核心观点 - 回顾2025年3月前瞻提示向大金融+消费切换，对等关税后提示最大利空落地，恐慌后迎反弹窗口；5月继续强调"红5月"积极可为，AH市场均有不错表现；半年度策略《蓄力新高》提示长期机会，至今上证指数涨超10%至3800点以上；四季度策略《三擎拱牛市》强调紧贴三条主线：老经济周期+新经济科技&服务消费 [2] 整体研判 - 流动性预期驱动的调整暂告一段落，依赖分母端改善的资产（TMT、贵金属、crypto等）本周领衔反弹，而分子端有加成的CPO等谷歌相关更强；下月美联储降息前预期仍可能浮动，但美联储维持宽松以稳定增长的核心诉求未变，降息周期的确定性仍强，美联储主席提名公布在即或进一步强化信心 [3][7] - 国内方面短期内各类投资者仍显谨慎，产业端（锂电、存储等）趋势交易动能略显有限；但下月或逐步围绕年末重要会议与年报线索展开布局，仍看好年末行情表现，短期逢低布局为主，关注风格切换可能 [3][7] - 短期大幅回落与反转新高的概率皆低，维持震荡反弹观点；上证在11.21大阴线击穿日线MA60后有所修复，但均为缩量上涨且上影居多，周五量能收窄至8月以来最低位，指向做多意愿仍相对有限；即使调整空间到位或仍需时间消化，关键会议前后可能迎来决策机会 [8] - 中长期市场盈利正处于底部回升阶段，估值仍具向上空间；盈利端PPI回升带动净利率改善，26年全A非金融盈利预期增速14%；估值端隐含ERP视角仍有32%向上空间，全球视角下全A/全球PE有12%空间 [8] 配置方向 - 短期政策窗口期+低拥挤度+险资开门红增量，关注质量红利及周期：地产链博弈政策预期（家电、银行、消费建材、房地产等）；资源品受益涨价（电解铝、黄金等）；情绪消费（出行链免税、景区，教育、人服等） [4][9] - 中期拥抱"奔马资产"，聚焦四大领域：科技（AI强产业趋势）；高端制造（全球投资周期重启）；消费（出海盈利高质量）；资源品（供给侧反内卷） [4][9] 月度金股组合 - TCL电子：总市值257.64亿元，收盘价10.22元，2024A EPS 0.70元，2025E EPS 0.85元，2026E EPS 1.00元，2024A PE 14.64倍，2025E PE 12.07倍，2026E PE 10.21倍，投资评级买入 [5] - 行动教育：总市值48.20亿元，收盘价40.42元，2024A EPS 2.25元，2025E EPS 2.55元，2026E EPS 2.96元，2024A PE 17.95倍，2025E PE 15.86倍，2026E PE 13.65倍，投资评级买入 [5] - 安井食品：总市值271.46亿元，收盘价81.45元，2024A EPS 4.46元，2025E EPS 4.26元，2026E EPS 4.86元，2024A PE 18.28倍，2025E PE 19.13倍，2026E PE 16.75倍，投资评级买入 [5] - 佩蒂股份：总市值46.83亿元，收盘价18.82元，2024A EPS 0.73元，2025E EPS 0.66元，2026E EPS 0.88元，2024A PE 25.70倍，2025E PE 28.55倍，2026E PE 21.38倍，投资评级增持 [5] - 诚达药业：总市值74.17亿元，收盘价47.94元，2024A EPS -0.18元，2025E EPS -0.05元，2026E EPS 0.40元，2026E PE 