股票投资评级 - 增持|维持 [2] 公司基本情况 - 最新收盘价802.50港元，总市值1,385.73亿港元，52周内最高价1008港元/最低价239.80港元 [3] - 资产负债率38.13%，市盈率87.11，第一大股东为北京红乔金季咨询顾问有限公司 [3] 核心财务数据与业绩 - 2025年上半年销售业绩（含税收入）138-143亿元（同比+240%-252%），收入120-125亿元（同比+241%-255%），经调净利润23-23.6亿元（同比+282%-292%） [4] - 25H1净利率18.41%（中值），较24H1的16.7%和24H2的17.75%提升 [5] - 预计25-27年营业收入增速138%/39%/12%，归母净利润增速180%/51%/19%，EPS分别为24/36/43元/股 [11] 门店扩张与品牌策略 - 截至24年底全球门店36家，25年新增5家（含上海港汇恒隆店、新加坡金沙购物中心店等），优化扩容1家 [5] - 效仿奢侈品品牌打法：稀缺服务（爱马仕模式）、高端商场展示（提夫尼模式）、符号化产品设计（葫芦/罗盘等） [10] - 拥有境内外专利477项，作品著作权1314项，原创设计近2000项 [10] 行业与产品分析 - 金价看涨至3500美元以上，沪金有望突破800元/克，支撑黄金珠宝行业景气度 [6] - 产品定位高端古法黄金，毛利率41.16%-44%（25-27E），销售净利率提升至23.36%（27E） [13] 投资建议 - 短期受益门店扩张及金价高位，长期有望成为全球奢侈品珠宝品牌，维持"增持"评级 [11] - 25-27年预测PE分别为31x/20x/17x，P/B 18.26x/10.64x/7.12x [13]

股价表现与市值 - 公司股价从2024年6月发行价40.50港元/股飙升至最高798.00港元/股，最大涨幅超过19倍，成为港股"股价之王" [1] - 截至2025年3月25日收盘，公司市值为1063亿港元，成为港股市值最高的黄金珠宝企业，远超周大福864.9亿港元市值 [1] - 公司2024年预期利润为14亿元至15亿元人民币，较2023年4.16亿元净利润增长236%至260% [8] 股权结构与解禁风险 - 前5大股东持股占比84.92%，前10大股东持股占比90.62%，前25大股东持股占比92.85% [2] - 2025年6月27日将迎来占总股本86.44%的股份解禁，涉及实际控制人及知名投资机构 [2][4] - 三名基石投资者（腾讯、南方基金、CPE）持股合计6.55%已于2024年12月27日解禁 [3] 财务数据与风险 - 截至2024年6月末总资产38.41亿元人民币，净资产28.97亿元人民币 [1] - 存货规模持续攀升，2023年末达12.68亿元（占净资产83.7%），2024年6月末进一步增至21.08亿元（占净资产72.76%） [9] - 应收账款余额2023年末达3.76亿元，与当年净利润4.16亿元接近，2024年上半年末应收账款3.70亿元占净利润62.93% [10] - 经营活动现金流净额2021-2023年分别为1.02亿元、1.48亿元、2919.6万元 [10] 业务模式与市场竞争 - 公司为古法黄金概念首创者，2023年毛利率达41.9%，客单价突破3.8万元 [5] - 古法黄金市场竞争加剧，同业产品价格显著低于公司（同业约930元/克 vs 公司1700-1800元/克） [6] - 公司市场份额从2018年5.51%下降至2023年2.0%，在古法黄金市场排名第七 [7] - 头部品牌周大福、宝格丽、潮宏基等通过供应链优势快速复制古法黄金产品 [6] 资产估值风险 - 存货价值根据市场售价调整，若无法维持高售价将导致资产和利润下跌风险 [1] - 当前市盈率近百倍，显著高于行业平均水平 [4]

