财务表现 - 2025H1公司实现收入62.06亿元，同比下降18.5%，归母净利润8.05亿元，同比下降28.6% [1] - 毛利率同比下降2.6个百分点至46.7%，归母净利率下降1.8个百分点至13% [1][2] 业务结构 - 包装水业务收入52.5亿元，同比下降23.1%，饮料业务收入9.5亿元，同比增长21.3% [1] - 小规格/中大规格/桶装水收入分别为31.9/18.3/2.3亿元，同比变动-26.2%/-19.4%/-1.5%，占比60.8%/34.8%/4.4%，中大规格以上产品收入占比提升 [1] 产品与研发 - 公司推出14款SKU扩充饮料第二曲线，包装水推出"本优"性价比产品 [1] - 拓展产学研合作，引入外部科研机构和高校先进技术提升研发能力 [2] 渠道与营销 - 积极推进渠道优化与拓展，覆盖传统渠道、KA、特通、教育、休闲娱乐、电商及餐饮渠道 [2] - 品牌建设聚焦资源，以大型户外广告位主要宣传方式，持续推进体育营销 [2] 成本与产能 - 2025年预计3家工厂投产，自产率稳步提升 [2] - 销售费用率同比上升2.9个百分点，管理费用率同比上升0.4个百分点 [2] 长期展望 - 公司作为包装水行业龙二企业，具备较强渠道能力和品牌影响力 [2] - 预计2025/2026/2027年EPS为0.59/0.75/0.85元，对应PE为17X/14X/12X [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 2025H1收入62.06亿元 同比-18.5% 归母净利润8.05亿元 同比-28.6% [2][4] - 渠道调整导致短期业绩波动 但长期看好公司增长潜力 [4][6] - 包装水业务承压 饮料业务增长强劲 产品结构持续优化 [6] - 渠道多元化拓展 费用率提升 静待重新起航 [4][6] 财务表现 - 收入62.06亿元 同比-18.5% [2][4] - 归母净利润8.05亿元 同比-28.6% [2][4] - 毛利率46.7% 同比下降2.6个百分点 [6] - 归母净利率13% 同比下降1.8个百分点 [6] 业务分拆 - 包装水收入52.5亿元 同比-23.1% [6] - 饮料业务收入9.5亿元 同比+21.3% [6] - 小规格水收入31.9亿元 同比-26.2% 占比60.8% [6] - 中大规格水收入18.3亿元 同比-19.4% 占比34.8% [6] - 桶装水收入2.3亿元 同比-1.5% 占比4.4% [6] 渠道与营销 - 积极推进渠道优化与拓展 覆盖传统渠道/KA/特通/教育/休闲娱乐/电商/餐饮等多渠道 [6] - 品牌建设聚焦资源 以大型户外广告为主要宣传方式 持续推进体育营销 [6] - 销售费用率同比+2.9个百分点 管理费用率同比+0.4个百分点 [6] 产品与研发 - 包装水推出"本优"性价比产品 [6] - 饮料业务推出14款SKU扩充产品线 [6] - 拓展产学研合作 引入外部科研机构和高校先进技术 [6] - 降低对包装水业务依赖 丰富产品结构 [6] 产能布局 - 产能布局优化持续稳健推进 2025年预计3家工厂投产 [6] - 自产率稳步提升 [6] 盈利预测 - 预计2025/2026/2027年EPS为0.59/0.75/0.85元 [6] - 对应PE为17X/14X/12X [6]

评级与目标价调整 - 华润饮料评级由买入降至中性 反映估值已趋合理 [1] - 目标价由18.03港元下调至11.7港元 [1] 上半年财务表现 - 上半年营收按年减少19% 低于市场预期 [1] - 上半年净利润按年减少29% 低于市场预期 [1] 业务板块表现 - 包装水业务营收按年下滑23% 主要源于经销商返利增加 [1] - 饮料业务营收按年增长21% [1] 业务展望 - 渠道重整负面影响逐渐消退 预期瓶装水业务销量将于下半年开始回升 [1] - 预期2026年盈利可能出现转机 因饮料业务持续强劲增长且瓶装水业务销量有望增长 [1]

业绩表现 - 上半年收入62.06亿元，同比下降18.5% [1] - 上半年净利润8.05亿元，同比下降28.6% [1] - 业绩表现符合此前预告 [1] 经营策略 - 下半年将继续丰富产品矩阵并深化渠道变革 [1] - 7至8月包装水及饮料销量均实现同比增长 [1] - 为稳固市场份额将保持渠道及终端费用的高投入 [1] 盈利预测与目标价调整 - 下调2025年盈利预测18%至10.9亿元 [1] - 下调2026年盈利预测2%至15.3亿元 [1] - 目标价下调29%至12港元 [1] 行业环境 - 饮料行业渠道竞争持续激烈 [1] - 行业整体竞争加剧 [1] 投资评级 - 维持"跑赢行业"评级 [1]

股份数据 - 截至2025年8月底，公司法定/注册股份数目为100,000,000,000股，面值0.0000005美元，法定/注册股本为50,000美元[1] - 截至2025年8月底，公司已发行股份（不包括库存股份）数目为2,398,196,600股，库存股份数目为0，已发行股份总数为2,398,196,600股[2]

公司战略与投资 - 下半年持续推进渠道改革 新渠道与新产品前置投资 提升包装水市场份额 [1] - 策略短期对盈利构成压力 但长期可实现持续增长与业务多元化 [1] 财务预测 - 预计2025年净利润10.8亿元 2026年净利润13.7亿元 [1] - 2026年净利润按年反弹27% 因销量复苏 杠杆效应及投资规模正常化 [1] - 预计下半年净利润2.61亿元 按年跌48% 因传统淡季加大前置投资 [1] 评级与估值 - 目标价由12.1港元下调至10.5港元 评级中性 [1]

