报告投资评级与核心观点 - 投资评级：增持 [6] - 当前股价：239.80港元 [6] - 核心观点：云迹科技作为机器人服务智能体领域的先行者，技术与规模优势突出，营收保持高速增长但短期盈利承压，依托行业高景气度及自身核心竞争力，具备广阔的长期发展空间 [2] 公司财务与估值预测 - **财务预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为3.94亿元、5.30亿元、7.05亿元，同比增长率分别为30.8%、34.6%、33.0% [4][10] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为-2.52亿元、-1.55亿元、-0.72亿元，亏损额逐年收窄 [4][10] - **毛利率预测**：预计整体毛利率将从2026年的42%提升至2028年的55% [11][74] - **估值与目标价**：采用PS估值法，参考可比公司2026年平均PS 46.42倍，给予公司2026年45倍PS估值，目标市值177.29亿元人民币，对应目标股价254.16元人民币（约292.03港元）[10][75] 公司业务与经营状况 - **发展历程与行业地位**：公司自2014年成立，深耕机器人服务智能体领域，2025年在港交所上市，按2024年酒店场景收入计，是全球该领域的最大参与者 [10][13][62] - **技术与产品**：公司技术领先，两次获得“吴文俊人工智能奖”，参与制定26项行业标准，定位精度达厘米级，产品包括“润”、“格格”系列机器人、复合多态机器人「UP」以及HDOS（无实体智能体）等 [10][13][17][64] - **营收与增长**：2025年营业总收入达3.01亿元，同比增长23.1%，海外收入增速近100%，但净亏损扩大至2.95亿元，主要受业务扩张及上市费用等因素影响 [4][10][26][27] - **业务结构**：收入主要来自机器人及功能套件（2025年占比约70.8%）和AI数字化系统，酒店场景是核心收入来源（2025年占比81%）[20][23][25] - **运营规模**：服务已覆盖全球34000多家酒店和150多家医院，2025年智能体完成7.5亿次服务，单日高峰在线机器人超36000台 [10][19][62] 行业市场分析 - **智能体市场高增长**：全球智能体市场规模预计从2024年的946亿元增长至2029年的6020亿元，年复合增长率44.8%，中国市场增速更快，同期年复合增长率预计达47.8% [31] - **无实体智能体是核心动力**：2020-2024年，全球及中国无实体智能体市场年复合增长率分别高达81.5%和97.7%，增速显著领先于实体智能体 [32] - **服务智能体赛道广阔**：服务智能体产业链形成完整闭环，盈利模式清晰，核心竞争力在于技术、场景适配及垂直整合能力 [10][41][44] - **酒店场景是核心落地领域**：中国酒店场景机器人服务智能体市场规模预计从2024年的14亿元增长至2029年的50亿元，年复合增长率29.1%，中国酒店数量预计从2024年的34.9万家增长至2029年的54.8万家 [50][56][59] - **市场潜力巨大**：2024年中国机器人服务智能体总目标市场规模约9382亿元，其中酒店场景占比最高，达4202亿元 [51] - **竞争格局**：市场较为分散，2024年在中国机器人服务智能体市场中，云迹科技市场份额为6.3%，在中国酒店细分市场中份额为6.7% [54][55] 公司竞争优势 - **规模领先与成本优势**：作为全球酒店场景最大参与者，规模化运营形成了明显的竞争壁垒与成本优势 [10][62] - **技术闭环**：构建了“云-端”高效架构和行业定制大语言模型（HDOS），实现了软硬件深度协同与自然语言交互，技术壁垒坚固 [10][64] - **完整的商业体系**：提供“机器人+功能套件+AI数字化系统”的综合解决方案，覆盖从硬件销售到订阅服务的全链条，并通过数据驱动形成闭环服务 [66] - **可持续的增长模式**：通过供应链优化、部署效率提升50%以及智能化售后服务控制成本，并依托硬件销售/租赁、订阅费、绩效佣金等多元化收入来源构建可持续盈利模式 [67][70]

