纪要涉及的行业和公司 - **行业**：快递、航运（太平洋航运、集运行业）、航空（国泰航空）、金融（银行）、光伏、电力设备（思源电气）、水泥、钢铁、铜 - **公司**：中通快递、极兔、太平洋航运、海控、东方海外、海丰国际、国泰航空、通威、协鑫、思源电气、紫金、洛钼、MMG 纪要提到的核心观点和论据 快递行业 - **极兔**：2025年二季度东南亚建量增长同比达66%，远超年初指引，上半年整体增速近60%，归因于电商节日促销、主要电商客户增长及非电商件增长，预计上调东南亚全年建量和利润指引；中国市场二季度增长放缓至15%，低于一季度，可能下调全年建量和利润指引，但全年利润预期仍大概率上调[3] - **中通快递**：2025年二季度市场份额预计稳定或小幅上升，调整后净利润同比下降约19%，扣除政府补贴后降幅约15%，经营利润降幅约13%，下调全年盈利预测至调整后净利润88亿元，目前估值基本无下行空间，未来行业整合或带来估值复苏[1][5] 航运行业 - **太平洋航运**：评级被调降因过去四个月股价表现优异，估值合理；上行风险为中美达成贸易协议增加粮食进口、供应链向第三国转移，下行风险为全球贸易恶化或资本开支放缓；今年执行回购及股息计划，股东回报约4%，维持平配评级[1][6] - **集运行业**：存在全球贸易不确定性和资本开支放缓等问题，2025年上半年中国出口增长良好，但下半年出口增长可能放缓，叠加贸易和关税政策不确定，对行业持谨慎态度；维持海控和东方海外低配评级，海丰国际平配评级，长航线运价或盈利大幅下滑可能影响亚洲区内运价和盈利[1][7][8] 航空行业 - **国泰航空**：2025年上半年业绩预计良好，前五个月客流量增长30%超预期，6月预计继续增长，香港资本市场活跃支撑两舱业务，油价同比下降，中报业绩或超预期，全年盈利预测可能上调；但因货运需求不明朗、贸易政策不确定及跨境电商增速可能放缓，维持平配评级[1][9] 金融行业 - **银行**：一季度消费反弹明显，线上支付增速快于线下，信用卡消费因个人信贷不良率上升下降，银行手续费收入零增长，但随着信用卡不良生成率放缓，银行卡业务有望恢复；家庭金融资产保持较高增长，今年增速约10%，较去年稍缓，二季度货币政策会议剔除降薪降准说法，利于银行手续费反弹[1][2][10][11] 光伏行业 - 实施反内卷政策，但具体政策未出台，高层重视但执行层面阻力大，行业以民营企业为主且市场分散，政府强制干预手段有限；下半年需求预计下降，产业链开工率低；对政府干预实现供给侧改革持谨慎态度，关注通威和协鑫牵头成立产业基金效果[4][12] 电力设备行业 - **思源电气**：海外市场布局和国内高端市场突破出色，预计2027年海外新增订单占比超45%，收入占比超35%；预计今年利润增速25%，未来两年超20%，是覆盖范围内最具潜力公司之一[4][14] 水泥行业 - 自2024年11月政策出台后处于执行阶段，到2025年12月31日企业需补齐超产部分，否则明年按指标生产，继续超产需两倍价格购买产能指标，还需推进协同机制禁止价格战，以实现供给侧改革[15] 钢铁行业 - 从今年5月初开始陆续收到减产指示，总量约3000万吨，年底前完成，钢厂主动减产意愿不强，多选择年底淡季集中减产，唐山地区因环保进行烧结减产，影响铁水日均3万吨左右生产量[16] 铜行业 - 美国计划对铜加征50%关税，导致大量库存向美国转移，关税实施前会持续大规模转移；短期内非美国地区铜价受压力，但基本面良好不会大幅下跌，可趁调整买入紫金、洛钼、MMG等相关股票[17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 一季度整体支付数据下降11%，主要因债券交易量大幅下降20%多及去年一季度金融支付数据受反空转影响拖累[10] - 中国水泥总产能约18亿吨，实际产量约20亿吨，企业超产需两倍价格购买产能指标[15] - 钢铁行业减产计划总量约3000万吨，每个钢厂减量有一定灵活性[16]

业绩总结 - 2025年第一季度Handysize市场平均日租金为8,000美元，同比增长24%[7] - 2025年第一季度Supramax市场平均日租金为7,900美元，同比增长36%[7] - 2025年第一季度，Handysize核心业务的日均TCE收益为10,940美元，同比下降1%[21] - 2025年第一季度，Supramax核心业务的日均TCE收益为12,210美元，同比下降10%[21] - 2025年第一季度，公司的运营活动产生的日均利润为820美元，同比增长61%[27] - 2025年第一季度，公司的运营活动天数同比增长4%，达到6,950天[27] - 2024年公司总收入为25.816亿美元，时间租船等价收入为14.82亿美元[112] - 预计2024年公司EBITDA为3.334亿美元，净利润为1.317亿美元，回报率为7%[97][101] 用户数据 - 2025年第一季度，Handysize相对于BHSI指数的超额收益为2,940美元/天，增长37%[27] - 2025年第一季度，Supramax相对于BSI指数的超额收益为4,310美元/天，增长55%[27] - 2025年第一季度，Handysize和Supramax船只的日均收入分别为11,390美元和12,400美元，覆盖率为77%和95%[123] - 2025年全年，Handysize和Supramax船只的日均收入分别为10,950美元和12,270美元，覆盖率为62%和72%[123] 市场展望 - 2024年预计干散货贸易总量同比增长3.2%，达到5,740百万吨[29] - 2025年预计干散货贸易总量将微幅下降0.1%，达到5,746百万吨[29] - 预计2025年小型散货船队将增长4.5%，新船交付预计占Handysize和Supramax船队的约5%[38] - 预计2025年干散货船队的净增长约为3.0%[43] - 2025年，Handysize和Supramax船舶的交付量达到高峰，预计净增长为4.5%[43] 新产品和技术研发 - 公司在2024年11月订购了四艘64K dwt双燃料甲醇Ultramax新船，预计于2028-29年交付[49] - Scrubber投资使得使用高硫燃料油（HSFO）时，Handysize和Supramax船只的TCE收益分别增加约30美元和180美元每天[129] - 2025年第一季度，Supramax船只的Scrubber收益为940美元每天[128] 财务状况 - 截至2024年12月31日，公司可用的承诺流动资金为5.476亿美元[71] - 2024年公司总现金和存款为2.82亿美元，净现金为1970万美元[116][99] - 2024年公司计划分红为每股HK5.1分，合计约6090万美元，占全年净利润的50%[102] - 2024年公司计划回购最多4000万美元的股份，以提升股东价值[102][105] - 2024年公司手持现金流入为2.589亿美元，船舶销售实现4400万美元[114] 负面信息 - 2025年中国铁矿石、煤炭和谷物的进口量分别同比下降9%、54%和11%[64] - 2025年第一季度，Handysize核心业务的日均TCE收益同比下降1%[21] - 2025年第一季度，Supramax核心业务的日均TCE收益同比下降10%[21] - Handysize和Supramax的订单量目前占总船队的10.4%，2025年第一季度新船订单同比下降90%[38] 其他新策略 - 公司目标到2050年实现净零排放，2030年中期检查点的EEOI目标为约6.7，比2008年基线减少超过50%[88] - 预计到2025年，船舶的温室气体强度将逐步减少，2025年减少2%，2030年减少6%，到2050年减少80%[96] - 