渠道能力突出，终端深耕与下沉拓展并举提升市场渗透。公司拥有行业领先的渠道网络和销售团队，截 至2024 年，与全国超过千家经销商合作，累积覆盖终端零售网点逾两百万家。公司继续秉持"精耕细 作，决战终端"的渠道策略，注重终端网点布局与商用冷柜铺设宣传，渠道掌控力进一步增强。零售终 端覆盖率由2021 年的50.6%显著提升至2024 年的77.2%。特别是在电商渠道和下沉市场取得高速增长： 2021-2024 年公司在国内三线及以下城市的终端网点覆盖率从51.2%提升至57.2%，并持续开展新终端零 售网点和拓展渠道。 投资建议与盈利预测。我们预计公司2025-2027 年营收分别为145.4/155.2/165.4 亿元，同比增长 7.5%/6.7%/6.6%；2025-2027 年归母净利润为19.9/22.3/25.2 亿元，对应EPS 分别为0.83/0.95/1.05 元，同 比增长21.5%/14.5%/10.9%。参考可比公司估值及公司所在市场，我们给予公司2025 年20xPE，对应目 标价为18.1 港元（上升空间38%），首次覆盖给予"优于大市"评级。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动 ...

研究报告 Research Report 25 Jul 2025 华润饮料 China Resources Beverage (2460 HK) 首次覆盖: 产能与渠道驱动中期成长 Capacity Expansion and Channel Penetration Support the Performance: Initiation [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_Info] 首次覆盖优于大市 Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$13.10 目标价 HK$18.10 HTI ESG 3.8-4.0-4.0 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 HK$31.42bn / US$4.00bn 日交易额 (3 个月均值) US$11.80mn 发行股票数目 2,398mn 自由流通股 (%) 15% 1 年股价最高最低值 HK$16.68-HK$10.42 注：现价 HK$13.10 为 2025 年 07 ...

公司概况 - 华润饮料是华润集团旗下专注于包装水及饮料业务的公司，核心品牌"怡宝"是中国纯净水龙头品牌，2023年包装水业务市占率达18.4%，位列行业第二 [1] - 公司已推出13个品牌、56个SKU，包括"至本清润"、"蜜水系列"、"假日系列"、"佐味茶事"等，形成"一超多强"的多品类战略格局 [1] 包装水业务 - 2018-2023年中国包装水市场规模从1526亿元增长至2150亿元，CAGR达7.1%，行业保持稳健增长 [2] - 公司在中大规格包装水上布局完善，2023年代工比例约68%，预计到十四五末自产率将提升至60%以上，盈利能力有望显著改善 [2] 饮料业务 - 2021年推出"至本清润"系列，2023年菊花茶份额达38.5%，位列第一 [3] - 2023年销售费用率高达约30%，饮料新品持续推出及铺货率提升有望摊薄销售费用，改善净利率 [3] 盈利预测 - 预计2025/2026/2027年收入为140.7/150.6/161.4亿元，归母净利润为19.2/22.4/26.1亿元 [3] - 对应EPS为0.8/0.93/1.09元，PE为15X/13X/11X [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [3][8][10][97] 报告的核心观点 - 华润饮料作为头部包装水企业具备收入端、利润端双重逻辑 收入端公司作为包装水龙头优先享受行业渗透率提升红利，饮料业务“至本清润”菊花茶已取得初步成果，未来第二曲线可期 