文章核心观点 - 公司已树立产后护理行业最高端的生态定位 通过维持品牌形象和深耕圈层营销 将持续受益于全球高净值家庭的生育相关产业红利 形成闭环流量导入[1] - 受益于高端酒店供给相对过剩 公司的灵活租赁模式具有低成本无空置率负担的优势 运营模型的规模效应潜力巨大[1] - 后端布局的家庭护理服务和食品业务共享优质客户资源[1] 行业市场概况 - 截至2024年内地月子中心渗透率仅为6% 与韩国和中国台湾的60%相比仍有很大提升空间[1] - 当前月子中心市场可分为高 中 低端 其中高端月子中心面向生育率较高的全球高净值人群[1] - 中端艾屿和小贝拉品牌面向具有经济基础的庞大中产人群[1] 公司品牌与市场定位 - 公司已在全球开业113家门店 其中高端品牌圣贝拉31家已占据一线城市稀缺运营场所[1] - 通过多年新媒介渠道树立了业内首屈一指的高端服务形象[1] - 后续在中国香港 新加坡 洛杉矶 纽约等地相继落地项目 有望挖掘海外产后护理的市场红利[1] 营销模式与效率 - 公司在各类新渠道种草品牌形象 与目标客户塑造互动场景 在前中后端充分体现情绪价值[2] - 套餐均价处于行业顶级水平 匹配高净值人士的生理和心理需求[2] - 圈层营销模式带来高老客转介绍率和高转化 充分体现服务溢价的同时有效摊薄客均营销费用[2] - 摆脱了传统月子中心由于消费频次低而对平台依赖度高的缺陷[2] 运营模式与成本优势 - 因房地产开发热潮带来高端酒店供给过剩 公司得以采取灵活预订模式 既可获得较高租赁折扣又无需承担空置率压力[2] - 将运营中最大的租赁开支控制在较低水平[2] - 管理中心模式可低成本低风险拓展市场 快速获取核心地段的优质资源[2] - 公司产后护理业务可获得高于行业水平的毛利率 单店模型的规模效应还有较大释放空间[2] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年收入分别为10.34亿元 13.00亿元 15.56亿元[2] - 对应归母净利润分别为3.72亿元 2.24亿元 3.16亿元[2] - 对应经调整净利润分别为1.15亿元 2.54亿元 3.31亿元[2] - 对应市盈率水平分别为29倍 13倍 10倍[2] - 结合相对估值和绝对估值法 公司目前合理市值为58亿港元 对应股价为9.38港元 首次覆盖予以买入评级[3]

公司财务与估值 - 首次覆盖给予买入评级 合理股价为9.38港元 [1] - 预计2025至2027年收入分别为10.34亿元 13.00亿元 15.56亿元 [1] - 预计2025至2027年归母净利润分别为3.72亿元 2.24亿元 3.16亿元 [1] - 预计2025至2027年经调整净利润分别为1.15亿元 2.54亿元 3.31亿元 [1] 业务规模与全球扩张 - 公司在全球已开业113家门店 [1] - 旗下高端品牌圣贝拉拥有31家门店 已占据一线城市稀缺运营场所 [1] - 后续计划在中国香港 新加坡 洛杉矶 纽约等地落地项目 挖掘海外产后护理市场红利 [1] 品牌定位与营销模式 - 公司通过新媒介渠道树立了业内首屈一指的高端服务形象 [1] - 套餐均价处于行业顶级水平 匹配高净值人士的生理和心理需求 [1] - 圈层营销模式带来高老客转介绍率和高转化 体现服务溢价并有效摊薄客均营销费用 [1] - 摆脱了传统月子中心因消费频次低而对平台依赖度高的缺陷 [1] 运营模式与成本优势 - 公司采取灵活预订模式 利用高端酒店供给过剩获得较高租赁折扣且不承担空置率压力 [2] - 将运营中最大的租赁开支控制在较低水平 [2] - 管理中心模式可低成本低风险拓展市场 快速获取核心地段优质资源 [2] 盈利能力与增长潜力 - 公司产后护理业务可获得高于行业水平的毛利率 [2] - 单店模型的规模效应还有较大的释放空间 [2]

