股价表现 - 8月21日上午股价大幅跳水 盘中一度大跌8% 午间休盘跌幅收窄至5.69% 报737.5港元[1] - 当日总市值达1273亿港元 市盈率为36.8倍 市净率为15.16倍[2] - 成交额达16.84亿港元 换手率为1.6%[2] 财务业绩 - 2025年上半年营业收入达123.54亿元 同比增长251%[3] - 净利润为22.68亿元 同比增长285.8%[3] - 非国际财务报告准则下经调整净利润23.51亿元 同比增长290.6%[3] - 毛利率受金价上涨和调价节奏影响回落至38.1%[8] 门店运营 - 截至2025年6月30日拥有41家自营门店 较上年同期33家新增8家[4][7] - 单店平均营收达3亿元 远超传统黄金珠宝品牌及部分奢侈品牌[4][7] - 单个商场平均销售额达4.59亿元[7] - 2025年上半年在国内一线城市新增4店 并完成深圳罗湖万象城和厦门万象城门店扩容升级[7] 市场扩张 - 已启动海外市场布局 上半年在新加坡金沙购物中心开设首店[7] - 新加坡门店开业初期转化率达95% 平均每小时成交4至10个订单[7] - 摩根大通基于海外表现将目标价从1149港元上调至1249港元[7] 品牌定位 - 通过文化价值产生品牌溢价 定位向奢侈品靠拢[11] - 与国际五大奢侈品牌消费者平均重合率高达77.3%[11] - 产品将于2025年8月25日进行价格调整[5][11] 行业比较 - 与泡泡玛特、蜜雪冰城并称"港股消费三姐妹" 均位列港股翻倍股行列[11][12] - 市盈率达84倍 高于泡泡玛特57倍和蜜雪集团38倍 显著超过港股通消费主题指数约20倍的估值水平[12] - 三者分别切入国货黄金奢侈品、情绪价值赛道和极致性价比不同细分市场[11]

公司股价表现 - 午后股价下跌7.23%至725.5港元 成交额达21.86亿港元 [1] 中期财务业绩 - 上半年收入123.54亿元人民币 同比增长251% [1] - 纯利22.68亿元人民币 同比增长285.8% [1] - 派发中期股息9.59元 上年同期未派息 [1] 存货与运营数据 - 存货由去年底40.88亿元增至86.85亿元 主要因门店优化与新店拓展需求 [1] - 存货周转天数由195天下降至150天 [1] 机构观点 - 花旗重申买入评级 目标价1084港元 [1] - 强劲销售带来超预期经营杠杆 抵消毛利率弱于预期的影响 [1] - 新店与初始库存投资回本期为两年 自由现金流或2026年好转 [1]

股价表现与市场反应 - 公司股价午后下跌7.23%至725.5港元 成交额达21.86亿港元 [1] - 花旗重申"买入"评级并维持1084港元目标价 较当前股价存在约49%上行空间 [1] 中期财务业绩表现 - 上半年收入同比大幅增长251%至123.54亿元人民币 [1] - 纯利同比飙升285.8%至22.68亿元人民币 [1] - 公司宣布派发中期股息9.59元 上年同期未派息 [1] 存货与运营效率变化 - 存货从去年底的40.88亿元增加至86.85亿元 主要因门店优化和新店拓展需求 [1] - 存货周转天数从195天下降至150天 显示运营效率显著提升 [1] 机构分析与现金流展望 - 花旗指出强劲销售带来超预期经营杠杆 抵消了毛利率弱于预期的影响 [1] - 新店和初始库存的投资回本期预计为两年 自由现金流或需至2026年才出现好转 [1]

