财务数据关键指标变化 - 2024年营收为4451494千美元，较2023年的4195550千美元有所增长[7] - 2024年毛利为878646千美元，毛利率为19.7%，高于2023年的807140千美元和19.2% [7] - 2024年经营利润为326757千美元，经营利润率为7.3%，高于2023年的262831千美元和6.3% [7] - 2024年公司拥有人应占利润为153732千美元，利润率为3.5%，高于2023年的128969千美元和3.1% [7] - 2024年流动资产为3159618千美元，资产总额为5470183千美元，权益总额为2483088千美元[7] - 2024年流动负债为2241300千美元，负债总额为2987095千美元[7] - 2024年平均存货周转天数为87天，较2023年的95天有所减少[7] - 2024年平均贸易应收款项周转天数为71天，较2023年的67天有所增加[7] - 2024年平均贸易应付款项周转天数为73天，较2023年的71天有所增加[7] - 截至2024年12月31日止年度，公司营收为4451百万美元，利润为154百万美元，与2023年度同期相比分别增加6.1%及19.1%[19] - 截至2024年12月31日止年度，公司毛利率上升至19.7%[19] - 2024年度公司营收为44.51亿美元，较2023年度的41.96亿美元增加6.1%[28] - 公司销售成本由2023年度的33.88亿美元增加5.4%至2024年度的35.73亿美元[32] - 公司毛利由2023年度的8.07亿美元增加8.9%至2024年度的8.79亿美元[32] - 公司毛利率由2023年度的19.2%略增至2024年度的19.7%[32] - 分销成本及销售开支从2023年的1.05亿美元增加25.6%至2024年的1.31亿美元[33] - 行政开支从2023年的1.91亿美元增加26.6%至2024年的2.42亿美元[35] - 研发开支从2023年的3.08亿美元增加7.3%至2024年的3.3亿美元[36] - 经营利润从2023年的2.63亿美元增加24.3%至2024年的3.27亿美元，经营利润率从6.3%略增至7.3%[37] - 所得税开支从2023年的5000万美元增加32.7%至2024年的6600万美元，实际所得税税率从27.8%增至30.0%[38] - 年内利润从2023年的1.3亿美元增加19.1%至2024年的1.54亿美元，利润率从3.1%增至3.5%[39] - 2024年经营活动产生现金净额2.53亿美元，投资活动所用现金净额4.75亿美元，融资活动所得现金净额5900万美元[42] - 2024年资本开支4.96亿美元，2023年为5.1亿美元[43] - 存货从2023年底的8.02亿美元增加至2024年底的9.04亿美元，存货周转天数从95天减至87天[47][48] - 贸易应收款项从2023年底的8.07亿美元上升至2024年底的9.1亿美元，平均周转天数从67天增至71天[49] - 截至2024年12月31日，公司资产负债比率为15.4%，2023年12月31日为2.6%[53] - 截至2024年12月31日，公司约有61720名雇员，2023年12月31日有66148名[55] - 2024年度，公司雇员福利开支总额为9.27亿美元，2023年度为7.83亿美元[55] - 截至2024年12月31日，公司可供分派储备约为1994百万美元，2023年12月31日约为1850百万美元[100] - 截至2024年12月31日止年度，对前五大客户的销售额占集团总收入的60.1%（2023年：55.9%）[94] - 截至2024年12月31日止年度，对单一最大客户的销售额占集团总收入的37.5%（2023年：40.7%）[94] - 2024年向公司前五大供应商采购额占总采购额的33.4%，2023年为27.5%；向单一最大供应商采购额占总采购额的12.0%，2023年为13.9%[95] 各条业务线数据关键指标变化 - 截至2024年12月31日止年度，智能手机终端市场产生的营收较2023年度同期减少9.7%[19] - 截至2024年12月31日止年度，网络设施终端市场产生的营收较2023年度同期增加39.1%[20] - 截至2024年12月31日止年度，电脑及消费性电子终端市场产生的营收较2023年度同期增加4.7%[20] - 截至2024年12月31日止年度，电动汽车终端市场产生的营收较2023年度同期增加57.6%[21] - 截至2024年12月31日止年度，系统终端产品终端市场产生的营收较2023年度同期增加0.1%[21] - 2024年五个主要终端市场中，智能手机营收减少9.7%，网络设施营收增加39.1%，电脑及消费性电子营收增加4.7%，电动汽车营收增加57.6%，系统终端产品营收增加0.1%[28] - 2024年智能手机终端市场营收9.43亿美元，占比21.2%；网络设施终端市场营收5906.84万美元，占比13.3%；电脑及消费性电子终端市场营收8095.12万美元，占比18.2%；电动汽车终端市场营收4807.16万美元，占比10.8%；系统终端产品终端市场营收1.42亿美元，占比31.8%[28] - 智能手机终端市场营收减少主要因品牌公司高阶智能手机产品结构变化及同业竞争[30] - 网络设施终端市场营收增加主要因人工智能需求增长推动伺服器市场需求增加[30] - 电脑及消费性电子终端市场营收增加主要因品牌客户新产品出货量增加[31] 公司战略与业务发展 - 公司以5G人工智能物联网连接器解决方案满足人工智能驱动的新型数据中心和网络设施要求，扩大市场份额[10] - 2024年公司执行3+3战略取得重大进展，在5G AIoT、电动汽车、声学业务方面均有成果[11][12] - 公司将致力于3+3战略转型，抓住人工智能基础设施投资增长机遇[14] - 2024年底公司收购德国Auto - Kabel集团，加强在车用电动汽车化领域实力[29] - 2018年FIT与Belkin战略合并经营消费性电子品牌事业[86] - 2023年7月FIT完成对德国Prettl SWH集团的收购[86] - 2024年底公司进一步收购德国Auto - Kabel集团[86] 公司融资情况 - 2024年公司取得800百万美元与可持续发展有关的贷款[13] 公司人员与治理 - 卢松青先生66岁，2014年10月24日获委任为执行董事，担任公司总裁兼首席执行官[60] - 卢伯卿先生66岁，2015年3月16日获委任为执行董事，担任公司全球首席运营官兼首席财务官[62] - PIPKIN Chester John先生64岁，2019年4月1日起获委任为执行董事，担任公司附属公司Belkin的执行董事长[65] - 张传旺55岁，在信息及通讯技术行业有约30年经验，2023年4月起任讯智海董事会主席等职，2023年6月起任富智康非执行董事，2024年3月起任云智汇董事会主席等职[67] - 黄碧君52岁，在财务会计与经营分析领域有逾29年经验，任职光宝科技17年，任职鸿海超8年，2024年3月起任云智汇非执行董事，在FSK Holdings Limited间接持有超40%权益的公司任非执行董事[68][69] - CURWEN Peter D先生66岁，有逾30年连接器行业经验，2016年11月4日获委任为独立非执行董事[72] - 邓贵彰72岁，有逾35年会计等相关经验，2016年11月4日获委任为独立非执行董事，截至2024年7月15日止六个年度为财务汇报检讨委员会召集人[73][74] - 蔡延昭60岁，2014年7月加入集团，2018年3月1日获委任为副总经理[79] - 林南宏55岁，2013年10月1日加入集团并获委任为处长[81] - 