2025年度业绩表现 - 营业收入约为人民币273.03亿元，同比增长约221.0% [3] - 年内利润约为人民币48.68亿元，同比增长约230.5% [3] - 销售业绩（含税收入）约为人民币313.75亿元，同比增长约220.3% [3] - 毛利额约为人民币102.74亿元，较2024年增长约193.4% [3] 增长驱动因素 - 品牌影响力持续扩大形成市场绝对优势，带动线上线下店铺整体营收大幅增长 [3] - 2025年在单个商场平均实现年化销售业绩近人民币十亿元 [3] - 根据弗若斯特沙利文资料，2025年公司在中国内地的单个商场店效、坪效均排名全球奢侈品集团第一 [3] - 2025年公司在中国内地营业收入排名全球奢侈品牌第二，是前五名中唯一的中国品牌 [3] 渠道与销售表现 - 线下自营门店共45家，分布于16个城市的34家知名商业中心，包括SKP系（6家）和万象城系（12家） [5] - 2025年新入驻8家商业中心，并在已进驻的商业中心中优化扩容9家门店，产生增量营收贡献 [5] - 在线渠道总销售业绩约人民币55.82亿元 [4] - 2025年天猫618活动期间旗舰店成交额突破人民币10亿元，双十一活动期间突破人民币20亿元，均登顶黄金类目销售榜首 [4] 会员与产品 - 截至2025年12月31日，忠诚会员达到约61万名，较2024年底增长26万名，增幅74.3% [4] - 公司已创作出超过2300项作品，拥有中国内地专利283项，作品著作权1683项，以及境外专利276项 [4] - 重视产品研发创新、升级及严格的质量管控，持续推出具有显著竞争力的特色产品 [4] 近期市场表现 - 受国际金价下跌等因素影响，黄金珠宝行业股票普遍下跌 [7] - 3月23日，万得香港黄金珠宝概念指数下跌4.84%，公司股价下跌8.59% [7] - 截至3月23日收盘，公司市值为987亿港元 [7] - 3月以来，万得香港黄金珠宝概念指数累计下跌26.11%，同期公司股价累计下跌22.81% [7]

业绩总结 - 2026年第一季度预计含税销售收入约19,000 - 20,000百万元[4] - 2026年第一季度预计收入约16,500 - 17,500百万元[4] - 2026年第一季度预计净利润约3,600 - 3,800百万元[4] 其他 - 公司将于2026年3月24日上午十时正举行2025年度业绩说明会[3]

公司章程修订 - 公司建议修订公司章程[2][3] - 修订须经股东周年大会特别决议批准生效[3] 信息披露 - 载修订详情通函及通告将刊于港交所和公司网站并寄给H股股东[3] 其他信息 - 公告日期为2026年3月23日[4] - 公告时董事会由4名执行董事和3名独董组成[4]

收入和利润（同比环比） - 收入大幅增长至人民币273.03184亿元，同比增长221.0%[2] - 2025年总收入为273.03184亿元人民币，较2024年的85.0556亿元人民币大幅增长221.0%[10][13] - 2025年营业收入约为人民币273.032亿元，较2024年增长221.0%[45] - 2025年总收入为273.03亿元人民币，较2024年的85.06亿元增长221.0%[59][62][63] - 公司2025年收入约为人民币27,303.18百万元，较2024年增长约18,797.62百万元，增长率为约221.0%[58] - 年内利润（净利润）为人民币48.67936亿元，同比增长230.5%[2] - 非国际财务报告准则经调整净利润为人民币50.29328亿元，同比增长234.9%[2] - 2025年非国际财务报告准则经调整净利润约为50.29亿元，较2024年的约15.02亿元增长234.9%[65] - 非国际财务报告准则经调整净利润从2024年的人民币15.0173亿元增至2025年的人民币50.2933亿元，其利润率从17.7%提升至18.4%[76] - 2025年母公司普通股权益持有人应占利润为人民币4,867,936千元，用于计算每股基本盈利的年内发行在外普通股加权平均数为171,735,065股[32][33] - 2025年每股摊薄盈利基于母公司普通股权益持有人应占利润人民币4,867,936千元及经调整的普通股加权平均数172,323,320股计算[36] - 