纪要涉及的行业和公司 - **行业**：黄金珠宝行业、中国/香港消费行业 - **公司**：周大福珠宝集团有限公司（1929.HK）、老铺黄金（6181.HK）、老凤祥股份有限公司（600612.SS）、周大生珠宝股份有限公司（002867.SZ）、六福集团（0590.HK）、泡泡玛特国际集团（9992.HK）、巨子生物控股有限公司（2367.HK）、珀莱雅化妆品股份有限公司（603605.SS）、名创优品集团控股有限公司（9896.HK）、毛戈平化妆品股份有限公司（1318.HK）、Bloks（0325.HK）、Titan（TITN.NS）、LVMH（LVMH.PA）、爱马仕（HRMS.PA）、历峰集团（CFR.S）、开云集团（PRTP.PA）、斯沃琪集团（UHR.S）、普拉达（1913.HK）、Tapestry（TPR.N）、潘多拉（PNDORA.CO）、盟可睐（MONC.MI）、博柏利（BRBY.L）、雨果博斯（BOSSn.DE）、菲拉格慕（SFER.MI）、Dr Martens（DOCS.L）等 [1][4][21][37][48] 纪要提到的核心观点和论据 黄金珠宝行业趋势 - **消费者情绪与偏好**：奢侈品消费情绪逐步改善，购买珠宝时消费者更看重产品质量（58%）、独特设计（53%）、产品种类丰富（48%）、保值性（48%）等因素 [8][10] - **周大福（1929.HK）** - **评级上调**：将周大福评级上调至“增持”，预计自2026财年下半年起同店销售增长下滑幅度将收窄并转正 [21][25] - **盈利能力**：周大福的毛利率与金价有较高相关性，不同产品毛利率存在差异，如纯金产品毛利率为35 - 40%，宝石套装为40 - 50%等 [30][31] - **估值**：采用基于市盈率的估值方法，目标价基于2026财年预期市盈率14倍，较2016年以来均值低1个标准差，预计2025 - 2027财年每股收益复合年增长率约为20% [51] - **老铺黄金（6181.HK）** - **增长潜力**：老铺黄金是高端黄金珠宝品牌，单店销售额高，在文化、品质和价值方面领先，有强大的门店网络拓展潜力，采用固定价格策略并提价 [37][40][41] - **估值**：设定目标价为555港元，基于2025年预期市盈率37倍，对应PEG为0.8倍，略低于其他新兴中国消费品牌平均水平（0.9倍） [52] 公司财务数据对比 | 公司名称 | 2025年3月6日股价 | 市值（百万美元） | 2024E P/E | 2025E P/E | 2026E P/E | 2024 - 2026E EPS CAGR(%) | 2025E PEG | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 周大福 | 8.8 | 11,270 | 13.5 | 15.0 | 11.1 | 23 | 0.7 | | 老铺黄金 | 620.0 | 13,431 | 67.9 | 41.2 | 30.8 | 48 | 0.9 | | 老凤祥 | 51.4 | 3,708 | 14.0 | 14.4 | 13.7 | 1 | 11.1 | | 周大生 | 13.1 | 1,975 | 13.3 | 13.6 | 12.6 | 2 | 5.5 | | 六福集团 | 15.6 | 1,178 | 7.3 | 7.6 | 7.1 | 1 | 5.2 | [48] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **风险提示** - **周大福**：上行风险包括中国/香港地区网络扩张和同店销售增长超预期、金价上涨带动利润率提升、品牌振兴战略成功提升净资产收益率；下行风险包括宏观经济放缓、可支配收入下降、中国大陆黄金产品竞争激烈、金价下跌拖累运营利润率 [54] - **老铺黄金**：上行风险包括消费相关政策支持更积极、同店销售增长超预期；下行风险包括消费相关政策支持延迟、金价大幅回调导致需求趋势弱于预期、基石投资者在2025年6月锁定期到期后快速减持股份 [55] - **研究报告相关信息** - 摩根士丹利研究报告由多家关联公司发布，接受相关地区监管机构监管，报告内容可能存在利益冲突，投资者应综合考虑多方面因素做出投资决策 [2][57] - 摩根士丹利采用相对评级系统，包括“增持”“持平”“未评级”“减持”，与“买入”“持有”“卖出”不等同，投资者应仔细阅读评级定义和报告全文 [71][73][75]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][8][14][90] 报告的核心观点 - 从购物中心视角剖析老铺黄金品牌力提升路径，高端购物中心奢侈品消费走弱，老铺黄金兼具高成长性和高端调性，满足其需求，公司当前核心诉求是好商圈、好铺位和优惠商务条件，2024年销售表现增加谈判筹码 [7][13] - 公司坚持门店优化战略，有望加速品牌力提升和用户破圈，带来国内市场增长和品牌出海的长期投资价值 [7][13] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为14.73/30.44/44.13亿元，同增254%/107%/45%，中长期业绩和估值有上修空间 [8][14][84] 各部分总结 老铺黄金开店选址 - 开店选址三大核心要素为城市、商圈、铺位，截至2024.12.31有37家自营门店，2024年净开店7家，覆盖15个城市，一线城市全覆盖，新一线城市覆盖7座，二线城市覆盖沈阳、厦门 [16][17] - 主要布局经济实力靠前城市，开店注重质量和适配度，2018年以来每年净增中个位数门店，开店成功率高 [20] - 选址考虑核心商圈和铺位，与万象城体系、SKP合作门店多，楼层主要选一层核心商铺 [26][27] 2024年以来我国奢侈品消费情况 - 国内主要高端商业销售承压，上海恒隆广场、杭州大厦、北京SKP等销售额下滑，港资公司旗下高端项目也普遍下滑，华润万象生活是少数双增长企业 [29][36] - 主要奢侈品集团2024年表现总体偏弱，中国市场承压，Q1 - 3季度销售增速逐季环比走弱，Q4环比小幅改善，亚太地区（除日本）销售表现普遍弱于集团总体 [40] 购物中心视角下老铺黄金品牌地位 - 高端购物中心奢侈品消费走弱，老铺黄金满足其需求，2024年销售表现增加谈判筹码 [55] - 头部门店表现优于整体，2023年前五门店合计收入同增158%，占比39.1%，预计2024年店均销售超2亿元，已超过部分海外一线珠宝品牌 [56][63][64] - 2024年新开门店有3家位于一层黄金地段&核心街铺，公司积极进行门店翻新扩容、选址优化、开设二店等 [68][70] - 预计2024全年净利润14 - 15亿元，同比增幅236% - 260%，净利率提升得益于三项费用率下降，中长期租金扣点有优化空间 [74][79] 开店空间 - 计划未来两年在中国大陆新开8家门店，在中国港澳及新加坡开设5家门店，中长期考虑进驻日本等国家 [80] - 对标海外奢侈品牌，老铺黄金在中国大陆以外的大中华区及华语区国家有较大开店及销售增长空间 [82] 盈利预测、估值与投资评级 - 预计2024 - 2026年收入分别为85.91/155.37/215.29亿元，同增170%/81%/39%，归母净利润分别为14.73/30.44/44.13亿元，同增254%/107%/45%，收入增长来自品牌力提升和用户破圈 [84] - 引入海外奢侈品集团估值体系，老铺黄金PEG不到1X，中长期业绩和估值有上修空间，维持“买入”评级 [14][88][90]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][8][14][90] 报告的核心观点 - 从购物中心视角剖析老铺黄金品牌力提升路径，其满足购物中心对兼具高成长性和高端调性品牌的需求，公司借奢侈品消费分化趋势加速品牌力提升和用户破圈，坚持门店优化战略有望带来国内增长和品牌出海价值 [7][13] - 预计公司 2024 - 2026 年归母净利润分别为 14.73/30.44/44.13 亿元，同增 254%/107%/45%，对应 3 月 5 日收盘价 PE 分别为 64/31/21X，中长期业绩和估值有上修空间 [8][14][84] 各部分总结 老铺黄金开店选址三大核心要素 - 开店聚焦核心城市、商圈、铺位，截至 2024.12.31 有 37 家自营门店，2024 年净开 7 家，覆盖 15 个城市，一线城市全覆盖，新一线覆盖 