公司概况 - 老铺黄金成立于2009年，是中国首家推广古法黄金概念的品牌，专注于古法黄金产品的研发、生产和销售。公司通过精湛的工艺和创新设计，实现了收入的快速增长，2021年至2023年，营收从12.65亿元增至31.80亿元，归母净利润从1.14亿元增至4.16亿元[序号2] 行业分析 - 古法黄金珠宝市场规模迅速增长，从2018年的130亿元增至2023年的1573亿元，预计2028年将达到4214亿元。老铺黄金在古法黄金珠宝市场中占有2.0%的份额，市场排名第七[序号2] 核心竞争力 - 老铺黄金在生产研发端拥有专业的研发团队，保障产品的高端定位与竞争力。公司采用内部生产为主，外包生产为辅的模式，确保产品高品质[序号3] - 产品端，老铺黄金传承宫廷古法制金工艺，坚持原创与差异化定位，推出多样化的产品组合，满足不同消费者需求[序号3] - 渠道端，公司采用全自营门店运营模式，定位高净值客户群体，门店主要布局在一线和新一线城市的高端商圈[序号3] 未来看点 - 老铺黄金凭借产品与渠道优势，吸引高净值人群，提升市场份额。公司通过高端商圈布局和单店销售额的增长，展现出强劲的市场竞争力[序号3] 投资建议 - 老铺黄金产品定位高端，吸引高净值人群消费且复购率存在提升趋势，在高端商圈布局，单店销售额与开店数量仍有增长空间，预计24-26年实现营收和净利润的持续增长，给予"推荐"评级[序号2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予"增持"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司定位高端，享有明显的品牌溢价与用户口碑，单店销售增长与门店拓展均具备强劲增速，成长空间可期 [2] - 古法金市场持续扩容，品牌出海前途宽广 [2] - 产品+渠道+品牌组合拳，构筑核心竞争壁垒 [2] - 中期看国内门店扩张，长期看品牌出海 [2] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 预计公司FY2024-2026营业收入分别为71.11/101.26/132.47亿元，归母净利润分别为10.03/14.52/19.09亿元 [2] - 给予2024财年16.2x PE，目标价103.37港元 [2] 公司概况 - 公司成立于2009年，是中国古法手工金器专业第一品牌 [12] - 2021-2023年公司分别实现收入12.65/12.94/31.80亿元，对应年复合增速为58.6%；分别实现归母净利润1.14/0.95/4.16亿元，对应年复合增速为91.2% [12] 发展历程 - 2009年在北京推出首家专注于销售古法金饰品的门店 [21] - 2019年末业内率先推出足金镶嵌钻石产品 [21] - 2022年以传统铜胎烧蓝技法为基础锻造金胎烧蓝产品 [21] - 2024年6月28日，公司登陆港交所，IPO募资9.06亿港元 [21] 股权结构 - 公司股权结构清晰稳定，创始人及其一致行动人绝对控股 [31] - 管理团队具有稀缺的审美能力与丰富的行业经验，股权激励绑定公司成长 [33] 财务概况 - 2023年公司实现营业收入31.80亿元，归母净利润4.16亿元，营收及利润端实现爆发式增长 [36] - 足金镶嵌品类自2019年推出后消费端反馈火爆，2020-2023年分别实现收入3.45/6.03/6.30/17.81亿元 [38] - 2023年公司整体毛利率保持在41%-43%稳定水平 [39] - 2023年公司期间费用率为24.4%，相较2022年显著优化7.8pct [40] - 2023年公司ROE为34.9%，相较2022年大幅提升23.4pct [42] 行业分析 - 中国珠宝市场规模由2018年的5800亿元稳步增长至2023年的8200亿元，预计2028年整体市场规模有望达11400亿元 [45] - 2023年黄金品类市场规模为5180亿元，占据中国珠宝市场63.2%的最大份额 [45] - 2023年足金珠宝市场规模5049亿元，预计2028年市场规模进一步增长至8005亿元 [47] - 中国古法黄金市场规模由2018年的130亿元快速增长至2023年的1573亿元，预计2028年规模达4214亿元 [54] - 东南亚、中东、欧洲地区黄金消费市场均为百亿级美金规模 [59] 竞争格局 - 行业竞争核心从"渠道为王"到"品牌塑造" [64]