每股基本盈利为人民币28.35元，同比增长199.4%[3] - 销售业绩（含税收入）达人民币313.74525亿元，同比增长220.3%[2] - 2025年销售业绩约为人民币313.745亿元，较2024年增长220.3%[45] - 公司2025年单商场平均年化销售业绩近人民币10亿元[49] 成本和费用（同比环比） - 2025年已售存货成本为170.29455亿元人民币，占当年商品销售收入的62.4%[18] - 2025年银行及其他借款利息支出为1.23271亿元人民币，较2024年的1558.5万元人民币大幅增长690.8%[17] - 2025年雇员福利开支中的工资及薪金为8.13774亿元人民币，较2024年的4.70026亿元人民币增长73.1%[18] - 2025年使用权资产折旧为2.22365亿元人民币，物业、厂房及设备折旧为7882.1万元人民币[18] - 2025年其他收入及收益总计为1.0292亿元人民币，其中政府补助为316.0万元人民币[16] - 2025年所得税总开支为人民币1,516,038千元，其中即期部分为1,549,607千元，递延部分为-33,569千元[28] - 2025年存货撇减至可变现净值金额为人民币1,364,000元[37] - 2025年贸易应收款项减值亏损拨备变动为，年初余额10,785千元，年内新增减值亏损净额23,186千元，年末余额33,968千元[40] - 2025年公司毛利率约为37.6%，但10月第三次调价后重回40%以上；非国际财务报告准则经调整净利率从2024年的17.7%提升至18.4%[64] - 2025年毛利约为102.74亿元，较2024年的约35.01亿元增长193.4%；非国际财务报告准则经调整净利润约为50.29亿元，较2024年的约15.02亿元增长234.9%[65] - 2025年销售及分销开支约为31.56亿元，较2024年的约12.37亿元增长155.2%[66] - 行政管理开支从2024年的人民币2.7224亿元增长99.5%至2025年的人民币5.4311亿元[67] - 研发开支从2024年的人民币1916万元增长30.1%至2025年的人民币2493万元[69] - 其他开支从2024年的人民币1693万元增长116.6%至2025年的人民币3667万元[70] - 财务成本从2024年的人民币3043万元增长356.8%至2025年的人民币1.3903亿元[71] - 销售及分销开支从2024年的人民币12.3674亿元增长155.2%至2025年的人民币31.5631亿元[72] - 公司总费用开支从2024年的人民币15.7550亿元增长147.5%至2025年的人民币39.0005亿元[72] - 所得税开支从2024年的人民币4.7344亿元增至2025年的人民币15.1604亿元[73] - 毛利润为人民币102.73729亿元，同比增长193.4%，毛利率约为37.6%[2][3] - 2025年毛利额约为人民币102.737亿元，较2024年增长193.4%[45] 各条业务线表现 - 2025年商品销售收入为272.96077亿元人民币，占总收入的99.97%，保养维修服务收入为710.7万元人民币[13] - 2025年足金产品收入为272.83484亿元人民币，占总收入99.93%[13] - 2025年足金产品收入为272.83亿元，占总收入99.9%，同比增长221.0%[62] - 2025年门店渠道收入为226.46亿元，占总收入82.9%，同比增长204.0%；线上平台收入为46.57亿元，占比17.1%，同比增长341.3%[59] - 公司2025年线上渠道总销售业绩约为人民币5,581.67百万元[49] - 公司2025年天猫618及双十一期间旗舰店成交额分别突破人民币1,000百万元和2,000百万元[49] - 2025年同店销售收入增长率为160.6%[60] 各地区表现 - 2025年中国内地市场收入为233.61306亿元人民币，占总收入的85.6%，境外市场收入为39.41878亿元人民币，占14.4%[10][13] - 2025年中国内地收入为233.61亿元，占总收入85.6%，同比增长205.4%；境外收入为39.42亿元，占比14.4%，同比增长361.0%[63] 资产和负债变化 - 