119.63倍，投资评级增持 [5] - 海光信息：总市值5050.79亿元，收盘价217.30元，2024A EPS 0.83元，2025E EPS 1.19元，2026E EPS 1.86元，2024A PE 184.48倍，2025E PE 202.32倍，2026E PE 129.73倍，投资评级买入 [5] - 力星股份：总市值73.89亿元，收盘价25.13元，2024A EPS 0.19元，2025E EPS 0.31元，2026E EPS 0.45元，2024A PE 133.78倍，2025E PE 82.10倍，2026E PE 56.40倍，投资评级增持 [5] - 极兔速递-W：总市值860.06亿元，收盘价9.58元，2024A EPS 0.01元，2025E EPS 0.04元，2026E EPS 0.06元，2024A PE 855.28倍，2025E PE 266.27倍，2026E PE 160.16倍，投资评级买入 [5] - 北部湾港：总市值207.35亿元，收盘价8.75元，2024A EPS 0.51元，2025E EPS 0.49元，2026E EPS 0.58元，2024A PE 17.01倍，2025E PE 18.01倍，2026E PE 15.11倍，投资评级买入 [5] - 华润万象生活：总市值1011.60亿元，收盘价44.32元，2024A EPS 1.59元，2025E EPS 1.83元，2026E EPS 2.07元，2024A PE 27.87倍，2025E PE 24.25倍，2026E PE 21.44倍，投资评级买入 [5] 行业及公司分析 家电行业 - TCL电子全球化纵深布局成效显著；技术赋能智能显示，精准分层目标客群；中高端大屏及TCL+雷鸟双品牌战略持续深化 [10] 商社行业 - 行动教育作为企业管理培训行业龙头，积极打磨战略、产品，培育新人才，全方位强化公司运营；积极回报股东，近年来分红率维持较高水平，开启百校计划步入新发展阶段 [10] 食品饮料行业 - 安井食品拥抱商超定制，顺应渠道和消费趋势；积极转向产品驱动，C端化战略更进一步；积极优化市场竞争，破局价格战反内卷 [11] 农业行业 - 佩蒂股份内销业务主品牌爵宴精进创新产品，完善客户服务，品牌力持续提升，预计营收仍维持较快增长；依据久谦咨询，爵宴三季度线上GMV同比+29% [12] 医药生物行业 - 诚达药业积极转型细胞与基因治疗；干细胞治疗具有巨大潜力；公司正处于传统业务价值重估与创新管线估值切换的叠加期 [12] 计算机行业 - 海光信息算力龙头地位稳固，持续保持极高强度研发力度加速技术迭代，以股权激励锚定未来增长空间 [13] 机械行业 - 力星股份是国内滚动体行业龙头，积极加码陶瓷滚动体等高端品类，国产化替代空间巨大，叠加高铁/风电等行业景气度回升，人形机器人领域想象空间，预计业绩稳步增长 [14] 交通运输行业 - 极兔速递-W受益于东南亚电商发展潜力巨大，TikTok Shop等新平台催化增长；公司竞争力领先，东南亚量利高增 [14] - 北部湾港作为西南地区核心枢纽港口，区位优势明显，成长性持续兑现，平陆运河打开远期成长空间 [14] 房地产行业 - 华润万象生活是商业地产领导者，高筑竞争护城河；物业航道基本盘稳固，推动有质量规模增长；深耕商业领域多年构建强劲品牌影响力和竞争护城河，背靠优质房企，内生外拓积极扩张 [15]

