国泰海通证券对IFBH(06603)的研究观点 - 国泰海通证券维持IFBH“增持”评级，给予18倍2026年预期市盈率，目标价16.85港元/股 [1] - 该行下调2026年及2027年每股收益预测至0.12美元及0.15美元，并新增2028年0.19美元的预测 [1] 2025年财务业绩表现 - 2025年公司实现营收1.76亿美元，同比增长11.89% [1] - 归母净利润为2277万美元，同比下降31.66%；归母净利润率下降8.23个百分点至12.91% [1] - 利润承压主要因泰铢兑美元升值及产品结构影响，毛利率下降3.82个百分点；销售费用率、营销费用率、管理费用率及所得税率分别上升1.61、2.71、2.51及3.35个百分点 [1] 分品牌运营表现 - if品牌表现强劲，2025年收益增长26.95%至1.67亿美元，增幅远超行业平均水平 [1] - 椰子水赛道预计维持较好景气度，if品牌仍有较大市场渗透空间 [1] - Innococo品牌2025年营收下滑63.15%至967万美元，主要受分销商内部问题及新品推出延误影响，但公司已采取纠正措施 [1] 国际市场与渠道拓展 - 2025年国际市场表现亮眼，澳大利亚收益增长超150%，菲律宾及老挝收益均录得约两倍增长 [2] - 公司未来将聚焦澳大利亚及印度尼西亚等椰子水成熟市场 [2] - 渠道网络持续扩张，中国内地分销商网络由三个增至七个合作伙伴，并与中粮、屈臣氏等订立策略性合作协议，同时设立IFB中国以深耕本土市场 [2]

券商评级与盈利预测 - 国泰海通证券维持IFBH“增持”评级，给予18倍2026年预期市盈率，目标价16.85港元/股 [1] - 券商下修2026年及2027年每股收益预测至0.12美元和0.15美元，并新增2028年每股收益预测0.19美元 [1] 2025年财务业绩 - 2025年公司实现营收1.76亿美元，同比增长11.89% [1] - 受泰铢兑美元升值及产品结构影响，毛利率同比下降3.82个百分点 [1] - 销售费用率因运费增加及汇率波动上升1.61个百分点，营销费用率因时代少年团品牌费上升2.71个百分点，管理费用率因联交所上市相关费用上升2.51个百分点 [1] - 所得税率因不可扣减开支增加上升3.35个百分点 [1] - 归母净利率同比下降8.23个百分点至12.91%，归母净利润为2277万美元，同比下降31.66% [1] 分品牌表现 - if品牌表现强劲，2025年收益增长26.95%至1.67亿美元，增幅远超行业平均水平 [2] - 椰子水赛道预计维持较好景气度，if品牌仍有较大市场渗透空间 [2] - Innococo品牌2025年承压，营收下滑63.15%至967万美元，主要受分销商内部问题及新品推出延误影响 [2] - 公司已采取纠正措施，预计Innococo后续有望重回增长轨道 [2] 国际市场与渠道拓展 - 2025年国际市场表现亮眼，澳大利亚收益增长超150%，菲律宾及老挝收益均录得约两倍增长 [3] - 公司后续将聚焦澳大利亚及印度尼西亚等椰子水成熟市场 [3] - 渠道网络持续扩张，中国内地分销商网络由三个增至七个合作伙伴 [3] - Innococo与中粮、屈臣氏等订立策略性合作协议，并设立IFB中国以拓展本土业务 [3]

产品澄清 - 媒体称if品牌100%椰子水含添加外源糖及水指称虚假且具误导性[3][4] - 产品无添加外源糖、水或人工香精[4] 品质保障 - 每年委聘专业人士及权威检测机构全面检测产品[4] - 持有泰国食品药品监督管理局成分认证证书[4] - 通过多项国际公认科学检测方法完成产品品质全面验证[4] 其他提示 - 股东及潜在投资者买卖公司证券需审慎行事[6] - 可查看公司网站声明了解详情[5]

