心泰医疗 (02291) - 公司为国内先天性心脏病介入器械领导者，2025年上半年营收同比增长32.4%，归母净利润增长29.8% [1] - 公司生物可降解封堵器具备显著临床优势，心脏瓣膜产品ScienCrown半年内销售收入超4000万元，商业化进程加速 [1] 极兔速递-W (01519) - 公司第三季度包裹量同比增长23.1%，东南亚件量增速达78.7%，市场份额提升至32.8% [2][3] - 凭借成本与时效优势持续扩大市场份额，中国区受益于“反内卷”政策推动单价回升，利润修复可期 [2][3] - 非电商件拓展与电商平台合作深化助力增长，看好其全球网络布局与中长期盈利能力改善潜力 [3] 华润医疗 (01515) - 公司2025年上半年业绩承压，主要受医保次均费用下降影响，但旗下医院区域龙头地位稳固 [4] - 公司学科建设持续推进，财务结构稳健，母公司航天系优质资产存在注入预期 [4] 微泰医疗-B (02235) - 公司2025年上半年收入同比增长63.1%，亏损大幅收窄，核心CGM产品海内外放量显著 [5] - 胰岛素泵获批儿童适应症带来结构性增量，自动化降本推动费用优化，全年有望实现盈亏平衡 [5] 上美股份 (02145) - 公司依托主品牌韩束全品类扩容与多品牌精准卡位，在母婴、防脱洗护等细分赛道快速突破 [6] - 公司线上渠道占比较高，平台化运营能力凸显，2022-2024年净利润复合增速达130% [6] 奈雪的茶 (02150) - 美团外卖补贴活动催化茶饮需求，叠加旺季效应，头部品牌显著受益 [7] - 公司单店效率稳步提升，通过产品创新与门店优化持续改善盈利能力 [7] 五谷磨房 (01837) - 公司2025年上半年营收和净利润分别增长14%和18%，线下渠道收入同比增长27% [8] - 公司深耕药食同源赛道，新品入驻山姆表现亮眼，品牌力与渠道拓展双轮驱动 [8] 小菜园 (00999) - 公司为大众便民中餐连锁头部品牌，客单价50-70元契合当前消费趋势，外卖占比提升至38.5% [10] - 公司供应链体系完善，门店扩张提速，计划2026年底达1000家 [10] 华润饮料 (02460) - 公司为包装饮用水龙头，市占率达32.7%，自产比例提升带动毛利率改善 [11] - 公司全国化扩张与渠道精耕持续推进，饮料业务平台化发展初具雏形 [11]

行业概况 - 2023年包装饮用水市场规模达2150亿元，同比增长4.47%，占软饮市场23.65%的份额 [1] - 2018至2023年包装饮用水市场规模复合年均增长率达7.10%，增速快于其他软饮细分市场 [1] - 包装水市场必选属性强，2023年行业前五名企业零售额集中度为58.6% [1] - 纯净水市场同质化竞争明显，华润饮料以32.7%的市占率成为该细分领域龙头 [1] 公司业务与财务 - 2025年上半年公司包装饮用水产品营收52.51亿元，饮料产品营收9.55亿元，分别占总营收的85%和15% [1] - 包装水业务在自产比例与产能利用率提升趋势下，毛利率存在增长预期 [1] - 公司拥有15家自有工厂及35家合作生产伙伴，物流网络实现半径300-500公里内一线及新一线城市全覆盖 [1] - 自有工厂的包装水产能利用率具备提升空间 [1] 增长驱动力与战略 - 包装饮用水收入增长短期驱动力为全国化扩张与渠道精耕，长期将受益于行业集中度提升及中规格产品占比提高 [2] - 随着公司向平台化企业迈进，饮料业务长期收入增长潜力巨大 [2] - 自有产能占比逐步提高及规模效应释放将提升费用投效，为盈利能力释放提供空间 [2] - 公司品牌形象与体育概念强关联，并逐步开展多元化营销 [1] - 除大本营及周边区域外，公司在全国其他区域的扩张空间充足 [1] 业绩预测 - 预计公司2025至2027年收入分别为112亿元、125亿元、134亿元 [2] - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为13亿元、16亿元、18亿元 [2] - 当前股价对应2025至2027年市盈率分别为19倍、15倍、14倍 [2]

