年除所得税后利润为7911.61百万元，2024年为6012.40百万元，2025年上半年为10218.85百万元[27] - 2025年6月30日，公司集团的总资产约为218236.50百万元，净资产约为106165.24百万元[27] 其他信息 - 公司是全球第四大综合物流服务提供商，在《财富》世界500强企业榜单中位列第393位[30] - 公司业务覆盖约200个国家和地区[30] - 建议认购构成公司主要交易，适用百分比率超25%但低于100%，须遵守申报、公告、通函及股东批准规定[6][33] - 股东特别大会将召开，考虑批准股份认购协议及交易，通函将于2026年2月28日前刊发[7][34] - 建议交易交割须满足先决条件，可能发生也可能不发生[7] - 公司将向联交所申请批准代价股份上市及买卖[19] - 假设无其他变动及注销库存股，部分股东股份占比交割后有变化，如李杰先生从10.91%降至10.08%等[22] - A类股份面值为每股0.000002美元，赋予公司加权投票权[36] - 公司B类股份每股面值为0.000002美元[37] - 顺丰控股H股每股面值为人民币1.00元[38] - 公司于2019年10月24日在开曼群岛注册成立[37] - 公司招股章程于2023年10月16日刊发[38] - 截止公告日期为2026年1月15日[41] - 最后截止日期为自股份认购协议日期起满九个月之日或另行书面约定日期[38] - 顺丰控股需持续持有公司已发行股份总数的8%或以上[40] - 公司2025年6月18日举行了股东周年大会[35]

章程修订 - 公司建议修订第七次经修订及重述的组织章程大纲及细则[3] - 拟采纳第八次经修订及重述的组织章程大纲及细则[3] - 修订须经股东特别大会特别决议案批准[3] 其他信息 - 载有修订详情的通函及通告将适时刊发[4] - 董事会成员包括李杰、郑玉芬、刘二飞等[6] - 公告日期为2026年1月15日[6]

行业整体趋势 - 2025年11月全行业快递件量同比增长5%，继续维持个位数增速 [1][2] - 电商双十一大促期间件量同比增长9%，较2024年大促日均件量21%的增速显著放缓 [1][2] - 大促日均件量是日常的1.18倍，单日件量峰值同比增长6.6%，两项指标均连续三年收窄，反映大促对消费拉动的边际效应持续减弱 [1][2] - 大促效应减弱的原因包括：日常促销与直播带货分散消费、以旧换新政策分散了以往大促期间集中的家电等大件消费 [2] 反内卷政策效果 - 反内卷政策有效推动行业性价格修复，圆通、韵达、申通11月单票收入较7月累计分别提升0.16元、0.25元、0.44元 [1][3] - 行业份额集中趋势趋缓，11月行业CR8为86.9，较9月持平 [3] - 2025年第三季度，中通、圆通、韵达、申通、极兔的市占率分别为19.4%、15.6%、13.0%、13.2%、11.3%，环比变化分别为-0.1、-0.4、-0.2、+0.2、+0.2个百分点 [3] - 圆通2025年第四季度以来份额小幅回升，得益于其AI全链路赋能和基础设施升级 [3] - 申通通过收购丹鸟物流，份额升至行业第三，且11月继续保持上升趋势 [3] 公司盈利能力 - 反内卷驱动头部企业盈利能力修复，中通、圆通、韵达、申通2025年第三季度净利率同比变化分别为-0.9、+0.07、-1.5、+0.5个百分点，环比变化分别为+4.8、+0.5、-0.07、+0.6个百分点 [3] - 预计2025年第四季度盈利修复趋势将持续 [1][3] - 未来盈利能力修复的持续性取决于快递行业反内卷政策的持续性 [1][3] 政策背景与展望 - 本轮反内卷由国家邮政局强调旗帜鲜明反对“内卷式”竞争开启，地方邮管局以“锁价”、“锁份额”方式监督有力推进 [4] - 核心产粮区率先有效提价，后向其他重点区域逐步扩散 [4] - 考虑到反内卷取得的良好效果及企业盈利修复后的正反馈效应，预计反内卷政策有望持续，在件量稳健增长基础上保障行业良性竞争与盈利能力修复 [4] - 未来需重点关注行业反内卷监管力度与企业竞争策略趋势 [4] 投资观点 - 反内卷驱动电商快递盈利修复，推荐龙头企业中通快递、以及国内盈利改善且海外件量高增的极兔速递 [5] - 顺丰控股激活经营机制驱动件量增速持续跑赢同业，短期业绩波动主要因公司积极主动的市场拓展策略和必要的长期战略投入所致，预计未来将随着公司费用管控加强而展现效果，建议关注时效快递龙头底部布局时机 [5] - 维持中通快递-W、极兔速递-W、顺丰控股“优于大市”评级 [5]