南向资金净流入 - 小米集团-W（01810）、中芯国际（00981）、阿里巴巴-W（09988）南向资金净流入金额位列市场前三，分别净流入17.16亿、4.97亿、4.92亿 [1] - 腾讯控股（00700）、华虹半导体（01347）、老铺黄金（06181）分别净流入4.25亿、3.31亿、2.87亿 [2] - 邮储银行（01658）净流入比高达51.97%，净流入金额2.23亿 [2][3] 南向资金净流出 - 盈富基金（02800）、恒生中国企业（02828）、中国移动（00941）南向资金净流出金额位列市场前三，分别净流出47.25亿、15.60亿、7.94亿 [1] - 药明生物（02269）、南方恒生科技（03033）、泡泡玛特（09992）分别净流出5.02亿、2.97亿、2.93亿 [2] - 中国移动（00941）净流出比达42.58% [2][3] 净流入比排名 - 重塑能源（02570）、海天国际（01882）、国富氢能（02582）净流入比位列市场前三，分别为69.81%、56.10%、54.91% [1] - 渣打集团（02888）净流入比42.20%，净流入金额1.55亿 [3] - 中国联塑（02128）净流入比40.79%，净流入金额578.86万 [3] 净流出比排名 - 天津创业环保股份（01065）、周黑鸭（01458）、广深铁路股份（00525）净流出比位列市场前三，分别为-61.48%、-46.45%、-45.87% [1] - 中国海外宏洋集团（00081）、天能动力（00819）、顺丰同城（09699）净流出比分别为-45.18%、-43.92%、-43.54% [3] - TCL电子（01070）净流出比-42.40%，净流出金额4918.01万 [3] 股价表现 - 小米集团-W（01810）收盘价51.850，下跌3.98% [2] - 中芯国际（00981）收盘价53.000，上涨0.76% [2] - 阿里巴巴-W（09988）收盘价119.200，上涨2.14% [2]

公司评级与定位 - 长江证券首予老铺黄金买入评级 [1] - 公司坚守高端定位 [1] 行业与市场趋势 - 金价上涨推动行业需求细分 [1] - 公司产品持续创新升级 [1] - 顺应出海趋势 有望先行抢占东南亚珠宝市场 [1] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为48亿元、66亿元、83亿元 [1]

投资评级与核心观点 - 报告给予老铺黄金"买入"评级 [13] - 预计2025-2027年归母净利润分别为48亿、66亿、83亿元 [11] - 核心观点聚焦全球化战略，认为东南亚市场存在显著增长机遇 [3][8] 公司基本面分析 - 2024年营收85亿元（+168%），归母净利润14.7亿元（+254%） [9] - 产品结构中足金镶嵌产品占比过半（52%），引领行业趋势 [28] - 全直营线下渠道占比89%，42家门店中15家位于商圈一楼 [9][33] 产品与渠道优势 - 独创古法金与钻石/彩宝/珐琅结合工艺，重新定义黄金饰品审美 [29] - 2021-2025年推出花丝蝴蝶吊坠、七子葫芦吊坠等标志性产品 [31] - 优先抢占SKP（7家）、万象城（12家）等顶尖商圈稀缺铺位 [36] 全球化战略布局 - 2025年6月新加坡首店落地金沙购物中心，选址对标顶奢品牌 [10][41] - 东南亚六国人口6.1亿，新加坡华人占比超70%具备文化认同基础 [44][53] - 印尼/新加坡/马来西亚黄金市场CAGR达14%/13%/8% [57][59] 东南亚市场机遇 - 当地以18K/22K金为主（占比82%-87%），产品设计升级空间显著 [71] - 马来西亚宝光等本土品牌单店店效已达2000-3000万元人民币 [88] - 市场CR5普遍低于20%，格局分散利于新品牌渗透 [66][68] 财务预测与增长驱动 - 2025年预计营收246.99亿元（+190%），销售费用率降至11.7% [106] - 增长动力来自产品创新（金镶钻系列）和海外渠道扩张 [11][99] - 归母净利率预计从2024年17.3%提升至2027年20.7% [106]

行业投资评级 - 看好商贸零售行业，建议关注黄金珠宝头部品牌[4][37] 核心观点 黄金消费市场 - 金饰消费量受金价上涨影响下滑，25Q2金饰需求69吨，环比下降45%，同比下降20%，上半年总量194吨，同比下降32%[7] - 金饰总支出保持高位，上半年达1370亿元，与去年同期持平，较10年均值高34%，高端工艺金饰和轻克重一口价产品需求强劲[7] - 投资需求表现强劲，25Q2金条金币消费量同比增长44%至115吨，上半年达239吨，同比增长26%，均创同期新高[8] - 央行连续9个月增持黄金，7月新增6万盎司至7396万盎司，上半年累计增持61万盎司[8] 消费者趋势 - 67%受访者计划未来12个月购买金饰，79%消费者为自己购置，年轻消费者（18-24岁）金饰拥有率从2019年37%提升至62%[10] - 消费者更看重品质、信任与保障，品牌方通过创新设计和多元材质满足情感与功能需求[10] 头部品牌表现 - 老铺黄金加速核心商圈布局，上海新天地店开业首日限号500，最长排队8小时，工作日平均等待3-4小时[13] - 截至8月已进驻全国42家高奢商圈，包括SKP、万象城等，预计下半年布局北京SKP、南京IFC等门店[13] - 北京SKP七夕活动刺激周末人流增长，推出满1000减50加50元电子礼金券[13] 行业重点公司 - 黄金珠宝板块建议关注：老铺黄金、潮宏基、莱绅通灵、曼卡龙、周大福、菜百股份、周大生、老凤祥[37] - 电商板块估值：阿里巴巴（2025E PE 15x）、京东（15x）、拼多多（9x）、美团（14x）[37] - 超市百货板块估值：永辉超市（2025E亏损）、王府井（21x）、红旗连锁（15x）[37] - 酒店板块估值：首旅酒店（17x）、华住（15x）、君亭酒店（63x）[37]