股份数据 - 2026年2月28日已发行股份（不含库存）265,214,800，库存1,452,000，总数266,666,800[3] - 2026年3月5日购回90,200股，占比0.034%，每股购回价12.1871港元[3] - 2026年3月5日结束时，已发行股份（不含库存）265,124,600，库存1,542,200，总数266,666,800[3] 购回情况 - 2026年3月5日购回90,200股，最高12.77港元，最低11.5港元，总额1,099,272港元[11] - 合共购回90,200股，总额1,099,272港元[11] - 购回授权2025年6月17日通过，可购回26,666,680股[11] - 已购回1,542,200股，占比0.5783%[11] 其他规定 - 股份购回后暂停期截至2026年4月4日[11] - 未经批准购回后30天内不得发行新股等[12]

股份情况 - 截至2026年2月28日，已发行股份266,666,800股，不含库存股份为265,214,800股，库存股1,452,000股[2] - 2月内，不含库存股份的已发行股份减少74,400股，库存股份增加74,400股[2] 股份回购 - 2026年2月27日，公司以每股13.4195港元购回74,400股作库存股[4] 公众持股量 - 截至2月底公司符合适用的公众持股量要求[2]

文章核心观点 - 招商证券给予IFBH“增持”评级 主要基于行业处于成长期以及公司业绩修复弹性大[1] - 公司2025年下半年业绩承压 收入与利润均出现同比下滑 主要受innococo品牌大幅下滑、汇率影响毛利率以及营销和上市费用增加拖累[1] - 公司主品牌IF延续增长 海外市场表现强劲 但innococo品牌因渠道问题阶段性下滑[2] - 公司毛利率受汇率等因素影响下降 多项费用率因营销投入和一次性上市费用而显著提升 拖累净利率[3] - 椰子水行业处于快速成长期 竞争加剧 公司作为行业龙头具备先发优势 预计随着本地化团队搭建和渠道调整完成 2026年收入有望重归高增 利润修复弹性大[4] 财务业绩表现 - 2025年全年收入1.76亿美元（约12.7亿人民币） 同比增长11.9%[1] - 2025年全年经调整归母净利润0.27亿美元（约1.9亿人民币） 同比下降22.0%[1] - 2025年下半年收入0.82亿美元 同比下降4.5%[1] - 2025年下半年经调整净利润0.84亿美元 同比下降55.2%[1] - 2025年全年归母净利率为12.9% 同比下降8.2个百分点[3] - 2025年下半年归母净利率为9.5% 同比下降11.0个百分点[3] - 2025年末每股派息0.026美元 现金分红693万美元[1] 品牌与区域表现 - 分品牌看 2025年IF主品牌收入1.67亿美元 同比增长26.9%[2] - 分品牌看 2025年Innococo品牌收入0.10亿美元 同比下降63.2%[2] - 2025年下半年 IF主品牌收入0.83亿美元 同比增长14.5%[2] - Innococo品牌在2025年6月至12月因渠道大商内部管理问题中断发货 导致下半年收入大幅下滑[2] - 分区域看 2025年中国内地收入1.59亿美元 同比增长9.4%[2] - 分区域看 2025年中国香港及中国台湾地区收入0.12亿美元 同比增长40%[2] - 分区域看 2025年海外地区收入0.05亿美元 同比增长47.3% 其中澳大利亚、菲律宾及老挝等市场实现翻倍以上增长[2] - 分产品看 2025年椰子水产品收入1.72亿美元 同比增长14.1% 收入占比提升至94.5%[2] - 其他椰子水相关产品、其他饮料、植物基零食收入分别同比下降55.2%、12.6%、96.7%[2] 盈利能力与费用分析 - 2025年公司毛利率为32.9% 同比下降3.8个百分点 主要受外汇波动及低毛利率1L产品占比提升影响[3] - 2025年下半年毛利率为31.9% 同比下降3.3个百分点[3] - 2025年销售及分销费用率为5.0% 同比提升1.6个百分点 主要因运费、运输人员增加及重新包装的一次性成本提升[3] - 2025年下半年销售及分销费用率同比提升3.1个百分点[3] - 2025年营销费用率为7.4% 同比提升2.7个百分点 主要因新签时代少年团代言innococo并提升广告及户外营销费用[3] - 2025年下半年营销费用率同比提升7.5个百分点[3] - 2025年管理费用率为5.6% 同比提升2.5个百分点 主要因上市相关一次性费用支出410万美元 同比增加近300万美元[3] - 2025年下半年管理费用率同比提升2.2个百分点[3] - 2025年公司所得税率为20.2% 同比提升3.3个百分点 主要因一次性上市费用不可抵扣[3] 行业与公司展望 - 椰子水行业当前正处于风口期 行业快速扩容的同时竞争加剧[4] - 公司作为行业龙头 品牌具备先发优势[4] - 公司在竞争下更加积极地布局国内品牌和渠道[4] - 未来若行业规范落地 公司有望受益并保持份额领先地位[4] - 预计随着2026年中国本地化团队搭建以及innococo渠道调整完成 公司收入有望重归高增态势 利润修复弹性大[4]