现金及银行结余大幅增加至人民币20.68109亿元，同比增长182.3%[4] - 现金及银行结余从2024年末的人民币732.65百万元增加至2025年末的人民币2,068.11百万元[79] - 存货显著增加至人民币160.44447亿元，同比增长292.5%[4] - 公司存货从2024年末的人民币4,087.85百万元增长约292.5%至2025年末的人民币16,044.45百万元[79] - 存货从2024年12月31日的人民币40.8785亿元大幅增加至2025年12月31日的人民币160.4445亿元，存货周转天数从195天上升至216天[77] - 截至2025年12月31日，存货总额为人民币16,044,447千元，其中制成品为10,516,500千元，原材料为3,032,390千元，半成品为2,492,435千元[37] - 计息银行及其他借款（流动部分）增至人民币61.64185亿元，同比增长348.8%[4] - 2025年计息银行贷款及其他借款总额为人民币62.643亿元，较2024年的13.735亿元增长356.1%[43] - 计息银行借款从2024年末的人民币1,373.46百万元增加至2025年末的人民币6,264.28百万元，增长约356.1%[81] - 2025年已动用银行借款授信额度为人民币62.643亿元，总授信额度为人民币78.723亿元，动用率为79.6%[43] - 2025年银行贷款以人民币计价部分为人民币60.539亿元，占总贷款的96.6%[43] - 贸易应收款项增至人民币12.80227亿元，同比增长59.8%[4] - 贸易应收款项从2024年末的人民币801.22百万元增加至2025年末的人民币1,280.23百万元，周转天数从25天缩短至14天[78] - 截至2025年12月31日，贸易应收款项总额为人民币1,280,227千元，其减值亏损拨备为33,968千元[38] - 2025年贸易应收款项账龄分析显示，3个月以上的余额为人民币463,499千元[40] - 2025年贸易应付款项总额为人民币6.359亿元，较2024年的2.282亿元增长178.7%[41] - 2025年贸易应付款项中，1个月内账龄的金额为人民币6.358亿元，占总额的99.98%[41] - 2025年非流动资产总额为6.48102亿元人民币，较2024年的4.82044亿元人民币增长34.4%[11] - 公司资产负债率从2024年末的38.1%上升至2025年末的约47.8%[80] - 公司质押了人民币150.00百万元的定期存款，用于开立备用信用证[84] 运营和渠道发展 - 公司2025年新增门店10家，优化及扩容门店9家[52] - 2025年公司新增门店10家，优化及扩容门店9家[65] - 截至2025年12月31日，公司在16个城市共开设了45家自营门店[52] - 公司2025年新入驻8家商业中心[54] - 截至2025年12月31日，公司忠诚会员约61万名，较2024年增长26万名，增长率为74.3%[49] - 截至2025年12月31日，公司共有2,113位雇员，其中销售及营销人员1，039人，占总数的49%[89][90] - 截至2025年12月31日，公司拥有中国内地专利283项，作品著作权1,683项，以及境外专利276项[51] - 公司资本性开支约为人民币145.13百万元，主要用于新店开业及店铺升级改造装修[87] 融资和资本活动 - 2025年公司发行普通股8,021,800股，通过首次及第二次配售共募集资金约54.342亿港元[44] - 2025年末公司已发行普通股股本为人民币1.764亿元，对应股份176,388,500股[44] - H股全流通完成，40,388,900股未上市股份转换为H股并于2025年4月7日上市[94][95] - H股上市所得款项净额合计约957.1百万港元[97] - 截至2025年12月31日，上市所得款项净额已使用271.1百万港元，未动用余额为30.5百万港元[98] - 上市所得款项净额中，73.3%（701.6百万港元）用于扩展销售网络，已全部使用；11.3%（108.2百万港元）用于品牌定位，已全部使用；2.7%（25.8百万港元）用于优化IT系统，已使用11.4百万港元；2.7%（25.8百万港元）用于研发，已使用5.8百万港元；10.0%（95.7百万港元）为营运资金[98] - 