利润端公司通过提高自产率、降低代工费、优化生产工艺等方式降低包装水生产成本，饮料业务增长将摊薄销售费用，盈利能力具备较大提升空间 [3] - 预计2025/2026/2027年公司收入为140.7/150.6/161.4亿元，归母净利润为19.2/22.4/26.1亿元，对应EPS为0.8/0.93/1.09元，对应PE为15X/13X/11X [8][97] 各部分总结 纯净水领跑者，二十年绿瓶沁人心 - 华润饮料是华润集团旗下专注包装水及饮料业务的公司，核心品牌“怡宝”是中国纯净水龙头品牌，2023年零售额达395亿元，是中国纯净水市场第一品牌 近年来公司陆续推出多个饮料品牌，2024年拥有13个品牌、56个SKU，形成“一超多强”多品类战略发展格局 [15] - 公司发展历程分为4个阶段 1980 - 2001年怡宝进入华润家族；2007 - 2009年加大全国扩张步伐；2011 - 2022年包装水取得成果并发力饮料赛道；2022 - 2024年提升自产比例并成功在港交所上市 [16] - 华润集团掌握50%股权为第一大股东，Plateau持有33.36%股份为第二大股东 [18][19] - 公司高层多出身华润体系，行业积淀深厚 [22] - 公司收入表现稳健，盈利能力不断提升 2006 - 2014年收入CAGR达35.7%；2016年起收入增速放缓但归母净利润保持较快增长；2021 - 2023年收入CAGR为9.2%，归母净利润CAGR为24.5%；2024年实现营业收入135.2亿元，同比基本持平，归母净利润16.4亿元，同比增长23.1% [20][23][25] - 公司收入对包装水业务依赖度较高，但饮料占比有望持续提升 2021 - 2024年包装水收入CAGR为3.9%，饮料收入CAGR为38.8% [27] - 公司毛利率、销售费用率仍有优化空间，自产比例提升将使公司盈利得到改善 2024年毛利率为47.31%，同比提升2.7pct，归母净利率为12.1%，同比提升2.3pct 2022 - 2024年销售费用基本维持在30%左右 [29] - 公司以广东省为大本营，在华南及周边建立区域优势，坚持保存量、攻变量、寻增量策略 2023年在长江沿岸市场包装水市场份额约30%，在部分省份市占率位列第二 2023年南部市场是主要收入来源，占比约32% [32] 公司α之一：包装水自产率提升，盈利能力持续改善 包装水行业：市场广阔，量价提升均可期 - 2023年中国包装水零售规模达2150亿元，2018 - 2023年CAGR为7.1%，预计2028年将达3143亿元 2018 - 2023年饮用纯净水零售额CAGR为7.7%，增速领先，2023年占比56.1% [37] - 与发达国家相比，我国包装水人均消费量和单价均有提升空间 2023年我国人均消费量达39升/人，较2019年提升14% [41] - 居民饮水安全意识和健康化消费需求提升是包装水渗透率提升的重要驱动力 2023年包装水零售额在软饮料中占比达24%，较2018年提升3pct，中国包装水渗透率仅为14.4%，远低于美国等发达市场 [43] - 2018 - 2023年中大规格包装水市场规模CAGR为12.8%，增速较快 2023年占比达19.7%，较2018年提升4.5pct [45] - 2023年中国包装水市场CR5达58.6%，纯净水细分赛道CR5达54%，华润饮料在纯净水赛道占比32.7%，优势显著 2025年行业有望回归理性竞争 [48] 华润饮料：自有产能逐步落地，盈利能力有望改善 - 2024年公司有23个包装水SKU，怡宝有10个SKU 2022 - 2023年公司推出多款包装水产品，品类日益多样 [55] - 公司坚持体育营销，品牌与营销共同发力，包装水业务稳健增长 2021 - 2024年包装水收入CAGR为3.9%，中大规格更具增长潜力 [59][60] - 2023年末公司有12家已投产自有工厂和34家合作生产伙伴，2024年末自有工厂增加至15家，合作伙伴汰换至31家 