证券研究报告：纺织服饰 | 公司点评报告 发布时间：2025-09-03 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 | 最新收盘价（港元） | 727.50 | | --- | --- | | 总股本/流通股本（亿股）1.73 | | | 总市值/流通市值（亿港 | 1,256.22 | | 元） | | | 周内最高/最低价 52 | 1082/ 239.80 | | 资产负债率(%) | 38.1336 | | 市盈率 | 87.1113 | | 第一大股东 | 有限公司 | 分析师:李鑫鑫 SAC 登记编号:S1340525010006 Email:lixinxin@cnpsec.com 股票投资评级 老铺黄金 (6181.HK) 增持|维持 拓店与出海并举，年内二次提价，未来展望积极 事件 中报：公司发布 2025 年中报，2025 年上半年公司销售业绩（含 税收入）人民币 142 亿元，同比增长 249%，收入人民币 123 亿元，同 比增长 251%，经调净利润 23.5 亿元，同比增长 291%，期间利润 22.7 亿元，同比增长 285%。中报业绩位于正面盈利预告区间偏上位置。 ...

股东减持交易 - Beijing Jinbu Enterprise Management Consulting L.P.于8月28日减持老铺黄金139.27万股[1] - 每股作价692.62港元 总交易金额达9.65亿港元[1] - 减持后持股数量降至789.22万股 持股比例从6.37%下降至5.66%[1] 股权结构变动 - 本次减持导致持股比例下降0.71个百分点[1] - 减持后股东持股数量仍保持789.22万股[1] - 股东持股比例仍高于5%的重要持股门槛[1]

股东减持交易 - Beijing Jinbu Enterprise Management Consulting L.P.于8月28日减持老铺黄金139.27万股 [1] - 每股作价692.62港元 总交易金额约9.65亿港元 [1] - 减持后持股数量降至789.22万股 持股比例从6.84%下降至5.66% [1] 股权结构变动 - 本次减持使该股东持股比例下降1.18个百分点 [1] - 股东持股数量减少15% (原持股928.49万股) [1] - 减持后仍保留5.66%的股权地位 [1]

股东减持交易 - Beijing Jinbu Enterprise Management Consulting L.P.于8月28日减持老铺黄金139.27万股[1] - 每股作价692.62港元 总交易金额达9.65亿港元[1] - 减持后持股数量降至789.22万股 持股比例从6.88%降至5.66%[1] 股权结构变动 - 本次减持导致大股东持股比例下降1.22个百分点[1] - 减持后持股比例仍保持5%以上重要股东水平[1] - 交易完成后该股东仍持有789.22万股老铺黄金股份[1] 注：根据减持前持股928.49万股（139.27+789.22）与减持后5.66%持股比例推算，减持前持股比例约为6.88%