核心业绩表现 - 1H25收入62.06亿元同比下降18.5% 归母净利润8.05亿元同比下降28.6% 业绩符合预告 [1] - 毛利率同比下降2.6个百分点至46.7% 归母净利率同比下降1.8个百分点至13% [2] 包装水业务 - 包装水收入同比下降23.1%至52.5亿元 受行业竞争加剧/渠道改革/1H24经营节奏三重影响 [1] - 小规格/中大规格/桶装水收入分别同比下降26.2%/19.4%/1.5% 大包装产品降幅相对较窄 [1] - 包装水零售额增速跑赢行业 市场份额环比2024年末提升0.5个百分点至19.3% [1] 饮料业务 - 饮料收入同比增长21.3%至9.5亿元 聚焦茶饮/果汁/运动功能饮料三大核心品类 [2] - 上半年密集推出14个饮料SKU 枇杷炖梨/魔力运动盖/蜜水青提/焰焙咖啡等新品铺货符合预期 [2] - 通过大包装策略缓解价格竞争压力 顺应质价比消费趋势 [2] 成本费用结构 - 销售费用率同比上升2.9个百分点至30.4% 主因主动增加营销及渠道终端费用投入 [2] - 管理费用率同比上升0.4个百分点至2.3% [2] - 毛利率下降主因买赠力度加大/大包装占比提升/渠道改革/产能利用率收缩抵消成本红利 [2] 下半年展望 - 预计7-8月包装水及饮料销量均实现同比增长 饮料旺季后经营状况有望改善 [3] - 将持续丰富产品矩阵并深化渠道变革 保持渠道及终端费用高投入以稳固市场份额 [3] 盈利预测调整 - 下调2025/2026年盈利预测18%/2%至10.9/15.3亿元 [3] - 当前交易于22.5/15.8倍2025/2026年市盈率 [3]

业绩表现 - 华润饮料上半年销售额与利润率受市场投入增加及渠道调整拖累 [1] - 桶装水销量7月至8月期间逐步回升至按年正增长 [1] - 预期2025全年净利润按年跌34%至10.7亿元 [1] 盈利预测调整 - 下调2025年盈利预测10%至20%至10.74亿元 [1] - 下调2026年盈利预测10%至20%至14.51亿元 [1] - 目标价由14.2港元下调至13.7港元 [1] 未来展望 - 预期下半年市场投入压力持续 [1] - 2026年将迎来转折点并复苏 [1] - 维持跑赢大市评级 目标价对应未来12个月预测市盈率18倍 [1]

核心财务表现 - 25H1收入62.06亿元 同比下降18.52% [1] - 25H1归母净利润8.05亿元 同比下降28.63% [1] - 毛利率46.67% 同比下降2.6个百分点 归母净利率13% 同比下降1.8个百分点 [1] - 拟派发中期股息每股0.118元人民币（0.129港元） 将于10月24日按9月17日股东名册派发 [1] 包装水业务分析 - 包装水业务收入52.5亿元 同比下降23.1% 收入占比84.6% 同比下降5.1个百分点 [1] - 小规格水/中大规格水/桶装水分别实现收入31.9亿元/18.3亿元/2.3亿元 同比变动-26.2%/-19.4%/-1.5% [1] - 业务承压主因销量减少、营销投入增加及渠道优化调整 [1] 饮料业务发展 - 饮料业务收入9.55亿元 同比增长21.3% 收入占比15.4% 同比上升5.1个百分点 [1] - 25H1共推出14款新品SKU 包括茶饮类至本清润系列、果汁类蜜水系列、运动饮料魔力及咖啡饮料焰焙等 [1] 费用与产能建设 - 销售费用率30.36% 同比上升2.92个百分点 管理费用率2.33% 同比上升0.43个百分点 研发费用率0.24% 同比持平 [1] - 25H1新增1条包装水生产线和2条饮料合作生产线 H2计划增设2家包装水工厂 [1] 业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为120亿元/131亿元/141亿元 同比变动-11%/+9%/+8% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.0亿元/15.9亿元/18.0亿元 同比变动-21%/+23%/+15% [2] - 当前股价对应PE分别为19倍/16倍/14倍 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年营收62.06亿元，同比下降18.52% [1] - 归母净利润8.05亿元，同比下降28.63% [1] - 净利率13.26%，同比下降1.9个百分点 [2] 分业务营收表现 - 包装饮用水营收52.51亿元，同比下降23.11% [1] - 饮料业务营收9.55亿元，同比增长21.28% [1] - 小规格水营收31.9亿元同比下降26.2%，中大规格水营收18.3亿元同比下降19.4%，桶装水营收2.3亿元同比下降1.5% [1] 盈利能力分析 - 毛利率46.67%，同比下降2.6个百分点 [2] - 销售费用率30.36%，同比上升2.92个百分点 [2] - 管理/研发/财务费用率分别为2.33%/0.24%/0.02%，其中管理费用率上升0.43个百分点 [2] - 其他收入占比提升2.0个百分点至3.5% [2] 业务发展举措 - 包装水业务推进库存优化和渠道调整 [1] - 饮料业务聚焦至本清润、魔力水、蜜水等产品系列 [1] - 全国化铺货下沉和网点精耕推动饮料增长 [1] - 推出至本清润炖梨味、佐味茶事1L装新品及魔力水升级产品 [3] - 武夷山大包装线Q1投产，浙江自建工厂预计Q4投产 [3] 未来展望 - 包装水龙头地位仍然突出 [3] - 生产提效有望驱动盈利改善 [3] - 饮料第二曲线是打开增长空间的核心因素 [3] - 下调2025-2027年业绩预测至12.9/16.2/19.1亿元 [4]