新产品和新技术研发 - 公司治疗肥胖症候选药物ASC47与替尔泊肽联用在DIO小鼠研究疗效佳[3][4] - 低剂量ASC47与替尔泊肽联用比单药多减重87%[5][6][7] - 低剂量ASC47与司美格鲁肽联用比单药多减重55%[5][6][7] - ASC47与司美格鲁肽在肥胖受试者中联用研究顶线数据即将读出[8] 其他 - 公司无法保证能最终令ASC47成功开发、销售及商业化[8]

歌礼制药电话会议纪要分析 **公司及行业概述** - 歌礼制药专注于小分子GLP-1药物及增肌减脂药物的研发，核心管线包括ASC30（GLP-1双剂型药物）、ASC47（THR贝塔激动剂）和地尼法司他（痤疮治疗药物）[2][4][12] - 行业聚焦于代谢疾病（减重、增肌减脂）和皮肤病（痤疮）治疗领域，GLP-1市场竞争激烈但差异化机会显著[2][7][13] --- **核心管线产品及数据** **1 ASC30（小分子GLP-1药物）** - **临床效果**：最高剂量组28天减重幅度达6.5%，安全性良好（仅轻中度不良反应）[2][8] - **技术优势**： - 双剂型（口服+注射），口服半衰期比礼来同类产品长2-3倍，注射半衰期达25天[6][8] - 小分子设计降低生产成本，避免肝毒性问题（辉瑞同类药物因肝毒性终止研发）[7] - **进展**：2025Q4公布RA期顶线数据，美国临床推进中[4][9] **2 ASC47（THR贝塔激动剂）** - **差异化**：全球唯一针对脂肪细胞的增肌减脂在研药物，临床前显示保护肌肉+减脂双重效果[10][11] - **潜力**：与GLP-1联用可改善疗效，吸引健康人群及患者[11] **3 地尼法司他（痤疮治疗）** - **疗效**：三期临床皮损下降20%（对比克拉特龙乳膏11%-12%），安全性优于异维A酸[12] - **商业化**：预计2025年上市，收入潜力可观[12] --- **市场竞争力与风险** **优势** - ASC30减重数据领先（6.5% vs 普通玩家），跻身第一梯队[9] - 小分子GLP-1的规模化生产优势（成本低、双剂型灵活）[7] - BD预期强劲（GLP-1+增肌减脂管线协同）[4][9] **风险** - GLP-1赛道竞争激烈，收入可能不及预期[13] - 变现周期长，需关注长期投资回报[13] --- **其他关键信息** - **白芥17**：早期小分子口服药，获跨国公司关注[5] - **股价表现**：ASC30临床进展（优于礼来三期数据）推动近期上涨[3]

港股市场表现 - 恒生指数跌0.66%至24916点，恒生科技指数跌0.99%，早盘成交1126亿港元 [1] - 加密货币ETF及概念股普遍上涨，嘉实以太币(03179)涨6.48%，博时以太币(03009)涨6.24%，华夏以太币(03046)涨6.13%，博雅互动(00434)涨6.46% [1] - 阜博集团(03738)大涨超16%，本周累计涨幅超五成，公司拓展内容产业RWA业务 [1] 生物医药行业 - 歌礼制药-B(01672)涨7.65%，ASC30完成IIa期患者入组，机构看好管线BD预期 [1] - 君实生物(01877)涨6.5%，PD-(L)1/VEGF赛道景气度提升 [1] - 北海康成-B(01228)再涨超30%，6月初至今累涨近9倍，维拉苷酶β存在潜在重磅BD可能性 [3] 公司重大事件 - RAFFLESINTERIOR(01376)复牌飙升80%，控股权易主并获折让43.1%全购要约 [2] - 老铺黄金(06181)涨2.96%，获纳入MSCI中国指数成分股，变更月底生效 [2] - 东风集团股份(00489)早盘涨超8%，上半年纯利同比下滑超90%但环比扭亏为盈 [4] - 和黄医药(00013)早盘跌超15%，中期营收同比下滑9.2%，出售合资股权带动纯利增超16倍 [4] 政策影响 - 美国总统行政令允许私募股权、房地产、加密货币等另类资产进入401K退休储蓄计划，潜在资金规模达12.5万亿美元 [1]