2023年包装水代工率高达68%，饮料代工比例仅为19% [64] - 预计“十四五”规划收官之际包装水自产率将达到60%以上 2024 - 2025年多条产线将陆续投产，2024年综合产能较2023年增加约21% [69] - 与农夫山泉对比，公司包装水吨价低、吨成本高、毛利率低，主要因出厂价低、中大规格占比高且代工比例高 随着自产比例提升等，公司毛利率预计有较大改善 [73] 公司α之二：饮料品类布局完善，网点提质增量可期 产品端：饮料品类完善，菊花茶单品势能初显 - 2011年公司与日本麒麟合作探索饮料板块，2018年开始自主研发 2021年推出“至本清润菊花茶”，2023年零售额达7.56亿元 截至2023年公司有5个零售额超1亿元的品牌，部分为自有品牌 [81] - 2021 - 2024年公司饮料收入CAGR为38.8%，快于整体收入增速 2023年饮料毛利率为34%，低于包装水毛利率 若饮料规模增长，规模效应体现后与包装水毛利率差距有望缩小 [84] - 中国菊花茶饮料市场2018 - 2023年CAGR达14.1%，高于茶饮市场增速 公司“至本清润”菊花茶2023年零售额7.56亿元，市占率38.5%，位列细分品类第一 [85] 渠道端：网点拓张、提效皆具空间 - 公司可借助华润体系零售渠道铺货，2023年终端网点超200万家，2024年同比提升约15%，56%位于三线以下城市，在下沉市场和网点总量上有提升空间 [87] - 公司采用大商制与二级分销相结合的渠道模式，2023年全国单个经销商平均收入贡献为1265万元，位于行业前列 但因产品结构单一，销售人员人效低、单店卖力弱 2023年包装水、饮料网点重叠度提升，未来饮料加大铺货将提高单点卖力和运营效率 [93] - 公司毛利率处于行业平均水平，但销售费用率显著高于行业，拖累净利率处于行业偏低水平 饮料收入增长将优化收入结构，摊薄员工成本，提升盈利能力 [94] 盈利预测及投资建议 - 收入端，包装水业务发展稳健，公司作为纯净水龙头有望优先受益于家庭、餐饮消费场景增长；饮料业务“至本清润”系列初步取得成果，未来第二曲线可期 [97] - 利润端，公司通过优化生产提高毛利率，叠加收入规模效应摊薄销售费用，盈利能力将持续改善 预计2025/2026/2027年公司收入为140.7/150.6/161.4亿元，归母净利润为19.2/22.4/26.1亿元，对应EPS为0.8/0.93/1.09元，对应PE为15X/13X/11X，首次覆盖给予“买入”评级 [97]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [4][10][12][91] 报告的核心观点 - 华润饮料作为头部包装水企业具备收入端、利润端双重逻辑 收入端公司作为包装水龙头优先享受行业渗透率提升红利 积极探索饮料业务 “至本清润”菊花茶已取得初步成果 未来第二曲线可期 利润端公司通过提高自产率、降低代工费、优化生产工艺等方式降低包装水生产成本 饮料业务的增长也将摊薄销售费用 公司盈利能力具备较大提升空间 [4] 根据相关目录分别进行总结 纯净水领跑者，二十年绿瓶沁人心 - 华润饮料是华润集团旗下专注包装水及饮料业务的公司 核心品牌“怡宝”是中国纯净水龙头品牌 2023 年怡宝零售额达 395 亿元 是中国纯净水市场第一品牌 近年来公司陆续推出多个饮料品牌 2024 年拥有 13 个品牌、56 个 SKU 形成“一超多强”多品类战略发展格局 [19] - 公司发展历程分为 4 个阶段 1980 - 2001 年怡宝进入华润家族 2007 - 2009 年加大全国扩张步伐 2011 - 2022 年包装水取得成果并发力饮料赛道 2022 - 2024 年提升自产比例并成功在港交所上市 [20] - 华润集团掌握 50%股权为第一大股东 Plateau 为第二大股东 截至 2024 年末持有公司 33.36%股份 [22][23] - 公司高层多出身华润体系 行业积淀深厚 [26] - 2006 - 2014 年公司收入 CAGR 达 35.7% 2016 