1. 古法黄金领军品牌，港股上市再出发 - 收入突破 30 亿，高奢定位稳健扩张 [19][20][21][22] - 创业型家族企业，管理团队资深稳定 [25][26] - 以足金镶嵌为特色，品牌构建护城河 [31][32][33][34] - 募资 9.1 亿港元，港股 IPO 再出发 [54][55][56][57][58][59][60] 2. 古法黄金：国潮文化的发扬，古典工艺的创新 - 行业规模：黄金消费超 5000 亿元，古法金占比 31% [62][63][64] - 格局&地位：古法金 CR5 达 46%，老铺位列第 7 [71][72][73][74][75] - 行业趋势：迎合年轻审美，融合创新与投资价值 [84] - 行业壁垒：品牌影响力与渠道建设是关键 [85] 3. 匠心独运，打造高奢黄金品牌 - 品牌定位经典永恒，心智强化提升粘性 [90][91][92][93][95][96][97][98][99] - 珠宝大师荟聚，以设计构建产品溢价 [103][104][105][106][107][108][109][110][111][112][113][114][115][116] - 内外互补饱和生产，联营合作关系稳固 [118][119][120][121][122][123][124][125][126] 4. 纯直营高效管理，精品商圈持续展店 - 尖端商圈全直营，定位高端消费群体 [127][128][129][130][131][133][134] - 高线城市渠道加密，同店销售业绩翻倍 [135][136][137][138][139][140][141][142][143][144][145][146][147] - 渠道扩张稳健，未来两年计划于海内外共设门店 46 家 [148][149][150][151][152] 5. 盈利预测与投资建议 - 盈利预测 [154][155][156][157][158][159][160] - 投资建议 [161][162][163] 6. 风险提示 - 金价波动风险 [164] - 终端需求疲软 [165] - 门店扩张风险 [166] - 行业竞争加剧 [167]

报告评级 - 公司投资评级为"买入"[7] 报告核心观点 - 公司2024H1预计净利润同比增速180%~205%,主要来自于1)行业层面更注重经典文化内涵和产品价值的高品质古法金受到更多消费者的欢迎;2)公司品牌影响力进一步扩大,消费进一步扩圈,同店实现了较快增长,同时也有一定新开门店的贡献[4] - 公司是我国定位高端客群的黄金珠宝品牌,具备奢侈品属性,凭借着兼具文化、时尚属性和高级感调性的古法黄金产品和优质的客户服务吸引了高净值客户的青睐,镶嵌类产品占比仍在提升,在当前的消费大环境下展现出了较好的盈利能力[5] - 公司所有门店均为直营,店均收入和客单价远高于同行,目前的渠道主要在一线和新一线城市的高端购物中心中,截至2024年4月,在中国十大高端购物中心的覆盖率为80%,在中国黄金珠宝品牌中排名第一[6] 盈利预测 - 预测公司2024-2026年归母净利润分别为10/12.5/14.8亿元,对应2024-2026年PE为13/10/9倍[7] 风险提示 - 未提及[8]

公司发展历程 - 公司创始人许高明原为体制内公务员,1995年开始下海经商,最先做旅游生意,后在永和宫开设金色宝藏店铺,销售佛教文化产品和旅游纪念品 [9] - 2009年公司正式推出专门做古法金的品牌"老铺",产品设计与宫廷、佛教文化有较强联系 [9][10] - 2017年公司在北京SKP拿下黄金店铺,这为后续在其他顶级商圈开店奠定了基础 [11][12] - 公司采取纯直营模式,核心高管多为创始人亲属和多年合作伙伴,员工持股激励较为到位 [13][14] 产品特点 - 产品结构以金镶钻系列(占比50%+)和纯金系列(占比40%+)为主,SKU数量相对较少,但设计精美度高 [18][19][20] - 产品价格较高,纯金类产品一般在800-1000元/克,金镶钻类在1000-1500元/克,平均客单价在2-3万元左右 [21][22] - 产品工艺以手工制作为主,依赖于稀缺的工匠资源,难以被仿制 [23][24] 渠道布局 - 公司目前有33家直营门店,主要集中在一线及新一线城市的高端商圈,如北京SKP、上海豫园等 [25][26] - 门店面积相对较小,一般在10-100平方米,但单店销售额可达1-2亿元 [26][27] - 公司未来3年计划新增15家门店,长期目标是达到80-100家门店 [28] - 单店销售额有望进一步提升,有望达到2-3亿元 [29] 行业地位 - 公司产品定位于高端珠宝市场,与卡地亚、宝格丽等奢侈品牌有较强重合度 [15][16] - 公司凭借精湛工艺、独特品牌形象和优质渠道资源,在高端珠宝市场占据较高地位 [24] - 公司未来有望进一步扩大门店规模和提升单店销售,有望成为行业内的领先品牌 [28][29]

