公司业绩与盈利预测 - 公司发布2025年盈喜公告，预计未经审计纯利不少于29亿元人民币，较2024年同期的12.7亿元增长超过128% [1] - 盈利增长主要由于电动两轮车销售增加及产品结构优化所致 [1] - 2025年上半年公司净利润为16.49亿元，同比增长59.5%，推算上下半年盈利能力基本相当 [1] - 预测公司2025至2027年收入分别为357.82亿元、404.78亿元、455.85亿元，同比增长率分别为26.7%、13.1%、12.6% [3] - 预测公司2025至2027年归母净利润分别为29.9亿元、32.52亿元、35.54亿元，同比增长率分别为135%、8.8%、9.3% [3] 行业动态与市场前景 - 电动自行车新国标于2025年9月1日正式生效，新生产车辆需立即符合标准 [2] - 销售方面给予过渡期，允许旧标车辆销售至2025年11月30日，此后所有销售产品必须符合新国标 [2] - 预计新旧国标过渡期结束后，消费者购买意愿将逐步恢复，行业销量预计在2026年春节后逐步上行 [2] 公司运营与市场表现 - 公司持续投资研发，专注于新产品创新及核心部件先进技术，并加大全球品牌推广力度 [2] - 2025年上半年，公司电动踏板车和电动自行车销量达到8,793,500台，同比上升约37.8% [2] - 2025年上半年毛利率上升至19.6%，同比提升1.6个百分点，显示盈利能力随产品结构改善和销量扩大而提升 [2]

公司评级与目标价 - 国元国际维持雅迪控股“买入”评级 目标价为16.43港元/股 [1] - 近90天内共有3家投行给出买入评级 近90天的目标均价为17.47港元 [1] 公司财务与业绩预测 - 雅迪控股2025年净利润预计大幅增长超128% [1] - 公司盈利能力显著增强 主要得益于电动两轮车销量提升及高附加值产品结构优化 [1] 公司市场地位与运营 - 雅迪控股港股市值为371.96亿港元 在其他交运设备行业中排名第1 [1] - 公司凭借持续的研发投入与品牌营销巩固了市场优势 [1] 行业趋势与需求 - 在新国标正式实施、行业过渡期结束后 预计行业需求将于2026年春节后企稳回升 [1]

公司评级与财务预测 - 国元国际维持雅迪控股“买入”评级 目标价为16.43港元/股 [1] - 公司预计2025年净利润将大幅增长超过128% 主要得益于电动两轮车销量提升及高附加值产品结构优化 [1] - 公司发布盈喜公告 预计2025年未经审计纯利不少于29亿元人民币 较2024年同期的12.7亿元增长超过128% [2] - 2025年上半年公司净利润为16.49亿元 同比增长59.5% 根据盈喜推算上下半年盈利能力基本相当 [2] 行业动态与需求展望 - 电动自行车新国标《电动自行车安全技术规范》(GB17761—2024)于2025年9月1日起正式生效 [3] - 生产方面 2025年9月1日后所有新生产电动自行车须符合新国标 [3] - 销售方面 为旧标车辆设置了至2025年11月30日的销售过渡期 此后所有销售产品须符合新标准 [3] - 新旧国标过渡期已结束 预计消费者购买意愿在适应期后将逐步恢复正常 [3] - 预计行业需求将于2026年春节后企稳回升 销量逐步上行 [1][3] 公司运营与市场表现 - 公司持续投资研发 专注于新产品创新及核心部件先进技术 同时加大全球品牌营销力度 [4] - 2025年上半年 公司电动踏板车和电动自行车销量达到8,793,500台 同比上升约37.8% [4] - 2025年上半年毛利率上升至19.6% 同比提升1.6个百分点 显示盈利能力在产品结构改善和销量扩大下不断增强 [4] - 公司凭借持续的研发投入与品牌营销巩固了市场优势 [1]