投资评级 - 维持优于大市评级（OUTPERFORM）[1][2] - 目标价957.20港元，较现价727.50港元有31.6%上升空间[2][9][18] 核心观点 - 公司1H25收入与利润高速增长，营业收入123.54亿元（同比+251.0%），归母净利润22.68亿元（同比+285.8%）[3][13] - 渠道扩张与海外布局同步推进，境内收入107.58亿元（同比+232.8%），境外收入15.97亿元（同比+456.0%）[5][15] - 品牌高端定位持续强化，会员体系与高客管理提升消费粘性，忠诚会员达48万人（半年净增13万）[8][16] 财务表现 - 1H25毛利率38.1%（同比下降3.2个百分点），主因金价上涨但提价幅度不足10%[3][13] - 费用控制良好，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.9%/1.7%/0.2%/0.3%[3][13] - 经营活动现金流入净额17.7亿元，自由现金流15.9亿元，支撑高分红能力[3][13] - 中期股息9.59元/股，分红率达72%[3][13] 业务分析 - 金饰品类贡献核心收入，受益于1-10万元价位产品需求旺盛[4][14] - 金器品类在高净值人群中具增长潜力，8月完成第二次提价（涨幅5%-13%）[4][14] - 线下同店收入同比增长200.8%，单商场平均销售额4.59亿元[5][15] - 线上收入19.43亿元（占比13.1%），618期间天猫旗舰店成交额突破10亿元[5][15] 渠道与扩张 - 全直营模式，截至6月底在16城运营41家自营店（较24年末新增5家）[5][15] - 新入驻上海港汇恒隆、新加坡滨海湾金沙及上海IFC核心商场[5][15] - 海外首店选址新加坡金沙，毗邻LV、爱马仕等奢侈品牌[5][15] - 已计划拓展东京等亚洲市场，海外单店销售体量通常为内地两倍以上[8][17] 盈利预测 - 2025-2027年收入预测：269.6/355.2/417.8亿元（同比+217.0%/31.7%/17.6%）[2][9][18] - 2025-2027年净利润预测：49.9/67.0/78.6亿元（同比+238.4%/34.4%/17.2%）[2][9][18] - 对应EPS为29.6/39.8/46.7元，PE估值25x/18x/16x[2][9][18] - 基于2026年22x PE给予目标价875.6元人民币（957.2港元）[9][18] 行业地位 - 大陆珠宝品牌坪效与收入行业第一[5][15] - 消费者与LV、爱马仕、卡地亚等奢侈品牌客群重合度达77.3%[8][16] - 境内高客群体累计消费超30万元，境外客单价显著高于内地[8][16]

股份数据 - 截至2025年8月底，H类普通股法定/注册股份139,473,760股，股本139,473,760元[1] - 截至2025年8月底，其他类别普通股法定/注册股份33,202,940股，股本33,202,940元[1] - 2025年8月，两类普通股法定/注册股份及已发行股份数目均无增减[1][2] - 2025年8月，股份奖励计划发行新股及转让库存股份数目为0[4] 合规情况 - 公司确认8月证券发行或库存股份出售或转让获董事会授权，符合规定[8]

贵金属价格驱动因素 - 现货白银逼近每盎司40美元价位可能很快被突破 [1] - 黄金强势得益于市场愈发坚定认为美联储即将重启降息 叠加美联储独立性面临风险 [1] - 摩根大通预计金价将向年底3675美元/盎司目标迈进 最快明年初达4000美元/盎司 [1] - 白银受益于太阳能电池板应用带来的工业需求支撑 [1] 投资工具需求变化 - 白银支撑的交易所交易基金连续第七个月扩张 为2020年以来持续流入时间最长 [1] - 黄金作为对冲全球政策波动及美联储信誉质疑的关键避险工具 [1] - 白银承接黄金避险属性 同时受益于偏紧的供需基本面提供的额外支持 [1] 事件催化因素 - 市场准备迎接14个交易日密集事件 包括重要美国数据和联邦公开市场委员会会议 [1] - 特朗普试图罢免美联储理事丽莎·库克受到法律质疑 [1] - 摩根大通指出美联储独立性持续威胁及美国非农就业数据恶化将是黄金最强劲看涨催化剂 [1] 黄金产业链公司 - 港股市场黄金相关企业包括紫金矿业(02899) 山东黄金(01787) 招金矿业(01818) [2] - 其他黄金标的涵盖赤峰黄金(06693) 灵宝黄金(03330) 中国黄金国际(02099) [2] - 万国黄金集团(03939) 老铺黄金(06181) 潼关黄金(00340) 集海资源(02489)均属黄金产业链 [2] 白银企业业绩表现 - 中国白银集团(00815)中期收入23.3亿元人民币 同比微增0.5% [3] - 公司拥有人应占利润5491.1万元 同比大幅增长167.13% [3] - 每股盈利0.02元 财务表现显著改善 [3]

