核心观点 - 报告认为当前可转债市场估值处于历史相对高位，但受增量资金持续入市及机构投资者旺盛的权益配置需求支撑，估值中短期下跌空间有限，可转债资产仍具备“跟涨强、跟跌弱”的特性及较强的配置性价比 [2][3][55] - 报告对2026年股票市场中长期走势持乐观态度，认为市场将震荡向上，并建议关注科技成长、高端制造及行业供需格局优化三大方向的可转债投资机会 [3][55][57] 4月十大转债标的分析 - **美诺华/美诺转债**：公司是特色原料药和制剂一体化企业，核心产品覆盖心血管、中枢神经等多个治疗领域，是国内出口欧洲特色原料药品种最多的企业之一，其创新管线JH389项目（用于减重控糖等）的商业化正在持续推进，包括动物试验结果亮相、欧洲专利布局及与合作方明确商业化主导权 [10] - **亚太科技/亚科转债**：公司是汽车热管理系统及轻量化系统铝材的重要供应商，客户包括马勒、法雷奥、博世、理想汽车等头部企业，产品终端覆盖比亚迪、丰田、奔驰等多家中外车企，公司正积极布局新能源汽车、航空航天、工业热管理、机器人等新兴领域的产能储备与业务发展 [11][15] - **友发集团/友发转债**：公司是国内最大的焊接钢管研发、生产、销售企业，焊接钢管产销规模连续19年全国第一，报告认为在新一轮力度更大的钢铁产业供给侧改革背景下，公司有望凭借品牌、规模、产能布局等优势，加快完善全国及海外布局，把握发展机遇 [18][20] - **江苏华辰/华辰转债**：公司主营节能型变压器、箱式变电站等输配电设备，产品应用于电力电网、新能源、轨道交通等领域，报告指出全球能源投资正进入“电气时代”，公司通过优化海外市场策略，聚焦东南亚、中东、欧洲等重点市场，变压器海外销售有望迎来新突破 [21][23] - **弘亚数控/弘亚转债**：公司是国内家具装备领军企业，为全球70多个国家和地区提供装备及智能制造解决方案，其控股子公司星石机器人专注于家具制造自动化解决方案，另一子公司丹齿精工则在高精度齿轮、减速器领域达到国际先进水平，产品已跨界应用于工业机器人、低空经济及风电等新兴产业 [25][26] - **富春染织/富春转债**：公司是国内领先的色纱生产企业，在巩固主业的同时，正聚焦于PEEK材料在下游半导体、医疗器械、人形机器人等领域的应用，其PEEK材料项目计划投资4亿元，预计达产后可新增11亿元销售收入 [30] - **泰瑞机器/泰瑞转债**：公司是国内中高端注塑机龙头之一，在高端市场领域正逐步缩小与恩格尔、克劳斯玛菲等国外高端企业的差距 [2][35][36] - **和邦生物/和邦转债**：公司已形成矿业、化学、光伏玻璃等业务布局，持有40宗矿产资源，同时是全球最大的双甘膦供应商及主要的草甘膦供应商之一，其草甘膦产品采用IDA法工艺，在环保、技术、成本方面处于行业一流水平 [41] - **华康洁净/华医转债**：公司在洁净室集成服务领域深耕17年，拥有全产业链能力，目前正积极开拓电子洁净室业务，客户来自半导体、新型显示等高科技产业 [2][45] - **瑞可达/瑞可转债**：公司是同时具备光、电、微波、流体、数据连接器产品研发能力的国家专精特新小巨人企业，在新能源汽车连接器市场产品线丰富，同时其应用于数据中心的各类高速线缆产品（如DAC、ACC）市场需求旺盛 [50] 市场表现与估值分析 - **市场表现**：报告期内，大部分股票指数调整，但中证转债指数上涨1.28%，其中有色金属、公用事业、基础化工等行业涨幅靠前 [2][55] - **估值水平**：大部分平价区间可转债的价格中位数出现回升，但从价格中位数对应的历史分位数来看，可转债估值仍处于历史相对高位 [2][55] - **估值展望**：随着可转债市场机构投资者占比上升，股票市场预期对估值影响深化，当前资金面稳定对估值形成支撑，可转债估值中短期下跌空间不大，且近期的“超跌”可能助推后市形成更强的反弹弹性 [3][55] 投资赛道与标的建议 - **科技成长方向**：海外算力需求升温及国内大模型迭代可能驱动AI产业化加速，半导体国产替代为电子行业打开中长期增长空间，建议关注瑞可转债、华医转债等 [3][57] - **高端制造方向**：该领域有望维持高景气度，建议关注亚科转债、华辰转债、富春转债、泰瑞转债等 [3][57] - **行业格局优化方向**：“反内卷”可能驱动部分行业供需格局优化，建议关注友发转债、和邦转债等 [3][57]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告核心观点 - 报告公司2025年业绩稳健增长，受益于全球产业链重构和部分下游行业需求拉动 [1] - 公司海外市场表现亮眼，全球化布局继续带来业绩增量 [3] - 消费品以旧换新政策与海外出口将推动公司业绩继续提升 [4] 2025年度业绩表现 - 2025年实现营业收入177.3亿人民币，同比增长10.0%；实现归母净利润33.01亿人民币，同比增长7.2%；每股收益2.07元人民币 [1] - 2025年公司综合毛利率为32.7%，同比上升0.2个百分点；净利率18.6%，同比下降0.5个百分点 [1] - 经营活动现金流为34.80亿人民币，较2024年的21.01亿人民币显著改善 [8] 分业务与下游行业分析 - 2025年注塑机整机实现销售收入169.0亿人民币，同比增长9.7%；部件及服务实现销售收入8.4亿人民币，同比增长15.6% [2] - Jupiter系列产品受益于新能源汽车持续的产能投资实现快速增长；长飞亚系列受益于3C行业景气度修复实现一定增长；Mars系列受益于中资企业出海实现增长 [2] - 汽车、3C、家电等行业为注塑机主要下游行业，2026年政府工作报告提出安排超长期特别国债2500亿元支持消费品以旧换新，有望带动相关行业销量及公司产品需求 [2] 海内外市场分析 - 2025年公司国内收入101.3亿人民币，同比增长0.2% [3] - 2025年公司海外收入76.0亿人民币，同比增长26.4% [3] - 在国内不同行业需求分化的背景下，公司通过推出多样化、多层次的机型及行业专机巩固国内市场份额 [3] - 受益于全球产业链结构调整、中资企业出海及公司海外投资布局的先发优势，公司在东南亚和南美部分国家和地区收入同比显著增长 [3] 盈利预测与估值 - 报告下调公司2026-2027年归母净利润预测6.7%/6.1%至36.41亿/40.05亿人民币，引入2028年归母净利润预测43.72亿人民币 [4] - 对应2026-2028年每股收益预测分别为2.28元、2.51元、2.74元人民币 [4] - 根据盈利预测简表，预计2026-2028年营业收入分别为192.64亿、209.00亿、226.42亿人民币，增长率分别为8.6%、8.5%、8.3% [5] - 预计2026-2028年归母净利润增长率分别为10.3%、10.0%、9.2% [5] - 基于2026年3月18日股价，对应2025-2028年预测市盈率分别为9倍、9倍、8倍、7倍 [5] 财务数据摘要 - 2025年末总资产357.42亿人民币，流动资产242.25亿人民币，其中现金及短期投资61.75亿人民币 [10] - 2025年末总负债126.70亿人民币，股东权益合计230.72亿人民币 [10] - 2025年净资产收益率（ROE）为14.3% [5]

财务业绩 - 2025年营收同比增长10%至177亿元人民币[3] - 2025年股东应占净利润同比增长7.2%至33.00亿元人民币[3] - 毛利率稳定在32.8%[3] - 综合平均售价提升2.6%[3] 业务与市场表现 - 2025年海外销售同比增长26.4%[2] - 公司计划到2030年海外工厂产量占比达到25%[4] - 2022年国内/海外销售占比约65%/35%，管理层目标2025-27年实现各占50%[9] - 2022年国内市占率约30-35%，海外市占率10-15%[9] 战略与展望 - 公司正从设备销售向智能化、绿色化、精密化制造及定制化解决方案转型[6] - 管理层预计今年营收将保持10%的同比增速目标[5] 风险因素 - 国内销售增长与汽车/地产市场复苏高度相关[8] - 面临全球经济放缓、原材料价格波动及海外扩张执行风险[8]

