证券日报网讯12月18日，航民股份（600987）在互动平台回答投资者提问时表示，公司朝着"高端化、 智能化、绿色化、融合化"的方向，聚焦纺织印染和黄金饰品两大主业升级，以科技创新为抓手，以热 电、污水处理等产业协调联动，不断推动提质增效工作迈向深入。 ...

宏观经济与通胀数据 - 11月CPI同比涨幅扩大0.5个百分点至0.7%，为2024年3月以来最高，连续两个月上涨[2][3] - 11月PPI同比降幅小幅扩大0.1个百分点至-2.2%，环比保持0.1%的增长[3] - 核心CPI同比涨幅连续3个月保持在1%以上[2] - 12月CPI同比预计维持偏高水平，PPI预计在当前水平震荡[2] - 2026年CPI预计温和回升，PPI降幅大概率收窄，有转正可能性[2] 通胀驱动因素分析 - 鲜菜价格超季节性上涨对CPI同比拉动较大，主因极端天气扰动及产地转换等季节性因素[2][3] - 可选消费CPI表现亮点：受以旧换新政策影响，家用器具、交通工具价格均超季节性上涨，8月以来家用器具价格同比涨幅保持在4%以上[2] - 受国际金价上涨影响，2025年金饰品和铂金饰品月均拉动CPI同比0.23个百分点，近两月月均拉动CPI同比0.4个百分点[2] - PPI环比连续第二个月上涨，“反内卷”、有色行业及下游消费品行业是主要拉动[2] - 服务方面，旅游、机票和宾馆住宿价格均表现偏强[2] 行业表现概览 - 近1月行业表现前五名：通信（14.0%）、综合（6.4%）、国防军工（3.9%）、轻工制造（2.1%）、机械设备（1.6%）[1] - 近1月行业表现后五名：煤炭（-9.4%）、电力设备（-6.8%）、美容护理（-6.2%）、钢铁（-6.1%）、食品饮料（-5.2%）[1] 电力行业与新能源 - 各省2026年新能源竞价结果区域分化突出，整体表现为华东、华北电价优于西部、南部，风电电价优于光伏[4] - 新能源市场化竞价引导供给过剩地区延缓扩张节奏，消纳较好地区有望获得稳定效益，新能源盈利模式逐步清晰[4] - 推荐优先关注拥有优质资源区位优势、项目开发效率高且融资成本低的绿电运营商，尤其关注风电的相对优势，建议关注新天绿色能源、中闽能源、福能股份、龙源电力等[4] - 新能源全面入市背景下电力市场化进一步深化，叠加现货市场基本全覆盖，峰谷价差有望拉大，建议关注储能板块的投资价值[4]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为高端黄金饰品零售行业，核心公司为老铺黄金[1] 核心经营表现与财务数据 * 2025年11月线上销售额首次超过线下，同比增长660%-670%，总计约21亿元[2][4] * 2025年11月线下销售额同比增长120%-130%，接近19亿元[4] * 2025年1月至11月累计销售额约260亿元，同比增长约235%[4] * 2025年全年收入指引为280亿元左右，同比增长约235%[2][4] * 预计2025年12月销售额可达20亿元左右，同比去年（2024年）6亿多元实现两倍以上增长[2][9] * 2025年10月单月总销售额超过28亿元，而2024年10月基数约为12亿元[4] * 截至2025年11月底，公司拥有62万名会员，相比中报时的46万名，下半年增加约20万名，全年会员数量增长约73%[3][16][28] * 2025年客单价约为4.1万元，高于行业平均水平[3][16] * 公司计划2026年至少新增20万名会员，使总数达到80万以上，对应约30%的增长[3][16] * 2025年新开门店12家，截至去年底共有36家门店，新开门店数量同比增长30%[13] * 2025年新开门店对整体业绩增厚比例不到20%[15] * 公司黑金卡客户（年消费超50万元）截至11月底不到6000人，贡献了约23%的营收，较招股说明书比例提升6个百分点[18] * 2025年毛利率同比下降[25] 增长驱动与战略举措 * 