报告公司投资评级 - 给予中国电力“买入”评级，目标价3.9港元/股，对应2025年10倍PE和0.9倍PB，较现价有22%的涨幅空间 [5][10] 报告的核心观点 - 公司2025年前4月总售电量同比增长0.33%，虽水电受季节性和同比基数影响下降，但基于风光水火资产组合，预计全年整体发电量和业绩保持稳定增长 [2][7] - 水电资产整合顺利推进，交易完成后中国电力对远达环保控股地位稳固，且后续仍具较大成长空间 [3][8] - 公司承诺派息率不低于50%，2025年动态股息率约为6%，大股东增持彰显长期投资价值 [4][9] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 2025年5月27日收盘价3.2港元，总股本124亿股，总市值396亿港元，净资产1075亿元，总资产3405亿元，52周高低为4.21/2.73港元，每股净资产4.44元 [2] - 主要股东为国家电力投资集团公司（65.05%）和中国中信金融资产管理股份有限公司（5.10%） [2] 公司电量情况 - 2025年前4月合并总售电量同比增长0.33%，其中水电同比下降17.1%，风电同比增长32.13%，光伏发电同比增长13.57%，燃煤发电同比下降14.22% [2][7] - 4月合并总售电量同比下降5.94%，其中水电同比下降53.33%，风电同比增长37.48%，光伏发电同比增长9.96%，燃煤发电同比下降13.54% [2][7] 水电资产整合 - 预计交易完成后，中国电力持有远达环保股权比例高达55.13%，国家电投7.8%股权委托其管理，确保长期控股 [3][8] - 水电+新能源资产评估基准日的交易PB为1.87倍，2024年PE预估约为20倍，远达环保发股价6.55元，有显著折让 [3][8] - 国家电投计划3年内完成其他水电资产整合上市，此次整合仅占集团水电资产装机容量约20% [3][8] 派息情况 - 2024年公司派息率达60%，承诺未来每年派息率不低于50%，2025年动态股息率约为6% [4][9] - 中国电力有意推动提高远达环保派息比例至不低于50% [4][9] 财务数据 |项目|FY2023|FY2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（人民币百万元）|44,262|54,213|55,346|60,737|66,186| |变动(%)|1.3%|22.5%|2.1%|9.7%|9.0%| |归属股东净利润（人民币百万元）|2,660|3,364|4,338|4,905|5,534| |变动(%)|7.2%|26.5%|28.9%|13.1%|12.8%| |基本每股盈利(元)|0.22|0.27|0.35|0.40|0.45| |市盈率@3.2港元(倍)|13.6|10.8|8.4|7.4|6.6| |每股股息(元)|0.13|0.16|0.18|0.20|0.22| |股息现价比率(%)|4.5%|5.5%|6.0%|6.8%|7.6%|[6] 行业估值比较 |代码|简称|货币|股价|市值（亿港元）|PE（2024A）|PE（2025E）|PE（2026E）|PE（2027E）|PB（2024A）|PB（2025E）|PB（2026E）|PB（2027E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |0836.HK|华润电力|HKD|20.40|1,056|9.6|7.2|6.7|6.4|1.1|0.9|0.8|0.8| |1811.HK|中广核新能源|HKD|2.40|103|4.9|4.7|4.4|4.5|0.8|0.7|0.7|0.7| |0182.HK|协合新能源|HKD|0.48|38|3.6|3.6|3.3|0.0|0.4|0.4|0.4|0.4| |0956.HK|新天绿色能源|HKD|4.23|286|7.3|6.4|6.5|5.5|0.7|0.7|0.7|0.7| |1798.HK|大唐新能源|HKD|2.28|166|5.5|6.3|5.8|5.7|0.8|0.7|0.7|0.6| |0916.HK|龙源电力|HKD|6.74|1,132|8.0|7.2|6.7|6.3|0.7|0.7|0.6|0.6| |0902.HK|华能国际|HKD|4.98|1,125|8.5|5.8|5.5|5.4|0.5|0.5|0.4|0.4| |1071.HK|华电国际|HKD|4.61|633|9.3|6.6|6.2|6.1|1.0|1.0|1.0|1.0| |平均||| | |7.1|6.0|5.6|5.0|0.7|0.7|0.7|0.7| |2380.HK|中国电力|HKD|3.20|396|10.8|8.4|7.4|6.6|0.7|0.7|0.7|0.6|[11] 财务报表摘要 - 损益表、财务分析、资产负债表、现金流量表等展示了公司2023A - 2027E的财务数据，包括收入、成本、盈利、现金流等多方面情况 [14][16]