文章核心观点 - 宁波是一座以制造业为核心、拥有大量“隐形冠军”企业的“硬核制造之城”，其国家级制造业单项冠军企业数量连续8年位居全国城市第一，这些企业在全球产业链的关键细分领域占据主导地位，构成了城市经济的坚实底座 [7][8][9] 宁波的经济与产业地位 - 宁波2023年GDP总量达1.6万亿元，在全国城市中排名第12位，在浙江省内仅次于杭州排名第二 [7] - 宁波舟山港2023年货物吞吐量突破14亿吨，连续15年位居全球第一 [7] - 宁波拥有154家境内外上市公司，高新技术企业数量超过1万家，增速连续4年保持浙江省第一 [7] - 宁波有11家企业入围胡润中国500强榜单，在全国城市中排名第10（含港澳台） [7] 制造业单项冠军企业概况 - 宁波拥有83家国家级制造业单项冠军企业，总数连续8年保持全国城市第一 [8] - 超70%的冠军企业成立于1991到2010年之间，赶上了中国加入WTO的市场机遇 [20] - 这些企业长期专注于特定细分领域，生产技术或工艺国际先进，单项产品市场占有率全球领先 [8] - 它们大多不直接面向消费者，而是“巨头背后的巨头”，在关键环节定义行业标准、掌控话语权 [16] 代表性企业及其市场地位 - **海天塑机集团**：其塑料注射成型机连续多年全球销量与市占率双第一 [13] - **博德高科**：精密切割丝（直径仅0.015毫米）在细分领域市场占有率连续多年位列全球第一 [13] - **永新光学**：全球多数扫码设备搭载其核心光学组件，出货量世界第一，年产超10万台光学显微镜、数千万件高端光学元件 [15] - **江丰电子**：生产的芯片制造用溅射靶材，全球市场份额超过40% [16] - **舜宇光学科技**：手机镜头、车载镜头拿下全球三成市场份额，位列全球第一 [16] - **宁波德鹰精密机械**：缝纫机核心部件旋梭，拿下全球近四成份额 [16] 产业特点与成功因素 - **高度专业化**：企业专注于“一米宽、百米深”的微小细分赛道，几十年如一日研发一种零件、材料或镜片 [16] - **强大的产业集群**：慈溪小家电、余姚塑料、象山针织、宁海文具等早期产业集群奠定了制造业基础，提供了完备的本地配套和高效供应链 [21][23] - **深厚的商帮文化**：“甬商”具有粘性和韧性，传承精神强，许多家族三代人专心于同一事业 [24] - **企业主导研发**：超九成的研发平台、科研人才和研发投入来自企业，全市八成以上发明专利由企业创造 [25] - **协同的政商关系**：政府扮演服务者角色，营造“有事上门服务，没事不来打扰”的良好经商环境 [31][32] 产业突破与转型升级 - **打破国际垄断**：在半导体、汽车、新能源、高端光学等领域，突破了光学反射膜、医用精密导管、LCP薄膜、碳化硅陶瓷密封件等一批曾被国外长期垄断的关键产品 [17] - **生产模式变革**：从依赖人工的流水线模式，转向数字化、智能化、绿色化，应用5G、工业互联网、AI等新工具 [33] - **构建现代产业体系**：官方计划到2027年，培育形成3个万亿级产业集群、6个千亿级产业集群及1批新兴和未来产业群 [34] 面临的挑战与发展方向 - **结构性矛盾**：存在“群山多、高峰少”的情况，百亿级、千亿级龙头企业偏少，“缺龙头、少链主”成为产业转型瓶颈 [38] - **培育与引进“链主”**：加强与吉利控股等链主企业合作，并会见福耀集团等潜在投资者，以强化产业链协同 [38] - **布局未来产业**：重点发展机器人产业，出台激励措施并与宇树科技签约打造机器人产业园，宁波有6家企业跻身中国机器人零部件30强，数量全国第一 [38] - **“宁波天团”**：目前拥有整机人形机器人企业8家，供应链配套企业88家，均胜电子、拓普集团等一批当地公司正进行机器人研发 [39]