股份信息 - 2026年4月2日已发行股份69,753,182股，含7,153,544股非上市股份及62,599,638股H股[3] - 出席临时股东会股东或代表共持有37,521,565股股份[4] 议案审议 - 委任张伟为公司监事议案赞成票37,521,565股，占比100%[6] - 采纳公司H股股份奖励计划等4项议案赞成票34,773,565股，占比92.6762%[6] 人员委任 - 委任张伟为第二届监事会监事，任期自2026年4月2日起至届满[8] 董事会构成 - 截至公告日，董事会含3名执行董事、1名非执行董事及3名独立非执行董事[8]

股本情况 - 截至2026年3月31日，H类普通股法定/注册股份62,599,638股，股本62,599,638元[1] - 截至2026年3月31日，其他类别普通股法定/注册股份7,153,544股，股本7,153,544元[1] - 本月底法定/注册股本总额69,753,182元[1] 股份发行 - H类和其他类别普通股上月底和本月底已发行股份数不变，库存股份均为0股[2][3] 公众持股 - 上市规定最低公众持股量为已发行股份总数22.83%，本月底已符合要求[3] 其他事项 - 公司确认本月证券发行等获董事会授权并依规进行[6]

计划基本信息 - 公司为H股股份奖励计划，H股每股面值人民币1.00元，股份代号2670[6] - 计划自采纳日期起10年期间有效及生效，期后不得进一步授出额外奖励股份[10] - 计划实施先决条件为股东大会通过特别决议案批准计划采纳等，及联交所批准相关股份上市及买卖[12] 激励对象与资格 - 激励对象为董事会及/或授权人士决定参与计划并获授奖励股份的合格人士[7] - 合格人士包括员工、关联实体和服务供应商参与者[21] - 最近12个月内被证券监管机构公开谴责或处罚等情况的人士不得为合格人士[27] 股份相关数据 - 计划授权股份上限为采纳日期时已发行总股本的10%，即6,975,318股H股[39] - 授予服务供应商参与者的股份上限为采纳日期已发行股份总数的2%，即1,395,063股H股[39] - 12个月内授予单一激励对象的股份最高数量不得超过授予日已发行股份总数的1%[43] 资金与价格 - 购买目标股份资金来源为公司自有资金[36] - 奖励计划资金为购买目标股份金额及相关开支总和，来源为自有资金等[37] - 购买价格由董事会于授出奖励股份时厘定[7] 归属相关规定 - 归属日由董事会及/或授权人士不时厘定[8] - 任何奖励股份的归属期均不应早于授予日起计12个月[60] - 绩效目标指标包括集团年度业绩及表现、重要项目里程碑达成状况等[62] 操作限制 - 出现内幕消息时，公司不得指示受托人购买目标股份，直至消息公布[48] - 业绩刊发前30日至刊发日，公司不得指示受托人购买目标股份[48] - 公司在年度业绩刊发前60日至刊发日、中期及季度业绩（如适用）刊发前30日至刊发日不得指示受托人出售目标股份[66] 计划管理 - 公司股东大会为最高权力机构，负责审议批准计划，董事会是执行管理机构[14] - 独立非执行董事监督计划是否利于公司发展及合规性[14] - 董事会可将管理计划权力授权给指定人士[17] 计划变更与终止 - 计划可经董事会决议在不超授权限额及规定前提下更改或补充[75] - 本计划在计划采纳日期起计第10周年日期或董事会提前终止日期较早者终止[76] - 计划终止后不得再根据本计划授予奖励[76]

港股市场动态 - 智谱盘中涨超10%，最终收涨7.4%，公司推出面向OpenClaw场景的闭源基座模型GLM-5-Turbo，并上调新模型API价格20% [1] - 首都机场再跌超4%，摩根大通将其评级从“中性”降至“减持”，目标价从3港元大幅削减40%至1.8港元，主要因结构性不利因素及被剔出港股通可能带来约25%的股份抛售压力 [1] - 云迹科技早盘涨超7%，收涨7.27%，公司与顺丰同城签署战略合作协议，共同定义楼宇配送新标准 [1] - 宜明昂科-B涨超8%，公司自主研发的IMM0306治疗原发性膜性肾病的II期临床研究获NMPA批准 [2] - 