7 座，二线覆盖沈阳、厦门 [16][17] - 主要布局经济实力靠前城市，开店注重质量和适配度，2018 年以来每年净增中个位数，2023 年起集中于一线、新一线和港澳，开店成功率高 [20] - 选址考虑核心商圈和铺位，与万象城、SKP 合作多，37 家店中 16 家在一层，北京 11 家店 9 家在一层，SKP 多地有一层铺位 [26][27] 2024 年以来我国奢侈品消费走弱，高端商业体销售承压 2024 年以来国内主要高端商业销售承压 - 2024 年国内消费力走弱，高端百货及购物中心零售额下滑，如上海恒隆广场收入降 6%，杭州大厦 24H1 收入、净利润降 10%、16%，北京 SKP 销售额双位数下降 [29] - 港资恒隆地产和太古地产旗下高端项目销售、收入下滑，华润万象生活是少数 2024 年零售额和数量双增企业，老铺黄金与万象城合作门店多 [34][36] 主要奢侈品集团 2024 年表现总体偏弱、中国市场承压 - 2024Q1 - 3 主要奢侈品集团销售增速逐季环比走弱，24Q4 环比小幅改善，爱马仕、Prada 正增长，开云集团、LVMH 同比下滑，亚太地区（除日本）表现弱于总体 [40] 购物中心视角：老铺黄金作为高消费人群新宠，品牌地位得到显著提升 头部门店表现优于整体，预计 2024 年公司店均销售已超过部分奢侈品珠宝 - 2023 年前五门店收入均破亿且同店增长，合计收入同增 158%，占比 39.1%，核心门店每平米年销售高于头部商场平均水平 [56] - 2023、24H1 店均收入翻倍以上增长，预计 2024 年超 2 亿元，头部门店超 5 亿元，老铺黄金对顶奢百货重要性提升 [63] - 测算蒂芙尼 FY2017 - FY2019 大中华区店均收入，老铺黄金 2023 年达或接近海外一线水平，2024 年明显高于海外高奢珠宝 [64] 门店选址持续优化：2024 年新开门店有 3 家位于一层黄金地段&核心街铺 - 2024 年净增 7 家店，5 家进驻新商业体，2 家开二店，优化扩容 4 家，中国大陆新开店多在顶奢商圈一层，香港广东道旗舰店是重要一步 [68][69] - 对存量项目积极翻新扩容、选址优化、开二店，万象城体系二店提升品牌调性 [70][71] 随品牌力提升未来租金费用比率有望优化 - 预计 2024 年净利润 14 - 15 亿元，同增 236% - 260%，24H1 净利率升至 16.7%，得益于三项费用率下降 [74] - 同店增长摊薄员工成本等固定费用，租金&联营费开支与收入增幅一致且略高，预计租金扣点中长期有优化空间 [76][79] 开店空间：新加坡首店开业在即，开店可参考奢侈品牌于大中华区的布局 - 截至 2024 年末布局中国大陆、港澳，计划未来两年新增新加坡，中长期考虑进驻日本等国 [80] - 对标海外奢侈品牌，老铺黄金在中国大陆门店数接近部分品牌，在港澳台及新加坡布局少，有开店和销售增长空间 [82] 盈利预测、估值与投资评级 盈利预测及假设 - 预计 2024 - 2026 年收入 85.91/155.37/215.29 亿元，同增 170%/81%/39%，归母净利润 14.73/30.44/44.13 亿元，同增 254%/107%/45% [84] - 收入增长来自品牌力提升和用户破圈，开店保持稳健，预计金价影响毛利率，公司可消化成本压力，三项费用率下降，净利率提升 [85] 估值与投资建议 - 老铺黄金应参考海外奢侈品集团估值体系，复盘爱马仕等近 5 年估值及业绩，奢侈品集团 PEG 在 1X 以上 [88][90] - 老铺黄金 2024 - 2026 年归母净利润高增长，对应 PEG 不到 1X，中长期业绩和估值有上修空间，维持“买入”评级 [90]