投资评级 - 报告对老铺黄金(6181 HK)维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 2025H1公司实现营收123 54亿元 同比+250 90% 净利润22 68亿元 同比+285 76% 扣非归母净利润22 68亿元 同比+284 89% 中期股息每股人民币9 59元 分红率达73% [2] - 品牌势能提升+产品优化创新驱动收入利润大幅增长 具体表现为品牌影响力扩大 用户群体破圈 产品持续优化 2025Q1金价上涨带动产品调价5-12% [3] - 规模效应致费率下滑 2025H1销售及分销开支费率/行政管理费率/研发费率分别为11 9%/1 7%/0 2% 同比分别-3 3pct/-1 8pct/-0 01pct 净利率同比提升1 7pct至18 36% [5] - 渠道持续开拓驱动未来增长 截至2025H1在国内16个城市开设41家自营门店 新入驻上海港汇恒隆 新加坡滨海金沙购物中心等高端商业中心 [6] 财务表现 - 2025H1足金产品营收141 74亿元 同比+250 9% 线上线下营收分别为19 43/122 41亿元 同比+313 3%/+243 2% 中国内地/境外营收分别为125 84/16亿元 分别同比+232 8%/+455 2% [4] - 预计2025-2027年营收分别为240 20/338 13/414 02亿元 EPS分别为27 32/38 51/47 20元 对应PE分别为26/18/15倍 [7] - 2025H1毛利率38 09%(-3 24pct) 主要受金价涨幅超20%而产品仅调价一次影响 [5] 业务亮点 - 线下单商场平均销售业绩4 59亿元 在中国内地珠宝品牌中保持平均收入 坪效第一 同店收入增长200 8% [3] - 线上618期间天猫旗舰店成交额破10亿元人民币 登顶黄金类目销售榜首 [3] - 忠诚会员达48万名 较2024年底增长13万名 与国际奢侈品牌消费者平均重合率高达77 3% [3] - 拥有原创设计超过2100项 境内/境外专利273项/246项 [3]

股价表现 - 8月21日上午股价一度大跌8% 午间休盘跌幅收窄至5.69% 报737.5港元[1] - 总市值1273亿港元 市净率15.16[1][2] - 当日换手率1.6% 量比2.9[2] 财务业绩 - 2025年上半年营业收入123.54亿元 同比增长251%[3] - 净利润22.68亿元 同比增长285.8%[3] - 非国际财务报告准则下经调整净利润23.51亿元 同比增长290.6%[3] - 毛利率受金价上涨影响回落至38.1%[5] 门店运营 - 截至上半年末自营门店41家 较上年同期33家新增8家[3] - 单店平均营收达3亿元 远超传统黄金珠宝品牌[3][4] - 单个商场平均销售额4.59亿元[4] - 新开及优化门店贡献预计在下半年逐步体现[4] 海外拓展 - 新加坡金沙购物中心开设首店[4] - 新加坡门店转化率达95% 平均每小时成交4-10个订单[4] - 摩根大通因此将目标价从1149港元上调至1249港元[4] 线上渠道 - 618期间天猫旗舰店成交额突破10亿元 登顶黄金品类销售榜首[5] - 线上总销售额16.18亿元[5] - 忠诚会员规模从35万人增至48万人 半年新增13万会员[3][5] 品牌定位 - 品牌定位向奢侈品靠拢 吸纳中产以上人群[7] - 与国际五大奢侈品牌消费者平均重合率高达77.3%[7] - 通过文化价值产生品牌溢价[7] 行业比较 - 泡泡玛特同期营收净利润均增长超200%[3] - 港股消费三姐妹市盈率差异显著：泡泡玛特57倍 老铺黄金84倍 蜜雪集团38倍[8] - 三家公司分别切入国货奢侈品、情绪价值、极致性价比不同赛道[7]