公司评级与财务预测 - 中信建投首次覆盖公司，予以买入评级，合理股价为9.38港元 [1] - 预计2025至2027年收入分别为10.34亿元、13.00亿元、15.56亿元 [1] - 预计2025至2027年归母净利润分别为3.72亿元、2.24亿元、3.16亿元，对应经调整净利润分别为1.15亿元、2.54亿元、3.31亿元 [1] 业务规模与全球扩张 - 公司在全球已开业113家门店，其中高端品牌圣贝拉有31家门店占据一线城市稀缺运营场所 [1] - 公司计划在中国香港、新加坡、洛杉矶、纽约等地落地项目，挖掘海外产后护理市场红利 [1] 品牌营销与客户价值 - 公司通过新媒介渠道种草品牌形象，与目标客户塑造互动场景，在前中后端体现情绪价值 [1] - 套餐均价处于行业顶级水平，匹配高净值人士的生理和心理需求 [1] - 圈层营销模式带来高老客转介绍率和高转化，体现服务溢价并有效摊薄客均营销费用 [1] - 该模式使公司摆脱传统月子中心因消费频次低而对平台依赖度高的缺陷 [1] 运营模式与成本优势 - 受益于房地产开发热潮带来的高端酒店供给过剩，公司采取灵活预订模式，获得较高租赁折扣且不承担空置率压力 [2] - 公司将运营中最大的租赁开支控制在较低水平 [2] - 管理中心模式可低成本低风险拓展市场，快速获取核心地段优质资源 [2] - 公司产后护理业务可获得高于行业水平的毛利率，单店模型的规模效应还有较大释放空间 [2]

行业整体挑战与市场出清 - 月子中心行业面临严重倒闭潮，年初拥有67家门店的爱家月子中心宣告破产，杭州、宁波、上海等地多个月子中心接连"暴雷" [1] - 从业者预计2025年将是行业最困难的一年，倒闭比例可能达到一半甚至60% [1] - 高端酒店行业同样不景气，去年有超过1000家中档及以上档次酒店停业，今年"禁酒令"进一步打击了高星酒店的宴会生意 [1] - 截至去年7月，现存月子中心相关企业2470余家，但停业、注销、吊销的企业达1800余家，2024年仅新增注册13家 [15] - 对比2022年国内月子中心数量5012家，相当于两年时间减少一半之多，2024年前两个多月全国至少有十余家月子中心陆续关停 [15][4] 市场分化与结构性变化 - 月子中心市场出现分化，中低档月子中心成为倒闭重灾区，而高端和超高端板块表现出韧性 [5] - 2018-2023年，中国内地月子中心市场规模复合增长率为22.7%，其中超高端和高端板块增速分别为31.5%和29.9%，高于中端和大众市场 [5] - 行业未来可能向两个方向发展：社区刚需型（需政策扶持）和高端定制化月子中心，后者被认为拥有更大增长潜力 [5] - 一线及新一线城市月子中心数量在过去五年内增长近80%，而需求增长仅为40%-50%，供需失衡加速行业出清 [2] "酒店+月子中心"合作模式兴起 - 月子中心与高端酒店开始"抱团取暖"，奢华酒店如柏悦、半岛、宝格丽、瑰丽等出现月子中心身影 [1] - 合作模式使月子中心转向轻资产运营，直接利用高端酒店资源以降低装修、餐饮等方面成本 [5] - 圣贝拉为例，其2021年至2023年月子中心租赁成本及相关成本分别为0.71亿元、1.23亿元、1.26亿元，占当期收入比例分别为27.5%、26.1%、22.5% [9] - 高端酒店可通过此合作提高客房出租率，获得稳定收入，并挖掘消费能力较高的母婴客群价值 [7][9] 圣贝拉案例分析 - 圣贝拉在2025年上半年实现总收入（含受托管理月子中心）5.23亿元，同比增长35%，净利润达到3.27亿元，大幅扭亏为盈 [7] - 2022-2024年，圣贝拉中心产后护理服务每晚合约平均客单价分别为6740元、6887元和7015元 [6] - 同期，小贝拉中心产后护理服务每晚合约平均客单价分别为3328元、3478元和3298元 [6] - 圣贝拉产后修复平均合约客单价呈下降趋势，圣贝拉中心从4.72万元下滑到4.19万元，小贝拉中心从1.88万元下滑到1.68万元 [6] - 截至2024年底，为自营月子中心预留的酒店客房数量从2022年的405间增长至867间 [6] 规模化发展的制约因素 - 高端月子中心难以实现规模化发展，圣贝拉7年融资6轮后全球门店规模为59家，爱帝宫成立17年门店量仅18家 [11] - 轻资产模式下的核心成本（租金、人力）居高不下，制约扩张步伐 [11][14] - 圣贝拉2021年至2023年人力成本总额占销售成本总额的比例分别为30.6%、33.1%、34.3% [12] - 对比爱帝宫，其在2019年物业、机器及设备折旧等成本总额为4619.7万港元，占营业收入19.8% [11] 酒店业转型困境 - 高端酒店尝试多种业态盘活闲置资源，如康养服务、长租公寓等，但商业价值尚未充分释放 [16] - 以往五星级酒店动辄有40%以上营业收入来自公款宴请，如今这部分收入几乎归零 [18] - "禁酒令"实施头两周，北京海淀区某高端餐厅包间预订量暴跌八成，结婚人数下滑导致婚宴业务大幅缩水 [18] - 月子中心等新业态带来的收入难以弥补酒店在商务差旅和餐饮宴会方面的损失 [18] 行业长期挑战 - 结婚率走低和二胎人口红利基本释放完毕，限制了月子中心的客源增长 [15] - 月子中心在台湾的高渗透率依靠纳入社保和社区模式经营，与内地市场环境不同 [15] - 高端月子中心依赖专业服务构建护城河，但人力资源投入大，扩张时易出现人才跟不上 [14] - 轻资产模式虽降低了初始投资，但仍在寻求成本与利润的平衡，与酒店的合作需更长时间磨合 [14]

行业概况 - 中国家庭护理行业规模从2019年3928亿元增长至2024年7113亿元，复合年增长率12.6%，预计2030年达14438亿元，复合年增长率12.4% [1] - 行业增长驱动因素包括家庭结构演变、生育年龄延后、AI软硬件升级及政府有利政策 [1] 公司业务布局 - 核心品牌包括圣贝拉（高端月子中心）、小贝拉、艾屿，业务涵盖产后护理、家庭日常护理、女性健康食品、儿童护理及养老护理 [1] - 通过"予家"品牌将专业护理服务延伸至家庭环境，拓展服务链条 [1] - 战略收购"广禾堂"进入健康食品领域，聚焦电商平台销售女性健康功能性食品 [1] - 投资美华医院、木下集团及Nexus Media（持股6.3%）完善产业链布局并增强数字营销能力 [1][2] 商业模式创新 - 轻资产运营策略：月子中心设于高端酒店内，降低固定资产投入并利用酒店地理及设施优势 [2] - "服务+零售+AI"多轮驱动战略：通过护理服务带动零售产品销售（如广禾堂食品），结合AI Agent "Doctor Bella"提供个性化推荐 [2] - AIoT设备及大语言模型技术应用，构建智能健康护理服务平台与技术壁垒 [2] 财务表现与增长动力 - 2022-2024年营收分别为4.72、5.60、7.99亿元（CAGR 30%），毛利率从29.9%提升至33.9% [3] - 经调整净利润从2022年-0.45亿元改善至2024年+0.42亿元 [3] - 增长动力源于多品牌策略提高市场渗透率、轻资产模式成本控制及"服务+零售"模式提升客单价 [3] 未来战略方向 - 全球化扩张：复制"高端酒店+专业护理"轻资产模式，输出中国家庭护理服务与文化理念 [3] - 全生命周期生态布局：整合月子、家庭护理及养老业务形成差异化竞争壁垒 [3] - 2025-2027年营收预测为11.04、14.80、19.57亿元，归母净利润1.09、2.00、3.19亿元 [4]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [2][9] 