股价表现 - 歌礼制药-B股价上涨7.14%至12.76港元 成交额达1.28亿港元 [1] 研发进展 - ASC30口服减重适应症IIa期研究完成125名患者入组 预计2025年第四季度公布顶线数据 [1] - 化合物专利保护期至2044年 覆盖美国及全球市场 [1] 临床数据优势 - ASC30在4周Ia期临床试验中最高减重6.5% 优于礼来同赛道产品Orforglipron的3.4%减重效果 [1] - 临床试验于美国开展 数据更易获得海外跨国药企认可 [1] 商业前景 - 管线具有全球最佳潜质 临床推进效率显著 [1] - 强劲的对外授权预期 2025年第四季度数据公布后预计加速推进 [1]

股价表现与交易情况 - 歌礼制药-B股价上涨7.14%至12.76港元 成交额达1.28亿港元 [1] 核心产品管线进展 - ASC30口服剂型减重适应症IIa期研究完成125名患者入组 预计2025年第四季度公布顶线数据 [1] - ASC30拥有美国及全球化合物专利保护 期限至2044年 [1] 临床数据优势与竞争地位 - ASC30在Ia期临床显示4周最高减重6.5% 优于礼来同赛道口服小分子GLP-1管线Orforglipron的3.4%减重效果 [1] - 临床研究于美国开展 数据更易获得海外跨国药企认可 [1] 研发效率与商业合作预期 - 公司推进ASC30临床研究速度较快 整体效率突出 [1] - 管线具备全球最佳潜力 强商业合作预期随2025年第四季度数据公布可能加速推进 [1]

ASC30口服剂型IIa期临床进展 - ASC30每日口服剂型减重适应症13周IIa期研究已完成125名患者入组 预计2025年Q4读出顶线数据[1] - 研究评估两种每日一次口服制剂(ASC30片和ASC30片A1) 主要终点为第13周体重变化百分比[1] - 制剂起始剂量1mg 目标维持剂量分别为20mg/40mg(制剂1)和20mg/40mg/60mg(制剂2)[1] - 化合物专利保护期至2044年 覆盖美国和全球市场[1] ASC30临床数据优势 - 口服剂型Ia期显示4周最高减重6_5% 优于礼来Orforglipron同期的3_4%减重效果[2] - 皮下注射月制剂已完成美国IIa期首例患者给药 采用储库型制剂技术[2] - Ib期数据显示皮下制剂半衰期达36天 优于安进AMG133的药代动力学表现[2] 其他在研管线BD潜力 - ASC47为THR-β靶点减脂增肌药物 每月皮下注射一次 与GLP-1药物联用可改善肌肉流失[3] - ASC50是全球临床阶段稀缺的IL-17口服小分子 针对需长期用药的银屑病领域[3] - 目前仅3款银屑病IL-17小分子进入临床 ASC50临床前数据已显示潜在疗效优势[3] 财务与估值 - 维持2025-2027年营收预测0/0_4/1亿元人民币[3] - 基于FCFF模型上调目标价至14_02元人民币[3]