陈永源67岁，2016年11月4日获委任为独立非执行董事[77] - 执行董事卢松青、卢伯卿及PIPKIN Chester John分别于2023年6月20日、2023年6月20日及2025年4月1日起计年期为三年与公司订立服务合约[107] - 非执行董事黄碧君及张传旺分别于2023年8月7日及2024年6月21日起出任非执行董事，任期为三年[107] - 截至最后实际可行日期，董事会由3名执行董事、2名非执行董事及3名独立非执行董事组成[199] - TRAINOR - DEGIROLAMO Sheldon于2024年6月21日辞任非执行董事[199] - 张传旺于2024年6月21日获委任为非执行董事[199] - 报告期内，董事会遵守上市规则第3.10(1)及3.10(2)条有关委任至少3名独立非执行董事的规定[199] - 公司遵守上市规则第3.10A条有关委任至少占董事会三分之一独立非执行董事的规定[200] 公司股份与股权情况 - 公司股份于2017年7月13日在联交所主板上市[85] - 截至2024年12月31日，卢松青持有公司股份420651000股，股权概约百分比为5.77%[117] - 截至2024年12月31日，卢伯卿持有公司股份12512000股，股权概约百分比为0.17%[117] - 截至2024年12月31日，PIPKIN Chester John持有公司股份1790000股，股权概约百分比为0.02%[117] - PIPKIN Chester John分别拥有公司前五大客户中两名客户已发行股份总数的约0.000900%及0.000320%[95] - 卢松青、张传旺及黄碧君分别拥有鸿海已发行股份总数约0.000043%、0.000123%及0.000014%[95] - 董事卢松青在鸿海的实益拥有股份数为2400，股权概约百分比为0.000017%，配偶权益股份数为3523，股权概约百分比为0.000025%[118] - 董事张传旺在鸿海的实益拥有股份数为17000，股权概约百分比为0.000123%[118] - 董事黄碧君在鸿海的实益拥有股份数为2000，股权概约百分比为0.000014%[118] - 股东鸿海、Foxconn (Far East) Limited（受控法团权益及实益拥有人）所持普通股数目为5179557888，股权概约百分比为71.05%[121] - 行使购股计划及公司其他购股计划将授出的所有购股后可能发行的最高股份数为130000000股，相当于采纳日期公司已发行股本约1.9%[124] - 行使购股计划及公司其他购股计划已授出但未行使的全部未行使购股后可能已发行或可发行的最高股份数不得超过公司不时已发行股本的30%[124] - 任何十二个月期间内，根据购股计划向一位获授人授出购股后已发行及将发行的最高股份数不得超过公司已发行股本的1%，除非获股东批准[125] - 购股计划自2017年12月19日至2018年12月31日生效，截至最后实际可行日期已届满[124][125] - 获授人可在董事厘定期限内（不超自授出购股日起十年）认购股份，董事可规定绩效目标[125] - 购股行使价不得低于授出日期收市价、前五个营业日平均收市价及股份面值中的较高者[128] - 截至2024年12月31日，五名最高薪雇员已授出购股权总数为5,040,000，行使价为3.422港元，股份收市价为3.380港元[130] - 截至2024年12月31日，其他雇员参与者已授出购股权总数为183,000，其中63,000期内失效，行使价为3.422港元，股份收市价为3.380港元[130] - 截至2024年12月31日，董事相关已授出购股权总数为26,540,000，其中80,000期内失效，行使价为3.422港元，股份收市价为3.380港元[131] - 截至2024年12月31日，另一类已授出购股权总数为31,763,000，其中143,000期内失效[131] - 根据购股计划可供发行的股份总数为15,810,000股，约占截至最后实际可行日期已发行股份（不包括库存股份）的0.22%[131] - 第一项受限制股份奖励计划可管理的最高股份数目不得超673,385,488股，相当于截至董事会批准当日公司股本约10%及截至最后实际可行日期公司股本约9.23%[135] - 第一项受限制股份奖励计划任何时间或合共可授出予选定参与者的最高股份数目不得超67,338,548股，即截至董事会批准当日公司已发行股本的1%[135] - 第一项受限制股份奖励计划有效期至2028年

报告公司投资评级 - 报告给予鸿腾精密（6088.HK）“增持”评级 [11][13][101] 报告的核心观点 - 公司依托“3+3”战略，外延并购与内生增长并重，快速切入高景气赛道，有望形成电动车高压连接器、AI光模块、消费电子声学三大增长极 [4][11][101] - 主业复苏与AI、新能源、消费电子声学增量共振，叠加全球化产能布局降本，盈利弹性有望持续释放 [4][11][101] 根据相关目录分别进行总结 鸿腾精密科技——连接解决方案领导者 - 公司是连接解决方案市场领导者，凭借关键专利保持领先，产品覆盖多领域并在超60个国家销售，近年拓展5G AIoT、电动车及声学相关电子元件产品 [21] - 2013年独立运营后，通过多次收购切入光通信、消费电子终端等业务领域 [22] - 股权较集中，鸿海精密工业股份有限公司为实际控制人，董事长卢松青为第二大股东 [26] - 管理层由连接器行业经验丰富人士组成，董事长卢松青有超20年连接器技术业务开发经验 [28] - “3+3”战略布局三大关键产业（EV电动车、5G AIoT、Audio）和三大核心技术（铜转光、有线转无线、组件转模块），加速拓展产品品类和下游市场 [31][32] 营收保持稳健，盈利有望回暖 - 2020 - 2023年营收承压，2024年重回增长，美国与中国大陆为主要销售市场，2019 - 2024年营收在4000 - 5000百万美元区间波动，2024年营收4451百万美元，同比增长5.8% [37] - 2024年终端产品营收占比最高，智能手机、电脑及消费性电子板块营收回落，终端产品板块营收增长，基础设施和网络板块营收回升，电动汽车板块营收大幅增长 [37][43][45] - 毛利率由2020年的13%提至2024年的20%，管理费用率在2023、2024年因收购增长，2020年利润下滑后逐步修复，2024年净利润154百万美元，同比增长19% [48][50] 电动汽车：外延并购拓展汽车连接版图 - 2022年收购德国Prettl SWH集团（后更名为Voltaira），扩充电动车关键零部件能力，其2021年营收351百万欧元，客户涵盖传统与新能源车企 [54][56] - 2024年收购Auto - Kabel集团，提升车用智能电力分配系统产品组合，其2024财年营收430百万欧元，推动公司扩展新能源汽车市场 [58][61] 消费电子：背靠鸿海平台，连接器巨头扬帆再起 - 消费电子业务背靠鸿海集团，以PC和智能手机内部连接器起家，通过并购形成连接器、电子终端配件、声学三大业务 [63] 连接器：依托鸿海份额稳定，展望未来AI驱动 - 连接器是电力及电子行业重要器件，应用场景广，全球和中国连接器市场规模呈扩大趋势，2017 - 2022年全球规模从601亿美元增至841亿美元，中国从191亿美元增至265亿美元 [65][67] - 公司依托鸿海平台，鸿海在苹果产品整机组装份额高，为公司导入苹果提供条件 [70][72] - AI终端化是消费电子行业未来核心动能，苹果在AI手机领域有优势，AI时代单机BTB连接器用量有望提升 [74][79] 终端配件：内生外延业务升级，全球化布局产能充沛 - 