2024年核心船队的盈亏平衡点（包括管理费用）为每日9,820美元[121]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度，公司核心业务灵便型和超灵便型船舶的日均期租等价收益分别为10,940美元和12,210美元，同比均下降110% [6][7] - 2025年第二季度，公司已锁定77 - 95%的灵便型和超灵便型核心船队的承诺船舶租期，日租金分别为11,390美元和12,400美元，高于当前市场现货价格和波罗的海交易所远期运费协议价格 [7] - 2025年下半年，公司已锁定25 - 37%的灵便型和超灵便型核心船队的承诺船舶租期，日租金分别为10,150美元和12,090美元 [8] - 2025年第一季度，公司运营活动产生的日均利润率为830美元，较去年同期增长634% [8][9] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年第一季度，公司核心业务灵便型和超灵便型船舶的日均期租等价收益分别为10,940美元和12,210美元，同比均下降110% [6][7] - 2025年第二季度，公司已锁定77 - 95%的灵便型和超灵便型核心船队的承诺船舶租期，日租金分别为11,390美元和12,400美元，高于当前市场现货价格和波罗的海交易所远期运费协议价格 [7] - 2025年下半年，公司已锁定25 - 37%的灵便型和超灵便型核心船队的承诺船舶租期，日租金分别为10,150美元和12,090美元 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年第一季度，大灵便型和超灵便型市场运费率呈季节性模式，农历新年前市场活动减少，2月贸易率随活动回升 [3] - 2025年第一季度，大灵便型和超灵便型船舶的市场现货日租金分别平均为8,000美元和7,900美元，较2024年同期下降24 - 36% [3] - 2025年剩余时间，波罗的海交易所远期运费协议的大灵便型平均费率为9,120美元/天，超灵便型平均费率为9,860美元/天 [3] - 2025年第一季度，全球小宗散货装载量同比增长约2%，受铝土矿、水泥和熟料装载量显著增加推动 [4] - 2025年第一季度，全球谷物装载量同比下降16%，受中国国内玉米和小麦供应增加及贸易摩擦影响，巴西收获延迟减缓其谷物出口，但预计2025年将创纪录收成，美国谷物装载量同比增加11% [4] - 2025年第一季度，全球煤炭装载量同比下降5%，运往中国的海运煤炭量下降11%，运往印度的煤炭量减少6%，部分被越南、马来西亚、菲律宾和孟加拉国等亚洲国家的进口增加抵消 [5] - 2025年第一季度，全球铁矿石装载量同比下降7%，主要因澳大利亚1 - 2月连续气旋干扰导致装载量减少，中国铁矿石装载量下降9%，3月有所增加 [6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是发展和更新船队，保持纪律性，2025年第一季度继续为自有船队增加更大、更新的船舶，出售三艘平均船龄21年的旧灵便型船舶 [19] - 2021年以来，公司购买22艘更大、更新的二手船，出售28艘旧小船，增加超20万载重吨新运力，相当于船队总载重增加4% [19][20] - 2024年11月，公司在日本订购四艘双燃料甲醇LED新船，预计2028 - 2029年交付，认为时机合适，将对未来收益有积极贡献 [20] - 公司支持国际海事组织减少温室气体排放的努力，认为商定的中期措施是航运业重要一步，将支持公司在燃料优化和双燃料甲醇LED新船的初始投资 [21] - 公司通过长期期租日本建造的新船扩大核心船队，保持最大选择权，目前有20艘长期期租船的坚定承诺，其中四艘将于2025 - 2026年交付 [21][22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 近期散货市场需求前景受贸易和地缘政治紧张局势不确定性影响，但红海持续中断和贸易流潜在变化可能对吨英里需求提供一定支持 [10] - 小宗散货预计量因锰矿、铝土矿和化肥而广泛增加，但建筑材料如水泥和钢铁产品需求仍然疲软，取决于全球经济发展，短期内仍不确定 [10] - 铁矿石需求预计因中国国内需求减少和贸易摩擦增加而承压，煤炭需求在主要进口国预计下降，但东盟国家可能提供一些支持，中国刺激措施可能提振煤炭需求 [11] - 2025年巴西预计实现创纪录谷物收成，中国预计因贸易紧张将谷物进口从美国转向巴西，带来更多吨英里 [11] - 2025年全球净船队增长预计超过需求增长，干散货和小宗散货船队预计分别增长3 - 4.5%，但长期供应基本面有利，干散货订单簿和灵便型与超灵便型订单簿目前均约为10%，新造船订单活动第一季度同比下降90% [12] - 报废池继续扩大，老旧灵便型和超灵便型船舶占现有船队14 - 12%，大于当前订单簿，为长期结构性供应短缺奠定基础，可能因航运脱碳监管加速 [13] - 全球保护主义和地缘政治冲突给散货航运和全球经济带来不确定性，但也可能带来机会，全球商品需求预计2025年保持稳定，小宗散货和谷物量可能抵消铁矿石和煤炭需求疲软影响 [15] - 中国刺激措施预计实现约5%的经济增长目标，抵消关税潜在影响，关税和保护主义措施可能抑制贸易量、推高通胀和阻碍全球经济增长，但干散货贸易的灵活性可能导致吨英里需求增加 [15][16] 其他重要信息 - 公司核心船队由123艘灵便型和超灵便型船舶组成，其中超70%为日本建造 [18] - 公司自有灵便型和超灵便型船舶的现金盈亏平衡水平分别为5,780美元和6,200美元，包括管理费用、财务成本和运营成本，确保未来产生正现金流 [7] - 2025年第一季度，公司表现优于灵便型和超灵便型现货市场指数，分别高出946美元和380美元/天，因提前锁定租期以应对季节性疲软 [8] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 第一季度供需失衡情况下运费率稳定在盈利水平的驱动因素及对全年的启示 - 市场今年发展与往常类似，农历新年前市场下跌，公司收益表现良好，目前运费率稳定，市场虽受关税讨论影响，但仍有活动，未来市场波动性将增加，公司为此做好准备，合同覆盖情况与去年不同，更适合波动市场，虽供应增长大于需求，但贸易模式变化对公司可能有利，若影响全球经济则不利 [30][33][34] 问题2: 公司如何应对美国贸易代表办公室（USTR）的各种情况，日本建造船舶与中国建造船舶在二手和新造船市场的价值变化 - 公司70%的船队为日本建造，在USTR方面有一定优势，目前尚不清楚具体法规，预计要求会比最初声明有所缓和，可能与船舶尺寸和港口停靠有关，希望实施前有缓冲时间，预计11月实施，这对公司既是挑战也是机遇，二手市场上，日本建造船舶价格无大幅提升，但流动性和买家更多，中国建造船舶买家可能较少 [38][39][42] 问题3: 二手船价格下跌10 - 20%后，二手船购买是否更具吸引力 - 二手船价格去年底至今年初下跌，近期有所回升，原因不明，新造船价格基本持平或略有下降，USTR、通胀和汇率等因素会影响其发展 [49] 问题4: 鉴于宏观不确定性，是否有内部讨论暂停股票回购计划 - 公司已回购1350万美元、6350万股股票，认为公司股价相对于公平市场净资产价值被低估，最便宜的资产是自己的股票，除非发生重大事件，否则将继续进行股票回购 [50][51] 问题5: 克拉克森预计2026年市场供过于求，公司对此的初步看法 - 目前未关注2026年情况，但订单簿今年达到峰值，明年将下降，供应情况较清晰，需求难以预测，贸易路线变化通常对公司有利，市场可能有较大波动性，长期来看，全球贸易和经济增长对公司更有利 [52][55][57] 问题6: 对国际海事组织（IMO）中期措施的看法 - 公司上周刚收到相关措施，正在研究细节，总体符合预期和期望，认为这是建立公平竞争环境的监管方式，支持公司更新船队、降低现有船舶消耗和投资甲醇LED船的战略，虽认为过渡速度较慢，但理解需分阶段进行，若10月在IMO通过，将是行业里程碑和积极信号，有助于淘汰老旧低效船舶，增加双燃料LED船市场份额 [62][63][64] 问题7: 公司运营利润率提高的驱动因素 - 与去年相比，公司运营业务利润率回归正常水平，去年利润率低主要与钢铁业务有关，受港口延误、拥堵和回航等因素影响，今年公司更注重港口优化，更多使用自有船舶进行贸易，提高了灵活性，更关注利润率，虽运营天数增加，但确保了利润最大化，未来将维持并争取提高利润率 [65][66][67] 问题8: 过去几周看到的贸易转移情况及涉及的商品 - 涉及美国的商品包括谷物、化肥、水泥、盐、林产品和废钢等，船东和运营商对涉及美国的货物和船舶业务持谨慎态度，主要是因为关税规则不确定，不清楚何时实施以及是否会产生港口费用等，若能获得更多明确信息，贸易有望恢复，中美之间的谷物贸易可能会转向巴西等其他地区，干散货商品通常可从其他地方采购，贸易转移对公司有时是有利的 [73][74][76] 问题9: 公司作为增长战略的并购机会，是关注亚洲内部市场的小公司还是干散货领域的其他项目 - 公司希望向市场表明是增长型公司，有坚实的资产负债表支持发展，更倾向有机增长，因为可以选择高质量船舶并考虑脱碳等因素，但也不排除并购机会，会关注与公司文化和业务有协同效应的公司，目前没有具体目标，会持续评估 [77][78][79]

行业表现 - 年初至今波罗的海干散货指数平均同比下降约35% [1] - 小型船型中超灵便型和小灵便型干散货船跌幅较慢 分别下跌31%和24% [1] - 预计年初至今的疲软需求将延续至下半年 但进一步恶化风险有限 [1] 公司运营 - 太平洋航运4月小灵便型和超灵便型干散货船的TCE收入较去年低约15%和10% [1] - 预计小灵便型和超灵便型干散货船今年将继续保持盈利 [1] 评级调整 - 大和将太平洋航运评级由"跑赢大市"升至"买入" 目标价由2.4港元降至2.25港元 [1] - 评级调整基于估值吸引 地缘政治环境改善投资者信心 以及公司积极回购 [1]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度，公司核心业务的灵便型和超灵便型船舶的日均期租等价收益分别为10,940美元和12,210美元，同比均下降11% [6][7] - 2025年第二季度，公司已为灵便型和超灵便型核心船队79%和5%的承诺船舶租期锁定了每日11,390美元和12,400美元的租金，高于当前市场现货价格和波罗的海交易所远期运费协议价格 [7] - 2025年下半年，公司已为灵便型和超灵便型核心船队25%和37%的承诺船舶租期锁定了每日10,150美元和12,090美元的租金 [9] - 2025年第一季度，公司运营活动产生的日均利润率为830美元，较去年同期增长634% [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年第一季度，公司核心业务的灵便型和超灵便型船舶的日均期租等价收益分别为10,940美元和12,210美元，同比均下降11% [6][7] - 2025年第二季度，公司已为灵便型和超灵便型核心船队79%和5%的承诺船舶租期锁定了每日11,390美元和12,400美元的租金，高于当前市场现货价格和波罗的海交易所远期运费协议价格 [7] - 2025年下半年，公司已为灵便型和超灵便型核心船队25%和37%的承诺船舶租期锁定了每日10,150美元和12,090美元的租金 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年第一季度，大灵便型和超灵便型市场运费率呈季节性变化，春节前市场活动减少，2月活动回升后贸易费率反弹，大灵便型和超灵便型船舶的市场现货费率分别为每日7,900美元和8,000美元，较2024年同期下降24%和36% [3] - 2025年第一季度，全球小宗散货装载量同比增长约2%，主要受铝土矿、水泥和熟料装载量显著增加的推动 [4] - 2025年第一季度，全球谷物装载量同比下降16%，受中国国内玉米和小麦供应增加以及贸易摩擦加剧导致的需求减少影响 [4] - 2025年第一季度，全球煤炭装载量同比下降5%，主要受中国和印度进口量减少的影响，但部分被越南、马来西亚、菲律宾和孟加拉国等其他亚洲国家进口量的增加所抵消 [5] - 2025年第一季度，全球铁矿石装载量同比下降7%，主要受澳大利亚铁矿石装载量减少的影响，但预计澳大利亚的灾后恢复和中国的潜在刺激措施将提供支持 [6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的战略是发展和更新船队，在市场不确定性和船舶价格波动的情况下保持谨慎态度 [19] - 2025年第一季度，公司通过行使购买选择权，将两艘长期租赁的日本建造的大灵便型船舶纳入自有船队，并出售了三艘平均船龄为21年的旧小灵便型船舶 [19] - 2024年11月，公司在日本订购了四艘双燃料甲醇动力新船，预计于2028年和2029年交付，这将为公司的未来收益做出积极贡献 [20] - 公司支持国际海事组织（IMO）减少温室气体排放的努力，并认为商定的措施是航运业的重要一步，将支持公司在燃料优化和双燃料甲醇动力新船方面的初始投资 [21] - 公司通过长期租赁日本建造的新船来扩大核心船队，同时保持最大的灵活性，因为这些租赁协议附带了延长租赁或按固定价格购买船舶的选择权 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 近期散货市场需求前景受到贸易和地缘政治紧张局势加剧带来的不确定性影响，但红海持续的干扰和贸易流动的潜在变化可能为吨英里需求提供一定支持 [10] - 2025年全球净船队增长预计将超过需求增长，但长期供应基本面仍然有利，因为总干散货订单量和灵便型及超灵便型船舶的订单量目前均仅约为10%，且新造船订单活动在第一季度同比下降了90% [12] - 公司对全球市场的发展和不确定性持谨慎态度，但认为其经验丰富、以客户为中心的全球组织、财务实力和业务的多样性使其能够应对这些不确定时期，并抓住新兴机会 [18] 其他重要信息 - 公司目前拥有20艘长期租赁船舶的坚定承诺，其中四艘将于2025 - 2026年交付，包括364,000载重吨的超灵便型和142,000载重吨的灵便型船舶，这些新船均在日本建造，并将配备洗涤器 [22] - 公司在第一季度宣布行使两艘长期租赁船舶的购买选择权，这些船舶将于夏季交付，在2025年下半年，公司还可以宣布行使另外两艘2017年和2020年建造的灵便型船舶以及一艘2017年建造的超灵便型船舶的购买选择权 [22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2025年第一季度，在供需失衡的情况下，运费率稳定在盈利水平，这是否意味着供需错配已见底，后续市场走势如何？ - 公司认为市场今年的发展与往年相似，春节前市场出现下滑，公司在收益方面为此做好了准备，目前运费率较为稳定，市场活跃度较高，但由于不确定性因素较多，难以准确预测未来走势，预计市场将更加波动，公司已为此做好准备 [30][31][34] 问题2: 公司如何应对美国贸易代表办公室（USTR）的各种情景，日本建造的船舶价值是否会高于中国建造的船舶？ - 公司70%的船队为日本建造，在一定程度上具有优势，但目前尚不清楚具体的监管规定，预计要求将比最初声明有所放宽，且可能与船舶尺寸和港口停靠相关，公司将等待具体规定出台后进行评估和准备，在二手市场上，日本建造的船舶可能更具流动性和吸引力 [40][41][45] 问题3: 二手船价格较峰值下跌10 - 20%，现在购买二手船是否更具吸引力？ - 二手船价格在去年底至今年初有所下降，但最近略有回升，新造船价格基本持平，USTR的政策和通胀、汇率等因素可能会对价格产生影响，需要进一步观察市场发展 [50] 问题4: 鉴于当前宏观不确定性，公司是否内部讨论过暂停股票回购计划？ - 公司认为目前股价相对于公司的公平市场净资产价值仍存在较大折扣，回购自己的股票仍然是最便宜的资产，因此除非发生重大事件，否则将继续执行股票回购计划 [52] 问题5: 克拉克森预计2026年市场将出现供应过剩，公司对此有何初步看法？ - 公司尚未详细研究2026年的情况，但从订单量来看，今年是船舶交付数量最多的一年，明年将有所下降，后年将进一步减少，供应方面的透明度较高，但需求方面存在很多不确定性，难以准确预测，贸易路线的变化通常对公司有利，且目前的干扰因素短期内难以消除，也有利于市场 [54][56][58] 问题6: 公司对国际海事组织（IMO）的中期措施有何看法？ - 公司认为IMO的措施符合预期，是建立公平竞争环境的一种好方式，也是公司订购双燃料甲醇动力新船的基础，虽然初始费用规模的过渡可能较慢，但理解需要逐步推进，该措施将有助于淘汰一些老旧、低效的船舶，并促进更多双燃料LED船舶进入市场，如果在10月的IMO会议上通过，将是行业的一个里程碑 [63][64][65] 问题7: 公司运营利润率提高的驱动因素是什么？ - 公司认为去年运营业务的利润率过低，主要与钢铁业务有关，今年公司通过优化港口运营、更多使用自有船舶进行贸易以及更加注重利润率等方式，使运营利润率恢复到正常水平，并有望在未来进一步提高 [66][67][68] 问题8: 过去几周公司看到了哪些贸易转移，涉及哪些商品？ - 涉及美国的商品，如谷物、化肥、水泥、盐、林产品和废钢等，船东和运营商都有所退缩，等待更多关于USTR的明确信息，中美之间的谷物贸易可能会转移到巴西等其他地方，干散货商品通常可以从其他地方采购，这对公司有时是有利的 [73][74][76] 问题9: 公司作为发展船队的战略，是否会考虑亚洲内部市场的小公司或干散货领域的其他项目？ - 公司希望向市场传达其是一家成长型公司，虽然更倾向于有机增长，但也会保持对并购机会的开放态度，会考虑与公司文化和业务有协同效应的公司，但目前没有具体目标，会持续评估 [77][78][79]

公司人员与办事处情况 - 公司有403名岸上员工分布于14个办事处[4] - 公司有4600多名船员，支援600多名行业客户的需要，运营270多艘货船，2024年完成2280多次航程[5] - 公司在全球有11个营业办事处、4个技术及船务处，共14个办事处[34] - 公司为逾600名客户提供货运服务，拥有逾5000名员工[160] - 2024年1月公司在新加坡开设新办事处，全球拥有11个营业办事处及共14个办事处[163] 公司财务关键指标变化（多年对比） - 2022 - 2024年已承诺可动用流动资金分别为347百万美元、935百万美元、548百万美元；税息折旧及摊销前溢利分别为702百万美元、444百万美元、333百万美元；净溢利分别为262百万美元、109百万美元、132百万美元；股本回报率分别为38%、6%、7%；现金及存款总额分别为282百万美元、549百万美元、615百万美元[16] - 2023年营业额为25.816亿美元，2022年为22.966亿美元[20] - 2023年股东应占溢利为1.317亿美元，2022年为1.094亿美元[20] - 2023年末市值为85亿港元，2022年末为135亿港元[20] - 2023年净溢利率为5%，平均股本回报率为7%，股东总回报率为 - 35%[20] 2024年公司财务关键指标 - 2024年公司录得基本溢利1.141亿美元、净溢利1.317亿美元及税息折旧及摊销前溢利3.334亿美元，股本回报率达7%，每股基本盈利19.9港仙[18] - 2024年12月31日公司无任何负债（按净额结算），现金及存款为2.82亿美元，已承诺可动用流动资金为5.476亿美元，仍有59艘货船未用作抵押[18] - 董事会建议派发末期股息每股5.1港仙，连同中期股息每股4.1港仙，整体股息占全年净溢利的50%（不包括货船出售收益）[18] - 2024年公司基本溢利1.141亿美元、净溢利1.317亿美元、税息折旧及摊销前溢利3.334亿美元，股本回报率达7%，每股基本盈利19.9港仙[51] - 董事会建议派发末期股息每股5.1港仙，连同中期股息，整体股息占全年净溢利的50%（不包括货船出售收益）[44][53] - 2024年4 - 12月以约4000万美元购回及注销1.38亿股股份，2025年拟回购最多4000万美元股份[54][55] - 2024年公司向股东派发总值1.01亿美元，占2024年净溢利约83%（不包括货船出售收益）[55] - 2024年12月31日公司无负债，现金净额为1970万美元，已承诺可动用流动资金为5.476亿美元，有59艘货船未用作抵押[56] - 公司2024年总资本开支1.284亿美元[56] - 2024年经营业务现金流入2.589亿美元，已承诺可动用流动资金5.476亿美元，现金净额相对自有货船账面价值比率1%，平均利率5.6% [140] - 2024年现金及存款2.82亿美元（2023年：2.615亿美元），增加8%；可动用未提用已承诺借贷融资额2.656亿美元（2023年：2.877亿美元），减少8% [142] - 2024年借贷总额2.623亿美元（2023年：3.004亿美元），增加13%；现金/（借贷）净额1970万美元（2023年：-3890万美元），增长超100% [142] - 借贷及未提用已承诺借贷融资额减至5.002亿美元（2023年：5.554亿美元），利息开支降至1640万美元（2023年：1650万美元）[144] - 2024年12月31日可换股债券负债部分为2770万美元，2023年12月31日为3270万美元；2024年12月31日，2025年到期的年票息3%有担保可换股债券余下未赎回本金为2810万美元，当前转换价为每股1.39港元[145] - 2024年12月31日可动用而未提用的已承诺借贷融资额为2.656亿美元，借贷为2.346亿美元，可换股债券面值2810万美元，账面价值2770万美元；借贷及未提用的已承诺借贷融资额总额为5.279亿美元，2023年12月31日为5.881亿美元[148] - 2024年借贷平均利率5.7%，财务开支1640万美元，2023年为1650万美元，变动+1%；可换股债券平均利率4.7%，财务开支140万美元，2023年为150万美元，变动+8% -6%；财务开支总计1980万美元，2023年为1950万美元，变动-2%；利息覆盖率为16.8倍，2023年为17.8倍[149] - 2024年12月31日，公司借贷中有69%按固定利率计算利息，2023年12月31日为75%[150] - 公司已抵押借贷以53艘账面净值总额为8.967亿美元的干散货船以及转让该等货船的相关收入及保险作抵押[151] - 2023年全年录得净溢利1.09亿美元以及税息折旧及摊销前溢利3.47亿美元[155] - 2024年中期录得净溢利5800万美元以及税息折旧及摊销前溢利1.58亿美元[157] - 2024年完成股份回购计划，以总代价约4000万美元购回约1.38亿股股份[157] 公司核心业务（小灵便型及超灵便型乾散货船）数据指标 - 2024年公司核心业务小灵便型及超灵便型乾散货船按期租合约对等基准的日均收入分别为12840美元及13630美元，合共产生1.784亿美元收入（未计管理开支）[18] - 2024年公司小灵便型及超灵便型乾散货船的收支平衡水平分别为9820美元及10720美元[18] - 2024年12月31日公司拥有111艘小灵便型乾散货船及超灵便型/超大灵便型乾散货船，合共营运约277艘自有及租赁货船[18] - 核心业务贡献1.784亿美元（未计管理开支）[57] - 小灵便型及超灵便型干散货船按期租合约对等基准的日均收入分别为12,840美元及13,630美元，较2023年分别上升5%及下跌1%[57] - 小灵便型及超灵便型干散货船收支平衡水平分别为9,820美元及10,720美元[57] - 