公司业绩与盈利预测 - 公司发布盈喜公告，预计2025年未经审计的纯利不少于29亿元人民币，较2024年同期的12.7亿元增长超过128% [1] - 2025年上半年公司净利润为16.49亿元，同比增长59.5%，根据盈喜推算2025年上下半年盈利能力基本相当 [1] - 预期纯利大幅增长主要由于电动两轮车销售增加及优化产品结构所致 [1] - 国元国际维持公司“买入”评级，目标价为16.43港元/股 [1] 行业政策与市场展望 - 电动自行车新国标《电动自行车安全技术规范》(GB 17761—2024)于2025年9月1日起正式生效 [2] - 新国标给予旧标车辆3个月销售过渡期至2025年11月30日，此后所有销售产品必须符合新标准 [2] - 新旧国标在生产与销售方面的过渡期已经结束，预计消费者购买意愿在适应期后将逐步恢复正常 [2] - 预计行业需求将于2026年春节后企稳回升，行业销量将逐步上行 [1][2] 公司经营与市场表现 - 公司持续投资于研发，聚焦新产品创新及核心部件先进技术，同时加大在全球推广“雅迪”品牌的力度 [3] - 2025年上半年，公司电动踏板车和电动自行车销量达到8,793,500台，同比上升约37.8% [3] - 2025年上半年毛利率上升至19.6%，同比上升1.6个百分点，表明盈利能力在产品结构改善和销量扩大的情况下不断提升 [3] - 公司凭借持续的研发投入与品牌营销巩固了市场优势 [1][3]

投资评级与估值 - 报告给予雅迪控股“买入”评级，目标价为16.43港元/股，相较于当前11.95港元的现价，预计有37.5%的上升空间 [1][7][14] - 估值基于2026年14倍市盈率（PE），报告认为此估值合理 [7][13] - 根据盈利预测，公司2025年、2026年、2027年对应的预测市盈率分别为11.1倍、10.2倍和9.3倍 [8] 核心观点与业绩展望 - 公司发布盈喜公告，预计2025年未经审计的纯利不少于29亿元人民币，较2024年同期的12.7亿元增长超过128%，增长主要源于电动两轮车销售增加及产品结构优化 [4][9] - 2025年上半年，公司净利润为16.49亿元，同比增长59.5%，据此推算2025年上下半年盈利能力基本相当 [4][9] - 报告预测公司2025年至2027年收入分别为357.82亿元（同比增长26.7%）、404.78亿元（同比增长13.1%）和455.85亿元（同比增长12.6%） [7][12] - 报告预测同期归母净利润分别为29.90亿元（同比增长135%）、32.52亿元（同比增长8.8%）和35.54亿元（同比增长9.3%） [7][12] - 毛利率预计将持续改善，从2024年的15.2%提升至2025年的18.7%，并进一步升至2027年的19.8% [8] 行业与市场动态 - 电动自行车新国标《电动自行车安全技术规范》（GB 17761—2024）已于2025年9月1日正式生效，生产和销售的过渡期均已结束 [5][10] - 报告认为，消费者购买意愿在适应期后将逐步恢复正常，预计行业销量将从2026年春节后逐步上行 [5][10] 公司运营与财务表现 - 公司持续投资于研发和全球品牌营销，以巩固市场优势并提升产品竞争力 [6][11] - 2025年上半年，公司电动踏板车和电动自行车销量达到8,793,500台，同比上升约37.8% [6][11] - 2025年上半年毛利率上升至19.6%，同比提升1.6个百分点，显示盈利能力随产品结构改善和销量扩大而提升 [6][11] - 截至2026年1月19日，公司总市值为371亿港元，每股净资产为3.24港元 [2] 同业比较 - 与同业公司（小牛电动、爱玛科技、九号公司）相比，雅迪控股2025年预测市盈率（11.1倍）低于行业平均（15.9倍），2026年预测市盈率（10.2倍）亦低于行业平均（10.4倍） [15]

投资评级与估值 - 报告给予雅迪控股“买入”评级，目标价为16.43港元/股，相较于当前11.95港元的现价，预计有37.5%的上升空间 [1][7][14] - 估值基于2026年14倍市盈率（PE），报告认为此估值合理 [7][13] - 根据盈利预测，公司2025年、2026年、2027年对应的预测市盈率分别为11.1倍、10.2倍和9.3倍 [8] 核心观点与业绩驱动 - 公司发布盈喜公告，预计2025年未经审计的纯利不少于29亿元人民币，较2024年同期的12.7亿元增长超过128%，增长主要源于电动两轮车销售增加及产品结构优化 [4][9] - 2025年上半年，公司净利润为16.49亿元，同比增长59.5%，根据盈喜推算，2025年上下半年盈利能力基本相当 [4][9] - 2025年上半年，公司电动踏板车和电动自行车销量达到8,793,500台，同比上升约37.8% [6][11] - 公司持续投资于研发与全球品牌营销，产品竞争力与盈利能力提升，2025年上半年毛利率上升至19.6%，同比提升1.6个百分点 [6][11] 行业与政策环境 - 电动自行车新国标《电动自行车安全技术规范》（GB 17761—2024）已于2025年9月1日正式生效，生产和销售的过渡期均已结束 [5][10] - 报告认为，消费者购买意愿在适应期后将逐步恢复正常，预计行业销量将从2026年春节后逐步上行 [5][10] 财务预测 - 报告预测公司2025年至2027年营业收入分别为357.82亿元（同比增长26.7%）、404.78亿元（同比增长13.1%）和455.85亿元（同比增长12.6%） [7][12] - 报告预测公司2025年至2027年归母净利润分别为29.90亿元（同比增长135.0%）、32.52亿元（同比增长8.8%）和35.54亿元（同比增长9.3%） [7][12] - 报告预测公司毛利率将持续改善，从2025年的18.7%提升至2027年的19.8% [8] 公司基本情况 - 截至2026年1月19日，公司总市值为371亿港元，每股净资产为3.24港元 [2] - 公司主要股东为大为投资（持股46.4%）和方圆投资（持股16.56%） [2]

2026年中国战略咨询行业发展趋势 - 行业正经历技术重构与价值升级，从传统经验导向转向数据科学驱动，AI大数据驱动成为核心发展特征，动态定位与实时响应能力成为核心竞争力 [1] - 三大发展趋势凸显：AI与咨询深度融合、全周期陪跑服务模式普及、跨领域综合解决方案需求增长，项目周期显著缩短，落地执行率大幅提升 [1] - 行业面临传统模式转型滞后、数据整合效率不足、方案同质化等挑战 [1] - 企业选择咨询服务的标准更趋务实，聚焦技术应用能力、本土市场适配性、量化落地成效及长期服务韧性 [1] - 对咨询专家的专业要求侧重“技术+实战”双重积淀，既需具备前瞻行业视野，也需掌握数字化工具落地能力 [1] - 行业顶流呈现本土机构崛起与国际品牌差异化竞争格局，兼具技术优势与本土实战经验的咨询力量占据市场核心 [1] - 行业正朝着精准化、高效化、深度化方向迈进 [1] 企业聘请战略咨询专家的核心诉求与决策流程 - 核心诉求是采购解决特定关键问题的能力与可衡量的商业价值，而非一纸报告 [34] - 甄选阶段首要关注问题界定的精准度，同时严格评估咨询方的行业积淀、标杆案例及定制化方法论 [34] - 合作过程中重视协同性，强调与内部团队深度协作以完成知识转移，要求沟通机制灵活高效、洞察输出及时精准 [34] - 合作成败关键在于战略方案的可落地性，方案必须明确具体的实施路径、资源配置规划与责任分工，且能转化为可追踪的业绩指标 [34] - 整个决策闭环始于对核心问题的清晰锚定，终于商业价值的最终实现 [34] 战略咨询大师个案分析：金枪大叔（岳华平） - 作为中国顶尖的品牌战略咨询专家，同时兼具导演、作家、投资人、“借势”营销理论开创者、红制作创始人等身份，深耕行业二十年 [3] - 以独创的“借势”理论体系重塑了行业方法论边界，以实效营销、创新思维与AI创新布局引领行业风向 [3] - 行业影响力显著：连续八年（2016-2023年）承包央视春晚黄金时段广告；全网账号积累超500万粉丝，单条视频最高播放量达5000万；“送营销下乡”专题全网播放超2亿，同步培养200+超十万粉丝博主 [4] - 核心案例一：全周期陪跑小米，以“认知战+符号战”双轨策略锚定用户情感，策划《100个梦想赞助商》短片，提出“我们的时代”品牌精神，获雷军1亿元广告预算并开启长达6年陪跑，助力小米顺利登陆资本市场 [5] - 核心案例二：助力BOSS直聘，打造“找工作，我要跟老板谈”的战略定位，使其日活用户增长超6倍，并成功登陆纳斯达克 [6] - 