2018年以8.66亿美元收购Belkin，扩大规模并获得全球化渠道，实现从代工厂向品牌公司升级，2021年收购Sound Legend Limited巩固声学技术积累 [81] - 公司通过鸿海切入苹果耳机供应链，在印度和越南布局新厂，当下份额小但未来产能充足，份额提升空间大 [83] 基础设施和网络：光电并进，奔赴AI时代 - 2024年以2.2亿元收购华云光电70%股权，加速高速光模块与CPO技术布局，光产品开发进度提前 [87] - 与联发科共同开发51.2T及下世代CPO高速连接解决方案，为AI应用提供强大连接性能 [87] - NVIDIA和华为推出的产品方案有望推动公司发展，公司在OCP峰会上展示AI数据中心连接技术及浸没式液冷解决方案 [92][94][99] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营业收入为4915、5454、6097百万美元，归母净利润为177、205、240百万美元，给予“增持”评级 [11][101]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价2.87港币 [1][4][6] 报告的核心观点 - 鸿腾精密2024年营收44.5亿美元（yoy：+6%），归母净利润1.54亿美元（yoy：+19%），低于预期主要因大客户手机和声学业务表现弱 [1] - 虽业绩低于预期，但公司是兼具“苹果+AI”概念的稀有标的，预计2025年营收增长6%，主要受益于5G&AIoT和Audio业务 [1][3] - 基于更谨慎增长预期，下调2025/2026年归母净利润26%/31%至2.09/2.46亿美元，引入2027年归母净利润预期2.57亿美元，下调目标价至2.87港币 [4] 各部分总结 2H24回顾 - 2H24营收23.9亿美元，同比减少1%，网络设备业务收入同比增长60%，智能手机业务收入同比下滑13%，系统产品业务收入同比下滑10% [2] 2025展望 - 随着“3+3”战略落地，预计2025年营收增长6%，5G&AIoT方面连接器和scoket产品将贡献收入，Audio业务印度产线投产将成增长核心来源 [3] 盈利预测调整 - 下调智能手机业务2025/2026年营收预期10%/7%，电脑及消费电子业务2025/2026年营收预期下调5%/9% [11] - 上调网络设备业务2025/2026年营收预期55%/81%，下调电动汽车业务2025/2026年收入预期24%/27% [11] - 下调系统终端产品业务2025/2026年营收预期19%/19% [11] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(美元百万)|4,196|4,451|4,704|5,053|5,340| |+/-%|(7.40)|6.10|5.68|7.42|5.68| |归属母公司净利润(美元百万)|128.97|153.73|208.76|245.75|256.91| |+/-%|(23.97)|19.20|35.79|17.72|4.54| |EPS(美元，最新摊薄)|0.02|0.02|0.03|0.03|0.04| |ROE(%)|5.40|6.26|8.10|8.76|8.41| |PE(倍)|17.76|14.90|10.97|9.32|8.91| |P/B(倍)|0.94|0.93|0.85|0.78|0.72| |EV/EBITDA(倍)|6.18|6.17|6.32|6.22|6.15|[5] 估值对比 |股票代码|公司名称|交易货币|收盘价|市值(十亿)|PE(x)(2024E)|PE(x)(2025E)|PB(x)(2024E)|PB(x)(2025E)|年初至今股价表现| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |601138 CH|工业富联|RMB|19.98|396.8|12.9|11.1|2.30|2.03|-7.1%| |002475 CH|立讯精密|RMB|41.21|298.5|17.4|14.2|3.51|2.86|1.1%| |002241 CH|歌尔股份|RMB|26.69|93.2|25.8|20.9|2.59|2.35|3.4%| |平均值| - | - | - | - |12.9|11.1|2.30|2.03| - | |6088 HK|FIT HON TENG|HKD|2.47|18.0|11.0|9.3|0.85|0.78|-32.3%|[14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 鸿腾精密2024全年业绩不及预期，但AI服务器需求维持景气，公司聚焦5G AIoT、EV、Audio三大领域，营收贡献有望持续增长，虽下调2025 - 2026年归母净利润预测，但认为公司有望受益于AI数据中心需求增长 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年收入、净利润不及预期，全年收入44.51亿美元，同比+6%，低于彭博一致预期；净利润1.54亿美元，同比+19%，低于彭博预期；净利率3.5%，同比+0.4pct，盈利能力提升因市场需求复苏和产品组合多元化战略部署 [1] - 网络与汽车业务营收高速增长，智能手机业务营收下降，FY24智能手机/网络基础设施/电脑及消费性电子/系统终端产品/电动汽车业务分别收入9.43/5.91/8.10/14.16/4.81亿美元，同比-9.7%/+39.1%/+4.7%/+0.1%/+57.6%，增速均符合24全年指引 [1] - 2025全年收入指引不及预期，预计同比增长5 - 15%（彭博一致预期同比增长25%），毛利同比增长超15%，经营利润同比增长5 - 15% [1] 各业务情况 - 聚焦5G AIoT、EV、Audio三大领域，2024年三大业务营收占比33%，预计2025年占比40% [2] - 网络基础设施营收高速增长，因AI需求提升带动相关产品需求提升，通用服务器出货量提升使铜基零件出货量回升，预计25Q1收入保持双位数增长（>15%） [2] - 汽车业务收购Kabel后持续整合，收购Prettl驱动营收高速增长，2024年因Voltaira并表收入高速增长，年底完成对Kabel收购，有望实现产品与技术互补，预计25Q1收入保持双位数增长（>15%） [2] - 声学业务新产品出货抵消行业疲软影响，24年收入小幅增长因耳机新品出货量提升，印度工厂进展符合预期，有望驱动系统和声学收入于2026年双位数增长，预计25Q1系统终端产品营收同比持平（0 ± 5%） [3] - 智能手机2024年营收占总营收21.2%，营收下滑因市场份额和出货量稳定但竞争加剧致整体ASP下滑；电脑及消费电子2024年占总营收18.2%，营收同比小幅增长因品牌客户新产品出货量增长，预计25Q1智能手机/电脑及消费电子收入同比下降双位数（< -15%）/持平（0 ± 5%） [3] 盈利预测、估值与评级 - 下调2025 - 2026年归母净利润预测至242/326百万美元（较上次预测-11%/-13%），新增2027年净利润预测393百万美元，对应3月13日股价2.79港元分别11x/8x/7x PE [4] 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|4,196|4,451|5,046|5,940|6,929| |营业收入增长率（%）|(7.4)|6.1|13.4|17.7|16.7| |净利润（百万美元）|129|154|242|326|393| |净利润增长率（%）|(24.0)|19.2|57.2|34.8|20.6| |EPS（美元）|0.018|0.021|0.033|0.045|0.054| |P/E|20|17|11|8|7|[5] 