股本情况 - 截至2025年7月底公司法定/注册股本总额为50,000美元[1] - 2025年7月底法定/注册股份数目为100,000,000,000股，面值为0.0000005美元[1] 股份发行情况 - 2025年7月上月底和本月底已发行股份（不包括库存股份）数目均为2,398,196,600股[2] - 2025年7月上月底和本月底库存股份数目均为0股[2] - 2025年7月上月底和本月底已发行股份总数均为2,398,196,600股[2]

华润饮料业绩预警 - 公司预计2024年上半年净利润同比减少20%至30% [2] - 公告发布当天股价下跌13 08%至11 3港元/股 总市值降至271亿港元 [2] - 去年全年营收135 21亿元(同比+0 05%) 归母净利润16 37亿元(同比+23 12%) [3] 利润下滑原因 - 饮用水市场竞争加剧导致利润承压 包括农夫山泉推出1元纯净水直接冲击市场 [4][6] - 公司主动调整业务结构 显著增加饮料板块战略投入 营销费用上升 [3][4] - 产品组合变化导致毛利率下降 渠道调整增加销售与分销开支 [6] 包装水业务现状 - 2024年包装水收入121 24亿元(同比-2 6%) 占总收入89 7% 为2018年来首次负增长 [9] - 小规格瓶装水收入从77 16亿元降至70 28亿元 占比从57 1%降至52 0% [10] - 电商渠道价格战白热化 怡宝/农夫山泉24瓶装拿货价17元 单瓶利润不足0 05元 [7][8] 饮料业务发展 - 2024年饮料收入13 97亿元(同比+30 8%) 占比首次达10 3% [4][12] - "至本清润"草本植物饮料销量同比+122% 菊花茶细分市场排名第一 [12] - 2024年上半年平均每月推出1-2款新品 覆盖运动饮料/无糖茶/咖啡等品类 [13] 行业竞争格局 - 农夫山泉推出0 8元绿瓶纯净水 在部分渠道出货量达怡宝的30% [6][7] - 行业专家认为理想业务结构应为水饮各占50% 目前饮料占比仍偏低 [13] - 分析师指出纯净水品类增长乏力 饮料赛道将成为未来主要增长点 [4][13]

行业概述 - 菊花茶饮料是以菊花为主要原料经提取、过滤、调配、杀菌、灌装等工艺制成的液体饮料 具有菊花特有风味并保留部分营养成分[2] - 按纯度可分为纯菊花茶和调配型菊花茶 按消费场景可分为即饮型和家庭分享型[2] - 行业符合国民健康意识提升趋势 具有清热解毒、明目养肝等功效 2024年市场规模达23.37亿元 同比增长16.84%[1][13] 市场规模 - 2024年菊花茶饮料行业市场规模达23.37亿元 同比增长16.84%[1][13] - 目前菊花茶饮料占茶饮料市场比例较小 未来增长空间巨大[1][13] - 线上销售渠道占比从2014年5%增长至2024年36% 线下渠道仍占超60%[11] 产业链分析 - 上游包含菊花、甜味剂、酸味剂、香精香料及PET瓶等包装材料行业[7] - 菊花种植历史悠久 2023年种植面积达8616公顷 产量31.83亿支 提供充足原材料保障[9] - 下游渠道涵盖超市、便利店、电商等 消费群体广泛 尤其受注重健康人群青睐[7] 竞争格局 - 市场集中度较高 头部企业包括华润饮料、深晖、维他、惠尔康等[15] - 新老品牌竞争激烈 元气森林2023年起份额快速提升 2024年已与怡宝相当[15] - 好望水"照顾系列"、果子熟了"有气草本"系列等新锐品牌通过创新产品加速市场渗透[15] 代表企业 - 华润饮料2024年营业总收入135.2亿元 毛利润63.97亿元 毛利率47.31% 旗下至本清润菊花茶选用桐乡杭白菊搭配黄冰糖[17] - 深晖企业采用传统与现代结合的提取工艺及无菌灌装技术 保证草本精华保存[19] - 维他奶、惠尔康、康美药业、宝庆堂等企业均推出菊花茶相关产品[16] 政策环境 - 国家发布《食品经营许可和备案管理办法》《食品标识监督管理办法》等政策规范行业发展[4] - 《食品工业数字化转型实施方案》提出2030年规上食品企业实现全方位数字化应用[4] - 政策涵盖食品安全管控、碳排放管理、添加剂治理等多维度 提供良好发展环境[4] 发展趋势 - 低糖/无糖菊花茶将更受欢迎 企业将更多使用甜菊糖、罗汉果提取物等天然甜味剂[21] - 将强化健康功能 可能添加维生素C、益生菌等成分提供更全面健康保障[21] - 产品创新与健康属性强化将成为行业主要发展方向[21]