年起收入增速放缓 归母净利润保持较快增长 2021 - 2023 年间公司收入 CAGR 达 9.2% 归母净利润 CAGR 为 24.5% 2024 年公司实现营业收入 135.2 亿元 同比基本持平 实现归母净利润 16.4 亿元 同比增长 23.1% [27][29] - 2021 - 2024 年公司包装水收入 CAGR 为 3.9% 饮料收入 CAGR 为 38.8% 2024 年包装水收入占比约 90% 随着饮料品类迭代 饮料收入占比有望提升 [31] - 2024 年公司毛利率为 47.31% 同比提升 2.7pct 归母净利率为 12.1% 同比提升 2.3pct 2022 - 2024 年销售费用率约 30% 未来饮料收入增长有望摊薄销售费用 [33] - 公司以广东省为大本营 坚持保存量、攻变量、寻增量策略 在南部市场有区域优势 2023 年长江沿岸市场包装水市场份额约 30% [36] 公司α之一：包装水自产率提升，盈利能力持续改善 包装水行业：市场广阔，量价提升均可期 - 2023 年中国包装水零售规模达 2150 亿元 2018 - 2023 年 CAGR 为 7.1% 预计 2028 年达 3143 亿元 2018 - 2023 年饮用纯净水零售额 CAGR 为 7.7% 增速领先 2023 年市场规模占比 56.1% [41] - 2023 年我国人均包装水消费量达 39 升/人 较 2019 年提升 14% 但对比发达国家 人均消费量和单价仍有提升空间 [45] - 居民饮水安全意识和健康化消费需求提升是包装水渗透率提升的重要驱动力 2023 年包装水零售额在软饮料中占比达 24% 较 2018 年提升 3pct 中国包装水渗透率仅为 14.4% 远低于美国等发达市场 [47] - 2018 - 2023 年中大规格包装水市场规模 CAGR 为 12.8% 增速较快 2023 年规模占比达 19.7% 较 2018 年提升 4.5pct 包装水消费场景扩充将成为长期增长驱动力 [51] - 2023 年中国包装水市场 CR5 达 58.6% 纯净水细分赛道 CR5 达 54% 华润饮料在纯净水赛道占比 32.7% 优势显著 2025 年行业有望回归理性竞争 [54] 华润饮料：自有产能逐步落地，盈利能力有望改善 - 2024 年公司有 23 个包装水 SKU 怡宝有 10 个 SKU 2022 - 2023 年推出多款新品 包装水品类日益多样 有助于市场份额提升 [57] - 2021 - 2024 年公司包装水收入 CAGR 为 3.9% 中大规格包装水收入 CAGR 为 9.9% 增长潜力大 [62] - 2023 年末公司有 12 家已投产自有工厂和 34 家合作生产伙伴 2023 年包装水代工率 68% 饮料代工比例 19% 2024 年末自有工厂增加至 15 家 合作伙伴汰换至 31 家 [64] - 预计“十四五”规划收官之际包装水自产率将达 60%以上 2024 - 2025 年部分产线将陆续投产 2024 年综合产能较 2023 年增加约 21% [68] - 横向对比农夫山泉 公司包装水吨价低于农夫山泉 吨成本高于农夫山泉 2023 年包装水业务毛利率仅 46% 低于农夫山泉 随着自产比例提升等 公司毛利率有望改善 [72] 公司α之二：饮料品类布局完善，网点提质增量可期 产品端：饮料品类完善，菊花茶单品势能初显 - 2011 年公司牵手日本麒麟探索饮料板块 2018 年开始自主研发 2021 年推出“至本清润菊花茶” 2023 年零售额达 7.56 亿元 截至 2023 年公司有 5 个零售额超 1 亿元的品牌 [76] - 2021 - 2024 年公司饮料收入 CAGR 为 38.8% 快于整体收入增速 2023 年饮料毛利率 34% 低于包装水毛利率 未来规模增长后差距有望缩小 [78] - 2018 - 2023 年中国菊花茶饮料市场 CAGR 达 14.1% 高于茶饮市场增速 公司“至本清润”菊花茶 2023 年零售额 7.56 亿元 市占率 