财务报表与盈利预测 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |主营收入|4,196|4,451|5,046|5,940|6,929| |营业成本|(3,388)|(3,573)|(4,031)|(4,714)|(5,491)| |毛利|807|879|1,016|1,226|1,438| |其它收入|(28)|151|20|20|20| |营业开支|(544)|(703)|(652)|(754)|(880)| |营业利润|234|327|384|491|578| |财务成本净额|(33)|(48)|(40)|(27)|(19)| |应占利润及亏损|(22)|(58)|0|0|0| |税前利润|179|221|344|464|560| |所得税开支|(50)|(66)|(96)|(130)|(157)| |税后经营利润|130|154|248|334|403| |少数股东权益|(1)|(1)|(6)|(8)|(10)| |净利润|129|154|242|326|393| |息税折旧前利润|447|321|510|621|712| |息税前利润|227|198|384|491|578| |每股收益（美元）|0.02|0.02|0.03|0.04|0.1| |每股股息（美元）|0.00|0.00|0.00|0.00|0.0|[9] 资产负债表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|5,094|5,084|5,091|5,355|5,847| |流动资产|3,097|3,144|3,178|3,473|3,998| |现金及短期投资|1,320|1,335|1,262|1,307|1,517| |有价证券及短期投资|3|3|2|2|3| |应收账款|807|841|908|1,069|1,247| |存货|802|829|863|926|1,034| |其它流动资产|164|135|143|169|198| |非流动资产|1,997|1,940|1,913|1,883|1,849| |长期投资|73|44|44|44|44| |固定资产净额|900|850|798|744|689| |其他非流动资产|1,024|1,047|1,071|1,095|1,116| |总负债|2,656|2,398|2,157|2,087|2,176| |流动负债|2,563|2,298|2,050|1,971|2,047| |应付账款|1,095|1,143|1,209|1,414|1,537| |短期借贷|1,394|904|441|60|11| |其它流动负债|75|251|400|496|499| |长期负债|93|100|107|117|128| |长期债务|0|0|0|0|0| |其它|93|100|107|117|128| |股东权益合计|2,437|2,686|2,934|3,268|3,671| |股东权益|2,435|2,683|2,925|3,251|3,643| |少数股东权益|3|3|9|18|28| |负债及股东权益总额|5,094|5,084|5,091|5,355|5,847| |净现金/(负债)|(167)|332|714|1,130|1,377| |营运资本|514|527|562|581|744| |长期可运用资本|2,530|2,786|3,041|3,385|3,800| |股东及少数股东权益|2,437|2,686|2,934|3,268|3,671|[11] 现金流量表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|574|448|522|546|368| |净利润|129|154|242|326|393| |折旧与摊销|220|123|126|130|134| |营运资本变动|(434)|(13)|(35)|(19)|(163)| |其它|658|185|189|109|5| |投资活动现金流|(410)|9|(98)|(101)|(100)| |资本性支出净额|(283)|(100)|(100)|(100)|(100)| |资产处置|0|0|0|0|0| |长期投资变化|42|29|0|0|0| |其它资产变化|(170)|80|2|(1)|(0)| |自由现金流|349|262|463|376|167| |融资活动现金流|249|(442)|(497)|(400)|(58)| |股本变动|0|0|0|0|0| |净债务变化|359|(490)|(463)|(381)|(49)| |派发红利|0|0|0|0|0| |其它长期负债变化|(111)|48|(35)|(19)|(9)| |净现金流|412|15|(74)|45|210|[13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 鸿腾精密2024全年业绩不及预期，但AI服务器需求维持景气公司有望受益于AI数据中心需求增长 [1] - 因2024年智能手机业务ASP下降、2025年收入指引不及预期及英伟达背板连接认证进展不佳，下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年净利润预测 [4] 各业务情况总结 整体业绩 - 2024年收入44.51亿美元，同比+6%，低于彭博一致预期；净利润1.54亿美元，同比+19%，低于彭博预期；净利率3.5%，同比+0.4pct [1] - 预计2025全年收入同比增长5 - 15%，毛利同比增长超15%，经营利润同比增长5 - 15%，均不及彭博一致预期 [1] 聚焦业务 - 2024年5G AIoT、EV、Audio三大业务营收占比33%，预计2025年占比40% [2] 网络基础设施业务 - 2024年营收高速增长，因AI需求提升带动相关产品需求增加，通用服务器出货量提升使铜基零件出货量回升 [2] - 预计25Q1收入将保持双位数增长（>15%） [2] 汽车业务 - 2024年因收购德国车用零部件厂Voltaira并表，收入高速增长；年底完成对电动车高压线束公司Kabel的收购，有望实现产品与技术互补 [2] - 预计25Q1收入保持双位数增长（>15%） [2] 声学业务 - 2024年收入小幅增长，因耳机新品出货量提升抵消消费电子疲软影响 [3] - 印度工厂进展符合预期，有望驱动系统和声学收入于2026年双位数增长 [3] - 预计25Q1系统终端产品营收同比持平（0 ± 5%） [3] 其他消费电子业务 - 智能手机业务：2024年营收占总营收21.2%，下滑因市场份额和出货量稳定但竞争加剧致ASP下滑，预计25Q1收入同比下降双位数（< -15%） [3] - 电脑及消费电子业务：2024年占总营收18.2%，营收同比小幅增长因品牌客户新产品出货量增长，预计25Q1收入同比持平（0 ± 5%） [3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|4,196|4,451|5,046|5,940|6,929|[5]| |营业收入增长率（%）|(7.4)|6.1|13.4|17.7|16.7|[5]| |净利润（百万美元）|129|154|242|326|393|[5]| |净利润增长率（%）|(24.0)|19.2|57.2|34.8|20.6|[5]| |EPS（美元）|0.018|0.021|0.033|0.045|0.054|[5]| |P/E|20|17|11|8|7|[5]| 财务报表预测 