报告公司投资评级 - 给予老铺黄金“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 老铺黄金2024年业绩超预期，品牌势能持续向上，凭借古法金和非遗工艺卡位高端黄金珠宝赛道，未来有望在国内高线城市商圈门店稳步扩张及出海带来增量贡献，维持高质量强劲成长 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为0.95/0.95亿股，总市值/流通为503.73/503.73亿港元，12个月内最高/最低价为566/60.95港元 [3] 业绩增长原因 - 2024年公司预计实现净利润约14 - 15亿元，同比增长236% - 260%，业绩爆发性增长源于品牌势能向上使存量店铺营收大增、产品持续优化推新迭代带动收入增长、新增7家门店及优化扩容4家门店贡献收入增量 [3] 经营情况 - 2024H2净利润预计8.1 - 9.1亿元，同比增长270% - 316%，下半年提速。品牌势能向上，以“古法黄金”切入高端赛道，借助社媒运营，新用户破圈且高净值客户渗透率提升；金价上涨周期，一口价高端黄金珠宝调价滞后更具吸引力 [4] - 春节期间各地门店排队，爆款产品供不应求，公司计划2025年2月25日调价，自2024年9月上次涨价后国内金价上涨16%，提价强化品牌奢侈品属性，有望带动同店高增 [4] 激励计划 - 2025年2月10日公司发布股份奖励计划，拟授予核心团队不超过947.75万股H股股份，占已发行H股总数的10%，占当前股本的5.63%，旨在吸引绑定优秀人才 [5] 盈利预测 - 预计公司2024/25/26年归母净利润分别为14.37/24.88/34.04亿元，对应PE分别为60/34/25倍 [5] - 2023 - 2026E营业收入分别为31.80/86.47/145.59/195.72亿元，增长率分别为146%/172%/68%/34%；归母净利分别为4.16/14.37/24.88/34.04亿元，增长率分别为340%/245%/73%/37%；摊薄每股收益分别为3.03/8.53/14.78/20.22元，市盈率分别无数据/59.94/34.61/25.30 [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 老铺黄金2024年业绩预告显示净利润高增，超预期原因包括品牌影响力扩大、产品优化推新及门店扩张 [1] - 海外扩张势在必行，新加坡首店装修中，有望提升品牌定位与国际影响力并带动销售 [2] - 发布股权激励计划吸引核心人才，保障运营稳定性并彰显长期发展信心 [2] - 上修盈利预测，预计24 - 26年归母净利润分别为14.5、25.3、37.3亿元，同比+248.1%、+74.7%、+47.6% [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2月20日老铺黄金发布24年业绩预告，预计24年净利润14 - 15亿元，同比增加236% - 260%，24H2净利润8.1 - 9.2亿元，环比增加38.2% - 55.2%，同比增加269.9% - 315.5% [1] 业绩增长原因 - 品牌影响力持续扩大，带来存量店铺整体营收大幅增长 [1] - 产品持续优化、推新及迭代，促进营收增长 [1] - 2024年新增门店7家，24H2新增3家，优化及扩容门店4家，产生增量营收贡献 [1] 海外扩张 - 海外首店选址新加坡滨海湾金沙购物中心，已在装修中，该购物中心客流量大且具国际影响力 [2] 股权激励 - 2月10日公司公告股份奖励计划，向激励对象授予不超过947.7万股H股，占已发行H股的10%，占公司当前股本的5.63%，激励对象包括公司董事、监事及核心员工 [2] 盈利预测与财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,180|8,378|14,331|20,746| |增长率(%)|145.7|163.5|71.0|44.8| |归母净利润（百万元）|416|1,449|2,531|3,735| |增长率(%)|340.4|248.1|74.7|47.6| |EPS（元）|2.47|8.61|15.03|22.19| |P/E|200|57|33|22| |P/B|54.9|20.8|14.2|9.8|[4] 公司财务报表数据预测汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现不同程度变化，如营业收入、净利润等增长显著，偿债能力、营运能力等指标也有相应表现 [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][4] 报告的核心观点 - 