万国数据-SW涨超12.6%，公司2025年全年净收入为114.323亿元人民币，同比增长10.8%，调整后EBITDA为54.035亿元人民币，同比增长10.8% [2] - 汽车股集体回落，理想汽车-W跌6.24%，小鹏汽车-W跌4.35%，长城汽车跌2.64%，消息称多家车企预警芯片涨价带来的成本挑战，奇瑞星途ET5高配版车型上调指导价5000元 [2] - 思摩尔国际跌15.21%，公司2025年收益约142.56亿元，同比增长约20.8%，但年内溢利约为10.62亿元，同比下降约18.5% [3] - 中远海能再涨5.39%，Clarksons周报指出中东冲突导致霍尔木兹海峡船舶通行量较正常水平低约95% [3] - 中国东方教育涨6.57%，公司2025年收入46.16亿元，同比增长12.1%，纯利7.56亿元，同比增长47.5% [4] - 长风药业早盘涨超21%，收涨9.99%，公司自主研发的治疗肺动脉高压的吸入粉雾剂ICF001的新药临床试验申请获NMPA受理 [4] 美股市场动态 - Swarmer登陆美股，开盘暴涨315.4%至20.77美元并触发熔断，IPO价格为5美元，该公司开发人工智能驱动的无人机蜂群控制系统 [5] - 36氪大涨37.39%，公司2025年总收入2.27亿元，实现扭亏为盈，净利润约1142万元，全网粉丝数超3680万 [5] - 美股太空概念股表现活跃，Rocket Lab涨10.21%，AST SpaceMobile涨7.4%，Planet Labs PBC涨10.08%，Redwire涨6.18%，Intuitive Machines涨6.84% [5] - 雾麻科技大涨32.56%，公司认为FDA最新发布的调味电子烟PMTA申请指导草案为其创造了巨大的经济价值和数十亿美元级别的市场机会 [5] - 礼来股价跌5.94%，消息面上，硕迪生物公布其减肥药aleniglipron积极结果，患者在服用44周后体重减轻约15%，分析师认为其疗效极具竞争力，计划2026年下半年启动后期研究 [6] - 雾芯科技涨3.51%，公司2025年第四季度净营收为11.413亿元，同比增长40.3%，全年净营收同比增长44.0% [6] - Solaris Energy Infrastructure大涨10.88%，公司宣布达成两项协议，预付6.2亿美元，目标在2026至2029年间新增约900兆瓦天然气涡轮机容量，预计到2029年底总发电能力达约3100兆瓦 [7] - 优步涨4.19%，英伟达和优步计划于2027年上半年在美国洛杉矶及旧金山湾区部署自动驾驶出租车车队，目标最终在优步平台部署超10万辆L4级自动驾驶车辆 [8] - 阿特斯太阳能涨1.94%，公司储能业务子公司与一家海外大型公共事业公司签署协议，将为一座规模约500MW/2493MWh的储能项目提供电池储能系统，以支持数据中心用电需求 [8] - 亚朵盘中一度涨9%，收涨5.98%，公司2025年第四季度净收入约27.88亿元，同比增长33.8%，净利润约4.78亿元，同比增长44.7% [8]

临时股东会 - 2026年4月2日上午9时正举行[2] - 代表委任表格及相关文件须于2026年4月1日上午9时正前交回指定地点[5] 审议议案 - 委任张伟为公司监事[2] - 采纳公司H股股份奖励计划，授权限额为批准当日已发行股份总数的10%[2] - 服务供应商限额为批准当日已发行股份总数的2%[2] - 授权董事会及/或其授权人士办理H股股份奖励计划相关事宜[2]

临时股东会信息 - 2026年4月2日上午9时以混合会议模式举行[3] - 表决以投票方式进行，预计需时半日[12] 决议案内容 - 普通决议案审议批准委任张伟为公司监事[5] - 特别决议案审议批准采纳H股股份奖励计划等[7] 时间要求 - 股东2026年4月1日前送达代表委任表格等[10] - 3月30日至4月2日暂停股份过户，3月27日下午4时30分前送达过户表格[11]