线上渠道与某猫平台合作后实现高增长，完成对赌协议后费用率下降，提升了线上渠道毛利率[2][5][6] * 2025年10月底调价叠加双十一活动，推动了11月销售额高速增长，部分订单确认延迟至11月[2][5] * 2025年共进行四次提价，其中10月26日提价幅度最大（后稳定在18%左右），导致约两周的销售空窗期，预计12月中下旬圣诞活动期间全面回暖[2][7] * 已完成2026年上半年精料存储，并在黄金价格回撤至接近3000美元/盎司时提前囤积原料，锁定了半年成本[2][12] * 2026年计划新开约10家门店，重点放在海外市场（如香港、新加坡、韩国首尔等），国内则没有新的卖场指标，以避免稀释单店效益[2][13][14] * 未来希望通过提高客单价和购买频次来推动业绩增长，但由于金价上涨导致消费者购买量减少，目标实现具有挑战性[3][16] * 公司于2024年成立高科事业部，引入LV高级管理人员组建30多人团队，以提升高端客户销售占比[18] 产品与新品表现 * 第四季度新品“光明女神”系列饰品销售额占比为1.9%，低于预期[2][8] * 其他新品如“三圈手链”、“玫瑰花窗3号”、“十字金刚2.0版本”等表现较好[8] * “曼陀罗”系列销量不理想[8] * 新品“金胎漆器”主要在上海静安恒隆和北京王府井中环展示销售，战略意义大于实际销量[8] * 总体而言，新品贡献占比较低，对边际销售提升有限[2][8] 市场预期与估值 * 公司内部对2026年增速预期乐观，预计增幅在35%至40%之间[2][12] * 目前市值对应估值倍数约为21~22倍[2][10] * 由于公司只公布半年报，预计2026年公布时资本市场盈利预测将上调，业绩超出当前市场预期[10] * 考虑到明年30%以上增长，当前21倍动态估值仍具备一定安全边界[22] 关键争议与风险 * 市场主要矛盾集中在短期业绩表现上，对线上高增长可持续性及提价影响存在分歧[2][5] * 核心问题一：2026年同店增长能否跑赢2025年三次提价增幅，这关系到公司增长是依赖金价上涨还是自身经营能力[19][20][22] * 核心问题二：库存利得对业绩影响几何，这涉及到金价与公司关系的判断[22] * 公司使用加权平均法进行存货计价，导致其库存利得幅度相对较低，成本中包含大量新购买的高价原材料[25] * 如果未来金价横盘或下跌，由于库存利得占比低，其毛利率变化主要由经营杠杆决定；若金价持平且收入增长不变，利润率将明显增厚[26] * 高端竞争对手（如宝蓝、林潮）近期完成融资并计划全国扩张，可能加剧市场竞争[23] 其他重要信息 * 2025年铜电增长超过200%，主要由于黄金涨幅不大，超出部分是公司自身阿尔法[20] * 库存利得（因金价上涨导致的库存升值利润）今年为周大福等品牌带来约5-7个百分点的毛利率提升，但对行业整体毛利润贡献有限[21] * 老铺会员复购情况：粘性高的金卡和黑卡客户一年购买约4次，新客户约1-2次；2025年金卡客户复购从去年的1-2次提升至2-3次，频次增长约为10%[27] * 2025年实际有效购买人数约22万人，包括去年会员中的20多万人再次购买及今年新增的有效购买新会员[28] * 老铺黄金与传统黄金品牌竞争不在同一维度，市场定位和楼层位置不同，行业蛋糕正在加速扩大[24]

金价波动与市场反应 - 国际金价近期波动剧烈，11月14日现货黄金价格单日下跌超过3% [1] - 高金价影响金饰消费热情，深圳水贝市场商家11月生意额环比下跌超过30% [2] - 金饰价格随之调整，深圳水贝市场报价一度突破每克1100元，品牌金饰克价普遍超过1300元，11月15日回落至每克1082元左右 [1][2] 税收政策影响 - 自11月1日实施的黄金税收新政调整了非投资性黄金的税收抵扣规则，直接影响深圳水贝市场黄金交易 [1] - 市场商家给客户的报价已包含相关税费，导致价格出现调整 [1] 消费行为与产品趋势转变 - 