老铺黄金2024年业绩预告显示净利润高增，超预期原因包括品牌影响力扩大、产品优化推新迭代、新增及优化扩容门店 [1] - 海外扩张势在必行，新加坡首店装修中，有望提升品牌定位与国际影响力并带动销售 [2] - 发布股权激励计划吸引核心人才，保障运营稳定性，彰显长期发展信心 [2] - 上修盈利预测，预计24 - 26年归母净利润分别为14.5、25.3、37.3亿元，同比+248.1%、+74.7%、+47.6% [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2月20日老铺黄金发布24年业绩预告，预计24年净利润14 - 15亿元，同比增加236% - 260%，预计24H2净利润8.1 - 9.2亿元，环比增加38.2% - 55.2%，同比增加269.9% - 315.5% [1] 业绩增长原因 - 品牌影响力持续扩大，带来存量店铺整体营收大幅增长 [1] - 产品持续优化、推新及迭代，促进营收增长 [1] - 2024年新增门店7家，24H2新增3家，优化及扩容门店4家，产生增量营收贡献 [1] 海外扩张 - 海外首店选址新加坡滨海湾金沙购物中心，已在装修中，该购物中心客流量大且具国际影响力 [2] 股权激励 - 2月10日公司公告股份奖励计划，向激励对象授予不超过947.7万股H股，占已发行H股的10%，占公司当前股本的5.63%，激励对象包括公司董事、监事及核心员工 [2] 盈利预测 - 预计24 - 26年公司分别实现归母净利润14.5、25.3、37.3亿元，分别同比+248.1%、+74.7%、+47.6% [3] 财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,180|8,378|14,331|20,746| |增长率(%)|145.7|163.5|71.0|44.8| |归母净利润（百万元）|416|1,449|2,531|3,735| |增长率(%)|340.4|248.1|74.7|47.6| |EPS（元）|2.47|8.61|15.03|22.19| |P/E|200|57|33|22| |P/B|54.9|20.8|14.2|9.8| [4]

纪要涉及的公司 老铺黄金[1] 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现与增长预期**：2024年业绩14 - 15亿元，同比增长超230%，超市场预期；2025年预计保持强劲增长，受国际金价上涨、产品高性价比和品牌调性吸引消费者影响[3] - **门店扩张与优化计划**：2024年新开设7家门店，总数达37家；预计2025 - 2026年新增9家门店，总数达46家，重点布局上海和新加坡；持续优化现有门店，如北京SKP门店春节期间扩容[4][5] - **提价策略**：2月25日提价，参考国际金价上涨15%幅度，结合产品工艺和受欢迎程度调整，淡化金价波动影响，突显高端定位和渠道优势，高附加值会员服务是重要组成部分[2][6] - **用户情况**：截至2024年底，累计忠诚用户数突破27.5万人，消费30万元以上的忠诚会员人数不到1%，但贡献收入接近28%，用户粘性较高[2][6] - **股权激励计划**：计划售出不超过100万股，占总股本不超过0.6%，不同业务线有不同考核标准，激励员工为公司长期增长做贡献[2][7] - **盈利预测**：上调2024 - 2026年收入与利润预期，2024年盈利14.5亿，2025年接近25亿，2026年接近34亿，长期看好投资价值[4][8] - **2025年累计涨幅与估值**：2025年累计涨幅体现在股价或市值增长，元旦到情人节销售强劲，市场普遍上调盈利预测至25亿左右，乐观者预测30亿以上，评估估值需关注业绩可持续性和弹性[4][10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 新加坡金沙湾高端购物中心新门店预计2025年内开设[4] - 盈利预测尚未扣除股权激励相关费用[8] - 单店销售快速增长时，相对固定费用会优化，降低费用率，提高利润率[10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][40] 