宏观策略 - 报告通过分析19世纪后期美欧长期萧条、1929大萧条和日本70/90年代去产能三个案例，总结出产能失衡存在负反馈循环机制，不加控制可能持续20-30年[1][11] - 政府干预比市场自发调节更有效：1929大萧条后美国通过罗斯福新政较快恢复，而日本90年代减少干预导致萧条延长[1][11] - 供需再平衡需多管齐下：需同步控制产能、修复信用和稳定就业，单靠供给或需求政策效果有限[1][11] - 新兴产业去产能后可能伴随垄断，需规范政府与市场关系，如美国通过《谢尔曼反托拉斯法》建立竞争秩序[11] 固收金工 - 微导转债发行规模11.7亿元，募集资金用于半导体薄膜沉积设备智能化工厂建设，债底估值99.08元，YTM 2.25%[12] - 初始转股价33.57元，转换平价100.63元，总股本稀释率7.03%，预计上市首日价格128.84-143.03元[12] - 微导纳米主营ALD/CVD设备，2020-2024年营收CAGR达71.44%，2024年营收27亿元（同比+60.74%），光伏设备占比84.83%[12] 摩托车行业 - 春风动力2025H1三大业务表现亮眼：250cc+摩托车销量同比+45%（内销+37%/出口+55%），全地形车出口ASP同比+16.7%，电摩销量同比+1642%[23][24] - 产品结构优化显著：250cc+摩托车占比达83%（较2024年+19pct），500cc+占比24%（+20pct），新车型675SR等带动ASP提升[23] - 上调2025-2027年净利润预测至18.7/24.7/27.4亿元，对应PE 18.5/14.0/12.7倍，维持"买入"评级[9][24] 旅游行业 - 九华旅游依托九华山景区资源，2024年营收7.64亿元，其中索道缆车业务占比38%，拟投资5亿元建设狮子峰索道等项目[14] - 寺庙旅游年轻化趋势显著：90后/00后游客占比近50%，公司布局素食餐饮和文创产品拓展盈利空间[14] - 预测2025-2027年净利润2.2/2.4/2.7亿元，对应PE 18/16/15倍，首次覆盖给予"买入"评级[4][14] 生物科技 - 晶泰控股获DoveTree 58.9亿美元大单：将分获5100万/4900万美元首付款，并有资格获得个位数销售分成[5][16] - 合作方为哈佛教授创立的生物科技公司，技术背书强劲，公司AI+机器人药物发现平台价值获验证[5][16] - 上调2025-2027年收入预测至5.52/9.24/15.03亿元，预计2027年扭亏为盈，当前PS 48.01/28.69/17.64倍[16] 宠物食品 - 中宠股份2025H1营收24.3亿元（同比+24.3%），归母净利2亿元（+42.6%），主粮业务同比+85.8%占比提升至32%[17][18] - 自有品牌战略见效：顽皮鲜肉粮系列与ZEAL联名款推动毛利率提升3.4pct至31.4%[17][18] - 维持2025-2027年净利润预测4.5/5.5/6.5亿元，对应PE 40/32/27X[6][18] 新能源汽车 - 比亚迪2025年7月销量34.4万辆（同比+0.6%），1-7月累计249万辆（+27%），其中海外销量54万辆（+133%）[20] - 高端车型占比提升：仰望/方程豹7月销量合计1.7万辆，全年高端车目标35-40万辆（同比+80%）[20] - 下调2025-2027年净利润预测至523/629/756亿元（原550/683亿元），对应PE 18/15/13x[7][20] 科技行业 - 微软FY25Q4营收764亿美元（同比+18%），Azure收入同比+39%超预期，Copilot产品新增席位创纪录[25][26] - 指引FY26Q1资本支出超300亿美元，预计Azure增速维持37%，AI工作负载拉动基础设施需求[25][26] - 上调FY2026-FY2027净利润预测至1191/1376亿美元，新增FY2028预测1571亿美元[9][26] 新能源材料 - 上海洗霸联合中科院团队开发硅碳负极材料，已实现十吨级量产并送样头部电池厂商，浙江百吨级产线建成[21][22] - 固态电池布局全面：氧化物电解质粉体产能达十吨级，收购有研新材资产切入硫化锂赛道（国内报价400万元/吨）[21][22] - 预计2025-2027年净利润1.42/2.03/6.29亿元（同比+229.5%/43.6%/209.3%），对应PE 85.24/59.36/19.19倍[8][22]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价上调至14.02元人民币 [1][7] 核心观点 - ASC30小分子GLP-1管线完成美国IIa期125名患者入组，预计2025年Q4读出顶线数据，主要评估两种口服制剂的体重变化百分比（制剂1目标剂量20mg/40mg，制剂2目标剂量20mg/40mg/60mg）[7] - ASC30口服剂型Ia期临床显示4周最高减重6.5%，优于礼来Orforglipron的3.4%，具备全球BIC潜力 [7] - ASC30皮下注射月制剂完成美国IIa期首例患者给药，Ib期显示36天半衰期，药代动力学优于安进AMG133 [7] - 公司管线推进效率高，临床数据受海外MNC认可，25年Q4数据读出后BD预期有望加速 [7] 管线进展 - **ASC47**：THR-β靶点减脂增肌，月注射一次，与GLP-1联用可改善肌肉流失并提升减重效果 [7] - **ASC50**：全球少数进入临床的IL-17口服小分子，针对银屑病，临床前数据显疗效优势 [7] 财务预测 - **营收预测**：2025E/2026E/2027E分别为0/40/100百万元，2027E同比+150% [1][8] - **净利润**：持续亏损，2025E至2027E归母净利润分别为-454.44/-469.72/-445.21百万元 [1][8] - **现金流**：2025E经营活动现金流+491.60百万元，2026E转负至-474.72百万元 [8] - **估值指标**：2025E P/E为-15.76倍，P/B为4.74倍，EV/EBITDA为-12.77倍 [8] 市场数据 - 收盘价11.92港元，市净率5.58倍，港股流通市值10,506.36百万港元 [5] - 每股净资产1.94元，资产负债率7.46%，总股本969.43百万股 [6]