利润表（单位：百万美元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |主营收入|4,196|4,451|5,046|5,940|6,929|[9]| |营业成本|(3,388)|(3,573)|(4,031)|(4,714)|(5,491)|[9]| |毛利|807|879|1,016|1,226|1,438|[9]| |其它收入|(28)|151|20|20|20|[9]| |营业开支|(544)|(703)|(652)|(754)|(880)|[9]| |营业利润|234|327|384|491|578|[9]| |财务成本净额|(33)|(48)|(40)|(27)|(19)|[9]| |应占利润及亏损|(22)|(58)|0|0|0|[9]| |税前利润|179|221|344|464|560|[9]| |所得税开支|(50)|(66)|(96)|(130)|(157)|[9]| |税后经营利润|130|154|248|334|403|[9]| |少数股东权益|(1)|(1)|(6)|(8)|(10)|[9]| |净利润|129|154|242|326|393|[9]| |息税折旧前利润|447|321|510|621|712|[9]| |息税前利润|227|198|384|491|578|[9]| |每股收益（美元）|0.02|0.02|0.03|0.04|0.1|[9]| |每股股息（美元）|0.00|0.00|0.00|0.00|0.0|[9]| 资产负债表（单位：百万美元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|5,094|5,084|5,091|5,355|5,847|[11]| |流动资产|3,097|3,144|3,178|3,473|3,998|[11]| |现金及短期投资|1,320|1,335|1,262|1,307|1,517|[11]| |有价证券及短期投资|3|3|2|2|3|[11]| |应收账款|807|841|908|1,069|1,247|[11]| |存货|802|829|863|926|1,034|[11]| |其它流动资产|164|135|143|169|198|[11]| |非流动资产|1,997|1,940|1,913|1,883|1,849|[11]| |长期投资|73|44|44|44|44|[11]| |固定资产净额|900|850|798|744|689|[11]| |其他非流动资产|1,024|1,047|1,071|1,095|1,116|[11]| |总负债|2,656|2,398|2,157|2,087|2,176|[11]| |流动负债|2,563|2,298|2,050|1,971|2,047|[11]| |应付账款|1,095|1,143|1,209|1,414|1,537|[11]| |短期借贷|1,394|904|441|60|11|[11]| |其它流动负债|75|251|400|496|499|[11]| |长期负债|93|100|107|117|128|[11]| |长期债务|0|0|0|0|0|[11]| |其它|93|100|107|117|128|[11]| |股东权益合计|2,437|2,686|2,934|3,268|3,671|[11]| |股东权益|2,435|2,683|2,925|3,251|3,643|[11]| |少数股东权益|3|3|9|18|28|[11]| |负债及股东权益总额|5,094|5,084|5,091|5,355|5,847|[11]| |净现金/(负债)|(167)|332|714|1,130|1,377|[11]| |营运资本|514|527|562|581|744|[11]| |长期可运用资本|2,530|2,786|3,041|3,385|3,800|[11]| |股东及少数股东权益|2,437|2,686|2,934|3,268|3,671|[11]| 现金流量表（单位：百万美元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|574|448|522|546|368|[13]| |净利润|129|154|242|326|393|[13]| |折旧与摊销|220|123|126|130|134|[13]| |营运资本变动|(434)|(13)|(35)|(19)|(163)|[13]| |其它|658|185|189|109|5|[13]| |投资活动现金流|(410)|9|(98)|(101)|(100)|[13]| |资本性支出净额|(283)|(100)|(100)|(100)|(100)|[13]| |资产处置|0|0|0|0|0|[13]| |长期投资变化|42|29|0|0|0|[13]| |其它资产变化|(170)|80|2|(1)|(0)|[13]| |自由现金流|349|262|463|376|167|[13]| |融资活动现金流|249|(442)|(497)|(400)|(58)|[13]| |股本变动|0|0|0|0|0|[13]| |净债务变化|359|(490)|(463)|(381)|(49)|[13]| |派发红利|0|0|0|0|0|[13]| |其它长期负债变化|(111)|48|(35)|(19)|(9)|[13]| |净现金流|412|15|(74)|45|210|[13]|

整体财务数据关键指标变化 - 2024年营收为44.51亿美元，较2023年的41.96亿美元同比增加6.1%[4] - 2024年利润为1.54亿美元，较2023年的1.30亿美元同比增加19.1%[4] - 2024年公司拥有人应占每股基本盈利为2.17美分，较2023年的1.82美分同比增加19.2%[4] - 2024年销售成本为35.73亿美元，2023年为33.88亿美元[5] - 2024年毛利为8.79亿美元，2023年为8.07亿美元[5] - 2024年经营利润为3.27亿美元，2023年为2.63亿美元[5] - 2024年资产总值为54.70亿美元，2023年为50.94亿美元[8] - 2024年权益总额为24.83亿美元，2023年为24.37亿美元[9] - 2024年负债总额为29.87亿美元，2023年为26.56亿美元[9] - 2024年公司营收45.85167亿美元，其中半制成品营收38.995亿美元，消费型商品营收6.85667亿美元；2023年营收43.34551亿美元[20] - 2024年来自外部客户的营收44.51494亿美元，2023年为41.9555亿美元[20] - 2024年毛利8.78646亿美元，2023年为8.0714亿美元[20] - 2024年除所得税前利润2.20534亿美元，2023年为1.79457亿美元[20] - 2024年和2023年，存货成本分别为24.87151亿美元和24.36724亿美元，销售成本等开支总额分别为42.75915亿美元和39.91541亿美元[27] - 2024年和2023年，所得税开支分别为6618.9万美元和4988.3万美元[29] - 2024年和2023年，公司拥有人应占纯利分别为1.53732亿美元和1.28969亿美元，每股基本盈利分别为2.17美分和1.82美分[31] - 截至2024年12月31日止年度，公司营收为44.51亿美元，利润为1.54亿美元，与2023年度同期相比分别增加6.1%及19.1%[37] - 2024年度营收为44.51亿美元，较2023年度的41.96亿美元增加6.1%[46] - 2024年度销售成本为35.73亿美元，较2023年度的33.88亿美元增加5.4%[49] - 2024年度经营利润为3.27亿美元，较2023年度的2.63亿美元增加24.3%[53] - 