贵金属价格驱动因素 - 现货白银价格逼近每盎司40美元并可能突破[1] - 黄金价格受美联储降息预期推动 摩根大通预测金价将达3675美元/盎司（年底目标）和4000美元/盎司（明年初目标）[1] - 白银工业需求受太阳能电池板应用支撑 交易所交易基金连续7个月扩张（自2020年以来最长持续流入周期）[1] 市场事件影响 - 未来14个交易日将公布重要美国数据和联邦公开市场委员会会议[1] - 美联储独立性面临风险 特朗普试图罢免美联储理事丽莎·库克[1] - 摩根大通指出非农就业数据恶化和美联储独立性威胁是黄金最强看涨催化剂[1] 贵金属属性分析 - 黄金作为对冲全球政策波动和美联储信誉质疑的避险工具[1] - 白银兼具避险属性与供需基本面支撑 主要受益于太阳能电池需求增长[1] 港股黄金产业链公司 - 主要标的包括紫金矿业(02899) 山东黄金(01787) 招金矿业(01818) 赤峰黄金(06693) 灵宝黄金(03330)[2] - 补充标的涵盖中国黄金国际(02099) 万国黄金集团(03939) 老铺黄金(06181) 潼关黄金(00340) 集海资源(02489)[2] 白银产业链公司业绩 - 中国白银集团(00815)中期收入23.3亿元人民币（同比增长0.5%）[3] - 公司拥有人应占利润5491.1万元人民币（同比增长167.13%） 每股盈利0.02元[3]

股价表现与股东减持 - 公司股价于8月28日下跌4.14%至694.5港元/股 [2] - 股份激励平台通过大宗交易方式减持公司股份 但控股股东徐高明、徐东波及红乔金季未参与减持 [2] - 公司股价近期走势震荡 曾于7月8日创出1108港元/股的历史新高 [4] 股份激励计划 - 2024年确认以股份为基础的付款开支为2862.6万元 2023年为863.3万元 [2] - 根据激励计划可能发行的最大H股总数为947.74万股 占已发行股份总数约5.5% 占H股总数约6.8% [3] - 在2025年2月26日及4月24日授出奖励股份后 仍有876万股H股可用于未来授出 [3] 财务业绩表现 - 2025年上半年收入达123.54亿元 同比增长251% [3] - 经调整净利润23.5亿元 同比增长290.6% [3] - 业绩增长主要源于品牌影响力扩大带来的线上线下营收增长 以及产品优化推新迭代 [3] 产品定价策略 - 公司于8月25日实施产品提价 大部分黄金饰品涨价幅度在1000-3000元不等 [3] - 天猫旗舰店官方确认主要产品价格上调10%-12% [3]

港股市场表现 - 恒生指数跌0.66%或165点至25035点 恒生科技指数跌1.04% 早盘成交额2108亿港元 [1] AI服务器芯片国产化趋势 - 2025年中国AI服务器市场外采芯片比例将从2024年63%降至42% 本土芯片供应商占比提升至40% [1] - 英伟达发布Scale-across网络技术 该技术被列为AI计算"第三大支柱" 将拉动光互连等算力互联产业发展 [1] 半导体板块股价表现 - 上海复旦涨5.79% 中芯国际涨8.27% 华虹半导体涨4.64% 机构看好国产芯片替代加速 [1] - 中兴通讯涨6.42% 市场关注其中期业绩及字节AI硬件侧布局 [1] - 长飞光纤光缆涨15.82% 受益于AI算力互联产业发展机遇 [1] 上市公司业绩表现 - 中国信达涨9.74% 上半年纯利同比增长5.8% 不良资产经营主业优势巩固 [2] - 雅迪控股涨超5% 上半年纯利同比增近60% 新国标实施后行业进入新周期 [3] - 中海油涨4.4% 中期归母净利润695亿元 海外勘探潜力拓展 [4] - 电视广播跌超9% 上半年亏损1.08亿港元 公司预计全年实现正净利润 [5] - 思摩尔国际跌超8% 上半年纯利同比减少28% 短期盈利受研发支出增加影响 [8] 个股特殊动态 - 阿里巴巴跌3.74% 市场担忧闪购投入对第一财季利润影响 [6] - 老铺黄金跌近4% 股份激励平台减持公司股份 控股股东未减持 [7]