财务表现 - 2025年上半年营收达123.54亿元，同比增长251% [2] - 净利润22.68亿元，同比增长285.8% [2] - 经调整净利润23.5亿元，同比增长291% [2] - 平均日销售额达7750万元 [4] - 毛利率长期维持在40%以上，远超传统黄金品牌 [5] 股价波动 - 7月8日创历史最高价1108港元/股后，31个交易日内有22日下跌 [2] - 8月1日股价跌至690港元/股，较峰值市值蒸发38% [2][9] - 8月20日财报发布后股价大涨8.84%至782港元/股 [2] - 8月21日盘中下跌超7%至724.5港元/股 [3] - 市值1090亿港元，市盈率78.03倍，远高于周大福的24.11倍 [3] 业务模式优势 - 古法黄金工艺产品溢价率达55%，单克售价达1400多元 [5] - 古法黄金珠宝2018-2023年复合增长率64.6%，远超行业平均水平 [5] - 2023年占据古法黄金市场份额2%，2024年预计提升至3.9% [5] - 在29家商业中心拥有41家门店，单店平均销售额4.59亿元 [6] - 北京SKP门店坪效达44万元/平方米/月，为商场平均值的2倍多 [6] - 忠诚会员达48万名，年均消费超5万元，贡献68%营收，复购率60% [12] 行业竞争与风险 - 古法黄金市场规模2023年达1573亿元，2024年预计达2193亿元 [5] - 周大福、老凤祥等传统品牌及新兴品牌均已进入古法金市场 [12] - 40%产品依赖委外加工，2023年自产比例降至59% [13] - 研发设计团队仅20人，2024年研发投入1920万元 [14] - 消费者对黄金的保值属性认知与奢侈品定位存在根本矛盾 [17] 品牌定位与挑战 - 自称"古法手工金器专业第一品牌"，采用花丝、錾刻等非遗工艺 [10] - 目标客群与LV、爱马仕等奢侈品牌客户重合度达77.3% [15] - 首家海外门店选址新加坡滨海湾金沙购物中心，毗邻国际奢侈品牌 [11] - 品牌需面对工艺普及化后的溢价维持挑战及消费者忠诚度考验 [12][17]

核心观点 - 公司凭借古法黄金工艺实现超高溢价和高速增长 但高估值面临市场分歧和商业模式可持续性质疑 [1][3][4][8][11][16] 财务表现 - 2025年上半年营收达123.54亿元 同比增长251% 净利润22.68亿元 同比增长285.8% [1] - 日均销售额达7750万元 毛利率长期维持在40%以上 远超传统珠宝品牌 [3] - 市值达1090亿港元 市盈率78.03倍 显著高于周大福24.11倍 [1] 业务模式 - 通过古法黄金工艺获得55%溢价率 同类产品单克售价达1400多元/克 [4] - 采用高端商场渠道策略 在29家头部商业中心拥有41家门店 单商场平均销售业绩达4.59亿元 [5] - 北京SKP门店坪效达44万元/平方米/月 为商场平均水平的2倍以上 [5] 市场地位 - 占据古法黄金市场份额2%（2023年）和3.9%（2024年） 该细分市场2018-2023年复合增长率达64.6% [4] - 忠诚会员达48万名 年均消费超5万元 贡献68%营收 复购率60% [11] - 与五大奢侈品牌客户重合度达77.3% 定位高端消费群体 [14] 增长驱动 - 古法黄金赛道持续高速增长 预计2023-2028年增速高于行业平均水平 [4] - 通过非遗工艺工业化改造构建技术壁垒 加工费较普通黄金高出1-2倍 [10] - 渠道卡位战略实现对高端消费场景的垄断 已覆盖国内9大顶级商场 [10] 潜在挑战 - 自产比例从2021年的64%下降至2023年的59% 40%产品依赖委外加工 [12] - 研发团队仅20人 2024年研发投入1920万元 占营收比例持续下降 [12] - 面临周大福、老凤祥等传统品牌及新兴品牌的竞争压力 [11] 估值争议 - 股价从1108港元高点回落31% 市值较峰值蒸发800亿港元 [7][8] - 解禁股达6905.07万股（占总股本39.99%）引发股东减持担忧 [8] - 奢侈品叙事与黄金金融属性存在根本矛盾 消费者更看重保值功能 [14][16]