电力负荷管理系统市场概述 - 电力负荷管理系统主要分为需求面管理系统、峰值负荷管理系统和自动负荷管理系统三类 [1][2] - 全球电力负荷管理系统市场规模预计将持续增长，2020-2031年期间销售额呈现上升趋势 [1][3] - 中国市场电力负荷管理系统销售额及市场份额数据完整，2020-2031年预测显示稳定增长 [1][5] 不同产品类型分析 - 需求面管理系统、峰值负荷管理系统和自动负荷管理系统在全球市场的销售额对比显示差异化增长 [1][3] - 全球不同产品类型电力负荷管理系统销售额及市场份额数据详实，2020-2025年与2026-2031年预测均有覆盖 [1][4] - 中国不同产品类型电力负荷管理系统销售额及市场份额数据与全球趋势类似，2020-2031年预测显示持续增长 [1][5] 不同应用分析 - 电力负荷管理系统主要应用于工业设施、商业建筑、住宅建筑和公共基础设施四大领域 [2][1] - 全球不同应用电力负荷管理系统销售额对比显示工业设施和商业建筑占据主要份额 [2][2] - 全球与中国不同应用电力负荷管理系统销售额及预测数据完整，2020-2031年期间均呈现增长趋势 [2][3][2][4] 全球主要地区分析 - 全球主要地区电力负荷管理系统市场规模分析显示北美、欧洲、中国、日本、东南亚和印度为主要市场 [3][1] - 北美电力负荷管理系统销售额及预测显示2020-2031年期间稳定增长 [3][2] - 中国电力负荷管理系统销售额及预测显示2020-2031年期间增速显著 [3][4] 全球主要企业市场占有率 - 全球主要企业电力负荷管理系统销售额及市场份额数据显示行业集中度较高 [4][1] - 2024年全球Top 5厂商市场份额数据详实，行业竞争态势分析完整 [4][2] - 全球电力负荷管理系统第一梯队、第二梯队和第三梯队企业及市场份额数据清晰 [4][2] 主要企业简介 - Schneider Electric、Siemens、ABB Group、Eaton和General Electric为全球领先企业 [6][1][6][2][6][3][6][4][6][5] - 各企业电力负荷管理系统收入及毛利率数据详实，2020-2025年期间表现各异 [6][1][6][2][6][3] - 中国企业市场份额数据显示Top 3和Top 5企业占据主要市场 [5][2]

项目荣誉与认可 - 华电（印尼）玻雅2×660MW电站工程荣获2024年度中国电力行业"优秀工程设计一等奖"，是唯一获此殊荣的境外电源项目 [1] - 项目获得印尼国家级认可，2项技术斩获印尼国家科技进步奖，并荣获印尼国家电力公司颁发的4项重量级荣誉 [2] - 项目两度获得印尼国家级"安全生产零事故杰出贡献奖"，并摘得亚洲企业最佳影响力"企业社会责任"铂金奖 [3] 项目概况与技术特点 - 项目位于印尼南苏省穆拉埃宁县，总装机容量132万千瓦，是印尼国家级战略项目和中国华电在印尼投资最大的电源项目 [2] - 项目是苏门答腊电网装机容量最大、技术最先进、指标最环保的发电企业 [2] - 项目以安全可靠、优质高效、绿色环保、智慧电厂为设计理念，严格执行国家与行业标准 [2] 技术创新与突破 - 项目通过14项关键技术突破、16大系统性设计优化、57项精细化工艺革新，创造12项"印尼首次"纪录 [2] - 项目应用54项自有专利、82项专题研究、18项独家拥有的软件著作权，构建完善的技术创新体系 [2] - 项目将机组技术水平提升至国际前沿 [2] 运营表现与社会责任 - 项目保持600余天"零非停"安全生产记录 [3] - 项目充分彰显了中国企业的创新、奋进风采 [3]