投资评级与核心观点 - 报告对华润饮料（02460 HK）首次覆盖，给予“增持”评级 [3][6] - 预计公司2025-2027年收入分别为112/125/134亿元，归母净利润分别为13/16/18亿元，当前股价对应市盈率分别为19/15/14倍 [3][4][14] - 核心投资逻辑在于包装水业务的全国化扩张与渠道精耕、饮料业务的平台化增长潜力，以及自有产能提升带来的盈利释放空间 [3][14] 行业与市场地位 - 包装饮用水是软饮最大细分市场，2023年规模达2150亿元，占软饮市场23.65%，2018-2023年复合增长率达7.10%，增速快于其他软饮细分市场 [1] - 包装水市场集中度高，2023年CR5达58.6%；纯净水市场同质化竞争更明显，华润饮料以32.7%的市占率成为该细分领域龙头 [1] - 公司是包装饮用水国家标准的主要发起和起草单位之一，根基稳固，行业地位稳定 [19] 公司业务与财务表现 - 包装饮用水是公司核心业务，2025年上半年营收占比84.61%（52.51亿元），饮料业务占比15.39%（9.55亿元），后者同比增长21.29% [2][28] - 2025年上半年公司收入同比下滑18.52%至62.06亿元，期内利润同比下滑28.73%至8.23亿元，主要受包装水收入短期下滑拖累 [20] - 公司盈利能力具提升空间，2025年上半年毛利率/净利率分别为46.67%/13.26%，存货周转天数为24.42天，处于行业领先水平 [32][33] 增长驱动与竞争优势 - 短期增长驱动力来自包装水的全国化扩张与渠道精耕，长期将受益于行业向头部集中以及中规格产品占比提升 [3][14] - 公司拥有15家自有工厂及35家合作生产伙伴，实现半径300-500公里内一线及新一线城市全覆盖，自有工厂包装水产能利用率具提升空间 [2][75] - 渠道以经销为主，2024年前4个月经销收入占比88.50%，拥有近1200家经销商及约3900家次级经销商，渠道精耕与下沉空间充足 [88][94] 盈利预测与估值 - 关键假设包括：2025年包装水/饮料收入增速预计为-22.09%/+22.69%，2025-2027年毛利率预计为45.5%/47.1%/47.8%，净利率预计为11.4%/12.8%/13.6% [13][105] - 当前估值低于部分可比公司（农夫山泉、统一企业中国等）的Wind一致预期平均市盈率，报告认为公司处于全国化扩张阶段，估值具吸引力 [14][108]

财务预测 - 预计公司2025至2027年收入分别为112亿元、125亿元、134亿元 [1] - 预计同期归母净利润分别为13亿元、16亿元、18亿元 [1] - 目前股价对应市盈率分别为19倍、15倍、14倍 [1] 业务驱动因素 - 公司包装饮用水收入增长短期驱动力为全国化扩张与渠道精耕 [1] - 长期将受益于行业向头部集中及中规格产品占比提升 [1] - 随着公司向平台化企业迈进，饮料业务长期收入增长潜力大 [1] 盈利能力 - 随着自有产能占比逐步提高及规模效应释放，公司费用投效将提升 [1] - 公司盈利能力释放空间仍大 [1]

财务预测 - 预计公司2025至2027年收入分别为112亿元、125亿元、134亿元 [1] - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为13亿元、16亿元、18亿元 [1] - 目前股价对应2025至2027年市盈率分别为19倍、15倍、14倍 [1] 业务驱动因素 - 包装饮用水收入增长短期驱动力为全国化扩张与渠道精耕 [1] - 包装饮用水业务长期将受益于行业向头部集中及中规格产品占比提升 [1] - 随着公司向平台化企业迈进，饮料业务长期收入增长潜力大 [1] 盈利能力展望 - 随着自有产能占比逐步提高及规模效应释放，公司费用投效将提升 [1] - 公司盈利能力释放空间仍大 [1]