重大事项 - 石药集团司美格鲁肽注射液的上市申请获国家药品监督管理局受理 [1] - 歌礼制药-B完成小分子口服GLP-1R激动剂ASC30美国IIa期研究肥胖或超重受试者入组 [1] - 中国生物制药TQC3302"ICS/LAMA/LABA软雾吸入制剂"临床试验申请获NMPA批准 [1] - 交个朋友控股拟1.8亿元收购杭州交个朋友教育科技有限公司100%股权 [1] 财报数据 - 中国铁塔中期股东应占利润57.57亿元 同比增长8.0% 两翼业务收入占比突破14% [1] - 创科实业中期股东应占溢利6.28亿美元 同比增加14.17% 每股派1.25港元 [1] - 百胜中国第二季度经营利润3.04亿美元 同比增长14% [1] - 子不语预计中期收入同比增长约30%-40%至19亿-20.47亿元 [1] - 时代天使预期上半年净利润约1340万美元至1480万美元 同比增长约538.1%至604.8% [1] - 博雅互动预计中期股东应占利润减少约25%至35% [1] - 珍酒李渡预期中期股东应占净利润下降23%至24% [1] - 第四范式预期中期经调整净亏损同比收窄68%至73% [1]

核心观点 - 公司已完成小分子口服GLP-1受体激动剂ASC30治疗肥胖症的美国IIa期临床研究受试者入组 共125例肥胖或超重人群 预计2025年第四季度获得顶线数据 [1] - ASC30是首款且唯一一款兼具每日一次口服和每月一次皮下注射两种给药方式的在研小分子GLP-1R偏向激动剂 拥有美国及全球专利保护至2044年 [2] 临床研究进展 - 完成125例受试者入组仅用时一个多月 受试者为肥胖人群（BMI≥30kg/m²）或伴有至少一种体重相关合并症的超重人群（27kg/m²≤BMI<30kg/m²） [1] - 研究为13周随机双盲安慰剂对照多中心试验 评估两种每日一次口服制剂（制剂1和制剂2）的疗效、安全性和耐受性 [1] - 主要终点为第13周时受试者相对基线的平均体重变化百分比 [1] 药物特性与优势 - 制剂2相较制剂1显示出更平缓的药代动力学特征 [2] - 起始剂量下调至1毫克 每周剂量递增 目标维持剂量分别为制剂1的20毫克和40毫克 制剂2的20毫克、40毫克和60毫克 [1] - 作为新化学实体（NCE） 具有独特差异化性质 同一分子同时适用于口服片剂和皮下注射给药 [2]