临时股东会信息 - 公司拟于2026年4月2日上午9时以混合会议模式举行临时股东会[5] - 股东可亲临或通过电子投票系统参会，适用代表委任表格已登载于联交所和公司网站，须于2026年4月1日上午9时前交回[5][6] - 2026年3月30日至4月2日暂停办理股份过户登记手续，H股股东需在3月27日下午4时30分前办理过户[81] - 临时股东会将以投票方式表决，股东可通过电子投票系统投票和提问[77] - 议案1为普通决议事项，需二分之一以上通过；议案2至议案5为特别决议事项，需三分之二以上通过[84] 人员委任 - 公司建议委任37岁的张伟先生为第二届监事会监事候选人，任期至第二届监事会任期届满，任职不领薪酬[20][21][22] H股股份奖励计划 - 董事会建议采纳H股股份奖励计划，待临时股东大会通过及联交所上市委员会批准后生效[26][27] - 目的是促进公司长期可持续发展、增强凝聚力、完善激励机制[29] - 合格人士包括员工、关联实体及服务供应商参与者[30] - 可授出及发行股份上限为采纳日期已发行总股本的10%，即6,975,318股H股[45] - 授予服务供应商参与者的奖励不得超过采纳日期已发行股份总数的2%，即1,395,063股H股[45] - 服务供应商限额厘定介乎0.27%至7%之间[47] - 12个月内授予单一激励对象的股份最高数量不得超授予日已发行股份总数的1%[49] - 奖励股份归属期不少于授予日起12个月，特定情况可酌情缩短[53] - 激励对象满足绩效目标后奖励方可归属，绩效目标指标包括集团业绩等[58] - H股股份奖励计划回拨机制规定特定情况未归属及部分已归属奖励股份自动失效[61] - 目标股份来源为受托人从二级市场购买及/或场外交易收购的H股和公司配发给发行的新H股[92] - 计划自采纳日期起10年有效，结束前已授予未归属的奖励股份，计划将延期至归属完成[101] - 最近12个月内被证券监管机构公开谴责、行政处罚等情况的人士不得被视为合格人士[102] - 公司可在采纳日期（或股东批准上一次更新日期）起计3年后，通过股东在股东大会上批准更新计划授权限额[105] - 采纳日期（或股东批准上一次更新日期）起计3年期内更新计划授权限额，须经股东在股东大会批准，控股股东及其联系人等须放弃投票赞成[105] - 公司出现内幕消息至公布后交易日、业绩刊发前30日至刊发日不得授予奖励股份[110] - 激励对象不再为合格人士或重大违反协议等情况，未归属奖励股份自动失效[114][115] - 奖励股份归属及转让前，激励对象仅享受分红权，受托人不得行使投票权[117] - 公司控制权变更或订立和解协议、清盘时，董事会可决定计划相关事宜[119][121][122] - 奖励为激励对象个人拥有，计划期限内不得处置奖励股份[123] - 董事会可自行决定注销未归属或已失效的奖励[124] - 公司资本结构重组，需对未归属股份奖励的股份数目或面值作相应修订[125] - 计划条款重大修订或相关事宜条文修订须经股东批准[126]

人事变动 - 公司建议委任王克贵为第二届董事会非执行董事候选人，待股东会批准[3] - 王克贵53岁，有相关学历和资格，任职期间无董事薪酬[4][5] 董事会构成 - 截至2026年3月13日，董事会含3名执行董事、1名非执行董事和3名独立非执行董事[7]

收入和利润（同比环比） - 收入为人民币3.012亿元，较2024年增长23.1%[5] - 公司权益股东应占年内亏损为人民币2.949亿元，较2024年增加59.4%[5] - 公司权益股东应占年内经调整亏损净额为人民币1.131亿元，较2024年增加310.5%[5] - 每股基本亏损为人民币4.65元，较2024年增加人民币1.66元[5] - 2025年度实现收入人民币301.2百万元，较2024年度的244.8百万元增长56.5百万元，增幅为23.1%[28] - 2025年总收入为人民币3.012亿元，同比增长23.1%[29] - 2025年总收入为30.1242亿元人民币，较2024年的24.4775亿元人民币增长23.1%[65][75] - 2025年经营亏损扩大至19.1417亿元人民币，较2024年的5.2927亿元人民币增长261.7%[65] - 2025年年内亏损为人民币2.952亿元，2024年为人民币1.850亿元[47] - 2025年年内亏损为人民币2.952亿元，较2024年亏损增加59.6%[45] - 2025年公司经调整净亏损（非国际财务报告准则计量）为人民币1.131亿元，较2024年的2760万元大幅增加310.5%[48] - 