市场表现概览 - 截至1月9日收盘，共有73只股票创下52周新高 [1] - 创高率排名前三的股票分别是凌雄科技(104.99%)、德莱建业(38.89%)和智谱(22.22%) [1] - 同时，有33只股票创下52周新低，其中理士国际创低率最大，为-39.29% [2] 52周新高股票详情 - **凌雄科技(02436)**：收盘价11.760港元，最高价15.600港元，创高率104.99% [1] - **德莱建业(01546)**：收盘价0.161港元，最高价0.250港元，创高率38.89% [1] - **智谱(02513)**：收盘价158.600港元，最高价165.000港元，创高率22.22% [1] - **亚太卫星(01045)**：收盘价4.460港元，最高价5.260港元，创高率20.64% [1] - **容大科技(09881)**：收盘价19.980港元，最高价20.000港元，创高率12.87% [1] - **赛伯乐国际控股(01020)**：收盘价0.390港元，最高价0.400港元，创高率12.68% [1] - **中国文旅农业(00542)**：收盘价1.130港元，最高价1.150港元，创高率10.58% [1] - **旅橙文化(08627)**：收盘价0.103港元，最高价0.114港元，创高率9.62% [1] - **中国三三传媒(08087)**：收盘价8.000港元，最高价8.000港元，创高率9.29% [1] - **英矽智能(03696)**：收盘价47.000港元，最高价48.460港元，创高率7.93% [1] - **钧达股份(02865)**：收盘价25.380港元，最高价32.140港元，创高率7.85% [1] - **双财庄(02321)**：收盘价0.435港元，最高价0.480港元，创高率7.38% [1] - **金风科技(02208)**：收盘价16.670港元，最高价18.490港元，创高率6.76% [1] - **安宁控股(00128)**：收盘价0.420港元，最高价0.425港元，创高率6.25% [1] - **迅销(06288)**：收盘价30.500港元，最高价30.500港元，创高率5.90% [1] - **俊知集团(01300)**：收盘价0.500港元，最高价0.550港元，创高率5.77% [1] - **佳鑫国际资源(03858)**：收盘价58.400港元，最高价58.700港元，创高率4.54% [1] - **轻松健康(02661)**：收盘价86.950港元，最高价92.000港元，创高率4.25% [1] - **庆铃汽车股份(01122)**：收盘价1.320港元，最高价1.320港元，创高率3.94% [1] - **中集安瑞科(03899)**：收盘价10.650港元，最高价10.700港元，创高率3.78% [1] - **智昇集团控股(08370)**：收盘价6.800港元，最高价6.800港元，创高率3.66% [1] - **芯智控股(02166)**：收盘价2.670港元，最高价2.680港元，创高率3.47% [1] - **创辉珠宝(08537)**：收盘价0.315港元，最高价0.340港元，创高率3.03% [1] - **海天地悦旅(01832)**：收盘价0.720港元，最高价0.730港元，创高率2.82% [1] - **上海石油化工股份(00338)**：收盘价1.500港元，最高价1.510港元，创高率2.72% [1] - **高科桥(09963)**：收盘价2.580港元，最高价2.750港元，创高率2.61% [1] - **海天国际(01882)**：收盘价23.960港元，最高价24.100港元，创高率2.47% [1] - **亮晴控股（一千）(08603)**：收盘价6.300港元，最高价6.660港元，创高率2.46% [1] - **量化派(02685)**：收盘价35.040港元，最高价35.280港元，创高率2.44% [1] - **招金矿业(01818)**：收盘价35.580港元，最高价35.900港元，创高率2.40% [1] - **东吴水泥(00695)**：收盘价8.800港元，最高价9.200港元，创高率2.22% [1] - **俊裕地基(01757)**：收盘价4.680港元，最高价4.680港元，创高率2.18% [1] - **Ｘ南方中五百(03005)**：收盘价25.380港元，最高价25.400港元，创高率2.17% [1] - **中国石油化工股份(00386)**：收盘价4.690港元，最高价4.850港元，创高率2.11% [1] - **大众金融控股(00626)**：收盘价1.530港元，最高价1.550港元，创高率1.97% [1] - **中国中免(01880)**：收盘价85.200港元，最高价86.000港元，创高率1.78% [1] - **长江基建集团(01038)**：收盘价60.800港元，最高价61.000港元，创高率1.75% [1] - **上海复旦(01385)**：收盘价51.000港元，最高价55.450港元，创高率1.74% [2] - **新鸿基公司(00086)**：收盘价4.290港元，最高价4.300港元，创高率1.65% [2] - **法拉帝(09638)**：收盘价29.460港元，最高价29.460港元，创高率1.59% [2] - **五一视界(06651)**：收盘价45.680港元，最高价47.000港元，创高率1.34% [2] - **升辉清洁(02521)**：收盘价0.790港元，最高价0.810港元，创高率1.25% [2] - **电能实业(00006)**：收盘价57.700港元，最高价57.850港元，创高率1.22% [2] - **极兔速递－Ｗ(01519)**：收盘价12.000港元，最高价12.200港元，创高率1.08% [2] - **安乐工程(01977)**：收盘价0.950港元，最高价0.950港元，创高率1.06% [2] - **健康１６０(02656)**：收盘价66.500港元，最高价66.500港元，创高率0.99% [2] - **Ａ南方人民币(03122)**：收盘价187.400港元，最高价188.150港元，创高率0.86% [2] - **中国星集团(00326)**：收盘价3.590港元，最高价3.780港元，创高率0.80% [2] - **哈尔滨电气(01133)**：收盘价18.050港元，最高价18.330港元，创高率0.71% [2] - **九龙建业(00034)**：收盘价4.440港元，最高价4.470港元，创高率0.68% [2] - **安能物流(09956)**：收盘价12.060港元，最高价12.080港元，创高率0.67% [2] - **小马智行－Ｗ(02026)**：收盘价136.500港元，最高价136.900港元，创高率0.66% [2] - **嘉实ＥＳＧ领(03108)**：收盘价10.700港元，最高价10.710港元，创高率0.66% [2] - **ＸＴＲ美国(03020)**：收盘价1,615.000港元，最高价1,616港元，创高率0.65% [2] - **港灯－ＳＳ(02638)**：收盘价6.440港元，最高价6.530港元，创高率0.62% [2] - **华润万象生活(01209)**：收盘价46.500港元，最高价46.820港元，创高率0.60% [2] - **嘉实ＥＳＧ领－Ｒ(83108)**：收盘价9.570港元，最高价9.570港元，创高率0.58% [2] - **新鸿基地产(00016)**：收盘价104.200港元，最高价104.900港元，创