2024年小灵便型乾散货船现货市场日均租金为11,120美元（净值），按年增加24%[81][85] - 2024年超灵便型乾散货船现货市场日均租金为12,920美元（净值），按年增加21%[83][85] - 2024年小灵便型乾散货船27010个收租日的日均租金收入为12840美元，超灵便型乾散货船19560个收租日的日均租金收入为13630美元[122] - 2024年小灵便型乾散货船日均表现较指数高出15%，超灵便型乾散货船日均表现较指数高出5%[109][122] - 2024年小灵便型及超灵便型乾散货船运费税拨备拨回分别使全年按期租合约对等基准的日均收入增加320美元及470美元[122] - 2025年第一季度小灵便型及超灵便型乾散货船分别已就92%及100%的日数按日均租金10770美元及12680美元订约[122] - 2024年小灵便型及超灵便型乾散货船的收支平衡水平分别为9820美元及10720美元[119][121][122] - 小灵便型及超灵便型干散货船平均日均营运开支减少2%至4,750美元（2023年：4,870美元）[130] - 小灵便型及超灵便型干散货船日均折旧开支各增加6% [131] - 小灵便型及超灵便型干散货船平均日均财务开支增加25%至150美元（2023年：120美元）[132] - 小灵便型干散货船长租货船日均开支增加1%至12,330美元，超灵便型减少10%至16,130美元[133] - 自有和长租的小灵便型及超灵便型干散货船日均综合开支分别增至8,750美元（2023年：8,610美元）及减至9,650美元（2023年：10,180美元）[134] - 小灵便型及超灵便型乾散货船平均日均營運開支減少2%至4750美元（2023年：4870美元）[166] 公司营运活动数据指标 - 2024年公司营运活动在27610日的营运日数中录得日均利润630美元，产生1740万美元收入（未计管理开支）[18] - 营运活动于27,610日的营运日数中录得日均利润630美元，贡献1740万美元（未计管理开支），营运日数按年增加18%[57] - 2024年营运活动在27610个营运活动日数中，日均利润为630美元，营运活动日数按年增加18%[125] - 2024年营运活动贡献1740万美元，较2023年减少32%[110] 公司货船相关情况 - 2024年12月31日公司自有货船总计112艘，总载重吨为520万吨[27] - 公司运营的20年以下、40000 - 70000载重吨的超灵便型乾散货船占全球该类型船队约4%[26] - 公司运营的20年以下、25000 - 40000载重吨的小灵便型乾散货船占全球该类型船队约5%[26] - 2024年底公司订约四艘双燃料超大灵便型新建造干散货船[47] - 第一批可使用绿色甲醇及燃油运行的双燃料低排放货船将于2028年及2029年交付[66] - 2024年11月，公司订约四艘双燃料超大灵便型低排放乾散货船，是2014年以来首次订造新货船[163] - 2024年，公司行使购买权获交付一艘2016年日本建造的超灵便型乾散货船，还获交付三艘40000载重吨小灵便型乾散货船及一艘64000载重吨超大灵便型乾散货船[163] - 2024年12月31日，公司拥有111艘小灵便型及超灵便型/超大灵便型乾散货船，共营运约277艘自有及租赁货船[163] - 从日本订约四艘64000载重吨双燃料新建造低排放超大灵便型干散货船[157] - 2024年11月订约四艘64000載重噸的雙燃料超大靈便型新建造低排放乾散貨船[166] - 公司签约四艘64,000载重吨超大灵便型双燃料新建造低排放干散货船[190] - 2024年11月公司率先订购四艘64,000载重吨双燃料低排放货船，预定2028 - 2029年交付[178] 公司客户与业务占比情况 - 公司最大客户仅占业务3%，头25名最大客户占业务31%，拥有逾600名全球客户[31] - 农产品及相关货物、建材在业务占比均为28%，能源占比17%，金属占比16%，矿物占比11% [37] - 2024年货物装卸活动中，亚洲占比29%，澳洲及新西兰占比12%，北美洲占比15%，南美洲占比15% [37][39] - 2024年公司为超600名客户运载了90000000吨货物，2023年为85000000吨[163] 公司管理团队变动 - 2025年5月新财务总监吴志杰加入管理团队[45] - 吴志杰先生将于2025年5月12日加入公司担任财务总监[72] - 前任财务总监Michael Jorgensen先生于2024年10月离任，Alexandre Emery先生于2025年1月2日退任董事会独立非执行董事[72] - Kalpana Desai女士及王晓军女士于2025年2月1日加入董事会担任独立非执行董事[71] 全球干散货市场情况 - 2024年全球干散货商品吨位航运贸易按年增长约6%，全球小宗散货需求增加约9%，大宗散货需求增加约5%[59] - 2024年全球干散货船船队净增长维持于3%，小灵便型及超灵便型干散货船新建造货船交付量按年增加18%，推动小宗散货货船船队净增长加快至4.1%[59] - 2024年整体干散货船船队报废量按年减少近三分之一，总报废量为380万载重吨，占现有全球干散货船船队的0.4%[59] - 2025年整体干散货船船队净增长率预计为3.0%，小灵便型及超灵便型干散货船船队合并净增长率预计增加至4.4%[60] - 2024年全球干散货航运贸易量按年增长约2%，吨位数航距需求增幅达6%[87] - 2024年小宗散货装载量增加约3%，吨位数航距需求增加9%[87] - 2024年大宗散货吨位数航距需求增加约5%[87] - 2024年谷物装载量上升4%，阿根廷、美国和乌克兰装载量分别回升37%、1

财务数据和关键指标变化 - 2024年公司EBITDA为3.33亿美元，基础利润为1.14亿美元，净利润为1.32亿美元，净资产收益率为7%，每股交易占销售额的19.9% [1] - 公司资产负债表强劲，净现金约2000万美元，可用承诺流动性为5.48亿美元 [1] - 董事会建议每股最终股息为0.0511美元，加上中期股息，全年股息总额为6100万美元，占全年净利润（不包括船舶处置收益）的50% [2] - 2025年董事会批准了高达4000万美元的股票回购计划 [2] - 2024年公司完成了4000万美元的股票回购计划，回购并注销了1.38亿股，使已发行股本减少2% [2] - 2024年公司经营活动现金流入为2.59亿美元，2023年为2.86亿美元 [14] - 2024年公司出售五艘旧船实现收入4400万美元，资本支出为1.28亿美元 [14] - 2024年公司支付股息总额为6600万美元，股票回购支出4000万美元，借款净现金流出为3600万美元 [16] - 2024年公司从净借款3900万美元转变为净现金2000万美元 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2024年公司核心业务在扣除间接费用前产生1.78亿美元收益，受益于货运市场走强 [1] - 2024年公司运营活动贡献700亿美元，日均利润率为630美元，运营活动天数同比增加80%至27610天 [1] - 2024年公司海岬型和超灵便型船的平均期租等价租金（TCE）分别为12840美元/天和13630美元/天，较2023年分别增长5%和下降1% [8] - 2024年第四季度，公司逆转了前期税率规定，使海岬型和超灵便型船的TCE收益分别增加12.80美元/天和19.20美元/天，全年TCE收益分别增加320美元/天和470美元/天 [9] - 2024年公司海岬型和超灵便型船分别跑赢指数11720美元/天和710美元/天，若排除贸易税佣金逆转的积极影响，分别为1400美元/天和240美元/天 [9][10] - 