2025年5月完成首次配售4,310,000股新H股，配售价每股630.00港元，所得款项净额约2,698.04百万港元[99][100] - 截至2025年12月31日，首次配售所得款项净额已使用2,148.43百万港元，未动用金额为10.00百万港元[101] - 首次配售所得款项净额的80.0%（2,158.43百万港元）拟用于核心业务发展，其中20.7%（558.00百万港元）已全部用于中国内地门店拓展[101] - 首次配售所得款项净额总计约26.98亿港元，截至2025年12月31日已动用约26.88亿港元，未动用余额为1000万港元[102] - 首次配售资金中，49.0%（约13.21亿港元）用于支持同店销售快速增长，截至报告期末已动用约13.11亿港元，剩余1000万港元计划于2026年6月30日或之前使用[102] - 首次配售资金中，10.3%（2.79亿港元）用于现有门店位置优化和面积扩建，该部分资金已全部动用[102] - 首次配售资金中，20.0%（约5.40亿港元）用于补充流动资金及一般企业用途，该部分资金已全部动用[102] - 公司于2025年10月完成第二次配售，发行3,711,800股新H股，配售价为每股732.49港元[103] - 第二次配售所得款项净额约为27.07亿港元[104] - 第二次配售资金中，70.0%（约18.95亿港元）用于存货储备，截至2025年12月31日已全部动用[105] - 第二次配售资金中，10.0%（约2.71亿港元）用于门店拓展及现有门店优化，截至2025年12月31日已全部动用[105] - 第二次配售资金中，20.0%（约5.41亿港元）用于补充流动资金及一般企业用途，截至2025年12月31日已全部动用[105] - 于2026年1月29日，因奖励股份归属发行356,000股新H股，公司注册资本变更为人民币17,674.45万元，股份总数变为176,744,500股[96] 股东回报和公司治理 - 公司宣派2024年末期股息每股人民币6.35元，总额约人民币10.96亿元，已于2025年支付；宣派2025年中期股息每股人民币9.59元，总额约人民币16.92亿元，已于2026年支付[29] - 董事会建议派发截至2025年12月31日止年度末期股息每股人民币11.95元，较2024年的每股6.35元大幅增加[106] - 公司于2025年8月20日决议并于2025年11月18日批准采纳股息政策[111] - 根据限制性股份单位计划，可授予的奖励股份最大H股总数为9,477,486股，占公司已发行股份（不含库存股）总数约5.4%及已发行H股（不含库存股）总数约6.6%[92] - 公司于2025年2月26日向27名雇员授出597,000股奖励股份，于2025年4月24日向21名雇员授出120,000股奖励股份[92] - 董事会由4名执行董事和3名独立非执行董事组成，具有强独立元素[110] - 审计委员会由3名独立非执行董事组成，已审阅截至2025年12月31日止年度的业绩及报表[117] - 公司年度综合财务数据已获审计师安永会计师事务所认同[118] - 截至2025年12月31日，公司未持有任何库存股份[116] 市场环境与价格 - 报告期内黄金加权平均价从1月的633.21元/克上涨至12月的979.92元/克，涨幅达54.8%[64] 税务情况 - 公司在中国内地经营的附属公司适用25%的企业所得税税率，在香港的附属公司适用16.5%的利得税税率（其中合资格实体首2,000,000港元利润按8.25%计税）[23][24] 公司基本信息 - 公司报告期为截至2025年12月31日止年度[123] - 公司H股于香港联交所主板上市，股份代号6181[120] - 公司于2016年12月5日在中国注册成立，并于2019年11月25日改制为股份有限公司[120] - 公司于2025年5月15日及2025年10月30日完成首次及第二次配售，并相应修订章程[112]