核心观点 - 公司为产康赛道行业翘楚，凭借高端定位和轻资产模式实现快速扩张，2025年上半年首次实现财务报表层面整体盈利，净利润不低于人民币3.2亿元（2024年同期净亏损4.8亿元）[5] - 通过"高端酒店+专业护理"模式与顶级酒店合作，规避重资本投入，新店现金回正周期压缩至3个月，多品牌矩阵覆盖全价位需求，月子中心业务覆盖30个国内城市及海外市场[6][7] - 产后延伸业务（产后修复、育儿陪伴、食品零售）形成"孕-产-育"闭环，高转化率打通产业链，规模效应下费用摊薄，经营利润率显著提升[7][8] - 预计2025-2027年收入10.76/14.03/17.77亿元（同比+34.73%/30.42%/26.65%），归母净利润3.15/4.06/4.78亿元（同比+157.65%/28.75%/17.70%）[9][11] 财务与业务数据 - 2024年营收7.99亿元（同比+42.6%），2022-2024年CAGR达30.1%，月子中心业务占比85%[6] - 2023-2024年经调整净利润分别为2100万/4200万元，2025H1经调整净利润预计同比翻倍增长[6][8] - 2025H1收入不低于4.48亿元（同比+25%），受托管理月子中心收入不低于7200万元（同比+156%）[5] - 最新总市值45.54亿港元，市盈率-7.86，资产负债率334.86%[4] 增长驱动因素 - 轻资产模式实现快速复制，品牌分层覆盖客群：超高端"圣贝拉"、中端"小贝拉"（2025H1增速52%）、疗愈型"艾屿"[7] - 海外扩张至香港、新加坡、洛杉矶等市场，突破服务半径限制[7] - 供应链与数智化前置投入提升运营效率，标准化管理强化竞争优势[9]

公司概况 - 圣贝拉SAINT BELLA成立于2017年，以月子中心为入口，主业市占率1.2%[1] - 构建覆盖"产前-产后-育儿-养老"的全生命周期服务生态[1] - 2022-2024年营收从4.72亿元升至7.99亿元，年复合增长率30%[1] - 经调整净利润从2022年亏损转为2023年盈利0.208亿元，2024年增长至0.423亿元（同比增长103.4%）[1] 业务结构 - 产后护理服务为核心支柱，2024年月子中心收入占总营收85%[1] - 定位中高端市场，采用多品牌矩阵：旗舰品牌"圣贝拉"（超高端）、"小贝拉"（轻奢）、"艾屿"（高端）[1] - 轻资产高端合作模式：与顶级酒店（如半岛、柏悦、文华东方）合作租赁空间，降低初始投资成本[1] - 截至2024年拥有96家高端月子中心（62家自营+34家管理中心）[1] 行业背景 - 中国家庭护理行业规模从2019年3928亿元增长至2024年7113亿元，复合增速12.6%[1] - 预计家庭护理市场规模2025年8053亿元增至2030年1.44万亿元，复合增速12.4%[1] - 驱动因素：家庭结构演变、生育年龄延后、政府有利政策[1] 战略布局 - 2025年7月计划以每股6.58港元登陆港股，IPO资金用于开发AI与新零售，拓展SaaS服务[2] - 分阶段推进海外扩张计划，积累国际运营经验并反哺国内业务[2] - 股东资源协同：腾讯与高榕提供数字化能力，太古/新鸿基解决高端场地瓶颈[1] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收11亿元/14.8亿元/19.6亿元[2] - 归母净利润0.94亿元/2.0亿元/3.19亿元，对应PE 43.1倍/20.1倍/12.6倍[2] - 增长引擎：月子中心+养老护理双业务驱动，老龄化推动需求[2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司以月子中心为入口，构建全生命周期服务生态，收入和利润增长良好，采用轻资产高端合作模式，2025年登陆港股，海外扩张和养老业务有望带来新增量，预计未来营收和归母净利润持续增长，首次覆盖给予“买入”评级 [4][5][8] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 当前股价7.27港元，总市值44.3亿港元，总股本和流通股本均为609.7百万股，52周价格范围6.08 - 11港元，日均成交额86.7百万港元 [2] 市场表现 - 展示了圣贝拉和恒生指数的市场表现情况 [3] 卡位女性赛道 打造圣贝拉品牌认知 - 公司2017年成立，以月子中心为入口，2024年主业市占率1.2%，构建“产前 - 产后 - 育儿 - 养老”全生命周期服务生态，2022 - 2024年营收从4.72亿元升至7.99亿元，年复合增长率30%，经调整净利润从亏损转为盈利，2024年达0.423亿元，同比增长103.4% [4] - 产后护理服务是核心支柱，2024年月子中心收入占总营收比85%，中国家庭护理行业规模从2019年的3928亿元增长至2024年的7113亿元，复合增速12.6%，预计2025 - 2030年复合增速达12.4% [4] - 定位中高端市场，构建多品牌矩阵，旗舰品牌“圣贝拉”专注超高端市场，“小贝拉”是轻奢品牌，“艾屿”面向高端市场 [4] 圣贝拉差异打法采用轻资产高端合作模式 - 将月子中心设立在高端酒店内，与顶级酒店合作租赁空间，降低初始投资成本，借力酒店品牌溢价吸引高净值客户，截至2024年有96家高端月子中心，其中62家自营及34家管理中心 [5] - 股东生态系统具“资源杠杆”效应，腾讯与高榕提供数字化与标准化能力，中国香港地产集团解决高端场地瓶颈 [5] 2025年登陆港股 养老及全球化有望驱动新增 - 2025年7月以每股6.58港元登陆港股，IPO资金开发AI与新零售，计划拓展SaaS服务 [5] - 海外扩张计划分阶段进行，有助于扩大国际品牌影响力，获取新收入增长点，借鉴国际经验反哺国内业务 [5] - “高端酒店 + 专业护理”轻资产模式具备较强复制能力，全生命周期生态形成差异化竞争壁垒 [5] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年营收11、14.8、19.6亿元，归母净利润分别为0.94、2.0、3.19亿元，对应最新市值PE为43.1/20.1/12.6倍 [8] - 公司卡位垂类月子中心赛道布局一老一小，养老护理业务有望承接市场新需求，提供双重增长引擎 [8] 公司盈利预测相关数据 - 主营收入2024 - 2027年分别为799、1104.44、1480.14、1957.47百万元，增长率分别为42.6%、38.3%、34.0%、32.2% [10] - 归母净利润2024 - 2027年分别为 - 119、93.58、200.04、319.12百万元，2026 - 2027年增长率分别为113.8%、59.5% [10] - 摊薄每股收益2024 - 2027年分别为 - 11.94、0.15、0.33、0.52元，ROE分别为8.2%、14.8%、15.6%、17.1% [10] - 还展示了资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标等多方面数据 [11]

