几内亚铝土矿开采权撤销影响 - 几内亚近期撤销包括Axis矿在内的多个铝土矿开采权 Axis矿2024年产量达2400万吨 占全球需求的约5% [1] - 若这一局面持续 可能扭转自2025年第二季度以来的铝土矿价格下跌趋势 并可能导致供应趋紧 [1] - 中国国内铝土矿资源有限 仅能满足约30%的需求 而几内亚占中国进口量的80%以上 [1] - 几内亚开采权撤销可能缓解中国氧化铝供应过剩局面 推动价格触底回升 [1] - 几内亚矿业局对Axis矿区下达停工指令 这是继5月15日几内亚政府吊销46家矿业公司采矿证后 铝土矿供给扰动的进一步升级 [1] - 在氧化铝仓单偏紧的背景下 几内亚铝土矿的供应风险发酵催化了氧化铝的上涨 [1] - 随着几内亚大选公投在即 围绕几内亚铝土矿的资源博弈风险亦将继续上升 [1] 氧化铝产业链企业情况 - 中国宏桥在几内亚拥有SMB公司25%的股权 该公司每年可提供5500万吨铝土矿 足以覆盖其国内氧化铝生产需求 不受此次采矿权撤销的影响 [2] - 中国宏桥在中国拥有1750万吨氧化铝产能 除自给自足外 还向第三方销售氧化铝 将直接受益于氧化铝价格上涨带来的业务利润率提升 [2] - 南山铝业国际2025年一季度海外氧化铝价格整体呈现下跌态势 海外氧化铝市场均价为518美元/吨左右 较去年同期上涨约40.88% 较2024年度均价下降2.98% [2] - 中国铝业全年实现营业收入约为2370.66亿元 同比增长5.21% 归属净利润约为124亿元 同比增长85.38% [3] - 中国铝业氧化铝板块税前利润116.85亿元 同比增长106.35亿元 原铝板块税前利润89.66亿元 同比下滑22.88亿元 [3]

公司基本信息 - 公司名称为南山鋁業國際控股有限公司，股份代号为2610.HK，上市日期为2025年3月25日[5] - 公司股份每股面值为0.0000002美元[12] - 报告期为截至2024年12月31日止财政年度[12] - 公司于2025年3月10日有条件采纳购股權计划[12] - 公司经修订及重列组织章程大纲及细则于2025年3月10日获采纳，2025年3月25日起生效[170] - 公司为投资控股公司，集团主要从事氧化铝（包括氢氧化铝）的生产及销售[174] 氧化铝生产项目情况 - 新氧化鋁生產項目氧化鋁設計年产能为两百万吨，于2024年上半年开始建设[10] - 一期氧化鋁生產項目氧化鋁設計年产能为一百万吨，于2021年第二季度开始运营[10] - 二期氧化鋁生產項目氧化鋁設計年产能为一百万吨，于2022年第四季度开始运营[10] - 公司在印尼的氧化鋁設計年產能增加至200萬噸，2024年上半年啟動新增200萬噸年產能的生產項目建設[17] - 公司已完成一期和二期氧化铝生产项目，设计年产能达200万吨，计划扩大至400万吨[56] - 公司将扩建深水港，增建70,000吨级泊位及配套设备[56] - 新氧化铝生产项目首个100万吨年产量预期2025年下半年投产，第二个100万吨年产量预期2026年下半年投产[56] 公司人员委任情况 - 郝维松先生于2024年2月7日获委任为执行董事、董事会主席兼首席执行官[5] - 王仕三于2023年9月29日获委任为执行董事[5] - 王艳丽女士于2024年9月13日获委任为非执行董事[5] - 郝维松48岁，2024年2月7日获委任为董事，9月22日出任执行董事，有29年相关经验[60] - 王仕三51岁，2023年9月29日获委任为董事，2024年9月22日调任为执行董事，有逾30年财务经验[61] - 王艳丽46岁，2024年9月13日获委任为董事，9月22日调任为非执行董事[63] - Loo Tai Choong56岁，2024年9月16日获委任为董事，9月22日调任为非执行董事，有逾23年氧化铝行业经验[65] - George Santos29岁，2024年9月13日获委任为董事，9月22日调任为非执行董事[66] - 张广达于2025年3月10日获委任为独立非执行董事，自2024年8月起任皓天财经集团独立非执行董事[71] - 