公司近期资本运作 - 公司披露发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书，一项15亿人民币的定增收购关联方资产事项进入冲刺阶段 [1] - 公司计划通过定增募资15亿人民币，收购间接控股股东中国中化旗下的益阳橡机100%股权和北化机100%股权，以加码轮胎、化工和储能装备等业务 [4][11] 过往重大并购失败记录 - 2018年，公司（彼时名为“克劳斯”）斥资60.62亿人民币跨境并购装备卢森堡100%股权，间接将德国KM集团纳入麾下 [2][6] - 该并购标的在2018年短暂盈利后迅速陷入巨亏，导致公司自2019年至2024年连续6年归母净利润为负，且2025年预计仍将亏损1.11亿至1.67亿人民币 [7] - 该笔并购直接导致公司在收购后的7年间累计亏损超过70亿人民币 [8] - 2024年末，公司无奈将所持装备卢森堡90.76%股权出售，将其剥离出合并报表范围，标志着此次历时7年的跨境并购彻底失败 [3][10] 公司经营状况恶化 - 公司管理费用率从2018年的4.8%逐年攀升至2024年的9.0%，2025年前三季度进一步增至10.3% [10] - 公司存货和应收款周转天数大幅走高，经营状况全面恶化 [3][10] 本次拟收购标的财务状况 - 标的公司益阳橡机2024年营收7.89亿人民币，同比增长69.7%，净利润6362万人民币，同比增长43.7%，但截至2025年8月末负债率达79.62% [4][12] - 标的公司北化机2024年营收10.01亿人民币，同比下降36.8%，净利润为-1158万人民币，2025年前4个月营收3.09亿人民币，净利润2272万人民币，业绩剧烈波动，负债率达68.84% [4][13] 本次收购估值与潜在问题 - 益阳橡机100%股权评估值为5.22亿人民币，较账面价值增值率达444.27%；北化机100%股权评估值为6.84亿人民币，增值率达107.41% [14] - 本次定增收购涉及高溢价收购关联方的高负债资产，结合公司过往严重的并购失败经历，其交易目的与前景引发市场关注 [4][14]

南向资金近期交易动态 - 2月13日南向资金增持海天国际29.7万股 [1] - 近5个交易日中有4天获增持累计净增持57.6万股 [1] - 近20个交易日中有9天获减持累计净减持116.0万股 [1] 南向资金持股现状 - 截至目前南向资金持有海天国际1.03亿股 [1] - 持股数量占公司已发行普通股的6.41% [1] 公司主营业务与产品 - 公司主要从事注塑机制造及分销 [1] - 核心业务为注塑机和部件的制造销售以及提供相关服务 [1] - 主要产品系列包括长飞亚Venus系列长飞亚Zeres系列长飞亚Jenius系列海天Mars系列海天Jupiter系列等 [1] 产品应用领域与市场分布 - 产品主要应用于汽车包装医疗电子物流消费品白色家电等领域 [1] - 公司在国内和国外市场均开展业务 [1]