2025年除税前亏损为人民币295,232千元，较2024年的人民币184,963千元扩大约60%[84] - 2025年本公司普通股权益股东应占年内亏损为人民币138,823千元，较2024年的人民币58,175千元扩大约139%[89] 成本和费用（同比环比） - 销售及营销开支为人民币8790万元，同比增加51.1%[40] - 行政开支为人民币1.436亿元，同比增加155.9%，主要由于股份支付及上市开支增加[41] - 2025年销售及营销开支激增至8.7934亿元人民币，较2024年的5.8188亿元人民币增长51.1%[65] - 2025年行政开支大幅增加至14.3618亿元人民币，较2024年的5.6121亿元人民币增长155.9%[65] - 2025年员工成本总额为人民币172,367千元，较2024年的人民币130,183千元增长约32%[82] - 2025年存货成本为人民币145,423千元，较2024年的人民币106,214千元增长约37%[83] - 2025年上市开支为人民币37,047千元，较2024年的人民币3,238千元激增超过10倍[83] - 2025年以股份为基础的付款开支为人民币41,286千元，较2024年的人民币22,297千元增长约85%[82] 各条业务线表现 - 智能体应用领域实现194.1%的爆发式增长[6] - 订阅HDOS的客户数同比攀升925%[6] - 截至2025年底，订阅HDOS产品的客户为2,430名，较2024年底的237名增长925%[15] - 机器人及功能套件业务收入为人民币2.133亿元，同比增长12.9%，占总收入70.8%[29] - AI数字化系统业务收入为人民币8793万元，同比增长57.3%，占总收入29.2%；其中智能体应用收入人民币3388万元，同比大幅增长194.1%[30] - 2025年机器人及功能套件收入为21.0183亿元人民币，占国际财务报告准则第15号范围内收入的70.5%[75] - 2025年AI数字化系统收入为8.7931亿元人民币，较2024年的5.5881亿元人民币增长57.3%[75] 各地区表现 - 酒店场景收入为人民币2.439亿元，占总收入81.0%，同比增长20.1%[32] - 技术场景收入为人民币2964万元，同比增长160.4%；工厂场景收入为人民币1509万元，同比增长393.0%[33] - 中国内地收入为人民币2.822亿元，占总收入93.7%，同比增长20.2%；海外收入为人民币1906万元，同比增长92.1%[36] 毛利率与资产运营效率 - 毛利为人民币1.134亿元，较2024年增加人民币690万元[5] - 毛利率从2024年的43.5%下降至2025年的37.6%，下降5.9个百分点[38] - 2025年贸易应收款项已确认减值亏损为2.6059亿元人民币，较2024年的9657万元人民币增长169.8%[65] - 2025年末贸易应收款项为10.9062亿元人民币，较2024年末的6.1159亿元人民币增长78.3%[66] - 存货总额从2024年的50,709千元增长至2025年的62,849千元，增幅为23.9%[92] - 存货撇减从2024年的1,943千元大幅增加至2025年的7,908千元，增幅达306.9%[92] - 已售存货的账面值从2024年的106,214千元增长至2025年的145,423千元，增幅为36.9%[92] - 贸易应收款项总额从2024年的79,767千元增长至2025年的150,896千元，增幅为89.2%[93] - 贸易应收款项亏损拨备从2024年的18,608千元增加至2025年的41,834千元，增幅为124.8%[93] - 账龄超过1年的贸易应收款项从2024年的5,430千元激增至2025年的34,444千元，增幅达534.3%[94] - 贸易应付款项及应付票据总额从2024年的50,752千元增长至2025年的64,271千元，增幅为26.6%[95] 技术研发与产品进展 - 新一代三维视觉感知模型分类精度达97.87%，端到端推理延迟优化至10毫秒以内[10] - 