理论专著《借势》开创“借势”战略营销理念，上市40天加印7次，正版销量超40万册；《主角》上市即登顶抖音年度好书榜 [6] - 作为“借势”品牌战略开创者，以“实战主义”重构战略咨询范式，将品牌战略从理论推向全链路落地 [35] - 其创立的红制作采用“饱和攻击式”投放策略助力多个品牌实现市场突破，并率先布局AI垂类应用开发，探索人机协同的创意规模化与营销智能化 [35] - 通过“送营销下乡”公益计划拓展战略咨询的社会价值边界 [35] - 收费高昂：小规模企业老板见面费50万；大中型企业单次服务500万起步；全年全案管理费高达1500万 [35] 其他上榜战略咨询大师核心信息 - **Henry Mintzberg（加拿大）**：战略过程学派创始人，提出战略5P模型与管理者十大角色理论，强调战略的动态性与实践性，其理论被全球超1500所高校MBA纳入核心课程 [7][9] - **Michael Porter（美国）**：“竞争战略之父”，创立五力模型和价值链理论，其理论体系被全球90%以上顶尖咨询机构纳入核心工具库，全球500强企业中70%曾应用其战略框架 [12] - **李光斗**：事件营销理论核心倡导者，提出“三点一线”事件营销法则，其方法论被数千家本土企业应用，较早将事件营销与短视频、直播结合 [15][16] - **谢伟山**：君智战略咨询创始人，定位理论本土化核心推动者，开创“战略咨询+实战陪跑”服务模式，7年间助力波司登、小仙炖、飞鹤等7家企业突破百亿营收规模，客户续约率连续5年保持100% [18] - **邓德隆**：定位理论本土化领军者，推动15个品牌成品类冠军，累计创造3000亿营收增量，代表案例包括为加多宝定“怕上火喝王老吉”定位（2007年销量达60亿）和指导瓜子网以“二手车直卖网”定位（两年占据30%市场份额） [21][22] - **刘冀生**：国企战略管理权威，曾为26家企业提供咨询服务，40年培养5000名战略负责人，服务20余家央企，构建国企战略转型框架 [24] - **王志纲**：中国本土民间智库开创者，提出“区域-产业-企业”三级联动战略体系，30年服务20余省市区域规划，助力50家企业成长为全国龙头，代表案例包括为碧桂园策划“教育+房产”造城模式和为云南丽江制定“文化生态旅游”战略（年游客量从不足100万增至5000万） [27] - **姚荣君**：提出“低成本撬动增长”体系，深耕企业战略15年，助力58家企业跃升龙头，独创“定位方程”获第九届中国管理科学学会“管理科学奖” [30] - **张云**：品类创新战略开创者，以品类创新理论助力50家企业增长，提出“新品类创建”方法论，代表案例包括成功打造长城汽车等 [33]

报告行业投资评级 * 报告对各细分板块的景气度进行了判断，具体为：家居（底部企稳）、新型烟草（稳健向上）、造纸（底部企稳）、包装（稳健向上）、潮玩（拐点向上）、轻工个护（略有承压）、AI眼镜（稳健向上）、宠物食品（略有承压）、宠物医疗（拐点向上）、AI+3D打印（拐点向上）、二轮车（略有承压）[4] 报告核心观点 * 报告认为，在智能手机市场竞争白热化的背景下，荣耀与泡泡玛特联名推出行业首款潮玩手机，旨在通过IP实现产品差异化，突破同质化竞争困局[8] * 报告指出，电子烟出口退税政策调整短期将压缩企业利润，但长期将加速中小企业出清，有利于思摩尔等具备完善海外产能布局的头部企业抢占更多市场份额[11] * 报告认为，家居内销短期仍在需求偏弱的磨底阶段，但外需已进入温和修复通道，建议优选海外产能布局成熟且交付稳定性强的企业[13][14] * 报告强调，AI眼镜产能规划大幅上调是销量预期上修的强信号，将带动镜片等全产业链需求上移[18] * 报告指出，小米集团预计在2026年实现自研芯片、自研OS、自研AI大模型的“大会师”，AI技术将全面赋能手机及全场景产品，为品牌高端化打开成长空间[20] * 报告认为，国补退坡倒逼两轮车行业转向“产品为王”的存量博弈，跨界巨头入局与局部路权松绑开启了高端化与电摩赛道的新周期[40] 细分赛道景气跟踪总结 潮玩 * 