股息信息 - 2025年度末期股息为每股11.95元人民币[1] - 股东批准日期为2026年5月8日[1] - 除净日为2026年5月12日[1] - 股息派发日为2026年7月8日[1] 股份过户 - 递交股份过户文件最后时限为2026年5月13日16:30[1] - 暂停办理股份过户登记手续日期为2026年5月14日至2026年5月19日[1] - 记录日期为2026年5月19日[1] - 股份过户登记处为香港中央证券登记有限公司[1] 董事会构成 - 公司董事会由4名执行董事和3名独立非执行董事组成[2]

涉及的公司与行业 * **公司**: 老铺黄金 * **行业**: 黄金珠宝行业，特别是古法黄金细分市场及高端奢侈品珠宝市场 核心观点与论据 **财务表现与增长** * 公司2025年收入同比增长217%至229%，经调整净利润同比增长233%至240%[2] * 2026年1-2月终端销售维持大双位数增长[2][4] * 预计2026年净利润同比增长40%以上，对应PE估值约14倍[2][7] **品牌定位与市场逻辑转变** * 公司已脱离传统金价定价逻辑，二手市场价格体系与国际奢侈品一致，弱化了金价波动对品牌的影响[2][5] * 2026年2月底提价后，进一步巩固了其奢侈品定价体系[2][5] * 产品均为一口价销售，无小克重产品，价格受金价短期波动影响较小[5] **高端客群与竞争优势** * 高净值客群贡献核心业绩，年消费40万元人民币以上的顶级客群消费波动幅度仅为年消费4万元左右群体的五分之一[2][5] * 公司与国际五大奢侈品牌的消费者平均重合率达77%[3] * 根据《2026胡润至尚优品报告》，老铺黄金首次进入全球高净值人群最青睐珠宝品牌前三名，是唯一入选的中国品牌[4] * 竞争优势在于手工工艺与高客单价摆件SKU，实现了显著优于同业的稀缺性[2][4] **行业与市场环境** * 古法黄金赛道高景气，2018-2023年复合年均增长率达65%，2023年市场规模近1,600亿元人民币，约占整个黄金珠宝市场的三成[2][3] * 2025年，限额以上单位金银珠宝类商品零售额全年同比增长13%，北京市规模以上单位零售额同比增长39.5%[3] * 2025年中国消费者全球奢侈品消费额达1.04万亿元，同比增长9%，其中珠宝消费占比稳定在31%至38%之间[3] * 金价方面，2026年3月20日金价较2025年同期提升约50%[7] 其他重要内容 **高客服务战略** * 公司从2026年开始加大对高客服务的投入，组建专业团队以精准识别顶级客群并提供优质服务[2][4] * 引用BCG报告指出，全球奢侈品消费中，不到5%的客户（年消费约4万元以上）贡献了36%的销售额，而占比仅0.1%的顶级客群（年消费约40万元以上）贡献了21%的销售额[4] **应对市场波动的策略** * 在金价震荡期，公司于2026年2月底的提价与随后的常规过渡休整期重合，对全年经营目标影响可控[5] * 公司产品在二手市场因手工制作耗时、产量有限而产生稀缺性，供需关系形成了良好的定价效应[5] **长期增长动力** * 支撑金价自2024年开始大幅上涨的长期因素依然存在[7] * 公司业绩增长将同时受益于金价提升和销量增长的双重支撑[7]

报告投资评级与目标 - 投资评级为“买入” [1] - 股票代码为6181.HK，最新收盘价为648.5港元，总市值为1,146.19亿港元 [1] 核心观点与业绩摘要 - 报告核心观点认为，老铺黄金已从渠道驱动转变为产品及品牌驱动，凭借精准卡位高端古法黄金赛道、融合传统文化与现代设计，品牌势能崛起，并成功迈出国际化第一步，看好其渠道开拓带来的业绩裂变效应 [5] - 公司发布2025年度业绩预告：预计收入270-280亿元，同比增长约217%-229%；预计净利润48-49亿元，同比增长约226%-233% [2] - 根据预告测算，2025年下半年收入预计146.46-156.46亿元，同比增长约194%-214%；净利润预计25.32-26.32亿元，同比增长约186%-197% [2] - 报告调整了盈利预测，预计2025-2027年营收分别为275.60亿元、369.73亿元、444.60亿元；每股收益分别为27.49元、38.48元、49.12元 [5] - 按2026年3月13日收盘价648.5港元计算，对应市盈率分别为21倍、15倍、12倍 [5] 驱动因素分析 - **品牌与产品驱动**：收入和利润大幅增长主要得益于品牌影响力扩大带来的市场优势，以及产品持续优化推新 [3] - 