文章核心观点 - 招商证券给予IFBH“增持”评级，主要基于行业处于成长期及公司业绩修复弹性大的预期 [1] - 公司2025年业绩承压，收入增长但利润下滑，主要受innococo品牌收入大幅下滑、汇率波动及营销与上市费用增加拖累 [1] - 分品牌看，IF主品牌增长强劲，innococo品牌因渠道问题阶段性下滑；分区域看，海外市场增长迅猛；分产品看，椰子水产品是绝对核心 [2] - 公司毛利率受汇率及产品结构影响下降，销售、营销及管理费用率因运输、代言及一次性上市费用而显著提升，侵蚀利润 [3] - 椰子水行业处于快速扩容的风口期，竞争加剧，公司作为行业龙头具备先发优势，通过积极布局品牌与渠道，预计在行业规范落地及内部调整完成后，收入将重归高增长，利润具备较大修复弹性 [4] 财务业绩表现 - 2025年全年收入1.76亿美元（约12.7亿人民币），同比增长11.9%；归母净利润0.23亿美元（约1.6亿人民币），同比下降31.7%；经调整净利润0.27亿美元（约1.9亿人民币），同比下降22.0% [1] - 2025年下半年（25H2）收入0.82亿美元，同比下降4.5%；归母净利润0.08亿美元，同比下降55.7%；经调整净利润0.84亿美元，同比下降55.2% [1] - 2025年全年归母净利率为12.9%，同比下降8.2个百分点；25H2归母净利率为9.5%，同比下降11.0个百分点 [3] - 公司2025年末每股派息0.026美元，现金分红总额693万美元 [1] 分品牌运营情况 - IF主品牌2025年收入1.67亿美元，同比增长26.9%；25H2收入0.83亿美元，同比增长14.5% [2] - Innococo品牌2025年收入0.10亿美元，同比大幅下降63.2%；25H2受渠道大商内部管理问题影响，自6月起中断发货，12月有所恢复，导致同比大幅下滑 [2] 分区域市场表现 - 2025年中国内地市场收入1.59亿美元，同比增长9.4% [2] - 中国香港及中国台湾地区收入0.12亿美元，同比增长40% [2] - 海外地区收入0.05亿美元，同比增长47.3%，其中澳大利亚、菲律宾及老挝等市场均实现翻倍以上增长 [2] 分产品收入结构 - 2025年椰子水产品收入1.72亿美元，同比增长14.1%，收入占比提升至94.5% [2] - 其他椰子水相关产品收入同比下降55.2%，其他饮料收入同比下降12.6%，植物基零食收入同比下降96.7% [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年公司毛利率为32.9%，同比下降3.8个百分点，主要受外汇波动及低毛利率的1L产品占比提升影响 [3] - 25H2毛利率为31.9%，同比下降3.3个百分点 [3] - 销售及分销费用率为5.0%，同比提升1.6个百分点，主要因运费、运输人员增加及重新包装的一次性成本 [3] - 营销费用率为7.4%，同比提升2.7个百分点，主要因新签时代少年团代言innococo品牌及提升广告与户外营销费用 [3] - 管理费用率为5.6%，同比提升2.5个百分点，主要因上市相关一次性费用支出410万美元，同比增加近300万美元 [3] - 2025年所得税率为20.2%，同比提升3.3个百分点，主要因一次性上市费用不可抵扣 [3] 行业前景与公司展望 - 椰子水行业正处于快速扩容的风口期，同时竞争加剧 [4] - 公司作为行业龙头，品牌具备先发优势，正积极布局国内品牌和渠道 [4] - 未来若行业规范落地，公司有望受益并保持份额领先地位 [4] - 预计随着中国本地化团队搭建以及innococo渠道调整完成，公司收入有望重归高增长态势，利润修复弹性大 [4]

