文章核心观点 - 诺和2026年第三季度业绩全面超预期，营收与调整后利润双双甩开分析师预期，口服减肥药Wegovy口服片成为最大增长引擎，推动公司年内第三次上调全年指引，市场情绪显著扭转 [2][4][5] - 口服剂型正在快速接棒注射剂型，GLP-1阵营内部格局生变，老产品Wegovy注射剂与Ozempic双双承压下滑 [13] - 管线方面CagriSema头对头击败替尔泊肽展现竞争力，但ziltivekimab三期失败导致46亿克朗减值 [16][17] 第三季度整体业绩 - 第三季度销售额录得791.95亿丹麦克朗（约合119亿美元），同比增长6%，按固定汇率口径增幅为4%，明显高于市场汇总预期的732.2亿克朗 [5] - 当季调整后营业利润达到317.20亿克朗（约合47亿美元），固定汇率口径同比增速高达27%，远超分析师预期的283.9亿克朗 [5] - 调整后净利润为256.02亿克朗，同比增长12%，按每美国存托凭证计算的摊薄每股收益为5.79克朗 [5] - 财报发布后诺和美股盘后交易中上涨4.5%，股价报42美元 [6] - 过去几个季度公司股价持续承压，年初市场曾预计全年销售额下滑5%至13%，背后是美国GLP-1产品价格压力、礼来替尔泊肽激烈竞争以及部分国际市场司美格鲁肽专利到期后的仿制药冲击 [6] 肥胖症业务与Wegovy口服片 - 第三季度肥胖照护板块销售额为261.46亿克朗，固定汇率口径同比增长22%，是整个公司增长最快的板块 [9] - Wegovy口服片于今年1月在美国正式上市，是全球首个也是唯一一个获批用于体重管理的每日一次口服GLP-1受体激动剂，第三季度单季销售录得53.94亿克朗，环比第二季度增长53%，高于市场一致预期的46.2亿克朗 [11] - 截至第三季度末，Wegovy口服片在美国当季处方量约360万张，自1月上市以来累计处方突破800万张，诺和官方称其为美国有史以来放量最快的GLP-1药物 [11] - 放量节奏：上市后第一个完整季度（2026年第一季度）处方量约130万张；5月初上市仅四个多月累计处方突破200万张；6月7日跨过300万张，相当于平均每5秒就有一张处方被填出；7月中旬单周处方量已超过26.5万张 [12] - 按新患者起始处方计算，整个Wegovy品牌阵营在美国品牌减肥药市场的份额仍超过50%，即每两张新开的品牌减肥药处方里就有一张开给Wegovy [12] - 超过80%的口服Wegovy处方流向了此前从未使用过品牌减肥药的新患者 [12] - 截至三季度末，口服药已登陆美国、阿联酋、英国、德国等8个市场；在中国，诺和已于8月底正式递交口服Wegovy（中国商品名诺和盈片剂）用于长期体重管理的上市申请 [12] 老产品与区域表现 - 第三季度Wegovy注射剂销售额为204.07亿克朗，固定汇率口径同比下降2%；糖尿病王牌Ozempic同期下滑5%，整个糖尿病照护板块销售额同比下降5% [13] - 美国市场第三季度销售额按固定汇率口径仅增长1%，国际运营板块增长8%；欧洲、加拿大和澳大利亚组成的EUCAN区域增速最快达18%；中国区销售额同比下降5% [15] - 中国市场下滑普遍归因于Ozempic等GLP-1糖尿病产品面临的经销商库存调整与本土竞争加剧，肥胖症业务尚未在国内正式放量，短期难以对冲缺口 [15] 管线进展 - CagriSema在REDEFINE 9试验中治疗68周平均减重达到21%；在与礼来替尔泊肽头对头的REIMAGINE 5试验中，CagriSema 1.0mg/1.0mg组平均减重12.4%，优于替尔泊肽5mg组的9.1%，糖化血红蛋白降幅为1.71%对1.67%，达到非劣效标准 [16] - 公司正按计划推进CagriSema的美国上市准备，目标时间点为2027年初，最终仍需等待监管批准 [16] - ziltivekimab（靶向IL-6通路的全人源单克隆抗体）在纳入约6300名患者的ZEUS三期试验中，主要不良心血管事件风险比为0.99（95%置信区间0.88至1.11），与安慰剂几乎无差异，HERMES研究同样未达终点，46亿克朗减值正是对这一失败的财务确认 [17] 全年业绩指引 - 诺和年内第三次上调全年预期：调整后销售额增速与调整后营业利润增速（均按固定汇率口径）从此前的-6%至0%收窄并上调至-2%至+2%；自由现金流指引从450亿至550亿克朗大幅上调至600亿至700亿克朗 [19] - 指引调整路径：今年2月原始区间为-5%至-13%，一季度后微调至-4%至-12%，二季度后大幅收窄至0%至-6%，三季度后终于迈入正增长区间 [19] - 诺和总裁兼首席执行官Mike Doustdar表示，美国与国际业务本季度双双实现销售增长，增长主要由肥胖症产品组合驱动，接下来将继续扩大药品可及性，并为CagriSema在2027年初的美国上市做准备 [19]