消费者购买动机从保值需求转向“悦己”需求，因店面销售价与回收价格价差拉大，以往价差约30元，当前回收价仅为每克918元（对比销售价1082元） [2] - 年轻消费者将黄金饰品视为“日常配饰”，推动轻克重、高附加值的硬足金产品成为设计和生产重点 [2] - 硬足金产品运用电铸成型和失蜡浇铸工艺，具有“更硬”、“更轻”、“更闪”的特点，在市场中渐成主流 [2] 行业销售结构变化 - 轻克重黄金产品对零售商销售额贡献占比提升，2025年上半年10克以内产品占金饰销量达45%，较2023年的37%有显著增长 [4] - 金饰产业竞争核心正从“规模效应”转向“价值创造” [4] 宏观经济与政策预期 - 市场对美联储货币政策预期变化，据CME“美联储观察”，美联储12月维持利率不变的概率大幅攀升至54.2% [1]

市场整体表现 - A股三大指数于11月11日午间集体调整，上证指数跌0.38%，深证成指跌0.52%，创业板指跌0.74% [1] - 沪深京三市半天成交额达到1.27万亿元，全市场超2900只个股上涨 [1] - 培育钻石、光伏设备、电池化工、燃气、医药商业、有色金属板块涨幅居前 [1] - 煤炭开采加工、保险、白酒、AI语料、算力硬件、证券板块跌幅居前 [1] 培育钻石与超硬材料板块 - 培育钻石概念大幅拉升，培育钻石和超硬材料指数分别上涨11.48%和7.27% [2] - 成分股中四方达20cm涨停，惠丰钻石盘中涨幅一度超25%，沃尔德涨超16%，力量钻石涨超10% [2] - 板块上涨消息面源于商务部、海关总署公告宣布自11月7日起至2026年11月10日，暂停实施对超硬材料相关物项的出口管制 [2] 新能源与储能板块 - 光伏设备板块表现强劲，中来股份开盘10分钟实现20cm涨停，国晟科技、协鑫集成、金辰股份涨停 [2] - 上涨受到11月10日国家发展改革委、国家能源局发布指导意见的推动，该意见旨在增强新型电力系统对新能源的适配能力，并大力推进新型储能建设 [3] - 指导意见鼓励创新应用液流电池、压缩空气储能、重力储能等多种技术路线，并加快突破大容量长时储能技术 [3] 存储芯片板块 - 存储芯片概念继续走强，神工股份20cm涨停并走出2连板，三孚股份2连板 [3] - 消息面上，闪存龙头闪迪在11月大幅调涨NAND闪存合约价格，涨幅高达50% [3] - 根据东海证券，三星、SK海力士等主要供应链计划在2025年第四季度将DRAM和NAND闪存价格上调最多30% [3] - 国投证券认为DDR5价格有望在未来两个季度持续上涨，存储市场的"超级周期"或已启动 [3] 黄金市场 - 11月11日贵金属市场爆发，现货黄金价格突破4140美元/盎司，日内涨幅达0.7%，COMEX黄金价格同步攀升至4148美元/盎司，涨幅0.63% [4] - 国际金价强势传导至国内市场，沪金主连期货价格大涨2.83%，站上950元/克整数关口 [4] - 国内品牌金饰价格大幅上涨，部分金饰克价超过1300元，周大福、周生生价格为1308元/克，老凤祥、老庙黄金为1310元/克 [4] - 机构对黄金后市普遍持乐观态度，中信证券指出黄金长期价格上行驱动力来自地缘混乱和美国经济弱势，而当前下行风险不显著 [4][5] - 申银万国期货认为，在全球对抗加剧、各国央行持续增持黄金的背景下，黄金作为终极安全资产的长期叙事主导愈发明显 [5]

黄金税收新政对市场的影响 - 黄金税收新政于11月1日调整后，市场进入“定价混乱期”，金价频繁跳涨，买卖价差从半年前的27元/克拉大至逾100元/克 [3][6] - 11月6日深圳水贝市场商家挂牌价约为989元/克，午后跳涨至993元/克，该价格已含约70元/克的税，若开具发票需另加5%消费税，实际购买价超1000元/克 [5] - 市场主流回收价维持在898元/克，与购买价差超100元/克，部分中小商家为抢占客户限量推出“免税额度”，不含税金价约为930元/克，但仅开放500克配额 [5][6][8] 消费端市场反应 - 