2024年公司运营活动利润率为6.30美元/天，受第四季度不可预见的天气相关干扰和拥堵影响 [10][11] - 2024年公司海岬型船的综合成本核心船舶成本下降2%至8750美元/天，指示性自有船队现金盈亏平衡水平降至4710美元/天，同比下降4% [12] - 2024年公司超灵便型船的每日核心盆地成本下降5%至9650美元/天，指示性自有船队现金盈亏平衡水平同比略有上升1%至5130美元/天 [12] - 2024年公司收入和TCE收益因活动水平提高和运费率上升而增加，但超灵便型船的较高租船成本导致EBITDA略有下降，G&A略有增加 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年海岬型和超灵便型船的平均市场现货运费率同比分别增长2421%，达到11200美元/天和12920美元/天 [3] - 2024年干散货装载量同比增长约2%，小宗散货装载量下降3%，中国钢铁出口同比增长26%，谷物装载量同比增长4%，乌克兰谷物装载量同比增长84%，煤炭装载量同比下降1%，铁矿石装载量同比增长4% [5][6][7] - 2025年第一季度，公司已锁定海岬型和超灵便型核心船队92100%的承诺船舶天数，费率分别为10770美元/天和12680美元/天，高于当前市场现货费率和FFA费率 [8] - 2025年小宗散货运输量预计增长2.3%，全球经济预计增长3.3%，但铁矿石和煤炭需求预计将放缓，谷物进口量可能增加 [17][18] - 2025年小宗散货船队预计增长4.4%，拆解率预计保持在0.5%左右，订单占总船队的10.9% [19] - 2024年5月雨季开始后，巴拿马运河通行恢复正常，苏伊士运河通行尚未恢复，船经纪估计若苏伊士运河通行，干散货每英里运费将下降1% - 3% [20][21] - 2025年全球大宗商品需求预计保持稳定，干散货船队订单约为10.4%，净船队增长预计稳定在3% [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过收购现代二手船、出售旧船和效率较低的船舶来更新船队，目标是到2050年实现净零排放 [24] - 2024年公司行使了一艘2016年建造的15.8万载重吨超灵便型船的购买选择权，出售了五艘平均船龄为20年的旧海岬型船 [24] - 2024年11月，公司与日本合作伙伴签订了四艘6.4万载重吨双燃料甲醇超灵便型船的建造合同，预计2028 - 2029年交付 [25] - 公司通过长期租入新造船来实现增长和提高效率，2024年有三艘海岬型和一艘超灵便型新造船交付，年底有70艘船有购买选择权 [26] - 2025年公司保留了四艘海岬型船和一艘超灵便型船的购买选择权，并将评估是否行使 [27] - 公司计划在2025年应对短期不确定性，同时追求长期增长，目标是在小宗散货市场扩大作为船东和运营商的地位 [28] - 公司致力于提高成本竞争力，加强绩效管理，投资数字化和数据应用，以提高生产力和利润率 [28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为尽管短期内供应增加，但由于排放法规可能减少有效干散货供应，对行业的长期前景充满信心 [20] - 公司对2025年持谨慎乐观态度，准备抓住生产力提高带来的机会 [23] - 公司认为美国潜在行动和关税、地缘政治紧张、贸易关税和极端天气等因素可能会增加市场波动性，但也可能带来长期机会 [36][40][41] 其他重要信息 - 公司宣布Jimmy Woo将于2025年5月12日加入公司担任首席财务官 [30] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 美国对中国船只的潜在行动和指控对公司的影响 - 公司大部分船只（75%）为日本建造，25%为中国建造，停靠美国港口的比例约为7% 若规则实施，将影响公司的贸易模式，需要进行调整，但也会增加市场波动性和长期购买机会 [34][35][36] 问题: 公司对股息的展望以及特朗普宣布对中国进口商品加征10%关税对公司运营的影响 - 董事会建议2024年股息总额占净利润的50%，并在2025年执行4000万美元的股票回购计划 对于关税，公司关注其他国家（特别是中国）的报复措施，短期内关税增加可能带来机会，但长期可能影响全球经济增长 [39][40][41] 问题: 公司自有船队中中国建造船只的比例，以及是否会利用机会与中国船厂签订合同 - 公司自有船队中25%为中国建造，其余75%为日本建造 公司会关注市场机会，但目前尚未看到中国船厂的交易开始 公司历史上更倾向于日本建造的船只 [44][45][49] 问题: 公司运营船队中中国建造船只的比例，以及若规则实施的应对措施 - 公司长期租入的17艘船均为日本建造，短期租入的148艘船租期较短 大部分干散货贸易在美国以外进行，若规则实施，市场将发生变化，公司会关注并调整 [50][51][52] 问题: 公司是否会被视为中国航运公司 - 公司在香港上市，是否被视为中国航运公司取决于他人对香港的看法 [53][54] 问题: 2025年第一季度覆盖比率和费率低于去年同期的原因，以及若需求面临更多逆风公司的应对策略 - 公司第一季度覆盖率为80100%，处于有利位置 全年覆盖比率低于去年是为了留出操作空间，以应对市场波动和季节性变化，公司通常在市场波动中表现良好 [58][59][60]

财务数据关键指标变化 - 2024年营业额25.816亿美元，2023年为22.966亿美元；税息折旧及摊销前溢利3.334亿美元，2023年为3.472亿美元；基本溢利1.141亿美元，2023年为1.192亿美元；股东应占溢利1.317亿美元，2023年为1.094亿美元；每股基本盈利19.9港仙，2023年为16.5港仙；每股全年股息9.2港仙，2023年为12.2港仙[6] - 2024年股本回报率达7%[7] - 2024年12月31日无任何负债（按净额结算），现金及存款为2.82亿美元，已承诺可动用流动资金为5.476亿美元，有59艘货船未用作抵押[7] - 2024年公司基本溢利1.141亿美元、净溢利1.317亿美元、税息折旧及摊销前溢利3.334亿美元，股本回报率达7%，每股基本盈利19.9港仙[13] - 2024年4 - 12月以约4000万美元购回及注销1.38亿股股份，2024年承诺向股东派发总值1.01亿美元，占2024年净溢利约83%（不包括货船出售收益），2025年拟回购最多4000万美元股份[16] - 2024年12月31日公司无负债，现金净额为1970万美元，已承诺可动用流动资金为5.476亿美元，59艘货船未用作抵押[17] - 2024年营业额为25.816亿美元，较2023年的22.966亿美元增长12%[107] - 2024年按期租合约对等基准的收入为14.82亿美元，较2023年的12.815亿美元增长16%[107] - 2024年股东应占溢利为1.317亿美元，较2023年的1.094亿美元增长20%[107] - 2024年税息折旧及摊销前溢利为3.334亿美元，较2023年的3.472亿美元下降4%[107] - 2024年净溢利率为5%，与2023年持平[107] - 2024年平均股本回报率为7%，较2023年的6%增长1%[107] - 2024年货运租金为22.359亿美元，较2023年的19.642亿美元增长[117] - 2024年租赁部分租金为2.301亿美元，较2023年的2.172亿美元增长[117] - 2024年非租赁部分租金为1.155亿美元，较2023年的1.152亿美元基本持平[117] - 2024年资产总额为24.140亿美元，较2023年的24.325亿美元略有下降[112] - 2024年租赁货船开支879,964千美元，2023年为656,498千美元[118] - 