报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 上半年火电点火价差有望优于预期，目前股息率仍吸引，上调目标价至3.77港元，维持买入评级 [2][6] 公司概况 - 报告研究的具体公司为中国电力（2380 HK），5月27日收盘价3.19港元，目标价3.77港元，潜在涨幅18.2% [1] - 52周高位4.24港元，52周低位2.77港元，市值39460.94百万港元，日均成交量25.33百万，年初至今变化0.63%，200天平均价3.01港元 [4] 财务数据 收入与盈利 - 2023 - 2027E收入分别为44262、54213、55711、59410、65201百万人民币，同比增长1.3%、22.5%、2.8%、6.6%、9.7% [5] - 2023 - 2027E净利润分别为3084、3862、4767、5670、7395百万人民币，每股盈利分别为0.22、0.28、0.36、0.43、0.57人民币，同比增长7.2%、31.4%、25.9%、20.5%、32.5% [5] 估值指标 - 2023 - 2027E市盈率分别为13.6、10.4、8.2、6.8、5.2倍，每股账面净值分别为3.11、3.22、3.39、3.60、3.88人民币，市账率分别为0.94、0.91、0.87、0.81、0.75倍，股息率分别为4.5%、7.2%、6.4%、7.3%、9.7% [5] 资产负债 - 2023 - 2027E总资产分别为305807、340456、355669、373531、392129百万人民币，总负债分别为210786、232923、242367、253271、262849百万人民币 [13] 现金流量 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为9903、10702、18956、20746、23021百万人民币，投资活动现金流分别为 - 26844、 - 35172、 - 25069、 - 26812、 - 26390百万人民币，融资活动现金流分别为18452、24886、5722、5760、3048百万人民币 [14] 财务比率 - 2023 - 2027E毛利率分别为62.0%、69.8%、75.0%、77.0%、80.2%，净利率分别为7.0%、7.1%、8.6%、9.5%、11.3%，ROA分别为1.0%、1.1%、1.3%、1.5%、1.9%，ROE分别为3.2%、3.6%、4.2%、4.7%、5.7% [14] 其他指标 - 2023 - 2027E净负债权益比分别为167.2%、173.3%、171.3%、168.0%、161.1%，流动比率分别为0.6、0.6、0.6、0.6、0.7，存货周转天数分别为22.5、11.3、16.3、16.3、16.3天，应收账款周转天数分别为208.1、213.1、228.1、243.1、258.1天，应付账款周转天数分别为36.2、29.8、31.8、33.8、35.8天 [16] 业务分析 发电量情况 - 1 - 4月总发电量同比微升0.3%，风/光发电同比升32.1%/13.6%，火电因项目出表发电量同比降14.2%，水电4月受来水量波动影响单月同比/环比 - 53.3%/ - 26.5% [6] 动力煤价与点火价差 - 2季度内地动力煤价较3月底跌超7%，上半年火电点价差或高于预期约2%，下调2025年火电板块燃料成本预测1%至0.249人民币/千瓦时（同比降约8%） [6] 盈利预测与目标价调整 - 下调2025年水电利用小时约1%，下调火电板块燃料成本1%，上调2025/26年盈利预测1.0%/1.4% [6] - 调整公司持有水电资产股权为55%，上调水电板块估值标准至1.9倍2025年市帐率，目标价上调至3.77港元（原3.51港元） [6] 股东增持与股息率 - 5月母公司国电投再次增持公司0.06%的股份，过去12个月已增持1%，2025/26年股息率6%/7%仍有吸引力 [6] 装机及发电量预测 归属装机容量 - 2023 - 2027E煤电装机容量分别为11080、9820、9820、9820、9820兆瓦，水电分别为5951、6001、6001、6001、6001兆瓦，风电分别为12016、16500、20000、23500、27000兆瓦，光伏发电分别为15149、22700、26700、30700、34700兆瓦，燃气发电均为505兆瓦，生物质发电均为317兆瓦 [7] 售电量 - 2023 - 2027E煤电售电量分别为54987、55967、50989、50989、50989吉瓦时，水电分别为11711、18471、18603、19204、19204吉瓦时，风电分别为18497、26237、32019、36223、45001吉瓦时，光伏发电分别为14607、23425、28272、33484、40352吉瓦时，燃气发电分别为2059、2160、2224、2224、2224吉瓦时，生物质发电分别为1379、1700、2120、2120、2120吉瓦时 [7] 分部加总估值法 | 业务 | 估值基准 | 估值（人民币百万） | 每股价值（港元） | | --- | --- | --- | --- | | 火电 | 0.7x 2025E市净率 | 6193 | 0.55 | | 水电 | 1.9x 2025E市净率 | 14366 | 1.27 | | 风电 | 8.5x 2025E市盈率 | 23029 | 2.03 | | 光伏发电 | 8.5x 2025E市盈率 | 12013 | 1.06 | | 储能业务 | 8.0x 2025E市盈率 | 1019 | 0.09 | | 未分配 | 1.0x 2025E市净率 | - 13855 | - 1.22 | | 加总 | | 42764 | 3.77 | [9] 行业覆盖公司情况 | 股票代码 | 公司名称 | 评级 | 收盘价（交易货币） | 目标价（交易货币） | 潜在涨幅 | 评级发表日期 | 子行业 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2380 HK | 中国电力 | 买入 | 3.19 | 3.77 | 18.2% | 2025年05月27日 | 运营商 | | 579 HK | 京能清洁能源 | 买入 | 2.46 | 3.03 | 23.2% | 2025年05月02日 | 运营商 | | 916 HK | 龙源电力 | 买入 | 6.66 | 7.81 | 17.3% | 2025年04月30日 | 运营商 | | 1798 HK | 大唐新能源 | 买入 | 2.31 | 2.65 | 14.7% | 2025年03月31日 | 运营商 | | 836 HK | 华润电力 | 买入 | 20.35 | 23.06 | 13.3% | 2025年03月21日 | 运营商 | | 300274 CH | 阳光电源 | 买入 | 60.88 | 72.50 | 19.1% | 2025年04月28日 | 光伏制造（逆变器） | | 688390 CH | 固德威 | 中性 | 39.10 | 43.30 | 10.7% | 2025年04月29日 | 光伏制造（逆变器） | | 1799 HK | 新特能源 | 买入 | 4.36 | 6.28 | 44.0% | 2025年04月02日 | 光伏制造（多晶硅） | | 3800 HK | 协鑫科技 | 买入 | 0.87 | 1.49 | 71.3% | 2025年03月31日 | 光伏制造（多晶硅） | | 6865 HK | 福莱特玻璃 | 买入 | 8.35 | 11.30 | 35.3% | 2025年04月30日 | 光伏制造（光伏玻璃） | | 968 HK | 信义光能 | 买入 | 2.40 | 4.28 | 78.3% | 2025年03月03日 | 光伏制造（光伏玻璃） | | 1108 HK | 凯盛新能 | 中性 | 3.65 | 3.47 | - 4.9% | 2025年04月01日 | 光伏制造（光伏玻璃） | | 002865 CH | 钧达股份 | 买入 | 39.16 | 50.39 | 28.7% | 2025年05月06日 | 光伏制造（电池片） | | 600732 CH | 爱旭股份 | 买入 | 11.38 | 12.85 | 12.9% | 2025年04月30日 | 光伏制造（电池片） | | 3868 HK | 信义能源 | 买入 | 0.96 | 1.17 | 21.9% | 2025年03月03日 | 新能源发电运营商 | [12]

