股份情况 - 2025年12月29日和30日，已发行股份（不含库存）991,874,320，库存7,084,210，总数998,958,530[3] 股份购回 - 2025年4月3日购回150,000股拟注销，占比0.0151%，每股6.4567港元[4] - 2025年4月7日购回150,000股拟注销，占比0.0151%，每股5.0924港元[4] - 2025年12月3日购回1,306,000股拟注销，占比0.1317%，每股12.1957港元[4] - 2025年12月4日购回1,620,000股拟注销，占比0.1633%，每股12.9253港元[4] - 2025年12月12日购回200,000股拟注销，占比0.0202%，每股14.5794港元[4] - 2025年12月29日购回200,000股拟注销，占比0.0202%，每股12.4143港元[5] - 2025年12月30日购回100,000股拟注销，占比0.0101%，每股11.5288港元[5] - 2025年12月30日购回普通股100,000股，付出1,152,880港元[11] - 合共购回100,000股，付出1,152,880港元[11] - 购回授权决议2025年5月22日通过[11] - 公司可按购回授权购回96,284,628股[11] - 按购回授权已购回6,186,000股[11] - 已购回股份占决议通过日已发行股份（不含库存）0.6419%[11] 其他 - 股份购回后新股发行等暂止期至2026年1月29日[11]

口服减重赛道进入密集催化与商业化新阶段 - 2025年11月以来，口服减重赛道进入密集催化窗口 [4] - 2025年12月23日，FDA批准诺和诺德口服司美格鲁肽用于慢病体重管理，标志着口服GLP-1多肽正式进入商业化落地 [4] - 礼来管理层预计其口服小分子减肥药orforglipron有望在2026年3月获批，成为第二个获批的口服减肥药 [4] - 2025年12月8日，Structure披露口服小分子GLP-1（aleniglipron）36周关键数据，120mg剂量组实现安慰剂校正后减重11.3%，探索性试验ACCESS II中，240mg剂量组安慰剂校正后减重达15.3% [4] - 同日，歌礼制药-B披露ASC30在美国Ⅱ期临床试验的13周顶线结果，20/40/60mg剂量组的安慰剂校正后减重效果分别为5.4%/7.0%/7.7%，并强调未观察到减重平台期以及更可控的胃肠道耐受性表现 [4] - 2025年12月9日，辉瑞与复星医药旗下YaoPharma就口服小分子GLP-1R激动剂YP05002达成独家合作与许可，交易包含1.5亿美元首付款、最高19.35亿美元里程碑以及分级销售提成 [5] - 2025年12月22日，石药集团发布公告，与关联方共同出资设立合资公司，业务聚焦创新代谢类药物研发、产业化与商业化，明确将承接集团体系内与GLP-1靶点相关的管线与后续开发/商业化安排 [6] - 行业呈现出“数据读出—大药企补位—产业链组织化”的连续推进态势，口服减重已从“研发验证”跨入“商业化起点确认” [6] - 口服减重可能显著扩大体重管理治疗的可及人群与处方渗透速度，推动临床实践从“注射为主”向“口服与注射并行、按人群分层选择”的新格局演进 [6] 医药板块估值修复与宏观产业环境 - 医药生物板块PE(TTM)自2025年第一季度开始稳步回升，2025年第三季度迎来主升浪，板块估值得到一定修复 [7] - 随着美联储在2025年9月再次降息，宏观环境有望重回降息通道，利好创新类资产 [8] - 全球普遍性的人口老龄化驱动卫生支出上行，医药产业全球需求扩容 [8] - 中国医药创新崛起，未来的全球医药总需求蛋糕将被中国医药产业抢占越来越大比例 [8] - 国内政策出现结构性转向，医保谈判“腾笼换鸟”支持创新药，集采“反内卷”稳定产业盈利 [8] 基于临床价值的投资主线 - “0→1”技术突破：创新药领域，高端前沿创新靶点正在肿瘤、减重、自免等领域重塑药企研发格局；创新器械领域，以脑机接口为例，国内产业链自主可控能力增强 [9] - “1→10”临床验证：创新药领域，高质量国产创新药在加速授权出海中；高端医疗器械，国产器械创新升级，强势崛起 [9] - “10→100”中国效率：创新药产业链，中国CXO企业凭借低成本高效率构筑护城河，实现稳健增长；医疗耗材领域，国产一次性手套海外扩产，全球竞争力提升 [9] - 看好BD出海加速的创新药及其上游的CXO，创新升级的高端医疗器械和高值耗材等 [9]

