涉及的公司与行业 * 公司为老铺黄金[序号] * 行业为中国/香港消费行业[序号] 核心观点与论据 **市场潜力与增长动力** * 公司认为其目标市场巨大 当前拥有66万会员 而中国高净值家庭数量超过600万 此外还有更庞大的入门级消费市场[序号] * 公司长期目标是在中国50个高端购物中心设店 目前已进驻33个[序号] * 2025年下半年增长势头强劲 主要由新店开业和购物节推动 约50%的销售额发生在营销活动期间[序号] * 公司仍处于同店销售和门店扩张的爬升阶段 计划在2026年于中国开设/升级5家门店 在中国境外开设3-4家门店[序号] * 公司通过珠宝销售捕捉入门级消费者需求 通过金器销售捕捉高净值人士需求 这两类市场的渗透率目前均较低[序号] **品牌定位与战略转变** * 公司旨在强化其高端品牌定位 改变消费者认为老铺黄金"物有所值"的印象[序号] * 2025年10月底的提价幅度超过25% 高于金价涨幅 这与前两次提价幅度低于金价涨幅的情况不同 消费者在金价快速上涨期间将公司产品视为"划算商品"[序号] * 公司正将焦点从产品驱动转向品牌驱动 并拓宽高净值人士需求 举措包括建立VIP客户服务团队 提供定制产品等[序号] * 公司将在产品供应 门店扩张 客户服务和会员管理体系方面瞄准高净值人士[序号] **财务表现与估值** * 在提价和金价下跌后 目前毛利率超过40% 尽管增值税较高 但由于高价前销售额较高 下半年毛利率面临压力[序号] * 摩根士丹利给予公司"增持"评级 目标价1010港元 较2025年11月20日收盘价642港元有57%的上涨空间[序号] * 估值方法采用市盈率估值法 使用23倍2026年预期市盈率 意味着市盈增长率 PEG为0.77倍 低于消费类股票平均水平 该假设考虑了金价波动 宏观经济疲软以及增长在更高基数上可能放缓[序号] * 公司预计2025年每股收益为29.36元人民币 2026年为39.96元人民币 2027年为49.62元人民币[序号] 其他重要内容 **上行与下行风险** * 上行风险包括：更积极的消费政策支持 同店销售增长快于预期 金价上涨[序号] * 下行风险包括：消费政策支持延迟 因金价大幅回调导致需求弱于预期 销售增长急剧放缓[序号] **投资银行关系披露** * 在过去12个月内 摩根士丹利为老铺黄金等公司管理或联合管理了公开发行 并从中获得了报酬[序号] * 在未来3个月内 摩根士丹利预计将寻求或获得老铺黄金等公司的投资银行服务报酬[序号] * 摩根士丹利香港证券有限公司是老铺黄金等在香港交易所上市证券的流动性提供者/做市商[序号]

近期南向资金持股变动 - 11月19日南向资金减持老铺黄金6.52万股，持股总数降至1935.98万股，占公司已发行普通股的13.51% [1] - 近5个交易日中有2天获得南向资金增持，累计净增持32.28万股 [1] - 近20个交易日中有11天获得南向资金增持，累计净增持163.65万股 [1] 近期持股变动详情 - 11月19日持股变动为-6.52万股，变动幅度为-0.34% [2] - 11月18日持股变动为-2.36万股，变动幅度为-0.12% [2] - 11月17日持股变动为-1.21万股，变动幅度为-0.06% [2] - 11月14日持股变动为15.47万股，变动幅度为0.80% [2] - 11月13日持股变动为26.90万股，变动幅度为1.41% [2] 公司业务概况 - 公司主要从事研发、制作和销售黄金饰品，并提供商品制作和保养维修服务 [2] - 黄金产品主要包括足金黄金产品和足金镶嵌产品（足金镶嵌钻石或其他宝石） [2] - 足金黄金产品是以古法手工技艺制作的各类配饰和金器，足金镶嵌产品是宝石镶嵌于足金镶托中的产品 [2] - 公司主要在中国市场开展业务 [2]

股价表现 - 公司股价盘中报654.00港元，上涨3.50港元，涨幅0.54% [1] - 股价日内波动区间为639.50港元至661.50港元 [1] - 截至发稿时，股价转为下跌3.07%，报647港元 [2] 交易情况 - 截至发稿时成交额为1.05亿港元 [2] - 盘中分时成交量显示最高接近4万手 [1]

公司股息派发 - 公司将于2026年1月15日派发中期股息 [1] - 每股派息金额为10.52港元 [1]

公司治理与董事会换届 - 公司于临时股东大会上选举产生了第三届董事会执行董事，包括徐高明先生、冯建军先生、徐锐先生及蒋霞先生[1] - 公司于临时股东大会上选举产生了第三届董事会独立非执行董事，包括孙亦军先生、何玉润博士及施德华先生[1] - 公司于临时股东大会上选举肖艳辉女士及隋武先生为第三届监事会非职工代表监事[1] 高级管理人员任命 - 公司第三届董事会第一次会议选举徐高明先生为第三届董事会董事长，自2025年11月18日起生效[1] - 公司第三届监事会第一次会议选举彭柳华女士为第三届监事会主席，自2025年11月18日起生效[1] - 彭柳华女士已于2025年10月22日举行的职工代表大会上获选举为第三届监事会职工代表监事[1]