公司概况 - 中国电力建设集团是全球清洁低碳能源、水资源与环境建设领域的引领者，业务遍及140多个国家和地区，是"一带一路"倡议的重要践行者 [2] - 公司承担国家重大战略项目，在能源转型和基础设施建设领域贡献显著，2024年位居《财富》世界500强第108位 [2][9] - 公司拥有全球领先的技术实力，包括10个国家级研发机构、130个省部级研发平台，累计获得国家科学技术奖114项 [9] 业务布局 - 核心业务聚焦"水、能、城、数"四大领域：水利水电、能源电力、城市基建、数字化 [4][6][7] - 在川投资超600亿元，参与竞争类项目总金额2410亿元，"十四五"期间实施100多个重大项目 [5][6] - 新能源领域规划装机规模超3亿千瓦，重点开发金沙江、雅砻江、大渡河等水风光一体化基地 [6] 技术成果与项目 - 西博会展示400平米特装展台，划分5大板块，涵盖新能源大基地、抽水蓄能、水利工程等前沿技术 [4] - 在川建成520万千瓦水电装机，包括白鹤滩、乌东德等特大型水电站，主导阿坝州巴拉水电站（84亿元） [6] - 城市基建领域投资成都地铁18号线（347亿元）、开发160万平方米地产项目，总投资188亿元 [7] 战略规划 - 西部区域总部注册资本50亿元，覆盖七省区市市场，重点布局"沙戈荒"新能源大基地、引调水工程等领域 [5][8] - 未来将加强绿色算力、低空经济等战新产业投入，推动数字化与"水能城"业务融合 [7][8] - 国际化战略持续深化，海外业务覆盖130多个国家，ENR全球工程设计公司排名首位 [9][10] 行业地位 - 公司稳居ENR全球承包商250强前列，拥有1名中国工程院院士、5名国家勘察设计大师等高端人才 [9] - 累计获国家级工程奖项461项，包括121个鲁班奖、83个国家优质工程金奖 [9] - 承担国家部委委托的行业战略规划、政策研究及标准制定工作，体现权威地位 [9]

