核心财务预测与评级 - 预计公司2025年收入为110亿元人民币，净利润为9.7亿元人民币，基本符合市场预期 [1] - 维持目标价12港元及“跑赢行业”评级 [1] 管理层变动 - 自1月14日起，张伟通辞任，高立被任命为董事长 [1] - 高立于2012年至2020年期间在公司担任财务总监，对公司基本面了解深入 [1] 经营前景展望 - 公司2025年处于深度调整期 [1] - 2026年收入及利润率有望在渠道调整后触底回升 [1] - 公司2026年或有望触底回升 [1]

管理层变动 - 公司董事长兼执行董事张伟通辞任 [1] - 公司委任高立为董事长及执行董事 高立曾于2012年至2020年间在公司及华润集团的财务部门任职 [1] 行业与公司经营前景 - 行业竞争加剧 尤其是包装水业务 [1] - 公司于2025年下半年可能仍处于渠道改革的过渡期 [1] - 预期在2026至2027年 公司盈利将恢复双位数增长 驱动力来自收入复苏、费用节省以及自产比例提升 [1] 财务预测与目标价调整 - 下调2025至2027年公司盈利预测8%至15% 主要由于营运去杠杆及持续的品牌及市场投入 但部分被下半年的成本顺风所抵消 [1] - 将公司12个月目标价从10.5港元下调至9港元 [1] - 维持对公司“中性”评级 [1]

核心观点 - 财通证券维持华润饮料“增持”评级 看好公司通过产品升级与营销拓展消费人群及场景 并通过渠道管理调整强化终端掌控能力 [1] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为115亿元、123亿元、131亿元 归母净利润分别为11亿元、12亿元、13亿元 对应市盈率分别为22倍、20倍、18倍 [1] 近期管理层变动 - 2026年1月14日 原董事会主席张伟通因工作调整卸任 由华润集团财务部总经理高立接任董事会主席 任期三年 [1] - 公司总裁李树清接任授权代表 并同步变更为华润怡宝饮料(中国)有限公司法定代表人 [1] - 新任董事会主席高立2007年加入华润 2012年至2020年期间担任华润饮料财务总监 主导公司全链路成本管理变革及销售费用精益化管控体系建立 [2] - 总裁李树清1994年加入华润 2024年6月接任华润饮料总裁 负责公司日常经营、战略落地及安全生产 [2] - 两位高管均在华润体系拥有约20年运营经验 预计将在财务管控与综合经营方面形成优势互补 [2] 公司战略与产品动态 - 公司持续深化包装水与饮料双引擎驱动战略 [3] - 包装水方面推出新产品以拓展场景：怡宝运动盖555ml瞄准运动场景、210ml口袋装瞄准在途场景、本优茶伴5L瞄准泡茶场景 [3] - 饮料方面 2025年上半年共推出新品及升级产品14款SKU [3] - 具体产品升级包括：至本清润推出炖梨新口味和300ml迷你装 运动饮料魔力推出550ml运动盖及1L大包装 佐味茶事新增铁观音、岩茶等风味 蜜水系列新推出青提口味 [3]

核心观点 - 财通证券维持华润饮料“增持”评级 看好公司通过产品升级与营销拓展消费人群及场景 并通过渠道管理调整强化终端掌控能力 [1] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为115亿元、123亿元、131亿元 归母净利润分别为11亿元、12亿元、13亿元 对应市盈率分别为22倍、20倍、18倍 [1] 近期管理层变动 - 2026年1月14日 原董事会主席张伟通因工作调整卸任 由华润集团财务部总经理高立接任董事会主席 任期三年 [1] - 公司总裁李树清接任授权代表 并同步变更为华润怡宝饮料（中国）有限公司法定代表人 [1] - 新任董事会主席高立2007年加入华润 2012年至2020年期间担任华润饮料财务总监 主导公司全链路成本管理变革及销售费用精益化管控体系建立 [2] - 总裁李树清1994年加入华润 2024年6月接任华润饮料总裁 负责公司日常经营、战略落地及安全生产等工作 [2] - 两位高管均在华润体系拥有约20年运营经验 预计将在财务管控与综合经营方面形成优势互补 [2] 公司战略与产品动态 - 公司持续深化“水和饮料”双引擎驱动战略 [3] - 包装水方面推出多款新品以拓展场景：怡宝运动盖555ml瞄准运动场景、210ml口袋装瞄准在途场景、本优茶伴5L瞄准泡茶场景 [3] - 饮料方面 2025年上半年共推出新品及升级产品14款SKU [3] - 具体产品升级包括：至本清润推出炖梨新口味和300ml迷你装；运动饮料魔力推出550ml运动盖及1L大包装；佐味茶事新增铁观音、岩茶等风味；蜜水系列新推出青提口味 [3]