核心观点 - 华润饮料发布盈利预警 预计2025年上半年净利润同比减少20%至30% 次日股价大幅下跌[2][3] - 公司正经历转型阵痛 面临渠道管理失控 价格体系倒挂 营销费用增加 包装水主业下滑及饮料业务增长乏力等多重挑战[2][6][7][9][11] 财务表现 - 2025年上半年预计净利润同比减少20%-30%[2][3] - 2024年包装饮用水产品收入121.24亿元 同比下降2.6% 营收占比从2021年95.4%降至89.7%[7][8] - 饮料产品收入13.97亿元 同比增长30.8% 营收占比从2021年4.6%提升至10.3%[8][9] - 董事会主席张伟通2024年年薪227万元 较2023年438.3万元下滑48% 主要因绩效奖金从268.8万元降至57.1万元[2] 渠道问题 - 经销商普遍面临价格倒挂问题 进货100元最终只能回收90-95元[6] - 公司通过"后返费用"方式弥补经销商亏损 违背正常贸易规则并增加经营风险[2][6] - 渠道改革涉及经销商模式调整 在部分区域增加渠道扁平化 引入更多一级批发商[5] - 数字化与渠道转型滞后 线上及现代渠道渗透不足 低线市场渠道渗透明显不足[14] 市场竞争 - 包装水行业进入成熟期 2024年全国包装饮用水产量9100万吨 在饮料总产量中占比首次降至50%以下[7] - 2024年行业价格战激烈 娃哈哈快速铺货 农夫山泉推出绿瓶纯净水并将单价拉至1元以下[9] - 怡宝小规格瓶装水平均售价降低至1198元/公吨 市场份额受到冲击[9] - 农夫山泉茶饮料业务收入167.45亿元 同比增长32.3% 首次超越包装水成为第一大收入来源[10] 产品与营销策略 - 采取高举高打营销策略 主品牌怡宝开展体育营销 与中国国家队 中超 马拉松赛事合作[3] - 上半年策略性增加营销资源投入 调整产品组合 营销费用率走高拖累利润[3][5] - 2024年推出"至本清润"草本植物饮料 年销售额突破10亿元[9] - 2025年上半年推出十几款新品 涵盖包装水 运动饮料 无糖茶 即饮咖啡等多个品类[12] 业务转型挑战 - 包装水主业增长放缓 饮料业务尚未成为真正第二增长曲线[7][9] - 新品屡屡失败 产品缺乏创新力和消费者洞察[10] - 需构建"核心单品+爆品+长尾组合"矩阵 重塑多元化饮料集团品牌认知[12] - 面临农夫山泉 元气森林 百事佳得乐 雀巢等强大竞争对手在多个细分领域的竞争[11][12]

核心观点 - 公司发布盈利警告 预计2025年上半年净利润同比减少20%至30% [1] - 股价大幅下跌 单日最大跌幅超14% 市值较上市首日下降29.7% [2][6] - 包装水行业竞争加剧导致销售开支增加和毛利率下滑 [2][13] 财务表现 - 2024年营收135.21亿元 同比微增0.05% [9] - 2024年净利润16.61亿元 同比增长24.7% [9] - 包装饮用水收入121.24亿元 同比下降2.6% 占总收入89.7% [10] - 2021-2023年包装水收入复合增长率7.3% 2024年出现下滑 [11] 市场表现 - 上市发行价14.5港元/股 首日涨幅15.03% 总市值391.62亿港元 [5] - 当前股价11.48港元/股 较发行价下跌20.8% [6] - 市值275.31亿港元 较上市首日蒸发116.31亿港元 [6] - 公开发售获236倍超额认购 基石投资者认购3.1亿美元 [5] 行业竞争 - 农夫山泉推出绿瓶纯净水 单价低于1元 引发价格战 [13] - 康师傅、今麦郎、娃哈哈等品牌相继加入竞争 [13] - 农夫山泉包装水收入同比下滑21.3% 但仍保持市占率第一 [13] - 销售与分销开支达40.58亿元 行业竞争推高营销成本 [2][10] 公司战略 - 策略性增加营销资源投入 调整产品组合 推动渠道调整 [2] - 产品组合变化导致毛利率下滑 [2] - 正通过调整产品组合降低对包装水的业绩依赖 [13]