2025年上半年，公司在中国内地所有珠宝品牌中，单个商场平均收入及坪效均保持第一，同店收入增长约为200.8% [3] - 2025年推出了花丝钻饰金龙金凤香囊、曼陀罗吊坠系列、七子葫芦系列等多款新品，设计融合传统文化与现代理念 [3] - **渠道开拓驱动**：渠道持续开拓及门店优化为业绩增长提供强力驱动 [4] - 2025年对比2024年，新增门店10家，优化及扩容门店9家 [4] - 2025年6月21日，在新加坡滨海湾金沙开设海外首店，正式进军国际市场 [4] 财务预测与估值摘要 - **营收与利润预测**：预测2025-2027年营业收入分别为27,559.66百万元、36,973.47百万元、44,459.90百万元，同比增长率分别为224.02%、34.16%、20.25% [8] - **归母净利润预测**：预测2025-2027年归母净利润分别为4,859.07百万元、6,800.27百万元、8,681.56百万元，同比增长率分别为229.85%、39.95%、27.66% [8] - **盈利能力指标**：预测2025-2027年毛利率分别为38.50%、39.50%、41.00%；净利润率分别为17.63%、18.39%、19.53% [11] - **每股收益与估值**：预测2025-2027年每股收益分别为27.49元、38.48元、49.12元；对应市盈率分别为20.76倍、14.83倍、11.62倍 [8][11]

公司/行业：老铺黄金（黄金珠宝行业） 一、 近期业绩表现与增长驱动力 * 2026年2月流水预计同比增长超过50%，远超市场15%-20%的预期，且是在2025年2月为全年第二高流水基数的情况下实现的[2][3] * 2026年1月和2月收入表现亮眼，增长具有内生动力，因为2025年与2026年的春节促销区间和提价时间点（分别为2月25日和2月28日）几乎一致，同比影响被对冲[3] * 2025年公司收入预计在270-280亿元，同比增长中位数约225%[5] * 2025年新客数量实现翻倍增长，会员总数增加约30万人，且下半年新增会员人数超过上半年，新客是收入高增长的主要驱动力[5] 二、 财务预测与估值水平 * 2026年利润预测已从60-65亿元上调至接近80亿元[3] * 基于80亿元利润预测，当前市盈率约为13倍[3] * 公司分红慷慨，2025年及2026年中报派息率均在70%左右，预测股息率达5.6%[3] * 市场担忧利润预期上修但股价表现平平，核心担忧包括：单店增长依赖涨价和促销而非内生性、金价上涨导致毛利率恶化、金价上涨削弱入门级产品吸引力[4] 三、 市场策略与客户获取 * 打折营销策略的核心目的是高效地从国际奢侈品及中高端珠宝品牌获取客户，吸引高端市场降维消费和中端市场消费升级客户[5] * 以3-4万元的客单价和每位新客年均购买1.5次估算，新增约30万会员已能支撑巨大的收入体量[5] * 持续的促销活动被视为积极信号，表明公司仍具备拓展目标高端会员的能力和空间[5] 四、 单店模型与业务安全边际 * 2025年单店年销售额约为5.4亿元（不含税）或6.1-6.2亿元（含税），此高表现建立在年内约15%-20%时间进行促销的基础上[6] * 假设单店年销售额回落至4亿元（不含税），此水平参考了卡地亚、蒂芙尼、宝格丽等国际品牌在中国市场的平均单店表现[6] * 终局状态下，公司计划在中国大陆开设53家店，海外开设26家店，总计约80家店，加上线上渠道贡献约15%收入，在20%净利润率假设下，可支撑约400亿元收入和80亿元净利润[6] * 以80亿元净利润对应当前市值，市盈率仍为13倍，且公司目前已有50余家门店，2025年净增10家，距离目标天花板不远，估值具备安全边际[6] 五、 提价策略与毛利率展望 * 提价策略已从“跟随式提价”转变为“预防式提价”[7] * 过去：大盘金价涨100元/克，素金产品提价120元/克，镶钻产品提价150-200元/克[7] * 近期：2025年10月金价涨150元/克，产品提价300元/克；2026年2月金价涨约180元/克，产品提价500元/克，提价幅度远超金价涨幅[7] * 2026年2月每克500元的提价后，即时毛利率预计可达45%左右[7] * 预计2026年上半年加权平均毛利率有机会达到42%左右，较2025年下半年预计的37%环比改善5个百分点，同比改善4个百分点[7] * 