38.5% 位列第一 或为公司第二曲线带来突破 [80] 渠道端：网点拓张、提效皆具空间 - 公司可借助华润体系零售渠道铺货 2023 年终端网点超 200 万家 2024 年同比提升约 15% 56%位于三线以下城市 下沉市场有渠道开拓潜力 网点总数有提升空间 [83] - 公司采用大商制与二级分销相结合的渠道模式 2023 年全国单个经销商平均收入贡献 1265 万元 位于行业前列 但产品结构单一 销售人员人效低、单店卖力弱 2023 年包装水、饮料网点重叠度提升 未来饮料加大铺货将提升运营效率 [87] - 华润饮料毛利率处于行业平均水平 销售费用率显著高于行业 拖累净利率处于行业偏低水平 饮料收入增长可优化收入结构 摊薄员工成本 提升盈利能力 [88] 盈利预测及投资建议 - 预计 2025/2026/2027 年公司收入为 140.7/150.6/161.4 亿元 归母净利润为 19.2/22.4/26.1 亿元 对应 EPS 为 0.8/0.93/1.09 元 对应 PE 为 15X/13X/11X 首次覆盖给予“买入”评级 [10][91]

港股饮料板块股价表现 - 安德利果汁(02218.HK)股价上涨6 66% [1] - 茶百道(02555.HK)股价上涨3 31% [1] - 华润饮料(02460.HK)股价上涨2 60% [1]

股息与财务预测 - 公司宣派末期股息每股普通股0.307元及特别股息每股普通股0.176元 [1] - 预计2025/2026/2027年营收为146.72/157.91/168.35亿元，归母净利润19.43/21.84/24.55亿元 [1] 营收与毛利率 - 2024年营业收入同比提升0.05%至135.21亿元，毛利润同比提升6%至63.96亿元，毛利率同比提升2.6pcts至47.3% [2] - 自有工厂生产比例提升是毛利率改善的主要原因 [2] 业务结构与发展 - 包装饮用水业务收入占总收入89.7%，中大规格瓶装水产品同比增速超过8% [3] - 饮料业务收入同比提升31%至1.40亿元，占总收入10.3% [3] - 运动饮料"魔力"品牌升级，咖啡品类自有品牌"焰焙"于2025年初上市 [3] 产能与成本优化 - 新增4家工厂及22条产线，综合产能同比增长21%，自有工厂增设14条高速水线与3条饮料无菌线 [4] - 新增工厂位于广东万绿湖、福建武夷山、新疆、陕西等地，推进全国产能覆盖 [4] - 优化包材结构，完成瓶坯自有化建设，签订PET采购框架协议降低包材成本 [4] 渠道与营销策略 - 终端零售网点同比增加15%，商用冷藏展示柜保有量同比增长超20% [5] - 经销及销售费用40.58亿元，同比下降0.7% [5] - "至本清润"品牌销量同比增长122%，推出多款新产品如蜜水柠檬果汁汽水、愿事之茗系列奶茶等 [5] - 通过综艺节目植入、热门IP跨界合作提升品牌认知度 [5] 品牌影响力 - 核心品牌"怡宝"无提示第一提及率升至21%，总认知度达88%，稳居包装水行业前三 [6] - 与国家队及顶级体育IP合作扩大品牌影响力 [6]

港股非酒精饮料股表现 - 安德利果汁(02218.HK)股价涨幅超过75% [1] - 茶百道(02555.HK)股价涨幅超过20% [1] - 农夫山泉(09633.HK)股价涨幅接近8% [1] - 华润饮料(02460.HK)、古茗(01364.HK)、蜜雪集团(02097.HK)股价涨幅均超过3.5% [1]