报告投资评级 - 给予IFBH（06603.HK）“增持”评级 [1][9] 报告核心观点 - 公司2025年下半年业绩压力集中释放，收入与利润均出现显著下滑，但经营状况有望触底改善 [1][6][9] - 椰子水行业处于快速成长期，公司作为龙头具备先发优势，未来若行业规范落地将受益并保持份额领先 [1][9] - 2026年随着中国本地化团队搭建及innococo渠道调整完成，公司收入有望重归高增长，利润修复弹性大 [1][9] - 预计公司2026-2027年EPS分别为1.07、1.29元人民币，对应2026年估值11倍市盈率 [1][9] 财务表现与业绩分析 - 2025年全年收入为1.76亿美元（约12.7亿元人民币），同比增长11.9%，经调整归母净利润为0.27亿美元（约1.9亿元人民币），同比下降22.0% [1][6] - 2025年下半年收入为0.82亿美元，同比下降4.5%，经调整净利润为0.84亿美元，同比下降55.2%，业绩承压 [1][6] - 2025年归母净利润率为12.9%，同比下降8.2个百分点 [6] - 2025年每股派息0.026美元，现金分红693万美元 [6] 业务分拆与运营状况 - **分品牌**：2025年IF主品牌收入1.67亿美元，同比增长26.9%；Innococo品牌收入0.10亿美元，同比下降63.2% [6] - **分区域**：2025年中国内地收入1.59亿美元，同比增长9.4%；中国香港及中国台湾地区收入0.12亿美元，同比增长40%；海外地区收入0.05亿美元，同比增长47.3%，其中澳大利亚、菲律宾及老挝等市场实现翻倍以上增长 [6] - **分产品**：2025年椰子水产品收入1.72亿美元，同比增长14.1%，收入占比提升至94.5% [6] 盈利能力与费用分析 - 2025年毛利率为32.9%，同比下降3.8个百分点，主要受外汇波动及低毛利率的1L产品占比提升影响 [6] - 2025年销售及分销费用率为5.0%，同比提升1.6个百分点，主要因运费、运输人员增加及重新包装的一次性成本 [6] - 2025年营销费用率为7.4%，同比提升2.7个百分点，主要因新签约时代少年团代言innococo并提升广告营销费用 [6] - 2025年管理费用率为5.6%，同比提升2.5个百分点，主要因上市相关一次性费用支出410万美元 [6] 2026年业绩展望 - 收入端预计重回高增长，主要受益于椰子水行业快速增长及innococo渠道调整后恢复供货，并与中粮名庄荟、屈臣氏等新渠道合作 [9] - 利润端预计修复，因椰子原浆成本预计稳中有降，公司开展套期保值减弱汇率影响，且一次性上市费用缩减 [9] - 预计2026年净利率将实现显著修复 [9] 财务预测与估值 - 预测2026年营业总收入为1598百万元人民币，同比增长26%；归母净利润为285百万元人民币，同比增长74% [8] - 预测2026年每股收益（EPS）为1.07元人民币，2027年为1.29元人民币 [1][8] - 基于2026年预测，公司市盈率（PE）为11.2倍，市净率（PB）为2.3倍 [8][13] 行业与公司地位 - 椰子水行业正处于风口期，行业快速扩容，预计到2030年行业增速仍能保持双位数以上 [9] - IF作为行业龙头，品牌具备先发优势，消费者品牌认知强 [1][9]

公司回购行动 - 公司于2026年2月27日执行了股份回购 [1] - 此次回购涉及资金99.84万港元，共回购7.44万股 [1]

公司回购行动 - 公司于2月27日执行了股份回购操作 [1] - 此次回购耗资99.8万港元 [1] - 公司以该笔资金回购了7.4万股股份 [1]