2024年海外税项拨备657千美元，2023年为866千美元；2024年税项支出684千美元，2023年为抵免279千美元[120] - 2024年中期股息每股港仙4.1、美仙0.5，金额27,573千美元；拟派末期股息每股港仙5.1、美仙0.7，金额33,374千美元[121] - 2024年股东应占溢利131,697千美元，已发行股份加权平均数5,176,618千股，每股基本盈利美仙2.54、港仙19.86 [123] - 2024年经调整股东应占溢利133,074千美元，已摊薄股份加权平均数5,379,217千股，每股摊薄盈利美仙2.47、港仙19.31 [125] - 2024年30日或以下应收贸易账款86,360千美元，2023年为64,148千美元[126] - 2024年30日或以下应付贸易账款93,407千美元，2023年为83,710千美元[127] - 2024年公司购回138,221,000股股份，扣除开支前总代价约312,000,000港元（约合40,000,000美元）[129] - 2024年3月公司股份奖励计划受托人购入17,874,000股股份，扣除开支前总代价约43,000,000港元（约合5,500,000美元）[129] - 2024年末現金及存款2.82億美元，較2023年末的2.615億美元增長8%[98] - 2024年末可動用而未提用的已承諾借貸融資額2.656億美元，較2023年末的2.877億美元下降8%[98] - 2024年末借貸總額2.623億美元，較2023年末的3.004億美元增長13%[98] - 2024年末現金╱（借貸）淨額1970萬美元，較2023年末的 - 3890萬美元增長超過100%[98] - 2024年利息開支降至1640萬美元，平均借貸額降至2.83億美元[99] - 2024年末可換股債券負債部分2770萬美元，低於2023年末的3270萬美元[100] - 2024年公司出售5艘小靈便型乾散貨船變現4370萬美元[100] - 2024年公司借貸淨現金流出3590萬美元，股份購回支付4000萬美元[100] - 2024年公司資本開支1.284億美元，包括新船交付及入塢等費用[100] 各条业务线数据关键指标变化 - 2024年核心业务小灵便型及超灵便型干散货船按期租合约对等基准的日均收入分别为12,840美元及13,630美元，合共产生1.784亿美元收入（未计管理开支）[7] - 2024年营运活动于27,610日的营运日数中录得日均利润630美元，产生1740万美元收入（未计管理开支）[7] - 2024年小灵便型及超灵便型干散货船的收支平衡水平分别为9,820美元及10,720美元[7] - 2024年日均表现较小灵便型及超灵便型干散货船的平均指数分别高出1,720美元及710美元[7] - 2024年12月31日，小灵便型及超灵便型干散货船估计市场价值为20.08亿美元，远高于账面价值16.762亿美元[7] - 核心业务贡献1.784亿美元（未计管理开支），小灵便型及超灵便型干散货船按期租合约对等基准日均收入分别为12840美元及13630美元，较2023年分别上升5%及下跌1% [19] - 小灵便型及超灵便型干散货船收支平衡水平分别为9820美元及10720美元，营运活动日均利润630美元，贡献1740万美元（未计管理开支），营运日数按年增加18% [19] - 2024年小灵便型及超灵便型干散货船现货市场日均租金水平分别按年增加24%及21%，分别达到11,120美元（净值，载重吨（经调整））及12,920美元（净值）[39] - 2025年2月21日小灵便型干散货船现货市场日均租金为8,490美元，超灵便型为8,710美元[39] - 2024年公司核心业务小灵便型干散货船贡献1.072亿美元，较2023年增长10%；超灵便型干散货船贡献7120万美元，较2023年增长2%[63] - 2024年公司营运活动贡献1740万美元，较2023年减少32%[63] - 2024年公司货船账面净值16.972亿美元，较2023年减少5%[63] - 2024年公司货运量9020万吨，2023年为8470万吨[64] - 2024年公司小灵便型干散货船及超灵便型干散货船表现优于指数，分别高出15%及5%[62] - 公司小灵便型干散货船2024年按期租合约对等基准收入为12840美元/日，超灵便型为13830美元/日[70][74] - 2024年第四季度小灵便型和超灵便型干散货船运费税拨备分别拨回860万美元和920万美元，使该季度按期租合约对等基准的日均收入分别增加1280美元和1920美元，2024年全年分别增加320美元和470美元[75] - 2024年指标核心船队收支平衡（含一般及行政管理开支）为10720美元，超灵便型干散货船硫净化器日均得益现值约290美元[77] - 小灵便型干散货船27010个收租日的日均租金收入为12840美元，超灵便型干散货船19560个收租日的日均租金收入为13630美元[80] - 2024年小灵便型干散货船日均表现较指数高出1720美元或15%，超灵便型干散货船高出710美元或5%[80] - 2025年第一季度小灵便型和超灵便型干散货船分别已就92%和100%的日数按日均租金10770美元和12680美元订约，全年分别已就40%和56%的日数按日均租金10100美元和12400美元订约[81] - 2024年公司营运活动为集团表现（未计管理开支）贡献1740万美元或9%，27610个营运活动日的日均利润为630美元，营运活动日数按年增加18%[82] - 小灵便型和超灵便型干散货船平均日均营运开支减少2%至4750美元，自有货船船队年内非预期技术性停租日数为每艘船平均2.4日[85] - 小灵便型和超灵便型干散货船日均折旧开支各增加6%，平均日均财务开支增加25%至150美元[86][87] - 经调整一般及行政管理开支增加至8270万美元，按总货船日数分摊，日均为780美元[88] - 小灵便型干散货船长租货船日均开支增加1%至12330美元，超灵便型减少10%至16130美元[91] - 2024年小靈便型核心業務收租日數27,010天，超靈便型19,560天[94] 股息派发相关 - 董事会建议派发末期股息每股5.1港仙，连同中期股息，整体股息占全年净溢利的50%（不包括货船出售收益）[7][8] - 董事会建议派发末期股息每股5.1港仙，连同中期股息每股4.1港仙，整体股息占全年净溢利的50%（不包括货船出售收益）[15] - 董事会建议就截至2024年12月31日止年度派付每股5.1港仙末期股息[137] - 中期股息每股4.1港仙，与末期股息合计为每股9.2港仙，约占集团截至2024年12月31日止年度不包括货船出售收益净溢利的50%[137] - 建议末期股息将于2025年5月16日派付予2025年5月7日名列公司股东登记册的股东，须于2025年4月25日举行的股东周年大会上获股东通过[137] - 若建议末期股息获通过，公司股东登记册将于2025年5月7日暂停办理股份过户登记手续[138] - 为符合收取末期股息资格，股东应于2025年5月6日下午四时三十分前送过户文件及股票至公司香港股份过户登记处[138] - 2024年末期股息除息日为2025年5月2日[138] 市场趋势相关 - 2024年全球干散货商品吨位航运贸易按年增长约6% [22] - 2024年全球小宗散货需求增加约9% [23] - 2024年大宗散货需求增加约5%，全球干散货船船队净增长维持于3%，小灵便型及超灵便型干散货船新建造货船交付量按年增加18%，整体干散货船船队报废量按年减少近三分之一，总报废量为380万载重吨，占现有全球干散货船船队的0.4% [24] - Clarksons Research预测2025年整体干散货船船队净增长率为3.0%，小灵便型及超灵便型干散货船船队合并净增长率将增至4.4% [24] - 预计2025年及2026年全球经济增长率为3.3%，今年干散货运贸易增长率为1.3%[34] - 2024年全球干散货航运贸易量按年增长约2%，吨位航距需求增幅达6%[41] - 2024年小宗散货装载量增加约3%，吨位航距需求增加9%；大宗散货吨位航距需求增加约5%[42] - 2024年铁矿石、谷物装载量增长4%，煤炭装载量下跌1%[42][45] - 2024年整体干散货船船队净增长率由3.1%放缓至3.0%，小灵便型及超灵便型合并船队净增长率由3.4%增至4.1%[46] - 预计2025年整体干散货船船队净增长率为3.0%，小灵便型及超灵便型合并船队净增长率增至4.4%[46] - 干散货船总订单量占现有船队的10.4%，小灵便型及超灵便型合并订单量为10.9%，均按年微升[50] - 2024年新建造干散货船总承造量按年放缓10%至4730万载重吨[50] - 2024年小灵便型及超灵便型干散货船订单分别下跌29%及3%，好望角型订单量增加24%[50] - 2024年新建造干散货船总交付量