2024年度所得税开支为6600万美元，较2023年度的5000万美元增加32.7%[54] - 2024年度年内利润为1.54亿美元，较2023年度的1.30亿美元增加19.1%[55] - 截至2024年12月31日，公司现金及现金等价物为11.13亿美元，较2023年末的13.16亿美元有所下降；短期银行存款为4200万美元，较2023年末的400万美元大幅增加[56] - 截至2024年12月31日，公司银行借贷总额为15.38亿美元，其中短期借贷9.04亿美元，长期借贷6.34亿美元；2023年末借贷总额为13.83亿美元，均为短期借贷[56] - 2024年度，公司经营活动产生现金净额2.53亿美元，投资活动所用现金净额4.75亿美元，融资活动所得现金净额5900万美元[58] - 2024年度资本开支为4.96亿美元，2023年度为5.1亿美元[59] 股息分配情况 - 董事会未就2024年宣派任何末期股息[4] - 截至2024年12月31日止年度，公司未宣派任何股息（2023年：无）[33] 会计准则应用情况 - 公司于2024年1月1日开始的年度报告期间首次应用多项准则及修订本，预计对各期间无重大影响[14] - 部分新订会计准则及修订本已颁布但2024年12月31日止报告期间无需强制应用，公司未提早采纳，预计对各期间无重大影响[15][17] 各条业务线营收数据关键指标变化 - 按产品线划分，2024年智能手机营收9.42909亿美元、网络设施营收5.90684亿美元等；2023年智能手机营收10.44335亿美元、网络设施营收4.24793亿美元等[21] - 按地理区域划分，2024年美国营收21.86078亿美元、中国营收5.89615亿美元等；2023年美国营收19.28367亿美元、中国营收7.07682亿美元等[21] - 2024年有两名客户单独贡献超集团总营收10%，客户A贡献16.69516亿美元，客户B贡献5.32341亿美元；2023年客户A贡献17.07251亿美元，客户B贡献5.16164亿美元[22] - 截至2024年12月31日止年度，智能手机终端市场产生的营收较2023年度同期减少9.7%[37] - 截至2024年12月31日止年度，网络设施终端市场营收较2023年度同期增加39.1%[38] - 截至2024年12月31日止年度，电脑及消费性电子终端市场营收较2023年度同期增加4.7%[38] - 截至2024年12月31日止年度，电动汽车终端市场营收较2023年度同期增加57.6%[39] - 截至2024年12月31日止年度，系统终端产品终端市场营收较2023年度同期增加0.1%[39] - 智能手机终端市场营收减少9.7%，从10.44亿美元降至9.43亿美元[46][47] - 网络设施终端市场营收增加39.1%，从4.25亿美元增至5.91亿美元[46][47] - 电脑及消费性电子终端市场营收增加4.7%，从7.73亿美元增至8.10亿美元[46][47] - 电动汽车终端市场营收增加57.6%，从3.05亿美元增至4.81亿美元[46][47] - 系统终端产品终端市场营收增加0.1%，从14.15亿美元增至14.16亿美元[46][47] 市场趋势与业务展望 - 公司预计2025年电脑及消费性电子终端市场需求趋稳[42] - 未来十年，全球电动汽车市场有望继续增长[43] - 未来一年内，娱乐相关的系统终端产品将具有潜在成长趋势[43] - 公司预期连接器行业将随人工智能浪潮带动消费电子产业复苏[44] - 公司将继续投入5GAIoT、声学、电动汽车终端市场[44] - 公司预期网络设施业务营收将大幅增长并巩固市场领导地位[45] 资产相关数据关键指标变化 - 2024年和2023年，公司非流动资产（部分除外）在中国的金额分别为5.31388亿美元和5.61731亿美元，在越南分别为3.11365亿美元和3.10861亿美元等[26] - 2024年12月31日，公司资产总值54.70183亿美元，负债总额29.87095亿美元[24] - 2023年12月31日，半成品和消费型商品的分部资产分别为17.14334亿美元和8.71473亿美元，资产总值为50.93736亿美元，负债总额为26.56358亿美元[26] - 截至2024年12月31日，公司存货从2023年末的8.02亿美元增至9.04亿美元，平均存货周转天数从95天降至87天，存货减值拨备从6400万美元降至5800万美元[61] - 截至2024年12月31日，公司贸易应收款项从2023年末的8.07亿美元升至9.1亿美元，平均贸易应收款项周转天数从67天增至71天，关联方平均周转天数从104天降至97天[62] - 截至2024年12月31日，公司贸易应付款项从2023年末的6.63亿美元增至7.74亿美元，2024年度平均周转天数为73天，与2023年度的71天相比保持稳定[63] - 截至2024年12月31日，公司资产负债比率为15.4%，2023年末为2.6%[66] 人员相关数据关键指标变化 - 截至2024年12月31日，公司雇员约61720名，较2023年末的66148名有所减少；2024年度雇员福利开支总额为9.27亿美元，2023年度为7.83亿美元[68] 财务审核与企业管治 - 审核委员会由三名独立非执行董事组成，已审阅集团截至2024年12月31日止年度经审核综合年度财务资料[73] - 核数师罗兵咸永道已核对集团截至2024年12月31日止年度综合资产负债表等所列数字与经审核综合财务报表数额一致，但未发表意见或核证结论[74] - 截至2024年12月31日止年度，公司应用上市规则附录C1企业管治守则适用原则，除董事长与首席执行官由同一人担任外遵守全部适用守则条文[75] - 全体董事确认在截至2024年12月31日止年度遵守董事进行证券交易的标准守则[77] 证券交易与股东大会相关 - 截至2024年12月31日止年度，除受托人按受限制股份奖励计划购买股份外，公司及其附属公司无购买、出售或赎回公司上市证券[78] - 公司拟于2025年6月20日举行股东周年大会，通告将在公司网站刊载并发送给股东[79] - 为出席股东周年大会并投票，过户文件及股票须不迟于2025年6月16日下午4时30分送达公司香港股份过户登记分处[79] - 公司将在2025年6月17日至20日暂停办理股份过户登记手续[79] 公司信息披露 - 公司业绩公告已在香港交易所网站和公司网站刊载，2024年度报告将在上述网站刊载并发送给股东[80] 公司股权与计划相关 - 鸿海为公司控股股东，在台湾成立并在台湾证券交易所上市，股份代号2317[84] - 鸿海集团指鸿海及其附属公司以及由其控制30%权益之实体，不包括本集团[84] - 公司股份每股面值0.01953125美元[84] - 公司于2019年2月11日批准及采纳第二项受限制股份奖励计划[84] - 股东于2017年12月19日批准及采纳购股计划，该计划于2018年12月31日已届满[84] 董事会构成与公司注册经营信息 - 截至2025年3月12日，董事会包括3名执行董事、2名非执行董事和3名独立非执行董事[88] - 公司于开曼群岛以鸿腾精密科技股份有限公司的名称注册成立，在香港以鸿腾六零八八精密科技股份有限公司经营业务[88] 公司收购情况 - 2024年7月公司完成收购Auto - Kabel集团绝大部分资产，代价为7250万欧元[60] 远期外汇合约情况 - 截至2024年12月31日，公司远期外汇合约名义本金额为2.35亿美元[71]