MSCI中国指数调整 - MSCI中国指数新增14只标的 包括9只港股和5只A股 港股新增标的集中在科技、创新药、新消费板块 如三生制药(01530)、地平线机器人(09660)、万国数据-SW(09698)、老铺黄金(06181)、美图(01357)等 A股新增标的包括指南针(300803)、中信银行(601998)、巨人网络(002558)等 [1][4] - 港股新增标的反映出近期科技、创新药、新消费板块强势上涨 相关上市公司有望迎来更多增量资金 [1] - 调整将于8月26日收市后生效 [2] 被剔除股票情况 - MSCI中国指数剔除17只股票 包括海信家电(00921)、中升控股(00881)、迎驾贡酒(603198)、东方雨虹(002271)等 [5][7] 全球指数调整情况 - MSCI全球标准指数新纳入42只股票 剔除56只股票 [8] - MSCI发达市场指数新增的最大三家公司为火箭实验室（美国）、SoFi科技（美国）、Affirm控股（美国） [8] - MSCI新兴市场指数前三大新增成分股为中信银行、Dian Swastatika Sentosa、老铺黄金 [8] - 香港小型股指数加入耀才证券(01428)和德林国际(01126) 没有股份被剔除 [8]

港股市场表现 - 恒生指数跌0.66%至24916点，恒生科技指数跌0.99%，早盘成交1126亿港元 [1] - 加密货币ETF及概念股普遍上涨，嘉实以太币(03179)涨6.48%，博时以太币(03009)涨6.24%，华夏以太币(03046)涨6.13%，博雅互动(00434)涨6.46% [1] - 阜博集团(03738)大涨超16%，本周累计涨幅超五成，公司拓展内容产业RWA业务 [1] 生物医药行业 - 歌礼制药-B(01672)涨7.65%，ASC30完成IIa期患者入组，机构看好管线BD预期 [1] - 君实生物(01877)涨6.5%，PD-(L)1/VEGF赛道景气度提升 [1] - 北海康成-B(01228)再涨超30%，6月初至今累涨近9倍，维拉苷酶β存在潜在重磅BD可能性 [3] 公司重大事件 - RAFFLESINTERIOR(01376)复牌飙升80%，控股权易主并获折让43.1%全购要约 [2] - 老铺黄金(06181)涨2.96%，获纳入MSCI中国指数成分股，变更月底生效 [2] - 东风集团股份(00489)早盘涨超8%，上半年纯利同比下滑超90%但环比扭亏为盈 [4] - 和黄医药(00013)早盘跌超15%，中期营收同比下滑9.2%，出售合资股权带动纯利增超16倍 [4] 政策影响 - 美国总统行政令允许私募股权、房地产、加密货币等另类资产进入401K退休储蓄计划，潜在资金规模达12.5万亿美元 [1]

公司信息 - 公司为老铺黄金股份有限公司，股份代号6181[2] - 董事会由4名执行董事和3名独立非执行董事组成[4] 业绩说明会 - 2025年8月21日上午十时三十分举行2025年中期业绩说明会[3] - 地点为北京东城区东长安街1号东方君悦大酒店君悦宴会厅[3] - 投资者可通过电脑或手机端链接报名参会[4]

董事会会议及中期业绩 - 公司将于2025年8月20日举行董事会会议 [1] - 会议内容包括考虑及批准截至2025年6月30日止六个月的未经审核中期业绩公告及其发布 [1] - 会议将考虑派付中期股息(如有) [1]