核心观点 - 公司1H25净利润同比下降20-30% 大幅低于市场预期 主要因战略加大营销投入 产品组合调整及渠道改革影响[1] - 饮料行业竞争加剧 包装水行业下滑 市场价格折扣力度大 均价下行 公司通过增加经销商补贴和品牌宣传应对竞争[1] - 中金下调25/26年盈利预测36%/33%至13.3/15.7亿元 维持目标价16.8港币和跑赢行业评级[2] 财务表现 - 1H25净利润同比降低20-30%[1] - 怡宝1-5月现代渠道收入同比下降7.6% 弱于行业3.5%的增长[1] - 包装水业务为主要拖累 饮料业务保持稳健增长[1] - 毛利率受1L装低毛利产品占比提升和饮料业务结构变化影响[1] 市场竞争 - 饮料行业竞争加剧 包装水行业出现下滑[1] - 市场价格折扣力度较大 产品均价下行[1] - 公司战略性增加经销商补贴与投入 改善经销商盈利[1] - 给予经销商更大自主权应对区域竞争[1] 营销策略 - 公司战略性加大营销促销力度[1] - 构建深度与广度的体育营销体系 如上半年中超冠名[1] - 促销营销费用率增加是业绩下滑最主要因素[1] 产品结构 - 消费者价格敏感度提升 高性价比需求增加[1] - 毛利率更低的1L装产品表现更好[1] - 低毛利率饮料业务占比持续提升[1] - 产品结构变化对毛利率产生负面影响[1] 渠道改革 - 改变饮料经销商服务模式 由配送结算变为综合型经销商[1] - 部分区域增加渠道扁平化 引入更多一级批发商[1] - 设立电商渠道和餐饮渠道专营经销商[1] - 渠道变革利好长期增长但短期影响业绩[1] 成本控制 - 自产产能比例预计提升至60%[2] - 推进自主铸胚 数字化管理 采购方案优化[2] - 物流优化增加铁路和水路运输[2] - 降本增效部分抵消市场竞争不利影响[2] 下半年展望 - 公司将根据市场竞争灵活调整投放策略[2] - 提升费用使用效率[2] - 友商舆论事件利好行业渗透率提升和收入恢复[2] - 2H25基数降低 收入端和利润率表现有望改善[2] 盈利预测 - 下调25年盈利预测36%至13.3亿元[2] - 下调26年盈利预测33%至15.7亿元[2] - 交易在22倍25年P/E和18倍26年P/E[2] - 目标价16.8港币对应28倍25年P/E和24倍26年P/E[2]

公司业绩与盈利预期 - 华润饮料上半年盈利预计同比下降20%至30% [1] - 盈利下降主因包括市场营销投入增加、产品组合调整及渠道改革 [1] - 公司预计下半年维持营销及渠道投资力度以稳定市场份额 [1] 投资评级与目标价调整 - 高盛将华润饮料投资评级由"买入"下调至"中性" [1] - 目标价由16.4港元下调至12.1港元 [1] 财务预测调整 - 2025至2027年销售预测下调约5% [1] - 包装饮用水销售预期下调约6% [1] - 2025年毛利率预计收窄1.6个百分点 [1] - 盈利预测相应下调26%至27% [1] 业务前景与竞争优势 - 仍看好公司区域饮料业务扩张及渗透潜力 [1] - 生产效率提升预计推动包装水业务利润重拾扩张 [1] - 销售及渠道调整需时见效 [1]