语音智能体系意图理解准确率达98.5%以上，关键服务预警识别准确率达96.6%以上[12] - 工业AI诊断系统单次诊断耗时从传统人工的40-120分钟缩短至9-18分钟，诊断完成率达97.2%[13] - 截至2025年底，公司累计获得授权专利997项[13] 业务运营与市场部署 - 截至2025年末，已积累部署超过40,000家酒店及约200家医院[6] - 截至2025年底，公司累计部署超过40,000家酒店及约200家医院[14] - 2025年同时在线机器人日均数量约为32,000台，较2024年的27,000台增长18.5%[15] - 2025年酒店行业贡献了公司总收入的81.0%[18] - 截至2025年底，公司在酒店场景下运营的线上商城货柜数量达到2,231台[18] - 截至2025年12月31日，公司现有合约的剩余履约义务交易总额为人民币17.0百万元，较2024年的人民币8.1百万元增长约110%[77] 管理层讨论和指引 - 公司计划在2026年将日本、东南亚、中国香港确定为优先扩张市场[24] - 公司计划构建完整的酒店智能体系统，将服务边界从住中延伸至无人入住场景，并在离店后通过会员运营和复购体系延长客户生命周期[21] - 公司将重点研发基于Agent架构的新一代智能调度系统，以支撑工业制造、酒店服务、医疗物流等多种业态[21] - 公司将推进移动操作臂的商业化落地，在酒店场景重点研发面向布草洗涤流程的自动化取送方案[23] - 公司计划研发基于机器人全生命周期运行数据的智能运维系统，以降低规模化部署后的运维成本[27] - 公司计划通过增强通用移动能力，扩展兼具全向移动能力、更强的托举换仓能力及更强的移动导航定位能力的具身底盘[22] - 公司将建设多智能体工作流平台、RAG知识库系统、流程编排系统及智能诊断等能力，构建“公司级智能中枢”[25] - 公司计划扩展其自主开发的HDOS平台，使其能够无缝集成到更广泛的AIoT设备和第三方软件系统中[21] - 公司计划构建行业领先的端到端语音交互能力，通过接入智能音箱、智能面板等设备扩大交互触点[21] 资本市场与财务结构 - 公司于2025年10月16日在香港联交所主板上市[16] - 2025年公司总资产增至人民币10.548亿元，总负债大幅降至人民币1.946亿元，资产负债率从397.2%显著改善至18.4%[52] - 截至2025年底，公司现金及现金等价物为人民币2.334亿元，银行定期存款为人民币5.955亿元[53] - 公司股东权益从2024年底的亏损人民币15.187亿元，转为2025年底的权益人民币8.602亿元[51] - 公司H股于2025年10月16日上市，全球发售所得款项净额约为6.78亿港元[62][52] - 全球发售所得款项60%（约4.068亿港元）拟用于研发，截至2025年底已动用1510万港元[63] - 2025年公司流动比率从21.3%大幅提升至580.6%[55] - 截至2025年12月31日，公司无银行借款余额[54] - 2025年末现金及现金等价物为23.3414亿元人民币，较2024年末的10.5481亿元人民币增长121.2%[66] - 公司于2025年10月16日在香港联交所主板上市[69] - 2025年末累计税项亏损为人民币1,067百万元，较2024年的人民币971百万元增长约9.9%[87] - 2025年普通股加权平均数为29,842千股，较2024年的19,443千股增长约53%[90] 其他财务与运营事项 - 中国机器人服务智能体市场规模预计将从2024年的人民币37亿元增长至2029年的人民币135亿元，年复合增长率为29.3%[17] - 全国星级酒店营业收入在2024年达到人民币1,557亿元，2020年至2024年年复合增长率为6.3%[18] - 公司使用远期外汇合约对冲部分外汇风险，相关合约按公允价值计入损益[61] - 2025年其他净收入为人民币14,981千元，较2024年的人民币22,007千元下降约32%[80] - 公司不建议就截至2025年12月31日止年度派付任何末期股息[106] - 自上市以来，公司并无进行任何重大投资、收购或出售[96] - 公司确认自上市日期至2025年12月31日期间，完全遵守企业管治守则[100]