港股新股市场表现 - 6月26日港股市场迎来3只新股上市，其中周六福上涨25%至30港元（人民币27.376元），圣贝拉上涨33.74%至8.8港元（人民币8.03元），颖通控股破发下跌16.67%至2.4港元（人民币2.19元）[1][2][3] - 本周上市的8只新股中4只破发4只上涨，涨幅最大为药捷安康-B首日上涨78.71%[4][5] - 新股认购热情高涨，多只个股公开发售获数百倍认购，国际发售均超10倍[5] 周六福业务与发行情况 - 公司为中国珠宝行业前五大品牌，2024年黄金珠宝收入市场份额1%，商品交易总额排名第六（市占率6.2%）[6] - 全球发售5382.92万股H股，香港与国际发售占比分别为43.48%和56.52%，发行价24港元，净筹资11.93亿港元[6] - 香港公开发售获711.11倍认购，国际发售获13.55倍认购[7] - 吸引8家基石投资者合计认购44.38%全球发售股份，包括罗湖投资控股（16.73%）、凯因家族办公室（3.65%）等[8][9] 圣贝拉业务与发行情况 - 公司为中国最大产后护理集团，2024年拥有96家高端月子中心（62家自营），在杭州、上海等城市市场份额领先[10] - 全球发售1.097亿股H股，香港与国际发售占比均为43.48%和56.52%，发行价6.58港元，净筹资6.3亿港元[10] - 香港公开发售获193倍认购，国际发售获15.59倍认购[11] - 7家基石投资者合计认购8.09%股份，包括GIMM（1.25%）、华夏基金香港（0.78%）等[12][13] 颖通控股业务与发行情况 - 公司为中国最大非品牌方香水集团，产品覆盖中国400多个城市超8000个零售点[15] - 全球发售3.334亿股H股，香港与国际发售占比30%和70%，发行价2.88港元，净筹资8.83亿港元[14] - 香港公开发售获35.84倍认购，国际发售仅3.5倍认购[15] 财务数据对比 - 周六福2024年毛利率25.86%，净利率12.35%，ROE 27.4%[2] - 圣贝拉2024年毛利率33.86%，净利率-68.02%，ROE 37.43%[2] - 颖通控股2024年毛利率50.31%，净利率10.9%，ROE 32.86%[3]

公司招股信息 - 公司计划全球发售9542万股股份，其中香港发售954.2万股，国际发售8587.8万股，每股发售价6.58港元，预计募资6.28亿港元 [1] - 引入7位基石投资者包括GIMM、华夏基金(香港)、JKKB等，累计认购4944.3万股，共计4146万美元 [1] - 基石投资者中JKKB认购最多达1560.6万股(16.36%)，GIMM认购759.85万股(7.96%)，汪牵擎女士认购834.9万股(8.75%) [2] 资本背景与估值 - 成立至今完成7轮融资累计超3亿元，股东包括腾讯、高榕资本、新鸿基等知名机构 [3] - 按发行价6.58港元计算PE仅7.93倍，显著低于行业平均22倍，估值折价明显 [5] - 2022-2024年营收复合增长率达30%，考虑增长溢价后估值性价比更高 [5] 商业模式优势 - 通过"医疗级护理+奢华体验"打造差异化，与高端酒店合作并提供专业护理团队(778693名专业人员) [6] - 引入ACI和EHL建立标准化体系，在中国共建培训基地培养国际标准人才 [6] - 部署SOP和专有IT平台实现服务标准化，首批SaaS市场参与者之一 [7] - 构建"产后护理-家庭育儿-健康产品"全周期服务闭环，食品业务毛利率高达61.5% [8] 行业前景与战略 - 中国产后护理渗透率从2019年7.5%升至2024年17%，仍低于成熟亚洲市场 [9] - 高端月子中心2024年后增速预计达30%，受益高净值人群增长和消费升级 [9] - 募资用途：29%扩展产后护理网络，37%开发新产品服务，15-18%发展养老护理业务 [13] - 政策支持"一老一小"服务供给优化，为行业发展提供宽松环境 [12] 市场地位与增长 - 亚洲及中国最大产后护理集团，首家出海的中国产后护理品牌 [4] - 2023-2024年连续盈利，通过标准化体系实现异地复制扩张 [8] - 行业集中度低，公司作为龙头有望通过直营模式抢占核心商圈 [13]