公司行动 - 公司启动1000万港元捐款用于支持受灾居民的紧急安置、基本生活保障、情绪疏导及灾后恢复工作[1] - 公司开通对港绿色通道优先运送救灾相关物资以保障物资第一时间抵港[1]

公司行动 - 公司启动1000万港元捐款用于支持火灾受灾居民的紧急安置、基本生活保障、情绪疏导及灾后恢复等工作 [1] - 公司开通对港绿色通道优先运送救灾相关物资以保障物资第一时间抵港 [1]

公司行动 - J&T极兔速递启动1000万港元捐款，用于支持受灾居民的紧急安置、基本生活保障、情绪疏导及灾后恢复等相关工作 [1] - 公司已开通对港绿色通道，优先运送救灾相关物资，保障物资能够第一时间抵港 [1]

巴西市场宏观环境 - 巴西总人口达2.12亿，位居拉美第一、全球第七位 [2] - 2024年巴西国内生产总值（GDP）为11.7万亿雷亚尔（约合2万亿美元），年人均GDP接近1万美元 [2] - 2025年巴西电商市场规模预计为780亿美元，在拉美地区排名第一 [2] 巴西电商市场发展 - 巴西电商渗透率从2019年的4.97%显著提升至2021年的10.25% [2] - 过去几年在疫情催化下，巴西的电商渗透率得到了显著发展 [2] 中国企业出海巴西的挑战 - 中国企业投资巴西面临制度、文化、劳工法规带来的复杂挑战 [2] - 巴西市场机会多，但并非新手一来就能实现降维打击 [2]

极兔速递-W股份回购活动 - 公司于11月25日以每股9.340港元至9.470港元的价格回购74.60万股，回购金额达701.17万港元，该股当日收盘价9.410港元，下跌0.95%，全天成交额2.48亿港元[2] - 今年以来公司累计进行55次股份回购，合计回购5262.20万股，累计回购金额达3.39亿港元[2] 近期回购交易明细 - 11月21日回购50.10万股，金额468.01万港元[2] - 11月20日回购41.00万股，金额389.54万港元[2] - 11月19日回购125.00万股，金额1184.88万港元[2] - 11月18日回购64.00万股，金额621.06万港元[2] - 11月17日回购64.00万股，金额625.31万港元[2] - 11月13日回购38.00万股，金额379.74万港元[2] - 11月12日回购23.00万股，金额229.56万港元[2] - 11月4日回购78.00万股，金额773.33万港元[2] - 10月30日回购38.80万股，金额385.45万港元[2] - 10月28日回购38.50万股，金额388.12万港元[2] 历史回购交易记录 - 9月17日回购87.00万股，金额783.48万港元[2] - 6月期间进行多次回购，单次回购股数在90.40万股至170.00万股之间，其中6月12日回购115.00万股金额776.50万港元，5月29日回购170.00万股金额1167.95万港元[2] - 5月期间持续进行回购，单日回购金额在385.94万港元至1001.29万港元之间，其中5月6日回购163.00万股金额1001.29万港元[2][3] - 4月回购活动活跃，单次回购股数最高达239.00万股（4月9日金额1170.02万港元），当月多次回购金额超过700万港元[3] - 3月进行密集回购，单日回购股数最高达210.00万股（3月25日金额1168.71万港元），当月累计回购金额较大[3] - 1月初进行回购，1月2日回购103.00万股金额612.67万港元，1月3日回购66.10万股金额380.84万港元[3]

公司股份回购 - 公司于2025年11月25日进行股份回购 [1] - 回购股份数量为74.6万股 [1] - 回购总金额为701.2万港元 [1]

公司股份回购 - 公司于11月25日耗资701.2万港元进行股份回购 [1] - 此次回购涉及74.6万股公司股份 [1]

公司股份回购 - 公司于2025年11月25日进行股份回购 [1] - 回购金额为701.2万港元 [1] - 回购股份数量为74.6万股 [1]

股份数据 - 2025年11月21日已发行股份（不含库存）7,927,281,257，库存78,946,600，总数8,006,227,857[3] - 2025年11月25日购回股份746,000，占比0.0094%，每股9.399HKD[3] - 2025年11月25日结束时，已发行股份（不含库存）7,926,535,257，库存79,692,600，总数8,006,227,857[3] 购回情况 - 2025年11月25日购回股份最高9.47HKD，最低9.34HKD，总额7,011,654HKD[9] - 购回授权决议2025年6月18日通过，可购回总数889,651,286[9] - 已购回7,220,000，占比0.0812%[9] 其他信息 - 股份购回后新股发行等暂停期截至2025年12月25日[9]