公司基本信息 - 公司于2024年10月23日在联交所主板成功上市，2024年是公司成立40周年[18] - 公司是中国第二大包裝飲用水企業以及中国最大的飲用純淨水企業[16][17] - 公司股份代号为2460[1][14] - 公司总部及中国主要营业地点在中国广东省深圳市南山區朗山路22号深圳高新技術產業園區（北區）[11][12] - 公司香港主要营业地点在香港灣仔港灣道26号华润大厦37楼[11][12] - 公司开曼群岛注册办事处位于4th Floor, Harbour Place, P.O. Box 10240, Grand Cayman KY1 - 1002, Cayman Islands[11][12] - 公司致力于成为满足中国消费者饮用需求的首选品牌，提供多种高品质即饮软饮[44][45] 公司荣誉 - 公司2024年获中国飲料行業包裝飲用水十強企業獎，颁奖机构为中国飲料工業協會[19] - 公司2024年获可持续发展报告五星佳評級，颁奖机构为中国企业社会责任报告评级专家委员会[19] - 公司2024年获2024年度第六屆「金格獎」卓越投資價值IPO獎，颁奖机构为格隆匯全球投資嘉年華[22] - 公司2024年获2024責任踐行優秀案例之「年度責任踐行•可持續發展」，颁奖机构为澎湃新闻[24] 公司上市相关 - 公司于2024年10月在联交所挂牌上市[28][29] 财务数据关键指标变化 - 2024年公司收入为135.212亿元，公司拥有人应占利润从2023年的13.293亿元提升至2024年的16.367亿元[28][30] - 董事会建议派发2024年度末期现金股息每股0.307元（共计约7.362亿元）以及特别股息每股0.176元（共计4.221亿元）[28][31] - 2024年公司收入共计135.212亿元，较2023年增长0.05%[47] - 2024年公司收入为135.212亿元，较2023年的135.147亿元增加0.05%[101][105] - 2024年公司销售成本为71.24亿元，较2023年的74.795亿元减少4.8%[102][107] - 2023年和2024年公司毛利分别为60.352亿元和63.973亿元，毛利率分别为44.7%和47.3%，同比增加2.6个百分点[103][108] - 2024年公司其他收入为2.89亿元，占总收入的2.1%，较2023年的3.672亿元减少21.3%[111][114] - 2024年公司其他收益及亏损为亏损1400万元，较2023年的亏损1460万元减少4.4%[112][115] - 公司在预期信贷亏损模式下的减值亏损（扣除拨回）由2023年的380万元减少69.1%至2024年的120万元[113][116] - 2024年公司经销及销售费用为40.584亿元，较2023年的40.865亿元减少0.7%[118][120] - 2024年公司行政开支为2.957亿元，较2023年的3.006亿元减少1.6%[121] - 公司研发成本由2023年的6150万元减少至2024年的5340万元[122] - 公司财务成本由2023年的4250万元减少至2024年的240万元，所得税由2023年的5.471亿元增加至2024年的5.629亿元[123][124] - 公司年内利润从2023年的13.314亿元增加24.7%至2024年的16.608亿元，净利润率从2023年的9.9%升至2024年的12.3%[125][130] - 2024年公司行政开支为2.957亿元，较2023年的3.006亿元减少1.6%[126] - 公司研发成本从2023年的6150万元降至2024年的5340万元[127] - 公司财务成本从2023年的4250万元降至2024年的240万元[128] - 公司所得税从2023年的5.471亿元增至2024年的5.629亿元[129] - 公司存货从2023年12月31日的3.774亿元增加33.6%至2024年12月31日的5.042亿元，存货周转天数从23.6天减至22.6天[132][136] - 公司贸易及其他应收款项从2023年12月31日的6.829亿元减至2024年12月31日的6.679亿元，贸易应收款项周转天数从7.3天增至7.5天[133][137] - 公司贸易及其他应付款项从2023年12月31日的50.221亿元减至2024年12月31日的37.187亿元，贸易应付款项周转天数从33.7天增至36.9天[134][138] - 截至2024年12月31日，公司银行存款和现金总额为106.474亿元，流动及非流动银行借款结余为1720万元，实际年利率为2.71%[140][145][146] - 