董美华于2025年3月10日获委任为独立非执行董事，拥有逾23年审计及管理经验[72] - 贾振江于2020年5月加入BAI，于电力及氧化铝相关生产行业有约17年经验[74] - 林吉强自2020年7月起任BAI副总经理，于电力及氧化铝相关生产行业有约16年经验[75] - 霍亮自2022年3月起任BAI副总经理，于氧化铝相关生产行业有逾11年经验[79] - 朱家辉在电力及氧化铝相关生产行业拥有约22年经验[80] - 梁家康在会计、财务、并购及风险管理领域有逾15年工作经验[84] - 梁家康先生于2024年9月22日获委任为公司秘书，报告期内接受不少于15小时相关专业培训[160] 财务数据关键指标变化 - 2024年公司收益從2023財年的677.8百萬美元增加50.6%至1,020.7百萬美元，主要因氧化鋁銷量及平均售價上升[22] - 氧化鋁銷量從2023財年的1,902,000噸增加約13.4%至2024財年的2,158,000噸，平均售價從2023財年的356美元增加約32.8%至2024財年的473美元[22] - 公司毛利從2023財年的197.7百萬美元增加161.4%至2024財年的516.7百萬美元，毛利率從2023財年的29.2%增至2024財年的50.6%[23] - 其他收入淨額從2023財年的11.5百萬美元增加48.4%至2024財年的17.0百萬美元，主要因外匯收益淨額和銀行活期存款利息收入增加[24] - 行政開支從2023財年的18.1百萬美元增加約55.8%至2024財年的28.2百萬美元，佔總收益的約2.8%（2023財年：約2.7%）[25] - 所得稅開支從2023財年的13.6百萬美元增加約219.1%至2024財年的43.3百萬美元，主要因股息分配預扣稅和遞延稅項負債[27] - 年內利潤從2023財年的173.5百萬美元增至2024財年的457.4百萬美元，增長約163%，主要因銷量增加及毛利率提升[28] - 2024年公司每股基本盈利從2023財年的0.35美元增長至約0.94美元[29] - 2024年12月31日，公司現金及現金等價物約為454.2百萬美元（2023年12月31日：約251.6百萬美元），營運資金約為248.2百萬美元（2023年12月31日：約359.5百萬美元），權益總額約為1,294.4百萬美元（2023年12月31日：約1,269.6百萬美元），無借款[32] - 物业、厂房及设备从2023年12月31日的8.696亿美元增加约11.4%至2024年12月31日的9.69亿美元[33] - 存货从2023年12月31日的1.299亿美元减少23.3%至2024年12月31日的0.996亿美元[34] - 现金及现金等价物从2023年12月31日的2.516亿美元增至2024年12月31日的4.542亿美元[38] - 贸易应收款项从2023年12月31日的0.626亿美元减至2024年12月31日的0.41亿美元[39] - 预付款项及其他应收款项从2023年12月31日的0.63亿美元增至2024年12月31日的0.97亿美元[40] - 贸易应付款项从2023年12月31日的0.356亿美元减至2024年12月31日的0.179亿美元[41] - 其他应付款项及应计费用从2023年12月31日的1.129亿美元增加约220.7%至2024年12月31日的3.621亿美元[42] - 2024年12月31日全职雇员为3282名，2023年12月31日为2869名；2024年雇员福利开支约为3990万美元，2023年约为2250万美元[43] - 外汇收益净额从2023财年的250万美元增长约160%至2024财年的650万美元[52] - 2024年12月31日，集团无任何借款（2023年12月31日：零）[187] - 2024年12月31日，公司可供分派储备约为850.6百万美元（2023年12月31日：零）[191] 公司上市相关情况 - 2025年3月10日股份分拆后已发行股份增至5亿股，3月25日上市后已发行股份增至5.88235亿股[55] - 