公司里程碑与市场地位 - 2025年公司成功在深交所创业板上市，成为浙江舟山市首家创业板上市企业[1] - 公司塑料机械用螺杆、机筒产品在国内市场占有率已连续四年位居第一[3] - 客户体系覆盖广泛，包括海天国际、伊之密等国内头部厂商及恩格尔、克劳斯玛菲等全球一流企业[3] 财务业绩与增长 - 2025年前三季度，公司实现营业收入7.39亿元，同比增长11%；实现归属于上市公司股东的净利润1.81亿元，同比增长144%[2] - 2025年全年业绩预告显示，预计实现归属于上市公司股东的净利润1.95亿元至2.05亿元，同比增长109.82%至120.58%[2] - 业绩增长得益于产品结构优化、高附加值产品占比提升，以及“以旧换新”政策、新能源汽车和3C电子行业需求上升[2] 核心技术研发与产品 - 公司拥有自主研发的PTA“双层增堆”工艺核心技术，为国产首台8500吨超大型注塑机提供螺杆机筒[3] - 公司HPT系列螺杆和HK双金属机筒可满足PEEK材料超过400℃的高熔点加工要求[3] - 公司研发的高效节能螺杆系列产品，其节能效果与使用寿命较普通产品提升超过20%[5] 国际化与市场拓展 - 2025年上半年，公司境外业务营收同比增长30.04%，产品远销加拿大、美国、德国、印度、日本等国家和地区[4] - 公司在德国K展上展示了HPT全硬螺杆系列、光学级专用螺杆等产品，提升国际品牌影响力[4] - 2025年12月，公司与奥地利魏因加特纳机械制造有限公司签署设备采购协议，以提升核心产品加工精度与生产效率[4] 行业前景与战略布局 - 根据行业预测，中国螺杆机筒市场规模有望在2030年突破200亿元[6] - 公司正加速推进募投项目建设，预计2028年投产的新生产基地将带来50%的产能提升[6] - 公司将持续向PEEK材料加工、高端薄膜、氟塑料等高技术壁垒、高附加值细分应用领域延伸，并加大终端存量市场的开发[6] 股东回报与公司治理 - 2025年上半年，公司实施现金分红3200万元，分红方案为每10股派发现金红利4元（含税）[6] - 公司表示未来将继续优化利润分配机制，与投资者共享成长红利[6]

公司战略升级与里程碑事件 - 无锡灵鸽机械科技股份有限公司第三基地（产研中心）于2026年2月4日正式启用，标志着公司迈向“系统解决方案服务商”的重要里程碑[2] - 公司正沿“技术-设备-解决方案”的路径推进战略，业务上从“单机设备供应商”升级为“多行业系统解决方案服务商”，市场上形成“国内深耕”与“海外开拓”并进的格局[3] - 公司未来将持续聚焦技术纵深与行业宽度，以精准处理技术为核心，赋能产业伙伴实现智能化升级[3] 行业地位与合作伙伴 - 公司第三基地启用仪式吸引了无锡市惠山区政府领导及中国化学与物理电源行业协会、中国塑料机械工业协会、中国合成树脂协会、中国塑料加工工业协会等多家权威行业协会代表出席[2] - 仪式还汇聚了来自新能源、橡塑、精细化工领域的合作伙伴及供应商代表，共同见证公司发展新阶段[2] 未来发展规划 - 公司将以新基地为依托，持续深耕核心技术研发，深化产业链协同合作，以更优质的产品与服务赋能行业发展[3] - 公司致力于与所有合作伙伴携手并肩，书写实业报国、创新图强的新篇章[3]

公司2025年度业绩预告 - 2025年度归属于上市公司股东的净利润预计达1.95亿–2.05亿元，同比大幅增长109.82%–120.58% [1] - 扣除非经常性损益后的净利润为0.91亿元–1.01亿元，同比增长0.31%–11.33% [1] - 净利润显著提升主要源于非经常性损益大幅增加，因全资子公司宁波华业土地及房屋被政府征收，获得1.38亿元补偿款计入当期损益 [1] - 主营业务在新能源汽车与3C电子设备需求拉动下保持稳定，与海天国际、伊之密等下游巨头保持长期合作 [1] 公司主营业务与市场地位 - 主要产品包括螺杆、机筒、哥林柱及相关配件，广泛应用于注塑机、挤出机等塑料成型设备 [1] - 国内市场占有率稳步提升、连续多年排名第一 [1] - 公司深耕塑料机械配套件行业30年，拥有132项专利，其中发明专利17项，并参与了6项行业及团体标准的起草和制定 [3] - 荣获国家工信部第一批专精特新“小巨人”企业、国家知识产权优势企业、国家级绿色工厂、浙江省“隐形冠军”企业等荣誉 [3] 公司技术与产品优势 - 螺杆机筒产品在氮化表面硬度、调质硬度、表面粗糙度等技术参数指标方面优于行业标准及浙江制造团体标准 [3] - 