即使未来回归“跟随式提价”，当前毛利率水平也能维持在40%以上，毛利率恶化担忧得到极大缓冲[7] 六、 出海战略与估值催化剂 * 首家海外门店于2025年6月在新加坡金沙购物中心开业，表现优异，开业半年收入预计达7亿元，年化收入可达15亿元[8][9] * 新加坡门店客户结构多元化，非活动期间，非华人及代购客群贡献的收入占比已达30%，以15亿元年化收入计，该部分贡献约4.5亿元[9] * 新加坡单店年化收入15亿元的表现，已优于国际奢侈品品牌在海外市场约3亿元的平均单店表现[9] * 产品策略寻求文化共鸣，例如在新加坡推出融入基督教文化元素的十字架系列，成为热销单品[9] * 未来计划在2026年积极拓展东南亚市场，并启动欧美市场前期调研[9] * 日本和韩国门店的开业（时间不确定）一旦落地，将极大改变市场叙事逻辑，考虑到地理邻近性和更低代购成本，成功概率极高，有望开启从本土品牌向国际奢侈品的叙事切换，成为估值提升的关键催化剂[2][9]

**公司：老铺黄金** **1 2025年业绩表现与2026年展望** * 2025年销售额预计310-320亿元，同比增长超过220%[2][3] * 2025年净利润预计48-49亿元，同比增长超过230%，剔除股权激励费用后为50-51亿元，略超市场预期[2][3] * 2025年下半年毛利率因产品调价滞后于金价上涨而小幅承压[3] * 公司于2026年2月底完成超过25%的产品调价，旨在修复毛利率，预计2026年全年毛利率将实现回升[2][3] * 2025年经营利润率保持稳定，上半年和下半年分别为18%和17%[3] * 经营杠杆效应持续显现，费用端得到摊薄[3][4] * 盈利预测上调，预计2026/2027年归母净利润分别达72亿元和95亿元[2][10] * 当前股价对应2026年市盈率约13-14倍，2027年约10-11倍，具备高估值性价比[2][10] **2 渠道拓展与门店优化策略** * 2025年新开约10家门店，并对9家门店进行优化与扩容，开店速度超预期[2][6] * 公司与商场物业形成双赢合作模式，凭借高坪效吸引客流，未来开店空间充足[6] * **2026年渠道拓展重点**： * **海外市场**：新加坡（如滨海湾金沙酒店附近）是核心拓展区域，同时考察东南亚、韩国、澳大利亚及加拿大市场[6] * **国内市场**：聚焦于核心商场（如SKP、德基、大卫城）开设“同场二店”，不进入新商场[6] * **门店优化**：预计对5-8家门店进行位置升级（如从负一楼升至一楼）或面积拓展，以提升品牌形象与服务高净值客群[6][7] * 2025年门店位置优化（如从负一楼升至一楼）已提升议价能力，扣点率降低等财务效益预计在2027年及之后逐步体现[3][4] **3 产品策略与创新** * **经典系列迭代**：持续更新蝴蝶系列（如“光明女神”吊坠）、玫瑰花窗、金刚杵（玄黑款）、十字架（蓝宝石款）等，强化品牌印记[4] * **全新产品创新**：以2025年10月推出的“十二花神”夺钿金杯为代表，展示公司在金胎漆器等工艺上的创新与行业引领[4][5] * 产品创新旨在持续推出新爆款并迭代经典系列，巩固消费者心智[4][5] **4 品牌势能与高净值客户运营** * 品牌势能进入第一梯队，在《2026年胡润中国高净值人群品质生活报告》中，位列“高净值人群最青睐珠宝”榜单前三，与宝格丽、卡地亚等国际顶级品牌并列[2][8] * 已成立高客管理部，计划在2026年推出多项高净值客户服务措施，包括设立核心城市旗舰店、举办专属展会、提供定制化服务及免排队权益等[8] * 新店开业前邀请核心高客提前体验（如新加坡金沙店、上海新天地及恒隆店），有效提升品牌传播和美誉度[8] **5 国际化进展** * 2025年已开设新加坡金沙店及香港中环、海港城店[8] * 品牌获得国际名流青睐与佩戴，如法国篮球明星文班亚马、LV集团创始人家族成员、阿诺德·施瓦辛格、梅耶·马斯克等，显著加速了品牌国际影响力的传播[8][12] * 国际名流的关注与社交媒体分享，标志着品牌正逐步获得国际认可，有望成为中国文化与品牌出海的代表[12] **6 同店增长支撑因素** * **新店成熟**：2025年新店将在2026年进入成熟和孵化期，拉动整体同店增长[9] * **门店优化**：现有门店的面积扩张和区位升级（迁至商场一楼/二楼核心位置）将驱动销售[9] * **外部催化**：金价持续上涨预计将继续催化消费者购买热情，为同店销售提供正向支撑[9] **7 