2025年3月25日公司股份于联交所主板上市，全球发售88,235,300股股份，总面值为17.6美元，包括香港公开发售8,823,600股股份及国际配售79,411,700股股份，发售价每股26.60港元[177] - 全球发售所得款项净额约为2,220.8百万港元，相当于每股约25.2港元，截至最后实际可行日期尚未动用[179] - 新氧化铝生产项目的开发与建设占所得款项净额的90.0%，即1,998.72百万港元，预计于2028年12月31日前动用[180] - 建造设计产能为第二百万吨的相关氧化铝生产设施占所得款项净额的53.4%，即1,185.91百万港元，预计于2028年12月31日前动用[180] - 在深水港内增建70,000吨级泊位及建造配套设备占所得款项净额的14.7%，即326.46百万港元，预计于2028年12月31日前动用[180] - 扩建额外700百万立方米的煤气厂占所得款项净额的12.9%，即286.48百万港元，预计于2028年12月31日前动用[180] - 建造及提升辅助设施以支持相关氧化铝生产设施占所得款项净额的9.0%，即199.87百万港元，预计于2028年12月31日前动用[180] - 一般营运资金占所得款项净额的10.0%，即222.08百万港元，预计于2028年12月31日前动用[180] 公司业务发展规划 - 公司计划在2025年实现业务发展的跨越式突破[57] 经济环境相关 - 2025年经济不确定性源自美国，特朗普政府关税政策或扰乱贸易动态[57] 公司治理相关 - 公司截至2024年12月31日止年度未在联交所上市，企业管治守则不适用，上市后除C.2.1条外遵守所有原则及适用守则条文[87] - 2024年12月31日及直至最后实际可行日期，董事会包括8名董事，其中2名执行董事、3名非执行董事及3名独立非执行董事[91] - 各董事于2024年9月获上市规则第3.09D条下法律意见，明白作为上市发行人董事责任[91] - 郝维松先生兼任公司主席及首席执行官，董事会考虑适时将两职位分开[96] - 执行董事郝维松和王仕三自上市起任期三年，非执行董事王艳丽等自2025年3月10日起任期三年[97] - 董事会遵守上市规则，委任最少三名独立非执行董事，占董事会最少三分之一成员人数[98] - 董事须在公司每届股东周年大会上轮值退任及膺选连任，超九年独立非执行董事重选需独立决议[100] - 每年最少举行四次定期董事会会议，全体董事获不少于十四天通知[101] - 会议议程及相关文件至少提前三天送出[101] - 自上市至最后实际可行日期，公司未举行股东大会，无董事出席[102] - 自上市至最后实际可行日期，公司举行一次董事会会议，各董事出席率100%[104] - 董事会负责制定长期策略、委任及监督高级管理人员[105] - 董事会对重大事项有决定权，日常营运管理责任转授予管理层[106] - 公司设立审核、薪酬和提名三个董事会辖下委员会，各委员会均有三名成员[109][110][112][114] - 自上市至最后实际可行日期，审核、薪酬和提名委员会均召开一次会议，且全体成员均出席[110][112][116] - 公司为董事及高级人员购买保险，投保范围每年检讨[118] - 公司采纳证券交易守则，2024年12月31日未上市时不适用于董事，全体董事确认遵守标准守则[119] - 公司为新委任董事提供入职培训，定期举办专题讲座更新法规资料[120] - 上市前公司为董事安排培训课程讲解法律与监管责任及上市规则[122] - 报告期已付董事及/或各董事有权收取的薪酬总额约为18.1万美元[124] - 报告期内，公司高级管理层（不包括董事）薪酬情况为：零 - 100万港元有6人，100万港元以上有1人[125] - 报告期已付/应付毕马威酬金总计186.1万美元，其中集团财务报表审核服务33.3万美元，与上市有关的审核服务148.9万美元，与上市有关的非审核服务（税务咨询服务）3.9万美元[126] - 董事会对集团内部监控进行年度审核，涵盖主要财务、运作及合规监控以及风险管理职能[131] - 