2026年1月19日，荣耀将发布与泡泡玛特联名的行业首款潮玩手机，合作涵盖ID设计、包装、系统主题到专属配件，手机内置Molly专属主题、图标、开机动画及铃声，并配有包含限定手办、定制手机壳、贴纸的礼盒[1][8] * 潮玩行业2025年12月线上GMV整体增速下滑，潮玩动漫品类线上GMV同比下降18%，盲盒娃娃下降14%[10] * 但强IP&新品、强渠道的头部公司仍保持高增速，名创优品线上GMV同比增长110%（其中盲盒品类增长315%），自有IP“YOYO”成为最重要的销额贡献主力；布鲁可线上GMV同比增长101%（盲盒品类增长432%）[1][10] 新型烟草 * 2026年4月1日起，中国将取消电子烟及相关产品的增值税出口退税，电子烟整机无过渡期，电子烟用电池设置缓冲期[11] * 长期看，政策将加速国内中小企业出清，导致美国非法产品供应短缺，利好合规厂商抢占市场份额[11] * 思摩尔凭借在印尼的完备海外产能布局，有望在本轮产能调整中抢占更多市场份额，长期利好其业绩稳步回升[1][11] * IQOS美国市场开启在即，HNB市场规模有望显著扩容，思摩尔作为BAT在新型烟草领域的核心供应商有望受益[1][12] 家居板块 * 内销方面，地产景气度仍偏弱，截至2026年1月2日，30大中城市商品房成交面积当周同比下降21.13%，14城二手房成交面积当周同比下降20.70%[1][13] * 外销方面，2025年12月中国家具出口金额同比下降8.70%，降幅收窄；同期越南家具出口金额同比增长20.50%[1][13] * 2025年家居行业资本洗牌加速，16家家居企业发生易主或实控人股权变动[13] 造纸包装 * 截至2026年1月15日，国内针叶浆/阔叶浆价格环比上周分别下降15元/吨、上涨29元/吨至5542元/吨、4727元/吨[2][15] * 同期，箱板纸/瓦楞纸/白板纸/白卡纸/双胶纸/双铜纸/生活纸价格较上周分别变动-90/-106/+16/+32/+0/+0/+14元/吨[2][15] * 2025年前11月，全国粮油食品、饮料、烟酒、日用品、家电社零增速分别为9.9%、1.0%、3.3%、6.5%、14.8%，下游包装需求稳步恢复[2][16] * 金属包装方面，奥瑞金收购中粮包装后行业集中度提升，议价能力增强，且头部企业计划在海外开拓产能，期待2026年初二片罐提价落地改善行业盈利[16] 个护+AI眼镜 * 轻工个护：2025年12月，牙膏品类线上GMV为8.15亿元，同比增长1.4%，其中国货品牌冷酸灵(登康口腔)下降41%，俊小白增长82%；卫生巾品类线上GMV为6.97亿元，同比增长1.2%，其中国产品牌自由点下降26%，她研社增长99%[2][17] * AI眼镜：Meta公司计划与依视路将其AI智能眼镜年产能提升至2000万副甚至更高，此为销量预期上修的强信号，将带动镜片等全链条需求上移[2][18] * 康耐特光学发布正面盈利预告，预计2025年度净利润增加不少于30%[2][18] 小米集团 * 手机业务：2025年第四季度，小米中国市场出货量为1000万台，同比下降18.0%，市场份额13.2%；2025年全年出货量为4380万台，同比增长4.3%，市场份额15.4%[3][20] * 2025年第四季度，小米全球市场出货量为3780万台，同比下降11.4%，市场份额11.2%；2025年全年出货量为1.653亿台，同比下降1.9%，市场份额13.1%[3][20] * 汽车业务：2025年汽车交付超41万台，2026年定调55万台交付目标，并推出“7年低息”的YU7购车政策[3][22] * AI战略：自研大模型MiMo公测期延长至2026年1月20日，月活用户持续攀升；预计2026年将在一款终端上实现自研芯片、自研OS、自研AI大模型“大会师”[3][20] 宠物食品&用品 * 市场规模：2025年城镇宠物消费市场规模达3126亿元，同比增长4.1%；宠物食品市场份额为53.7%[4] * 线上销售：2025年12月主流电商平台宠物食品GMV为21亿元，同比下降11%，1-12月累计同比增长10%[24] * 品牌表现：内资品牌涨跌互现，乖宝旗下麦富迪12月GMV同比下降4%，中宠旗下顽皮增长31%；外资品牌普遍承压，皇家增长24%，但渴望、爱肯拿、ZIWI等均出现下滑[24] AI+3D打印 * 设备端：创想三维发布SPARKX i7新机型，主打高完成度与性价比，助力消费级市场渗透[4][33] * 生态端：2026年消费级3D打印设备厂商集体向下游生态发力，如拓竹推出MakerWorld社区，创想三维升级FlowPrint云平台，行业从“卖硬件”向“运营生态”转型[4][36] * 软件工具：AI驱动3D模型生成工具Meshy AI推出创意实验室，可将生成式3D模型转化为可直接打印的文件，降低用户门槛[34] 两轮车 * 行业趋势：国补退坡倒逼行业转向“产品为王”的存量博弈，跨界巨头入局与局部摩托车路权松绑开启高端化与电摩赛道新周期[4][40] * 产销数据：2025年12月，国内电动两轮车产量275万辆，同比增长2%；销量269万辆，同比增长5%；内销256万辆，同比增长9%；出口13万辆，同比下降36%[41] * 品牌表现：2025年12月，雅迪产量/销量/内销/出口分别为75.23/78.14/73.28/4.86万辆，同比分别增长15.7%/45.8%/46.6%/35.0%；爱玛产量/销量/内销分别为63.51/61.54/59.60万辆，同比分别增长17.6%/20.9%/24.2%[42] 行业重点数据及热点跟踪总结 新型烟草行业出口数据 * 2025年11月，中国电子烟出口额达11亿美元，同比增长17.9%；其中出口美国5.49亿美元，同比增长68%[46] 轻工消费&潮玩板块线上销售数据 * 2025年12月，潮玩动漫品类线上销售额为11.07亿元，同比下降18%；其中盲盒娃娃销售额4.4亿元，同比下降14%[51] * 2025年12月，XR设备（含AI眼镜）线上销售额达1.21亿元，同比增长31%[51] 家居板块行业高频数据 * 地产数据：2025年1-11月，全国房地产开发投资完成额累计同比下降15.11%，房屋新开工面积累计同比下降20.01%，房屋竣工面积累计同比下降20.15%[54] * 家具出口：2025年1-12月，中国家具累计出口金额为637.0亿美元，同比下降6.20%；越南家具累计出口金额为37.98亿美元，同比上升12.02%[65] * 国内零售：2025年11月，中国家具类零售额为195亿元，同比增长9.6%；1-11月累计零售额为1894.9亿元，累计同比增长16.9%[65] 造纸板块行业高频数据 * 价格跟踪：截至2026年1月15日当周，针叶浆/阔叶浆价格环比分别下降0.3%、上涨0.6%；箱板纸/瓦楞纸价格环比分别下降2.4%、3.5%[75][87] * 产量与消费：2025年11月，白卡纸/箱板纸/瓦楞纸/双胶纸单月产量同比分别增长28.1%/4.0%/11.9%/5.4%[79] 轻工出口链高频数据（保温杯） * Stanley品牌：2025年12月，其在亚马逊美国站销量为134.5万个，同比增长50.65%，市占率25.92%；德国站销量12.8万个，同比增长218.35%，市占率40.34%[90] * Owala品牌：2025年12月，其在美国市场销量达225.46万个，同比增长795.72%，市占率43.46%[91]

公司盈利预告与核心观点 - 公司发布正面盈利预告，预计2025年纯利不少于29亿元人民币，同比增长超过128% [1] - 盈利高增主要系电动两轮车销售增加及产品结构优化 [1] - 公司作为两轮车行业龙头，凭借产品力、渠道等系统性优势持续巩固行业地位 [1] - 通过拓展中高端市场与海外市场打开长期成长空间 [1] 两轮车业务量利分析 - 预计2025年两轮车销量超1620万台，其中2025年下半年超740万台，同比增长超过11% [1] - 预计2026年国内市场景气度有望从第二季度开始随新国标产品接受度提升而提升 [1] - 公司在国内to C两轮车业务基础上，加速开拓三轮车、外卖市场及海外市场，预计2026年销量稳步增长 [1] - 测算2025年单车净利超180元人民币，同比增长超过80%，其中2025年下半年超170元，同比增长超过311% [1] - 