2024年公司资本开支约为21.36亿元，较2023年的23.122亿元有所减少[153][156] 各条业务线数据关键指标变化 - 2024年包装饮用水产品收入121.24亿元，占总收入89.7%，较2023年下降2.6%[49][58][59] - 2024年饮料产品收入13.972亿元，占总收入10.3%，较2023年增长30.8%[49][60] - 2024年小规格瓶装水产品收入70.284亿元，占比52.0%，2023年为77.157亿元，占比57.1%[49] - 2024年中大规格瓶装水产品收入46.067亿元，占比34.1%，2023年为42.429亿元，占比31.4%[49] - 2024年桶装水产品收入4.889亿元，占比3.6%，2023年为4.88亿元，占比3.6%[49] - 2024年中国包装饮用水产品市场零售额同比增长2.5%，公司包装饮用水产品零售额同比增长4.5%[58][59] - 2024年公司“至本清润”草本植物饮料销量对比去年增长122%，“至本清润菊花茶”在细分市场排名第一[61][62] 公司业务发展举措 - 2024年公司开启多元水种运作元年，加速饮料业务发展，构建丰富产品矩阵[32][34] - 2024年公司开展供应链体系优化工作，新增多家工厂，新增产线全面投产，产能较前一年有较大增长[33][35] - 2024年公司第四季度推出全新品牌“愿事之茗”奶茶系列，含“原味奶茶”和“桂花乌龙奶茶”两款新品[61][62] - 公司以“怡宝”为核心品牌生产销售包装饮用水产品，2024年推出“怡宝”5L天然水、“本优”天然水等产品[53][55] - 2024年5月“蜜水柠檬”推出同口味果汁汽水，“蜜水百香”增添350毫升装[66][67] - 2024年对魔力品牌形象、产品口味全面升级，11月推出怡宝魔力运动饮料柠檬味、柚子味用于赛事赞助，2025年1月上市运动盖包装、1L大包产品[66][68] - 2024年针对咖啡品类进行自有品牌开发，2025年2月上市全新焰焙品牌，推出拿铁、摩卡两个大众口味[66][68] - 2024年开展“春耕行动”等一系列销售举措，覆盖的终端零售网点同比增加15%，市场商用冷藏展示柜的保有量较去年增长超20%[72][74] - 公司坚持“保存量，攻变量，寻增量”区域发展战略，2024年包装饮用水业务在优势市场扩大领先优势，长江沿岸下沉市场业务稳健增长，西北市场收入高速增长[77][79] - 公司采取“聚焦资源、集中发力”战略方针，连续6年公交长期投放广告，结合重大赛事与央视体育频道合作，聚焦主流互联网平台精准营销，与国内顶级体育IP及大众体育项目长期合作[78][80] - 怡宝为70余支国家队提供饮用水服务，2024年2月冠名中超联赛[83][84] - 2024年新增4家工厂，其中2家自有、2家合作工厂顺利投产 [88][89] - 2024年新增22条产线，自有工厂增14条高速水线与3条饮料无菌线，合作工厂增5条水线并淘汰9条旧线 [88][89] - 预计“十四五”规划收官时，全国包装饮用水自有产能占比将提升至60%以上 [88][89] - 截至2024年底，公司瓶坯自给率大幅提升 [90][92] - 2024年公司在微生物耐热菌领域取得突破性成果 [94][95] - 2024年公司推出至本清润酸梅汤等多款新品 [94][95] - 2024年公司在供应链关键作业环节数字化覆盖持续发力，实现全流程数字化管控 [97] - 2024年公司将AI技术应用于生产、销售、采购管理等多业务模块 [97] 社会责任履行 - 2024年公司积极承担社会责任，参与捐赠应急事件用水，开展公益项目[37][38] 未来发展规划 - 2025年公司将持续做好体育营销，加强品牌联动，推动高质量发展[39] 市场环境 - 2024年国内社会零售总额48.8万亿元，同比增长3.5%，饮料商品零售呈震荡态势[42][43] 品牌影响力 - 