风险管理程序每年至少进行一次，高级管理层及部门主管持续识别、评估及管理业务风险并录入风险登记册，评估结果由董事会审核[132] - 法律部门监督集团业务相关法律法规的遵守情况[133] - 董事会及高级管理层负责制定及审阅集团企业管治政策、监控培训发展、合规政策、行为守则及遵守企业管治守则情况等职能[134][135] - 报告期集团聘请外聘内部监控顾问审阅内部监控系统，未发现重大风险及监控缺陷[137] - 内部监控检讨涉及董事、薪酬、问责审核等多个领域[138][139][140] - 公司以香港证监会内幕消息披露指引为依据处理内幕消息，确保保密及有效发布[142] - 董事会及审核委员会检讨集团2024财年及至最后实际可行日期风险管理及内部监控系统，未发现重大控制过失、不利合规事件及重大缺陷[143] - 公司采纳董事提名政策，载列提名条件及程序，包括提名会议、提交候选人资料及建议等[145][146] - 公司建立雇员举报不当行为政策及程序，报告期内为董事及高级管理层安排一场反贪污培训[149] - 公司制定反欺诈管理措施，支持遵守反贪污相关法律法规[150] - 公司建立确保董事会获得独立意见及建议的机制，实施及有效性每年检讨[151] - 董事会采纳多元化政策，至少每年检讨确保有效[152] - 提名委员会参照“股东提名候选人参选董事程序”处理股东提名[153] - 董事会在推荐、委任或重新委任董事事宜上有最终决定权[153] 公司人员结构相关 - 2024年12月31日，3282名全职雇员中有232名女性，占雇员总数的7%[156] - 两名女性董事王艳丽女士及董美华女士分别于2024年9月13日及2025年3月10日获委任为董事[155] 股息政策 -

超额配股权行使情况 - 超额配股权于2025年4月19日被部分行使 涉及119.99万股股份 每股价格26.60港元 相当于全球发售股份总数的1.36% [1] - 未行使的超额配股权于同日失效 [2] 稳定价格期间操作 - 稳定价格期间于2025年4月19日结束 [1] - 国际配售超额分配1323.52万股股份 相当于全球发售股份总数的15.0% [1] - 通过借股协议向NAIHL借入1323.52万股股份以补足超额分配 [1] - 稳定价格经办人在市场买入1203.53万股股份 价格区间20.4-26.6港元 相当于全球发售股份总数的13.64% [1] - 最后一次买入发生于2025年4月17日 价格26.55港元 [1]

公司基本信息 - 公司为南山铝业国际控股有限公司，股份代号2610[2] 业绩相关信息 - 公布截至2024年12月31日止年度的年度业绩[2] - 初步业绩载于2025年3月17日招股章程附录二B [3] 招股章程查阅信息 - 招股章程可于联交所网站(www.hkexnews.hk)及公司网站(www.nanshanintl.com)查阅[3] 公告日期信息 - 公告日期为2025年3月31日[3] 公司董事会成员信息 - 公司董事会包括执行董事郝维松先生及王仕三先生[3] - 公司董事会包括非执行董事王艳丽女士、Loo Tai Choong先生及George Santos先生[3] - 公司董事会包括独立非执行董事文献军先生、张广达先生及董美华女士[3]

港股IPO市场概况 - 本周(3月17日-3月23日)共有4家公司递交上市申请 未有公司通过聆讯 另有4家公司处于招股阶段及1支新股上市 [1] 新递表公司分析 - 卓正医疗控股有限公司(二次递表)为中国第三大私立中高端综合医疗服务机构 市场份额达1.7% 覆盖城市数量及付费患者就诊人次分别排名行业第一和第二 [2] - 公司2022-2024年收入实现快速增长：4.73亿元→6.9亿元→9.59亿元人民币 2024年实现扭亏为盈 净利润达8022.7万元人民币 [2] - 奥联服务集团为广东省商企和城市空间服务提供商 在2024年中国百强独立物业管理服务商中总收入排名第16位 净利润排名第11位 [3] - 公司2022-2024年收入稳步增长：3.42亿元→4.31亿元→4.75亿元人民币 