高率0.58% [2] - **三一国际(00631)**：收盘价9.000港元，最高价9.030港元，创高率0.44% [2] - **ＧＸ中国小巨人(02815)**：收盘价70.780港元，最高价70.780港元，创高率0.43% [2] - **Ａ恒生摩根美入息(03476)**：收盘价15.010港元，最高价15.100港元，创高率0.33% [2] - **首钢资源(00639)**：收盘价3.300港元，最高价3.320港元，创高率0.30% [2] - **安硕沪深三百－Ｕ(09846)**：收盘价4.570港元，最高价4.600港元，创高率0.22% [2] - **中国铝业(02600)**：收盘价13.690港元，最高价13.930港元，创高率0.22% [2] - **ＡＧＸ美元(03137)**：收盘价1,104.000港元，最高价1,104港元，创高率0.14% [2] - **易方达Ａ５０－Ｒ(83111)**：收盘价2.748港元，最高价2.754港元，创高率0.07% [2] - **Ａ工银中金美(03011)**：收盘价9,480.000港元，最高价9,480港元，创高率0.05% [2] - **Ａ工银中金美－Ｕ(09011)**：收盘价1,216.500港元，最高价1,217港元，创高率0.04% [2] - **Ａ华夏港元数(03471)**：收盘价1,002.600港元，最高价1,003港元，创高率0.03% [2] - **ＰＰ美国库(03077)**：收盘价3,934.400港元，最高价3,934港元，创高率0.03% [2] - **Ａ惠理港元(03421)**：收盘价1,007.850港元，最高价1,008港元，创高率0.03% [2] - **Ａ华夏人民币－Ｒ(83161)**：收盘价1,056.000港元，最高价1,056港元，创高率0.01% [2] - **Ａ博时港元(03152)**：收盘价1,113.450港元，最高价1,114港元，创高率0.00% [2] 52周新低股票详情 - **理士国际(00842)**：收盘价0.850港元，最低价0.850港元，创低率-39.29% [2] - **拨康视云－Ｂ(02592)**：收盘价2.930港元，最低价2.410港元，创低率-16.90% [2] - **零在科技金融(00093)**：收盘价0.485港元，最低价0.375港元，创低率-14.77% [2] - **义合控股(01662)**：收盘价1.580港元，最低价1.500港元，创低率-11.24% [3] - **中食民安股权(08589)**：收盘价0.010港元，最低价0.010港元，创低率-9.09% [3] - **当代置业(01107)**：收盘价0.012港元，最低价0.011港元，创低率-8.33% [3] - **协同通信股权(02996)**：收盘价0.011港元，最低价0.011港元，创低率-8.33% [3] - **建业地产(00832)**：收盘价0.060港元，最低价0.055港元，创低率-8.33% [3] - **富景中国控股(02497)**：收盘价0.400港元，最低价0.395港元，创低率-5.95% [3] - **中庆股份(01855)**：收盘价1.140港元，最低价1.130港元，创低率-5.83% [3] - **融创中国(01918)**：收盘价1.130港元，最低价1.110港元，创低率-5.13% [3] - **一脉阳光(02522)**：收盘价7.650港元，最低价7.260港元，创低率-4.47% [3] - **汇通达网络(09878)**：收盘价9.500港元，最低价9.090港元，创低率-4.32% [3] - **天泓文创(08500)**：收盘价0.138港元，最低价0.135港元，创低率-4.26% [3] - **读书郎(02385)**：收盘价6.130港元，最低价5.830港元，创低率-4.11% [3] - **金慧科技(08295)**：收盘价0.028港元，最低价0.027港元，创低率-3.57% [3] - **宋都服务(09608)**：收盘价0.060港元，最低价0.058港元，创低率-3.33% [3] - **天彩控股(03882)**：收盘价0.640港元，最低价0.590港元，创低率-3.28% [3] - **乐摩科技(02539)**：收盘价32.500港元，最低价31.040港元，创低率-3.18% [3] - **盐城港(08310)**：收盘价0.228港元，最低价0.228港元，创低率-2.98% [3] - **佳兆业集团(01638)**：收盘价0.079港元，最低价0.078港元，创低率-2.50% [3] - **百得利控股(06909)**：收盘价0.400港元，最低价0.390港元，创低率-2.50% [3] - **珠光控股(01176)**：收盘价0.047港元，最低价0.045港元，创低率-2.17% [3] - **盈利时(06838)**：收盘价0.240港元，最低价0.235港元，创低率-2.08% [3] - **汇汉控股(00214)**：收盘价0.255港元，最低价0.255港元，创低率-1.92% [3] - **永联丰控股(09882)**：收盘价0.620港元，最低价0.520港元，创低率-1.89% [3] - **泛海集团(00129)**：收盘价0.228港元，最低价0.224港元，创低率-1.75% [3] - **特海国际(09658)**：收盘价12.390港元，最低价12.390港元，创低率-1.67% [3] - **碧桂园(02007)**：收盘价0.370港元，最低价0.365港元，创低率-1.35% [3] - **景业名邦集团(02231)**：收盘价0.076港元，最低价0.073港元，创低率-1.35% [3] - **蓝月亮集团(06993)**：收盘价2.600港元，最低价2.590港元，创低率-1.15% [3] - **大快活集团(00052)**：收盘价4.620港元，最低价4.610港元，创低率-0.86% [3] - **阳光纸业(02002)**：收盘价1.400港元，最低价1.400港元，创低率-0.71% [3] - **友联国际教育租赁(01563)**：收盘价0.172港元，最低价0.167港元，创低率-0.60% [3] - **八马茶业(06980)**：收盘价29.120港元，最低价29.040港元，创低率-0.48% [3] - **英皇娱乐酒店(00296)**：收盘价0.224港元，最低价0.224港元，创低率-0.44% [3]

核心观点 - 花旗发布研究报告，将极兔速递-W的目标价从12港元上调至15港元，评级为“买入”，并维持其行业首选股地位 [1] - 上调目标价的主要依据是公司海外业务增长动能加速，因此将估值倍数从先前预测的今年市盈率25倍提升至30倍 [1] - 同时，花旗将公司2025至2027年各年的盈利预测分别上调2%、5%及3% [1] 业务表现与增长动力 - 极兔速递去年第四季度的海外业务增长动力强劲，东南亚及新兴市场表现均超出预期 [1] - 具体来看，东南亚市场增长73.6%，新兴市场增长79.7% [1] - 主要增长驱动力来自TikTok Shop加大投资以及极兔速递在相关市场的市占率进一步提升 [1] - 新兴市场79.7%的年增长率表现强劲，主要受益于与TikTok Shop及拉丁美洲电商平台MELI合作带来的强劲动能 [1]

核心观点 - 花旗上调极兔速递目标价至15港元，评级为“买入”，并维持其行业首选股地位 [1] 财务预测与估值调整 - 将公司2025至2027年各年盈利预测分别上调2%、5%及3% [1] - 基于海外动能加速，将估值倍数从先前预测的今年市盈率25倍提升至30倍 [1] - 目标价由12港元上调至15港元 [1] 业务增长动力 - 公司去年第四季度海外业务增长动力强劲，东南亚及新兴市场表现均超出预期 [1] - 东南亚市场增长73.6%，新兴市场增长79.7% [1] - 主要驱动力来自TikTok Shop加大投资及公司市占率进一步提升 [1] - 新兴市场79.7%的年增长率主要受益于与TikTok Shop及拉美电商平台MELI合作带来的强劲动能 [1]