公司股份回购 - 公司于2025年12月29日执行了股份回购操作 [1] - 本次回购耗资248.3万港元 [1] - 共回购20万股股份 [1] - 回购价格区间为每股12.17港元至12.66港元 [1]

公司股份回购 - 公司于2025年12月29日执行了股份回购操作 [1] - 本次回购总金额为248.29万港元 [1] - 公司以每股12.17港元至12.66港元的价格区间，回购了20万股股份 [1]

公司股份回购 - 公司于2025年12月29日执行了股份回购操作 [1] - 本次回购总金额为248.29万港元 [1] - 公司以每股12.17至12.66港元的价格区间，回购了20万股股份 [1]

股份数据 - 2025年12月24日和29日，已发行股份（不含库存）991,874,320股，库存股份7,084,210股，总数998,958,530股[3] 股份购回 - 2025年4月3日、7日、12月3日、4日、29日分别购回股份150,000股、150,000股、1,306,000股、1,620,000股、200,000股[4][6] - 2025年12月29日购回200,000股，付出2,482,860港元[12] - 合共购回200,000股，付出2,482,860港元[12] - 购回授权决议2025年5月22日通过，可购96,284,628股[12] - 根据授权购回6,086,000股，占比0.6316%[12] 其他安排 - 股份购回后新股发行等暂停期至2026年1月28日[12]

行业分析：减重药物市场 - 全球超重或肥胖患病率迅速攀升，预计至2030年将影响全球近30亿人 [2] - 当前主流GLP-1减重药物存在临床使用率低、依从性差、停药后体重反弹及瘦体重流失等突出问题 [2] - 行业破局方向包括口服制剂、超长效制剂以及减脂保肌药物，这些方向有望提升药物的可及性、安全性、方便性和依从性 [2] 公司核心管线：ASC30（口服小分子GLP-1） - ASC30是口服小分子GLP-1受体激动剂，其开发进度处于全球第二梯队，仅次于礼来的Orforglipron [3] - 相较于礼来的Orforglipron，ASC30的激动活性更强，体内暴露量更高 [3] - 美国I期和II期临床试验数据显示，ASC30的减重数据为同类最优，且安全性优势突出 [3] - 分子专利已获美国授权，结合优异的临床数据，被认为具有较大的对外授权（BD）潜力 [3] - 公司基于超长效平台（ULAP）开发的ASC30皮下注射剂型表观半衰期分别长达46天和75天，远超其他超长效GLP-1药物，同时安全性占优 [3] 公司核心管线：ASC47（减脂保肌药物） - ASC47是靶向THRβ的减脂保肌激动剂，是该靶点类型中唯一的在研药物 [4] - I期临床结果显示，ASC47联用司美格鲁肽相较于司美格鲁肽单药，能显著提升减重效果，且胃肠道不良反应发生率更低，同时能改善血脂 [4] - 对比进度最快的同类药物礼来Bimagrumab（联用司美格鲁肽可减少瘦体重流失但存在肌肉痉挛安全问题），ASC47有望成为安全性更佳的减脂保肌药物 [4] 公司研发管线拓展 - 自2025年10月以来，公司密集推进4条新管线进入临床，包括口服三靶点多肽、每月一次皮下注射的双靶点激动剂、胰淀素受体激动剂及二者组成的复方制剂，以此补全主流靶点 [4] - 这些新分子在临床前研究中减重效果优于全球领先管线，且给药方式或频率差异突出，初步临床数据预计在2026年底读出 [4] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年每股收益分别为-0.32元、-0.35元、-0.38元 [1] - 基于自由现金流绝对估值法，预测公司合理市值为183.66亿港元，对应目标价为18.38港元，首次给予“买入”评级 [1]