行业趋势与公司地位** * 高端黄金赛道发展的三大核心驱动因素（经济承压、金价上涨、中国综合国力提升）依然成立，2026年该赛道将继续保持良好发展势头[13] * 老铺黄金作为赛道中的佼佼者和最大受益方，其品牌已获得高端商场、高净值客户及高奢竞品高管三方的明确验证与认可[13] **8 其他重要信息** * 线上渠道（以天猫为代表）表现超出预期，在“618”、“双十一”及2026年2月27日调价前等关键节点连续刷新销售记录，实现了品牌核心客群的持续“破圈”与增收增利[3] * 公司2025年推行的股权激励计划产生的费用对利润端产生了一定影响[3][4]

报告投资评级 - 买入（维持） [2] 核心观点 - 公司业绩持续高增，产品迭代与渠道优化双轮驱动成长 [1] - 公司发布2025年全年业绩预告，业绩表现亮眼，下半年数据尤为强劲 [7] - 提价策略成功验证了品牌的高端定价权，量价齐升驱动毛利率修复 [7] - 高端核心商圈密集开设及优化门店，渠道优化贡献重要业绩增量 [7] - 新品迭代与线上渠道爆发式增长，共同驱动产品力与品牌力提升 [7] - 公司致力于打造高文化价值的中国古法黄金奢侈品牌，品牌势能与消费者心智双重高速成长，业绩有望持续超预期 [7] 财务表现与业绩预告 - **2025年全年业绩预告**：预计收入约270-280亿元，同比增长217%至229%；销售业绩（含税收入）约310-320亿元，同比增长216%至227%；净利润约48-49亿元，同比增长226%至233%；经调整净利润约50-51亿元，同比增长233%至240% [7] - **2025年下半年业绩测算**：预计实现收入146-156亿元，同比增长194%-214%；销售业绩（含税）168-178亿元，同比增长193%-211%；经调整净利润26-27亿元，同比增长194%-205%；净利润25-26亿元，同比增长186%-197% [7] - **利润率表现**：2025年下半年经调整净利率约18%，净利率约17%，较2024年上半年的16.7%和下半年的17.8%保持稳健 [7] - **历史及预测财务数据**： - 营业收入从2023年的31.80亿元增长至2024年的85.06亿元，预计2025年、2026年、2027年将分别达到271.87亿元、374.59亿元、442.89亿元 [6] - 经调整净利润从2023年的5.53亿元增长至2024年的14.97亿元，预计2025年、2026年、2027年将分别达到50.19亿元、72.52亿元、87.67亿元 [6] - 每股收益从2023年的2.98元增长至2024年的9.08元，预计2025年、2026年、2027年将分别达到28.25元、40.87元、49.44元 [6] - 净资产收益率从2023年的27.5%提升至2024年的37.6%，预计2025年、2026年、2027年将分别为63.0%、54.9%、46.0% [6] - 市盈率从2023年的200.6倍下降至2024年的65.9倍，预计2025年、2026年、2027年将分别为21.1倍、14.6倍、12.0倍 [6] 业务驱动因素 - **提价策略与毛利率**：公司于2025年8月首次提价15%-20%，10月第三次调价整体幅度达18%-25%，成功稳住40%以上的毛利率水平 [7]；2026年2月启动年内首轮提价，幅度20%-30%，有效回补毛利空间 [7] - **渠道扩张与优化**：2025年下半年新开门店9家，优化扩容门店3家，进驻北京SKP一楼、上海恒隆、南京IFC、香港IFC等顶级商圈 [7]；截至2026年3月11日，公司已在全国及海外（香港、澳门、新加坡）合计开设52家门店 [8] - **产品创新与品牌建设**：下半年推出“九股玄黑金刚杵”、“玫瑰花窗”等具文化寓意的新品，驱动客单价上行 [7]；线上渠道在天猫618及双11大促中表现卓越，位列黄金类目店铺销售前列 [7] - **市场与股价表现**：报告发布日（2026年3月13日）收盘价为648.50港元，52周最高/最低股价分别为1,108.00港元/592.00港元，H股市值为1,146.19亿港元 [2]；一年内股价表现超越基准指数（恒生中国企业指数） [4]