业绩表现 - 2025年上半年净利润预计同比下降20%至30% [1] - 业绩低于市场预期主要因策略性增加营销投入、调整产品组合及推动渠道调整 [1] - 公司通过成本控制措施和运营优化部分抵消负面影响 [1] 业务战略 - 公司作为纯净水行业龙头 坚持渠道精耕、网点下沉和区域拓展 重点发力餐饮和家庭等增量渠道 [2] - 积极培育第二子品牌本优系列 聚焦天然水和矿泉水赛道 包装水份额回升可期 [2] - 饮料端重点打造至本清润、蜜水、假日、魔力等具备大单品潜力的产品 [2] 盈利能力 - 净利润率提升路径明确 源于自产比例持续提升和代工成本加速压缩 [2] - 上下游产业链延展叠加PET和白砂糖等成本红利 业绩弹性有望释放 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.0亿元(-20.6%)、15.7亿元(+20.9%)、18.8亿元(+19.6%) [3] 股东回报 - 董事会预期2025年上半年宣派中期股息 反映股东回报承诺 [2] - 集团拥有充裕流动资金和保留盈利支持股息 同时确保运营资本充足 [2] 行业前景 - 包装水和饮料行业竞争加剧 公司短期经营承压 [3] - 水品类作为刚需能够穿越经营周期 公司深耕多年优势明确 [3] - 饮料业务收入有望恢复增长 第二曲线在低基数基础上有望实现高增 [2][3]

股价表现 - 盘中一度跌超14%至11.16港元 创逾5个月新低 [1] - 成交额放大至9.6亿港元 [1] 盈利预警 - 上半年盈利预计同比下跌20%-30% 显著低于市场预期的双位数增长 [1] - 净利润下降主因包装水行业竞争加剧导致销售与分销开支上升 [1] - 产品组合变化导致毛利率下降 [1] 机构观点调整 - 高盛将投资评级由"买入"下调至"中性" 目标价由16.4港元降至12.1港元 [1] - 高盛下调2025-2027年销售预测约5% 包装饮用水销售预期下调约6% [1] - 预计2025年毛利率收窄1.6个百分点 盈利预测下调26%-27% [1] - 瑞银维持"买入"评级 目标价18.03港元 [2] 行业竞争与渠道策略 - 包装水行业竞争加剧对整体饮料行业带来负面影响 [2] - 下半年竞争形势仍不明朗 [2] - 公司深化渠道改革 重点发展网上、家居及餐饮渠道 [2] 潜在积极因素 - 高盛看好区域饮料业务扩张及渗透潜力 [1] - 生产效率提升有望推动包装水业务利润重拾扩张 [1] - 公司计划派发中期股息 [2]

投资评级 - 华润饮料（02460 HK）评级由"买入"下调为"增持"，反映短期业绩压力但中长期逻辑仍具吸引力 [6][3] 核心观点 短期业绩压力 - 2025年上半年净利润预计同比下降20%-30%，主要因策略性增加营销投入（饮料业务第二曲线培育）及渠道调整 [1] - 营业收入2025E预计同比下降5 5%至127 78亿元，归母净利润同比下滑20 6%至12 99亿元 [5][10] 中长期发展逻辑 1) **包装水业务**：龙头地位稳固，通过渠道精耕（餐饮/家庭场景）和子品牌"本优系列"拓展天然水/矿泉水赛道，份额有望回升 [2] 2) **饮料业务**：重点打造"至本清润"、"蜜水"等潜力单品，低基数下第二曲线或实现高增长 [2] 3) **利润率提升**：自产比例提高+代工成本压缩，叠加PET/白砂糖成本下行红利，2026-2027E净利润增速恢复至20%左右 [2][5] 4) **分红政策**：2025H1拟宣派中期股息，反映股东回报承诺及充裕流动资金支持 [2] 财务预测 盈利指标 - 2025-2027E归母净利润：12 99/15 70/18 77亿元，同比-20 6%/+20 9%/+19 6% [5] - EPS摊薄：0 54/0 65/0 78元，对应P/E 21 9x/18 1x/15 1x [5][10] 盈利能力 - 毛利率持续改善：2025-2027E从47 3%提升至51 0%，净利率从10 2%升至13 2% [10] - ROE回升：2025E触底10 3%后，2027E恢复至11 7% [5] 资本结构 - 资产负债率从2024A的36 6%降至2027E的29 9%，流动比率从1 9x提升至2 6x [10] 估值与市场表现 - 当前股价13 00港元，总市值311 77亿港元，自由流通股占比100% [6] - 2025年以来股价跑输恒生指数，最大回撤达40% [8]