核心观点 - 公司管理层发生重要变更，张伟通辞任执行董事、董事会主席等职，高立获委任为执行董事、董事会主席，李树清获委任为授权代表 [1] - 新任董事会主席高立具有丰富的华润系跨领域管理经验，其上任有望开启公司管理新篇章 [1] - 公司短期因行业竞争加剧及渠道改革，2025年业绩预计承压，但中长期在水饮双轮驱动、利润率提升及新任管理层带领下，增长逻辑明确 [2] 管理层变更 - 张伟通因工作需要辞任执行董事、董事会主席和提名委员会主席职务 [1] - 董事会委任高立为执行董事、董事会主席和提名委员会主席 [1] - 执行董事及总裁李树清获委任为授权代表 [1] 新任管理层背景 - 高立于2007年加入华润系，先后就职于华润创业、华润饮料、华润电力和华润集团 [1] - 高立曾在华润饮料工作近10年，具有跨领域业务管理经验 [1] - 高立于2012-2020年期间担任公司财务总监 [1] 公司业务与产品战略 - 公司坚持“水饮双轮驱动”战略 [1] - 包装水方面，坚持好水不分水种的发展理念，致力于多品牌多水种发展，重点发力怡宝和本优品牌 [1] - 饮料方面，致力于打造第二增长曲线，2025年上半年推出14款新品SKU [1] - 茶饮料重点培育至本清润、佐味茶事、愿事之茗、午后奶茶 [1] - 果汁重点发力蜜水和假日系列 [1] - 其他饮料主要包括运动饮料魔力和咖啡饮料焰焙 [1] 财务与业绩展望 - 2025年由于包装水和饮料行业竞争加剧，叠加主动进行渠道层级改革，经营整体预计承压 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别同比-42.4%/+20.7%/+17.5%至9.4/11.4/13.4亿元 [2] - 中长期看，包装水是能够穿越经营周期的刚需品类，公司深耕多年优势明确 [2] - 公司高度重视饮料业务发展，收入有望重回增长 [2] - 在自产比例提升和代工比例下降的推动下，公司利润率提升逻辑明晰 [2]

业绩预测 - 预计公司2025年收入110亿元，同比下降18.8% [1] - 预计2025年归母净利润9.7亿元，同比下降40.5% [1] - 预计2025年下半年收入同比下降19%，净利润同比下降67% [1] - 下调2025年及2026年盈利预测11%和23%至9.7亿元和11.8亿元 [2] - 引入2027年盈利预测13.4亿元 [2] 收入与市场表现 - 预计2025年下半年收入表现与上半年相当，延续承压态势 [1] - 包装水行业竞争激烈，公司加大营销投入后水销量有所好转，但平均售价仍有压力 [1] - 根据马上赢数据，怡宝包装水2025年销量同比下降13%，市场份额下降2.6个百分点 [1] - 饮料业务因市场价格竞争激烈，以及与麒麟合作到期可能产生影响，预计下半年压力大于上半年 [1] 利润与成本 - 预计2025年利润显著下滑，主要受规模效应收缩及费用投入加大拖累 [2] - 预计下半年毛利率同比降幅或低于上半年，部分被PET等原料价格下行所抵消 [2] - 为稳住份额，公司提升渠道及营销投入，预计销售费用率同比上行 [2] - 测算下半年净利率同比下降约5个百分点 [2] 渠道与运营 - 公司坚持良好库存管控 [1] - 持续推进渠道扁平化改革，将经销与分销层级合并 [1] - 增加专项经销商负责饮料品类及特通渠道 [1] - 渠道改革短期承压但长期利好公司发展 [1] 管理层与未来展望 - 公司自2026年1月14日起任命高立先生为新董事长，其曾于2012-2020年担任公司财务总监，对公司基本面了解深入 [2] - 公司2025年处于深度调整期，预计2026年收入及利润率有望在渠道调整后触底回升 [2] - 当前股价对应19倍2026年市盈率和16倍2027年市盈率 [2] - 维持目标价12港币，对应22倍2026年市盈率和19倍2027年市盈率，隐含17%上行空间 [2]