核心观点 - 花旗研究报告给予极兔速递“买入”评级，并维持其行业首选股地位，目标价由12港元上调至15港元 [1] 业务表现 - 极兔速递去年第四季度海外业务增长动力强劲，东南亚及新兴市场表现均超出预期 [1] - 东南亚市场业务增长73.6% [1] - 新兴市场业务增长79.7% [1] - 主要增长驱动力来自TikTok Shop加大投资以及极兔速递市场份额的进一步提升 [1] 财务预测与估值调整 - 基于最新的营运数据，花旗将极兔速递2025年至2027年各年盈利预测分别上调2%、5%及3% [1] - 鉴于海外增长动能加速，花旗将估值倍数从先前预测的今年市盈率25倍提升至30倍 [1]

海外市场增长潜力大，中国市场输出先进经验 (1)东南亚市场：东南亚人均包裹量与中国相比有4.9倍提升空间，尚属发展早期。公司在成本、服务方 面竞争力领先，持续获得平台业务增量，增量助力规模效应降本形成良性循环。(2)新市场：新市场渗 透率与中国相比仍处于较低水平，随着公司加大投入完善网络服务质量，以及主要客户对新市场的持续 开拓，该行预计公司在新市场的发展将进入快车道。(3)中国市场：中国市场是公司全球扩张的基本 盘，公司将国内成熟的快递经验输出到海外，助力海外市场实现高效运营。 风险提示 2026年1月7日，极兔速递披露2025Q4经营数据。2025Q4，公司实现业务量84.6亿票，同比+14.5%，其 中公司在东南亚/中国/新市场分别完成24.4/58.9/1.3亿票。 海外市场维持高增长，中国市场高质量发展 (1)东南亚市场：2025Q4，公司在东南亚件量同比增长73.6%，在高基数的背景下继续保持高增长。(2) 新市场：新市场电商渗透率较低，人均包裹量潜力大，随着公司网络服务质量提高获取更多单量，公司 在新市场件量增长逐渐加速，2025Q4公司新市场件量同比增速环比2025Q3提高31.8pct。(3 ...

核心观点 - 财通证券维持极兔速递-W“买入”评级 认为公司处于快速发展阶段 具备高成长性 [1] - 公司2025年第四季度业务量达84.6亿票 同比增长14.5% [1] - 公司在海外市场依托规模效应和服务优势持续高增长 并将国内成熟运营经验输出至全球网络 [1] 近期经营数据 - 2025年第四季度 公司实现业务量84.6亿票 同比增长14.5% [1] - 分区域看 东南亚市场完成24.4亿票 中国市场完成58.9亿票 新市场完成1.3亿票 [1] 各区域市场表现 - **东南亚市场**：2025年第四季度件量同比增长73.6% 在高基数背景下保持高增长 [1][2] - **新市场**：2025年第四季度件量同比增速环比第三季度提高31.8个百分点 增长逐渐加速 [2] - **中国市场**：公司主动进行策略调整 加强网络建设 追求有质量的增长 [2] 各区域市场潜力与策略 - **东南亚市场**：人均包裹量与中国相比有4.9倍提升空间 尚属发展早期 公司在成本和服务方面竞争力领先 持续获得平台业务增量 规模效应有助于降本形成良性循环 [3] - **新市场**：电商渗透率与中国相比仍处于较低水平 人均包裹量潜力大 随着公司加大投入完善网络服务质量 以及主要客户对新市场的持续开拓 预计发展将进入快车道 [2][3] - **中国市场**：中国市场是公司全球扩张的基本盘 公司将国内成熟的快递运营经验输出到海外 助力海外市场实现高效运营 [3]