机筒螺杆的关键技术指标处于行业领先地位，部分指标已达到美日欧等国外标准水平 [3] - 成功研制出配套国内首台8500吨超大型注塑机的机筒螺杆产品，助力客户减少对进口高端部件的依赖 [4] - 与海天国际、伊之密等下游主要塑料成型设备制造商保持长期稳定的合作关系 [1][3] 公司市场拓展与增长动力 - 在下游行业景气度快速复苏背景下，凭借工艺技术及产品质量迅速响应需求，在手订单快速增长 [3] - 加强产品研发创新和市场开拓力度，持续开发新的优质客户 [3] - 利用技术、质量和成本优势，通过展会宣传、强化海外代理合作及与国际知名厂商直接合作等方式，促进海外订单增长 [4] - 随着国内国际塑料替代率水平提升，对塑料机械的需求将进一步提升，有助于公司进一步扩大市场占有率 [4] 塑料机械行业概况 - 塑料机械是先进制造业的重要组成部分，与七大战略性新兴产业紧密相连 [2] - 注塑机最主要的下游应用领域包括家用电器、汽车、日用品、建材、包装、3C消费电子等 [2] - 我国塑料机械全球产量份额突破50%，销售收入占比超三分之一；国内市场国产设备占有率长期稳定在80%左右 [2] - 规模以上塑机企业数量从2011年的330家增至2024年的908家，年均复合增长率达6%以上 [2] 行业市场规模与发展趋势 - 行业营收规模由2011年的441亿元持续攀升至2023年的941亿元（年均复合增长率6.52%），2024年进一步跃升至1282亿元，同比增幅达9% [2] - 在“双碳”目标下，塑机环保节能化成为企业提升竞争力的战略方向 [2] - 塑料机械行业向自动化、智能化、精密化及环保节能化发展是必然趋势 [2] - 目前我国注塑机出口呈现增长态势，海外客户更加注重采购性价比高的产品 [4]

公司荣誉与行业地位 - 震雄集团入选“中国新质造”年度盛典的“年度行业力量”典型案例 [1][4] - 公司是全球领先的注塑机制造企业之一 [8] 业务与技术体系 - 公司围绕高精度注塑装备与智能制造系统持续投入，构建了覆盖设备、控制系统与数字化平台的完整技术体系 [8] - 震雄注塑机广泛应用于汽车、医疗、消费电子、包装等多元复杂工业制造领域 [8] - 在智能制造领域，公司较早将信息化和数字技术引入制造现场，坚持自主研发与长期应用相结合的发展路径 [8] - 公司从早期的iChenSystemTM智能管理系统，发展到最新推出的iChen Smart Family震雄智能产业解决方案 [8] - 相关智能系统在自身工厂和客户现场持续运行与迭代，通过设备联网、数据采集、生产协同与智能运营，推动注塑装备从“单机运行”迈向“产业智改数转与提质升级” [8] 市场机遇与客户价值 - 在当前工业领域“大规模设备更新”的背景下，公司以真实制造需求为导向的智能化能力，为客户在提升生产效率、稳定产品质量、降低能耗与运维成本等方面提供了重要支撑 [8] - 这种能力成为装备制造企业参与新质生产力建设的重要基础 [8] 企业社会责任与人才培养 - 公司最大股东蒋震工业慈善基金会持续投入工业科技研究与制造人才培养 [9] - 该基金会由创始人蒋震博士于1990年公司上市前夕，捐出个人名下当时市值约8亿港元的公司股份所成立 [9] - 截至目前，“蒋震工业慈善基金”慈善投入累计总额达5亿港元 [9] - 基金会与清华大学、北京大学、上海交通大学、麻省理工学院、斯坦福大学等全球20余所高校开展合作，培养工业科技及管理人才超6万名 [9] 产业协同与金融合作 - 公司与永赢金租建立了长期稳定的战略合作关系，依托其提供的综合性金融服务支持，持续强化产业链协调能力，助力下游客户实现设备升级与效能提升 [9] - 通过设备之家平台的资源整合与数字化赋能，公司进一步拓展市场空间，优化客户服务体验，共同构建协作共赢的产业新生态 [9] 未来发展方向 - 公司将继续坚守创新驱动，深化与产业链伙伴的协同，积极践行智能制造与绿色可持续发展理念 [11]