核心观点 - 东方证券首次覆盖歌礼制药-B，给予“买入”评级，基于自由现金流绝对估值法得出公司合理市值为183.66亿港元，对应目标价18.38港元 [1] 行业与市场分析 - 全球超重或肥胖患病率迅速攀升，预计到2030年将影响全球近30亿人，减重市场提升空间巨大 [1] - 当前主流减重药物GLP-1存在临床使用率低、依从性差、停药后体重反弹及瘦体重流失等突出问题 [1] - 真实世界研究表明，可及性更高、更安全、更方便、给药间隔更久的GLP-1药物有望提升使用率和依从性 [1] - 口服、超长效和减脂保肌是未来GLP-1药物破局的三大主要方向 [1] 核心管线ASC30（口服小分子GLP-1） - GLP-1口服小分子相比多肽药物具有多重优势，礼来的Orforglipron是目前唯一取得III期临床试验成功的口服小分子 [2] - 公司的ASC30开发进度处于全球口服小分子GLP-1的第二梯队 [2] - 与礼来的Orforglipron相比，ASC30的激动活性更强，体内暴露量更高 [2] - 在美国进行的I期和II期临床试验中，ASC30的减重数据均为同类最优，且安全性优势突出 [2] - 口服小分子领域的授权合作交易火热，在礼来Orforglipron的III期减重结果不及预期后，跨国药企的需求边际提升 [2] - ASC30减重数据优越、安全性良好，且分子专利已获美国授权，被认为具有较大的授权合作潜力 [2] 核心管线ASC30（超长效注射剂） - 公司基于超长效药物开发平台开发了ASC30皮下注射剂型，用于减重和维持治疗 [2] - 该剂型的表观半衰期分别长达46天和75天，远超其他超长效GLP-1药物，同时安全性占优 [2] 核心管线ASC47（减脂保肌） - 在减脂保肌管线中，礼来的Bimagrumab进度最快，而公司的ASC47是唯一的甲状腺激素β受体激动剂 [3] - II期临床结果显示，Bimagrumab联用司美格鲁肽相比司美格鲁肽单药，减重效果提升且瘦体重流失显著减少，但存在肌肉痉挛等安全性问题 [3] - ASC47在I期临床中联用司美格鲁肽，相比司美格鲁肽单药显著提升减重效果，胃肠道不良反应发生率更低，同时能改善血脂，有望成为安全性更佳的减脂保肌药物 [3] 新管线进展与布局 - 自2025年10月以来，公司密集推进4条新管线进入临床，包括：口服三靶点多肽、每月一次皮下注射的双靶点激动剂、胰淀素受体激动剂及二者组成的复方制剂，以此补全主流靶点 [3] - 这些新分子在临床前研究中的减重效果优于全球领先管线，同时给药方式或频率差异突出 [3] - 新管线的初步临床数据预计将在2026年底读出 [3] 财务预测 - 东方证券预测公司2025年至2027年的每股收益分别为-0.32元、-0.35元、-0.38元 [1]

公司股份回购 - 公司于2025年12月24日执行了股份回购操作 [1] - 本次回购耗资125.49万港元，回购股份数量为10万股 [1] - 回购价格区间为每股12.23港元至12.72港元 [1]

公司股份回购 - 公司于2025年12月24日执行了股份回购操作 [1] - 此次回购涉及10万股股份 [1] - 回购总金额为125.49万港元 [1]