同期净利润由2741万元提升至4463万元人民币 [3] - 江波龙为全球领先独立品牌半导体存储器厂商 专注于NAND Flash及DRAM存储产品 2024年营业收入达174.64亿元 同比增长72.48% [4] - 公司2024年归属于上市公司股东净利润为4.99亿元 同比大幅增长160.24% [4] - 云迹科技为机器人服务智能体企业 按2024年三维多层空间同时在线机器人数量和服务消费者数量计全球最大 [4] - 公司在酒店场景机器人智能体市场及酒店场景智能体市场全球排名第一 为港股18C章节改革后第六家递表的特专科技公司 [4] - 云迹科技2022-2024年营收分别为1.61亿元→1.45亿元→2.45亿元 毛利率显著提升：24.3%→27%→43.5% 2024年毛利达1.06亿元 [5] 招股及上市动态 - 维昇药业-B(02561)公开发售获72.64倍超额认购 公开发售股份最终数目为455.4万股 占总发售股份40% 每股定价68.80港元 [6] - 该股于3月21日挂牌 开盘一度跌超6% 但随后反弹 收盘价与发行价持平 [6] - 南山铝业国际(02610)拟发售8823.53万股 香港发售占10% 国际发售占90% 发售价区间26.60-31.50港元 [6] - 公司获基石投资者认购总额约1.2亿美元股份 预计3月25日开始交易 [6] - 舒宝国际(02569)拟发售2.5亿股 发售价区间0.5-0.6港元 每手5000股 预计3月27日上市交易 [7] - 江苏宏信(02625)拟发售5356.2万股 发售价区间2.5-3港元 每手1000股 获基石投资者最高约500万美元认购 预计3月31日上市 [7]

报告公司投资评级 - IPO专用评级为5.1分 [9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司业绩快速增长，未来产能大幅增加 但业务单一受氧化铝价格影响大，2025年氧化铝价格大幅下跌 从估值看性价比不高 综合给予IPO评分5.1分 [11] 公司概览 - 报告研究的具体公司是东南亚氧化铝制造商，为东南亚三大氧化铝生产企业之一 主要产品为冶金级氧化铝，采用低温拜耳法生产 拥有氧化铝设计产能两百万吨，占东南亚氧化铝行业34.9%的市场份额 [1] - 公司最大客户为Press Metal集团，2024年前9个月收益占比超50% 控股股东为A股上市公司南山铝业，全球发售完成后预计占60.09% [1] - 公司运营的氧化铝生产设施设计年产能两百万吨，新氧化铝生产项目刚建设，首个及第二个一百万吨氧化铝年产量生产运营预计分别于2025年下半年及2026年下半年开始 [1] 公司业绩 - 2021 - 2024年前9个月，公司收入分别为172.8、466.8、677.8、683.0百万美元，前三年CAGR为98% [2] - 2021 - 2024年前9个月，公司毛利率分别为25.9%、24%、29.2%、46.3%，2024年因氧化铝价格快速提升 [2] - 2021 - 2024年前9个月，公司归母净利润分别为28.5、67.7、122.7、215.4百万美元，实现快速增长 [2] 行业状况及前景 - 全球铝主要用于建筑、交通、电气及包装行业，2023年分别占全球铝消耗量的25%、24%、12%、9% [3] - 预计2023 - 2028年，全球建筑业GAGR为6.3%，东南亚为7.7%；交通领域稳步增长；电气行业东南亚和印尼GAGR分别为7%和11.5%；包装行业东南亚及印尼CAGR分别为5.3%及8.1% [3] - 印尼是东南亚氧化铝产能最大国家，2023年东南亚和印尼氧化铝设计产能分别为5600千吨及4300千吨，预计2028年达8600千吨及7300千吨，CAGR为6.8%及8.3% [3] - 2023年东南亚和印尼电解铝设计产能为1580千吨及500千吨，预计2028年达4500千吨及2900千吨，CAGR分别为28.9%及51.5%，未来更多电解铝公司将业务扩展至东南亚 [3] 优势与机遇 - 