报告的核心观点 - 老铺黄金24年盈利预告超市场预期，业绩高增长源于品牌力提升、产品优化推新迭代和门店数量增加；“老钱”风气和消费理念变化使黄金承接钻石消费需求，老铺目标人群有望拓展；产品设计独特且一口价保值，吸引消费者；中国大陆开店和单店营收有提升空间；港澳地区门店表现火热，新加坡首店即将开业，若成功海外扩张将打开中长期空间；上调2024 - 2026年收入和净利润预测，看好高端珠宝稀缺性 [9][12] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 与恒生指数相比，老铺黄金1M、2M、3M绝对涨幅分别为57.52%、163.70%、169.14%，相对涨幅分别为38.82%、144.65%、147.05% [5] 投资要点 - 老铺黄金24年盈利预告超预期，预计净利润同比增长236% - 260%达14 - 15亿元，24H2同比增长270% - 315%且较24H1提速 [9] 谁在买 - “老钱”风气使黄金珠宝成体现长期底蕴和积淀的载体，明星佩戴实现品类破圈；消费理念变化，钻石价格下调，黄金承接消费需求；老铺黄金会员对应人群覆盖率低，新媒体热度提升有望拓展目标人群 [13][14][15] 为什么买 - 产品设计独特，与传统文化结合推新品，创始人引领研发，设计团队专业；采用一口价定价，每年提价2 - 3次，特殊时期折扣活动带动需求爆发 [22][23] 中国大陆市场 - 开店有较大空间，预计达50 - 60家，目前大陆33家门店，高奢商场和经济发达省会城市覆盖不足；门店调优和稳定涨价使单店有提升空间，24H1单店营收0.95亿/+138.89%，预计24年平均店效突破2亿 [26][30] 港澳及海外市场 - 港澳地区门店表现火热，24年底香港2家、澳门2家，春节动销好；新加坡首店装修中，位于滨海湾金沙酒店，计划布局日本等市场，若成功海外扩张打开中长期空间 [34][36] 投资建议 - 上调2024 - 2026年收入至85.32/142.98/198.49亿元，净利润至14.61/25.01/35.16亿元，对应PE为58.2X/34.0X/24.2X，维持“买入”评级 [40] 财务报表分析和预测 - 2024 - 2026年营业收入、净利润等指标预计增长，盈利能力、偿债能力和经营效率指标有相应变化 [43]

纪要涉及的公司 老铺黄金 - H（6181.HK） 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现**：2月20日盘后发布正面盈利预告，2024年盈利同比增长236%-260%，达14亿 - 15亿元，下半年盈利增长270%-316%，增速较上半年199%进一步加快；归因于品牌价值提升推动线上线下店效提高、产品迭代、渠道扩张与门店焕新 [1] - **增长驱动因素**：收入增长依靠单店店效（同比约140%）和门店扩张（2024年精品店37家，2023年30家）驱动，单店店效依赖渗透率、产品创新、零售体验；预计2024年净利润率增长3.2个百分点，毛利率降0.2个百分点（金价上涨），营业费用率降4个百分点（经营杠杆） [5] - **未来预测**：2025 - 26年预测比市场一致预期高出18 - 19%；看好老铺在消费不确定下的增长能见度，实地调研显示销售势头火热、客流量强劲、零售体验优质、向目标客户群渗透 [5] - **股票激励计划**：2月10日公布2025年股票激励计划，向符合条件参与者授予不超10%的H股（约总股本5.6%），旨在吸引和留住人才，鼓励为长期业绩做贡献 [5] - **投资评级与目标价**：维持“增持”评级，基于现金流折现法得出截至2025年12月目标价541港元，对应32倍12个月动态市盈率；推导加权平均资本成本8.5%，假设无风险回报率4.5%，风险溢价7%，权益资本成本10.5%，永续增长率2.5% [9][13] - **业务前景**：业务集中在快速增长的古法黄金领域，拥有33家精品店和15年历史，市场份额2%，增长和扩大份额机遇广阔；有望凭借品牌价值提升、产品创新和强大价值主张成长为本土奢侈品牌；预测2024 - 2026财年收入增长70%，每股收益增长85% [9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **财务数据**：2024 - 2026年预计收入分别为87.34亿、122.58亿、156.95亿元；调整后净利润分别为14.19亿、20.41亿、26.44亿元；经营活动现金流分别为3.25亿、15.13亿、17.09亿元等 [4][8][17] - **股价表现**：2025年2月20日股价468.40港元；年内迄今、1个月、3个月绝对涨幅分别为94.2%、53.7%、131.6% [3][6] - **风险因素**：下行风险包括消费信心弱于预期、同店销售额增长和渠道扩张慢于预期、竞争以及产品质量 [15] - **风格敞口**：价值因子当前排名百分位91，成长因子当前排名百分位3，动量因子当前排名百分位3，质量因子当前排名百分位16，低波动性因子当前排名百分位97 [4] - **股价表现驱动因素**：市场、地区、风格、其他因子对股价表现有不同程度影响，如与MSCI亚洲不含日本指数6个月相关性0.42，与新兴经济体CPI（同比）指数6个月相关性 - 0.47等 [10]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 老铺黄金2024年业绩预告超预期，预计净利润14 - 15亿元，同比增长236% - 260%，24H2增长环比提速 [1] - 业绩高增长源于品牌影响力扩大、产品优化推新迭代、渠道扩张，全直营模式下同店销售高增带来利润弹性，虽金价上涨对毛利率有影响，但整体净利率提升 [2] - 2025年2月10日公司发布股份奖励计划，拟授予核心骨干不超已发行H股总数10%即947.75万股H股股份，彰显长期发展信心 [3] - 上调盈利预测，预计2024 - 2026年收入分别为85.91/136.77/179.18亿元，同增170%/59%/31%，归母净利润分别为14.73/25.06/34.26亿元，同增254%/70%/37%，对应2月21日收盘价PE分别为58/34/25X，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年预计实现净利润14 - 15亿元，同比增长236% - 260%，24H1/24H2分别实现净利润5.88/8.12 - 9.12亿元，分别同比增长199%/270% - 315%，24H2增长环比提速 [1] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为85.91/136.77/179.18亿元，同增170%/59%/31%，归母净利润分别为14.73/25.06/34.26亿元，同增254%/70%/37% [3] 业绩增长原因 - 品牌影响力持续扩大，在高端黄金市场份额优势显著，带动存量店铺及线上渠道收入大幅增长 [2] - 产品持续优化、推新、迭代，2021年以来每年保持百余款产品迭代、百余款新品更新频率，2024年计划迭代167款产品、推出161款新品 [2] - 渠道扩张，2024年门店净增加7家，优化及扩容4家 [2] - 全直营模式下同店销售高增带来可观利润弹性，虽金价上涨对毛利率有一定影响，但同店利润弹性带动整体净利率提升 [2] 股份奖励计划 - 2025年2月10日公司发布股份奖励计划，拟授予公司核心骨干不超过已发行H股（不包括库存股）总数的10%，即947.75万股H股股份，授予对象综合多因素考虑 [3] 财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3180|8591|13677|17918| |（+/-)(%)|146%|170%|59%|31%| |净利润（百万元）|416|1473|2506|3426| |（+/-)(%)|340%|254%|70%|37%| |EPS|-|8.75|14.88|20.35| |P/E|-|57.82|33.98|24.86| [5] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023A - 2026E各项目数据及变化情况，如流动资产、现金、应收账款及票据、存货等，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率 [6][7]