政策冲击传导至消费端，虽卖场人流较多但购买者寥寥，自11月3日金价跳涨后多数客户转入观望，实际成交明显降温 [9] - 价格调整幅度较小、融合年轻IP的“一口价”黄金饰品更受关注，成为伴手礼市场主流选择，其产品占比提升较快 [9] 税收政策传导逻辑 - 税收政策调整是金价上涨主因，新政规定标准黄金实物交割出库后按用途进入不同税收路径，投资性用途黄金在后续销售环节需缴纳增值税且不得开具增值税专用发票 [11] - 非上金所会员单位的金饰品牌向具备会员资格的供应商采购时，计算抵扣的进项税额扣除率从13%变为6%，企业实际缴纳增值税额增加，短期内使利润端承压 [12] - 金饰涨价根源在于上游料商税负增加推高原料成本，当日融通金平台黄金9999销售价为913元/克，加税使实际成本增加7%，导致金价升至约993元/克 [13] 行业格局展望 - 短期内非上金所会员单位的珠宝企业利润下行压力增加，会员珠宝企业受影响相对较小 [16] - 长期来看行业集中度将进一步提升，具备定价能力的品牌将具有更强业绩韧性，政策有意引导交易走场内、简化退税流程 [16]

黄金税收新政市场影响 - 黄金税收政策调整后，深圳水贝黄金市场出现定价混乱，购买价与回收价差距从往常的20余元拉大至逾100元/克 [1][2] - 11月6日水贝市场商家挂牌价约为989元/克至993元/克，含约70元/克的税，开具发票需另加5%消费税，实际购买价超1000元/克，而回收价维持在898元/克，买卖价差超100元/克 [2] - 政策落地后市场反应滞后，11月3日水贝大盘价格出现明显跳涨，消费者转入观望，实际成交明显降温，仅备婚等刚需群体有购买行为 [4] 行业定价与成本传导 - 金饰涨价根源在于上游料商税负增加推高原料成本，上游料商因政策细则不明朗而采取加税销售的稳妥策略 [4][7] - 以11月6日为例，融通金平台黄金9999销售价为913元/克，往常加15元后大盘价为928元/克，但因加税使实际成本增加7%，导致金价升至约993元/克 [7] - 部分中小商家为抢占客户限量推出免税额度，不含税金价约为930元/克，但仅开放500克配额，价格变动依赖料行供应 [4] 企业影响与行业格局 - 税收新政导致非上海黄金交易所会员单位的金饰品牌企业实际缴纳的增值税额增加，因其计算抵扣的进项税额扣除率从13%变为6%，短期内使企业利润端承压 [6][8] - 短期内非会员珠宝企业利润下行压力增加，会员珠宝企业受影响相对较小，长期看行业集中度将进一步提升 [8] - 具备定价能力的品牌将具有更强业绩韧性，政策有意引导交易走场内、简化退税流程，是未来行业集中度提升的重要制度抓手 [8] 消费趋势与投资机会 - 价格调整幅度较小、融合年轻IP的“一口价”黄金饰品更受关注，成为伴手礼市场主流选择 [4] - 分析师认为，“一口价”黄金产品占比提升较快、高端及悦己类客群稳定的珠宝企业，短期股价回撤或带来布局机会 [4]

香港IPO市场整体表现 - 2025年前十个月香港IPO募资总额达2154.6亿港元（约277.2亿美元），大幅超出年初预期的全年170亿至200亿美元 [2] - 市场流动性呈现异常宽松态势，港元利率快速下行降低了借贷成本，为IPO募资提供了有利支撑 [2] - 凭借具有吸引力的上市制度、广泛的行业覆盖及充裕的流动性，香港有望持续在全球新股融资市场中保持领先地位 [1][7] IPO市场主要特征 - A+H成为主流的上市模式，2025年港股新上市公司中超50%拥有海外业务，其募资额占比高达80% [3] - 市场呈现“科技+消费”双轮驱动格局，消费行业（可选消费+必选消费）在IPO数量和募资金额上表现突出 [3] - 新股赚钱效应显著，今年前十个月新上市的80家公司，其首日、一个月及三个月的平均回报率分别约为38%、36%和60%，明显高于前五年10%、11%和10%的平均水平 [3] 行业分布与结构变化 - 从IPO数量看，医疗保健行业占比最高，达28%；可选消费和必选消费合计占比为32%，消费行业继续主导港股IPO市场 [2] - 从融资金额看，在大型A+H IPO驱动下，工业募资总额占比最高，达36%，其次为原材料，占17% [2] - 受益于上市制度和审批放宽，新兴产业的上市申请更多，港股IPO行业生态发生结构性变化 [2] 投资者行为与估值逻辑 - 投资者的打新逻辑发生转变，公司未来业绩成长性及基石股东持股比例成为关注焦点，公司规模不再是首要考虑因素 [4] - 基石投资者通过承诺认购并接受锁定期为IPO提供关键支撑，有助于稳定股价、增强市场信心并降低破发风险 [4] - 已在A股或美股上市的中国企业赴港发行新股时更易获得有利估值，并可依托现有交易价格作为定价基准 [4] 制度优化与市场吸引力 - 港交所通过一系列改革优化上市程序，例如将新股上市审批时间缩短至40个营业日，对符合条件的A股公司进一步压缩至30个营业日 [7] - 推出“科企专线”等措施，精准吸引特专科技及生物科技公司等新兴产业企业 [7] - 流动性持续改善、新股破发率低、机构参与度高等积极转变，进一步强化了香港市场的吸引力 [1][5] 外资参与及资金流向 - 全球投资者积极参与香港新股市场，基石投资与机构配售部分获得北美、欧洲及中东等地国际机构投资者的积极参与 [6] - 被动型外资维持净流入港股趋势不变，新股赚钱效应明显有望吸引更多主动型外资投资者参与新股申购 [6] 未来展望与增量来源 - 筹备赴港上市的公司数量近300家，远高于2021年8月约200家的峰值，有望支持明年港股上市公司数量和融资规模进一步提升 [7] - 中概股回归有望成为港股IPO新的增量，港股市场更能满足其境外融资、投资者基础等需求 [8][9] - 本轮IPO热潮有望至少在明年持续 [1][7]

政策执行 - 上海黄金饰品行业协会发布通知 要求会员单位贯彻执行财政部和税务总局关于黄金税收政策的公告 [1] - 各会员单位需准确把握政策要求 规范税收征管操作 [1] - 企业需做好内部合规化管理 强化保障措施以确保税收新政落地实施 [1] 行业发展 - 行业需进一步提升产品品质 服务水平和品牌影响力 [1] - 确保市场平稳发展 [1]

黄金价格变动 - 深圳水贝黄金批发市场金价在11月3日下午突然上涨至每克991元，较上午的每克930元左右上涨约61元 [1] - 水贝市场黄金整体加价幅度约为7%，无论是金条还是金饰价格均出现上涨 [3] - 品牌金店黄金价格同样大幅上涨约60元/克，例如周大福从11月2日的1198元/克涨至11月3日的1259元/克，周生生从1193元/克涨至1255元/克 [3] 市场反应与交易动态 - 在11月3日上午正式调价前，水贝大多数金店已暂停出货，商家避免以调价前的930元/克价格销售以防止亏损 [5][6] - 价格上涨导致消费者购买成本显著增加，购买20克黄金需多花费1200元 [4] - 价格调整当日水贝客流量与平日相比变化不大，但部分客户可能因价格上涨转为观望态度 [7] - 黄金回收价格保持稳定在902元/克，导致实物黄金饰品买卖价差从30元/克扩大至90元/克 [8] 政策与金融机构调整 - 财政部、国家税务总局于11月1日发布公告，将黄金税收分为投资性和非投资性两类，非投资类黄金饰品企业的进项税抵扣从13%降至6%，增值税成本提升 [9] - 工商银行曾公告自11月3日起暂停受理如意金积存业务的开户、积存及提取实物申请，但当晚即恢复受理相关业务 [10][11] - 兴业银行也从11月3日开始暂缓受理积存金兑换（提取）实物金等业务，以响应新的税收政策并保障投资者权益 [11] 国际金价背景与分析 - 国际金价在10月中旬创新高后近期整体呈下降趋势，原因包括多头获利了结离场和市场避险情绪降温 [12] - 地缘政治局势缓和（如中东、俄乌）以及美国区域银行风险和中美贸易关系缓和，共同促使市场避险需求减少 [12] - 支撑金价长期上行的核心因素如实际利率下行趋势未发生根本改变，加之美国政府停摆持续和经济数据发布延迟带来的不确定性，金价回调空间预计有限 [12]