报告公司投资评级 - 首次覆盖鸿腾精密，给予“推荐”评级 [4][115] 报告的核心观点 - 鸿腾精密是全球知名连接器供应商，业务广泛技术领先，业绩企稳回升，积极布局AI服务器互连方向，各业务板块完成关键增量市场布局，伴随产品出货业绩有望快速增长 [1][2][3] - 看好公司在AI服务器互连领域的前瞻布局，预计2024 - 2026年归母净利润为1.69/2.37/3.13亿美元，对应PE分别为16/11/9倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 1 互连解决方案先驱，产业转型寻求突破 - 以连接器为核心，业务横跨通讯、计算机、汽车等领域，旗下有Belikin、Voltaira等品牌，发展历经前期依附鸿海集团、技术积累、产业转型三个阶段 [11][12][13] - 股权结构集中，鸿海精密工业股份有限公司间接持有71.05%股份为实际控制人，公司受益于强大股东背景 [16] - 2024年前三季度营收32.41亿美元，同比增长9.90%，归母净利润1.01亿美元，同比增长119.57%，毛利率持续增长，净利率较稳定；2021年提出“3 + 3”战略，智能手机和网络设施业务是主要收入来源，电动汽车和系统终端产品业务增速明显 [2][19][28] - 2019 - 1H24研发费用和研发费用率逐年上升，核心团队技术背景深厚 [31][33] 2 多元布局，引领智能时代连接浪潮 - 2024年半年度网络设施、智能手机、电脑及消费性电子、电动汽车、系统终端产品业务营收分别为2.61亿、4.15亿、3.78亿、2.27亿、6.72亿美元，占比分别为12.63%、20.08%、18.29%、10.98%、32.51% [37] - 网络设施业务光铜方案并进，铜缆技术矩阵革新，战略并购扩容光模块版图，携手母公司，GB200助力发展，有望受益于AI服务器和卫星通信技术发展 [39][41][46] - 智能手机业务为主要营收来源，受产品结构变化和竞争加剧影响营收下降，随着市场回暖业绩有望增长 [52] - 电脑及消费性电子业务是上游零部件供应巨头，在连接器行业处于龙头地位，受下游PC换机热潮和创新技术应用影响，行业前景良好 [56][59] - 电动汽车业务从三方面切入市场，营收高增长，借助鸿海集团MIH平台优势，服务知名汽车制造商，受益于新能源汽车市场增长 [68][72][76] - 系统终端产品业务收购Belkin打造全品类格局，业务稳定增长，专注声学研发，代工苹果Airpods已出货 [83][84][88] 3 GB200开启AI服务器新篇章，鸿腾有望受益 - Blackwell架构提升GPU性能，GB200推动铜互连应用，高速铜缆市场迎来新机 [92][96] - MI300A首创插槽应用，开启GPU Socket新方向，鸿腾精密有望受益于GPU插槽设计采用 [104][105] 4 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年整体营收分别为46.71亿、51.98亿、57.26亿美元，同比增速分别为11.3%、11.3%、10.2%，毛利率分别为20.1%、20.4%、20.8% [108][111] - 预计2024 - 2026年销售费用率分别为2.5%/2.4%/2.3%；管理费用率分别为4.7%/4.5%/4.3%；研发费用率分别为7.0%/6.6%/6.2%；财务费用率分别为0.84%/0.77%/0.66% [113] - 预计2024 - 2026年营收46.71/51.98/57.26亿美元，归母净利润1.69/2.37/3.13亿美元，对应现价PE分别为16/11/9倍，低于可比公司估值平均水平，给予“推荐”评级 [114][115]

报告公司投资评级 - 首次覆盖鸿腾精密，给予“推荐”评级 [4][115] 报告的核心观点 - 鸿腾精密是全球知名连接器供应商，业务广泛技术领先，业绩企稳回升，积极布局AI服务器互连方向，盈利能力有望提升 [1][2] - 公司全面拓展业务版图，各业务板块完成关键增量市场布局，伴随产品出货业绩有望快速增长 [3] - 预计2024 - 2026年归母净利润为1.69/2.37/3.13亿美元，对应PE分别为16/11/9倍，考虑AI服务器业务放量带动收入和盈利能力提升，给予“推荐”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 1 互连解决方案先驱，产业转型寻求突破 - 以连接器为核心，业务横跨通讯、计算机、汽车等领域，旗下有Belikin、Voltaira等品牌，发展历经前期依附、技术积累、产业转型阶段 [11][12][13] - 股权结构集中，鸿海精密间接持股71.05%为实际控制人，公司受益于其资源和生态系统 [16] - 2024年前三季度营收32.41亿美元，同比增长9.90%，归母净利润1.01亿美元，同比增长119.57%，毛利率持续增长，净利率较稳定；提出“3+3”战略，智能手机和网络设施业务是主要收入来源，电动汽车和系统终端产品业务增速明显 [2][19][21] - 2019 - 1H24研发费用及费用率逐年上升，核心团队技术背景深厚，引领公司发展 [31][33] 2 多元布局，引领智能时代连接浪潮 - 2024年半年度网络设施、智能手机、电脑及消费性电子、电动汽车、系统终端产品业务营收分别为2.61、4.15、3.78、2.27、6.72亿美元，占比分别为12.63%、20.08%、18.29%、10.98%、32.51% [37] - 网络设施业务光铜方案并进，铜缆技术矩阵革新，战略并购扩容光模块版图，携手母公司，GB200助力发展，有望受益于AI服务器和卫星通信技术发展 [39][41][46] - 智能手机业务为主要营收来源，受产品结构变化和竞争影响营收下降，服务北美科技巨头，市场需求稳定，随着市场回暖业绩有望增长 [52] - 电脑及消费性电子业务是上游零部件供应巨头，在连接器行业处于龙头地位，1H24营收同比持平，受下游PC换机热潮和创新技术应用，行业前景良好 [56][59] - 电动汽车业务从三方面切入市场，营收高增长，借助鸿海集团MIH平台优势，服务知名汽车制造商，新能源汽车市场增长带动汽车连接器需求上升 [68][72][76] - 系统终端产品业务收购Belkin打造全品类格局，业务稳定增长，专注声学研发，代工苹果Airpods已出货，TWS耳机市场竞争分化 [83][84][88] 3 GB200开启AI服务器新篇章，鸿腾有望受益 - Blackwell架构提升GPU性能，GB200推动铜互连应用，高速铜缆市场迎来新机，预计机柜内部和机柜间分别采用DAC和ACC方案 [92][96][99] - Socket从PGA向LGA演变，AMD MI300A首创GPU插槽应用，英伟达也在开发相关方案，鸿腾精密有望受益 [102][103][105] 4 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年整体营收分别为46.71、51.98、57.26亿美元，同比增速分别为11.3%、11.3%、10.2%，毛利率分别为20.1%、20.4%、20.8% [108][111] - 预计未来整体费用率平稳下降，2024 - 2026年销售、管理、研发、财务费用率分别为2.5%/2.4%/2.3%、4.7%/4.5%/4.3%、7.0%/6.6%/6.2%、0.84%/0.77%/0.66% [113] - 预计2024 - 2026年营收46.71/51.98/57.26亿美元，归母净利润1.69/2.37/3.13亿美元，对应现价PE分别为16/11/9倍，低于可比公司均值，给予“推荐”评级 [114][115]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予鸿腾精密“买入”评级 [1][4][91] 