2025年下半年单车净利较上半年下滑，主要系新旧国标切换影响下产能利用率下降导致单车费用分摊增长 [1] - 随着高毛利产品占比提升及规模效应显现，预计2026年单车净利有望继续提升 [1] 产品结构与技术发展 - 公司以冠能、摩登等品牌为抓手，发力中高端市场，构建差异化竞争壁垒，不断上探价格带与品牌溢价 [2] - 公司推进电池环节一体化，自供比例持续提升 [2] - 公司自研石墨烯电池、钠离子电池等技术，降低对外部供应链依赖、对冲原材料波动 [2] - 通过后装电池市场拓展形成新增长点，为整车盈利能力持续抬升提供动力 [2] 海外市场与全球化战略 - 公司全球化战略已从“产品出海”迈向“品牌扎根”，通过本地化生产与政策协同抢占东南亚等新兴市场 [2] - 未来东南亚燃油摩托车限行政策（如2026年7月起越南河内核心区将实施禁摩令）将加速电动摩托车替代进程 [2] - 公司有望凭借高性价比车型与快速适配能力，不断提升当地市占率 [2] - 随着海外产能释放与渠道网络完善，公司在“油改电”趋势中持续受益，打开第二增长曲线 [2] 盈利预测与估值调整 - 研究员下调公司2025年归母净利润预测1.5%至29.4亿元人民币，维持2026-2027年归母净利润为35.1亿元、38.3亿元人民币 [2] - 2025至2027年归母净利润年复合增长率为44.4% [2] - 对应每股收益为0.99元、1.18元、1.29元人民币 [2] - 下调2025年预测主要考虑到第四季度销量受新旧国标切换影响，下调了销量假设 [2] - 参考可比公司2026年Wind一致预期市盈率均值为14.1倍，给予公司2026年14.1倍市盈率，对应目标价为18.63港币 [2] - 前值目标价为21.38港币，基于可比公司均值给予2025年19.4倍市盈率 [2]

公司财务表现 - 公司发布盈喜公告，预期2025年全年纯利至少达29亿元人民币，较上年的12.7亿元大幅提升 [2] - 2024年公司利润曾因销量下滑和存货销价降低而腰斩，2025年形势翻转并创下利润高点 [3] - 2025年1-6月，公司主营业务收入达191.86亿元人民币，同比飙升约33.1% [4] - 2025年1-6月，公司电动踏板车和电动自行车合计销量达879.35万台，较上年同期多卖约240万辆 [4] - 据《2025年胡润百富榜》，公司董事长董经贵夫妇身家达到290亿元人民币 [7] - 公司2025年预计盈利29亿元，超越所有汽车新势力 [10] 业务驱动因素 - 公司利润增长主要得益于电动两轮车销售增加及产品结构优化 [2] - 行业政策暖风带来利好，包括以旧换新、新国标落地以及“白名单”政策 [4] - 公司采取年轻化策略，推出针对女骑手的摩登系列和以机械人为灵感的冠能T35型号，成为畅销品 [5] - 公司启用王鹤棣为品牌大使，在提升品牌知名度和参与度方面发挥重要作用 [5] 产品与市场策略 - 公司推出专为女骑手设计的摩登系列，强调复古及轻奢外观 [5] - 公司推出以机械人为灵感的冠能T35型号，以吸引追求时尚设计及性能的年轻骑手 [5] - 公司“毛豆”系列新国标车型曾出现“不能带小孩”、“缺乏储物空间”等负面评价 [5] - 公司就产品问题发文致歉，称已推出68款符合新国标的车型，并优化座椅舒适性与承重设计以满足携带儿童的需求 [6] - 公司产品策略旨在契合不同日常出行场景 [6] 智能化与国际化布局 - 公司加码智能化，推出“小迪祥云”和“迪旺旺”组成出行智能体IP矩阵，以卡通形象内置车机系统陪伴用户骑行 [8] - 公司版图已覆盖全球100个国家 [9] - 公司在中国、越南、印尼、泰国等地布局了10大智能产研基地 [9] - 公司携全新电摩旗舰（如雅迪Keeness长续航版）参加米兰国际两轮车展，该车型续航高达170公里，专门面向欧洲用户 [10] - 公司在米兰首次系统性发布全场景补能生态，覆盖家庭、社区、城市及长途出行场景，涉及24小时自助换电柜、光储一体太阳能系统及20分钟极速充电方案 [10] 行业格局 - 电动两轮车行业格局稳定，头部企业基本闷声发财 [10] - 相对汽车，电动两轮车的市场空间有限 [10]