董事会及监事会成员变更 - 徐高明先生、冯建军先生、徐锐先生及蒋霞先生获选举为第三届董事会执行董事 [1] - 孙亦军先生、何玉润博士及施德华先生获选举为第三届董事会独立非执行董事 [1] - 肖艳辉女士及隋武先生获选举为第三届监事会非职工代表监事 [1] - 彭柳华女士于2025年10月22日获选举为第三届监事会职工代表监事 [1] 董事会及监事会领导层任命 - 董事会选举徐高明先生为第三届董事会董事长 自2025年11月18日起生效 [1] - 监事会选举彭柳华女士为第三届监事会主席 自2025年11月18日起生效 [1]

股份发行与上市 - 公司于2024年3月25日获批，首次在香港发行2572.42万股境外上市外资股[5] - 公司股东将合计6905.066万股境内未上市股份转为境外上市股份[5] - 上述股份分别于2024年6月28日、2024年7月30日在香港联交所主板上市[5] 公司资本与股份 - 公司注册资本为人民币17638.85万元[7] - 公司已发行股份数为176,388,500股，全部为普通股[20] 股东持股情况 - 北京红乔金季咨询顾问有限公司持股5,610.13万股，持股比例41.100%[18] - 徐高明持股3,193.44万股，持股比例23.395%[18] - 陈国栋持股1,507.29万股，持股比例11.043%[18] - 徐东波持股1,431.92万股，持股比例10.490%[18] - 天津金橙企业管理咨询合伙企业（有限合伙）持股928.49万股，持股比例6.802%[18] 股份收购与转让 - 公司收购本公司股份合计持有不得超已发行股份总额的10%，并应在3年内转让或注销[26] - 公司股份可依法转让，缴足股款的股份转让一般不受限制，H股转让需到指定机构登记[29] 股东会相关 - 年度股东会每年召开1次，应于上一会计年度结束后6个月内举行[52] - 单独或合计持有公司10%以上股份的股东可请求召开临时股东会[58][59] - 单独或合并持有公司3%以上股份的股东有权向公司提出提案[64] 董事会相关 - 公司设董事会，由7名董事组成，其中独立非执行董事应占三分之一以上且不少于3名，设董事长1名[114] - 董事会每年至少召开四次定期会议，大约每季度一次，会议召开14日前书面通知[121] 监事会相关 - 监事会由3名监事组成，设主席1人，主席选举或罢免需三分之二以上监事会成员表决通过[151] - 监事会每6个月至少召开一次会议[154] 财务与报告 - 公司在会计年度结束之日起4个月内报送并披露年度报告，上半年结束之日起2个月内报送并披露中期报告[160] - 公司分配当年税后利润时，提取利润的10%列入法定公积金，法定公积金累计额达注册资本的50%以上可不再提取[161] 其他 - 公司实行内部审计制度，内部审计制度经董事会批准后实施[170][171] - 公司聘用会计师事务所聘期1年，自本次年度股东会结束时起至下次年度股东会结束时止，可续聘[174]

股息信息 - 老铺黄金2025年中期股息每股9.59元人民币，每股10.52港元[1] - 除净日为2025年11月20日[1] - 股息派发日为2026年1月15日[1] 时间要求 - 获取股息分派递交通知最后时限为2025年11月21日16:30[1] - 暂停办理股份过户登记手续日期为2025年11月24日至27日[1] - 记录日期为2025年11月27日[1] 税率情况 - 非居民企业及非个人居民（非内地登记地址）代扣所得税税率10%[2] - 个人居民（内地登记地址）及港股通投资者代扣所得税税率20%[2]

股权与会议 - 2025年11月18日举行临时股东会，已发行股份总数176,388,500股[2][3] - 出席股东会股东及代表11人，持有123,430,755股有投票权股份，占比约69.98%[5] 人事选举 - 选举徐高明等4人为第三届董事会执行董事，孙亦军等3人为独立非执行董事，任期三年[6][12] - 选举肖艳辉、隋武为第三届监事会非职工代表监事，彭柳华当选职工代表监事，任期三年[7][13] - 徐高明当选第三届董事会董事长，彭柳华当选第三届监事会主席[14] 议案审议 - 审议通过截至2025年6月30日止六个月中期利润分配方案，赞成票占比99.99%[7] - 审议通过建议采纳股息政策，赞成票占比99.99%[7] - 审议通过建议修订《公司章程》，赞成票占比99.98%[7] 委员会委任 - 第三届董事会第一次会议同意委任各委员会成员，任期与董事会成员一致[15] - 明确各委员会主席及成员[16] 股息派付 - 公司将派付截至2025年6月30日止六个月每股9.59元中期股息，2026年1月15日派付[17] - 按汇率算，每股H股中期股息为10.52港元[17]

港股新消费概念股市场表现 - 港股新消费概念股整体呈现持续下挫态势 [1] - 小鹏汽车股价下跌超过10% [1] - 沪上阿姨股价下跌接近4% [1] - 零跑汽车、老铺黄金、理想汽车、泡泡玛特等多只股票均下跌超过3% [1]