股价表现 - 老铺黄金股价下跌6.39% [1] 财务业绩 - 中期营业收入达123.54亿元 同比增长251% [1] - 经调整净利润达23.5亿元 同比增长291% [1] - 收入和利润端均实现超预期增长 [1]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级，目标估值未披露，当前股价782.0港元 [1][2] 核心财务表现 - 25H1收入123.5亿人民币（同比+251%），净利润22.7亿人民币（同比+285.8%），中期股息9.59元人民币/股 [1] - 25H1毛利率38.1%（同比-3.2pct），净利率18.4%（同比+1.7pct），销售费用率降至11.9%（同比-3.3pct） [7] - 预计2025-2027年净利润分别为45.45亿（+209%）、63.48亿（+40%）、84.22亿人民币（+33%），对应25PE26.5X [1][7] 渠道与业务拓展 - 25H1线下门店收入107.4亿元（同比+243.2%），同店增长200.8%；线上收入16.18亿元（同比+313.3%） [7] - 自营门店达41家（较24年末净增5家），新增上海港汇恒隆、新加坡金沙购物中心等高端点位，计划下半年继续扩容 [7] - 境外收入15.97亿元（同比+455.2%），中国内地收入107.58亿元（同比+232.8%），新加坡为首个出海站点 [7] 品牌与用户数据 - 忠诚会员达48万人（较24年末新增13万人），与国际奢侈品牌消费者重合度超70% [7] - 品牌定位持续高端化，弗若斯特沙利文调研显示其与爱马仕等品牌客群重叠度高 [7] 财务预测与估值 - 2025E营业总收入252.14亿人民币（同比+196%），2027E达459.43亿人民币（年复合增速32%） [6][10] - 2025E每股收益26.99元人民币，2027E提升至50.02元人民币，PB从20.8X（2025E）降至9.3X（2027E） [8][11] - ROE预计从78.6%（2025E）逐步回落至65.2%（2027E），资产负债率67.3%（2025E） [11] 股价与市场表现 - 12个月绝对涨幅748%，显著跑赢恒生指数（相对表现+705%） [4] - 当前总市值135.0亿港元，每股净资产22.7港元，ROE（TTM）37.6% [2][11]

核心观点 - 中金维持老铺黄金跑赢行业评级和目标价1079.06港元 对应37倍2025年市盈率和27倍2026年市盈率 有38%上行空间 [1] - 公司1H25业绩表现强劲 收入同比增长251%至124亿元 归母净利润同比增长286%至23亿元 符合市场预期 [1] - 公司首次中报分红 拟派发中期股息9.59元/股 派息率约73% [1] 财务表现 - 1H25收入同比增长251%至124亿元 归母净利润同比增长286%至23亿元 [1] - 毛利率同比下降3.2个百分点至38% 主要因金价快速上涨且公司仅进行一次价格调整 [3] - 经营杠杆效应凸显 销售及管理费用率同比下降5.1个百分点 [3] - 库存从年初41亿元提升至6月末87亿元 库存周转天数从2024年195天回落至1H25的150天 保持健康水平 [3] 业务运营 - 线下收入同比增长243%至107亿元 线上收入同比增长313%至16亿元 线上贡献收入13% [2] - 中国内地收入同比增长233%至108亿元 境外收入同比增长455%至16亿元 境外贡献收入13% [2] - 上半年净增5家至41家门店 同店收入同比增长201% [2] - 单一商场平均销售额达4.6亿元 在内地单一商场收入和坪效均位列国内外珠宝品牌第一 [2] 品牌定位与发展 - 品牌定位高端 与五大国际奢侈品牌消费者平均重合度达77.3% [4] - 已入驻国内十大头部商业中心的9家 预计年内完成全面覆盖 [4] - 忠诚会员数达约48万名 较年初增加约13万名 [4] - 产品将于8月25日提价 预计对毛利率形成较好支撑 [5] 增长前景 - 上半年新开上海港汇恒隆、上海IFC、新加坡滨海湾金沙购物中心等门店 预计新增及优化渠道在下半年贡献更明显收入和利润 [5] - 中金维持2025/26年EPS预测26.57/35.80元不变 当前股价对应27/20倍2025/26年市盈率 [1]