公司评级与中长期展望 - 国盛证券维持华润饮料“增持”评级，认为包装水是能穿越经营周期的刚需品类，公司深耕多年优势明确 [1] - 公司高度重视饮料业务发展，收入整体有望恢复增长 [1] - 在自产比例提升和代工比例下降的推动下，公司利润率提升逻辑明晰 [1] 公司迁册香港的考量 - 迁册主要考量包括：香港政府引入迁册制度，可保留法人地位并确保业务持续性，减少跨国合规复杂性 [1] - 香港的法治传统强调公平性、一致性和司法独立性，经营环境的稳定性和可预测性更为确定 [1] - 迁册有助于公司进一步扎根香港，加强本地和国际投资者信心，除产生一定开支外不会改变公司资产、投资、管理和财务状况 [1] 包装水业务发展 - 公司坚持好水不分水种的发展理念，致力于多品牌多水种发展，重点发力怡宝和本优品牌 [2] 饮料业务与新品推出 - 2025年上半年公司推出14款新品SKU，致力于打造第二增长曲线 [2] - 茶饮料方面重点培育至本清润、佐味茶事、愿事之茗、午后奶茶 [2] - 果汁方面重点发力蜜水和假日系列 [2] - 其他饮料方面主要包括运动饮料魔力和咖啡饮料焰焙 [2]

公司评级与前景 - 维持华润饮料“增持”评级 [1] - 包装水作为刚需品类中长期能穿越经营周期 [1] - 公司深耕多年优势明确 收入整体有望恢复增长 [1] - 自产比例提升和代工比例下降推动公司利润率提升逻辑明晰 [1] 公司迁册考量 - 迁册基于香港政府引入的公司迁册制度 可保留法律法人地位并确保业务持续性 [1] - 香港法治传统强调公平性、一致性和司法独立性 经营环境稳定性和可预测性更确定 [1] - 迁册有助于公司进一步扎根香港 加强本地和国际投资者信心 [1] - 除产生一定开支外 迁册不改变公司资产、投资、管理和财务状况 公司继续保持稳健经营 [1] 具体业务发展 - 包装水业务坚持好水不分水种的发展理念 致力于多品牌多水种发展 重点发力怡宝和本优品牌 [1] - 饮料业务方面 25年上半年推出14款新品SKU致力于打造第二增长曲线 [1] - 茶饮料重点培育至本清润、佐味茶事、愿事之茗、午后奶茶 [1] - 果汁重点发力蜜水和假日系列 [1] - 其他饮料主要包括运动饮料魔力和咖啡饮料焰焙 [1]

股本与股份 - 截至2025年9月底，法定/注册股本总额为50,000美元[1] - 截至2025年9月底，法定/注册股份数目为100,000,000,000股，面值0.0000005美元[1] - 截至2025年9月底，已发行股份总数为2,398,196,600股[2] 变动情况 - 2025年9月，法定/注册股本无增减[1] - 2025年9月，已发行股份与库存股份数目无增减[2] 上市信息 - 公司证券代号为02460，于港交所上市[1][2] 呈交信息 - 呈交者为钟明辉，职衔为公司秘书[5]

公司信息 - 公司为华润饮料（控股）有限公司，股份代号2460[11] - 董事会公告日有3名执行董事、5名非执行董事和4名独立非执行董事[13] - 公司股份为每股面值0.0000005美元之普通股[14] 迁册事宜 - 2025年9月26日董事会批准公司由开曼群岛迁册至香港[11] - 迁册须经股东批准，需额外时间获取法律或监管咨询意见[4][9] - 迁册条件包括股东通过特别决议案、遵守规定及取得必要批准[10] 迁册影响 - 迁册除开支外不改变公司资产、投资、管理、财务状况及股东权益比例[6] - 不产生新法人实体，不影响业务持续性，迁册后在香港设注册办事处[6] - 不涉及撤销上市地位、发行新股份、转让资产或股权变动[6] - 现有股票证书迁册生效后继续有效，一般无需转换[6] 迁册原因 - 香港自2025年5月23日起引入迁册制度，可减少合规复杂性和成本[7] - 香港法治好，营商环境稳定可预测，利于扎根、加强投资者信心[7][8] 章程细则 - 公司建议采纳新组织章程细则，自迁册日起生效[14]

报告获取 - 公司2025年中期报告中、英文版本已登载于公司网站和香港交易所披露易网站[2][5] - 可申请免费获取2025年中期报告印刷本[3][6] 股东通讯 - 非登记股东以电子通讯收公司通讯需提供邮箱地址[4][6][9] - 股东可选择报告及通讯的英文、中文或双语印刷本[9] 咨询方式 - 咨询相关事宜可在工作日9:00 - 18:00致电2980 1333或发邮件至2460 - ecom@vistra.com[5][7]