投资评级与核心观点 - 报告将华润饮料（02460.HK）的投资评级调整为“买入”（前次评级为“增持”）[2][4] - 核心观点：公司短期（2025年）因行业竞争加剧及渠道改革，业绩预计承压，但中长期利润提升逻辑明确，在新管理层带领下有望重回增长赛道[2] 管理层变动 - 公司董事会主席变更为高立先生，其于2007年加入华润系，曾在华润饮料工作近10年并于2012-2020年期间担任公司财务总监，具有跨领域业务管理经验[1] 业务与产品战略 - 公司坚持“水饮双轮驱动”战略[1] - 包装水业务：坚持“好水不分水种”理念，致力于多品牌多水种发展，重点发力“怡宝”和“本优”品牌[1] - 饮料业务：致力于打造第二增长曲线，2025年上半年推出14款新品SKU[1] - 茶饮料：重点培育“至本清润”、“佐味茶事”、“愿事之茗”、“午后奶茶”[1] - 果汁：重点发力“蜜水”和“假日”系列[1] - 其他饮料：主要包括运动饮料“魔力”和咖啡饮料“焰焙”[1] 财务预测 - 营业收入预测：预计2025年/2026年/2027年分别为110.94亿元/119.34亿元/127.54亿元，同比变化-18.0%/+7.6%/+6.9%[3][8] - 归母净利润预测：预计2025年/2026年/2027年分别为9.42亿元/11.37亿元/13.36亿元，同比变化-42.4%/+20.7%/+17.5%[2][3][8] - 每股收益（EPS）预测：预计2025年/2026年/2027年分别为0.39元/0.47元/0.56元[3][8] - 利润率预测：毛利率预计2025年/2026年/2027年分别为44.3%/45.8%/46.2%，净利率预计分别为8.5%/9.5%/10.5%[8] - 净资产收益率（ROE）预测：预计2025年/2026年/2027年分别为7.7%/8.6%/9.2%[3][8] 估值与市场数据 - 基于2026年1月16日收盘价10.24港元，公司总市值为245.58亿港元[4] - 市盈率（P/E）预测：预计2025年/2026年/2027年分别为23.4倍/19.4倍/16.5倍[3][8] - 市净率（P/B）预测：预计2025年/2026年/2027年分别为1.8倍/1.7倍/1.5倍[3][8]

航程驶入2026年的华润饮料，正处在上市后的关键发展期。面对行业挑战和业绩承压，在这一时点选择 由资本市场经验丰富、财务背景深厚且综合管理能力突出的高立掌舵，传递出华润饮料将迈入"规模扩 张与质量效益提升并重"新篇章的强烈信号。 值得注意的是，2026年是"十五五"开局之年，恰逢公司进入"精耕细作"新周期的交棒时刻。高立作为华 润体系内培养近20年的资深高管，其接任并非外部空降，而是内部梯队建设的自然结果。这种"熟人接 熟业"的模式，搭配华润系完善的公司治理体系，可最大限度保障战略及运营的平稳过渡，也体现了华 润系公司稳健而进取的管理文化。 52岁的高立，职业生涯是典型的华润系高管成长路径。他于2007年8月加入华润，先后在华润创业、华 润饮料、华润电力（00836）及华润集团总部等重要板块任职，构建起横跨消费、能源、集团管控的多 元管理经验体系，堪称"华润复合型管理人才"的典型代表。 尤为关键的是，高立作为当前华润集团战略决策的核心成员之一，此次从集团财务中枢重返华润饮料并 执掌董事会主席，不仅是一次岗位回归，更是一次战略赋能——在行业竞争日趋复杂、增长更依赖精细 化运营与跨领域协同的当下，兼具集团高度与产 ...

航程驶入2026年的华润饮料，正处在上市后的关键发展期。面对行业挑战和业绩承压，在这一时点选择 由资本市场经验丰富、财务背景深厚且综合管理能力突出的高立掌舵，传递出华润饮料将迈入"规模扩 张与质量效益提升并重"新篇章的强烈信号。 值得注意的是，2026年是"十五五"开局之年，恰逢公司进入"精耕细作"新周期的交棒时刻。高立作为华 润体系内培养近20年的资深高管，其接任并非外部空降，而是内部梯队建设的自然结果。这种"熟人接 熟业"的模式，搭配华润系完善的公司治理体系，可最大限度保障战略及运营的平稳过渡，也体现了华 润系公司稳健而进取的管理文化。 52岁的高立，职业生涯是典型的华润系高管成长路径。他于2007年8月加入华润，先后在华润创业、华 润饮料、华润电力（00836）及华润集团总部等重要板块任职，构建起横跨消费、能源、集团管控的多 元管理经验体系，堪称"华润复合型管理人才"的典型代表。 尤为关键的是，高立作为当前华润集团战略决策的核心成员之一，此次从集团财务中枢重返华润饮料并 执掌董事会主席，不仅是一次岗位回归，更是一次战略赋能——在行业竞争日趋复杂、增长更依赖精细 化运营与跨领域协同的当下，兼具集团高度与产 ...

公司人事变动 - 张伟通自2026年1月14日起辞任执行董事、董事会主席及公司提名委员会主席职务，同时不再担任公司授权代表及法律程序文件接收代表 [1] - 高立自2026年1月14日起获委任为执行董事、董事会主席及提名委员会主席 [1] - 执行董事及总裁李树清自2026年1月14日起获委任为公司授权代表 [1]