公司概况 - 行业: 消费 [2] - 股价: 82.25 港元 [2] - 已发行股本: 1.65 亿股 [2] - 市值: 135.71 亿港元 [3] - 52 周股价范围: 89.5 港元至 60.95 港元 [3] 公司业务与市场表现 - 老铺黄金专注于古法黄金工艺,市场份额在古法黄金珠宝市场为2.0%,在黄金珠宝市场为0.6% [4] - 公司营收从2021年的12.65亿增至2023年的31.80亿,年复合增长率(GAGR)为58.6% [4] - 毛利从2021年的5.21亿增至2023年的13.32亿,GAGR为59.8% [4] - 净利润从2021年的1.14亿增至2023年的4.16亿,年复合增长率(CAGR)为91.0% [4] - 公司在国内外共开设33家门店,计划未来两年在国内开设8家门店,在海外(含港澳)开设5家门店 [10] 产品与市场定位 - 老铺黄金的产品采用一口价销售,克单价并未显著高于同行 [13] - 公司产品在部分高端商场的流水首次超过四大国际高奢珠宝品牌,并且断层领先于国内其它珠宝品牌 [21] 市场趋势与消费者行为 - 黄金饰品是少数保持增长的高奢商场品类,消费者对黄金的热情增长与金价持续上行有关 [21] - 国际高奢饰品的镶嵌品牌需求下滑,消费者避险情绪推动钻石类镶嵌饰品需求向黄金类饰品转移 [21]

会议主要讨论的核心内容 公司基本情况 - 公司成立于2009年,专注于高端手工精制的古法黄金品牌 [1][2] - 2023年收入31.8亿元,同比增长146%,利润4.2亿元,同比增长340% [3] - 2017-2023年收入和利润复合增速分别为39%和53% [3] - IPO发行价对应2020年6-7倍估值,低于行业10-20倍估值区间 [3][4] 公司差异化优势 - 坚持高端定位,采用直营模式,提供一对一销售服务 [4] - 持续推出工艺创新产品,如古法黄金、金箱钻、金胎烧蓝等 [5][6] - 产品定价较传统珠宝品牌有一定溢价,毛利率稳定在40%左右 [6] - 商业模式组合拳构筑了较高的进入壁垒 [7][8] 行业发展情况 - 中国黄金珠宝市场规模约7-8千亿元,黄金占比超50% [19] - 古法黄金市场规模近1600亿元,占比30%,增速较快 [5] - 传统珠宝品牌主要依靠渠道扩张竞争,公司采取高端定位差异化 [21] 公司未来发展 - 新门店开设加速,预计未来3-5年可达60-100家 [11][12] - 成熟门店单店销售有望达7-8亿元,新一线城市4亿元左右 [12][13] - 毛利率和净利率有进一步提升空间 [33] - 国际化拓展有望成为新的增长点 [11][12] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资人提问** 对于公司IPO定价较低的原因是什么?[34] **公司回应** 1) 公司IPO定价是基于年初的内部目标,但实际上今年上半年业绩超预期 2) 虽然金价高位波动,但公司销售表现仍远超行业,渠道缺货情况严重 [34][35] 3) 公司目前门店数量和客群渗透率较低,品牌势能释放和销售增长潜力大 [35] 问题2 **投资人提问** 公司如何看待未来金价波动对业绩的影响?[20] **公司回应** 1) 二季度是行业淡季,金价高位波动确实带来一定压力 2) 但下半年旺季来临,只要金价维持稳定或小幅上涨,销量有望回暖释放 [20] 3) 公司销售表现远超大盘,品牌力和产品力支撑下业绩增长可期 [35]