文章核心观点 - 极兔速递在2025年第四季度及全年实现包裹量稳健增长，全年总量首次突破300亿件，公司认为这是新的起点，未来将通过强化全球网络和创新驱动持续增长 [1] - 公司的投资逻辑核心在于其作为中国物流出海首选标的的独特地位、在东南亚市场的龙头优势、作为TikTok全球电商发展核心物流伙伴的角色，以及拉美市场即将迎来的业务爆发与盈利拐点 [1][4][5][6] 2025年第四季度及全年运营表现 - 2025年第四季度，公司总体实现包裹量84.6亿件，同比增长14.5%，日均包裹量达9,200万件 [1] - 2025年全年，公司总体包裹量达301.3亿件，首次突破300亿件大关，同比增长22.2%，日均包裹量8,250万件，同比增长22.6% [1] - 增长主要得益于东南亚和新市场的强劲表现，以及中国市场的稳定贡献 [1] 分区域业务表现 - **东南亚市场**：2025年第四季度包裹量达24.36亿件，同比增长73.6%；2025年全年包裹量达76.6亿件，同比增长67.8% [2] - **中国市场**：2025年第四季度包裹量达58.9亿件，同比微降0.4%；2025年全年包裹量达220.7亿件，同比增长11.4% [3] - **新市场（包括拉美、中东等）**：2025年第四季度包裹量达1.34亿件，同比增长79.7%；2025年全年包裹量达4.04亿件，同比增长43.6% [3] 核心投资逻辑一：中国物流出海首选标的 - 公司业务已进入13个国家，覆盖中国、东南亚、中东及拉美，增长深度绑定全球电商发展浪潮 [5] - 2024年营收103亿美元，其中海外营收占比超40%，且2026年预期海外营收增速超40% [5] - 2024年经调整净利润2亿美元几乎均源于海外业务，预计2026年经调整净利润近8亿美元，连续两年翻倍 [5] - 独特的代理模式通过充分授权和利益划分，是公司能全球快速起网的核心 [5] 核心投资逻辑二：东南亚快递市场稳固的龙头地位 - 按包裹量计，公司在东南亚已连续6年排名第一，2025年上半年市占率达33% [1][5] - 伴随业务规模提升，单均成本持续优化，公司通过让利客户巩固市场份额，实现了对中小型快递公司的出清，并拉开与电商自建物流的差距 [1][5] - 预期未来在竞争格局清晰后，公司将拥有定价权并打开业绩释放弹性 [6] 核心投资逻辑三：TikTok全球电商发展的影子股 - TikTok Shop从2024年开始加速海外电商业务拓展，其不自建物流的战略使得网络健全且性价比较高的极兔成为其商业模式的核心支撑 [1][6] - 从2024年第四季度开始，公司在东南亚的订单量及增速连续4个季度呈上升趋势，2025年第三季度件量增速高达78% [6] - TikTok Shop进入墨西哥和巴西市场，促使公司2025年第三季度在新市场件量同比增速猛增到近50% [6] 核心投资逻辑四：拉美市场为2026年爆发与盈利拐点 - 2025年拉美电商增速超全球平均水平，人均GDP超1万美元，电商渗透率15%，达到中国2015年电商及快递爆发期的水平 [2][6] - 公司绑定拉美最大电商平台美客多和增速最快的TikTok Shop后，2025年第四季度增速继续加速，预期2026年订单增速有翻倍可能 [2][7] - 公司近期收购新市场运营实体公司少数股东股权，显示出对未来拉美市场增速和盈利的信心 [7] 增长驱动因素 - **东南亚市场高增长原因**：电商平台客户加大投入并开展促销活动、主要客户TikTok Shop、TEMU、SHEIN在2025年旺季延续高增速、电商平台对物流性价比和服务质量要求提升，使公司份额进一步扩大 [2][3] - **中国市场策略调整**：行业增速趋缓（2025年10月、11月行业增长分别为8%和5%），公司主动追求有质量的增长，在主流电商平台物流指数中排名靠前，品牌形象改善带来更多优质单量 [3] - **新市场加速增长原因**：电商渗透率低，发展潜力巨大、公司持续完善网络以承接电商平台快速增长的业务、与TikTok Shop和美客多的合作使客户结构多元化，巴西和墨西哥市场增速显著 [3][4] 财务预测与估值参考 - 预计2025-2026年快递件量分别为301亿件和351亿件，同比增速22.2%和16.6% [7] - 预计2025-2026年经调整EBITDA为9.8亿美元和14.4亿美元，归母净利润为2.60亿美元和5.45亿美元 [7] - 采用EV/EBITDA估值法进行参考，国内及国际物流公司历史平均倍数约为12倍，根据增速，东南亚市场可给13-15倍，中国市场10-12倍，新市场18-20倍 [7][8] - 初步匡算2026年股权价值约为133-172亿美元（约1035-1340亿港币） [8]