报告的核心观点 - 鸿腾精密执行“3 + 3”战略布局关键产业，集团生态协同优势显著，通信汽车下游高景气，声学产品放量可期，预计2024 - 2026年归母净利润分别为1.6/2.4/3.0亿美元，当前市值对应PE分别为21.0/14.2/11.5倍，首次覆盖给予“买入”评级 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 全球互联解决方案领导者，深耕连接器线缆四十载 - “3 + 3”战略多元化布局，内延外拓式成长：公司为全球领先互联解决方案供应商，通过持续收并购扩张业务，执行“3 + 3”战略布局三大关键产业及核心技术，形成技术壁垒和规模优势 [13][15] - 公司为鸿海旗下平台，股权结构集中：股权结构集中且稳定，董事长行业经验丰富，为鸿海集团旗下唯一连接器线缆平台，集团下游平台可提供协同支持，股权激励助力长远发展 [16][17][20] - 产品组合优化，业绩稳健增长：2024年前三季度营收和利润恢复增长，目标2025 - 2027年复合增速20%；多元化布局下战略业务增长迅猛；产品组合改善驱动毛利率提升，短期费用率因收购承压，未来有望回归合理水平 [21][22][29] 连接器：全球需求回暖，通信及汽车下游景气 - 全球连接器市场有望延续复苏态势：中美欧为主要市场，2024H1需求企稳回升，预计2024/2025年销售额增速为5.8%/4.5%；通信、汽车等为主要下游市场，近年市场规模较稳定 [33][34] - 非标定制化赛道，区域格局相对稳定：连接器赛道非标定制化，存资质壁垒及地域分化特征，行业格局相对分散且稳定；龙头依托收并购打造平台公司 [36][39] - 通信连接器：数据中心需求景气，高速化趋势下连接价值量提升：全球算力规模稳定增长，硬件解耦趋势下插槽或为增量环节；以太网链路速度和PCIe规范不断升级，网络高速化驱动连接器向高速化、小型化、集成化方向迭代升级 [41][46][49] - 汽车连接器：新能源 + 智驾渗透率提升，丰富连接场景：新能源车国内销量持续高增，本土供应链有望受益，智驾渗透率提升，NOA搭载量持续增长；传感器用量增加丰富连接场景，提高性能要求，高速、高频、高压连接器方案需求增长 [54][57][68] 公司：集团生态协同，前瞻布局优质细分赛道 - 连接能力筑底，产品矩阵逐步完善：在通信领域通过收并购完善光模块能力，有新品值得关注；在电动汽车领域通过收并购拓展业务范围和客户组合，加强电源传输系统产品组合 [71][72] - 集团生态协同，垂直整合优势显著：在AI服务器领域，鸿海集团及旗下工业富联为英伟达重要合作伙伴；在电动汽车领域，集团打造MIH平台转型解决方案供应商；在机器人领域，集团积极布局下游 [74][75][77] - 印度产能落地，声学产品放量可期：第一大客户为北美大客户，公司与该客户合作经验丰富，第一大客户贡献营收占比上升；印度产线预计2025年投产，公司组装代工份额有望提升 [80][81] 盈利预测及投资建议 - 核心假设与收入拆分：预计2024 - 2026年网络设施、电动汽车、系统终端产品、智能手机等板块收入及增速不同，总收入分别为44.1/49.9/54.0亿美元，同比增速为5%/13%/8%；预计2024 - 2026年毛利率小幅提升，费用率恢复合理水平，归母净利润为1.6/2.4/3.0亿美元 [86][87] - 投资建议：公司行业地位稳固，下游布局全面，业务成长路径清晰，可比公司2024 - 2026年平均PE分别为32.0/25.3/21.1倍，预计公司对应PE分别为21.1/14.2/11.5倍，首次覆盖给予“买入”评级 [91]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予鸿腾精密“买入”评级 [1][4][91] 报告的核心观点 - 鸿腾精密执行“3+3”战略布局关键产业，集团生态协同优势显著，通信汽车下游高景气，声学产品放量可期，预计2024 - 2026年归母净利润分别为1.6/2.4/3.0亿美元，当前市值对应PE分别为21.0/14.2/11.5倍，首次覆盖给予“买入”评级 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 全球互联解决方案领导者，深耕连接器线缆四十载 - “3+3”战略多元化布局，内延外拓式成长：公司为全球领先互联解决方案供应商，通过持续收并购扩张，业务覆盖多领域，客户广泛；执行“3+3”战略布局关键产业及核心技术，形成技术壁垒和规模优势 [13][15] - 公司为鸿海旗下平台，股权结构集中：股权结构集中且稳定，管理层经验丰富；为鸿海集团旗下唯一连接器线缆平台，集团下游平台可提供协同支持；股权激励助力长远发展 [16][17][20] - 产品组合优化，业绩稳健增长：2024年前三季度营收和利润恢复增长，公司指引四季度网络设施业务营收维持同比15%+增速；中长期计划至2027年实现营收复合增速20%等目标；多元化布局下战略业务增长迅猛，区域收入结构趋于多元化；产品组合改善驱动毛利率提升，短期费用率因收购承压，未来有望回归合理水平 [21][22][29] 连接器：全球需求回暖，通信及汽车下游景气 - 全球连接器市场有望延续复苏态势：中美欧为主要市场，2024H1需求企稳回升，预计2024/2025年销售额增速为5.8%/4.5%；通信、汽车等为主要下游市场，汽车、电信需求周期性较强，整体市场规模较稳定 [33][34] - 非标定制化赛道，区域格局相对稳定：连接器赛道非标定制化，存资质壁垒及地域分化特征，行业格局相对分散且稳定；龙头依托收并购打造平台公司，具有快速接触下游等优势 [36][39] - 通信连接器：数据中心需求景气，高速化趋势下连接价值量提升：全球算力规模稳定增长，数据总量有望维持增长，CSP资本开支高增长，硬件解耦趋势下插槽或为增量环节；以太网链路速度向1.6T演进，PCIe 7.0规范2025年有望落地，网络高速化驱动连接器向高速化、小型化、集成化升级 [41][46][49] - 汽车连接器：新能源+智驾渗透率提升，丰富连接场景：新能源车国内销量持续高增，本土供应链有望受益，智驾渗透率提升，NOA搭载量持续增长；汽车线缆连接场景分低压侧和高压侧，传感器用量增加丰富连接场景，提高性能要求，高速、高频、高压连接器方案需求增长 [54][57][68] 公司：集团生态协同，前瞻布局优质细分赛道 - 连接能力筑底，产品矩阵逐步完善：在通信领域通过收购加强光模块能力，新品值得关注；在电动汽车领域通过收购拓展业务范围和客户组合，加强电源传输系统产品组合 [71][72] - 集团生态协同，垂直整合优势显著：在AI服务器领域，鸿海集团及旗下工业富联为英伟达重要合作伙伴；在电动汽车领域，鸿海集团打造MIH平台，转型平台解决方案供应商；在机器人领域，集团积极布局下游 [74][75][77] - 印度产能落地，声学产品放量可期：第一大客户为北美大客户，其TWS耳机产品市占率多年全球第一，公司与该客户合作经验丰富；印度产线2025年有望投产，公司组装代工份额有望提升 [80][81] 盈利预测及投资建议 - 核心假设与收入拆分：预计2024 - 2026年网络设施、电动汽车、系统终端产品、智能手机等板块收入及增速不同，整体收入为44.1/49.9/54.0亿美元，同比增速为5%/13%/8%；预计2024 - 2026年毛利率小幅提升，费用率恢复合理水平，归母净利润为1.6/2.4/3.0亿美元 [86][87] - 投资建议：公司深耕连接器线缆领域，行业地位稳固，下游布局全面，成长路径清晰；可比公司2024 - 2026年平均PE分别为32.0/25.3/21.1倍，预计鸿腾精密对应PE分别为21.1/14.2/11.5倍，首次覆盖给予“买入”评级 [91]