集团总售电量 - 2025年4月集团合并总售电量10,203,229兆瓦时，同比减5.94%[3] - 2025年首四月集团合并总售电量40,950,892兆瓦时，同比增0.33%[3] 各类型发电售电量（4月） - 水力发电976,780兆瓦时，同比减53.33%[3] - 风力发电3,101,167兆瓦时，同比增37.48%[3] - 光伏发电2,233,480兆瓦时，同比增9.96%[3] - 燃煤发电3,590,069兆瓦时，同比减13.54%[3] 主要联营或合营公司售电量 - 2025年4月总售电量3,544,049兆瓦时，同比增11.20%[3] - 2025年首四月总售电量14,525,977兆瓦时，同比减1.82%[3] 主要联营或合营公司各类型发电售电量（4月） - 风力发电157,272兆瓦时，同比减55.31%[3] - 光伏发电27,204兆瓦时，同比增81.29%[3]

股权激励计划股份数量情况 - 股权激励计划可供发行的股份总数为67,196,300股，相当于公司于年报日期已发行股份12,370,150,983股的约0.54%[3] 股权激励计划授权及使用情况 - 计划授权限额为111,711,100股，已授出但已失效及视为已使用的股票期权总数为44,514,800份[3]

股东大会信息 - 公司将召开审批重续金融服务框架协议之股东大会[1][4] - 股东大会于2025年6月5日上午11时以虚拟会议方式通过网上平台举行[1][5] 参会方式 - 网上平台于会前30分钟开放，登记股东凭特定编号和密码登入[2][6] - 委派受委代表需填电邮地址收资料，未收到联系股份过户处[2][6] - 法团股东致电股份过户处服务热线安排进入平台[3][6]

各位非登記股東： 1. 股東大會（「股東大會」）- 審批重續金融服務框架協議 中國電力國際發展有限公司 CHINA POWER INTERNATIONAL DEVELOPMENT LIMITED （於香港註冊成立的有限責任公司） （股票代號：2380） 倘 若 閣 下 希 望 收 取 日 後 公 司 通 訊 之 印 刷 本 ， 請 填 妥 本 函 隨 附 回 條 及 發 送 電 郵 至 chinapower.ecom@computershare.com.hk，或郵寄至股份過戶處，地址為香港灣仔皇后大道東 183 號合和中心 17M 樓。敬請注意， 閣下的要求將有效直至(a) 本公司於翌年刊發其下一份年報、或(b) 該指示被撤銷或取代為止 （以最早發生者為準）。 如 閣下對本函件有任何疑問，請於辦公時間星期一至五（香港公眾假期除外）上午 9 時正至下午 6 時正（香 港時間）期間致電(852)2862 8688 與股份過戶處聯絡。 代 表 中 國 電 力 國 際 發 展 有 限 公 司 主 席 賀 徙 謹 啟 本公司股東大會將於 2025 年 6 月 5 日（星期四）上午十一時以虛擬會議方式通過網上平台舉行。股 ...

股东大会 - 公司股东大会将于2025年6月5日上午十一时以虚拟会议方式举行[2] - 股东大会通告等相关文件可于公司网站及披露易网站查阅[2] 公司通讯 - 自2025年4月17日起采用电子方式发布公司通讯[4] - 日后可在公司网站及披露易网站查阅[4] 股东资料 - 新登记或选印刷版的现有股东，印刷本已随函附上[3] - 遇困难可电邮或书面通知获取印刷本，费用全免[3] 联系信息 - 公司为中国电力国际发展有限公司[6] - 股份过户处为香港中央证券登记有限公司[6] - 可电邮至chinapower.ecom@computershare.com.hk联系公司[6]