怡宝品牌2024年度无提示第一提及率达21%，总认知度高达88%，在包装水行业中稳居前三甲[78][80] 产能情况 - 2024年公司综合产能较2023年增加21% [88][89] 员工情况 - 截至2024年12月31日，公司员工总数为11,194人，其中销售及市场推广8,617人，占比77%；行政308人，占比3%；研发92人，占比1%；生产2,177人，占比19%[160] - 公司通过校园招聘、招聘会等多种方式招聘员工，为员工提供有竞争力的薪酬、全面保险计划和绩效奖励计划[161][162] 公司管理层信息 - 张伟通先生56岁，自2018年12月起负责公司经营管理，2018 - 2024年6月任总裁，2019年1月起任董事，2022年7月起任董事会主席[164][167] - 李树清先生52岁，自2024年6月起任公司总裁，2024年8月起任董事[164][170] - 吴霞女士47岁，自2024年4月起任公司董事兼首席财务官，加入公司前在江中制药集团及其子公司任职逾20年[173][177] - 林国龙先生58岁，2024年4月获委任为非执行董事，曾在华润三九、华润集团财务部等任职[175][180] - 张伟通先生于2000年4月加入公司，在饮料行业有逾30年管理经验，持有中山大学高级管理人员工商管理硕士学位[164][169] - 李树清先生于1994年8月加入华润集团，持有对外经济贸易大学国际贸易专业学士学位[165][172] - 吴霞女士持有江西财经大学会计学专业硕士学位及中国高级会计师职称[174][179] - 林国龙先生持有澳大利亚南澳大学工商管理专业硕士学位[176][182] - 孙永强先生54岁，2024年4月获委任为非执行董事，曾在华润置地任职至副总裁，2023年12月起任华润医药非执行董事，2024年5月起任华润五丰董事[185][187][188] - 肖宁先生53岁，2024年4月获委任为非执行董事，曾在华润石化、华润化学任职，2022年11月起任华润微电子董事，2022年12月起任华润数科控股董事[190][192][193] - 曹越女士47岁，自2023年8月起担任公司董事，2005年8月至2013年8月任职于毕马威华振会计师事务所，2009年11月取得中国注册内部审计师资格[197][198][200] - 赵典博士38岁，自2022年8月起担任公司董事，2010年12月至2016年6月在中伦律师事务所担任律师，2012年3月获得中国法律职业资格[199]

纪要涉及的公司 宜宝、农夫山泉、康师傅、娃哈哈 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点** - 宜宝公司处于低估值状态，当前不到15倍PE包含很多悲观预期，给予26年20倍左右目标PE，有35%左右涨幅空间 [1][10] - 25年宜宝在24年受冲击情况下增速会提速，未来三年利润复合增速高于同行 [6][10] - 宜宝饮料业务已出现平台化拐点 [6][7] - 宜宝中长期毛利率有10个点左右提升空间，净利率有10 - 15个点提升空间 [9] - **论据** - **主业成长逻辑**：包装水特别是纯净水有中小厂整合空间；区域上从华南向北进攻，北方区域增长空间大 [2] - **价格战影响**：农夫去年4月推绿瓶纯净水引发价格战，但宜宝份额稳中有升，25年行业价格压力趋缓 [3][4][6] - **饮料业务表现**：23年饮料占比超10%、绝对额突破10亿，24年约13 - 14亿，有50%左右销量增速；至本清润系列有大单品潜质 [6][7] - **产能与成本**：24年自有产能占比接近70%，未来三年到70%自制产率大概率，后续可能提至80%；包材成本下降，上游延伸有降本空间；饮料规模形成后销售费率有节省空间 [8][9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 宜宝在包装水领域排第二，在纯净水领域占33%份额排第一 [1] - 价格战中康师傅受冲击大，娃哈哈24年份额提升七八个点，4月后未继续提升 [5]