财务表现 - 公司于2024年上半年录得基本溢利43,900,000美元、净溢利57,600,000美元及稅息折舊及攤銷前溢利157,900,000美元[23] - 2024年上半年营业额为12.815亿美元，同比增长11.6%[42] - 2024年上半年按期租合约对等基准的收入为7.172亿美元，同比增长11.8%[42] - 2024年上半年税息折旧及摊销前溢利为1.579亿美元，同比下降16.5%[42] - 2024年6月30日现金及存款总额为2.607亿美元，较2023年12月31日增加0.2亿美元[42] - 2024年6月30日已承诺可动用流动资金为5.374亿美元，较2023年12月31日减少0.118亿美元[42] - 公司的财务状况保持健康，已承诺可动用流动资金达537,400,000美元[29] 营运表现 - 公司的小靈便型及超靈便型乾散貨船按期租合約對等基準的日均淨收入分別為11,810美元及13,690美元[25] - 公司的營運活動於14,210日的營運日數中錄得日均利潤550美元[30] - 公司的小靈便型及超靈便型乾散貨船的收支平衡水平分別為9,780美元及11,030美元[31] - 公司於2024年6月30日擁有114艘小靈便型乾散貨船及超靈便型╱超大靈便型乾散貨船[37] - 2024年上半年貨物裝卸量为44.7百万吨，同比增长9.3%[65] - 2024年上半年农产品及相关货物占30%，建材占31%[69] - 2024年上半年亚洲市场占比28%，欧洲及北美洲各占16%[71] - 公司的營運活動在貨船數目及營運日數方面呈現顯著增長，惟日均利潤顯著較低[173] - 核心业务小靈便型乾散貨船貢獻下降34%[174] - 核心业务超靈便型乾散貨船貢獻增加7%[174] - 營運活動貢獻下降54%[174] - 整體表現（未計管理開支）下降25%[174] - 調整後一般及行政管理開支總額下降10%[174] - 營運活動於2024年上半年為集團表現貢獻7,800,000美元或9%[196] 市场表现 - 2024年上半年小靈便型及超靈便型乾散貨船的表現分別優於BHSI及BSI指數[77] - 小靈便型及超靈便型乾散貨船的全球船隊規模淨增長率為2.1%[144][145] - 乾散貨船總訂單量佔現有船隊的9.7%，其中小靈便型及超靈便型乾散貨船的合併訂單量合共為10.6%[159][160] - 2024年上半年的新建造乾散貨船訂單量為22,300,000載重噸，較去年同期的25,700,000載重噸減少了13%[148] - 小靈便型乾散貨船的日均表現較指數高出840美元[186] - 超靈便型乾散貨船的日均表現較指數高出410美元[187] - 2024年第三季度已訂約87%及98%的小靈便型及超靈便型乾散貨船日數[189] 可持续发展 - 公司持續遵守國際海事組織的減排規則及新出台的歐盟排放交易體系(EU ETS)[40] - 公司將於認為雙燃料低排放貨船在小宗散貨貿易中具備商業可行性時投資此等貨船[41] - 公司正在完成能够使用燃油及甲醇运行的双燃料低排放货船的最终设计[100] - 公司正在试行利用生物燃料来减少现有货船的排放量[100] - 公司正在寻找方法为未来绿色燃料的供应提供支持[100] - 公司致力以具透明度的方式汇报在环境及其他ESG方面的表现[102] - 公司设定进取的目标并定期检视进展，展现成为可持续发展及抗御力强的公司的决心[102] 战略发展 - 公司正致力於進一步擴大超靈便型╱超大靈便型乾散貨船船隊的長遠策略[39] - 公司正以船龄较轻及较大型的货船取代船龄较高及效率较低的小灵便型干散货船[105] - 公司預計未來需要能夠以新綠色燃料運行的新型貨船[98] - 公司對乾散貨運市場的未來持樂觀態度[109] - 公司維持對乾散貨運業市場前景的正面看法，主要由於運載的商品需求平稳[115] - 公司正陸續為船隊引入Starlink高速互聯網服務，提高船員福利及生活質量[114] - 公司維持最高水平的健康及安全標準，並為員工提供培訓[110] 市场环境 - 乾散貨運市場受商品需求增加、航道受干擾及新建造貨船交付量可控等因素推動，總體保持健康[8] - 小宗散貨、鐵礦石及穀物需求增長支撑了全球乾散貨裝載量按年上升[9] - 乾散貨船訂單量仍受壓，未來數年供應將繼續維持有限度增長[10] - 2024年上半年全球乾散貨裝載量按年增長約2%，其中小宗散貨、鐵礦石及穀物需求增長為主要推動力[130][131][132][135] - 小宗散貨需求預測依然樂觀，預計將跟隨全球國內生產總值增長3.2%[134] - 二手超大靈便型乾散貨船價值按年上升25%，達36,800,000美元[127] - 造船廠可用船位仍然有限，新訂單要到2028年才可能交付[128] - 蘇伊士運河及巴拿馬運河持續受干擾導致

投资评级与目标价 - 报告维持太平洋航运的投资评级为"买入"，目标价为2.90港币 [2] - 当前收盘价为2.16港币，目标价较当前股价有34.26%的上涨空间 [3] 核心观点 - 1H24公司归母净利润为5,763万美金，同比下滑32.5%，主要由于提前锁定的运价偏低以及租船成本上升 [4] - 展望下半年，行业进入季节性旺季，运价有望环比回升，租船成本下降，预计盈利将环比改善 [4] - 报告下调24/25/26年净利预测34%/16%/19%至1.3亿/2.1亿/2.2亿美金 [4] 运价与市场表现 - 1H24公司灵便型/超灵便型船运价均值同比下滑9.4%/0.1%，跑输市场表现 [5] - 截至8月1日，公司已锁定3Q24灵便型/超灵便型船日均运价为13,750/13,440美金，环比2Q24分别+9.4%/-2.5% [5] - 已锁定2H24灵便型/超灵便型船日均运价为12,670/12,640美金 [5] 行业供需分析 - 1H24全球散货运输量同比增长2%，其中铁矿石/煤炭/粮食/小宗散货海运量同比+5%/-2%/+4%/+2% [5] - 24/25年全球散货船供给预计同比增长3.6%/3.2%，需求增长3.6%/1.2% [5] - 小宗散货船市场供需向好，预计24/25/26年供给增长3.7%/2.4%/1.5%，需求增长4.0%/3.3%/3.5% [5] 盈利预测 - 24/25/26年盈利预测基于灵便型船运价12,607/13,800/14,300美金/天，超灵便型船运价13,230/14,800/15,300美金/天 [5] - 24/25/26年营业收入预测为2,398/2,384/2,414百万美金 [6] - 24/25/26年归母净利润预测为133.98/208.07/221.91百万美金 [6] 估值指标 - 24/25/26年PE为10.87/7.00/6.56倍，PB为0.77/0.75/0.69倍 [6] - 24/25/26年EV/EBITDA为4.05/3.34/3.05倍 [6] - 24/25/26年股息率为4.62%/7.14%/7.61% [6]