公司在氧化铝行业地位突出，能从地区需求飙升和投资势头中获益 [4] - 公司战略地位好，受益于稳定原材料供应、政策支持和便利交通网络，保障运营顺利有效 [4] - 公司自建综合基础设施及生产设施，提高生产力和运营效率，带来成本及盈利优势 [4] - 公司不断改进和积累技术专业知识，提供优质产品并加强质量控制 [4] - 公司坚持国际ESG治理标准，推动绿色可持续发展 [4] - 公司有经验丰富的管理团队，具备行业专业知识，与股东及战略伙伴共创产业链新篇章 [4] 集资用途 - 所得款项净额约90%用于印尼廖内群岛省民丹岛经济特区氧化铝生产项目开发与建设，将产能扩至四百万吨 [6] - 约10%用于一般营运资金 [6] IPO相关信息 - 上市日期为2025年3月25日，发行价范围26.6 - 31.5港元，发行股数绿鞋前88.24百万股 [9] - 香港公开发售占比10%，最高回拨后股数占比50%，发行中旧股数目占比0% [9] - 总发行金额、总集资金额绿鞋前23.47 - 27.79亿港元，净集资金额绿鞋前23.63 - 24.96亿港元 [9] - 发行后股本绿鞋前588.24百万股，绿鞋后601.47百万股；发行后市值绿鞋前156.47 - 185.29亿港元，绿鞋后159.99 - 189.46亿港元 [9] - 备考每股有形资产净值19.32 - 20.03港元，备考市净率1.38 - 1.57倍 [9] - 保荐人是华泰金控，账簿管理人包括华泰金控、招银国际等，会计师是毕马威 [9] - 基石投资人嘉能可、香港拓威贸易、瑞中国际、PT Indika Energy，占36.46%，嘉能可与香港拓威的母公司厦门象屿为公司五大客户 [11] - 根据公司2024年前9个月业绩，预计2024年P/E为7.09x - 8.40x，对比母公司南山铝业2024年预测P/E 9x相差不大 [11]

报告公司投资评级 - 基本因素及估值评级为★★★★☆ [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是东南亚三大氧化铝生产企业之一，技术实力强且持续扩大产能，行业仍具发展潜力 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 背景 - 报告研究的具体公司是东南亚氧化铝制造商，重点开发印尼铝土矿和煤炭资源，战略地位提高了物流和经济效率，能打造高效先进的氧化铝生产基地 [1] 概要 - 报告研究的具体公司是东南亚三大氧化铝生产企业之一，二期项目使氧化铝设计年产能达两百万吨，2023年按设计年产能在印尼及东南亚排名首位，按实际产量占东南亚氧化铝行业34.9%的市场份额 [2] - 2024年上半年公司启动建设新氧化铝生产项目，新增设施设计年产能为两百万吨，冶金级氧化铝是生产电解铝重要原材料，在东南亚市场需求强劲，产品质量超GB/T 24487 - 2022标准的AO - 1级 [2] 行业发展潜力 - 亚洲及非洲新兴市场扩张预计推动新生产设施投资，全球氧化铝产量预计从2024年的14250万吨增至2028年的15200万吨，CAGR为1.6% [3] - 东南亚尤其是印尼氧化铝产量增长潜力大，2019 - 2023年印尼氧化铝产量由1074千吨增至4091千吨，CAGR为39.7%，2024 - 2028年将由5070千吨增至7125千吨，CAGR为8.9%，超同期全球预测CAGR 7%以上 [3] 主要财务数据 | 年份 | 收入（亿美元） | 股东应占利润（亿美元） | | --- | --- | --- | | 2021年度 | 1.73 | 0.28 | | 2022年度 | 4.67 | 0.68 | | 2023年度 | 6.78 | 1.23 | [4] 评级及招股信息 - 发售数目8800万股，其中香港发售880万股，国际发售7900万股 [5] - 招股价为26.60 - 31.50港元，市值185.29亿港元，最高集资额27.79亿港元 [5] - 招股日期为3月17日 - 3月20日，每手股数100股，上市日期为3月25日 [5]